財務管理的價值觀念

第二章財務管理的價值觀念

第一節(jié)貨幣的時間價值一、什么是貨幣的時間價值

貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。

貨幣的時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。

二、貨幣時間價值的基本計算

（一）利息的兩種計算方法：單利、復利

單利：只對本金計算利息。

（各期利息是一樣的）復利：不僅要對本金計算利息,而且要對前期的利息也要計算利息。

（各期利息是不一樣的）

（二）一次性款項終值與現(xiàn)值的計算

1.單利終值和現(xiàn)值的計算

2.復利終值和現(xiàn)值的計算

1.單利終值和現(xiàn)值的計算

單利終值計算：

F=P+P×i×n=P×(1+i×n)

單利現(xiàn)值計算：

P=F×(1+i×n)-1

F為終值，第n年末的價值；

P為現(xiàn)值，即0年（第1年初）的價值；

i為利率；

n為計算期數(shù)。

例如：某企業(yè)有一張帶息期票，面額為1200元，票面利率為4%，出票日期6月15日，8月14日到期（60天），求到期利息及終值。解：到期利息：P×i×n=1200×4%×60/360=8（元）終值：F=P×(1+i×n)=1200×（1+4%×60/360）=1208（元）2.復利終值和現(xiàn)值的計算

復利終值計算：

F=P×(1+i)n=P×FVIFi,n

復利現(xiàn)值計算：

P=F

×(1+i)-n=F

×PVIFi,nFVIFi,n稱為復利終值系數(shù)；PVIFi,n稱為復利現(xiàn)值系數(shù)；FVIFi,n與PVIFi,n互為倒數(shù)。例:某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行貸款利率是7%，問：他應如何付款有利？

第一種方法：比較終值第二種方法：比較現(xiàn)值

（三）年金終值和現(xiàn)值的計算年金的含義：一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項。

年金的種類：按照每次收付發(fā)生的時點不同分為：

1.普通年金（后付年金）（1）普通年金終值（已知年金求年金終值）普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復利終值之和。例：張先生每年年末存入銀行100元，年利率10％，則5年年末本利和為多少？（2）年償債基金（已知年金終值求年金）償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準備金。例：某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為2000萬元，到期一次還清借款，年利率為10％，則每年應存入多少金額？（3）普通年金現(xiàn)值（已知年金求年金現(xiàn)值）普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項而現(xiàn)在需要投入的金額，它是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。例：某人出國3年，請你代付房租，每年房租金100元，設銀行存款利率10%，他應當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？（4）年資本回收額（已知年金現(xiàn)值求年金）年資本回收額是指在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或清償所欠的債務額。例：某公司現(xiàn)在借入2000萬元，約定在8年內(nèi)按年利率12％均勻償還，則每年應還本付息的金額為多少？

（5）系數(shù)間的關系：

復利現(xiàn)值系數(shù)與復利終值系數(shù)互為倒數(shù)

年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)

年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)

2.預付年金

預付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項。（1）預付年金終值的計算

例：張先生每年年初存入銀行2000元，年利率7％，則5年后本利和為多少？

（2）預付年金現(xiàn)值的計算例：租入某設備，若每年年初支付租金4000元，年利率為8％，則5年中租金的現(xiàn)值為多少？3、遞延年金遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。

例：某項目于1991年動工，由于施工延期5年，于1996年年初投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年得到收益40000元。按每年利率6％計算，則10年收益于1991年年初的現(xiàn)值為多少？

4.永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無期限支付的年金。

（1）永續(xù)年金終值：沒有終值（2）永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i

（四）不等額現(xiàn)金流量終值和現(xiàn)值的計算

1、全部不等額

2、年金與不等額現(xiàn)金流量混合三、時間價值計算的靈活運用

（1）求利率或期限------內(nèi)插法的應用例：現(xiàn)在向銀行存入5000元，問：年利率i為多少時，才能保證在以后10年每年得到750元利息？例：有甲、乙兩臺設備可供選用，甲設備的年使用費比乙設備低2000元，但價格高于乙設備8000元。若資本成本為7%，甲設備的使用期應長于多少年，選用甲設備才是有利的？（2）年內(nèi)計息多次的問題例：北方公司向銀行借款1000元，年利率為16％。按季復利計算，兩年后應向銀行償付本利和為多少？例：某基金會準備在第5年底獲得2000元，年利率為12％，每季計息一次。問現(xiàn)在應存入多少錢？

名義利率與實際利率當每年復利次數(shù)超過一次時，給出的年利率稱為名義利率，而每年只復利計算一次的年利率為實際利率。總結解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟：1.畫一條時間軸；2.標示出代表時間的箭頭，并標出現(xiàn)金流；3.判斷問題的類型：單利、復利；終值、現(xiàn)值；年金問題、混合現(xiàn)金流問題；4.解決問題。

四、時間價值的應用選擇投資機會選擇付款方案資本回收選擇銷售商風險風險是預期結果的不確定性。風險≠危險財務決策的類型按風險的程度，可把企業(yè)財務決策分為三種類型：確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策；風險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性即概率的具體分布是已知的或可以估計的；不確定性決策：決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚。三種類型間的聯(lián)系從理論上講，不確定性是無法計量的，但在財務管理中，通常為不確定性決策規(guī)定一些主觀概率，以便進行定量分析。不確定性規(guī)定了主觀概率后，與風險就十分相近了。因此，在企業(yè)財務管理中，對風險和不確定性并不作嚴格區(qū)分，當談到風險時，可能指風險，更可能指不確定性。第二節(jié)投資風險價值投資風險價值就是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，又稱投資風險收益、投資風險報酬。風險價值的表示方法風險收益額：投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。風險收益率：風險收益額對于投資額的比率。在實際工作中，對二者并不嚴格區(qū)分，通常以相對數(shù)——風險收益率進行計量。投資收益率＝無風險投資收益率＋風險投資收益率（在不考慮通貨膨脹的情況下）風險報酬的計算步驟1、確定概率分布。一個事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機會。設概率為Pi，則概率分布必須符合以下要求：2、計算期望報酬率。期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。期望報酬率可按下列公式計算：例：甲乙兩個項目的報酬率及其概率分布情況詳見下表，試計算兩個項目的期望報酬率。經(jīng)濟情況該種經(jīng)濟情況發(fā)生的概率（Pi）報酬率（Ki）%甲項目乙項目繁榮一般衰退0.20.60.240%30%20%75%25%03、計算標準離差。標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。公式如下：δ=[∑（ki-k)2*pi]0.5

標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越小。i=1

n

標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標。但它是一個絕對值，而不是一個相對量。只能用來比較期望報酬率相同的各項投資的風險程度，而不能用來比較期望報酬率不同的各項投資的風險程度。

要對比期望報酬率不同的各項投資的風險程度，應該用標準離差同期望報酬率的比值，即標準離差率。

標準離差率越大，風險越大。4、計算標準離差率。

V=δ/k例:某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標準離差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標準離差為330萬元。下列結論中正確的是（）。

A、甲方案優(yōu)于乙方案

B、甲方案的風險大于乙方案

C、甲方案的風險小于乙方案

D、無法評價甲乙方案的風險大小[答案]B[解析]當兩個方案的期望值不同時，決策方案只能借助于標準離差率這一相對數(shù)值。標準離差率＝標準離差/期望值標準離差率越大，風險越大。甲方案標準離差率＝300/1000＝30%；乙方案標準離差率＝330/1200＝27.5％顯然甲方案的風險大于乙方案。標準離差率可以代表投資者所冒風險的大小，反映投資者所冒風險的程度，但它還不是收益率，必須把它變成收益率。風險報酬系數(shù)是將標準離差率轉化為風險報酬的一種系數(shù)。

5、計算風險報酬率公式表示如下：RR=bVRR－－－－風險報酬率

b－－－－風險報酬系數(shù)

V－－－－標準離差率

假設甲項目的風險報酬系數(shù)為0.9，乙項目的風險報酬系數(shù)為1.2，則兩個項目的風險報酬率分別為：甲項目：RR=bV＝0.9×21.07％＝1.90％乙項目：RR=bV＝1.2×81.63％＝9.80％

當把風險報酬率確定后，投資的總報酬可用以下公式計算：K=RF+RR=RF+bV

K——投資的報酬率

RF——無風險報酬率西方一般把投資于國庫券的報酬率視為無風險報酬率。

投資報酬率標準離差率（風險程度）風險報酬率無風險報酬率圖例如果無風險報酬率為10％，則兩個項目的投資報酬率應分別為：甲項目：K=RF+bV＝10％＋0.9×21.07％＝11.90％乙項目：K=RF+bV＝10％＋1.2×81.63％＝19.80％思考1、如何計算風險報酬額？2、如何計算投資報酬額？風險報酬系數(shù)的確定方法：根據(jù)本企業(yè)投資報酬率歷史資料測定根據(jù)以往的同類項目加以確定由企業(yè)領導或企業(yè)組織有關專家確定由國家有關部門組織專家確定例：投資決策中用來衡量項目風險的，可以是項目的（）。

A.預期報酬率

B.各種可能的報酬率的概率分布

C.預期報酬率的標準離差

D.預期報酬率的標準離差率

[答案]B、C、D

例：假設你是一家公司的財務經(jīng)理，準備進行對外投資，現(xiàn)有三家公司可供選擇，分別是A公司、B公司和C公司。三家公司的年報酬率及其概率的資料如下表：要求：作為一名穩(wěn)健的投資者請選擇你的方案。市場情況發(fā)生的概率投資報酬率A公司B公司C公司繁榮一般衰退0.30.50.240%20%050%20%-15%60％20％-30％答案：期望報酬率三家公司都為22%，標準離差分別為14％、22.6％、31.24％，A公司最小，說明A公司的風險最低，作為一名穩(wěn)健的投資者，應投資于A公司。證券組合的風險報酬

投資者在進行投資時，一般并不把其所有資金都投資于一種證券，而是同時持有多種證券。這種同時投資多種證券叫證券的投資組合，簡稱為證券組合或投資組合。（一）證券組合的風險可分散風險不可分散風險可分散風險

可分散風險又叫非系統(tǒng)性風險或公司特別風險，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。

這種風險，可通過證券持有的多樣化來抵銷。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些股票的報酬下降，從而將風險抵銷。不可分散風險

不可分散風險又稱系統(tǒng)性風險或市場風險，指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。

這些風險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。不可分散風險對不同的企業(yè)有不同的影響。不可分散風險的程度通常用β系數(shù)來計量。β=——————————————

β系數(shù)的計算過程十分復雜，但一般無需投資者自己計算，而由一些投資服務機構定期計算并公布。某種證券的風險報酬率證券市場上所有證券平均的風險報酬率

作為整體的證券市場的β系數(shù)為1。如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險。β=0.5說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半；β=1說明該股票的風險等于整個市場股票風險；β=2說明該股票的風險是整個市場股票風險的兩倍。

證券組合β系數(shù)的計算：證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中的比重。其計算公式為：

βp

＝∑xiβi式中：βp——證券組合的β系數(shù)

xi——證券組合中第i種股票所占的比重

βi——第i種股票的β系數(shù)

n——證券組合中股票的數(shù)量

ni=1結論：一種股票的風險由兩部分組成，它們是可分散風險和不可分散風險?？煞稚L險可通過證券組合來消減。股票的不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。（二）證券組合的風險報酬證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。公式如下：RP=βp

(Km-RF)其中：RP——證券組合的風險報酬率βp——證券組合的β系數(shù)Km——所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率RF——無風險報酬率，一般用國庫券的利息率來衡量例：特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是2.0、1.0、0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60％、30％、10％，股票的市場報酬率為14％，無風險報酬率為10％，試確定這種證券組合的風險報酬率。1、確定證券組合的β系數(shù)βp

＝∑xiβi

＝60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5

＝1.552、計算該證券組合的風險報酬率RP=βp

(Km-RF)

＝1.55×（14%-10%)＝6.2％當然，計算出風險報酬率后，便可根據(jù)投資額和風險報酬率計算出風險報酬的數(shù)額。

ni=1

從以上計算可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可改變證券組合的風險、風險報酬率和風險報酬額。這是因為：

證券組合β系數(shù)的計算：證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中的比重。其計算公式為：

βp

＝∑xiβi式中：βp——證券組合的β系數(shù)

xi——證券組合中第i種股票所占的比重

βi——第i種股票的β系數(shù)

n——證券組合中股票的數(shù)量

ni=1如果一個高β值股票（β>1）被加入到一個平均風險組合（βp）中，則組合風險將會提高；反之，如果一個低β值股票（β<1）被加入到一個平均風險組合中，則組合風險將會降低。所以，一種股票的β值可以度量該股票對整個組合風險的貢獻，β值可以作為這一股票風險程度的一個大致度量。例如，一個投資者擁有10萬元現(xiàn)金進行組合投資，共投資十種股票且各占1/10即1萬元。如果這十種股票的β值皆為1.18，則組合的β值為βp

＝1.18，該組合的風險比市場風險大。現(xiàn)在假設完全售出其中的一種股票且以一種β＝0.8的股票取代之。此時，股票組合的β值將由1.18下降至1.142。βp

＝0.9×1.18+0.1×0.8＝1.142（三）風險和報酬率的關系資本資產(chǎn)定價模型：

Ki=RF+βi(Km-RF)式中：Ki——第i種股票或第i種證券組合的