國際投資環(huán)境

第四講國際投資環(huán)境

InternationalInvestmentEnvironment國際投資環(huán)境及分類國際投資環(huán)境是指從收益、風(fēng)險(xiǎn)以及效率方面影響國際投資活動(dòng)的各種外部因素，包括國際環(huán)境和國內(nèi)環(huán)境

按各因素的穩(wěn)定性劃分:自然因素、人為自然因素和人為因素按投資效益目標(biāo)來分類:與收益目標(biāo)相關(guān)的投資環(huán)境與安全目標(biāo)相關(guān)的投資環(huán)境與效率目標(biāo)相關(guān)的投資環(huán)境國際投資環(huán)境及分類A：自然因素B：人為自然因素C：人為因素自然資源人力資源地理?xiàng)l件自然氣候……實(shí)際增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)勞動(dòng)生產(chǎn)率市場(chǎng)完備性……開放進(jìn)程投資刺激政策連續(xù)性貿(mào)易政策……相對(duì)穩(wěn)定中期可變短期可變國際投資環(huán)境及分類與收益目標(biāo)相關(guān)的投資環(huán)境：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)狀況、自然資源以及東道國外資政策與安全目標(biāo)相關(guān)的投資環(huán)境：政治環(huán)境、法律環(huán)境和外匯管制程度與效率目標(biāo)相關(guān)的投資環(huán)境：硬環(huán)境（基礎(chǔ)設(shè)施、地理環(huán)境）、軟環(huán)境（社會(huì)環(huán)境如文化、教育、價(jià)值觀及歷史等。）國際投資環(huán)境評(píng)價(jià)國際投資環(huán)境的評(píng)價(jià)形式:專家實(shí)地考察法、問卷調(diào)查評(píng)價(jià)法、咨詢機(jī)構(gòu)評(píng)估法評(píng)價(jià)方法：羅氏等級(jí)評(píng)分法、閔氏評(píng)估法、三菱投資環(huán)境評(píng)估法、道氏公司動(dòng)態(tài)分析法、“冷熱”國對(duì)比法、投資風(fēng)險(xiǎn)度分析法、F--M矩陣評(píng)估模型、成本分析法、抽樣評(píng)價(jià)法、投資障礙評(píng)價(jià)法等。羅氏等級(jí)評(píng)分法類別投資環(huán)境因素等級(jí)評(píng)分抽回資本的限制(CapitalRepatriation)無限制只有時(shí)間上的限制對(duì)資本有限制對(duì)資本和紅利都有限制限制繁多禁止資本抽回0-12分1288420外商股權(quán)的規(guī)定(ForeignOwnershipAllowed)準(zhǔn)許并歡迎全部外資股權(quán)準(zhǔn)許全部外資股權(quán)但不歡迎準(zhǔn)許外資占大部分股權(quán)外資最多不得超過半數(shù)股權(quán)只準(zhǔn)許外資占少數(shù)股權(quán)外資股權(quán)不得超過30%不準(zhǔn)外資控制任何股權(quán)0-12分121086420對(duì)外商管理程度(Discriminationandcontrols)外商與本國企業(yè)一視同仁對(duì)外商略有限制但無管制對(duì)外商有少量管制對(duì)外商限制并有管制對(duì)外商限制并嚴(yán)厲管制對(duì)外商嚴(yán)加限制和管制禁止外商投資0-12分121086420羅氏等級(jí)評(píng)分法類別投資環(huán)境因素等級(jí)評(píng)分貨幣穩(wěn)定性(CurrencyStability)完全自由兌換黑市與官方匯率差距<10%黑市與官方匯率差距在10%-40%之間黑市與官方匯率差距40%-100%黑市與官方匯率差距>100%4-20分20分18分14分8分4分政治穩(wěn)定性(PoliticalStability)長(zhǎng)期穩(wěn)定穩(wěn)定但實(shí)行人治內(nèi)部分裂但政府掌權(quán)國內(nèi)外有強(qiáng)大的反對(duì)力量有政變和動(dòng)蕩的可能不穩(wěn)定，政變動(dòng)蕩可能性極大0-1212108420關(guān)稅保護(hù)程度(WillingnesstoGrantTariffProtection)給予充分保護(hù)給予相當(dāng)保護(hù)但以新興產(chǎn)業(yè)為主給予少量保護(hù)但以新興產(chǎn)業(yè)為主很少或不予保護(hù)2-8分8642羅氏等級(jí)評(píng)分法類別投資環(huán)境因素等級(jí)評(píng)分當(dāng)?shù)刭Y金的可供程度(AvailabilityofLocalCapital)有完善的資本市場(chǎng)，有公開的證券交易所有少量的當(dāng)?shù)刭Y本，有投機(jī)性證券交易所當(dāng)?shù)刭Y本少，外來資本不多只有短期資本且數(shù)量極其有限資本管制很嚴(yán)高度的資本外流0-10分1086420近五年來的通貨膨脹率(AnnualInflation)<1%1%-3%3%-7%7%-10%10%-15%15%-35%>35%2-14分14分12分10分8分6分4分2分總計(jì)8-100%案例討論閔氏評(píng)估法主因素子因素一、政治環(huán)境政治穩(wěn)定性，國有化可能性，當(dāng)?shù)卣耐赓Y政策二、經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物價(jià)水平三、財(cái)務(wù)環(huán)境資本與利潤(rùn)外調(diào)，對(duì)外匯價(jià)，集資與借款的可能性四、市場(chǎng)環(huán)境市場(chǎng)規(guī)模，分銷網(wǎng)點(diǎn)，營銷的輔助機(jī)構(gòu)，地理位置五、基礎(chǔ)設(shè)施國際通訊設(shè)備，交通與運(yùn)輸，外部經(jīng)濟(jì)六、技術(shù)條件科技水平，適合工資的勞動(dòng)生產(chǎn)力，專業(yè)人才的供應(yīng)七、輔助工業(yè)輔助工業(yè)的發(fā)展水平，輔助工業(yè)的配套情況等八、法律制度商法、勞工法、專利法等各項(xiàng)法律制度是否健全，法律是否得到很好地執(zhí)行九、行政機(jī)構(gòu)效率機(jī)構(gòu)的設(shè)置，辦事程序，工作人員的素質(zhì)等十、文化環(huán)境當(dāng)?shù)厣鐣?huì)是否接納外資公司及對(duì)其信任與合作程度十一、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)弱，同類產(chǎn)品進(jìn)口額在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)所占分額投資環(huán)境總分的取值范圍在11-55分之間，分值越高，說明投資環(huán)境越佳。閔氏評(píng)估法例根據(jù)閩氏評(píng)估法設(shè)計(jì)調(diào)查問卷11個(gè)問題5個(gè)維度評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)Assignment1根據(jù)閩氏評(píng)估法設(shè)計(jì)投資環(huán)境問卷調(diào)查表選擇目標(biāo)國家，提交投資環(huán)境國情資料隨機(jī)選擇，發(fā)放問卷調(diào)查表回收問卷調(diào)查表統(tǒng)計(jì)結(jié)果公布調(diào)查結(jié)果“冷熱”國對(duì)比法美國學(xué)者：艾西亞·Ａ·利凡克和彼得·Ｍ·班汀投資環(huán)境七大因素：政治穩(wěn)定性市場(chǎng)機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和成就文化一體化法令阻礙實(shí)質(zhì)性阻礙地理及文化差距美國觀點(diǎn)中的十國投資環(huán)境的冷熱比較國別政治穩(wěn)定性市場(chǎng)機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與成就文化一體化法令障礙實(shí)質(zhì)障礙地理文化差距加拿大熱大大大小小中中冷英國熱大大小小小中中冷德國熱大大大大小中中冷日本熱大大大大中冷大大美國觀點(diǎn)中的十國投資環(huán)境的冷熱比較國別政治穩(wěn)定性市場(chǎng)機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與成就文化一元化法令障礙實(shí)質(zhì)障礙地理文化差距希臘熱小中中中冷小大大西班牙熱中中中中冷小大大巴西熱中中冷小小大大大南非熱中中中冷小小大大美國觀點(diǎn)中的十國投資環(huán)境的冷熱比較國別政治穩(wěn)定性市場(chǎng)機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與成就文化一體化法令障礙實(shí)質(zhì)障礙地理文化差距印度熱中中中冷小大大大埃及熱中冷小小小大大大國際投資環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)及排名

EvaluationofWorldInvestmentEnvironment全球腐敗指數(shù)，透明國際(CorruptionPerceptionIndex,TransparencyInternational)世界投資報(bào)告，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)(WorldInvestmentReport,UNCTAD)世界競(jìng)爭(zhēng)力年鑒，瑞士洛桑管理學(xué)院（WorldCompetitivenessYearbook,InternationalInstituteforManagementDevelopment，Lausanne)世界銀行報(bào)告，世界銀行(WorldBankReport，WorldBank)Investmentenvironmentandforeignmarketentrymode投資環(huán)境很好-Merger&Acquisition(FDI)投資環(huán)境好-Greenfieldinvestment(FDI)投資環(huán)境中上-JointVenture,strategyalliance投資環(huán)境中等-Licensing,Franchising投資環(huán)境偏差-Direct/IndirectExport投資環(huán)境差-NoEntry第五講

國際投資風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理狹義的風(fēng)險(xiǎn)指損失的不確定性;廣義風(fēng)險(xiǎn)不只是指損失的不確定性，而且還包括贏利的不確定性，它既可給活動(dòng)主體帶來威脅，也可能帶來機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)自留國際投資風(fēng)險(xiǎn)種類政治風(fēng)險(xiǎn)（國家風(fēng)險(xiǎn)）匯率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)國家風(fēng)險(xiǎn)（政治風(fēng)險(xiǎn)）指由于東道國國內(nèi)的政治事件或東道國與其他國家之間政治關(guān)系的變化而引起的對(duì)跨國公司利益的可能的影響。政治風(fēng)險(xiǎn)分成國有化風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。國家風(fēng)險(xiǎn)（政治風(fēng)險(xiǎn)）國有化風(fēng)險(xiǎn)：東道國對(duì)外國資本實(shí)行國有化、征用或沒收政策而給外國投資者造成的經(jīng)濟(jì)損失。戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：東道國內(nèi)由于政府領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)、社會(huì)各階層利益沖突、民族糾紛、宗教矛盾等情況，使東道國境內(nèi)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)而給外國投資者造成的經(jīng)濟(jì)損失。政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：東道國有意無意變更政策可能給外國投資者造成的經(jīng)濟(jì)損失。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：在跨國經(jīng)濟(jì)往來中所獲得的經(jīng)濟(jì)利益，由于受東道國政府的外匯管制政策或歧視性行為而無法匯回投資國而可能給外國投資者造成的經(jīng)濟(jì)損失。政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估國別評(píng)估報(bào)告：投資者對(duì)特定對(duì)象國的政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行綜合性的評(píng)估的文件，用以防止跨國投資中國家政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生（如美國摩根保證信托公司的國別評(píng)估報(bào)告）.評(píng)分定級(jí)法：用一組固定的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)將考察對(duì)象國的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素（負(fù)債率、戰(zhàn)爭(zhēng)次數(shù)等）加以衡量，從而確定風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)的方法。預(yù)先警報(bào)系統(tǒng)：１９７５年由聯(lián)邦德國經(jīng)濟(jì)研究所制定。系統(tǒng)指標(biāo)包括一國償債比率、負(fù)債比率、流動(dòng)比率等。風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)法：借鑒一些國際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專門機(jī)構(gòu)提供的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，如國家風(fēng)險(xiǎn)國際指南、富蘭德指數(shù)、歐洲貨幣國家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)表、日本公司債研究所國家等級(jí)表等。風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)國家風(fēng)險(xiǎn)國際指南：美國紐約國際報(bào)告集團(tuán)編制，每月發(fā)布一次，分政治、金融和經(jīng)濟(jì)三部分。富蘭德指數(shù)：２０世紀(jì)６０年代末，美國的Ｆ。Ｔ。漢厄教授設(shè)計(jì)的考察國家政治風(fēng)險(xiǎn)大小的一種評(píng)估指數(shù)。歐洲貨幣國家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)表：國際金融界權(quán)威刊物《歐洲貨幣》編制并在每年秋季公布，側(cè)重于反映一國在國際金融市場(chǎng)上形象與地位的指數(shù)。日本公司債研究所國家等級(jí)表：日本公司債研究所每年以圖表的形式公布國家風(fēng)險(xiǎn)分析的報(bào)告，為日本投資者了解風(fēng)險(xiǎn)狀況服務(wù)。政治風(fēng)險(xiǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移--辦理海外投資保險(xiǎn)。（國有化風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)控制--與東道國政府進(jìn)行談判并達(dá)成協(xié)議，以盡量減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。利潤(rùn)匯回／劃撥價(jià)格／稅收政策／仲裁法與地點(diǎn)通過投資者生產(chǎn)經(jīng)營安排原材料及零配件供應(yīng)／專利與技術(shù)訣竅／出口市場(chǎng)和分銷渠道通過融資戰(zhàn)略及融資渠道的有效管理東道國金融市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)回避--許可證制度、撤出投資匯率風(fēng)險(xiǎn)(exchangeexposure)匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn),指在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中由于未能預(yù)期到的匯率變化而給跨國投資帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。包括:交易風(fēng)險(xiǎn)(Transactionexposure)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(accountingexposure)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(operationexposure)匯率風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)指已達(dá)成而尚未完成的用外幣表示的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，因外匯變動(dòng)而可能發(fā)生損益的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱折算風(fēng)險(xiǎn)，指投資者進(jìn)行外幣債權(quán)與債務(wù)決算和財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)處理時(shí)對(duì)各種外幣計(jì)價(jià)時(shí)由于匯率變動(dòng)產(chǎn)生的不確定性。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指由于匯率變化引起的跨國公司的經(jīng)營環(huán)境變化，導(dǎo)致業(yè)務(wù)現(xiàn)金流可能發(fā)生變更而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損益的風(fēng)險(xiǎn)。Conceptualcomparisonoftransaction,operatingandaccountingforeignexchangeexposure

MomentintimewhenexchangeratechangesAccountingexposureoperatingexposureChangesinreportedowners’changeinexpectedcashEquityinconsolidatedflowsarisingbecauseofStatementscausedbyaanunexpectedchangeinexchangeratesexchangerates

TransactionexposureImpactofsettingoutstandingobligationsenteredintobeforechangeinexchangeratesbuttobesettledafterchangeinexchangeratesTime交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于以外幣計(jì)價(jià)的國際投資和國際信貸以遠(yuǎn)期付款為條件的商品或勞務(wù)進(jìn)出口以外幣計(jì)價(jià)的國際投資和國際信貸例1：美跨國公司在英鎊匯率為1英鎊=1.8美元時(shí)，以180萬美元購買了100萬英鎊的年利為10%的1年期英鎊債券。如果匯率不變，該公司可獲利多少？如果投資期英鎊貶值，對(duì)美元匯率跌至1英鎊=1.7美元，則投資者少獲利多少？如果投資期英鎊對(duì)美元匯率上升至1英鎊=1.9美元，則投資者多獲利多少？以外幣計(jì)價(jià)的國際投資和國際信貸例2：一家巴西銀行向德國銀行籌借10萬美元，德國銀行要求以歐元償還，當(dāng)時(shí)歐元對(duì)美元匯率為1美元=0.77歐元。還款時(shí)，如果歐元匯率不變，巴西銀行將償付多少歐元？如果歐元匯率跌至1美元=0.80歐元，借款者將多償付多少歐元？如果歐元匯率上升至1美元=0.70歐元，則借款者將少支付多少歐元？以遠(yuǎn)期付款為條件的商品

或勞務(wù)進(jìn)出口例：華為集團(tuán)與美國進(jìn)口商簽訂以美元計(jì)價(jià)的出口應(yīng)用軟件合同，金額為10萬美元，60天后付款，當(dāng)時(shí)美元匯率為1美元=6.60人民幣，如果60天后，美元匯率下跌至1美元=6.50人民幣，該公司損失多少人民幣？反之，如果美元匯率上升至1美元=6.70人民幣，華為集團(tuán)可多獲利多少？會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)例美國一跨國公司瑞士子公司某年初購買價(jià)值120萬瑞士法郎的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)匯率1美元=1.2瑞士法郎，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)價(jià)值100萬美元。年底，瑞士法郎匯率跌至1美元=1.3瑞士法郎，于是該母公司年底財(cái)務(wù)報(bào)表上，這筆瑞士法郎資產(chǎn)價(jià)值變?yōu)?2.3萬美元。進(jìn)行換算時(shí)產(chǎn)生了7.7萬美元的風(fēng)險(xiǎn)損失。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)匯率變化通過影響企業(yè)未來產(chǎn)品成本、價(jià)格和銷售量，使企業(yè)收益發(fā)生變化匯率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)外匯收入折算成本的數(shù)值，使企業(yè)的實(shí)際收益和預(yù)期收益發(fā)生變動(dòng)而產(chǎn)生損益。匯率變動(dòng)對(duì)投資者收益的影響例4：美國某公司在泰國投資設(shè)立一家生產(chǎn)精密儀器的子公司，產(chǎn)品成品在泰國國內(nèi)市場(chǎng)銷售，產(chǎn)品成本中有40%是從美國進(jìn)口的零部件，每年進(jìn)口零部件總值10萬美元，按貶值前泰銖對(duì)美元匯率為1美元=20泰銖，折合200萬泰銖，直接計(jì)入總成本。如泰銖貶值，1美元=25泰銖，則該公司進(jìn)口零部件額為250萬，產(chǎn)品總成本上升50萬泰銖。則該公司會(huì)：1、提高銷售價(jià)格，轉(zhuǎn)嫁成本增加風(fēng)險(xiǎn)2、維持價(jià)格，公司承擔(dān)成本上升部分匯率變動(dòng)對(duì)投資者收益的影響上例中1、進(jìn)口零部件成本上升，則利潤(rùn)降低，2、美國母公司進(jìn)行年收益測(cè)算時(shí)將泰銖換算成美元，由于泰銖貶值，現(xiàn)金流縮水，投資收益降低。交易風(fēng)險(xiǎn)的管理選擇適當(dāng)?shù)慕灰子?jì)價(jià)結(jié)算貨幣收硬付軟軟硬貨幣搭配用本幣計(jì)價(jià)結(jié)算配對(duì)法配對(duì)法(Match)出口與進(jìn)口的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣一致，并且進(jìn)出口金額相同、收付款期限相同，但資金流量相反。例：美國某公司向德國出口商品，３個(gè)月將有１０萬歐元的應(yīng)收款項(xiàng)，該公司可設(shè)法進(jìn)口同等歐元金額的商品，并與３個(gè)月后付款。這樣兩筆款項(xiàng)相互抵消，從而消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)。例２：英國某公司從國外購買原材料生產(chǎn)出口商品需要加元，并預(yù)計(jì)出口商品可以銷往加拿大換取加元，因此，該公司可向國外銀行借用加元貸款，以后再用加元償還銀行貸款，這樣可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。選擇貨幣原則：借、用、還一致交易風(fēng)險(xiǎn)的管理套期保值(Hedge)貨幣市場(chǎng)工具套期保值(MoneymarketHedge)遠(yuǎn)期套期保值(ForwardHedge)期貨套期保值(FutureHedge)期權(quán)市場(chǎng)套期保值(OptionHedge)利用貨幣保值條款(ProrisoClause)保值規(guī)定一種比較穩(wěn)定的貨幣作為保值貨幣確定計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣與保值貨幣之間的匯率以及匯率的變動(dòng)幅度匯率變動(dòng)幅度超過規(guī)定范圍，就按變動(dòng)的匯率折算合同總值，進(jìn)行結(jié)算。為外匯波動(dòng)投保保值其他超前或滯后收付外匯（Leads&Lags)（債務(wù)人）外匯趨升，提早付匯；外匯趨降，延遲付匯。債權(quán)人則相反。建立再開票公司(ReinvoicingCompany)：避稅港公司（TaxHavenCompany)平行貸款（ParallelLoan)ReinvoicingCenterStructurePhysicalgoods

Invoice/titleInvoice/titleinwoninyenKoreanmanufacturingaffiliateReinvoicingCenterSingaporeJapaneseSalesaffiliate平行貸款處于不同國家的兩家公司商定在一特定時(shí)間內(nèi)，互相借用相等價(jià)值的對(duì)方貨幣，在到期日同時(shí)償還各自所借的對(duì)方貨幣。由于借入和歸還的是同一種貨幣，這種無須通過外匯市場(chǎng)進(jìn)行貨幣兌換，因而不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。CreationofaBack-to-BackLoanIntheUnitedKingdomIntheNetherlandsDirectloaninpoundsindirectfinancingdirectloanineuros

BritishparentfirmDutchfirm’saffiliateintheU.K.Britishfirm’saffiliateintheNetherlandsDutchparentfirmCase:DaytonManufacturing’s

TransactionExposureScoutFinchisthechieffinancialofficerofDayton,aU.S.-basedmanufacturerofgasturbineequipment.ShehasconcludednegotiationsforthesaleofaturbinegeneratortoCrown,aBritishfirm,for￡1,000,000.ThissinglesaleisquitelargeinrelationtoDayton’spresentbusiness.Daytonhasnoothercurrentforeigncustomers,sothecurrencyriskonthissaleisofparticularconcern.ThesaleismadeinMarchwithpaymentduethreemonthslaterinJune.Scouthascollectedthefollowingfinancialandmarketinformationfortheanalysisofhercurrencyexposureproblem.Spotexchangerate:$1.7640/￡Three-monthforwardrate:$1.7540/￡(a2.2676%perannumdiscountonthepound)Dayton’scostofcapital:12.0%U.K.three-monthborrowinginterestrate:10.0%(or2.5%/quarter)U.K.three-monthinvestmentinterestrate:8.0%(or2.0%/quarter)U.S.three-monthborrowinginterestrate:8.0%(or2.0%/quarter)U.S.three-monthinvestmentinterestrate:6.0%(or1.5%/quarter)Juneputoptionintheover-the-counter(bank)marketfor￡1,000,000;strikeprice$1.75;1.5%premiumDayton’sforeignexchangeadvisoryserviceforecaststhatthespotrateinthreemonthswillbe$1.76/￡.AlthoughScoutFinchandDaytonwouldbeveryhappyifthepoundappreciatedversusthedollar,concernscenteronthepossibilitythatthepoundwillfall.WhenScoutbudgetedthisspecificcontract,shedeterminedthatitsminimumacceptablemarginwasatasalespriceof$1,700,000.thebudgetrate,thelowestacceptabledollarperpoundexchangeratewasthereforeestablishedat$1.70/￡.AtanyexchangeratebelowthisbudgetrateDaytonisactuallylosingmoneyonthetransaction.Fouralternativesareavailabletomanagetheexposure:RemainunhedgedHedgeintheforwardmarketHedgeinthemoneymarketHedgeintheoptionsmarketUnhedgedpositionScoutFinchexpectstoreceive￡1,000,000x$1.76=$1,760,000inthreemonth.Howeverifthepoundshouldfallto$1.65/￡,shewillreceiveonly$1,650,000ormorethan$1,760,000ifthepoundstrengthensmorethanforecast.(today)(threemonthshence)Donothingreceive￡1,000,000.sell￡1,000,000spotandreceivedollarsatthatday’sspotrate.ForwardmarkethedgeDaytonwillsell￡1,000,000forwardtodayatthethree-monthforwardquotationof$1.7540perpound.Inthreemonthsthefirmwillreceive￡1,000,000fromtheBritishbuyer,deliverthatsumtothebankagainstitsforwardsale,andreceive$1,754,000.Thiscertainsumis$6,000lessthantheuncertain$1,760,000expectedfromtheunhedgedposition.TodaythreemonthshenceSell￡1,000,000receive￡1,000,000Forward@$1.7540/￡deliver￡1,000,000againstforwardsale.receive$1,754,000.MoneymarkethedgeScoutwillborrowpoundsinLondonatonce,immediatelyconverttheborrowedmoneyintodollars,andrepaythepoundloaninthreemonthswiththeproceedsfromthesaleofthegenerator.Theamounttoborrownowforrepaymentinthreemonthsis:￡1,000,000/(1+2.5%)=￡975,610Daytonwouldexchangethe￡975,610loanproceedsfordollarsatthecurrentspotexchangerateof$1.7640/￡,receiving$1,720,976atonce.ThefuturevalueofloanproceedsReceivedtodayInvestedatFuturevalueinthreemonths$1,720,9766%/Yror1.5%/quarter(U.S.D.MoneyMarket)$1,746,791$1,720,9768%/Yror2.0%/quarter(U.S.D.EqualLoan)$1,755,396$1,720,97612%/Yror3.0%/quarter(investingeneraloperations)$1,772,605Forwardcontractproceeds

andloanproceeds(Loanproceeds)(1+r)=(Forwardproceeds)$1,720,976(1+r)=$1,754,000r=0.0192/quarter0.0192x(360/90)x100=7.68%/yearIfScoutFinchcaninvesttheloanproceedsataratehigherthan7.68%perannum,shewillpreferthemoneymarkethedge.Ifshecanonlyinvestatalowerratethan7.68%,shewillprefertheforwardhedge.TodaythreemonthshenceBorrow￡975,610receive￡1,000,000Exchange￡975,610forrepay￡975,610loanplusDollars@$1.7640/￡￡24,390interest,foraReceive$1,720,976cashtotalof￡1,000,000OptionmarkethedgeScoutFinchcouldalsocoverher￡1,000,000exposurebypurchasingaputoption:Purchaseathree-monthputoptionon￡1,000,000atanstrikepriceof$1.75/￡(apremiumcostof1.50%)Costofoption=sizeofoptionxpremiumxspotrate=￡1,000,000x0.015x$1.7640=$26,460Considerthecostofcapitalof12%/yror3%/quarter,CostofoptionasofJunewouldbe$26,460x1.03%=$27,254Atanyexchangerateabove$1.75/￡.Daytonwouldallowitsoptiontoexpireunexercisedandwouldchangethepoundsfordollarsatthespotrate.Iftheexpectedrateof$1.76/￡materialized,Daytonwouldexchangethe￡1,000,000inthespotmarketfor$1,760,000.netproceedswouldbe:$1,760,000-$27,254=$1,732,746Ifthepounddepreciatedbelow$1.75/￡,ScoutFinchwouldexerciseheroptiontosell￡1,000,000at$1.75/￡,receiving$1,750,000gross,but$1,750,000-$27,254=$1,722,746TodaythreemonthhenceBuyputoptiontoreceive￡1,000,000againstput,Sellpounds@$1.75/￡eitherdeliver￡1,000,000pay$26,460forputoption.againstput,receiving$1,750,000Pay$26,460orsell￡1,000,000spotifcurrentspotrateForputoption.is>$1.75/￡.Goal:ReceivemaximumdollarsfromsaleUnhedgedalternativeWait3monthsthensell￡1,000,000fordollarsinthespotmarketReceivein3months:AnunlimitedmaximumAnexpected$1,760,000AzerominimumForwardmarkethedgeSell￡1,000,000forwardfordollarsatonceCertainreceiptsof$1,754,000in3months.Moneymarkethedge1.Borrow￡975,610inU.K.@10%2.Exchangefor$1,720,976atspotrate3.InvestinU.S.for3monthsReceive$1,720,976atonce.Valuein3monthsdependsonU.S.investmentassumption:1.Atbreak-evenrateof7.68%,receive$1,754,0002.Atcostofcapitalof12%receiveanexpected$1,772,605OptionsmarkethedgePurchasea3-monthputoptionof￡1,000,000withstrikepriceof￡1.75/￡andpremiumcostof$27,254(after3months)Receivein3months:1.Anlimitedmaximumless$27,2542.Anexpected$1,760,000less$27,254,or$1,732,7463.Aminimumof$1,750,000less$27,254,or$1,722,746會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債表抵補(bǔ)保值：通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債保值，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。例：英國一跨國公司在美國有一家子公司，該公司的資產(chǎn)負(fù)債表上的受險(xiǎn)凈資產(chǎn)為３０萬美元，按１英鎊＝１.５美元折算為２０萬英鎊。如果預(yù)期美元貶值，則會(huì)產(chǎn)生折算損失，怎么辦？１、即期外匯交易減少外匯資產(chǎn)；２、增加美元負(fù)債經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理多樣化策略(DiversificationStrategy)指企業(yè)通過對(duì)其產(chǎn)品生產(chǎn)、經(jīng)營、籌資等方面國際范圍的分散經(jīng)營，在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營方式和市場(chǎng)方向，以消除匯率變動(dòng)產(chǎn)生的不利影響，甚至獲得贏利．分散經(jīng)營(DiversifyingOperation)原材料、生產(chǎn)、銷售等融資多樣化(DiversifyingFinancing)融資渠道、融資方式利率風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期內(nèi)，國際利率的偶然變動(dòng)使國際投資主體的實(shí)際收益和預(yù)期收益發(fā)生背離，進(jìn)而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性市場(chǎng)利率變動(dòng)給有價(jià)證券的利息、股息收入或本金可能帶來的損失基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定?；鶞?zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化的重要前提之一，在利率市場(chǎng)化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計(jì)算投資收益，客觀上都要求有一個(gè)普遍公認(rèn)的基準(zhǔn)利率水平作參考。所以，基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化機(jī)制形成的核心。全球最著名的基準(zhǔn)利率有倫敦同業(yè)拆放利率(LIBOR)和美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，兩國的存貸款利率均是根據(jù)此利率自行確定的。從LIBOR變化出來的，還有新加坡同業(yè)拆借利率(SIBOR)、紐約同業(yè)拆借利率(NIBOR)、香港同業(yè)拆借利率(HIBOR)，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）等等。利率期貨買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)通過公開競(jìng)價(jià)達(dá)成的、在未來某一時(shí)期內(nèi)按成交價(jià)格交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融憑證的協(xié)議標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)化的長(zhǎng)期債券、短期國庫券等利率產(chǎn)品合約。作用為套期保值和投機(jī)美國長(zhǎng)期債券期貨合約格式交易代號(hào)：USBD交易所：芝加哥交易所（CBOT）合約大小：10萬美元面值/合約交割月份：3月、6月、9月、12月交易時(shí)間：星期一至五：8-14時(shí)星期日至四：17-20時(shí)30分（芝加哥時(shí)間）最小變價(jià)單位：1/32點(diǎn)（合約中等于31