行業(yè)分析的基礎(chǔ)方法課件

1目錄證券分析的作用基本概念與常識(shí)商業(yè)模式與行業(yè)本質(zhì)如何選擇成長股化工、醫(yī)藥、銀行、地產(chǎn)、有色等行業(yè)分析框架推薦幾本好書

現(xiàn)代物流業(yè)需求的驅(qū)動(dòng)因素分析及投資時(shí)機(jī)判斷

證券分析的作用-基本分析創(chuàng)造價(jià)值證券分析的方法按照對(duì)市場有效性理解的不同，證券投資方法可以分為兩大類：空中樓閣（隨機(jī)漫步）派

將風(fēng)險(xiǎn)－收益作為一對(duì)基本的隨機(jī)變量，采用組合投資的計(jì)算方法來賺取市場利潤，利用市

場之不對(duì)稱（對(duì)沖）來謀取暫時(shí)性的超額收益。“不將雞蛋放在一個(gè)藍(lán)子里”穩(wěn)固基礎(chǔ)派

不完全承認(rèn)股市的有效性，甚至是反其道而行之，認(rèn)為股市的超額利潤機(jī)會(huì)是可以通過證券分析，采取有選擇性的種類、把握波段機(jī)會(huì)來實(shí)現(xiàn)?！鞍央u蛋放在一個(gè)籃子里”證券分析的方法按分析對(duì)象和角度不同，證券分析可分為技術(shù)分析和基本分析技術(shù)分析是對(duì)股價(jià)波動(dòng)的抽象分析，通過對(duì)市場相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，找到股價(jià)變動(dòng)的趨勢從而進(jìn)行套利。認(rèn)為股價(jià)已反映了所有有價(jià)值的信息，更加注重市場提示的股價(jià)波動(dòng)信息?！笆袌隹偸菍?duì)的”是技術(shù)分析派的口頭語。基本分析是通過對(duì)上市公司基本數(shù)據(jù)及影響上市公司的經(jīng)濟(jì)因素的分析，將這些分析結(jié)果與市價(jià)比較，從而發(fā)現(xiàn)可能的套利機(jī)會(huì)。這類方法更著重自己的分析結(jié)果，“市場可能是錯(cuò)的”是基本分析派常見的口頭語。

證券分析的方法按分析對(duì)象和角度不同，證券分析可分為技術(shù)分析和基本分析技術(shù)分析是對(duì)股價(jià)波動(dòng)的抽象分析，通過對(duì)市場相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，找到股價(jià)變動(dòng)的趨勢從而進(jìn)行套利。認(rèn)為股價(jià)已反映了所有有價(jià)值的信息，更加注重市場提示的股價(jià)波動(dòng)信息?！笆袌隹偸菍?duì)的”是技術(shù)分析派的口頭語?；痉治鍪峭ㄟ^對(duì)上市公司基本數(shù)據(jù)及影響上市公司的經(jīng)濟(jì)因素的分析，將這些分析結(jié)果與市價(jià)比較，從而發(fā)現(xiàn)可能的套利機(jī)會(huì)。這類方法更著重自己的分析結(jié)果，“市場可能是錯(cuò)的”是基本分析派常見的口頭語。

價(jià)值創(chuàng)造是可持續(xù)商業(yè)模式的基礎(chǔ)，簡單的金融服務(wù)和關(guān)系管理代替不了價(jià)值創(chuàng)造。二級(jí)市場上的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)通過基本面研究確定公司的真實(shí)價(jià)值以公司的價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，找到被市場低估和高估的股票價(jià)值實(shí)現(xiàn)為客戶做出投資推薦投資者的買賣使價(jià)格趨向價(jià)值賺取利潤和創(chuàng)造價(jià)值的區(qū)別幫助客戶賺錢并不意味著創(chuàng)造價(jià)值，沒有價(jià)值基礎(chǔ)的利潤不可能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值一定要為客戶帶來可持續(xù)的投資收益消息、莊家炒作代替不了基本面研究通過基本面研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值通過基本面研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值價(jià)值的定義公司盈利是價(jià)值的唯一源泉決定價(jià)值的兩大因素：風(fēng)險(xiǎn)和收益價(jià)值的客觀和主觀兩重性折現(xiàn)凈現(xiàn)金流：計(jì)算價(jià)值的基本公式

NPV=E1+E2/(1+R)關(guān)于價(jià)值的誤解凈資產(chǎn)不構(gòu)成價(jià)值的基礎(chǔ)凈資產(chǎn)值和價(jià)值公式?jīng)]有任何關(guān)系凈資產(chǎn)值是公司破產(chǎn)時(shí)的價(jià)值正常情況下，價(jià)值可以長期高于或低于凈資產(chǎn)值用PB定價(jià)僅僅因?yàn)橛蛢糍Y產(chǎn)有密切關(guān)系美國股市從1990年代中期后就脫離了盈利的支持，科技泡沫破滅后，股指向基本面回歸。公司利潤數(shù)據(jù)來自于國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)。通過基本面研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值問題在于標(biāo)普500上市公司的盈利數(shù)字和國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)有較大出入。上市公司做假帳。假帳基礎(chǔ)上的市場高峰不可能持久。通過基本面研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值通過基本面研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值1990年臺(tái)灣公司盈利下降，股指反創(chuàng)歷史最高。然而泡沫很快破滅，股價(jià)重新回到基本面上來。通過基本面研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值價(jià)格不可能長期偏離價(jià)值基本面分析的方法三層次：宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司所有分析的歸宿都是公司的盈利預(yù)測利率的變動(dòng)影響公司的財(cái)務(wù)成本，從而影響未來盈利行業(yè)競爭格局的改變影響公司的收入市場研究為基本面分析的一部分公司盈利、資金和投資者心態(tài)決定股票價(jià)格價(jià)格偏離價(jià)值創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)技術(shù)分析無法替代基本面分析通過基本面研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值價(jià)格如何反映價(jià)值研究人員分析公司的基本面，作出投資推薦客戶根據(jù)投資推薦買賣股票，引起股票價(jià)格變動(dòng)股價(jià)因此含有了公司基本面的信息高效率市場要求一定的交易量若無交易量，客戶無法根據(jù)基本面的變動(dòng)買賣股票，價(jià)格也就無法及時(shí)反映基本面，信息無法在市場上迅速傳播大盤藍(lán)籌股成為支撐市場的中堅(jiān)技術(shù)分析無法替代基本面分析技術(shù)分析的缺陷只用歷史價(jià)格信息，“向后看”的分析方法；基本面分析和盈利預(yù)測為前瞻性研究往往使人陷入短期陷阱里容易被老百姓接受但易學(xué)難精技術(shù)分析無法處理結(jié)構(gòu)變化投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)有跳躍性的改變，而技術(shù)分析仍假定未來的情況和過去一樣大量的關(guān)于公司盈利的信息被浪費(fèi)，不能進(jìn)入價(jià)格，導(dǎo)致價(jià)格遠(yuǎn)離價(jià)值股指不可能成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的市場效率低下有效市場上價(jià)格反映公司價(jià)值

現(xiàn)代物流業(yè)需求的驅(qū)動(dòng)因素分析及投資時(shí)機(jī)判斷

基本概念與常識(shí)常識(shí)投資有經(jīng)濟(jì)學(xué)的意義,是指投入資金或者有價(jià)證券購買財(cái)物,然后進(jìn)行生產(chǎn)、服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng),最終從這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中獲得收入、利潤的過程。這種投資定義,是嚴(yán)格的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資定義。在這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)中,同樣伴隨著風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言,根據(jù)人類實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)的效果看,投資獲得回報(bào)的穩(wěn)定性還是很高的。這個(gè)很高,按照常識(shí),在經(jīng)營正常情況下(排除股東三心二意、中途變卦等股東自身因素),應(yīng)該超過80%。投資活動(dòng),具有如下要點(diǎn):第一,必須投入資金,并且把資金通過交易變成資本;第二,這個(gè)通過交易獲得的資本,必須具備很穩(wěn)定的獲得收入、利潤功能,同時(shí),也存在較小概率虧損的風(fēng)險(xiǎn);第三,投資的風(fēng)險(xiǎn),主要來自于投資者自身經(jīng)營不善,其次才是一些不可測的環(huán)境因素;第四,投資成功率總體上應(yīng)該超過70%。常識(shí)巴菲特老師格雷厄姆的定義:投資,就是在經(jīng)過詳盡的調(diào)研分析之后,根據(jù)本金安全、回報(bào)穩(wěn)定有保障的原則進(jìn)行操作的活動(dòng)。如果不是這樣,就是投機(jī)。巴菲特的投資實(shí)踐告訴我們,在價(jià)值投資者眼里,安全的定義,不是股價(jià)買入后會(huì)下跌多少,而是買入之后,公司是否在長期內(nèi)足以支持股價(jià)在目前價(jià)格附近,期間即使有下跌,也是臨時(shí)性的、偶然性的?；貓?bào)有保障的意義：指公司業(yè)務(wù)相當(dāng)穩(wěn)定,足以為投資者提供合理預(yù)期之上的收入與利潤保障。說白了,就是公司業(yè)務(wù)維持正常有保障,正常情況下能夠提供的收入利潤,相對(duì)當(dāng)前的買入價(jià),回報(bào)率可觀其它常識(shí)投入資本回報(bào)率超過資本成本才是創(chuàng)造價(jià)值的行業(yè)有DNA（行業(yè)間的區(qū)別生而有之）盈利能力的收斂性（《資本論》一般利潤率通過競爭而平均化）預(yù)測的不可靠性策略的必要性正的回報(bào)率差表明創(chuàng)造了價(jià)值負(fù)的回報(bào)率差表明毀滅了價(jià)值管理者的目標(biāo)不是ROIC的最大化，而是回報(bào)率差的最大化只關(guān)注銷售和利潤，不關(guān)注資金的成本，不是好的管理層判斷回報(bào)率差的變動(dòng)方向成為判斷公司價(jià)值的關(guān)鍵在WACC相差不大的時(shí)候，重點(diǎn)關(guān)注ROIC的變動(dòng)方向而不僅是每股收益的變動(dòng)方向（例）

營業(yè)利潤率權(quán)益資金權(quán)重增長率的支持能力負(fù)債資金權(quán)重EBIT/投入資本（稅前ROIC）預(yù)期稅后ROIC資本周轉(zhuǎn)率稅收效應(yīng)稅后負(fù)債成本預(yù)期權(quán)益成本市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢和核心能力經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)環(huán)境WACC回報(bào)率差MVA圖：價(jià)值創(chuàng)造的基本動(dòng)因再融資留存收益現(xiàn)投資市場結(jié)構(gòu)（行業(yè)集中度、市場份額）-與毛利率正相關(guān)規(guī)模銷售可分?jǐn)偣潭ǔ杀?，批量購入原料可享受折扣，阻止市場力量?duì)其產(chǎn)品的降價(jià)壓力產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量—與價(jià)格抗跌性正相關(guān)資產(chǎn)和成本結(jié)構(gòu)—與資本周轉(zhuǎn)率、營運(yùn)資本需求相關(guān)影響ROIC的因素1、企業(yè)面臨的最大利空是出現(xiàn)強(qiáng)勁的競爭對(duì)手而非其他2、產(chǎn)權(quán)收益率長期看將收斂至某一固定值3、經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)權(quán)收益率回復(fù)到正常水平所需時(shí)間：自由競爭經(jīng)濟(jì)體系國家（或行業(yè)）為5-10年我國某些完全競爭行業(yè)（如家電、手機(jī)等為3-5年）我國某些壟斷或半壟斷競爭行業(yè)為5-20年如金融、港口、機(jī)場等加入WTO后，回復(fù)進(jìn)程將加快，如汽車行業(yè)等。訂購原材料銷售原材料到貨付款給供應(yīng)商從供應(yīng)商處收到發(fā)票收回賬款延遲付款期現(xiàn)金循環(huán)周期存貨延遲收款期圖：表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)循環(huán)營運(yùn)資本需求用于評(píng)價(jià)營業(yè)循環(huán)管理整體效率營運(yùn)資本需求與銷售額營運(yùn)資本需求中的長期投資季節(jié)性，不斷增長的銷售額營運(yùn)資本需求銷售額銷售額的25%季度性波動(dòng)部分，營ˊ的短期資本時(shí)間圖：某公司一定時(shí)期內(nèi)隨季度性銷售變化的營運(yùn)資本需求的變化營運(yùn)資本需求為銷售額的25%節(jié)約存貨和應(yīng)收賬款的資金占用，加速現(xiàn)金流通減少現(xiàn)金占用成本，節(jié)約資金成本，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用迫使公司加速生產(chǎn)和運(yùn)輸，超過競爭者，占領(lǐng)新的市場，并因此收取定單過滿的額外收入資本支出減少，直接增加價(jià)值減少營運(yùn)資本需求的好處公司所在行業(yè)的特點(diǎn)（生天性）管理營業(yè)循環(huán)的效率（后天性）銷售增長率營運(yùn)資本需求相關(guān)因素?經(jīng)濟(jì)條件?政治和社會(huì)環(huán)境?市場結(jié)構(gòu)?公司競爭地位銷售額息稅前利潤稅后利潤減可變和不變支出費(fèi)用減不變利息和可變稅金+31%+26%+10%-10%-26%-31%經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?a營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)圖：利潤不穩(wěn)定性增長的風(fēng)險(xiǎn)來源寧愿大概正確也不要精確的錯(cuò)誤其它常識(shí)-預(yù)測的不可靠性普遍人都有不良習(xí)慣：喜歡追漲下跌做股票一定要有策略很多人因“計(jì)劃趕不上變化”而放棄策略其它常識(shí)-策略的必要性

現(xiàn)代物流業(yè)需求的驅(qū)動(dòng)因素分析及投資時(shí)機(jī)判斷

商業(yè)模式與行業(yè)本質(zhì)涉及商業(yè)模式的一切信息涉及與行業(yè)本質(zhì)相關(guān)的關(guān)鍵變量信息運(yùn)輸業(yè)：高效率(時(shí)間價(jià)值)+低成本制造業(yè)的本質(zhì)：IPD系統(tǒng)+ISC系統(tǒng)電子產(chǎn)品代工業(yè)的本質(zhì)：快+專利時(shí)裝業(yè)的本質(zhì)：快(縮短前導(dǎo)時(shí)間)中國現(xiàn)階段連鎖式零售業(yè)本質(zhì)：地產(chǎn)+金融國外連鎖式零售業(yè)的本質(zhì)：統(tǒng)一采購+供應(yīng)鏈銀行業(yè)：典型規(guī)模經(jīng)濟(jì)模式-經(jīng)過長期投入做平臺(tái)，現(xiàn)進(jìn)入輕資產(chǎn)階段理解商業(yè)模式和行業(yè)本質(zhì)至關(guān)重要航空：整體行業(yè)及公司客貨需求增速、客貨運(yùn)力增速（資本開支情況）；航線變化；運(yùn)價(jià)變化；油價(jià)變化；利率、匯率變化。（變量大于5個(gè)且不易掌握）鐵路：整體行業(yè)及公司覆蓋區(qū)域客貨需求增速、客貨運(yùn)力增速（資本開支情況）；班線及班次變化；大修時(shí)點(diǎn)及開支情況；外延擴(kuò)大張情況；運(yùn)價(jià)調(diào)整情況。（變量雖大于5個(gè)但可控性強(qiáng)）航運(yùn)：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變化、重化工作景氣情況對(duì)整體行業(yè)及公司個(gè)體需求的影響；運(yùn)力變化情況（船價(jià)趨勢、資本開支）；運(yùn)價(jià)趨勢；油價(jià)趨勢。（變量大于5個(gè)且可控性差）連鎖式零售業(yè)：消費(fèi)趨勢；擴(kuò)張方式、地點(diǎn)、速度、成本；對(duì)供應(yīng)商政策；單店銷售量及總銷售額；今后應(yīng)更加關(guān)注供應(yīng)鏈管理方式、成本、效率的變化地產(chǎn)：城鎮(zhèn)化率；拿地能力或儲(chǔ)備；利率、資金環(huán)境；品牌銀行：資本；客戶群；風(fēng)險(xiǎn)管理能力和信貸文化；IT技術(shù)滲透率；產(chǎn)品開發(fā)能力。跟蹤與行業(yè)本質(zhì)吻合的關(guān)鍵變量趨勢成為日常工作重心

現(xiàn)代物流業(yè)需求的驅(qū)動(dòng)因素分析及投資時(shí)機(jī)判斷

如何選擇成長股？利用常識(shí)或經(jīng)驗(yàn)可以排除大部分公司迅速篩選出若干家值得深入研究的公司，主要靠經(jīng)驗(yàn)我的經(jīng)驗(yàn)：大行業(yè)、有特色、小企業(yè)應(yīng)用估值思維、各類財(cái)務(wù)模型、行業(yè)比較等定量、定性方法篩選目標(biāo)選定后，做以下案頭功夫公司歷史沿革、所屬行業(yè)行業(yè)分析—應(yīng)用波特五力模型或藍(lán)海戰(zhàn)略大致分析其經(jīng)營優(yōu)劣勢、競爭策略、商業(yè)模式歷史業(yè)績分析--會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析信息披露質(zhì)量做財(cái)務(wù)模型如何發(fā)現(xiàn)目標(biāo)？費(fèi)舍選成長股的15個(gè)要點(diǎn)費(fèi)合是巴菲特的第二位老師《怎樣選擇成長股》（簡介）公司面臨的市場狀態(tài)和它的競爭能力：這家公司的營業(yè)額在幾年之內(nèi)能否大幅成長？有沒有優(yōu)越的銷售渠道？這兩個(gè)問題的答案是判斷一個(gè)公司是否值得研究的基本條件。公司的研發(fā)水平：該公司研發(fā)活動(dòng)的效率如何？為了進(jìn)一步提高總體銷售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長點(diǎn)，管理層推進(jìn)研發(fā)活動(dòng)的決心有多大？公司的成本與收益狀況：公司的成本控制水平如何？利潤處在什么水平上，有沒有采取什么得力的措施來維持或者改善利潤水平？有沒有長期的盈利展望？最重要的要點(diǎn)就是公司的管理水平：公司的人事關(guān)系、管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的關(guān)系如何？公司管理階層的深度夠嗎？在可預(yù)見的將來，這家公司是否還會(huì)繼續(xù)發(fā)股籌資，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的成長而大幅受損？管理層的誠信態(tài)度是否不容置疑？主要問題類型公司的會(huì)計(jì)政策與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不一樣，競爭策略不同＆利潤造假？管理層有無利用會(huì)計(jì)隨意性調(diào)節(jié)利潤的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)？公司的政策和概算過去實(shí)現(xiàn)過嗎？為何改變折舊政策？為何毛利率的變化規(guī)律與行業(yè)分析不一致？企業(yè)是否能充分解釋其當(dāng)前的經(jīng)營狀況？利潤率下降了是因?yàn)閮r(jià)格競爭，還是生產(chǎn)成本上升？銷售和日常管理費(fèi)用上升是因?yàn)槠髽I(yè)正在根據(jù)追求差別策略進(jìn)行投資，還是非生產(chǎn)性間接費(fèi)用攀升？收入和成本細(xì)分了嗎？企業(yè)是否能夠透露額外的信息？

現(xiàn)代物流業(yè)需求的驅(qū)動(dòng)因素分析及投資時(shí)機(jī)判斷

行業(yè)研究框架行業(yè)研究框架化工行業(yè)研究框架醫(yī)藥行業(yè)研究框架銀行行業(yè)研究框架地產(chǎn)行業(yè)研究框架有色行業(yè)研究框架煤炭行業(yè)研究框架通信行業(yè)研究框架輪胎行業(yè)研究框架機(jī)械行業(yè)研究框架

現(xiàn)代物流業(yè)需求的驅(qū)動(dòng)因素分析及投資時(shí)機(jī)判斷

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