財(cái)務(wù)報(bào)表分析

第五章投資報(bào)酬能力分析要求1熟悉投入資本的類別及其配比收益項(xiàng)目;2掌握投資報(bào)酬能力分析指標(biāo);3掌握杜邦分析方法的原理和作用。投入資本及其配比收益項(xiàng)目資產(chǎn)收入息稅前利潤國家股東和債權(quán)人客戶、供應(yīng)商管理層，職工投入資本及其配比收益

全部資產(chǎn)---息稅前利潤長期資本---息稅前利潤-短期債務(wù)利息所有者權(quán)益資本---凈利潤投資報(bào)酬分析的作用幫助投資者進(jìn)行投資決策幫助債權(quán)人進(jìn)行信用決策幫助企業(yè)管理者強(qiáng)化內(nèi)部決策總資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤/平均總資產(chǎn)息稅前利潤=(利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用)總資產(chǎn)報(bào)酬率=利潤總額/平均資產(chǎn)總額總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤*(1-稅率)/平均總資產(chǎn)總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算：平均資產(chǎn)總額來源于資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)，其中已經(jīng)扣除了壞帳準(zhǔn)備，所以是凈值。理論上說，最好采用每月末數(shù)字的平均數(shù)，但外部分析者無法得到，只能采用年初與年末的平均數(shù)，這樣就忽視了年度中間的資產(chǎn)變化和季節(jié)性因素。西方會計(jì)分析中也采用年末數(shù)字，因?yàn)槠骄敌枰玫侥瓿鹾湍昴┑馁Y產(chǎn)價(jià)值，有時這樣的數(shù)據(jù)無法得到?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率可以進(jìn)一步分解

資產(chǎn)報(bào)酬率=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售利潤率

=利潤總額/營業(yè)收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/（平均流動資產(chǎn)+平均非流動資產(chǎn)）總資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率是一種重要的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。該指標(biāo)集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運(yùn)用效果之間的關(guān)系.保持較高的資產(chǎn)報(bào)酬率是管理有效的標(biāo)志，可以將一個成長性公司和那些只是經(jīng)歷周期性和季節(jié)性反彈的公司區(qū)分開?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率對總資產(chǎn)報(bào)酬率的分析可以結(jié)合趨勢分析和同業(yè)比較分析進(jìn)行。因?yàn)槭找婵赡馨墙?jīng)?；蚍钦５囊蛩?因此,我們通常應(yīng)進(jìn)行連續(xù)幾年（如5年）總資產(chǎn)報(bào)酬率的比較分析.對變動趨勢進(jìn)行判斷,才能取得相對準(zhǔn)確的信息。在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行同業(yè)比較分析,有利于提高分析結(jié)論的準(zhǔn)確性?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)中包括與正常經(jīng)營活動無關(guān)的非經(jīng)營資產(chǎn)，如投資項(xiàng)目等。因此，總資產(chǎn)報(bào)酬率可能無法反映真實(shí)的經(jīng)營情況，應(yīng)使用與正常經(jīng)營有關(guān)的數(shù)據(jù)重新計(jì)算三個指標(biāo)(一)投資報(bào)酬能力指標(biāo)---經(jīng)營資產(chǎn)收益率經(jīng)營資產(chǎn)收益率=營業(yè)利潤/平均經(jīng)營資產(chǎn)總額

=營業(yè)利潤/營業(yè)收入*營業(yè)收入/經(jīng)營資產(chǎn)=營業(yè)利潤率*經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

經(jīng)營資產(chǎn)=總資產(chǎn)-對外投資（長期投資和短期投資）-非生產(chǎn)用固定資產(chǎn)-在建工程-無形資產(chǎn)-遞延資產(chǎn)及其他（如果非經(jīng)營用固定資產(chǎn)無法取得，可以忽略）(一)投資報(bào)酬能力指標(biāo)---流動資產(chǎn)收益率流動資產(chǎn)收益率=營業(yè)利潤/平均流動資產(chǎn)---固定資產(chǎn)收益率固定資產(chǎn)收益率=營業(yè)利潤/平均固定資產(chǎn)

(一)投資報(bào)酬能力指標(biāo)

為考察總資產(chǎn)收益率的影響因素,還可以將這一指標(biāo)進(jìn)一步分解為獲利能力指標(biāo)與營運(yùn)能力指標(biāo)的乘積資產(chǎn)報(bào)酬率=營業(yè)利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)利潤率=利潤總額/營業(yè)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)(一)投資報(bào)酬能力指標(biāo)公司AA公司BB營業(yè)收入100000020000000利潤總額100000100000資產(chǎn)1000000010000000銷售利潤率10%0.5%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.12資產(chǎn)報(bào)酬率1%1%總資產(chǎn)收益率銷售利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的行業(yè)特征:零售行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高（固定資產(chǎn)少,大部分通過租賃獲得）,因此可以容忍較低的營業(yè)利潤率；而資本密集型行業(yè),如鋼鐵\化工和汽車行業(yè),有大量的資產(chǎn)投資和較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以必須保持較高的營業(yè)利潤率.凈資產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)報(bào)酬率通常是指普通股東權(quán)益報(bào)酬率，不包括優(yōu)先股凈資產(chǎn)報(bào)酬率=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/(平均凈資產(chǎn)總額-平均優(yōu)先股)

如果是合并報(bào)表，分子中應(yīng)扣除少數(shù)股東損益，分母中扣除少數(shù)股東權(quán)益

凈資產(chǎn)報(bào)酬率

財(cái)務(wù)制度規(guī)定,優(yōu)先股股利在企業(yè)提取任意盈余公積和支付普通股股利之前支付,而且無論公司的收益如何,優(yōu)先股的股利一般是固定不變的。因此,可以說普通股股東才是公司資產(chǎn)的真正所有者和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。凈資產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)報(bào)酬率的分解

=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/平均凈資產(chǎn)

=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/營業(yè)收入*營業(yè)收入/平均資產(chǎn)*平均資產(chǎn)/平均普通股權(quán)益

=調(diào)整后銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)凈資產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)報(bào)酬率

=息稅前利潤/平均總資產(chǎn)*（凈利潤-優(yōu)先股股利）/息稅前利潤*平均總資產(chǎn)/平均凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率*收益杠桿率*權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)報(bào)酬率反映了獨(dú)立與資金來源的報(bào)酬率。兩個基本點(diǎn)杠桿因素反映了運(yùn)用債權(quán)人和優(yōu)先股股東來融資增加普通股股東報(bào)酬率的效果

凈資產(chǎn)報(bào)酬率

凈資產(chǎn)報(bào)酬率

=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/營業(yè)收入*營業(yè)收入/固定資產(chǎn)*固定資產(chǎn)/凈資產(chǎn)

=銷售凈利率*固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*固定資產(chǎn)與權(quán)益資產(chǎn)比率將以上的固定資產(chǎn)替換為流動資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收帳款和速動資產(chǎn)，可以得到不同的分解公式，反映不同類型資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。

凈資產(chǎn)報(bào)酬率大部分公司凈資產(chǎn)報(bào)酬率的變化是由于總資產(chǎn)報(bào)酬率變化導(dǎo)致，因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)和收益杠桿變化不是很大。例如：茅臺酒2008-2005的凈資產(chǎn)報(bào)酬率杜邦分析法

杜邦分析法,是利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系,對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合分析評價(jià)的一種方法。該方法把凈資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)一步分解，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力、資產(chǎn)運(yùn)用效率和債務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資報(bào)酬能力的影響。因?yàn)檫@種方法是由美國杜邦公司的財(cái)務(wù)人員首先采用的,所以得名杜邦分析法。財(cái)務(wù)杠桿對凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響流動負(fù)債176677利潤總額125730長期負(fù)債343255所得稅61161(56950)(稅率47%)即將到期的長期負(fù)債10730凈收益64569遞延所得稅93962優(yōu)先股股利2908優(yōu)先股41538普通股利潤61661普通股權(quán)益686640利息總額20382負(fù)債與權(quán)益1352802假定的短期負(fù)債利息687長期負(fù)債利息19695資產(chǎn)報(bào)酬率0.05677=((125730-56950)+20382*(1-47%))/1352802財(cái)務(wù)杠桿對凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響資金提供者提供的平均資金資金收益（按資產(chǎn)收益率計(jì)算）支付給提供者的費(fèi)用歸屬與普通股的收益流動負(fù)90503=176677*5.677%322=687*(1-47%)9706長期負(fù)債35398520095.631759256=19695*(1-47%)10837遞延所得稅939625334.1970735334.197優(yōu)先股415382358.1009132908-549.899合計(jì)25327凈資產(chǎn)報(bào)酬率9.37%=3.69%+5.67%財(cái)務(wù)杠桿帶來的收益25327/686640=3.69%杜邦分析法杜邦分析法,是利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系,對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合分析評價(jià)的一種方法。該方法把凈資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)一步分解，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力、資產(chǎn)運(yùn)用效率和債務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資報(bào)酬能力的影咱.以及有關(guān)指標(biāo)間的相互作用關(guān)系。因?yàn)檫@種方法是由美國杜邦公司的財(cái)務(wù)人員首先采用的,所以得名杜邦分析法。杜邦分析法

凈資產(chǎn)報(bào)酬率

資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)凈利潤銷售收入/銷售收入/總資產(chǎn)杜邦分析法的作用企業(yè)是一個整體,是一個完整的系統(tǒng)工程,各子系統(tǒng)間相互依存,其中一個因素的變動會影響整體的變化。杜邦分析法把企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表有機(jī)地結(jié)合起來,通過指標(biāo)分解和組合,報(bào)表分析者不僅可以了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的全貌以及各財(cái)務(wù)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系,而且還可以查明各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增減變動的影響因素和存在的問題。杜邦分析法的作用長期資本報(bào)酬率長期資本報(bào)酬率(不含稅)=（利潤總額+長期負(fù)債利息）/平均長期資本長期資本報(bào)酬率(含稅)=（凈利潤+長期負(fù)債利息*（1-稅率））/平均長期資本長期資本報(bào)酬率反映的是每單位長期資本能夠獲得多少盈利。該指標(biāo)是從長期資金的提供者——

長期債權(quán)人和所有者的角度來分析其投資報(bào)酬率。顯然,要提高長期資本報(bào)酬率,一方面要增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力,另一方面要盡可能減少長期資本的占用。投入資本報(bào)酬率投入資本=所有者權(quán)益+有息負(fù)債（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券+一年內(nèi)到期的非流動債券）-超額現(xiàn)金-非經(jīng)營性資產(chǎn)如缺少數(shù)據(jù)，后兩項(xiàng)可以忽略資本金報(bào)酬率

資本金報(bào)酬率衡量的是企業(yè)所有者投人資本賺取利潤的能力,公式中的資本金指的是資產(chǎn)負(fù)債表上的實(shí)收資本項(xiàng)目。該指標(biāo)數(shù)值越高,表明投資者投入企業(yè)資金得到的回報(bào)就越高。通過對資本金報(bào)酬率的分析,不僅可以了解企業(yè)管理水平和經(jīng)濟(jì)效益的高低,而且還可以判定企業(yè)的投資效益,從而對所有者投資決策產(chǎn)生影響。本章重點(diǎn)投入資本及其配比收益總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算與分析要點(diǎn)總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)報(bào)酬率的杜邦分解

第七章上市公司特有指標(biāo)上市公司財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)除了我們在本書其他章節(jié)已經(jīng)提到的指標(biāo)外,還有一些是只有上市公司才使用的特定指標(biāo)分為三類,它們是每股指標(biāo)市價(jià)指標(biāo)股利分配指標(biāo)。每股收益每股收益

每股收益=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/發(fā)行在外的加權(quán)平均普通股股數(shù)每股收益是確定公司股票價(jià)格的主要參考指標(biāo)。一般來說,在其他因素不變的情況下,每股收益越高,該公司股票的市價(jià)上升空間會較大。

每股收益是一個頗受人們關(guān)注的指標(biāo)。美國曾對注冊會計(jì)師進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果表明：證券分析人員更多的興趣在于與利潤表有關(guān)的項(xiàng)目，而不是資產(chǎn)負(fù)債表。另有一項(xiàng)對500家公司財(cái)務(wù)主管的調(diào)查表明，每股收益被列入十個最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之首。每股收益

每股收益的計(jì)算分子中應(yīng)扣除優(yōu)先股股利。分母是加權(quán)平均的普通股股數(shù)應(yīng)計(jì)算扣除非經(jīng)常項(xiàng)目和非經(jīng)常損益前和扣除后的每股損益每股收益加權(quán)平均的普通股股數(shù)日期普通股股數(shù)變化股數(shù)月份權(quán)數(shù)加權(quán)平均股數(shù)1月1日已發(fā)行在外10000012/121000003月1日增資配股20000（120000）10/12166677月1日經(jīng)特批購回庫藏5000（115000）6/12-250011月1日庫藏后再發(fā)售3000（118000）2/1250012月31日發(fā)行在外1180000114667每股收益日期普通股股數(shù)變化股數(shù)倒推月份權(quán)數(shù)加權(quán)平均股數(shù)1月1日已發(fā)行在外10000020000012/122000003月1日增資配股20000（120000）4000010/12333347月1日經(jīng)特批購回庫藏5000（115000）100006/12-500010月1日按一拆二分割115000(230000)11月1日庫藏后再發(fā)售6000（236000）2/12100012月31日發(fā)行在外2330000229334每股收益稀釋后的每股收益具有潛在勻利的有價(jià)證券有：（1）認(rèn)股權(quán)證，使持有者屆時按約定價(jià)格購買公司發(fā)行的普通股；（2）可轉(zhuǎn)換公司債券；（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。基本每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/（發(fā)行在外的加權(quán)平均普通股股數(shù)+真正稀釋的約當(dāng)普通股股數(shù)）充分稀釋每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/（發(fā)行在外的加權(quán)平均普通股股數(shù)+普通股等同權(quán)益加權(quán)平均股數(shù)）每股收益的分析要點(diǎn)(1)每股收益是評價(jià)上市公司投資報(bào)酬和盈利能力的最重要的一項(xiàng)核心指標(biāo).該指標(biāo)具有引導(dǎo)投資、增加市場評價(jià)功能、簡化財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的作用。(2)每股收益指標(biāo)數(shù)值越高,表明公司的盈利能力越強(qiáng),股東的投資回報(bào)越好.每一股份所獲得的利潤越大;反之則反是。但是每股收益多并不意味著公司就一定會多分紅。

(3)每股收益還是確定公司股票價(jià)格的主要參考指標(biāo)。一般來說,在其他因素不變的情況下,每股收益越高,該公司股票的市價(jià)上升空間會較大。每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=年末股東權(quán)益/年末普通股股數(shù)一般來說,公司的經(jīng)營業(yè)績越好,其資產(chǎn)增值越快,凈資產(chǎn)的數(shù)值就越高。當(dāng)公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變的情況下,每股凈資產(chǎn)的數(shù)值越大,股東擁有的公司權(quán)益就越多。此外,每股凈資產(chǎn)在理論上還提供了股票的最低價(jià)值,若股票的每股市價(jià)低于每股凈資產(chǎn),表明市場對公司的前景看淡,但也有可能意味著股票的價(jià)格被市場低估每股股利每股股利是指公司普通股股利總額與年末發(fā)行在外的普通股股份總數(shù)之比,每股股利=普通股股利總額/年末發(fā)行在外的普通股股數(shù)普通股股利總額是指公司發(fā)放的現(xiàn)金股利總額。每股股利反映了公司予以普通股股東投資的現(xiàn)金回報(bào),每股股利金額越大,投資者獲得的報(bào)酬就越多每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是反映發(fā)行在外的每股普通股股票所平均占有的現(xiàn)金流量,或者說是反映每一普通股所獲取的凈現(xiàn)金流量的指標(biāo)。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量=(經(jīng)營活動現(xiàn)金流量-優(yōu)先股股利)/發(fā)行在外的普通股股數(shù)每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量實(shí)質(zhì)上反映的是作為每股收益的支付保障的現(xiàn)金流量是多少,因而每股經(jīng)營現(xiàn)金活動流量指標(biāo)越高,越為股東們所樂意接受每股未分配利潤每股未分配利潤是公司未分配利潤與發(fā)行在外普通股總數(shù)的比值,其計(jì)算公式為:=未分配利潤/發(fā)行在外的普通股總數(shù)每股未分配利潤反映的是公司平均每股所占有的留存于公司內(nèi)部的未分配利潤的多少。每股未分配利潤數(shù)值越大,說明公司留存越多,可用于股利分配的部分就越少。市盈率市盈率=每股市價(jià)/每股收益市盈率是投資者衡量股票潛力、借以投資人市的重要指標(biāo)。它反映投資人對每股收益所愿意支付的價(jià)格,是市場對公司的共同期望指標(biāo)。市盈率越高,表明市場對公司越看好。市盈率還可以用來估計(jì)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。在市價(jià)確定的情況下,每股收益越高,市盈率越低,投資風(fēng)險(xiǎn)越小。在每股收益確定的情況下,市價(jià)越高,市盈率越高,風(fēng)險(xiǎn)越大。市盈率市盈率反映市場對公司未來發(fā)展前景和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。市盈率指標(biāo)對投資者進(jìn)行投資決策的指導(dǎo)意義是建立在健全金融市場的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較,一般新興行業(yè)普遍較高,成熟企業(yè)普遍較低,但這并不說明后者的股票就沒有投資價(jià)值。市盈率高低受股票市價(jià)的影響。影響股票市價(jià)的因素很多。因此觀察市盈率的長期變動趨勢很重要,同時投資者還要結(jié)合其他有關(guān)信息,運(yùn)用市盈率指標(biāo)判斷股票的價(jià)值。當(dāng)公司當(dāng)年的凈利潤極低時,或者公司該年度發(fā)生虧損時,市盈率指標(biāo)就變得毫無意義了,因?yàn)檫@時的市盈率會異常高,或者是個負(fù)數(shù)。盈余報(bào)酬率盈余報(bào)酬率

=每股收益/普通股每股市價(jià)盈余報(bào)酬率反映了投資者每付出1元現(xiàn)金所獲得的收益。由于股東為取得股票而支付的代價(jià)實(shí)際上不是股票的面值,而是股票的價(jià)格,因此股東們更關(guān)心按照市價(jià)支付的股本額所得到的報(bào)酬。一般認(rèn)為,盈余報(bào)酬率數(shù)值越大,公司盈利能力越強(qiáng)，投資回報(bào)越高,對投資者吸引力就越大。本利比本利比是普通股每股市價(jià)與普通股每股股利的比率。本利比反映的是股東的投人成本與投資回報(bào)之間的比率關(guān)系。股東投資所得的回報(bào)是實(shí)際分得的現(xiàn)金股利,股票的市價(jià)可看作是股東投入的成本。本利比越高,股東的股利報(bào)酬水平越低;反之,本利比越低,表明股東的股利報(bào)酬水平越高市凈率市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)市凈率表明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價(jià),反映公司資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值,是證券市場交易的結(jié)果。以用于對股票的投資分析。通常公司市凈率小于1,表明這個企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景;市凈率大于1,說明公司資產(chǎn)市價(jià)高于賬面價(jià)值,資產(chǎn)質(zhì)量好，有發(fā)展前景。市凈率越大,說明投資者普遍看好該企業(yè)。

股利支付率股利支付率也稱股利分配率、股利發(fā)放率、股利給付率、股利率和派息率,是指普通股每股股利與每股收益的比率=市盈率×股利報(bào)酬率股利支付率表明企業(yè)本期的盈余收益中有多少用來發(fā)放股利,反映了公司的股利分配政策和支付股利的能力。該指標(biāo)可以進(jìn)一步分解為市盈率和股利報(bào)酬率的乘積形式。股利支付率越高,表明公司留存在企業(yè)內(nèi)部的資