財務(wù)管理的價值觀念

第二章財務(wù)管理的價值觀念

第一節(jié)貨幣的時間價值一、什么是貨幣的時間價值

貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。

貨幣的時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。

二、貨幣時間價值的基本計算

（一）利息的兩種計算方法：單利、復(fù)利

單利：只對本金計算利息。

（各期利息是一樣的）復(fù)利：不僅要對本金計算利息,而且要對前期的利息也要計算利息。

（各期利息是不一樣的）

（二）一次性款項終值與現(xiàn)值的計算

1.單利終值和現(xiàn)值的計算

2.復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算

1.單利終值和現(xiàn)值的計算

單利終值計算：

F=P+P×i×n=P×(1+i×n)

單利現(xiàn)值計算：

P=F×(1+i×n)-1

F為終值，第n年末的價值；

P為現(xiàn)值，即0年（第1年初）的價值；

i為利率；

n為計算期數(shù)。

例如：某企業(yè)有一張帶息期票，面額為1200元，票面利率為4%，出票日期6月15日，8月14日到期（60天），求到期利息及終值。解：到期利息：P×i×n=1200×4%×60/360=8（元）終值：F=P×(1+i×n)=1200×（1+4%×60/360）=1208（元）2.復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算

復(fù)利終值計算：

F=P×(1+i)n=P×FVIFi,n

復(fù)利現(xiàn)值計算：

P=F

×(1+i)-n=F

×PVIFi,nFVIFi,n稱為復(fù)利終值系數(shù)；PVIFi,n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)；FVIFi,n與PVIFi,n互為倒數(shù)。例:某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行貸款利率是7%，問：他應(yīng)如何付款有利？

第一種方法：比較終值第二種方法：比較現(xiàn)值

（三）年金終值和現(xiàn)值的計算年金的含義：一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項。

年金的種類：按照每次收付發(fā)生的時點不同分為：

1.普通年金（后付年金）（1）普通年金終值（已知年金求年金終值）普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。例：張先生每年年末存入銀行100元，年利率10％，則5年年末本利和為多少？（2）年償債基金（已知年金終值求年金）償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。例：某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為2000萬元，到期一次還清借款，年利率為10％，則每年應(yīng)存入多少金額？（3）普通年金現(xiàn)值（已知年金求年金現(xiàn)值）普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項而現(xiàn)在需要投入的金額，它是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。例：某人出國3年，請你代付房租，每年房租金100元，設(shè)銀行存款利率10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？（4）年資本回收額（已知年金現(xiàn)值求年金）年資本回收額是指在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或清償所欠的債務(wù)額。例：某公司現(xiàn)在借入2000萬元，約定在8年內(nèi)按年利率12％均勻償還，則每年應(yīng)還本付息的金額為多少？

（5）系數(shù)間的關(guān)系：

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)

年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)

年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)

2.預(yù)付年金

預(yù)付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項。（1）預(yù)付年金終值的計算

例：張先生每年年初存入銀行2000元，年利率7％，則5年后本利和為多少？

（2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計算例：租入某設(shè)備，若每年年初支付租金4000元，年利率為8％，則5年中租金的現(xiàn)值為多少？3、遞延年金遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。

例：某項目于1991年動工，由于施工延期5年，于1996年年初投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年得到收益40000元。按每年利率6％計算，則10年收益于1991年年初的現(xiàn)值為多少？

4.永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無期限支付的年金。

（1）永續(xù)年金終值：沒有終值（2）永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i

（四）不等額現(xiàn)金流量終值和現(xiàn)值的計算

1、全部不等額

2、年金與不等額現(xiàn)金流量混合三、時間價值計算的靈活運用

（1）求利率或期限------內(nèi)插法的應(yīng)用例：現(xiàn)在向銀行存入5000元，問：年利率i為多少時，才能保證在以后10年每年得到750元利息？例：有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費比乙設(shè)備低2000元，但價格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為7%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于多少年，選用甲設(shè)備才是有利的？（2）年內(nèi)計息多次的問題例：北方公司向銀行借款1000元，年利率為16％。按季復(fù)利計算，兩年后應(yīng)向銀行償付本利和為多少？例：某基金會準(zhǔn)備在第5年底獲得2000元，年利率為12％，每季計息一次。問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？

名義利率與實際利率當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時，給出的年利率稱為名義利率，而每年只復(fù)利計算一次的年利率為實際利率?？偨Y(jié)解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟：1.畫一條時間軸；2.標(biāo)示出代表時間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流；3.判斷問題的類型：單利、復(fù)利；終值、現(xiàn)值；年金問題、混合現(xiàn)金流問題；4.解決問題。

四、時間價值的應(yīng)用選擇投資機會選擇付款方案資本回收選擇銷售商風(fēng)險風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險≠危險財務(wù)決策的類型按風(fēng)險的程度，可把企業(yè)財務(wù)決策分為三種類型：確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策；風(fēng)險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性即概率的具體分布是已知的或可以估計的；不確定性決策：決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚。三種類型間的聯(lián)系從理論上講，不確定性是無法計量的，但在財務(wù)管理中，通常為不確定性決策規(guī)定一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析。不確定性規(guī)定了主觀概率后，與風(fēng)險就十分相近了。因此，在企業(yè)財務(wù)管理中，對風(fēng)險和不確定性并不作嚴(yán)格區(qū)分，當(dāng)談到風(fēng)險時，可能指風(fēng)險，更可能指不確定性。第二節(jié)投資風(fēng)險價值投資風(fēng)險價值就是指投資者由于冒著風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，又稱投資風(fēng)險收益、投資風(fēng)險報酬。風(fēng)險價值的表示方法風(fēng)險收益額：投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。風(fēng)險收益率：風(fēng)險收益額對于投資額的比率。在實際工作中，對二者并不嚴(yán)格區(qū)分，通常以相對數(shù)——風(fēng)險收益率進(jìn)行計量。投資收益率＝無風(fēng)險投資收益率＋風(fēng)險投資收益率（在不考慮通貨膨脹的情況下）風(fēng)險報酬的計算步驟1、確定概率分布。一個事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機會。設(shè)概率為Pi，則概率分布必須符合以下要求：2、計算期望報酬率。期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。期望報酬率可按下列公式計算：例：甲乙兩個項目的報酬率及其概率分布情況詳見下表，試計算兩個項目的期望報酬率。經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率（Pi）報酬率（Ki）%甲項目乙項目繁榮一般衰退0.20.60.240%30%20%75%25%03、計算標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。公式如下：δ=[∑（ki-k)2*pi]0.5

標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也就越小。i=1

n

標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機變量離散程度的一個指標(biāo)。但它是一個絕對值，而不是一個相對量。只能用來比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度，而不能用來比較期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度。

要對比期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率的比值，即標(biāo)準(zhǔn)離差率。

標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大。4、計算標(biāo)準(zhǔn)離差率。

V=δ/k例:某企業(yè)擬進(jìn)行一項存在一定風(fēng)險的工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。

A、甲方案優(yōu)于乙方案

B、甲方案的風(fēng)險大于乙方案

C、甲方案的風(fēng)險小于乙方案

D、無法評價甲乙方案的風(fēng)險大小[答案]B[解析]當(dāng)兩個方案的期望值不同時，決策方案只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大。甲方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝300/1000＝30%；乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝330/1200＝27.5％顯然甲方案的風(fēng)險大于乙方案。標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代表投資者所冒風(fēng)險的大小，反映投資者所冒風(fēng)險的程度，但它還不是收益率，必須把它變成收益率。風(fēng)險報酬系數(shù)是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險報酬的一種系數(shù)。

5、計算風(fēng)險報酬率公式表示如下：RR=bVRR－－－－風(fēng)險報酬率

b－－－－風(fēng)險報酬系數(shù)

V－－－－標(biāo)準(zhǔn)離差率

假設(shè)甲項目的風(fēng)險報酬系數(shù)為0.9，乙項目的風(fēng)險報酬系數(shù)為1.2，則兩個項目的風(fēng)險報酬率分別為：甲項目：RR=bV＝0.9×21.07％＝1.90％乙項目：RR=bV＝1.2×81.63％＝9.80％

當(dāng)把風(fēng)險報酬率確定后，投資的總報酬可用以下公式計算：K=RF+RR=RF+bV

K——投資的報酬率

RF——無風(fēng)險報酬率西方一般把投資于國庫券的報酬率視為無風(fēng)險報酬率。

投資報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險程度）風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率圖例如果無風(fēng)險報酬率為10％，則兩個項目的投資報酬率應(yīng)分別為：甲項目：K=RF+bV＝10％＋0.9×21.07％＝11.90％乙項目：K=RF+bV＝10％＋1.2×81.63％＝19.80％思考1、如何計算風(fēng)險報酬額？2、如何計算投資報酬額？風(fēng)險報酬系數(shù)的確定方法：根據(jù)本企業(yè)投資報酬率歷史資料測定根據(jù)以往的同類項目加以確定由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定由國家有關(guān)部門組織專家確定例：投資決策中用來衡量項目風(fēng)險的，可以是項目的（）。

A.預(yù)期報酬率

B.各種可能的報酬率的概率分布

C.預(yù)期報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差

D.預(yù)期報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差率

[答案]B、C、D

例：假設(shè)你是一家公司的財務(wù)經(jīng)理，準(zhǔn)備進(jìn)行對外投資，現(xiàn)有三家公司可供選擇，分別是A公司、B公司和C公司。三家公司的年報酬率及其概率的資料如下表：要求：作為一名穩(wěn)健的投資者請選擇你的方案。市場情況發(fā)生的概率投資報酬率A公司B公司C公司繁榮一般衰退0.30.50.240%20%050%20%-15%60％20％-30％答案：期望報酬率三家公司都為22%，標(biāo)準(zhǔn)離差分別為14％、22.6％、31.24％，A公司最小，說明A公司的風(fēng)險最低，作為一名穩(wěn)健的投資者，應(yīng)投資于A公司。證券組合的風(fēng)險報酬

投資者在進(jìn)行投資時，一般并不把其所有資金都投資于一種證券，而是同時持有多種證券。這種同時投資多種證券叫證券的投資組合，簡稱為證券組合或投資組合。（一）證券組合的風(fēng)險可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險

可分散風(fēng)險又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險或公司特別風(fēng)險，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

這種風(fēng)險，可通過證券持有的多樣化來抵銷。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些股票的報酬下降，從而將風(fēng)險抵銷。不可分散風(fēng)險

不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

這些風(fēng)險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。不可分散風(fēng)險對不同的企業(yè)有不同的影響。不可分散風(fēng)險的程度通常用β系數(shù)來計量。β=——————————————

β系數(shù)的計算過程十分復(fù)雜，但一般無需投資者自己計算，而由一些投資服務(wù)機構(gòu)定期計算并公布。某種證券的風(fēng)險報酬率證券市場上所有證券平均的風(fēng)險報酬率

作為整體的證券市場的β系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險情況與整個證券市場的風(fēng)險情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。β=0.5說明該股票的風(fēng)險只有整個市場股票風(fēng)險的一半；β=1說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票風(fēng)險；β=2說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票風(fēng)險的兩倍。

證券組合β系數(shù)的計算：證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中的比重。其計算公式為：

βp

＝∑xiβi式中：βp——證券組合的β系數(shù)

xi——證券組合中第i種股票所占的比重

βi——第i種股票的β系數(shù)

n——證券組合中股票的數(shù)量

ni=1結(jié)論：一種股票的風(fēng)險由兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減。股票的不可分散風(fēng)險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。（二）證券組合的風(fēng)險報酬證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。公式如下：RP=βp

(Km-RF)其中：RP——證券組合的風(fēng)險報酬率βp——證券組合的β系數(shù)Km——所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率RF——無風(fēng)險報酬率，一般用國庫券的利息率來衡量例：特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是2.0、1.0、0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60％、30％、10％，股票的市場報酬率為14％，無風(fēng)險報酬率為10％，試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率。1、確定證券組合的β系數(shù)βp

＝∑xiβi

＝60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5

＝1.552、計算該證券組合的風(fēng)險報酬率RP=βp

(Km-RF)

＝1.55×（14%-10%)＝6.2％當(dāng)然，計算出風(fēng)險報酬率后，便可根據(jù)投資額和風(fēng)險報酬率計算出風(fēng)險報酬的數(shù)額。

ni=1

從以上計算可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬額。這是因為：

證券組合β系數(shù)的計算：證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中的比重。其計算公式為：

βp

＝∑xiβi式中：βp——證券組合的β系數(shù)

xi——證券組合中第i種股票所占的比重

βi——第i種股票的β系數(shù)

n——證券組合中股票的數(shù)量

ni=1如果一個高β值股票（β>1）被加入到一個平均風(fēng)險組合（βp）中，則組合風(fēng)險將會提高；反之，如果一個低β值股票（β<1）被加入到一個平均風(fēng)險組合中，則組合風(fēng)險將會降低。所以，一種股票的β值可以度量該股票對整個組合風(fēng)險的貢獻(xiàn)，β值可以作為這一股票風(fēng)險程度的一個大致度量。例如，一個投資者擁有10萬元現(xiàn)金進(jìn)行組合投資，共投資十種股票且各占1/10即1萬元。如果這十種股票的β值皆為1.18，則組合的β值為βp

＝1.18，該組合的風(fēng)險比市場風(fēng)險大。現(xiàn)在假設(shè)完全售出其中的一種股票且以一種β＝0.8的股票取代之。此時，股票組合的β值將由1.18下降至1.142。βp

＝0.9×1.18+0.1×0.8＝1.142（三）風(fēng)險和報酬率的關(guān)系資本資產(chǎn)定價模型：

Ki=RF+βi(Km-RF)式中：Ki——第i種股票或第i種證券組合的