2022年行業(yè)分析寶鋼武鋼戰(zhàn)略重組：鋼鐵產(chǎn)業(yè)影響分析

寶鋼武鋼戰(zhàn)略重組：鋼鐵產(chǎn)業(yè)影響分析據(jù)報道，國務院國資委已于8月最終一個星期通過了寶武重組方案，并于9月初上報國務院。合并方案的核心內(nèi)容是：寶鋼將扮演整合者的角色，汲取合并武鋼，武鋼整體并入寶鋼。新成立的集團擬命名“寶武鋼鐵集團”，原武鋼集團成為新集團的子公司，擬更名為“武鋼新產(chǎn)業(yè)進展公司”。假如不出意外，本月底，一家總資產(chǎn)超7000億元，年產(chǎn)能達6000萬噸的鋼鐵公司將誕生。自今年6月底寶鋼集團和武鋼集團宣布籌劃戰(zhàn)略重組事項并雙雙發(fā)布停牌公告開頭，到目前已經(jīng)過去近3個月，這是繼南車與北車合并、五礦與中冶重組之后最大規(guī)模的央企重組，這樣的一個歷史性的大事將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？在重組過程中又該如何處理好相關(guān)問題？

一、寶鋼武鋼戰(zhàn)略重組的背景

早在2022年3月，工信部為了加快鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，就曾針對《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》公開征求看法，并提出了要加快鋼鐵企業(yè)兼并重組的進程，在全國形成3-5家超大型的鋼鐵集團。此后，相關(guān)政府部門就開頭推動寶鋼和武鋼的合并。

寶鋼和武鋼的戰(zhàn)略重組是推動鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的要求。自今年2月國務院出臺《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困進展的看法》以來，各地也相繼出臺了多個配套文件，明確了詳細的去產(chǎn)能目標，就全國而言，要用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1-1.5億噸。2022年中國背負著煤炭2.8億噸、鋼鐵4500萬噸的去產(chǎn)能任務，方法之一即為推動過剩產(chǎn)能企業(yè)重組并購，化解產(chǎn)能。從中央到地方，都在有力有序地推動。鋼鐵產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也在樂觀推動供應側(cè)改革。寶鋼和武鋼的重組正符合了鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的要求。

寶鋼武鋼重組是國企改革的試金石。過去一年多以來，國家政策在國企改革以及供應側(cè)改革領(lǐng)域進行了大量探究與嘗試，寶鋼武鋼的戰(zhàn)略重組便是其中一個重要篇章。國企改革的意義在于激發(fā)國有資本活力，而供應側(cè)改革則立足于優(yōu)化供應結(jié)構(gòu)，二者具有一脈相承關(guān)系。鋼鐵作為產(chǎn)能過剩的典型行業(yè)，必定是供應側(cè)改革重點瞄準的目標領(lǐng)域，寶鋼、武鋼兩大鋼鐵集團作為此領(lǐng)域中肯定龍頭企業(yè)，改革意義顯而易見。

從歷史閱歷來看，工業(yè)化末期的企業(yè)合并重組是大勢所趨。從美日歐發(fā)達國家鋼鐵行業(yè)的演化歷程來看，工業(yè)化進程接近尾聲的階段往往伴隨著行業(yè)盈利水平的下降，在這種狀況下，企業(yè)間的合并將成為大勢所趨，最終的結(jié)果是相應地區(qū)都有領(lǐng)軍級的鋼企雄踞一方，并且?guī)ьI(lǐng)行業(yè)實現(xiàn)長期健康進展，如日本的新日鐵住金、美國的紐柯鋼鐵與美國鋼鐵、歐洲的安賽樂米塔爾等。當前，中國的鋼鐵行業(yè)也已趨近于這樣的歷史階段，寶鋼武鋼兩大龍頭企業(yè)進行重組對于整合行業(yè)的示范效應不言而喻。

二、寶鋼武鋼重組的影響分析

寶鋼武鋼重組后將形成全球其次的大型鋼鐵集團，有助于我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度的提高。2022年，寶鋼粗鋼產(chǎn)量3494萬噸；武鋼年粗鋼產(chǎn)量2578萬噸。二者重組后，粗鋼產(chǎn)量6072萬噸，將超過河北鋼鐵集團的4775萬噸、新日鐵住金的4637萬噸和浦項的4198萬噸，僅次于安賽樂米塔爾的9714萬噸，位居全球其次。寶鋼和武鋼重組之后假如能夠聯(lián)手進展優(yōu)勢的項目，樂觀主動淘汰落后產(chǎn)能，將特別有助于提升在世界鋼鐵行業(yè)的地位。同時，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度也將有所提高。2022年，工信部發(fā)布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》提出將進一步組織鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，加快兼并重組，到2025年，前十家鋼企粗鋼產(chǎn)量全國占比不低于60%，形成3到5家在全球有較強競爭力的超大鋼鐵集團。實際上，截至2022年底，我國的CR10僅為34.2%，距離這個目標還有很大的距離，而寶鋼武鋼戰(zhàn)略重組后，我國的CR4將由18.5%提升至21.7%，CR10將提升至36%

圖表12022年世界鋼企粗鋼產(chǎn)量排名

圖表2我國目前產(chǎn)業(yè)集中度狀況

核心產(chǎn)品市場占有率將大幅提升。寶鋼和武鋼在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面較為類似，均以板材為主，以2022年為例，寶鋼板材產(chǎn)品占75.7%，武鋼板材產(chǎn)品占比60.6%，包括汽車板、家電板、鍍錫、鍍鋅板、電工鋼等，存在肯定的同質(zhì)化競爭的現(xiàn)象，而合并之后，主要產(chǎn)品的市場占有率將普遍達到40-90%，比如高端汽車板75%，取向硅鋼80%以上，鍍錫90%，家電板70-80%，無取向硅鋼50%以上，如此以來，企業(yè)的盈利力量將會較為穩(wěn)定，議價力量也會相應增加。以硅鋼為例，武鋼是目前全球規(guī)模最大的硅鋼生產(chǎn)基地，已經(jīng)具備192萬噸的冷軋硅鋼生產(chǎn)力量，其中取向硅鋼產(chǎn)能60萬噸。寶鋼冷軋硅鋼產(chǎn)能130萬噸，其中取向硅鋼產(chǎn)能30萬噸。寶鋼和武鋼合并后將進一步強化全球最大硅鋼生產(chǎn)企業(yè)地位。

圖表32022年寶鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比

圖表42022年武鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比

上游議價力量將有所增加。寶鋼股份2022年鐵礦石選購量為3688萬噸，武鋼股份2022年鐵礦石選購量為2952萬噸，而據(jù)澳大利亞工業(yè)部公布的預期數(shù)據(jù)顯示，2022年全球鐵礦石貿(mào)易量達到13.81億噸，寶鋼、武鋼合并之后占全球貿(mào)易量的4.8%，上游議價力量將明顯增加，焦煤、廢鋼、鐵合金等原材料同樣將享受合并的紅利。

企業(yè)布局將得到優(yōu)化。從兩個企業(yè)的布局來看，除了本部之外，寶鋼和武鋼在沿海地區(qū)均有布局，寶鋼有湛江基地，武鋼有廣西防城港基地。湛江和防城港項目由于產(chǎn)品類似，銷售范圍類似，難免存在惡性競爭的狀況，價格戰(zhàn)在所難免，而整合后，這樣的現(xiàn)象將大大削減，有利于資源的進一步優(yōu)化。此外，在壓減產(chǎn)能、基地定位、產(chǎn)線調(diào)整等方面都有較大優(yōu)化空間，通過產(chǎn)能重新調(diào)整布局，可達到全都面對華中、華南市場和東南亞市場。

寶武重組將促進資源的進一步整合。通過兩家的合并，雙方在原料選購、市場開拓、人才優(yōu)化、平臺建設等方面都可以得到有效的資源整合，在技術(shù)方面，二者重組后，通過整合課題設置、優(yōu)化研發(fā)資源、加強人員協(xié)同，將有利于技術(shù)討論實力的進一步提升。在開拓海外市場方面，雙方可統(tǒng)籌海外鋼鐵、原料基地布局。同時，寶鋼和武鋼在物流配送方面的互補，也將有助于雙方降低物流成本，實現(xiàn)兩者綜合競爭力的提升。

寶武重組將進一步推動行業(yè)去產(chǎn)能。如今，國家針對鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的要求前所未有的嚴格，產(chǎn)能任務倒逼下，我國鋼鐵工業(yè)將引來新一輪的重組高潮。當前鋼鐵行業(yè)無序分散格局所導致的產(chǎn)能嚴峻過剩，是鋼鐵行業(yè)兼并重組目標加碼的動力和背景。通過由寡頭調(diào)整自身生產(chǎn)節(jié)奏以掌握市場供需平衡，能夠有效擠出市場無效劣質(zhì)供應，進一步推動行業(yè)去產(chǎn)能。形式上的合并是第一步，整合平臺持續(xù)去產(chǎn)能是其次步。兩家巨無霸央企已形成各自體系，整合難度較大。參照五礦中冶合并進程，估計首先進行形式合并是第一步。然后再以此平臺，深化整合進行去產(chǎn)能。煉鐵、煉鋼等高污染高能耗生產(chǎn)線或?qū)u漸退出上海和武漢地區(qū)，上海和武漢保留部分后續(xù)軋制流程。

三、寶鋼武鋼戰(zhàn)略重組需留意的問題

武鋼負債較高或?qū)⑼侠壅w業(yè)績表現(xiàn)。武鋼股份2022年財報顯示，2022年企業(yè)虧損達75億元，盡管2022年上半年，中國鋼材行情好轉(zhuǎn)，大型企業(yè)利潤紛紛好轉(zhuǎn)，但武鋼股份的盈利卻并未消失明顯的好轉(zhuǎn)，2022年半年報顯示其總負債達到683.9億元，資產(chǎn)負債率超過70%，其中凈流淌負債160.3億元，當期利潤僅為2.7億元，同比下降超過47%。此外，截至2022年9月底，武鋼集團負債額巨大，流淌負債占比超過83%，顯示武鋼集團面臨較高的短期流淌性風險，這或?qū)⒔o整體業(yè)績帶來肯定的壓力。

圖表5寶鋼、武鋼主要經(jīng)營指標對比

警惕重組過程中整而不合的問題。自1997年起，我國鋼鐵企業(yè)開頭了兼并重組的浪潮，并在2022年、2022年達到頂峰，至今已發(fā)生80起左右，其中，省內(nèi)兼并重組大事42起，跨省兼并重組大事30起，跨國并購8起，分別占52.5%，37.5%和10%。這其中，央企的主導作用明顯，共主導兼并重組大事25起，占比31.25%，以地方國資鋼鐵企業(yè)為主導的兼并重組大事34起，占比42.5%。

比如2022年12月，武鋼集團與柳鋼集團簽署聯(lián)合重組協(xié)議，雙方合作成立廣西鋼鐵集團有限公司，并在防城港建設千萬噸級鋼鐵基地項目，方案投資600億至700億元，興建一座現(xiàn)代化鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。但到了2022年，廣西省國資委退出，柳鋼與武鋼這場跨區(qū)域重組宣告失敗。再比如寶鋼主動出擊并購韶鋼集團和八一鋼鐵，唐鋼合并邯鋼和承德釩鈦實現(xiàn)河鋼鋼鐵主業(yè)整體上市，鞍鋼并購攀鋼，濟鋼吸并萊鋼等均不是很勝利，同時也導致了西南地區(qū)的產(chǎn)能相對集中。

這一輪重組基本按區(qū)域梳理了中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)分布格局，但圓滿的是，這些鋼企的整合效應并不太好，整而不合成為了上一輪重組中的一大遺留問題。鋼鐵行業(yè)的集中度仍在逐年下降。工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國粗鋼產(chǎn)量CR10為39.4%，2022年下降至36.6%，2022年進一步下降為34.2%。當下，政府也已意識到上述問題，在“十三五”進展目標中，首度提出大型結(jié)構(gòu)性重組的思路。真正的重組路徑，需要以企業(yè)根據(jù)市場化的方式去推動，從企業(yè)的互補性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面自由組合，發(fā)揮市場的力氣。

本輪鋼鐵行業(yè)整合思路與以往有所不同。從指導思想來看，上一輪鋼鐵行業(yè)整合主要是“以大并小，區(qū)域整合”，盼望大鋼廠能夠通過自身更加先進的生產(chǎn)和管理力量幫扶中小鋼廠脫困。但是目前鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)狀表明，區(qū)域整合的效果比較明顯，但“以大并小”的結(jié)果卻是不及預期的。在行業(yè)整體過剩和需求面臨拐點的大環(huán)境下，以大并小不僅使中小落后產(chǎn)能難以退出，反而大鋼廠還會被小鋼廠拖累。而此輪鋼鐵行業(yè)整合將以“強強聯(lián)手，區(qū)域整合”為指導思想，最終有望形成3家產(chǎn)能規(guī)模過億噸，2家產(chǎn)能規(guī)模過5000萬噸的超大型鋼鐵聯(lián)合體?！皬姀娐?lián)手”的思路將大大提高龍頭企業(yè)的市場競爭力，壓縮中小鋼廠的生存空間，從而淘汰低效產(chǎn)能，實現(xiàn)規(guī)模效應。

寶武合并在人事方面具有優(yōu)勢，有利于合并取得良好成效。近年來，鋼鐵行業(yè)的兼并重組不勝利的很大一個緣由是簡單的人事支配、管理難以理順。而寶鋼和武鋼的合并則有所不同，武鋼集團現(xiàn)任董事長馬國強1995年加入寶鋼，2022年7月起任職武鋼，武鋼集團；前董事長鄧崎琳在2022年初因涉嫌受賄罪被立案偵查并實行強制措施，因此寶武合并在人事方面較此前的諸多重組