宏觀深度報告：尋找消費(fèi)超預(yù)期-春節(jié)海內(nèi)外要聞

——宏觀深度報告 宏觀深度報告尋找消費(fèi)超預(yù)期——春節(jié)海內(nèi)外要聞尋找消費(fèi)超預(yù)期——春節(jié)海內(nèi)外要聞《洪峰已過，復(fù)蘇開啟——兼評四季.18何寧(分析師)ningkyseccn沖突再起波瀾，美國觸及債務(wù)上限德國將向烏克蘭提供主戰(zhàn)坦克，俄烏沖突再起波瀾。德國決定向烏克蘭提供“豹”式主戰(zhàn)坦克，并且批準(zhǔn)其他裝備改型德制坦克的國家進(jìn)行相同的做法。俄方回應(yīng)這是“極為危險的決定”，“將把沖突帶至新層次的對抗”，是“荒謬的主意”。違約的概率較以往更高，屆時美國金融市場與經(jīng)濟(jì)均將會面臨較大的壓力。方高層互動頻次提升。貨幣政策：美歐經(jīng)濟(jì)邊際回暖，主要央行表態(tài)分化PMI濟(jì)繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，在必要的時候會毫不猶豫加碼寬松。高質(zhì)量溫補(bǔ)”，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“洪峰已過，復(fù)蘇開啟”(1)國內(nèi)政策“高質(zhì)量溫補(bǔ)”：春節(jié)前，地方兩會全部召開完畢，2023年各省市?，F(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+政策溫補(bǔ)，預(yù)期差來源于內(nèi)生分項修復(fù)的高度和坡度，我們預(yù)計中GDP核算不含土地購置費(fèi)，提示應(yīng)關(guān)注建安而非房地產(chǎn)開發(fā)投資。消費(fèi)：基數(shù)場人流：春節(jié)資產(chǎn)：全球股市大多上漲，原油價格下跌，債券價格震蕩。風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。1/1/28 宏觀深度報告2/2/281、全球宏觀要聞：俄烏沖突再起波瀾，美國觸及債務(wù)上限 41.1、德國將向烏克蘭提供主戰(zhàn)坦克，俄烏沖突再起波瀾 41.2、美國觸及債務(wù)上限，并暫停債務(wù)發(fā)行 4 2、全球經(jīng)濟(jì)與貨幣政策：美歐經(jīng)濟(jì)邊際回暖，主要央行表態(tài)分化 4PMI均有所上升，但全球經(jīng)濟(jì)仍不樂觀 52.2、美國四季度GDP繼續(xù)放緩，但韌性尚存 52.3、美聯(lián)儲態(tài)度有所緩和，歐央行表態(tài)仍鷹，日央行持續(xù)寬松 63、國內(nèi)政策：高質(zhì)量“溫補(bǔ)” 73.1、地方兩會：高質(zhì)量“溫補(bǔ)” 73.2、國務(wù)院副總理劉鶴于世界經(jīng)濟(jì)論壇2023年年會發(fā)表致辭 93.3、財政部、稅務(wù)總局延續(xù)實施個人所得稅優(yōu)惠政策 103.4、全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議：增信心、防風(fēng)險、促轉(zhuǎn)型 103.5、工信部等印發(fā)《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動實施方案》 10 4.1、人口減少：“數(shù)量”紅利轉(zhuǎn)化為“質(zhì)量”紅利 114.2、2022年Q4與全年經(jīng)濟(jì)答卷 125、春節(jié)高頻消費(fèi)跟蹤：全面修復(fù)超過2022年 155.1、春節(jié)消費(fèi)回暖：三四線好于一二線 155.2、消費(fèi)場景：全面修復(fù)超過2022年 16 B 6、資產(chǎn)：全球股市大多上漲，原油價格下跌，債券價格震蕩 25 圖6：各地政府工作報告公布2023年核心目標(biāo) 9圖7：2000年以來主要經(jīng)濟(jì)體人口紅利接連殆盡 11圖8：我國增加值率于2016年進(jìn)入上行通道 12 行 12圖11：居民財產(chǎn)凈收入跌幅走擴(kuò) 13圖12：Q4居民儲蓄率超季節(jié)性上行 13 圖16：2023年土地購置費(fèi)或下探至-30% 143/3/28 中西藥品、汽車消費(fèi)提振社零 14 消費(fèi)活動隨春運(yùn)進(jìn)行城際遷移 15 圖22：2023年春節(jié)消費(fèi)場景修復(fù)均超2022年 16圖23：旅游景區(qū)客流量達(dá)到2022年春節(jié)同期的170% 17 圖25：2022年11月以來三亞旅游客流量持續(xù)改善 17圖26：客流量數(shù)據(jù)與旅游景區(qū)披露較為一致 17量達(dá)到2022年春節(jié)同期的170% 18圖28：旅游股中，張家界、三特索道、嶺南控股、麗江股份可能“修復(fù)好于預(yù)期” 18 圖30：購物中心客流量為2022年春運(yùn)同期的128% 19挺 19圖32：重點(diǎn)二線中，重慶、杭州回落較快 19量達(dá)到2022年春節(jié)同期的128% 20圖34：商業(yè)地產(chǎn)和百貨股中，廣百股份、友阿股份、天虹股份、新世界、大悅城可能“修復(fù)好于預(yù)期” 20圖35：海底撈周營業(yè)額為2022年春節(jié)同期的118% 21業(yè)額為2022年春節(jié)同期的122% 21 2 22圖42：開年各地積極出臺地產(chǎn)寬松政策 22 圖44：加權(quán)平均擁堵指數(shù)接近2019至2022年春節(jié)同期 23 圖46：春運(yùn)返程，粵、京、蘇、浙、渝為主要凈遷入省 23圖47：1月26日，民航、鐵路較2019年春運(yùn)同期增速改善至-8%、-21% 24 宏觀深度報告4/4/28共計一個連的“豹-2”主戰(zhàn)坦克。其最終目標(biāo)是向烏克蘭提供2個營(約6-8個連)茨稱要防止俄烏沖突升級成為“俄羅斯與北約的戰(zhàn)爭”，但相關(guān)的舉動仍然為俄烏沖突增添新的變數(shù)。針對德國這一舉動，俄羅斯駐德國大使館稱這是“極為危險的則認(rèn)為向烏克蘭提供主戰(zhàn)坦克是“荒謬的主意”，“從技術(shù)角度而言是十分失敗的務(wù)員退休和殘疾基金、郵政服務(wù)退休人員的健康福利基金這兩個政府運(yùn)營的退休基情況下繼續(xù)付款。美國財政部長耶倫稱，從當(dāng)前的情況來看，美國財政部的現(xiàn)金和特別雜并存，未來美國政府的收敦促國會盡快提高債務(wù)上限，避免出現(xiàn)違約。但是當(dāng)前眾議院由共和黨控制，堅持主張削減相關(guān)的開支，但是拜登政府要求國會無條件上調(diào)債務(wù)上限，兩黨之間的拉扯以及政治兩黨激烈的斗國金融市場將會面臨較大的壓力，美國經(jīng)濟(jì)也將面臨更大的風(fēng)險。加強(qiáng)議題與中國開展討論。中國外交部也表示，中方歡迎布林肯國務(wù)卿訪華，中美雙方美關(guān)系重回健康穩(wěn)定發(fā)展軌道。近期中美高層互動頻次提升，預(yù)計將會對中美之間、全球經(jīng)濟(jì)與貨幣政策：美歐經(jīng)濟(jì)邊際回暖，主要央行表態(tài) 宏觀深度報告5/5/2801050901050901050901050901050901010509010509010509010509010509-01-010509010501050901050901050901050901050901010509010509010509010509010509-01-01050901050901050901050901050901II邊際好轉(zhuǎn)，但是各國家/地區(qū)之間亦出現(xiàn)了分化。美國經(jīng)濟(jì)目前仍在榮枯線以下，而%010509010509010509010509010509%010509010509010509010509010509-0150數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所%歐元區(qū):制造業(yè)PMI5050韓國:出口總額:同比%006/6/28-030609030609030609030609030609-030609030609030609030609030609%00個人消費(fèi)支出環(huán)比拉動率私人投資環(huán)比拉動率凈出口環(huán)比拉動率政府支出環(huán)比拉動率 美國:GDP環(huán)比折年率美聯(lián)儲方面，由于臨近1月31日的FOMC會議，美聯(lián)儲官員近期進(jìn)入靜默期，但從較早前美聯(lián)儲官員的講話來看，其內(nèi)部對于放緩加息的幅度似乎已經(jīng)達(dá)成共識，鷹派加息態(tài)度有所緩和。如美聯(lián)儲副主席布雷納德雖仍強(qiáng)調(diào)通脹仍處高位，需要保持對經(jīng)濟(jì)有足夠限制性的高利率水平，但表示支持美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的跡象看來在增加，且并未對放緩加息幅度至25bp持否定態(tài)度，表態(tài)相對緩和。另外美聯(lián)儲的鷹派人物沃勒表態(tài)贊成在本月底的FOMC下次會議上加息25bp，貨幣政策表態(tài)有較大緩和。歐央行方面，其整體表態(tài)仍然強(qiáng)硬。1月18日的歐央行會議紀(jì)要顯示，當(dāng)前歐央行內(nèi)部部分成員傾向于繼續(xù)加息75bp，并加快QT(量化緊縮)的步伐，其內(nèi)部整體的表態(tài)都相對較為強(qiáng)硬。歐央行行長拉加德則在講話中表示，雖然能源造成的通脹近期持續(xù)下降，但潛在通脹仍然在上升，因此需要在后面的議息會議上大幅加息，以確保借貸成本穩(wěn)步上升至限制性水平。日本央行方面，在1月份的議息會議上，日本央行繼續(xù)堅持寬松的貨幣政策不變，并且沒有繼續(xù)擴(kuò)大收益率曲線的控制區(qū)間。日本央行行長黑田東彥在發(fā)布會上表示，雖 宏觀深度報告7/7/28然通脹有一定的上行風(fēng)險，但是可能無法持續(xù)實現(xiàn)，因此需要繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，在必要的時候會毫不猶豫加碼寬松。3.1、地方兩會：高質(zhì)量“溫補(bǔ)”1、七成省份經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)，預(yù)計2023全國目標(biāo)為5%；失業(yè)率、物價持變量弱化，政策托舉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需關(guān)注內(nèi)生修復(fù)動能的高度和坡度。參考上海、北地投資增速目標(biāo)平均值為8%，16個省市目標(biāo)定完全施建設(shè)。關(guān)注國家首批交通強(qiáng)國建設(shè)試點(diǎn)(山東、新疆)。(2)消費(fèi)方面，各省市強(qiáng)調(diào)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)甘肅、云南、海南、新疆等省份目標(biāo)增速超過10%。各地提出的主要任務(wù)圍繞改善(3)房地產(chǎn)方面，各省市強(qiáng)調(diào)全力保交樓、保民生、保穩(wěn)定。有效防范化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險；供需兩端發(fā)力促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展；激活房地產(chǎn)市場、部分省 宏觀深度報告8/8/28(1)綠色低碳：多數(shù)省份提出推動能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”變。注重煤炭清潔高效利用以及可再生清潔能源相關(guān)的新興重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。千方百計加強(qiáng)招商引資；深入推進(jìn)自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新，培育跨境電商新模式；深專業(yè)化重組和深化混合所有制改革進(jìn)行。各地圍繞化解和預(yù)防金融、政府債務(wù)、房地產(chǎn) 宏觀深度報告9/9/28開源證券研究所 宏觀深度報告10/10/28經(jīng)濟(jì)。劉鶴指出，中國的金融體系總體穩(wěn)健。我們針對房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，著力穩(wěn)定預(yù)期，提供合理流動性，放松過熱時期的調(diào)控措施，積極擴(kuò)大有效需求。未來中國房房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險如果處置不當(dāng)，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，必須及時干預(yù)，但要注意和雙邊及聯(lián)合國、二十國集團(tuán)(G20)等多邊框架下加強(qiáng)合作。雙方同意繼續(xù)支持新興市場和發(fā)，希望美方重視這些政策對雙方的影響。繼續(xù)執(zhí)行滬港、深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制和內(nèi)地與香港基金互認(rèn)有關(guān)個人所，快解決新市民、青年人等群體住房困難問題。 宏觀深度報告//28人、特種機(jī)器人行業(yè)心和試驗驗證中心。，2022年末全國人口為141175萬人，全年出生人口苗頭初步顯現(xiàn)，隨后全球“三時代到來。人口紅利接連殆盡%T-50T-40T-30T-20T-10TT+10T+20T+30T+40T+50TTT9)日本(T=2000)世界銀行、開源證券研究所歐美國家的人口增長與技術(shù)進(jìn)步較為同步，而我國老齡化進(jìn)程明顯偏快偏陡，解其更多意味著經(jīng)濟(jì)動能的轉(zhuǎn)換而非中樞下行，即經(jīng)濟(jì)動能將更多來自于技術(shù)進(jìn)步并不是說人口總量減少，人口紅利就沒了。中國的勞動力素質(zhì)還在提高”在邏輯上一脈相承。人口“數(shù)量”紅利向人口“質(zhì)量”紅利轉(zhuǎn)化，本質(zhì)上是技術(shù)和生產(chǎn)效率 宏觀深度報告12/12/28%1995200020052010201520202023年疫情變量弱化，政策托舉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需關(guān)注內(nèi)生修復(fù)動能的高度和坡度。入、。50%% %% 50名義GDP當(dāng)季同比(右軸)%%50GDP:當(dāng)季同比GDP:當(dāng)季同比GDP:當(dāng)季同比 宏觀深度報告13/13/28%%50儲蓄率%02013201620192022QQQQ4施工的改善主要受益于高能級城市(東莞)的放松限購，三四線城市春節(jié)返鄉(xiāng)置業(yè)需求 %02020-062021-062022-0600 2020-062021-062022-06定金及預(yù)收款 個人按揭貸款 宏觀深度報告14/14/28000000150%-100%30% %02011-012014-032017-052020-072023-09售年末沖量，疊加新能源車國家財政補(bǔ)貼、乘用車購置稅減半政策到期(12月19費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，放松防疫下的疫情達(dá)峰闖關(guān)對實物消費(fèi)的影響并不大。0-30%%0-30-60 宏觀深度報告15/15/283：消費(fèi)指數(shù)并非百度搜索指數(shù)，為百度地圖發(fā)布的反映出行入大戶”和“遷出大戶”屬性、且居民可支配水平較高，因而春節(jié)消費(fèi)仍較火熱，00000市百度地圖、開源證券研究所百度地圖、開源證券研究所一個POI可以是一棟房子、一POIPointofInterest、行、玩、景點(diǎn)、購 宏觀深度報告16/16/28于一二線%%%%%%%全國一線二線三四線北京上海廣州深圳成都武漢杭州費(fèi)指數(shù)：春節(jié)(除夕至初五)/11月均值得我們跟蹤了購物、旅游、餐飲、電影等一系列重要消費(fèi)場景，其中覆蓋2500+購物場景(購物中心、百貨商場、超市等)、2000+旅游景區(qū)(動物園、水族館、博物館、植物園、游樂園等)的客流量，并進(jìn)一步映射至A股上市公司。餐(海底撈餐(海底撈)旅游商場收入(億元)久謙細(xì)項口徑收入(億元)文化和旅游部人次(億人)文化和旅游部客流量收入(億元)久謙客流量(2500+商場)百度慧眼20232019春節(jié)為100%2022春節(jié)為100%3758.43 3.0849363.4936019.9210.2573%89%飲(喜茶)觀影免稅收入(億元)收入(億元)人次(億人)收入(億元)人次(萬人)久謙貓眼電影貓眼電影?？诤ｊP(guān)?？诤ｊP(guān)0.9667.62%98%%%%%%(1)旅游：文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，春節(jié)期間(除夕至初六)全國國內(nèi)旅游差異，因此兩者并不存在矛盾。直接證據(jù)在于，我們對比多個旅游景點(diǎn)的實際客流量和基于百度慧眼測算的“客流量指標(biāo)”，吻合程度良好。2023年春節(jié)假期黃山風(fēng) 宏觀深度報告17/17/28000000W1W11W21W31W41W5120222023:按春節(jié)對齊百度地圖慧眼、開源證券研究所旅游景點(diǎn)客流量020002022-01-092022-07-202023-01-28百度地圖慧眼、開源證券研究所善旅游景點(diǎn)客流量00002022-01-092022-07-202023-01-28百度地圖慧眼、開源證券研究所一致0%200%400%600%800%百度地圖慧眼、開源證券研究所 宏觀深度報告18/18/28股價漲幅:2022年11月以來股價漲幅:2022年11月以來百度地圖慧眼、開源證券研究所在驗證了旅游景區(qū)客流量數(shù)據(jù)的有效性后，則可以更進(jìn)一步將其映射至上市公司。例如，中青旅手持烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩大景區(qū)，則將“烏鎮(zhèn)西柵景區(qū)”、“烏鎮(zhèn)維家界、三特索道、嶺南控股、麗江股份可能為“修復(fù)好于預(yù)期”。圖28：旅游股中，張家界、三特索道、嶺南控股、麗江股份可能“修復(fù)好于預(yù)期”游云南旅游宋城演藝麗江股份大連圣眉山A長黃白山旅游西域旅游0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%春節(jié)假期客流量漲幅:同比2022年市中，北上購物中心客流量相對堅挺、廣深回落較快；重點(diǎn)二線城市中，成都攀高 宏觀深度報告19/19/28大幅回落，可能與游客返途、春運(yùn)返程復(fù)工有關(guān)。00500004000020000100000百度地圖慧眼、開源證券研究所000000W1W11W21W31W41W5120222023:按春節(jié)對齊百度地圖慧眼、開源證券研究所000250020005000000百度地圖慧眼、開源證券研究所002000150010000百度地圖慧眼、開源證券研究所 宏觀深度報告20/20/28股價漲幅:2022年11月以來麗尚國潮新世界大連友誼茂業(yè)商業(yè)武商集團(tuán)股價漲幅:2022年11月以來麗尚國潮新世界大連友誼茂業(yè)商業(yè)武商集團(tuán)百度地圖慧眼、開源證券研究所圖34：商業(yè)地產(chǎn)和百貨股中，廣百股份、友阿股份、天虹股份、新世界、大悅城可能“修復(fù)好于預(yù)期”0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%春節(jié)假期客流量漲幅:同比2022年面積大小表示春節(jié)客流量 宏觀深度報告21/21/288642080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2021-092022-052023-01久謙、開源證券研究所1030%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%2021-092022-052023-01久謙、開源證券研究所0306090入:20230.00.51.01.52.0人次:2023 宏觀深度報告22/22/28050100150200250300350400次:2023元元020406080100票價:2023等旅游城市擁堵指數(shù)靠前，分別為1.74、1.53、1.53、0006000500040003000200000002020-012021-012022-012023-01商品房成交面積:當(dāng)月值(萬平方米))5070%60%50%40%30%20%10%0%2022-012022-042022-072022-102023-01各地住建局、開源證券研究所 宏觀深度報告23/23/28000005030503均擁堵指數(shù)1W1W11W21W31W41W51節(jié)至初五)廣東、有關(guān)國家出境團(tuán)隊旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。新加坡、韓國、中國香港、向好。002023-01-212023-02-102021農(nóng)歷同期2022農(nóng)歷同期百度慧眼、開源證券研究所百度慧眼、開源證券研究所從 宏觀深度報告24/24/2801-1701-2201-27全部鐵路公路水路民航交通運(yùn)輸部、開源證券研究所CoVariants于2023年1月23日追加的基因組測序數(shù)據(jù)測算，截至2023年B25/25/28%BABABA.2.75BQ.1XBB股市均有一定幅度上行，其中納斯達(dá)克指數(shù)錄得4.32%漲幅，領(lǐng)跑主要國家股市。但英國富時