項目融資第四章 項目融資風(fēng)險課件

第四章項目融資風(fēng)

險與管理風(fēng)險識別：風(fēng)險類型、程度大小一按項目階段劃分開發(fā)建設(shè)階段

工程合同是保證

交鑰匙合同實報實銷合同試生產(chǎn)階段是否達(dá)到商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營階段生產(chǎn)風(fēng)險、市場風(fēng)險和金融風(fēng)險及其他不可預(yù)見因素潛在的風(fēng)險

融資文件中規(guī)定的項目產(chǎn)品產(chǎn)量、質(zhì)量、原材料、能源等消耗指標(biāo)，以此作為貸款方認(rèn)可的完工標(biāo)準(zhǔn)項目風(fēng)險的表現(xiàn)形式風(fēng)險種類

國家風(fēng)險案例1990年伊拉克入侵科威特的海灣戰(zhàn)爭中，伊政府宣布沒收對伊拉克抱敵意的國家在伊拉克的資產(chǎn)，致使100多個國家的金額達(dá)45億美元的項目資產(chǎn)被收歸國有，其中日本損失最為慘重，達(dá)30多億美元。某日本建筑公司參股的高速公路有限公司在曼谷修建一條收費公路，為了使這條私人參與建設(shè)的高速公路“民族化”，泰政府決定保持對所開發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)。最后該公司不得不出售其所擁有的65%的股份給泰國投資者。這實際上是把日本建筑公司排斥出泰國基礎(chǔ)設(shè)施建筑市場。國家風(fēng)險的種類A.政治風(fēng)險；

（1）現(xiàn)有的稅收、進口關(guān)稅、海關(guān)程序、產(chǎn)權(quán)、外匯法律和環(huán)境保護方面的管制政策可能會發(fā)生變化，從而對項目產(chǎn)生不利的影響；（2）沒收、征用或國有化項目設(shè)備；（3）政府的許可、批準(zhǔn)或其他同意事項不能及時落實、不能得到或持續(xù)；（4）對利潤返還和利息支付的限制；（5）戰(zhàn)爭、革命或政治暴亂將影響項目績效；（6）本幣貶值導(dǎo)致股息價值降低

國家風(fēng)險的種類B.法律風(fēng)險：（１）不能執(zhí)行擔(dān)保安排；（２）對知識產(chǎn)權(quán)缺乏足夠的保護；（３）不能執(zhí)行國外裁決；（４）缺乏適用的法律選擇；（５）出現(xiàn)爭端時不能進行仲裁，或者就仲裁規(guī)則、仲裁地點或使用語言等方面存在爭議。

金融風(fēng)險金融風(fēng)險是指項目控制能力以外的金融因素對項目的潛在影響。金融風(fēng)險的表現(xiàn)形式

⑴外匯風(fēng)險；（外匯不可獲得、外匯管制）⑵利率風(fēng)險；⑸通貨膨脹；

不可抗力風(fēng)險

地震洪水內(nèi)亂臺風(fēng)罷工海嘯戰(zhàn)爭火山核輻射雷擊意外事件非意外事件信用風(fēng)險信用風(fēng)險的來源信用風(fēng)險的來源參與者的意愿資信狀況技術(shù)能力過往經(jīng)驗管理水平完工風(fēng)險項目融資中的完工，通常有其特定的含義，不同與一般項目建設(shè)意義上的完工，即它不僅是指項目按照設(shè)計建設(shè)完成，而且通常要求在所規(guī)定的成本范圍內(nèi)按時開工，并且達(dá)到預(yù)期的生產(chǎn)能力，也就是所謂的“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)具體項目情況的不同，項目融資中各方實際采用的“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)可以有很大的差別。典型的“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)包括

(1)完工和運行標(biāo)準(zhǔn)；

(2)技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn)；

(3)現(xiàn)金流量完工標(biāo)準(zhǔn)；

(4)財務(wù)完工標(biāo)準(zhǔn)；完工風(fēng)險項目完工風(fēng)險是指項目因故中途停建，或不能按規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)竣工投產(chǎn)，或不能按期達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力或盈利能力。完工風(fēng)險是項目融資的主要核心風(fēng)險之一貸款銀行通常會要求投資者或工程公司等其它項目參與者提供相應(yīng)的“完工擔(dān)?！弊鳛楸ＷC。

生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險項目的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險是在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運行階段中所存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營等風(fēng)險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要的核心風(fēng)險

生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險項目生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式包括：資源儲量風(fēng)險、能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等。資源儲量風(fēng)險是指石油、煤炭、天然氣等地下資源開發(fā)項目中，資源的實際儲量可能小于預(yù)測的儲量。資源覆蓋率（reservecoverratio,RCR）=可供開采資源總儲量/計劃開采資源量1.5~2；

能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險是指項目投產(chǎn)后，項目生產(chǎn)經(jīng)營所需的能源和原材料的價格、質(zhì)量和供應(yīng)量發(fā)生變化，從而對項目的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大影響。經(jīng)營管理風(fēng)險，通常是指由于項目難以獲得合格、稱職的經(jīng)營管理人員、技術(shù)人員和較高素質(zhì)的勞動力，從而對項目的經(jīng)營管理產(chǎn)生影響。

市場風(fēng)險市場風(fēng)險是指項目產(chǎn)品的市場需求和市場價格的變化對項目收益所產(chǎn)生的影響，它包括價格和市場銷售量兩個要素。市場風(fēng)險主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險為了降低項目風(fēng)險，項目融資一般都會安排項目產(chǎn)品的長期銷售協(xié)議作為對融資的支持。通過這種長期銷售協(xié)議的安排，項目產(chǎn)品的買方實際上對項目融資承擔(dān)了一種間接的財務(wù)保證義務(wù)，如“無論提貨與否均須付款”和“提貨與付款”合同，就是這種協(xié)議的典型形式。

環(huán)境保護風(fēng)險項目的環(huán)境保護風(fēng)險是指因為嚴(yán)格的環(huán)境保護立法而迫使項目降低生產(chǎn)效率、增加生產(chǎn)成本、或者增加新的資本投入來改善項目的生產(chǎn)環(huán)境，更為嚴(yán)重的甚至迫使項目無法繼續(xù)生產(chǎn)下去的風(fēng)險。案例：在香港，1997年的兩個BOT項目中，第三條海底遂道（西區(qū)海底遂道）及連接香港與廣東省的南北高速公路的建設(shè)就遇到了麻煩，因為在挖掘第三條海底遂道的建設(shè)工地時發(fā)現(xiàn)了“受污染的泥土”，從事該項目的公司及承建商因而付出了額外的開支，因為他們必須將受污染的泥土轉(zhuǎn)運到指定的地點以免周圍的海洋生態(tài)環(huán)境受到污染。環(huán)境成本——遵守環(huán)境保護法規(guī)可能會增加項目的生產(chǎn)成本，這些與環(huán)境保護有關(guān)的成本，我們稱之為環(huán)境成本。環(huán)境成本１.付給管理機構(gòu)和批準(zhǔn)機構(gòu)的費用；２.為了獲得計劃部門的批準(zhǔn)而對大型項目進行環(huán)境影響評估所需的費用；３.購買環(huán)境損害保險和遵守保險商要求而采取風(fēng)險管理措施的費用；４.遵守新的包裝和標(biāo)簽要求所需要的費用；５.實行良好的環(huán)境管理戰(zhàn)略，如環(huán)境審計計劃所需的費用；６.使用可獲得的最好技術(shù)來防止或減少工業(yè)過程的污染所需的費用；７.因被迫關(guān)閉造成嚴(yán)懲污染的工廠而帶來的利潤損失；８.污染現(xiàn)場的清潔費用和由于對財產(chǎn)、健康或環(huán)境造成損害而負(fù)有的公共債務(wù)；９.被污染的土地價值降低；10.不斷增加的廢物處置、處理和運輸費用；11.對使用不可再生資源或生產(chǎn)有污染的產(chǎn)品的征稅（如英國對含鉛和不含鉛汽油分別有不同的稅收）。案例1成都自來水六廠項目風(fēng)險分析背景：該項目是國家計委正式批準(zhǔn)立項的第三個BOT項目，也是我國供水基礎(chǔ)設(shè)施中首個BOT項目。建設(shè)規(guī)模80萬噸每日，40萬立方米凈水能力，27km輸水管道，特許期18年，法國水務(wù)集團和日本丸紅株式會社聯(lián)合體中標(biāo)。中標(biāo)的項目總投資額1.06億美金，與成都市政府測算的投資額相差了近3億；而中標(biāo)的合同水價為0.9元／噸，比成都市自來水公司自己測算出的水價便宜了35％以上。項目合同結(jié)構(gòu)是融資的關(guān)鍵，主要合同有：特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議，項目公司與成都市政府簽訂的建設(shè)運營移交協(xié)議。購水協(xié)議，市政府指定市自來水公司簽訂購水合同。交鑰匙建設(shè)合同，與承包商簽訂。融資文件和保險協(xié)議等。由于該項目合同文件復(fù)雜，項目公司考慮了如下幾個風(fēng)險：原水供應(yīng)風(fēng)險：由市政府承擔(dān)；凈水銷售風(fēng)險，由市自來水公司承擔(dān)；金融風(fēng)險，包含利率、外匯、通貨風(fēng)險由項目公司和成都市政府分別承擔(dān)；法律風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險，項目公司針對以上風(fēng)險采取了相應(yīng)的防范措施。問：還存在哪些風(fēng)險？哪幾個風(fēng)險是最關(guān)鍵風(fēng)險？為什么？案例2—三峽工程其他風(fēng)險：不可抗力風(fēng)險信用風(fēng)險資源風(fēng)險政治風(fēng)險案例3廣西來賓B電廠風(fēng)險類型外商眼中的風(fēng)險

第二節(jié)項目融資的風(fēng)險管理

項目融資的風(fēng)險管理是指有目的的通過、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動來防止和減少風(fēng)險的損失發(fā)生。需要解決的兩個問題：1）

如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險，以及風(fēng)險因素在未來的發(fā)展趨勢2）

項目融資中，如何運用風(fēng)險管理工具發(fā)揮作用。非系統(tǒng)風(fēng)險（核心風(fēng)險）：與項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營有直接相關(guān)的，可控制的風(fēng)險。如完工風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、市場風(fēng)險、環(huán)境保護風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險（環(huán)境風(fēng)險）：不可控制風(fēng)險。如政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、金融風(fēng)險。項目融資的風(fēng)險管理項目風(fēng)險管理的主要策略1.避免或確保消除風(fēng)險。

2.將風(fēng)險降至最低點，制定能降低某些風(fēng)險可發(fā)性和嚴(yán)重性的方案。

3.將不可避免的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給第三方（保險公司）。

4.接受剩余風(fēng)險并把他分配給計劃參與者中最有能力且對項目造成最低損失的一方承擔(dān)。政治風(fēng)險管理1.東道國的政治風(fēng)險擔(dān)保：要求東道國政府對有關(guān)稅收、外匯供應(yīng)、外國人參加管理、政府參與股權(quán)、給予特許權(quán)等各項政策的持續(xù)有效性做出正式的義務(wù)承諾；如從項目所在國的央行獲得長期的外匯支持。

2.國際擔(dān)保如多邊投資擔(dān)保局（“MIGA”）、國際金融公司（“IFC”）和美國海外私人投資公司（OverseasPrivateInvestmentCorporation，“OPIC”）

世界銀行集團

（TheWouldBankGroup）

世界銀行（1945）—國際復(fù)興開發(fā)銀行(WorldBank)國際金融公司（1956）（IFC）（IntertionalFinanceCorporation）國際開發(fā)協(xié)會（1960）（IDA）（InternationalDevelopmentAssociation）多邊投資擔(dān)保機構(gòu)（1988）（MIGA）（MultilateralInvestmentGuaranteeAgency）國際投資爭議解決中心（1966）（ICSID）（IntertionalCentreforSettlementofInvestmentDisputes）

金融風(fēng)險 防范匯率風(fēng)險控制：利用金融衍生工具，如以某種浮動利率作為基數(shù)，加上利差作為項目的貸款利率多種貨幣組合方式尋求政府的利率保證。如馬來西亞南北高速公路項目，項目公司獲得政府提供利率保證，超過20%，項目公司將得到差額補償。

完工風(fēng)險管理項目公司：

1.不同形式的項目建設(shè)承包合同，如固定價格、固定工期的交鑰匙合同。

2.建立完工保證基金貸款銀行：

1.完工擔(dān)保

2.提供債務(wù)承購保證

1.項目是否具有長期銷售協(xié)議

照付不議合同、最低支付額合同等

無論項目產(chǎn)品買主或項目設(shè)施用戶是否取得產(chǎn)品或服務(wù)，都有義務(wù)向項目公司支付一個最低金額的款項。

2.定價充分反映通脹、利率、匯率等變化公式定價、固定定價、

市場風(fēng)險管理投資者應(yīng)熟悉所在國的相關(guān)法律擬定環(huán)保計劃作為融資的前提，考慮未來的環(huán)保管制將環(huán)保評估納入監(jiān)督范圍環(huán)境風(fēng)險管理環(huán)保風(fēng)暴刮停30項目

2005年1月，國家環(huán)?？偩中纪＝ń鹕辰宥伤娬镜?3個省市的30個違法開工項目。其中包括中國長江三峽工程開發(fā)總公司負(fù)責(zé)建設(shè)的金沙江溪洛渡水電站、三峽地下電站、三峽工程電源電站等這一舉措向社會發(fā)出信號;環(huán)境評價并不是橡皮圖章，不是可有可無的東西。雖然我國已經(jīng)頒布了《環(huán)境影響評價法》等相關(guān)的法律，而且各地上報進行環(huán)境評價的項目比例也很高，在85%—90%左右，但這個數(shù)字卻有很大的水分，那些環(huán)保不合格的項目當(dāng)?shù)卣蠖紱]有報?，F(xiàn)在很多地方對環(huán)境有影響的快速路、高壓線等工程，都不理會應(yīng)該做的環(huán)境評價，就”直接上馬建設(shè)“。鱘鰉魚、松花江和太陽島：你們是否有權(quán)控訴人類行為對你們的侵害？2005年11月13日，中國石油天然氣集團公司所屬中國石油天然氣股份有限公司吉林分公司雙苯廠（101廠）的苯胺車間因操作錯誤發(fā)生劇烈爆炸并引起大火，導(dǎo)致100噸苯類污染物進入松花江水體，導(dǎo)致江水硝基苯和苯嚴(yán)重超標(biāo)，造成整個松花江流域嚴(yán)重生態(tài)環(huán)境破壞。鱘鰉魚、松花江和太陽島：你們是否有權(quán)控訴人類行為對你們的侵害？2005年12月7日，北京大學(xué)法學(xué)院三位教授及三位研究生向黑龍江省高級人民法院提起了國內(nèi)第一起以自然物（鱘鰉魚、松花江、太陽島）作為共同原告的環(huán)境民事公益訴訟，要求法院判決被告賠償100億元人民幣用于設(shè)立松花江流域污染治理基金，以恢復(fù)松花江流域的生態(tài)平衡，保障鱘鰉魚的生存權(quán)利、松花江和太陽島的環(huán)境清潔的權(quán)利以及自然人原告旅游、欣賞美景和美好想象的權(quán)利。同時，鑒于本案標(biāo)的額巨大，且涉及環(huán)境公益訴訟，原告方同時提出了減免訴訟費用的申請。鱘鰉魚、松花江和太陽島：你們是否有權(quán)控訴人類行為對你們的侵害？然而，令人感到意外的是，黑龍江省高級人民法院立案庭在得知訴訟情況后并未接受原告代表向法院遞交的訴狀及其相關(guān)證據(jù)，甚至不敢閱讀《起訴書》，而是在時隔數(shù)小時之后由立案庭主管法官溫和并且苦苦地向原告代表以口頭方式說“本案與你們無關(guān)、目前本案不屬于人民法院的受案范圍以及一切聽從國務(wù)院決定”等為由拒絕接受本案這一理由與原告代表事前預(yù)料的“原告不適格”的理由大相徑庭。也就是說，黑龍江省高級人民法院立案庭是在未直接閱讀訴狀的條件下做出該口頭決定的。案件不能受理并不是因為鱘鰉魚、松花江、太陽島的緣故，毫無疑問民事案件被政治化的思維和處理方式封殺了。盡管中國真正實現(xiàn)法治、法院真正實現(xiàn)司法獨立的道路還很漫長，但是這次北京大學(xué)法學(xué)院師生的行動將在推進中國司法制度進步的版圖上寫上凝重的一筆。風(fēng)險管理工具1.掉期（互換）掉期是指用項目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項目無關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。掉期包含：利率掉期、貨幣掉期、商品掉期利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險。利率掉期一般指：兩個主體之間簽訂一份協(xié)議，約定一方與另一方在規(guī)定時間內(nèi)，按照事先敲定的規(guī)則交換一筆借款，本金相同，只不過一方提供浮動利率，另一個提供固定利率。

中國人民銀行推出人民幣利率互換交易試點(2006.2)日前，中國人民銀行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》，明確了開展人民幣利率互換交易試點的有關(guān)事項。開展利率互換交易試點，是為了滿足銀行間債券市場投資者利率風(fēng)險管理及資產(chǎn)負(fù)債管理的迫切需要，也是加快利率市場化改革進程的必然要求。貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險。例：貨幣互換項目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。2000年12月20日提款，2006年12月20日到期退還。項目A提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。從以上的情況可以看出，項目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險。項目借的是日元，用的是美元，2006年12月30日，項目A需要將美元收入換成日元還款。到時如果日元升值，美元貶值，則項目要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于項目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險。為了控制匯率風(fēng)險，項目A決定與

銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規(guī)定，交易于2000年12月30日生效，2006年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為：

(1)在提款日項目A與銀行B互換本金。項目A取得日元貸款本金，支付給銀行B，銀行B按約定的匯率水平向項目A支付相應(yīng)的美元。

(2)在付息日(每年6月20日和12月20日)項目A與銀行B互換利息。銀行B按日元利率水平向項目A支付日元利息，項目A將日元利息支付給貸款銀行，同時按約定的美元利率水平向銀行B支付美元利息。

(3)在到期日，項目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項目A支付日元本金，項目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。從以上可以看出，由于在期初與期末，項目A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險。為了控制匯率風(fēng)險，項目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易商品互換（CommoditySwap）---降低商品價格風(fēng)險的有效工具商品互換----在兩個沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者和用戶之間的一種合約安排。通過這種合約安排，雙方在一個規(guī)定的時間內(nèi)針對一種給定的商品和數(shù)量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格（或市場價格）的付款。商品互換只適應(yīng)于具有較強流通性并且已建立有公認(rèn)國際商品市場的產(chǎn)品，如，石油、天然氣及有色金屬。商品互換不是一種實際的商品交換，只是商品價格的差額由一方支付給另一方。商品互換期限一般只有1-3年，只有黃金和石油可以安排為10年。商品互換以