企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇第三節(jié)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)（一）含義企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。（二）特點(diǎn)1.盈利性：企業(yè)作為一類(lèi)特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性：持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。3.整體性：各個(gè)要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。4.權(quán)益可分性：企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

在中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2004年12月30日頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》第三條中明確指出：“本指導(dǎo)意見(jiàn)所稱(chēng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程”不論企業(yè)價(jià)值評(píng)估的是哪一種價(jià)值，它們都是企業(yè)在特定時(shí)期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場(chǎng)表現(xiàn)

(1)企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值表示。資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益=全部付息債務(wù)+非付息債務(wù)+所有者權(quán)益企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值+全部付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值--非付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值(2)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值(3)股東部分權(quán)益價(jià)值①其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分。②由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。③在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估通常是在取得股東全部權(quán)益價(jià)值后再來(lái)評(píng)定。應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)：(1)評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體;(2)決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力;(3)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍包括：(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身?yè)碛胁⑼度虢?jīng)營(yíng)的部分(2)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身?yè)碛形赐度虢?jīng)營(yíng)部分(3)企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等。(4)雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分;企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè);3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要前提。（1）有效資產(chǎn)指企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)但企業(yè)需要的且有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。（2）溢余資產(chǎn)指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的相對(duì)過(guò)剩及無(wú)效的資產(chǎn)?！救缍嘤嗟姆墙?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的資產(chǎn)】二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別

1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)估結(jié)果不同（1）企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額

企業(yè)價(jià)值＞單項(xiàng)匯總→商譽(yù)——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＜單項(xiàng)總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＝單項(xiàng)總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相（2）差額產(chǎn)生的原因:企業(yè)資產(chǎn)收益率與行業(yè)平均資產(chǎn)收益率有差異（3）影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率③x效率：1966年美萊賓斯坦提出。組織管理方式、激勵(lì)機(jī)制、員工敬業(yè)精神、企業(yè)文化等3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)→企業(yè)價(jià)值評(píng)估以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）非營(yíng)利企業(yè)的評(píng)估→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）第二節(jié)節(jié)企企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估的基基本方方法及及其選選擇一、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估中中的收收益法法1、思思路：：預(yù)測(cè)企企業(yè)未未來(lái)收收益并并將其其折現(xiàn)現(xiàn)。2、方方法：：年金金本金金化價(jià)價(jià)格法法和分分段法法3、適適用范范圍：：從企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估的的本質(zhì)質(zhì)出發(fā)發(fā)，收收益法法是企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估的的首選選方法法。但需具具備前前提條條件：：（1））企業(yè)業(yè)有盈盈利，，并且且可預(yù)預(yù)測(cè)。。（2））與企企業(yè)收收益相相聯(lián)系系的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也也可預(yù)預(yù)測(cè)。。第二節(jié)節(jié)企企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估的基基本方方法及及其選選擇最適宜宜采用用收益益法的的企業(yè)業(yè)：收收益穩(wěn)穩(wěn)定的的成熟熟企業(yè)業(yè)以下三三種情情況可可以討討論：：（1））處于于盈虧虧邊緣緣的企企業(yè)。。（2））有較較高科科技含含量的的成長(zhǎng)長(zhǎng)型或或新生生企業(yè)業(yè)。（3））收益益不穩(wěn)穩(wěn)定或或處于于周期期性行行業(yè)中中的企企業(yè)。。三、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估中中的成成本法法（一））評(píng)估估思路路：企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估中中的成成本法法也稱(chēng)稱(chēng)資產(chǎn)產(chǎn)基礎(chǔ)礎(chǔ)法，，是指指在合合理評(píng)評(píng)估企企業(yè)各各項(xiàng)資資產(chǎn)價(jià)價(jià)值和和負(fù)債債的基基礎(chǔ)上上確定定評(píng)估估對(duì)象象價(jià)值值的評(píng)評(píng)估思思路。。說(shuō)明：：以持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)為前前提對(duì)對(duì)企業(yè)業(yè)進(jìn)行行評(píng)估估時(shí)，，成本本法一一般不不應(yīng)當(dāng)當(dāng)作為為惟一一使用用的評(píng)評(píng)估方方法。。各項(xiàng)資資產(chǎn)的的價(jià)值值應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)據(jù)其具具體情情況選選用適適當(dāng)?shù)牡木唧w體評(píng)估估方法法得出出。（二）加加和法的的評(píng)估步步驟1、確定定納入企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估范范圍的資資產(chǎn)2、對(duì)界界定后的的各單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)逐逐項(xiàng)評(píng)估估并加總總3、對(duì)企企業(yè)負(fù)債債進(jìn)行確確認(rèn)和計(jì)計(jì)量并計(jì)計(jì)算凈資資產(chǎn)價(jià)值值（1）對(duì)對(duì)負(fù)債的的確認(rèn)（2）對(duì)對(duì)負(fù)債的的計(jì)量4、采用用收益法法評(píng)估企企業(yè)價(jià)值值，確定定企業(yè)是是擁有商商譽(yù)還是是經(jīng)濟(jì)性性貶值[例題]某企業(yè)業(yè)擬進(jìn)行行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)u(píng)評(píng)估人員員根據(jù)企企業(yè)盈利利狀況決決定采用用加和法法評(píng)估企企業(yè)價(jià)值值。具體體評(píng)估步步驟如下下：（1）逐逐項(xiàng)評(píng)估估企業(yè)的的可確指指資產(chǎn)。。評(píng)估結(jié)結(jié)果為：：機(jī)器設(shè)設(shè)備2500萬(wàn)萬(wàn)元，廠廠房800萬(wàn)元元，流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)1500萬(wàn)元，，土地使使用權(quán)價(jià)價(jià)值400萬(wàn)元元，商標(biāo)標(biāo)權(quán)100萬(wàn)元元，負(fù)債債2000萬(wàn)元元。單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)凈值＝＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬(wàn)萬(wàn)元）（2）采采用收益益法評(píng)估估該企業(yè)業(yè)價(jià)值。。收益法法評(píng)估結(jié)結(jié)果為3200萬(wàn)元。。（3）確確定評(píng)估估值。評(píng)評(píng)估人員員對(duì)上述述兩種評(píng)評(píng)估方法法所得出出的評(píng)估估結(jié)果進(jìn)進(jìn)行了綜綜合分析析，認(rèn)為為該企業(yè)業(yè)由于經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理，尤其其是在產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售售網(wǎng)絡(luò)方方面存在在一定的的問(wèn)題，，故獲利利能力略略低于行行業(yè)平均均水平。。單項(xiàng)資資產(chǎn)評(píng)估估加總的的評(píng)估值值中包含含了100萬(wàn)元元的經(jīng)濟(jì)濟(jì)性貶值值因素，，應(yīng)從3300萬(wàn)元評(píng)評(píng)估值中中減去100萬(wàn)萬(wàn)元，因因此認(rèn)為為評(píng)估結(jié)結(jié)果應(yīng)為為3200萬(wàn)元元。小結(jié)：同同時(shí)采用用收益法法和單項(xiàng)項(xiàng)可確指指資產(chǎn)評(píng)評(píng)估值加加總評(píng)估估企業(yè)價(jià)價(jià)值，一一方面可可以從企企業(yè)重建建成本和和獲利能能力兩個(gè)個(gè)角度評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)價(jià)值，，并將兩兩種評(píng)估估結(jié)果互互相驗(yàn)證證；另一一方面，，加和法法也為收收益法評(píng)評(píng)估結(jié)果果的會(huì)計(jì)計(jì)處理提提供了條條件。第三節(jié)收收益益法在企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估中中的運(yùn)用用一、收益益法的基基本計(jì)算算公式及及其說(shuō)明明（一）企企業(yè)持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)假假設(shè)前提提下的收收益法計(jì)計(jì)算公式式根據(jù)企業(yè)業(yè)預(yù)期收收益變化化趨勢(shì)不不同，可可在以下下兩種方方法中選選擇。1、年金金本金化化價(jià)格法法——適適宜于成成熟而有有穩(wěn)定收收益的企企業(yè)2、分段段法將持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)的企企業(yè)收益益劃分為為：前期期與后期期。注意：前前段預(yù)測(cè)測(cè)期期限限應(yīng)該是是收益開(kāi)開(kāi)始穩(wěn)定定之前確定后期期收益的的發(fā)展趨趨勢(shì)，從從而確定定分段法法的具體體公式。。（1）以以前期最最后一年年的收益益為后期期的年金金：（2）以以前期的的年金化化收益作作為后期期的年金金：（3）后后期企業(yè)業(yè)預(yù)期收收益按一一固定比比率增長(zhǎng)長(zhǎng)：例 某企企業(yè)未來(lái)來(lái)5年內(nèi)內(nèi)的收益益預(yù)計(jì)如如下：第一年120萬(wàn)元第二年125萬(wàn)元第三年128萬(wàn)元第四年120萬(wàn)元第五年130萬(wàn)元利用以上上資料，，對(duì)企業(yè)業(yè)整體資資產(chǎn)進(jìn)行行評(píng)估。。解：先求求未來(lái)5年內(nèi)收收益的現(xiàn)現(xiàn)值之和和。年份收益額（萬(wàn)元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬(wàn)元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計(jì)

471.24再求能帶帶來(lái)等額額現(xiàn)值的的年金，，折現(xiàn)率率為10％，5年期年年金現(xiàn)值值系數(shù)為為3.7908，則求求得年金金為：A＝471.24÷3.7908＝＝124.31（萬(wàn)元元）最終評(píng)估估企業(yè)整整體資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格為為：P=A/r=124.31÷÷10％％＝1243.1（萬(wàn)萬(wàn)元）例 待估估企業(yè)預(yù)預(yù)計(jì)未來(lái)來(lái)5年內(nèi)內(nèi)的預(yù)期期收益額額為100萬(wàn)元元、120萬(wàn)元元、150萬(wàn)元元、160萬(wàn)元元和200萬(wàn)元元。并根根據(jù)企業(yè)業(yè)的實(shí)際際情況推推斷，從從第六年年開(kāi)始，，企業(yè)的的年預(yù)期期收益額額將維持持在200萬(wàn)元元，假定定折現(xiàn)率率與本金金化率均均為10％，試試估算企企業(yè)整體體資產(chǎn)價(jià)價(jià)格。解：運(yùn)用用公式（（10.5），，即（二）企企業(yè)有限限期持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)假假設(shè)前提提下的收收益法該假設(shè)是是從最有有利回收收企業(yè)投投資的角角度出發(fā)發(fā)。二、企業(yè)業(yè)收益及及其預(yù)測(cè)測(cè)（一）企企業(yè)收益益的界限限與選擇擇1、企業(yè)業(yè)收益的的界定2、企業(yè)業(yè)收益形形式（口口徑）的的選擇選擇從兩兩個(gè)層面面考慮：：（1）凈凈利潤(rùn)與與凈現(xiàn)金金流的選選擇（2）凈凈利潤(rùn)（（凈現(xiàn)金金流）與與息前稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)（凈現(xiàn)現(xiàn)金流））選擇取決決于評(píng)估估內(nèi)涵，，是所有有者權(quán)益益還是企企業(yè)投資資價(jià)值。。（二）企企業(yè)收益益預(yù)測(cè)的的基礎(chǔ)與與原則原則：以以被估企企業(yè)現(xiàn)實(shí)實(shí)資產(chǎn)（（存量資資產(chǎn)）為為出發(fā)點(diǎn)點(diǎn)，預(yù)測(cè)測(cè)企業(yè)在在未來(lái)正正常經(jīng)營(yíng)營(yíng)中可產(chǎn)產(chǎn)生的收收益。既既不是以以評(píng)估基基準(zhǔn)日的的實(shí)際收收益為出出發(fā)點(diǎn)，，也不是是以產(chǎn)權(quán)權(quán)變動(dòng)后后的實(shí)際際收益為為出發(fā)點(diǎn)點(diǎn)。（三）影影響企業(yè)業(yè)收益的的因素分分析凈現(xiàn)金流流＝凈利利潤(rùn)（調(diào)調(diào)整后的的）+折折舊－追追加投資資（四）企企業(yè)收益益的預(yù)測(cè)測(cè)方法1、綜合合調(diào)整法法具體步驟驟：（1）設(shè)設(shè)計(jì)收益益預(yù)測(cè)表表（2）分分析預(yù)期期年度內(nèi)內(nèi)可能出出現(xiàn)的變變化因素素（3）預(yù)預(yù)測(cè)各變變化因素素對(duì)收益益的影響響（4）匯匯總分析析預(yù)期年年度收益益總體變變動(dòng)2、產(chǎn)品品周期法法3、線(xiàn)性性回歸法法根據(jù)企業(yè)業(yè)歷史收收益資料料，建立立時(shí)間與與收益的的回歸方方程：該方法使使用的前前提：收收益隨時(shí)時(shí)間變化化呈現(xiàn)明明顯趨勢(shì)勢(shì)。（五）企企業(yè)收益益預(yù)測(cè)的的基本步步驟第一步，，評(píng)估基基準(zhǔn)日審審計(jì)后的的企業(yè)收收益調(diào)整整。主要要是剔除除非正常常因素。。第二步，，企業(yè)預(yù)預(yù)期收益益趨勢(shì)的的總體分分析和判判斷。主主要是為為具體預(yù)預(yù)測(cè)界定定收益量量變化的的區(qū)間。。第三步，，企業(yè)預(yù)預(yù)期收益益的預(yù)測(cè)測(cè)。（1）對(duì)對(duì)企業(yè)收收益預(yù)測(cè)測(cè)前提條條件的設(shè)設(shè)定（2）對(duì)對(duì)企業(yè)后后期收益益預(yù)測(cè)的的預(yù)測(cè)方方法（主主要是假假設(shè)）（3）對(duì)對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)結(jié)果的檢檢驗(yàn)三、折現(xiàn)現(xiàn)率與資資本化率率及其估估測(cè)（一）企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估中中折現(xiàn)率率的確定定原則1、不低低于無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率2、以行行業(yè)平均均報(bào)酬率率為重要要參考指指標(biāo)3、折現(xiàn)現(xiàn)率、資資本化率率與收益益額相匹匹配（二）收收益額與與折現(xiàn)率率口徑的的對(duì)應(yīng)問(wèn)問(wèn)題表11－－4收收益額額、折現(xiàn)現(xiàn)率及評(píng)評(píng)估值內(nèi)內(nèi)涵的對(duì)對(duì)應(yīng)關(guān)系系收益額折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)－負(fù)債息前稅后利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)－短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)－負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)－短期負(fù)債（三）企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估中中折現(xiàn)率率的確定定方法1、股本本收益率率的確定定方法即確定權(quán)權(quán)益資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值時(shí)時(shí)的收益益率（1）資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模模型（CAPM）（3）累累加法2、企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估中的的加權(quán)平平均資本本成本模模型（WACC）法即：折現(xiàn)現(xiàn)率＝長(zhǎng)長(zhǎng)期負(fù)債債占全部部資本的的比例××長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債成本本×（1－所得得稅率））+權(quán)益益資本占占全部資資本的比比例×權(quán)權(quán)益資本本要求的的報(bào)酬率率其中：第四節(jié)商商譽(yù)的評(píng)評(píng)估一、商譽(yù)譽(yù)的概念念與特點(diǎn)點(diǎn)