電商互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年度投資策略：消費(fèi)復(fù)蘇格局改善重點(diǎn)把握高增長α與龍頭估值修復(fù)

證證券研究報(bào)告|行業(yè)策略報(bào)告OTA。里巴巴受益于宏觀改善及直播電薦京東體系下高增長及盈利均具備較高確定性的平臺(tái)型即時(shí)零售龍頭達(dá)達(dá)集團(tuán)；推薦關(guān)注盈利能力逐季改善的前置倉龍頭叮咚買菜。預(yù)期，行業(yè)中長期增長空間司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)公司股價(jià)21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB評(píng)級(jí)團(tuán).40)(2.60)(34.44)(3.90)(0.86)(1.95)(2.23)(1.34)(1.22)(0.08).5142(12.87)(7.33)(116.56)(253.54)(216.34)025103(77.7)48.92141.293.6446.22.92行業(yè)規(guī)模行業(yè)規(guī)模流通市值(億元)行業(yè)指數(shù)%0.%0.26.98.5對(duì)表現(xiàn)(%)商業(yè)滬深3000Feb-22May-22Sep-22Jan-23相關(guān)報(bào)告1、《商貿(mào)社服行業(yè)周報(bào)—春節(jié)臨近2、《商貿(mào)社服行業(yè)周報(bào)—京東開放3、《社會(huì)服務(wù)行業(yè)疫后復(fù)蘇系列報(bào)告(二)—春潮涌動(dòng)，人資先行》2023-01-10丁浙川S1090519070002dingzhechuan@李秀敏S1090520070003iumincmschinacomcn潘威全研究助理quancmschinacomcn策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 (3)京東：宏觀改善&長期消費(fèi)升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)收入、利潤穩(wěn)健增長 12(4)唯品會(huì)：預(yù)計(jì)23年將顯著受益品牌去庫存需求及競爭格局改善，有望回歸正增長軌道 12 4 (2)同程旅行：疫后出行需求反彈推動(dòng)短期業(yè)績修復(fù)，低線城市空間廣闊有望貢獻(xiàn)長期業(yè)績增量 20 敬請閱讀末頁的重要說明3目錄 萬億) 17 敬請閱讀末頁的重要說明4 策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明5一、一、宏觀層面：政策面、基本面、資金面三重向好平臺(tái)，向好有望進(jìn)一步激發(fā)市場活力。表1：近期平臺(tái)經(jīng)濟(jì)/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管相關(guān)政策時(shí)間政策/會(huì)議相關(guān)內(nèi)容2023/01/13國新辦金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)央行確認(rèn)螞蟻集團(tuán)等14家大型平臺(tái)企業(yè)針對(duì)過去金融業(yè)務(wù)存在的問題基本完成整改，平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)的常態(tài)化監(jiān)管框架初步完成2023/01/09國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開座談會(huì)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，更好發(fā)揮促進(jìn)就業(yè)和消費(fèi)、銜接生產(chǎn)要素、助力創(chuàng)新等作用2022/12/21國務(wù)院常務(wù)會(huì)議支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展2022/12/15中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手2022/11/23國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)。支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，保障電商、快遞網(wǎng)絡(luò)暢通2022/10/28十三屆全國人大常委會(huì)第三十七次會(huì)議數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況報(bào)告：適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，筑牢數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展根基。加快深化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，釋放數(shù)字對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放大、疊加、倍增作用平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：支持和引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例2022/10/26第十次全國深化“放管服”改革電視電話會(huì)議重點(diǎn)任務(wù)分工方案加大穩(wěn)就業(yè)政策實(shí)施力度，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展，發(fā)揮其吸納就業(yè)等作用(2)國際：PCAOB審計(jì)監(jiān)管合作形勢好轉(zhuǎn)，降低中概股退市風(fēng)險(xiǎn)所的裁定，進(jìn)一步釋放中概股在美退市警報(bào)暫時(shí)解除的積極信號(hào)。我們認(rèn)為PCAOB2022年審查工作落地?fù)?dān)改善市場流動(dòng)性。策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明6圖1中美審計(jì)監(jiān)管合作時(shí)間線梳理費(fèi)Q4后期防疫政策逐步放開引導(dǎo)需求復(fù)蘇，同時(shí)因各地經(jīng)歷感染波峰致使復(fù)蘇略有遲滯。全年來看22年社零總額為費(fèi)有望見底回升?？刂聵I(yè)務(wù)履約環(huán)節(jié)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)疫情形勢趨穩(wěn)后履約進(jìn)一步暢通將支持電商行業(yè)向好發(fā)展。0全國快遞業(yè)務(wù)量(億件)YoY資料來源：國家郵政局，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明7圖42022、2021年商品零售各品類同比增速2022同比增速(%)2021同比增速(%)724石油及制品類糧油、食品類飲料類文化辦公用品類煙酒類汽車類家建筑及裝潢材料類服裝、鞋帽、針紡織品類家具類美國通脹回落、加息預(yù)期減緩，提振市場信心，利好美港股中概互聯(lián)公司。2022年12月美國通脹形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)，放緩，全球流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，港股及中概股市場資金信心回暖。美國CPI當(dāng)月同比(%)%北向資金(占流通A股市值比例)深股通成交凈買入(億元，右軸)滬股通成交凈買入(億元,右軸)12-092023-01-084.0%2.0%00%2.0%2.0%4.0%6.0%-100-150策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明8二、投資主線一：貨架電商格局改善，推薦拼多多、阿里、二、投資主線一：貨架電商格局改善，推薦拼多多、阿里、京東、唯品會(huì)綜合電商yoy直播電商yoy146.1%29.0%146.1%29.0%2.9%1.0%0抖音MAU(億人)抖音mom(%)May-21May-22Jun-22Jan-22Feb-21Apr-21May-21May-22Jun-22Jan-22Feb-21Apr-21Mar-21Jan-21Jul-21Sep-21Oct-21Nov-21Aug-21Jun-21Dec-21Feb-22Mar-22Apr-22%%%%資料來源：Questmobile，招商證券202020212022大盤日均VV量同比增速8.2%10.8%大盤日均VV量電商占比13.0%電商日均vv量同比增速點(diǎn)擊率3.87%4.23%5.64%YOY93%333%轉(zhuǎn)化率1.35%1.66%2.24%YOY22.8%34.7%客單價(jià)768597YOY11.8%14.5%年GMV同比增速110%77%pct幅發(fā)將策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明9相速為yoypct實(shí)物商品網(wǎng)上零售額(億元)零售額yoy社會(huì)消費(fèi)品零售總額yoy網(wǎng)上零售額占社零比重,00000 20152016 20222023E2017201820202021合電CAGR費(fèi)升級(jí)趨勢，預(yù)計(jì)GMV將保持穩(wěn)定增長，2022-2025策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明102025ECAGR2025ECAGR20222023E2022電商平臺(tái)GMV規(guī)模(億元)YoY1607007.5%17961311.8%10.1%各平臺(tái)GMV同比增速拼多多235%213%17.0%京東8.4%11.0%阿里巴巴-5.2%3.0%3.0%唯品會(huì)-9.6%6.1%6.1%抖音電商76.2%35.0%23.0%快手電商33.9%20.0%13.2%美團(tuán)(優(yōu)選+閃購)64.8%44.3%37.0%整體上貨架電商格局將逐步改善。2020202120222023E2024E2025E阿里巴巴59.9%52.7%46.4%42.8%37.9%京東20.9%22.2%22.3%22.6%22.8%拼多多13.3%16.3%18.8%20.4%21.6%22.5%唯品會(huì)1.32%1.28%1.08%1.02%1.00%0.96%抖音電商2.3%4.0%6.6%7.9%8.7%9.2%快手電商8%2.7%3.4%3.6%3.7%3.7%美團(tuán)(優(yōu)選+閃購)0.4%0%6%2.0%2.5%3.0%望維受多多買菜生鮮農(nóng)產(chǎn)品等高頻品類推動(dòng)有望進(jìn)一步提升。增策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明11長。長V目前拼多多成長性及盈利能力仍被市場明顯低估，預(yù)計(jì)公司2022-2024年NON-GAAP歸母凈利潤分別為(百萬元)202020212022E2023E2024E主營收入5949293950134536177595220186同比增長97%58%43%32%24%凈利潤-71807769316604085454064同比增長3%-208%308%29%32%NON-GAAP凈利潤-296513830383874973465074同比增長178%30%31%PE(NON-GAAP)(303.46)65.0623.4418.0913.83(2)阿里：競爭格局優(yōu)化&宏觀向好驅(qū)動(dòng)邊際改善，估值修復(fù)空間大國內(nèi)商業(yè)：直播電商沖擊減弱疊加宏觀改善有望修復(fù)增速，預(yù)計(jì)長期仍有正增長。2022年阿里受抖音直播電商消除，預(yù)計(jì)2023年云業(yè)務(wù)收入及盈利增長將有所修復(fù)；本地生活板塊，餓了么訂單增量。我們看好公司電商長期競爭力，及云計(jì)算、國際商業(yè)、本地生活業(yè)務(wù)的長期增長潛力，預(yù)計(jì)FY2023-2025年策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明12(百萬元)FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E主營收入7172898530628717819490891026687同比增長41%2%9%8%EBITA170453130397144858167865190787同比增長24%-23%NON-GAAP歸母凈利潤178954143515159431184752209980同比增長27%-20%PE(NON-GAAP)(3)京東：宏觀改善&長期消費(fèi)升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)收入、利潤穩(wěn)健增長下，京東在用戶增長、品類擴(kuò)張、全渠道等方面仍具備增長潛力，GMV及收入有望維持穩(wěn)健增長；盈利方面公司提(百萬元)202020212022E2023E2024E主營收入745802951592104756811706621287780同比增長29%28%凈利潤49405-3560110522164429934同比增長305%-410%96%38%NON-GAAP凈利潤1682817208261813171040703同比增長57%2%52%21%28%PE(NON-GAAP)40.640.726.922.2(4)唯品會(huì)：預(yù)計(jì)23年將顯著受益品牌去庫存需求及競爭格局改善，有望回歸正增長軌道年，商品類的唯品會(huì)貨架電商，整體來看23年穩(wěn)定復(fù)蘇后平臺(tái)有策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明13(百萬元)202020212022E2023E2024E主營收入101858117060103095112609120813同比增長9.5%14.9%9.2%7.3%營業(yè)利潤51524658499670948034同比增長16.9%-9.6%7.2%42.0%13.2%NON-GAAP歸母凈利潤62696012662272768028同比增長10.2%9.9%10.3%PE(NON-GAAP)三、投資主線二：三、投資主線二：即時(shí)零售保持高增長，重點(diǎn)推薦達(dá)達(dá)集團(tuán)，關(guān)注叮咚買菜年滲透率14%為基準(zhǔn)，結(jié)合各品類即時(shí)性需求(即時(shí)性需求越強(qiáng)滲透率越高)及遠(yuǎn)場履約難度(遠(yuǎn)場履約難度越高，則滲透R滲透率(全渠4%2026E市場規(guī)模(億)4,3762滲透率(全渠4%2026E市場規(guī)模(億)4,3762026E各品類占比2%品類即時(shí)性需求中遠(yuǎn)場履約難度低中中高高高高中高中高中低高高高低高高中高10%5%10%12%12%8%7%9%5%9%5%8%11%5%7%27%營養(yǎng)保健營養(yǎng)保健4%紙品清潔寵物護(hù)理4%紙品清潔寵物護(hù)理米面主食調(diào)味&即食乳制品零食酒類熱飲軟飲料生鮮4,3511,4679,6033,9277,9636,22411,6661,7366,45054,2761%731%960471商超&商超&便利4988170%2%350%2%7102714美妝個(gè)護(hù)美妝個(gè)護(hù)8,4433%低低2532%服裝服裝鞋類359381%低低3594%家電3C家電消費(fèi)電子11,25816,9212%44%低中高低2256772%2%7%醫(yī)藥藥品零售200003%高低6006%鮮花鮮花1,0002020%高高2002%5%100%合計(jì)15%100%合計(jì)10,15822021年規(guī)模24002021年規(guī)模7002021年規(guī)模1700即時(shí)零售規(guī)模合計(jì)自營模式規(guī)模合計(jì)平臺(tái)模式規(guī)模合計(jì)5年CAGR=33%5年CAGR=24%5年CAGR=37%10,15820328126100%20%80%策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明14EECAGR續(xù)提升。京東到家融入京東生態(tài)進(jìn)程加快，京東賦能下供GMV及增速2022E2023E2024E2025E25E/22ECAGR美團(tuán)閃購026129123915yoy62%51%49%34%44%京東到家6318755439yoy47%39%32%25%32%叮咚買菜258309362418yoy2、重點(diǎn)公司推薦：達(dá)達(dá)集團(tuán)、叮咚買菜融3年收入為39.5億。2)達(dá)達(dá)快送：預(yù)計(jì)達(dá)達(dá)快送2022年單量(不含京東到家)約為順豐同城的86%，對(duì)標(biāo)順豐同城當(dāng)前83.4億港元市策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明15(百萬元)202020212022E2023E2024E主營收入5740686693621272017001同比增長85%20%36%36%34%凈利潤-2081-2471-514574同比增長N/AN/AN/AN/AN/ANON-GAAP凈利潤-210322136同比增長N/AN/AN/AN/A549%PE(NON-GAAP)115.200億(百萬元)202020212022E2023E2024E主營收入1218647010同比增長凈利潤70-117同比增長N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.NON-GAAP凈利潤45同比增長N.A.N.A.N.A.N.A.%PE(NON-GAAP)0策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明16四、投資主線三：本地生活將迎強(qiáng)勁復(fù)蘇，看好美團(tuán)成長與壁壘，關(guān)注四、投資主線三：本地生活將迎強(qiáng)勁復(fù)蘇，看好美團(tuán)成長與壁壘，關(guān)注OTAQQ個(gè)月月月4月5月6月7月月月4月5月6月7月8月9月0月1月2月000訂單量(百萬)yoy35%30%25%20%5%0%5%0%-5%月月月4月5月6月7月8月9月0月1月2月構(gòu)有一定相似性的日本便利店中食滲透率(日本中食同我國外賣均為社會(huì)化即時(shí)餐飲解決方案)，對(duì)照日本中食行業(yè)外年份2019202020212025E日本中食/(中食+外食)22.90%29.20%22.90%22.90%我國餐飲業(yè)零售額(億)46,72139,52746,89559,204CAGR9.7%(2016-2019)6%(2021-2015)我國外賣滲透率(外賣/餐飲)8.70%11.80%13.90%22.90%40654664651813558單均價(jià)(實(shí)收，元)35353535日均單量(億單)0.320.370.51CAGR27%(2019-2021)20%(2021-2025)局，招商證券策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明17圖13：本地生活部分細(xì)分行業(yè)規(guī)模及線上化率(億，%)圖14：本地生活市場規(guī)模(萬億)00062%300000%0%0 4% %0 E紅引流品宣，與美團(tuán)高度差異化，美團(tuán)中小商戶長效經(jīng)營主場地位及壁壘長期穩(wěn)固。1)首先投入水平上，抖音投入體來看，預(yù)計(jì)美團(tuán)與抖音將實(shí)現(xiàn)高度差異化發(fā)展，共同完善到店基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)營生態(tài)和賦能工具，共創(chuàng)線上增量。V策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明18%%(百萬元)202020212022E2023E2024E主營收入114795179128217356287817367642同比增長56%21%32%28%凈利潤4708-23538-8103668826146同比增長110%-600%-66%291%經(jīng)調(diào)整凈利潤312125871418733643同比增長-33%-605%448%137%298.3-59.8359.865.627.7OTAOTA起內(nèi)跨時(shí)00國內(nèi)旅游收入(億)yoy(右軸) 74007700 - 9.59.5%.005.1%5.7%1.7%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42086420國內(nèi)旅游總?cè)舜?億)yoy(右軸)8.18%%%36 18%%19%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-10%0%策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明19游行業(yè)邁入發(fā)展快車道，2015-2019年間中國在線旅游行業(yè)年復(fù)合增速為30%。疫情期間，由于行程多變、無接觸圖19：中國旅游市場總規(guī)模變化情況圖20：中國在線旅游市場占比變化情況042%1 042%1 %20152016201720182019202020215656%54%81%77%74%71%68%44%19%23%26%29%32%2021資料來源：國家文化和旅游部，艾瑞咨詢，招商證券資料來源：國家文化和旅游部，艾瑞咨詢，招商證券市頭仍具備投資空間。收同比大幅增長。作為OTA行業(yè)龍頭，攜程在產(chǎn)品、供游市場復(fù)蘇趨勢向好，跨省游和出境游政策有望持續(xù)松動(dòng)；海外市場自2022年初起復(fù)蘇強(qiáng)勁，Q3國際平臺(tái)機(jī)利潤有望實(shí)現(xiàn)同比大幅Qpct持續(xù)改善。長期來看，隨著國速增長。(百萬元)202020212022E2023E2024E主營收入同比增長7146-49%6905-3%72725%1014139%1226821%策略報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明