財(cái)務(wù)管理第五章

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理第五章第一節(jié)項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的概念及其主要類型

項(xiàng)目投資是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的各種資產(chǎn)的投資。

目的：增加收入、減少運(yùn)營成本、提高企業(yè)競爭力，開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場。最終目的：增加企業(yè)價(jià)值。分類：從內(nèi)容看，重置型項(xiàng)目、擴(kuò)充型項(xiàng)目、新投資項(xiàng)目；從評(píng)價(jià)環(huán)境看，獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目。第1頁/共51頁二、項(xiàng)目投資決策的程序1.項(xiàng)目投資立項(xiàng)階段2.可行性研究階段★3.項(xiàng)目決策階段★4.項(xiàng)目檢測和反饋階段三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)1.市場調(diào)查和前景分析2.財(cái)務(wù)分析和資本預(yù)算3.資金條件4.社會(huì)影響第2頁/共51頁四、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)使用現(xiàn)金流的原因1.整個(gè)投資期，利潤總額和現(xiàn)金流總額是相等的；2.現(xiàn)金流比較客觀，不受會(huì)計(jì)方法選擇和會(huì)計(jì)估計(jì)等主觀因素影響；3.項(xiàng)目投資中，現(xiàn)金流比會(huì)計(jì)利潤更重要。第3頁/共51頁第二節(jié)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念

由一個(gè)投資項(xiàng)目引起的，在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量，統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金，指廣義的現(xiàn)金，包括貨幣資金和非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值，如：土地使用權(quán)。二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1.建設(shè)期（初始）現(xiàn)金凈流量（1）固定資產(chǎn)投資（2）墊支的營運(yùn)資本

（3）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入（4）其他投資第4頁/共51頁

2.生產(chǎn)經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入-營業(yè)現(xiàn)金支出=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=稅后凈利潤+折舊營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本+折舊-（營業(yè)收入-營業(yè)成本）所得稅稅率

=（營業(yè)收入-營業(yè)成本+折舊-折舊）（1-所得稅稅率）+折舊

=稅前折舊前利潤×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率第5頁/共51頁3.終結(jié)現(xiàn)金凈流量（1）回收固定資產(chǎn)的凈殘值（2）墊支營運(yùn)資本的收回（3）停止使用的土地的變價(jià)收入等第6頁/共51頁

營業(yè)凈現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資本墊支殘值收入凈額營運(yùn)資本收回第7頁/共51頁三、現(xiàn)金流量的預(yù)測影響因素多，難以估計(jì)多方參與、協(xié)調(diào)增量（與方案相聯(lián)系）現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量注意：1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.考慮投資方案對公司其他部門的影響4.對利息費(fèi)用的處理(一般做為資本成本)

5.通貨膨脹的影響

項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測舉例P109例5-2

第8頁/共51頁第三節(jié)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法技術(shù)角度生產(chǎn)角度經(jīng)濟(jì)角度預(yù)測各年的現(xiàn)金流量，從經(jīng)濟(jì)上論證投資項(xiàng)目的可行性一、靜態(tài)分析法（非貼現(xiàn)法）不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，用于初選評(píng)估

1.投資回收期以投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量來回收該項(xiàng)目的原始投資額所需的時(shí)間

第9頁/共51頁1）若各年的凈現(xiàn)金流量相等預(yù)計(jì)投資回收期=原投資額/年凈現(xiàn)金流量2）若各年的凈現(xiàn)金流量不等投資回收期=3+（10-8）/4=3.5年評(píng)估原則：先確定一個(gè)要求的投資回收期，再比較判斷。

優(yōu)點(diǎn)：容易理解，計(jì)算簡便，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值，夸大了回收速度，沒考慮回收期滿后的收益情況。投資10萬10萬2萬3萬3萬4萬5萬2.5萬2.5萬2.5萬2.5萬第10頁/共51頁2.會(huì)計(jì)收益率法（平均利潤率）投資項(xiàng)目各年凈利潤的平均數(shù)與該項(xiàng)目原始投資額的比率

會(huì)計(jì)收益率=年平均凈利潤/原始投資額評(píng)價(jià)：應(yīng)先確定一個(gè)要求的基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，再比較判斷。第11頁/共51頁

例5-3：企業(yè)有一個(gè)投資項(xiàng)目，需要投入100萬元，預(yù)計(jì)能使用5年，不考慮殘值，采用平均年限法折舊，在項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈利潤數(shù)分別為10萬、12萬、13萬、15萬、10萬。計(jì)算該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率，若企業(yè)要求的會(huì)計(jì)收益率為10%，判斷項(xiàng)目是否可行。

年平均凈利潤=（10+12+13+15+10）/5=12（萬元）會(huì)計(jì)收益率=年平均凈利潤/原始投資額=12/100=12%會(huì)計(jì)收益率高于企業(yè)要求的基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，因此該項(xiàng)目可行。第12頁/共51頁優(yōu)點(diǎn)：易于理解，便于計(jì)算，說明投資項(xiàng)目的收益率水平。缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，夸大了項(xiàng)目的盈利水平。不能確定項(xiàng)目的優(yōu)先次序。是會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。投資額不等的各項(xiàng)投資，會(huì)計(jì)收益率高的項(xiàng)目不一定實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。第13頁/共51頁二、動(dòng)態(tài)分析法（貼現(xiàn)法）

考慮資金的時(shí)間價(jià)值，精確、計(jì)算復(fù)雜，用于詳細(xì)可行性研究。1.考慮資金時(shí)間價(jià)值的投資回收期

項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值總額等于項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出的時(shí)間。P112例5-5第14頁/共51頁

營業(yè)凈現(xiàn)金流量投資營運(yùn)資本墊支殘值收入凈額營運(yùn)資本收回2.凈現(xiàn)值(NPV)K為折現(xiàn)率，取資金成本或企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率。第15頁/共51頁

營業(yè)凈現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資本墊支殘值收入凈額營運(yùn)資本收回步驟：1）根據(jù)資本成本計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值殘值或中途變價(jià)收入、及期末回收的營運(yùn)資本折現(xiàn)。2）計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬總現(xiàn)值-原投資額的現(xiàn)值第16頁/共51頁凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。

判斷：若凈現(xiàn)值＞0，投資報(bào)酬率大于資金成本；凈現(xiàn)值＜0，投資報(bào)酬率小于資金成本。評(píng)價(jià)：凈現(xiàn)值越大，投資項(xiàng)目越優(yōu)。決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)則不采納；有多個(gè)備選方案，選用凈現(xiàn)值為正值中的最大者，不考慮籌資困難。

第17頁/共51頁計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量：

NPV=20000×（P/A，12%，6）+（20000+3000）×(P/F,12%,6)-(20000+60000)

=20000×4.111+23000×0.507-80000=82220+11661-80000=13881(元)

根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)顯示,凈現(xiàn)值大于0,該項(xiàng)目可行，項(xiàng)目的投資回報(bào)率大于要求的最低投資報(bào)酬率。

營業(yè)凈現(xiàn)金流量20000投資60000營運(yùn)資本墊支20000殘值收入凈額3000營運(yùn)資本收回20000例5-4：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，原始投資額為60000元，預(yù)計(jì)使用6年，殘值收入凈額3000元，營運(yùn)資本投資20000元，估計(jì)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為20000元，投資者要求的最低投資報(bào)酬率為12%，用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖如下：第18頁/共51頁教材P113例題NPV(甲)=372.01(元)NPV(乙)=-22.83(元)凈現(xiàn)值越大，投資項(xiàng)目越優(yōu)。第19頁/共51頁4.獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)PI）承例5－4，該投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為：PI＝[20000×（P/A，12%，6）+（20000+3000）×(P/F,12%,6)]／(20000+60000)＝（82220+11661）/80000=1.17該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于1,說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資方案可行。第20頁/共51頁特點(diǎn)：相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。凈現(xiàn)值是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資效益。貼現(xiàn)率的高低影響方案的優(yōu)先次序，選擇時(shí)應(yīng)慎重。可能與凈現(xiàn)值得出的結(jié)論不一致。第21頁/共51頁

5.內(nèi)含報(bào)酬率IRR(內(nèi)部收益率)

使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。方案本身的投資報(bào)酬率。決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資金成本或必要的報(bào)酬率就采納，反之拒絕；有多個(gè)備選方案，選用內(nèi)含報(bào)酬率超過要求的報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

第22頁/共51頁1）若各年凈現(xiàn)金流量相等

NCF×（P/A，IRR，n）-I=0例5-6：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，原始投資額為100000元，預(yù)計(jì)使用6年，殘值與流動(dòng)資產(chǎn)投入較低，可以不考慮殘值及流動(dòng)資產(chǎn)投資與收回情況，估計(jì)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為25000元，投資者要求的最低投資報(bào)酬率為12%，用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。

NCF×（P/A，IRR，n）-I=025000×（P/A，IRR，6）-100000=0（P/A，IRR，6）=4

查年金現(xiàn)值系數(shù)表得，（P/A，13%，6）=3.998,

因此IRR=13%,高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率,該項(xiàng)目可行。

第23頁/共51頁2）若各年凈現(xiàn)金流量不相等正數(shù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率和負(fù)數(shù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率后用插值法。P117例5-9

凈現(xiàn)值折現(xiàn)率abK2K1IRR第24頁/共51頁對于例5-4中的投資項(xiàng)目，含內(nèi)含報(bào)酬率的方程為：NPV=20000×（P/A，IRR，6）+（20000+3000）×(P/F,IRR,6)-(20000+60000)=0當(dāng)K=18%時(shí)，NPV=290（元）>0當(dāng)K=19%時(shí)，NPV=-3704（元）<0因此。IRR應(yīng)介于己于18%和19%之間，

IRR-18%=（19%-18%）×290/（290+3704）IRR=18.07%

即該方案本身能帶來18.07%的投資報(bào)酬率。若企業(yè)要求的投資報(bào)酬率低于此要求，該項(xiàng)目可行。對于一個(gè)備選方案，不同指標(biāo)不影響決策；對于多個(gè)備選方案，不同標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)論不同。第25頁/共51頁三、動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)的比較

多個(gè)備選方案，不同的指標(biāo)評(píng)價(jià)，結(jié)論可能不一致。原因：各項(xiàng)目投資額大小不同，未來現(xiàn)金流量的時(shí)間先后不同，項(xiàng)目壽命期不同。

1.凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較

初始投資額不同若：初始投資額甲>乙凈現(xiàn)值甲>乙內(nèi)含報(bào)酬率甲<乙

兩個(gè)方案互相排斥：選擇甲有利。甲投資大，但分析時(shí)，已考慮其資金成本。如固定地皮上建廠房、寫字樓。兩個(gè)方案互相獨(dú)立：優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率高的乙項(xiàng)目，有足夠資金再安排甲。對于凈現(xiàn)值，一旦選定折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值大者優(yōu)先。P118例題5-11

如何決策？第26頁/共51頁2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較矛盾產(chǎn)生于初始投資額不同時(shí)。若資本無限量，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)。P116例題5-8第27頁/共51頁第四節(jié)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新時(shí)點(diǎn)的選擇

繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新

第28頁/共51頁使用年數(shù)成本平均年成本年均運(yùn)行成本年均持有成本1.固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命經(jīng)濟(jì)壽命：使平均年成本最小，即平均運(yùn)行成本與年均持有成本之和最小。第29頁/共51頁例5-8：某固定資產(chǎn)原值70000元，預(yù)計(jì)使用8年，各年末變現(xiàn)價(jià)值、運(yùn)行成本如表：設(shè)資金成本為8%，固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的計(jì)算過程如下：更新年限原值(1)年末余值(2)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(3)年末余值現(xiàn)值(4)=(2)×(3)運(yùn)行成本(5)運(yùn)行成本現(xiàn)值(6)=(5)×(3)更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值(7)=(6)總成本現(xiàn)值(8)=(1)-(4)+(7)年金現(xiàn)值系數(shù)(9)平均年成本(10)=(8)/(9)123456787000070000700007000070000700007000070000500003800030000230001700012000800050000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.541463003255023800164001160075604654270510000110001250014500170002000022500250009260942799251065811577126001311813525926018687286123927050847634477656590090329605613774812928701092471258871419111573850.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.7493559431485290312804027360272312725927376第30頁/共51頁2.等年值(UAV)

把投資項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降闹怠?/p>

1）適用于評(píng)價(jià)產(chǎn)出相同，但費(fèi)用不同的各投資方案的優(yōu)劣，比較各方案的年費(fèi)用。

2）評(píng)價(jià)壽命期不同的各投資方案的優(yōu)劣。

前提：壽命期短的方案，在壽命終止后，企業(yè)可以進(jìn)行與原來項(xiàng)目同樣的再投資。

第31頁/共51頁例5-5迄今為止，某工廠使用人力搬運(yùn)各種物料，每年的勞務(wù)費(fèi)用支出為200000元，某顧問公司建議采用一種運(yùn)送帶，運(yùn)送帶安裝價(jià)值為300000元，使用后勞務(wù)費(fèi)用支出可減至50000元，運(yùn)送帶每年使用費(fèi)包括：電費(fèi)12000元，保養(yǎng)費(fèi)24000元，保險(xiǎn)等雜費(fèi)2000元，估計(jì)運(yùn)送帶可使用6年，試問該工廠是否值得安裝運(yùn)送帶？（資金成本為12％）人力搬運(yùn)和運(yùn)送帶搬運(yùn)，效果相同，因此，只需比較費(fèi)用即可。思考？第32頁/共51頁安裝運(yùn)送帶的費(fèi)用：安裝運(yùn)送帶等年費(fèi)用＝50000＋12000＋24000＋2000＋300000/(P/A,12%,6)=88000+300000/4.111=160975元

安裝運(yùn)送帶后的等年費(fèi)用小于人工搬運(yùn)的勞務(wù)費(fèi)用（200000），因此該工廠值得安裝運(yùn)送帶。300000A=50000＋12000＋24000＋2000第33頁/共51頁3.繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新新、舊設(shè)備生產(chǎn)性能不變，使用年限不同，應(yīng)比較舊設(shè)備和新設(shè)備的等年成本。

第34頁/共51頁

假設(shè)新、舊設(shè)備生產(chǎn)性能不變，即設(shè)備更換并不能改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。

使用新、舊設(shè)備的差別在于運(yùn)行費(fèi)用的不同，此外，新資產(chǎn)的購置需要投入較多的資金，是繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新，需要比較投資和運(yùn)行費(fèi)用的大小后作出決策。

一般來說，舊資產(chǎn)繼續(xù)使用和新資產(chǎn)全新投入的使用年限不同，比較全部成本的現(xiàn)值還不足以判斷使用新舊設(shè)備的優(yōu)劣，應(yīng)比較舊設(shè)備和新設(shè)備的等年成本，即將全部成本按貼現(xiàn)的方法折算到其使用年限內(nèi)。

第35頁/共51頁例5-7：某企業(yè)有一舊設(shè)備，企業(yè)管理人員在考慮設(shè)備的更新問題，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備設(shè)備購置成本44004800預(yù)計(jì)使用年限88已經(jīng)使用年限30最終殘值400500變現(xiàn)價(jià)值12004800年運(yùn)行成本1000600第36頁/共51頁假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為12%，因?yàn)樾?、舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同,不必考慮設(shè)備帶來的營業(yè)現(xiàn)金流入,舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，繼續(xù)使用舊設(shè)備與更新的現(xiàn)金流量如下圖：繼續(xù)使用舊設(shè)備n=5

使用新設(shè)備n=8

舊設(shè)備平均年成本=1200/(P/A,12%,5)-400/(F/A,12%,5)+1000=1200/3.6048-400/6.3528+1000=322.89-62.96+1000=1259.93(元)新設(shè)備平均年成本=4800/(P/A,12%,8)-500/(F/A,12%,8)+600=4800/4.9676-500/12.300+600=966.26-40.65+600=1525.61(元)通過上述計(jì)算可知,該企業(yè)使用舊設(shè)備的平均年成本比使用新設(shè)備的平均年成本低,不宜進(jìn)行設(shè)備更新,應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。第37頁/共51頁4.買設(shè)備還是租設(shè)備?買設(shè)備，需要一筆投資，同時(shí)提取折舊費(fèi)；租設(shè)備，無需設(shè)備投資，向出租部門付租金，租金作為付現(xiàn)成本，無需另提折舊費(fèi)。第38頁/共51頁例5-9某企業(yè)需要一種設(shè)備，設(shè)備價(jià)款500000元，使用期8年，殘值預(yù)計(jì)為20000元。該設(shè)備也可以租入，每年租金96000元，該企業(yè)的資金成本為12％，所得稅率為33％，問外購好還是租入好？買入或租入設(shè)備，對營業(yè)收入沒有影響，因此，可以不考慮收入情況，只需要考慮兩種情況下現(xiàn)金流量不同的部分。第39頁/共51頁

64320買入租入

19800500000殘值200006432064320643206432064320643206432019800198001980019800198001980019800第40頁/共51頁買入時(shí)等年成本＝500000/（P/A,12%,8）－20000/（F/A,12%,8）－（500000－20000）/8×33%＝500000/4.968－20000/12.300－19800＝100644－1626－19800＝79218（元）租入時(shí)等年成本＝96000×（1－33％）＝64320（元）

買入時(shí)等年成本大于租入時(shí)等年成本，說明租入優(yōu)于買入。第41頁/共51頁5.大修理還是重置新設(shè)備?一般來說,大修理或重置對設(shè)備生產(chǎn)能力影響不大,企業(yè)要考慮比較的是大修理或重置的費(fèi)用大小。第42頁/共51頁例5-10某設(shè)備現(xiàn)在賬面凈值20000元，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款10000元。該設(shè)備如果進(jìn)行大修理，還可使用兩年，預(yù)計(jì)大修理費(fèi)用20000元，殘值為3000元。如果購買同類型新設(shè)備，價(jià)款為50000元，可使用4年，預(yù)計(jì)殘值2000元。假設(shè)資金成本10%，所得稅率為33%，新、舊設(shè)備均采用平均年限法計(jì)提折舊，問大修理好還是重置好？第43頁/共51頁設(shè)備的變現(xiàn)凈損失20000-10000=10000元，本應(yīng)減少的所得稅為10000×33%=3300元大修理設(shè)備方案的機(jī)會(huì)成本10000+3300=13300元經(jīng)營期間大修理費(fèi)用和折舊費(fèi)能抵減的所得稅[2