保險(xiǎn)行業(yè)：假期復(fù)蘇觀察及保險(xiǎn)觀點(diǎn)更新 20230129 -東吳證券

券研究報(bào)告假假期復(fù)蘇觀察及保險(xiǎn)觀點(diǎn)更新2023年1月29日胡翔S2S4：hux@mcnzhujieyu@2023年春節(jié)假期期間海外市場(chǎng)表現(xiàn)一覽0.070.060.050.040.030.020.010海外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國(guó)太保領(lǐng)漲港股保險(xiǎn)板塊6.5%3.8%3.3%33.8%3.3%2.2%1.6%0.9%00.9%0.0%0.0%0.0%0.0%A0.0%0.0%0.0%0.0%AH中國(guó)平安AH中國(guó)太保AH新華保險(xiǎn)AH中國(guó)人保HA中國(guó)人壽友邦保險(xiǎn)中國(guó)太平眾安在線中國(guó)人壽 A股最新價(jià)P/EV分位數(shù)P/BP/E目標(biāo)價(jià)空間.5%新華保險(xiǎn)%加權(quán)平均值0.576.9%1.067.726.7% H股最新價(jià)P/EVH股折價(jià)P/BP/E目標(biāo)價(jià)空間友邦保險(xiǎn).5%新華保險(xiǎn).94.5%5%44.2%.846.9%眾安在線加權(quán)平均值1.07-12.8%1.6712.620.7%22節(jié)后保險(xiǎn)股有望迎來(lái)開(kāi)門紅平安H股已出現(xiàn)溢價(jià)，若后續(xù)長(zhǎng)端利率繼續(xù)線上，則A股彈性將更為顯著5.0065.004.5040%4.0020%3.5020%3.000%2.50-20%2.00-40%-40%-60%0.50--80%/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/01--80%/01中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)十年期國(guó)債到期收益率(右軸，%)33對(duì)于2023年，上市公司出現(xiàn)相對(duì)積極的預(yù)期引導(dǎo)TB壽險(xiǎn)2023年展望及長(zhǎng)航行動(dòng)轉(zhuǎn)型分析2022年壽險(xiǎn)公司深化落地長(zhǎng)航行動(dòng)。引領(lǐng)：保費(fèi)增速，NBV同業(yè)率先季度轉(zhuǎn)正(連續(xù)兩個(gè)季度)，評(píng)價(jià)領(lǐng)先。月均核心人力占比23.5%，總?cè)肆YC同比提升61.3%，核心人力人均收入1萬(wàn)元/月，現(xiàn)在是渠道實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2023年發(fā)展展望：從外勤到內(nèi)勤，從塑形到轉(zhuǎn)型繞內(nèi)勤轉(zhuǎn)型，組織變革為先導(dǎo)芯個(gè)險(xiǎn)：芯法固行為，優(yōu)募拓新增，客經(jīng)強(qiáng)賦能，培訓(xùn)提升技能芯銀保：深耕核心城市，聚焦戰(zhàn)略渠道，獨(dú)代模式塑型芯產(chǎn)服：升級(jí)產(chǎn)服體系，建立研發(fā)閉環(huán)，深化家園協(xié)同，加快康復(fù)破開(kāi)44TB財(cái)險(xiǎn)2023年預(yù)判:保險(xiǎn)市場(chǎng)回暖，承保端COR承壓宏觀經(jīng)濟(jì)回升和積極的財(cái)政政策實(shí)施利好產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和消費(fèi)主流群體達(dá)代帶來(lái)多元保險(xiǎn)需求，加速保險(xiǎn)行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)有望在構(gòu)建新發(fā)展格局中的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、多層次社會(huì)保障體系建設(shè)、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域取得實(shí)破。2023年隨著疫情管控放松，車驗(yàn)COR將有所抬升，同時(shí)近年自然災(zāi)害頻發(fā)使風(fēng)險(xiǎn)壓力車險(xiǎn)：車險(xiǎn)賠付預(yù)計(jì)面臨抬升壓力結(jié)構(gòu)性新動(dòng)能:新能源車；商用車風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)：車險(xiǎn)定價(jià)系數(shù)區(qū)間調(diào)整帶來(lái)新挑戰(zhàn)；出行影響對(duì)車險(xiǎn)COR賠付率形成壓力非車：非車險(xiǎn)保持較快增長(zhǎng)，但盈利承壓結(jié)構(gòu)性新動(dòng)能:政府職能轉(zhuǎn)變帶動(dòng)政策性責(zé)任險(xiǎn)需求；政策驅(qū)動(dòng)社會(huì)民生需求；分散型個(gè)人保風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)：再報(bào)價(jià)格上行；自然災(zāi)害頻發(fā)加劇農(nóng)險(xiǎn)：農(nóng)險(xiǎn)持續(xù)保持常態(tài)合理增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性新動(dòng)能:強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策紅利持續(xù)釋放；三大主糧完全成本保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)等全面推進(jìn)；政策補(bǔ)貼力度穩(wěn)步提升風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)：應(yīng)收保費(fèi)滯收難度大55(億元)同比(億元)同(億元)同比(億元)同比06.58-24.1%58.29-26.0%.9%轉(zhuǎn)負(fù)-36.4%轉(zhuǎn)負(fù)保險(xiǎn)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)負(fù).9%轉(zhuǎn)負(fù)合計(jì)值61-36.4%合計(jì)值.92轉(zhuǎn)負(fù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)集團(tuán)合并資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)銀行業(yè)務(wù)80%60%40%20% 20%15%10% 1Q22業(yè)績(jī)基數(shù)極低1.上市險(xiǎn)企1Q22主要業(yè)績(jī)表現(xiàn)Q16.0%16.0%10.5%4.1%11.3%26.8%金金財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)2%8%中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)合計(jì)值1.上市險(xiǎn)企2022年中期NBV同比增速預(yù)計(jì)Q11H21Q2.2%-19.0%-14.3%5.0%%-45.0%華3.0%-60.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所；注：太保、新華1Q21與1Q22NBV同比增速為預(yù)測(cè)值；1Q22平安NBV同比增速為可比口徑，已剔除2021年精算假設(shè)調(diào)整影響661Q23低基數(shù)下業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)1Q23H股上市險(xiǎn)企將全部實(shí)施IFRS17和IFRS9號(hào)準(zhǔn)則，頭部險(xiǎn)企大概率將按照一套準(zhǔn)則凈利潤(rùn)：兩位數(shù)正增長(zhǎng)新單和價(jià)值：持平左右，友邦優(yōu)勢(shì)明顯報(bào)表：分析價(jià)值提升77券研究報(bào)告從地鐵客流數(shù)據(jù)看微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情從地鐵客流數(shù)據(jù)看微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況2023年1月19日胡翔S2S4：hux@mcnzhujieyu@摘要征各地疫情防控形勢(shì)變化和核心城市一特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)，地鐵數(shù)據(jù)可以從側(cè)向指示各個(gè)城市疫，深。周內(nèi)地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映生產(chǎn)動(dòng)能修復(fù)，周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面表征消費(fèi)復(fù)蘇。根據(jù)流數(shù)據(jù)顯示，周內(nèi)地鐵客運(yùn)量在數(shù)值上明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，主要系周內(nèi)為從地鐵客運(yùn)量看重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。從核心城市來(lái)看。北京恢復(fù)至放開(kāi)前85%，疫情前2%；佛山恢復(fù)至放開(kāi)前155%。根據(jù)我們判斷，客流數(shù)據(jù)恢復(fù)情況投資建議：2022年11月以來(lái)，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長(zhǎng)端利率是本輪險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。外資搭臺(tái)內(nèi)資唱戲，年初股市開(kāi)門紅推升β外溢。完全放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從“強(qiáng)預(yù)期”變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)”。負(fù)債端拐點(diǎn)有望于2Q23顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，人身險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間依舊廣闊。推薦順序：中國(guó)平安、中和中國(guó)人壽，關(guān)注財(cái)險(xiǎn)龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：地鐵客流數(shù)據(jù)表征經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)動(dòng)能失效，日歷效應(yīng)使得客流數(shù)據(jù)失真，毒株變存免疫，宏觀經(jīng)濟(jì)失速99第一章：為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)第一章：為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)？微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能表征為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)？金融股反攻號(hào)角吹響的導(dǎo)火索2022年11月以來(lái)保險(xiǎn)板塊領(lǐng)奏歲末金融股反攻號(hào)角。2022年11月至今(2023年1月19日)，申萬(wàn)保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)上漲40.7%(同期銀行、券商和滬深300指數(shù)分別上漲19.7%、22.0%和18.4%)。我們?cè)谀甓炔呗灾衅鞄悯r明提出資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。地產(chǎn)紓困政策漸次落效果逐步顯現(xiàn)，長(zhǎng)端利率與權(quán)益市場(chǎng)有望迎來(lái)共振向上催化。壽險(xiǎn)股隱含經(jīng)濟(jì)正向期權(quán)。分位數(shù)更低，在年初集中重定價(jià)后，銀行息差“前低后高”，我們預(yù)計(jì)全年商業(yè)銀行息差仍有下行壓力，低點(diǎn)或于2Q23出現(xiàn)。相對(duì)而言，得益于基數(shù)較低，保險(xiǎn)股利潤(rùn)與NBV增速?gòu)椥愿?022年11月以來(lái)保險(xiǎn)板塊領(lǐng)奏歲末金融股反攻號(hào)角保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))100銀行(申萬(wàn))100證券Ⅱ(申萬(wàn))100滬深3001012022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04 02022年11月以來(lái)H股保險(xiǎn)板塊漲幅領(lǐng)先A股1.7%1.7%2.0%1.7%2.0%9%42.6%35.6%40.0%4%AHAHAHAHAH新華保險(xiǎn)AH友邦保險(xiǎn)中國(guó)眾安太平友邦保險(xiǎn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所；上右統(tǒng)計(jì)時(shí)間為：2022年11月1日至2023年1月18日12第二章：地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)分析第二章：地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)分析疫情防控措施變化梳理疫情防控從逐步趨松到初步放開(kāi)。2022年11月11日起，優(yōu)化疫情防控措施漸次落地，2022年12月以來(lái)各地核酸檢測(cè)要求逐步取消，隔離方式優(yōu)化，完全開(kāi)放不斷深化?？匦蝿?shì)出現(xiàn)向好跡象內(nèi)容影響分析疫情防控二十條1.對(duì)密切接觸者，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測(cè)”管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。2.不再判定密接的密接。3.將高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。4.將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類，最大限度減少管控人員。北京優(yōu)化核酸檢測(cè)要求自11月30日起，對(duì)全市長(zhǎng)期居家老人、居家辦公和學(xué)習(xí)人員、嬰幼兒等無(wú)社廣州落實(shí)國(guó)務(wù)院20條解除臨時(shí)管廣州各個(gè)行政區(qū)發(fā)布通告，即時(shí)解除各臨時(shí)管控區(qū)的管控措施。該等區(qū)域轉(zhuǎn)區(qū)春蘭30日在國(guó)家衛(wèi)生健康委召開(kāi)座談會(huì)而按低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)實(shí)施管理。提出隨著奧密克戎病毒致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經(jīng)驗(yàn)的積累，我國(guó)疫情防控面臨新形勢(shì)新任務(wù)。指出防控工作穩(wěn)中求進(jìn)，防控政策持續(xù)優(yōu)化，走小步不停步。強(qiáng)調(diào)落實(shí)好“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”要求?！蛾P(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》1.科學(xué)精準(zhǔn)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。2.進(jìn)一步優(yōu)化核酸檢測(cè)。3.優(yōu)化調(diào)整隔離方式。4.落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”。5.保障群眾基本購(gòu)藥需求。6.加快推進(jìn)老年人新冠病毒疫苗接種。 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)新網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，東吳證券研究所14整體客流恢復(fù)情況：撥云見(jiàn)日，雨過(guò)天晴12月初各地疫情陸續(xù)放開(kāi)，大規(guī)模感染緊隨其后，地鐵客運(yùn)量隨之進(jìn)入波谷。運(yùn)量較月初減少過(guò)半，非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量激增，峰值處全12月末開(kāi)始，第一波感染高峰已過(guò)，地鐵客運(yùn)量恢復(fù)至放開(kāi)前水平。鐵客運(yùn)量逐步恢復(fù)至疫情放開(kāi)前水平，非正常運(yùn)營(yíng)城市逐日縮減。一波感染高峰已過(guò)，地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)恢復(fù)至放開(kāi)前水平800300000026個(gè)國(guó)內(nèi)主要城市地鐵客運(yùn)量7天同比趨勢(shì)當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬(wàn)人次)工作日周同比(右軸)%%輕度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑30%-50%數(shù)量)中度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)重度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比重度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑逾70%5011-111-811-1511-2211-2912-612-1312-2012-2701-301-10 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所15周內(nèi)與周末地鐵客運(yùn)量存在明顯數(shù)據(jù)差異周內(nèi)地鐵客運(yùn)量在數(shù)值上明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，主要系周內(nèi)為工作日，上下班客我們測(cè)算了疫情放開(kāi)前(3Q22)重點(diǎn)城市的周平均地鐵客運(yùn)量，測(cè)算數(shù)據(jù)表明周內(nèi)地鐵客運(yùn)量明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，在地鐵客運(yùn)量基數(shù)較大的城市表現(xiàn)的尤為明顯。以北京、上海為-500萬(wàn)人次左右。8148027813Q22全國(guó)主要299028226825421111410910099868166665952484729261311111070上北廣深成武重西南長(zhǎng)蘇鄭沈天合南昆南廈哈大長(zhǎng)石貴常蘭東太佛海京州圳都漢慶安京沙州州陽(yáng)津肥寧明昌門爾連春家陽(yáng)州州莞原山濱莊合計(jì)(萬(wàn)人次)0000星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所16周內(nèi)地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映工作生產(chǎn)動(dòng)能修復(fù)周內(nèi)工作日地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)象征工作和生產(chǎn)動(dòng)能修復(fù)情況。感至放開(kāi)前狀態(tài)。運(yùn)量及同比變化000000當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬(wàn)人次)工作日周同比(右軸)000000當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬(wàn)人次)工作日周同比(右軸)工作日地鐵客運(yùn)量非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(個(gè))重度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑逾70%數(shù)量)中度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)輕度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑30%-50%數(shù)量)26216 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所17周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映消費(fèi)復(fù)蘇情況。地鐵客運(yùn)量及同比變化當(dāng)日地鐵客運(yùn)量(萬(wàn)人次)4個(gè)滾動(dòng)周同比(右軸)工作日周同比(右軸)0000120%100%80%60%40%20%0000地鐵客運(yùn)量非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量中度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)中度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑50%-70%數(shù)量)重度非正常運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量(環(huán)比3Q22周日均下滑逾70%數(shù)量)252050 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所18地鐵客運(yùn)量:上海工作日周同比(右軸)0地鐵客運(yùn)量:上海工作日周同比(右軸)00%地鐵客運(yùn)量:深圳工作日周同比(右軸)%000%%%%%%% 工作日周同比(右軸)%0000地鐵客運(yùn)量:廣州工作日周同比(右軸) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所19量工作日周同比增速00北京：恢復(fù)至放開(kāi)前85%，疫情前63%量工作日周同比增速00北京市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬(wàn)人次)環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開(kāi)之前)0%同比2019年周日均增速(相比于疫情前)0%% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例20%上海：恢復(fù)至放開(kāi)前91%，疫情前69%%上海市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬(wàn)人次)00環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開(kāi)前)量工作日周同比增速同比2019年周日均增速(相比于疫情前)%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例廣州：恢復(fù)至放開(kāi)前77%，疫情前66%廣州市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬(wàn)人次)00環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開(kāi)前)量工作日周同比增速%%同比2019年周日均增速(相比于疫情前) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例22量工作日周同比增速00深圳：恢復(fù)至放開(kāi)前110%，疫情前102%量工作日周同比增速00深圳市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬(wàn)人次)80%60%40%20% -20%-40%環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開(kāi)之前)0%同比2019年周日均增速(相比于疫情前)0%% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例23蘇州：恢復(fù)至放開(kāi)前78%，疫情前89%蘇州市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬(wàn)人次)地鐵客運(yùn)量工作日周同比增速%140130%40-20%00環(huán)比3Q22周日均增速(相比完全放開(kāi)之前)%同比2019年周日均增速(相比于疫情前)%% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例24佛山：恢復(fù)至放開(kāi)前155%佛山較其他城市地鐵客運(yùn)量恢復(fù)更為迅速，客運(yùn)量水平于12月末超過(guò)疫情放開(kāi)前水平，原因在于佛山本身地鐵客運(yùn)量基數(shù)較小，隨著第一波感染高峰結(jié)束，外地來(lái)佛山打工人數(shù)激增。量工作日周同比增速%%佛山市地鐵客運(yùn)量變化情況(單位：萬(wàn)人次)86420環(huán)比3Q22周日均增速(相比疫情放開(kāi)之前)%% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22測(cè)算周均值比例25廣州廣州北京深圳成都西安重慶武漢南京天津長(zhǎng)沙蘇州南昌沈陽(yáng)鄭州合肥南寧昆明大連廈門長(zhǎng)春石家莊貴陽(yáng)常州東莞以上海為代表的一線城市客流數(shù)據(jù)明顯下降表征返鄉(xiāng)過(guò)節(jié)人數(shù)同比提升以重慶等為代表的旅游熱門城市客流恢復(fù)明顯以長(zhǎng)春和大連為代表的北方城市受嚴(yán)重降溫影響客流數(shù)據(jù)同比下降區(qū)計(jì)T年初一16區(qū)計(jì)T年初一16.3%T-1-6.0%T-2-3.7%T+225.2%T+3T+415.4%T+514.8%16.4%1516.4%.3%.0%.5%8%.8%.2%.9%.5%9%%.8%.0%9%.3%.9%9%%.2%.2%.8%5%.5%48.2%第三章：結(jié)論與投資建第三章：結(jié)論與投資建議主要結(jié)論、投資建議、風(fēng)險(xiǎn)提示主要結(jié)論：從地鐵客流數(shù)據(jù)看，微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能超出預(yù)期。2022年12月初，隨著各地逐步完全放開(kāi)，市場(chǎng)預(yù)期需要?dú)v經(jīng)相對(duì)較長(zhǎng)的達(dá)峰周期，而從主要城市地鐵客運(yùn)量看重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。從核心城市來(lái)看，北京恢復(fù)至放開(kāi)前85%，疫情前63%；上?；謴?fù)至放開(kāi)前91%，疫情前69%；廣州恢復(fù)至放開(kāi)前77%，疫情前66%；深圳恢復(fù)至放開(kāi)前110%，疫情前102%；佛山恢復(fù)至放開(kāi)前155%。投資建議：2022年11月以來(lái)，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長(zhǎng)端利率