企業(yè)購并的一般程序

第四講企業(yè)發(fā)展中的投資及

購并戰(zhàn)略一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析三、投資戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)周期四、案例：如何建立投資的優(yōu)先順序？五、購并目的與效應(yīng)：理論闡釋六、企業(yè)購并的一般程序七、企業(yè)購并中的財(cái)務(wù)評價方法1一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊(一）企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大的基本目標(biāo)目標(biāo)之一：資金利潤率目標(biāo)之二：勞動生產(chǎn)率（人均利潤等）企業(yè)究竟主要追求什么？2一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）（二）企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大的“利益”：1、有助于降低成本水平：〈1〉科技水平高，有助于提高效率；〈2〉設(shè)備、工藝先進(jìn)，有助于節(jié)約原材料和能源消耗；〈3〉標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化生產(chǎn)，有助于提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少廢次品；〈4〉大規(guī)模生產(chǎn)，有助于減少人工成本；〈5〉大規(guī)模采購，有助于降低采購成本；〈6〉大量生產(chǎn)，有助于“攤薄”研發(fā)成本；〈7〉大量銷售，有助于“攤薄”營銷費(fèi)用。3一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）2、大規(guī)模企業(yè)更適于采取多元化經(jīng)營和/或縱向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略?！岸嘣庇兄谄髽I(yè)實(shí)現(xiàn)“長期穩(wěn)定發(fā)展”和提高企業(yè)的“長期利潤率”?！耙惑w化”則能比單體企業(yè)減少原材料短缺和/或存貨積壓的風(fēng)險，也能降低原材料采購和產(chǎn)品銷售方面的交易成本。4一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）3、其他利益，集中反映為“綜合競爭力”和“抗風(fēng)險能力”的提高。例如：企業(yè)內(nèi)部調(diào)劑資金的余地較大。5一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）（三）企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大可能帶來的“問題”：1、規(guī)模擴(kuò)大的“過程”中往往包含著巨大的風(fēng)險。2、規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致“管理組織成本”上升，具體表現(xiàn)為：管理機(jī)構(gòu)、管理層次和管理人員的增加；決策效率的下降；嚴(yán)格內(nèi)部控制導(dǎo)致的“敵對”情緒；等等。6一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）（四）投資規(guī)模擴(kuò)大的“利”與“弊”——綜合分析：1、60年代，安德森的研究結(jié)論：〈1〉在賣方市場情況下，中小企業(yè)的利潤率優(yōu)于大企業(yè)的利潤率；〈2〉中小企業(yè)取得成功的主要從事勞動密集、品種多樣的制造業(yè)，而使用高度科技和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)不利于中小企業(yè)。7一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）2、70年代，德姆塞茨等的研究結(jié)論：產(chǎn)業(yè)集中度較高的工業(yè)企業(yè)中的大企業(yè)，可以比中小企業(yè)獲得更多利潤。（他們認(rèn)為，導(dǎo)致這種狀況的主要原因是效率差異所致的成本差異，以及可能存在的壟斷。）8一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）3、80年代，（日）末松玄六研究發(fā)現(xiàn)：1959年時，除最小規(guī)模企業(yè)外，資金利潤率基本上是與規(guī)模呈正相關(guān)的；而1969年，則呈明顯的負(fù)相關(guān)。（原因是：60年代較50年代經(jīng)濟(jì)景氣。經(jīng)濟(jì)越景氣，中小企業(yè)利潤率越可能高于大企業(yè)；反之則反是。）9二、產(chǎn)業(yè)及及公司前景景分析（一）產(chǎn)業(yè)業(yè)分析1、分析意意義：公司司前景在很很大程度上上取決于公公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)所處處產(chǎn)業(yè)的前前景。10二、產(chǎn)業(yè)及及公司前景景分析（續(xù)續(xù)）2、基本生生命周期模模型銷售量01234時時間間11二、產(chǎn)業(yè)及及公司前景景分析（續(xù)續(xù)）〈1〉最初初發(fā)展階段段：市場高高成長、進(jìn)進(jìn)入者眾多多?！?〉繼續(xù)續(xù)成長（快快速擴(kuò)張））階段：激激烈競爭和和高比例破破產(chǎn)，少數(shù)數(shù)企業(yè)通過過合并和內(nèi)內(nèi)部擴(kuò)張得得以迅速發(fā)發(fā)展?！?〉成熟熟成長階段段：速度較較慢，但更更具持久性性的成長階階段。（注注：一些新新興產(chǎn)業(yè)未未能順利實(shí)實(shí)現(xiàn)由2至至3階段的的轉(zhuǎn)變，其其共同的原原因是未能能成功開發(fā)發(fā)后續(xù)業(yè)務(wù)務(wù)。）12二、產(chǎn)業(yè)及及公司前景景分析（續(xù)續(xù)）〈4〉穩(wěn)定定或衰退階階段：各產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的的第四個階階段差異較較大，有三三種可能———慢速增增長、水平平發(fā)展、衰衰退并最終終消亡。（當(dāng)一個產(chǎn)產(chǎn)業(yè)不能繼繼續(xù)成長時時，處于該該產(chǎn)業(yè)的公公司應(yīng)該怎怎么做？德德魯克的觀觀點(diǎn)是：“如果不不能變得更更大，就必必須變得更更好”。）13二、產(chǎn)業(yè)及及公司前景景分析（續(xù)續(xù)）3、最終用用戶市場分分析——一一個產(chǎn)業(yè)，，如果其最最終用戶市市場正在下下降，或正正在讓位于于其他競爭爭產(chǎn)品，則則這個產(chǎn)業(yè)業(yè)的增長就就會減慢或或下降。14二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）4、利潤潤生命周周期收入0利利潤邊際際凈收益0123415二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）（二）公公司前景景分析1、根據(jù)據(jù)產(chǎn)品（（經(jīng)營業(yè)業(yè)務(wù)）分分析公司司前景——到80年代代末期，，美國200家家最大的的制造及及服務(wù)業(yè)業(yè)公司中中，80%的公公司實(shí)行行多元化化經(jīng)營（（而在50年代代時，此此一比例例僅為30%））?！虼舜?，公司司前景預(yù)預(yù)測必須須按產(chǎn)品品（經(jīng)營營業(yè)務(wù)））分別進(jìn)進(jìn)行。16二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）2、利潤潤增長實(shí)實(shí)現(xiàn)途徑徑分析〈1〉每每股收益益=（收收益/股股東權(quán)益益）*（（股東權(quán)益/普通股股股數(shù)））=收益/普通股股股數(shù)〈2〉由由上式可可知：每每股收益益的增長長，是股股東權(quán)益益報酬率率與每股股帳面價價值的乘乘積。17二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）〈3〉假假若積累累的利潤潤再投資資能夠獲獲得與原原有資本本同樣的的報酬率率，那么么，由利利潤積累累導(dǎo)致的的來年利利潤增長長將為：：利潤增長長率=股股東權(quán)益益報酬率率*利潤潤積累率率=股東權(quán)權(quán)益報酬酬率*（（1-股股利支付率）18二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）3、管理理層的質(zhì)質(zhì)量———管理優(yōu)優(yōu)秀的標(biāo)標(biāo)志：〈1〉公公司對客客戶的需需要有著著深切的的了解，，因而公公司產(chǎn)品品的質(zhì)量量高，并并隨著客客戶需要要的變化化而變化化；〈2〉公公司有一一個連續(xù)續(xù)完好且且廣為理理解的公公司價值值體系，，包括質(zhì)質(zhì)量、革革新和生生產(chǎn)的低低成本；；〈3〉公公司不使使其經(jīng)營營擴(kuò)展到到不熟悉悉的領(lǐng)域域，且傾傾向于通通過購并并實(shí)現(xiàn)擴(kuò)擴(kuò)張。19二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）〈4〉公公司培養(yǎng)養(yǎng)企業(yè)家家，將自自主性定定為規(guī)矩矩，鼓勵勵革新；；〈5〉管管理人員員精簡，，組織結(jié)結(jié)構(gòu)簡明明，責(zé)任任界限清清晰；〈6〉每每個員工工都感受受到他/她對于于公司的的成功是是致關(guān)重重要的；；〈7〉決決策過程程是務(wù)實(shí)實(shí)的，不不鼓勵常常設(shè)委員員會；〈8〉公公司集中中導(dǎo)向與與最大限限度的個個人自由由自然地地相互促促進(jìn)而不不需要條條規(guī)手冊冊。20二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）4、管理理層的質(zhì)質(zhì)量———危險信信號：〈1〉一一個產(chǎn)品品線年復(fù)復(fù)一年沒沒有變化化；〈2〉不不斷地從從公司管管理層之之外尋找找總裁和和高級管管理人員員；〈3〉公公司總裁裁的報酬酬遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超出其他他高管；；21二、產(chǎn)業(yè)業(yè)及公司司前景分分析（續(xù)續(xù)）〈4〉董董事會成成員主要要地來自自公司管管理層而而不是外外部人士士；〈5〉與與競爭者者相比，，研究開開發(fā)費(fèi)用用占銷售售額的比比例偏低低；〈6〉大大量的有有關(guān)環(huán)境境污染、、年齡及及種族歧歧視以及及其他類類似的法法律訴訟訟。22三、投資資戰(zhàn)略與與產(chǎn)業(yè)周周期順周期還還是逆周周期投資資？-順周周期投資資：在經(jīng)經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)產(chǎn)業(yè)周期期波動過過程中的的“上升升中后期期”實(shí)施施投資。。特點(diǎn)：：風(fēng)險小小，但預(yù)預(yù)期利潤潤也小。。-逆周期期投資：：在經(jīng)濟(jì)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)業(yè)周期波波動過程程中的““下降中中后期””實(shí)施投投資。特特點(diǎn)：風(fēng)風(fēng)險大，，但預(yù)期期利潤也也大。23四、案例例如何建立立投資的的優(yōu)先順順序？-一一個典型型案例分分析———通用電氣氣公司24五、購并并目的與與效應(yīng)：：理論闡闡釋效率理論論（效率率差異假假說、經(jīng)經(jīng)營協(xié)同同假說；；多角化理理論；市場勢力力理論；；價值低估估理論；；25（續(xù)）代理問題題與管理理者主義義理論（（通過購購并降低低目標(biāo)公公司的代代理成本本）；剩余現(xiàn)金金流理論論。26六、企業(yè)業(yè)購并的的一般程程序1、提出出擬購并并的目標(biāo)標(biāo)企業(yè)；；2、評價價購并戰(zhàn)戰(zhàn)略；3、對目目標(biāo)企業(yè)業(yè)進(jìn)行價價值評估估；4、確定定購并的的出資方方式；27（續(xù)）5、制訂訂融資規(guī)規(guī)劃；6、制訂訂購并計(jì)計(jì)劃；7、實(shí)施施購并計(jì)計(jì)劃；8、對購購并過程程進(jìn)行及及時的控控制。28七、企業(yè)業(yè)購并中中的財(cái)務(wù)務(wù)評價方方法1、帳面面價值調(diào)調(diào)整法〈1〉特特點(diǎn)：以以經(jīng)審計(jì)計(jì)的財(cái)務(wù)務(wù)報表數(shù)數(shù)據(jù)為基基礎(chǔ)，對對那些價價值易變變項(xiàng)目做做適當(dāng)調(diào)調(diào)整?！?〉評評價：如如果帳面面價值反反映比較較符合市市場價值值，則此此法比較較適用。。〈3〉適適用性：：適用于于資產(chǎn)價價值變化化不大的的目標(biāo)公公司價值值評估。。29（續(xù)）2、市場場比較法法〈1〉特特點(diǎn)：以以資本市市場上與與目標(biāo)公公司經(jīng)營營業(yè)績類類似的公公司的、、最近實(shí)實(shí)際交易易價格的的平均值值為參照照，評估估確定目目標(biāo)公司司價值。。〈2〉評評價：可可信度較較高（如如果能夠夠按上述述程序操操作的話話）。〈3〉適適用性：：市場比比較