財(cái)富管理估值案例

財(cái)富管理概論案例馬文杰老師和而泰估值案例小組成員：石可：2014210523張璐：2014210538趙穎：2014210539黃?。?014210516龍漢：2014210518李通：2014210517Contents目錄公司簡(jiǎn)介與估值思路折現(xiàn)率估計(jì)現(xiàn)金流估計(jì)估值計(jì)算分析與思考PartOne公司簡(jiǎn)介與估值思路011-0基本介紹00年07年控制技術(shù)50%498和而泰于2000年成立，2007年上市公司的發(fā)明與實(shí)用新型專利成果數(shù)量、論文數(shù)量占全國(guó)同行50%以上。背靠清華，哈工大。擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，已擁有專利498件，遠(yuǎn)超同行總和。專業(yè)從事家用電器及智能家居控制技術(shù)的研究、開發(fā)與相關(guān)產(chǎn)品制造。電動(dòng)工具智能控制器15%家用電器智能控制器74%智能建筑與家居，汽車電子，健康與護(hù)理產(chǎn)品的智能控制器；LED產(chǎn)品11%1-1收入構(gòu)成CAPM估計(jì)折現(xiàn)率1-2分析流程分解收入模擬情境估利潤(rùn)折算現(xiàn)金流計(jì)算現(xiàn)值估計(jì)合理股價(jià)查找問(wèn)題尋改進(jìn)PartTwo折現(xiàn)率估計(jì)022-1估計(jì)Rf與Rm選取177個(gè)10-14年的國(guó)債收益率進(jìn)行算術(shù)平均得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率值Rf=3.79%國(guó)債估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf雖然相關(guān)股票主要為中小板與創(chuàng)業(yè)板，由于中小板只有三年數(shù)據(jù)，且中國(guó)股市波動(dòng)較大，故放棄中小板指數(shù)，采用上證A股來(lái)估計(jì)市場(chǎng)收益。計(jì)算平均市場(chǎng)收益率Rm=7.21%上證指數(shù)估計(jì)市場(chǎng)收益率2-2β的估計(jì)(1)利用公司和滬A股的回歸線斜率作為存在杠桿的β。再折算成無(wú)杠桿β，便于橫向比較根據(jù)整個(gè)行業(yè)平均水平和其他狀況估計(jì)公司β計(jì)算步驟2-2β的估計(jì)(2)

華爾泰和晶科技英唐智控βL1.140.641.33B/S0.270.640.66βU0.930.410.85βU=βL/［1+（1-T）*B/S]

存在問(wèn)題相關(guān)企業(yè)過(guò)少，不便于同類比較計(jì)算結(jié)果華爾泰無(wú)杠桿β為0.932-3估計(jì)Rf與Rm無(wú)杠桿折現(xiàn)率Re=6.96%平均資本成本Rwacc=7.44%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf3.79%市場(chǎng)利率RM7.21%和而泰貝塔值β92.79%平均稅率T14.00%債務(wù)權(quán)益比B/S(D/E)27.01%貸款利率RB10.68%PartThree現(xiàn)金流估計(jì)03業(yè)務(wù)拆分家電行業(yè)是主要收入來(lái)源，且波動(dòng)較大，故采用情景分析其他業(yè)務(wù)占收入比例小，相對(duì)穩(wěn)定故按照以往情況估計(jì)3-1業(yè)務(wù)拆分家電行業(yè)

74%其他行業(yè)26%估算方法原因市場(chǎng)供不應(yīng)求，產(chǎn)能決定收入。長(zhǎng)期借款較少，主要為流動(dòng)負(fù)債，隨產(chǎn)能成比例變動(dòng)。3-2家電情景分析供應(yīng)商自己投產(chǎn)控制器5%市場(chǎng)份額減少30%維持費(fèi)用高

凈利率下降需求持續(xù)穩(wěn)定80%擴(kuò)容后總產(chǎn)能將到達(dá)6300萬(wàn)套，預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩年內(nèi)逐步釋放下游需求爆發(fā)15%采購(gòu)量比原預(yù)計(jì)多30%但成本增加凈利率下降樂(lè)觀情景010203中性估計(jì)悲觀估計(jì)3-2情景模擬下收入3-2家電利潤(rùn)估計(jì)

發(fā)生概率

凈利率利潤(rùn)E（萬(wàn)）匯總100.0%5,9977,66110,32313,58213,53113,49113,49113,49113,491樂(lè)觀10.0%7.04%5564.307517.3710815.6215336.0115336.0115336.0115336.0115336.0215336.02中性85.0%7.82%5564.177066.509451.4712490.0512490.0512490.0512490.0512490.0612490.06悲觀5.0%4.69%5564.177066.509451.477561.176048.944839.154839.154839.134839.18收入增長(zhǎng)主要來(lái)自家電其他業(yè)務(wù)以1.75%緩慢速度穩(wěn)定增長(zhǎng)其他業(yè)務(wù)按固定速度增長(zhǎng)3-3其他業(yè)務(wù)收入估計(jì)PartFour估值計(jì)算044-1估值計(jì)算根據(jù)企業(yè)以往5年一次的產(chǎn)能擴(kuò)張情況，考慮到企業(yè)資產(chǎn)使用年限（不包括45年的房屋）大都在10年左右，我們根據(jù)歷史情況，估計(jì)初其年折舊額17000000利息由于所占比例小且預(yù)計(jì)未來(lái)5年，公司貨幣資金和現(xiàn)金流較充裕不需要過(guò)多融資。由于含杠桿的企業(yè)現(xiàn)金流已估計(jì)，平均資金成本已估計(jì)，采用了WACC法4-2估計(jì)結(jié)果概率情景估值總價(jià)每股估價(jià)15%樂(lè)觀351514328821.1680%中性301643618718.165%悲觀174983864810.54100%綜合320466216819.29PartFive分析與思考055-1疑問(wèn)與缺陷折現(xiàn)率，Rm股市波動(dòng)太大，時(shí)間點(diǎn)選取影響很大現(xiàn)金流，債務(wù)計(jì)劃等很多財(cái)務(wù)指標(biāo)不知怎么估計(jì)，采取了最簡(jiǎn)單的方法，忽視了過(guò)多變量太多時(shí)間花在現(xiàn)金流估計(jì)上，估值方法沒(méi)做比較，參考王坤組短期內(nèi)現(xiàn)金流估計(jì)可行，長(zhǎng)期怎么辦？權(quán)重大，但估計(jì)難度更大5-2感悟與猜想理論與操作：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流難點(diǎn)也是易錯(cuò)點(diǎn)。模型倒顯得不那么關(guān)鍵敏感性分析與情景模擬：敏感性分析更大意義是尋找最大風(fēng)險(xiǎn)因素