國(guó)金567章-武漢大學(xué)考研-國(guó)際金融-白曉燕老師

§5國(guó)際儲(chǔ)備

internationalreserve第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備及其構(gòu)成

一、含義（一）概念各國(guó)政府為了彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，保持匯率穩(wěn)定，以及應(yīng)付其他緊急支付的需要而持有的國(guó)際間普遍接受的所有資產(chǎn)的總稱。（二）條件1可得性2高度流動(dòng)性3普遍接受性（三）與國(guó)際清償力（internationalliquidity）的區(qū)別國(guó)際清償力:一國(guó)在無需影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的情況下，平衡國(guó)際收支逆差及維持匯率的總體能力。國(guó)際清償力=現(xiàn)實(shí)的對(duì)外清償能力+潛在的借款能力國(guó)際儲(chǔ)備

國(guó)際清償力＞國(guó)際儲(chǔ)備

二、構(gòu)成

（一）黃金儲(chǔ)備貨幣用途黃金

黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位不斷下降

P197表5-1

（二）外匯儲(chǔ)備一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的外國(guó)可兌換貨幣及其他短期金融資產(chǎn)。一國(guó)貨幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣必須具備條件：（1）在國(guó)際貨幣體系中占有重要地位（2）能自由兌換成其它儲(chǔ)備資產(chǎn)（3）內(nèi)在價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定（4）為世界各國(guó)普遍接受作為國(guó)際計(jì)價(jià)和支付手段（5）供給數(shù)量同國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。

20世紀(jì)70年代以來，世界外匯儲(chǔ)備特點(diǎn)1外匯儲(chǔ)備在國(guó)際儲(chǔ)備總額中的比例迅速上升。1970年﹤50%，2000年93.69%。儲(chǔ)備貨幣多元化。20世紀(jì)30年代前黃金—英鎊30年代到1944前黃金—美元、英鎊布雷頓森林體系美元—黃金1973以后US﹩Jap￥、DM及其它歐盟國(guó)家貨幣1999.1.1US﹩、Jap￥、DM、SF、Euro等2002上半年US﹩68%Euro13%Jap￥4.9%￡4%SF﹤1%2002年底外匯儲(chǔ)備最多的20個(gè)國(guó)家和地區(qū)（單位：億美元）序號(hào)國(guó)家（地區(qū)）外匯儲(chǔ)備11瑞士38212泰國(guó)38013巴西37414美國(guó)33815馬來西亞33316英國(guó)32817加拿大32718西班牙32619印尼30820波蘭280序號(hào)國(guó)家（地區(qū)）外匯儲(chǔ)備1日本45152中國(guó)大陸28643臺(tái)灣16174韓國(guó)12085香港11196新加坡8147印度6708墨西哥4999俄羅斯44110德國(guó)425（三）在IMF中的儲(chǔ)備頭寸/普通提款權(quán)

generaldrawingrights/ReservePositioninIMF25%外匯儲(chǔ)備份額基金組織用去的本幣份額基金組織向成員國(guó)的借款

（四）特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights;SDRs)概念：IMF按成員國(guó)基金份額無償分配，可用以歸還基金組織貸款和會(huì)員國(guó)政府之間償付國(guó)際收支赤字的一種帳面資產(chǎn)。

特征：人為創(chuàng)造；無償分配；使用受限用途：政府間結(jié)算；償還向IMF的借款本息；經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)同意后可兌換成外匯；但不可以支付商品與勞務(wù)的款項(xiàng)，也不可以兌換成黃金。i.e.具有價(jià)值尺度、支付手段、貯藏手段職能，但沒有流通手段職能。

成員國(guó)分配到的SDRs是無附帶條件的使用流動(dòng)資金的權(quán)利，IMF不能由于不同意成員國(guó)的政策而拒絕向他提供使用SDRs的便利。只要一國(guó)發(fā)生逆差，并要求通過動(dòng)用其掌握的SDRs來彌補(bǔ)逆差，IMF就有義務(wù)指定另一成員國(guó)接受SDRs，或由自己動(dòng)用其庫存現(xiàn)金來換回這些SDRs。特別提款權(quán)分配情況（單位：億SDR）份額決定著：一國(guó)投票權(quán)的多少；分配的特別提款權(quán)的多少；從IMF貸款的多少。份額與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相關(guān)。P200表5-6三、作用1彌補(bǔ)逆差；2穩(wěn)定匯率；3借債保證；4發(fā)幣的準(zhǔn)備；5應(yīng)付突發(fā)事件

第二節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備管理要解決的問題----如何確定和保持國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模：----總額既定的前提下，如何實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化。一、原則安全性、流動(dòng)性、盈利性二、總量管理★實(shí)質(zhì)：使一國(guó)保持適度國(guó)際儲(chǔ)備量。否定多多益善否定不持有觀點(diǎn)只能調(diào)整黃金和外匯儲(chǔ)備

1影響國(guó)際儲(chǔ)備需求量的因素（1）進(jìn)口規(guī)模（2）貿(mào)易差額的波動(dòng)幅度（3）外債規(guī)模與期限結(jié)構(gòu)（4）匯率制度與外匯管制程度（5）進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)籌借應(yīng)急資金的能力與成本（6）一國(guó)貨幣地位（7）國(guó)際貨幣合作狀況（8）持有國(guó)際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本2適度國(guó)際儲(chǔ)備量的確定方法原則下限：達(dá)到經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)備量上限：達(dá)到保險(xiǎn)儲(chǔ)備量?jī)?chǔ)備／進(jìn)口比例法

特里芬：一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的合理數(shù)量應(yīng)約為該國(guó)年進(jìn)口總額的20％－50％。實(shí)施外匯管制的國(guó)家，儲(chǔ)備可少一些，不實(shí)施外匯管制的國(guó)家儲(chǔ)備應(yīng)多一些，但對(duì)大多數(shù)國(guó)家來說，保持儲(chǔ)備占年進(jìn)口總額的30％－40％是比較合理的。一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備應(yīng)滿足該國(guó)3個(gè)月的進(jìn)口需要。

例：某國(guó)某年末國(guó)際儲(chǔ)備總額為710億美元，當(dāng)年進(jìn)口額為1200億美元，試分析該國(guó)儲(chǔ)備的充足性。解：國(guó)際儲(chǔ)備總額可支付進(jìn)口的月數(shù)=期末國(guó)際儲(chǔ)備總額/平均月度進(jìn)口=710/（1200/12）=7.1（月）>3（月）>6（月）國(guó)際儲(chǔ)備總額占該國(guó)年進(jìn)口額的比例=710/1200=59%>50%該國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備較為充足。思考：中國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模2004年我國(guó)進(jìn)口規(guī)模5613.8億美元,外匯儲(chǔ)備總額6099.32億美元三、結(jié)構(gòu)管理★主要內(nèi)容：幣種結(jié)構(gòu)管理，實(shí)質(zhì)是要保證儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全，力求儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值。1、外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的因素◆進(jìn)出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu)

◆一國(guó)以不同幣種表示的對(duì)外債務(wù)凈額幣種結(jié)構(gòu)盡可能與一國(guó)國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國(guó)際債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。好處：避免兌換風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約交易成本，保證儲(chǔ)備使用效率。

◆儲(chǔ)備資產(chǎn)中要有足夠的干預(yù)貨幣儲(chǔ)備貨幣要與干預(yù)外匯市場(chǎng)所需的貨幣保持一致◆儲(chǔ)備貨幣的幣值穩(wěn)定性

◆儲(chǔ)備貨幣的多元化★實(shí)質(zhì)：使流動(dòng)性大小不同的儲(chǔ)備資產(chǎn)之間保持一個(gè)適當(dāng)?shù)谋嚷?，以求得流?dòng)性與盈利性的統(tǒng)一。

2.國(guó)際儲(chǔ)備的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)管理一級(jí)儲(chǔ)備現(xiàn)金或準(zhǔn)現(xiàn)金，如活期存款、短期國(guó)庫券或商業(yè)票據(jù)等。二級(jí)儲(chǔ)備投資收益率高于一級(jí)儲(chǔ)備，但流動(dòng)性仍比較高的資產(chǎn)，如中期債券。三級(jí)儲(chǔ)備流動(dòng)性低但收益性高的長(zhǎng)期投資工具，如長(zhǎng)期債券。第三節(jié)中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備一、我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成P210表5-7二、儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理1994年以前，外匯儲(chǔ)備由中國(guó)銀行協(xié)助央行共同管理1994年以后，外匯儲(chǔ)備由央行領(lǐng)導(dǎo)下的國(guó)家外匯管理局經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)：保證外債償付，滿足進(jìn)口支付，穩(wěn)定人民幣匯率外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：“安全、流動(dòng)、增值”年份儲(chǔ)備年份儲(chǔ)備198127.081993211.99198269.861994516.20198389.011995735.97198482.2019961050.49198526.4419971398.90198620.7219981449.59198729.2319991546.75198833.7220001655.74198955.5020012121.651990110.9320022864.071991217.1220034032.511992194.4320046099.32

中國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備單位：億美元

三、巨額外匯儲(chǔ)備引發(fā)的問題（1）影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和效果；（2）央行被動(dòng)托市，外匯占款增加，形成通脹壓力；（3）匯率扭曲2003年12月，國(guó)務(wù)院宣布對(duì)中行和建行注入450億美元(大約為GDP的4%)的資本。從(當(dāng)時(shí)大約為4500億美元的)國(guó)際儲(chǔ)備中撥出，轉(zhuǎn)給新成立的中央?yún)R金投資有限公司。

§6國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)區(qū)別聯(lián)系參加者不同居民或非居民居民交易的標(biāo)的物不同外幣本幣市場(chǎng)管制程度不同管制相對(duì)較少，甚至無管制實(shí)行嚴(yán)格的管制國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)兩個(gè)金融市場(chǎng)相互影響，如利率一些大的金融機(jī)構(gòu)同時(shí)是兩個(gè)市場(chǎng)的參與者一、國(guó)際金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的區(qū)別與聯(lián)系二、形成與發(fā)展根本原因——貿(mào)易的國(guó)際化、生產(chǎn)的…資本的…模式：傳統(tǒng)型（TraditionalFinancialCenters）

區(qū)域性金融市場(chǎng)——全國(guó)性……——國(guó)際性……倫敦、紐約、蘇黎世、巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、阿姆斯特丹、米蘭、斯德哥爾摩、東京……

突變型利用優(yōu)越的地理位置和實(shí)行優(yōu)惠政策，在不長(zhǎng)時(shí)間里形成和發(fā)展起來。巴林、開曼群島、巴哈馬、拿騷……三、結(jié)構(gòu)（一）按性質(zhì)1傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)/在岸市場(chǎng)從事市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣的國(guó)際借貸，并受所在國(guó)政府政策與法令管轄的金融市場(chǎng)。2離岸金融市場(chǎng)/境外金融市場(chǎng)特點(diǎn)（1）以非居民為業(yè)務(wù)主體（2）以境外貨幣作為交易對(duì)象（3）基本不受所在國(guó)法律法規(guī)和稅制限制。類型（1）一體型倫敦、香港（2）分離型紐約國(guó)際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施InternationalBankingFacility東京離岸金融市場(chǎng)設(shè)立的海外特別賬戶新加坡離岸金融市場(chǎng)設(shè)立的亞洲貨幣賬戶（3）簿記型/避稅港型

Bahama,Burmuda,CaymanIslands……（二）按功能1國(guó)際貨幣市場(chǎng)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)短期信貸市場(chǎng)短期證券市場(chǎng)貼現(xiàn)市場(chǎng)2國(guó)際資本市場(chǎng)銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)3外匯市場(chǎng)4黃金市場(chǎng)倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥和香港四、歐洲貨幣市場(chǎng)P223（一）概念1歐洲貨幣泛指投在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境以外的銀行所有存貸的該種貨幣。2歐洲貨幣市場(chǎng)在貨幣發(fā)行國(guó)境外存儲(chǔ)和貸放該國(guó)貨幣的市場(chǎng)。（二）特點(diǎn)（三）形成與發(fā)展（四）業(yè)務(wù)§7國(guó)際資本流動(dòng)一、形態(tài)（一）中長(zhǎng)期資本流動(dòng)1直接投資2證券投資3國(guó)際信貸政府貸款國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款國(guó)際銀行貸款其他信貸中長(zhǎng)期出口信貸租賃信貸P257（二）短期資本流動(dòng)1貿(mào)易結(jié)算和資金短期融通；2銀行資金流動(dòng)3保值性資本流動(dòng)/資本逃避/資本外逃4投機(jī)性資本流動(dòng)二、原因及其影響因素P259（一）根本原因：尋求利潤(rùn)的最大化（二）影響因素利率水平匯率預(yù)期通脹差異技術(shù)水平投資環(huán)境三、國(guó)際資本流動(dòng)的新特點(diǎn)和新趨勢(shì)教材內(nèi)容+1亞洲資本流動(dòng)

政府優(yōu)惠貸款減少，變化幅度小，較為穩(wěn)定；FDI增長(zhǎng)很快，所占比重逐漸增大；銀行貸款波動(dòng)大；資本市場(chǎng)投資占據(jù)主要地位，且主要在發(fā)達(dá)國(guó)家之間流動(dòng)2全球外匯日交易量

外匯日交易量達(dá)2萬億，但97.3%是用來規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)3債券市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)快于資本市場(chǎng)

4發(fā)行主體發(fā)生變化

企業(yè)、私人公司、非金融公司等逐步取代國(guó)家承擔(dān)了發(fā)行主體的角色

四、國(guó)際資本流動(dòng)的影響（一）對(duì)資本輸出國(guó)的影響1、有利方面提高資本的邊際效益；占領(lǐng)市場(chǎng)；提高國(guó)際地位。2、不利方面投資下降；本國(guó)就業(yè)機(jī)會(huì)減少；財(cái)政收入降低；“產(chǎn)業(yè)空心化”；培養(yǎng)潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。（二）對(duì)資本輸入國(guó)的影響1、有利方面緩和資金短缺困難提高工業(yè)化水平擴(kuò)大出口創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)2、不利方面損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性對(duì)輸入國(guó)自然資源的掠奪性開采，污染環(huán)境外資把輸入國(guó)當(dāng)成廢舊設(shè)備、淘汰技術(shù)的傾銷場(chǎng)所沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)擠占國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)份額等五、國(guó)際資本流動(dòng)中的問題匯率風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn):例如，資產(chǎn)的征用或沒收。戰(zhàn)爭(zhēng)或革命造成的財(cái)產(chǎn)破壞。對(duì)國(guó)外收入的征收稅率變化。對(duì)國(guó)外收入返回國(guó)內(nèi)的限制

國(guó)際金融市場(chǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性:國(guó)際間銀行業(yè)缺乏有效監(jiān)管者;不存在“最后的借款人”（lenderoflastresort）。

六、我國(guó)的資本外逃和資本內(nèi)流

（一）資本外逃主要是02年以前由于我國(guó)一直實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，國(guó)內(nèi)居民要將其財(cái)富轉(zhuǎn)移到國(guó)外只能通過非法手段進(jìn)行。政局動(dòng)蕩等因素在我國(guó)均不存在，我國(guó)的資本外逃大部分是為了牟利。中國(guó)1982-2000年資本外逃測(cè)算表年份誤差與遺漏法直接法世行法摩根法克萊因法1982-2.93-2.1123.1623.610.661983-1.281.518.9218.68-3.2719848.8917.7554.8954.8127.31985-0.063.08-33.07-7.9-29.7219869.584.7120.89-12.01-29.08198715.1814.1359.0661.2546.4719889.5715.1759.6864.0547.691989-1.158.710.75-5.07-22.24199032.0535.26138.57110.9583.02199167.6769.63101.98107.5675.7199282.11116.98243.77268.18230.41993100.96136.64239.87234.41200.42199491128.02174.82170.68107.831995178.23173.33267.78255.59286.031996155.04164.18232.94213.65236.021997221.22402.92574.6470.41459.721998189.02547.27814.21831.13871.551999176.41283.26552.31669.64673.362000117.48150.66412.08352.84337.19總計(jì)1448.992271.093957.213882.453609.051宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素（1）財(cái)政赤字近年來，我國(guó)財(cái)政收支持續(xù)赤字且逐年增加，政府會(huì)通過正式納稅或采取通脹稅收融資，引起資產(chǎn)貶值或稅負(fù)增加，從而引起資本外逃。赤字率（財(cái)政赤字/GDP）981.2%992%00-03逼近3%042.5%（2）人民幣匯率貶值預(yù)期匯率貶值將造成國(guó)內(nèi)實(shí)際收入和資產(chǎn)價(jià)值減少，由此資產(chǎn)所有者想盡一切辦法包括資本外逃來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3）通脹我國(guó)的平均通脹率在許多年份（1988-1989，1993-1995）高達(dá)14%以上，動(dòng)搖了居民持有本幣資產(chǎn)的信心。（4）國(guó)內(nèi)外實(shí)際利率差異外國(guó)相對(duì)高的利率對(duì)資本有較強(qiáng)吸引力。2制度因素（1）引入外資與外資差別待遇政策由于居民認(rèn)識(shí)到政府借入外債會(huì)引起公眾對(duì)將來稅收負(fù)擔(dān)和通脹的預(yù)期，外債流入會(huì)促進(jìn)本國(guó)資本外逃。1993年起，中國(guó)FDI流入額大大超過外債流入額，由于內(nèi)外資不平等地位（稅收、土地使用、外匯管理），為了享受外資身份帶來的“超國(guó)民待遇”，國(guó)內(nèi)居民存在將資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外后重新回流的動(dòng)力，進(jìn)行制度“尋租”。（2）資本管制留在國(guó)內(nèi)的外幣資產(chǎn)喪失了自由支配的靈活性，加速資本外逃。（3）產(chǎn)權(quán)制度不健全私人產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不完善，擁有巨額合法或非法資產(chǎn)的居民會(huì)不惜代價(jià)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明晰帶來的“所有者缺位”引起了灰色收入的轉(zhuǎn)移和國(guó)有資產(chǎn)流失。國(guó)有資產(chǎn)的委托代理人獲得了相當(dāng)大的支配權(quán)利，通過各種錢權(quán)交易、行賄受賄、鉆制度漏洞等腐敗尋租活動(dòng)將國(guó)有資產(chǎn)化公為私、并出于安全考慮轉(zhuǎn)移到國(guó)外。七、國(guó)際債務(wù)問題

（一）外債的定義在任何給定的時(shí)刻，一國(guó)居民欠非居民的、已使用而尚未清償?shù)?、具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。

（二）外債規(guī)模的監(jiān)測(cè)指針1外債總量指針負(fù)債率=外債余額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值≤10%

債務(wù)率=外債余額/出口商品、勞務(wù)的外匯收入額≤100%

2外債負(fù)擔(dān)指針償債率=外債還本付息額/出口商品勞務(wù)的外匯收入額

≤20%當(dāng)年外債還本付息額與當(dāng)年財(cái)政支出的比率≤10%3外債結(jié)構(gòu)指針種類結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)（三）債務(wù)危機(jī)如果超過上述警戒線，表明該國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。中國(guó)2002：負(fù)債率13.62%債務(wù)率46.12%償債率7.89%短期外債與外匯儲(chǔ)備之比18.5%

例：某國(guó)某年末外債余額1712億美元，當(dāng)年償還外債本息額500億美元，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值6100億美元，商品勞務(wù)出口收入1820億美元。計(jì)算該國(guó)的負(fù)債率、債務(wù)率、償債率，并分析該國(guó)的債務(wù)狀況。1）負(fù)債率=外債余額/GDP=1712/6100=28%該指標(biāo)高于國(guó)際通用的20%的標(biāo)準(zhǔn)。2）債務(wù)率=外債余額/外匯總收入=1712/1820=94%該指標(biāo)略低于國(guó)際通用的100%的標(biāo)準(zhǔn)。3）償債率=年償外債本息/年外匯總收入=500/1820=27.5%該指標(biāo)高于國(guó)際通用的20%的標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)論：該國(guó)外債余額過大，多項(xiàng)指標(biāo)均接近或超過國(guó)際警戒線，有可能引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)問題，應(yīng)重新安排債務(wù)。（四）國(guó)際債務(wù)問題1產(chǎn)生20世紀(jì)80年代初，土耳其、波蘭、墨西哥、巴西、阿根廷表7-22原因內(nèi)因（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤；（2）在利用外債方面，借、用、還沒有統(tǒng)籌安排；（3）過分依賴外債進(jìn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；（4）使用效率不高。外因（1）以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)衰退；（2）實(shí)際利率過高；（3）貿(mào)易保