第二次課-長期投資決策

資本預(yù)算

華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟主要內(nèi)容長期投資與短期投資的比較長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟長期投資決策中DCF法介紹

回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法幾類特殊的長期投資決策估計項目的稅后現(xiàn)金流期投資決策中的風(fēng)險分析實物期權(quán)、情景分析等方法的應(yīng)用華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟

財務(wù)管理決策長期融資決策長期投資決策分配決策（股利決策）報酬風(fēng)險平衡財務(wù)目標營運管理決策從創(chuàng)造價值來看，投資決策比融資決策更重要華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期

2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險小大決策程序簡單、不太嚴格嚴格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風(fēng)險，減少盈利增大風(fēng)險，增加盈利華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟短、長期投資決策程序的比較誰提出投資建議？誰審批？是否需要做可行性分析（報告）？

大量的調(diào)查？反復(fù)的開會研究？

……華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險收集現(xiàn)金流量信息計算決策指標按照決策準則選擇方案對接受的投資方案進行監(jiān)控和后評價二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟決策變量華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟識別投資類型

估計決策變量

選擇最優(yōu)方案

計算決策指標監(jiān)控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴張投資多角化投資（項目壽命期）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟三、長期投資決策中DCF法介紹

3.1長期投資決策方法及特點

1、回收期法

2、凈現(xiàn)值法

3、獲利能力指數(shù)法

4、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率）3.2幾類特殊的長期投資決策3.3不同方法的比較和評價華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計出來的（介紹方法時，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標準，一般用資本成本（籌資資本的成本、機會成本）回收期；NPVPI；(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟WhatToDiscountOnlyCashFlowisRelevant華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟該項目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法普通回收期如何求？10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)2-4870-19461872=3000*0.624=3000/(1+17%)3-741068=2000*0.534=6000/(1+17%)4華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟貼現(xiàn)回收期法的決策準則項目的回收期>公司要求的回收期，拒絕否則，接受該方法的缺點？

——沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟回收期法僅僅是輔助性的方法嗎由于沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流，過去財務(wù)理論認為它是一種輔助的決策方法。但現(xiàn)實操作中，在某些行業(yè)和某種企業(yè)中并不遵從理論的告誡。

詳細請見后附的文章“回收期法可以作為投資決策的主要方法嗎”華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率

kNPV<0拒絕接受利用NPV法進行決策的示意圖請自己畫出：利用PI法進行決策的示意圖；利用IRR法進行決策的示意圖。華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟關(guān)于NPV經(jīng)濟含義的思考：

情景介紹：假設(shè)你的住所附近有一塊地要出售，售價100萬。這塊地將是一個理想的家用住宅地點，不幸的是，地方當局嚴令禁止在這塊地上進行任何建設(shè)。但是你剛剛獲悉，下一年他們就會改變主張。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預(yù)期明年在這塊地上可以進行建筑的許可通過后，就能以110萬的價格出售，再假設(shè)你這個投資項目無風(fēng)險，比如，如果明年你以低于110萬的價格賣掉這塊地，我們會付給你差額，如果你以高于110萬的價格出售，你要付給我們這個差額。你如果不買這塊地，100萬元只能存放于銀行，存款利率為4%。請試著計算并回答：你投資這個項目的內(nèi)部報酬率是多少？即：你投資的100萬元，每1元1年凈得多少？你投資這個項目要求的收益率是多少？你認為這個項目的凈現(xiàn)值是多少？你用什么做貼現(xiàn)率？一年后，你投資這個項目比銀行多得多少？多得的資金相當于現(xiàn)在多少資金？通過上面計算對比分析，你認為凈現(xiàn)值的經(jīng)濟含義是什么？你認為下面說法正確嗎？“在有效的市場中，NPV大于0的項目會引起股價上升；NPV小于0的項目會引起股價下降?！比A南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟DCF方法及其特點NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個備選方案的采納與否決策（見下一個PPT）2、在有多個備選方案的擇優(yōu)決策中各方案的投資規(guī)模不等各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初現(xiàn)值

2.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRR華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟3.2幾類特殊的長期投資決策資本限量出現(xiàn)的可能性，決策標準？各項目壽命期限不等

1、更新鏈法2、等效年金法多重內(nèi)部報酬率

1、什么情況下會發(fā)生？

如果現(xiàn)金流符號只改變1次？多次改變？

2、哪一個能用？

3、怎么辦？華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟InternalRateofReturnDiscountRateNPVInternalRateofReturn1000NPV5000-500-1000DiscountRateIRR=15.2%IRR=-50%資本限量下的投資決策有如下7個相互獨立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列；如果資本無限量，你會選擇哪些方案？如果本期初始投資的預(yù)算限額為100萬，你會選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬20萬10萬15萬華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標準：

在當期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬10萬20萬15萬華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟各項目壽命期限不等3005001000500500A項目3001000300300300300B項目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B為互斥項目，選A還是選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接進行決策嗎？華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟500100050050050050050010005005005005005005001000NPV=426.5更新鏈法（或最小公倍數(shù)法）若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟等效年金法——A項目aaaB項目bbbbbbNPV：243.50306.50這樣，只需比較a、b即可；a、b的求法也很簡單：相應(yīng)項目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如：

a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.385001000500500A項目3001000300300300300B項目300華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟等效年金法的應(yīng)用步驟：計算項目的凈現(xiàn)值（NPV）；計算該項目的等效年金;

（等效年金NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)）比較不同項目的等效年金，在同等條件下選取等效年金較大的項目。華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟3.3對回收期法、NPV法、

PI法、

IRR法

的比較和評價回收期法的優(yōu)點？缺點？NPV法的優(yōu)點？缺點？

PI法的優(yōu)點？缺點？IRR法的優(yōu)點？缺點？它們應(yīng)用的前提條件？它們共同的優(yōu)點？缺點？（見“實際選擇權(quán)”部分）（案例見后附資料）華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則4.2如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？期初期中期末4.3估計稅后現(xiàn)金流的方法4.4計算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5小案例華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則衡量投資計劃價值時，是使用稅后現(xiàn)金流而不是用會計利潤！利用增量現(xiàn)金流更簡便。注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！考慮營運資金的需求。華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。勿忘機會成本！考慮相關(guān)的間接費用。不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！詳細請見后附文章：“沉沒成本為什么會影響投資決策”華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.2估計項目期初的稅后現(xiàn)金流資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝費）；追加的非費用性支出（如營運資本投資）；增加的其它相關(guān)稅后費用（如培訓(xùn)費）；相關(guān)的機會成本；在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入；

……華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.2估計項目運行期間的稅后現(xiàn)金流銷售收入的增加；直接費用的增加；人工及原材料費用的節(jié)??；與項目實施相關(guān)的間接費用的增加額；項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；即使新項目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費用；

……華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.2估計項目期末的稅后現(xiàn)金流項目終止時的稅后殘值；與項目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出；期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本回收）；

……華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.3估計稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量現(xiàn)金流增量***

***********稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量-（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第三列數(shù)字之和）………………華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟該現(xiàn)金流估計方法的優(yōu)點該方法與傳統(tǒng)方法的比較及其優(yōu)點請見后附文章：“資本預(yù)算決策中估測現(xiàn)金流的一種方法”華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.4計算稅后現(xiàn)金流的步驟判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分；將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；稅前利潤增量乘以稅率所得積的負值，便是納稅額增量，它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟4.5小案例：是否該用新機替換舊機？舊機10年前以3萬美元的價格購買，還有5年的使用壽命，當前市價為1.5萬美元。新機價格為3萬美元，運輸費、安裝費分別為0.2萬美元、0.3萬美元，預(yù)計使用壽命5年。新機、舊機均采用直線折舊法。若要購買新機，需從銀行借款1萬美元，年利率9%由于新機比舊機效率高，相應(yīng)要增加半成品庫存0.5萬美元。使用新機每年可減少1萬美元的薪金支出和0.1萬美元的福利費用，殘次品費用也將從每年0.8萬美元降到0.3萬美元；但維護費要增加0.4萬美元。適用稅率為33%，公司綜合資本成本為10%華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院邵希娟五、長期投資決策中的風(fēng)險分析調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險現(xiàn)金流無風(fēng)險的現(xiàn)金流

無風(fēng)險貼現(xiàn)率）

1、等價現(xiàn)金流法

2、概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨立）

3、決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)）調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險的現(xiàn)金流、無風(fēng)險的貼現(xiàn)率風(fēng)險的貼現(xiàn)率）

1、按風(fēng)險報酬模型調(diào)整

2、按CAPM模型調(diào)整