中國票據(jù)行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展原因分析

中國票據(jù)行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展原因分析

一、票據(jù)行業(yè)市場現(xiàn)狀

票據(jù)可以分為匯票、本票和支票。匯票指出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。根據(jù)受委托的付款人不同，匯票又可以分為銀行匯票和商業(yè)匯票。商業(yè)承兌匯票的付款人是合同中應(yīng)給付款項(xiàng)的一方當(dāng)事人；銀行承兌匯票的付款人是承兌銀行，但是其款項(xiàng)來源還是合同中應(yīng)付款方的存款。

我國的票據(jù)市場起步較早，但在發(fā)展的過程中曾出現(xiàn)各種亂象，導(dǎo)致票據(jù)市場始終未能發(fā)展壯大，對實(shí)體的融資支持也較為有限。近幾年，隨著票據(jù)市場監(jiān)管制度和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，票據(jù)市場逐步規(guī)范和成熟，票據(jù)正漸漸成為企業(yè)尤其是民營企業(yè)和中小微企業(yè)的重要融資渠道。

2018年以來，票據(jù)融資增長迅速，在人民幣貸款中的比重穩(wěn)步上升。截至2018年12月末，票據(jù)融資余額由年初3.9萬億增長至12月末的5.8萬億，同比大幅增長48.7%。同時，人民幣貸款中各分項(xiàng)，尤其是企業(yè)短期和中長期貸款同比降幅較大，而票據(jù)融資同比則出現(xiàn)明顯增長。票據(jù)融資占人民幣貸款比例由年初的3.2%增加至4.3%，對全年的新增人民幣貸款拉動1.6個百分點(diǎn)，票據(jù)對2018年人民幣貸款增長起到較為明顯的拉動作用。

與此同時，票據(jù)利率下行較快，一定程度上改善了實(shí)體企業(yè)的融資困境。為提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小企業(yè)的積極性，降低企業(yè)融資成本，2018年央行4次定向降準(zhǔn)，各項(xiàng)降低中小企業(yè)融資成本的政策措施不斷出臺，帶動貨幣市場資金利率逐步下行。但與此同時，貸款利率、信托利率卻有所上行，反映實(shí)體融資貴問題仍未解決。相比之下，票據(jù)利率與資金面相關(guān)度較高，且受益于信貸額度的寬裕，票據(jù)利率下行較快，票據(jù)融資對中小企業(yè)的吸引力上升。

2019年年初以來，票據(jù)貼現(xiàn)余額達(dá)到7.54萬億，相比2018年底的6.68萬億增長了8600億元，創(chuàng)2018年初以來單月環(huán)比最大增幅。

票據(jù)貼現(xiàn)余額對應(yīng)銀行表內(nèi)的票據(jù)融資。由于票據(jù)具有信貸屬性，在貼現(xiàn)時占用了銀行的信貸額度，計入當(dāng)期新增貸款，因此在數(shù)額上與央行所公布的金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支中的票據(jù)融資大致相同。

2015年之前，票據(jù)仍處于“無序擴(kuò)張”階段，監(jiān)管套利行為比較普遍。2015年《關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》是針對票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件，明確了各類違規(guī)行為，表明了強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)度。2016年是票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的關(guān)鍵年份，票據(jù)風(fēng)險頻發(fā)伴隨著票據(jù)方面重要監(jiān)管文件的落地，監(jiān)管部門加大了對整個票據(jù)鏈的監(jiān)管檢查力度和頻率，堅(jiān)持貿(mào)易背景真實(shí)性審查并嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)，規(guī)范票據(jù)交易行為；票交所的成立則是票據(jù)市場里程碑式的變革，標(biāo)志著我國票據(jù)實(shí)現(xiàn)全面電子化交易，票據(jù)業(yè)務(wù)步入更加規(guī)范、透明的發(fā)展階段。2017年是金融監(jiān)管大年，票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管進(jìn)一步深化，在前期票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件指引下，票據(jù)操作逐漸規(guī)范，電票規(guī)模穩(wěn)步增長。2018年票據(jù)監(jiān)管繼續(xù)深化，《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)跨省票據(jù)業(yè)務(wù)的通知》規(guī)范跨省票據(jù)業(yè)務(wù)，規(guī)定過渡期后停止開展跨省紙質(zhì)票據(jù)交易，推動紙票電子化交易。隨著監(jiān)管的深入，票據(jù)業(yè)務(wù)逐步規(guī)范并步入正軌，票據(jù)市場回暖將是大勢所趨。

紙票全面電子化降低了操作風(fēng)險，提高了交易效率。2016年9月7日，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》，要求自2017年1月1日起，單張出票金額在300萬元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100萬元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理。紙質(zhì)票據(jù)電子化信息登記以及貼現(xiàn)后的無紙化交易模式的實(shí)現(xiàn)，顯著消除了紙質(zhì)票據(jù)實(shí)物交割的弊端，從源頭上減少了票據(jù)造假等交易風(fēng)險。另外，票據(jù)的電子化勢必帶來交易和信息管理的電子化，較大地提高了交易效率和管理監(jiān)控的及時性。

票交所的成立標(biāo)志著票據(jù)進(jìn)入規(guī)范化交易階段。2016年12月8日，由人民銀行總行牽頭組建的上海票據(jù)交易所正式成立，標(biāo)志著中國票據(jù)實(shí)現(xiàn)全面電子化交易。在此之前，由于票據(jù)市場的基礎(chǔ)設(shè)施相對落后，缺乏統(tǒng)一管理，票據(jù)市場透明度低，市場參與者無法充分對接，信息不對稱問題嚴(yán)重，交易流動性受阻，交易成本和風(fēng)險相對較高。票交所的成立有效減少了票據(jù)交易的信息不對稱，降低了交易風(fēng)險，并進(jìn)一步擴(kuò)大了市場參與主體，推動票據(jù)市場規(guī)模擴(kuò)大，激發(fā)了市場活力。

票據(jù)兼具支付功能和融資功能，隨著電子支付等新興支付方式的推廣和普及，票據(jù)的支付功能逐漸弱化，融資功能進(jìn)一步凸顯。對中小企業(yè)來說，票據(jù)融資成本較貸款更低。由于當(dāng)前直接融資市場欠發(fā)達(dá)，企業(yè)融資主要依靠銀行貸款。而銀行貸款成本高于票據(jù)融資，2008年到2018年，一般貸款利率平均比票據(jù)融資成本高兩個百分點(diǎn)。2018年以來，受益于信貸額度充裕（供給）及資金成本下行（需求），票據(jù)市場利率下行，與一般貸款的利差進(jìn)一步走闊，對企業(yè)的吸引力持續(xù)上升，這也直接帶來了票據(jù)承兌量和貼現(xiàn)量的企穩(wěn)回升。

相比大型企業(yè)，我國中小企業(yè)因缺乏多渠道的融資方式，對票據(jù)融資的需求更大。對中小企業(yè)來說，票據(jù)融資具有門檻低、手續(xù)便捷、獲批時間短等特點(diǎn)，能有效加強(qiáng)對中小企業(yè)的資金支持。企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，這是由于票據(jù)是重要的供應(yīng)鏈融資方式，可以很好地承接上下游的資金周轉(zhuǎn)。從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。

根據(jù)票據(jù)交易方式的不同，票據(jù)利率一般主要分為直貼利率、轉(zhuǎn)貼利率。從票交所公布的月度加權(quán)平均利率看，直貼利率和轉(zhuǎn)貼利率走勢基本一致，但直貼利率要高于轉(zhuǎn)貼利率，原因主要在于兩者風(fēng)險權(quán)重的不同。票據(jù)直貼比照貸款，計提100%的風(fēng)險權(quán)重，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼按照期限不同，計提對應(yīng)的風(fēng)險權(quán)重，3個月以內(nèi)計提20%，3個月以上計提25%。

二、2018年票據(jù)發(fā)展火爆原因

1.緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題成為政策的重心

金融去杠桿政策下，2018年民營、小微企業(yè)融資難、融資貴問題尤為明顯。一方面，隨著資管新規(guī)的出臺，銀行理財規(guī)模下降，表外非標(biāo)業(yè)務(wù)萎縮，而民企對非標(biāo)融資的依賴程度較高，融資渠道收縮較大程度上增大了民企的融資難度。另一方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、外部環(huán)境惡化等多重因素影響，2018年民營企業(yè)債券違約率明顯上升，金融機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)和小微企業(yè)的風(fēng)險偏好有所下降，商業(yè)銀行對民營企業(yè)、小微企業(yè)惜貸，放貸意愿不足，加劇了“融資難、融資貴”的問題。盡管央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏寬松，多次降準(zhǔn)釋放流動性，但是信用傳導(dǎo)不暢，央行投放的流動性部分沉淀在銀行體系內(nèi)，并未有效轉(zhuǎn)化為市場流動性，民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難、融資貴問題未能得到有效緩解。

2.商業(yè)銀行優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)，滿足監(jiān)管要求

從票據(jù)融資的供給方來看，票據(jù)是銀行調(diào)節(jié)自身信貸規(guī)模和資產(chǎn)配置的重要工具。通常情況下，票據(jù)貼現(xiàn)被認(rèn)為是判斷企業(yè)貸款需求的一個先行指標(biāo)。企業(yè)融資需求旺盛時，由于貸款利率較高，銀行會優(yōu)先考慮安排貸款投放，因此會賣出票據(jù)來釋放信貸額度；當(dāng)企業(yè)融資需求不足時，銀行又會通過購買票據(jù)貼現(xiàn)來填補(bǔ)信貸額度。因此，票據(jù)融資工具通常在貨幣政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)周期中充當(dāng)信貸調(diào)節(jié)器，“熨平”貸款波動。

從2016年到2018年末的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，銀行表內(nèi)票據(jù)同比增速和貸款增速大致呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系，表明銀行確實(shí)可以通過票據(jù)在表內(nèi)和表外的轉(zhuǎn)移來調(diào)節(jié)其信貸規(guī)模，緩沖信貸增幅的波動。2017年，銀行貸款額度較為緊張，需要通過賣出票據(jù)來釋放自身的貸款額度，對票據(jù)的需求降低，表現(xiàn)為表內(nèi)票據(jù)融資的下滑和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票存量的上升。從2018年開始，在央行放松貨幣政策、實(shí)體主動融資需求走弱的背景下，銀行信貸額度充裕，有動力通過票據(jù)貼現(xiàn)將票據(jù)移到表內(nèi)來填補(bǔ)信貸，表現(xiàn)為票據(jù)融資增幅從年初的-22%回升至11月的45%。

央行加大再貼現(xiàn)力度，提升商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)意愿。為改善小微企業(yè)和民營企業(yè)融資環(huán)境，央行分別于2018年6月和10月增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，在此基礎(chǔ)上又于12月19日再增加1000億元，以支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的信貸投放。再貼現(xiàn)以票據(jù)質(zhì)押，資金成本比較低，再貼現(xiàn)額度的提高會增加商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)的意愿，進(jìn)而加強(qiáng)對中小企業(yè)的融資支持。

票據(jù)簽發(fā)過程中企業(yè)繳納的保證金是存款的直接來源之一，能滿足銀行的攬儲需求。按照票據(jù)協(xié)議，保證金存款的利率可以是活期、定期、掛牌利率和協(xié)議存款利率。銀行在提供承兌匯票開票簽發(fā)的服務(wù)中，一方面賺取手續(xù)費(fèi)，一方面又能獲得低成本存款，對銀行而言，票據(jù)業(yè)務(wù)有足夠強(qiáng)的吸引力。尤其是2018年以來，在利率市場化、金融強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致影子銀行存款派生減弱、資管新規(guī)使保本理財產(chǎn)品逐漸退場等多重壓力下，商業(yè)銀行存款增長乏力，存貸比不斷攀升，爭奪存款的動機(jī)更為迫切。

3.票據(jù)套利是多元利益訴求下的平衡點(diǎn)

商業(yè)銀行“存款荒”推高了結(jié)構(gòu)性存款利率，而寬松的貨幣政策疊加信用緊縮下高流動性低風(fēng)險的票據(jù)資產(chǎn)吸引力上升，票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)貼利率下行速度快于其它資金利率。當(dāng)直貼利率低于結(jié)構(gòu)性存款時，就形成了一個暫時的套利空間。一家企業(yè)先買入結(jié)構(gòu)性存款，而后抵押該存款并開出一張等額銀行承兌匯票，最后在另一家銀行把該票據(jù)貼現(xiàn)掉，賺取結(jié)構(gòu)性存款和貼現(xiàn)利率之間的利差。

從監(jiān)管的角度，允許上述暫時性的套利空間存在，對年末社融實(shí)現(xiàn)增長有利。在金融監(jiān)管和支持實(shí)體之間尋求平衡是2018年的一個政策重點(diǎn)，