第七章財(cái)務(wù)管理證券投資決策

第七章證券投資決策2023/2/11本章主要內(nèi)容證券投資的種類與目的A證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率B2023/2/12學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票和債券的價(jià)值及收益率的計(jì)算；理解證券投資的種類、特點(diǎn)與原因；理解證券投資組合的策略和方法；了解證券投資組合的意義、風(fēng)險(xiǎn)與收益率。返回2023/2/13第一節(jié)證券投資的種類與目的

證券投資的概念和目的證券投資的種類2023/2/14證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等。一、證券投資的概念和目的流動(dòng)性

收益性

風(fēng)險(xiǎn)性證券特點(diǎn)(一)證券的概念及特點(diǎn)2023/2/151.證券投資的概念證券投資是指以國(guó)家或外單位公開發(fā)行的有價(jià)證券為購(gòu)買對(duì)象的投資行為，是企業(yè)投資的重要組成部分。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的2023/2/161.證券投資的目的(1)充分利用閑置資金，獲取投資收益。(2)與籌集長(zhǎng)期資金相配合。(3)積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求。(4)滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的2023/2/171.按證券權(quán)益關(guān)系分類債權(quán)證券所有權(quán)證券

信托投資證券二、證券投資的種類(一)證券的種類2023/2/182.按證券的收益狀況分類:固定收益證券變動(dòng)收益證券3.按證券到期日的長(zhǎng)短分類:短期證券長(zhǎng)期證券4.按證券發(fā)行主體分類:

政府證券金融證券公司證券

二、證券投資的種類(一)證券的種類2023/2/19債券投資股票投資組合投資基金投資二、證券投資的種類(一)證券投資的分類2023/2/110第二節(jié)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率證券投資風(fēng)險(xiǎn)證券投資收益率短期證券收益率長(zhǎng)期證券收益率違約風(fēng)險(xiǎn)利息率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2023/2/111短期證券收益率2023/2/112長(zhǎng)期證券收益率債券投資收益率A股票投資收益率B2023/2/113一、債券投資的收益評(píng)價(jià)債券的價(jià)值是指進(jìn)行債券投資時(shí)投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售時(shí)獲得的現(xiàn)金兩部分。

當(dāng)債券的購(gòu)買價(jià)格低于債券價(jià)值時(shí)，才值得購(gòu)買。(一)債券的價(jià)值2023/2/1141.債券價(jià)值計(jì)算的基本模型：

=i·F(P/A,K,n)+F·(P/F,K,n)=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—

債券價(jià)值；

i—債券票面利息率；

I—

債券利息；

F—

債券面值；

K—市場(chǎng)利率或投資人要求的必要收益率；

n—付息總期數(shù)。

利息現(xiàn)值面值或售價(jià)現(xiàn)值一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的價(jià)值2023/2/1152.一次還本付息的單利債券價(jià)值模型我國(guó)很多債券屬于一次還本付息、單利計(jì)算的存單式債券，其價(jià)值模型為：=F(1+i×n)×(P/F,K,n)公式中符號(hào)含義同前式。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)2023/2/116對(duì)于長(zhǎng)期債券，其投資收益率一般是指購(gòu)進(jìn)債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率。

一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(二)長(zhǎng)期債券收益率的計(jì)算2023/2/117(1)一般債券收益率的計(jì)算V=I·(P/A，i，n)+F·(P/F，i，n)式中：V—債券的購(gòu)買價(jià)格；

I—每年獲得的固定利息；

F—債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；

i

—債券的投資收益率；

n—投資期限。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)2023/2/118(1)一般債券收益率的計(jì)算由于無(wú)法直接計(jì)算收益率，必須采用逐步測(cè)試法及內(nèi)插法來(lái)計(jì)算，即：先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率代入上式，如計(jì)算出的V正好等于債券買價(jià)，該貼現(xiàn)率即為收益率；如計(jì)算出的V與債券買價(jià)不等，則須繼續(xù)測(cè)試，再用內(nèi)插法求出收益率。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)2023/2/119（2）一次還本付息的單利債券收益率的計(jì)算一次還本付息的單利債券價(jià)值模型為：V=F(1+i·n)·(P/F,i,n)(P/F,i,n)=V/F(1+i·n)查表或用內(nèi)插法求i一、債券投資的收益評(píng)價(jià)2023/2/120【例】ABC公司擬于20×1年1月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年12月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為：

2023/2/121=80×（p/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）

=80×3.791+1000×0.621

=303.28+621

=924.28（元）2023/2/1221．債券投資的優(yōu)點(diǎn)(1)投資收益穩(wěn)定。(2)投資風(fēng)險(xiǎn)較低。(3)流動(dòng)性強(qiáng)。2．債券投資的缺點(diǎn)(1)無(wú)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。(2)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(三)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)2023/2/123股票的價(jià)值又稱股票的內(nèi)在價(jià)值，是進(jìn)行股票投資所獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成，通常當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格低于股票內(nèi)在價(jià)值才適宜投資。1．股票價(jià)值的基本模型式中：V——股票內(nèi)在價(jià)值；

dt——第t期的預(yù)期股利；

K——投資人要求的必要資金收益率；

Vn——未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；

n——預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/1242．股利零增長(zhǎng)、長(zhǎng)期持有的股票價(jià)值模型式中：V—股票內(nèi)在價(jià)值；

d—每年固定股利；

K—投資人要求的資金收益率。二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/1253.長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票價(jià)值模型

V=d0(1+g)/(K－g)

=d1/(K－g)式中：d0

—上年股利；

d1

—本年股利；

g—每年股利增長(zhǎng)率。二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/1264．非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值有些公司股票的股利在一段時(shí)間里高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里又正常固定增長(zhǎng)或固定不變，這樣我們就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/127股票長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)的收益率的計(jì)算：K=d1/V+gV=d1/(K-g)二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(二)股票投資的收益率2023/2/1283.一般情況下股票投資收益率的計(jì)算股票投資的收益率是使各期股利及股票售價(jià)的復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價(jià)時(shí)的貼現(xiàn)率。

式中：V—股票的買價(jià)；

dt

—第t期的股利；

i—投資收益率；

Fn

—股票出售價(jià)格；

n—持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(二)股票投資的收益率2023/2/1291．股票投資的優(yōu)點(diǎn)(1)投資收益高。(2)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低。(3)擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。2．股票投資的缺點(diǎn)(1)收入不穩(wěn)定。(2)價(jià)格不穩(wěn)定。(3)求償權(quán)居后。返回二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(三)股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)2023/2/130練習(xí)題一、某投資者準(zhǔn)備進(jìn)行證券投資，現(xiàn)在市場(chǎng)上有以下幾種證券可供選擇:（1）A股票，上年發(fā)放的股利為1.5元，以后每年的股利按5%遞增，目前股票的市價(jià)為15元。（2）B債券，面值為1000元，5年期，票面利率8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息.復(fù)利折現(xiàn)，目前價(jià)格為1080元，假設(shè)甲投資時(shí)離到期日還有兩年。（3）C股票，最近支付的股利是2元，預(yù)計(jì)未來(lái)2年股利將按每年14%遞增，在此之后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為10%，股票的市價(jià)為46元。如果該投資者期望的最低報(bào)酬率為15%，請(qǐng)你幫他選擇哪種證券可以投資（小數(shù)點(diǎn)后保留兩位）。（P/F，15%，1）＝0.8696，（P/F，15%，2）＝0.75612023/2/131解析：A股票的內(nèi)在價(jià)值＝1.5×（1＋5%）/（15%－5%）＝15.75（元/股）B債券的內(nèi)在價(jià)值＝（1000＋1000×8%×5）×（P/F，15%，2）＝1400×0.7561＝1058.54（元）C股票的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算如下:預(yù)計(jì)第1年的股利＝2×（1＋14%）＝2.28（元）預(yù)計(jì)第2年的股利＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元）第2年末普通股的內(nèi)在價(jià)值＝2.60×（1＋10%）/（15%－10%）＝57.2（元）C股票目前的內(nèi)在價(jià)值＝2.28×（P/F，15%，1）＋2.60×（P/F，15%，2）＋57.2×（P/F，15%，2）＝2.28×0.8696＋2.60×0.7561＋57.2×0.7561＝47.20（元/股）由于A股票的內(nèi)在價(jià)值大于當(dāng)前的市價(jià)，所以可以投資。B債券的內(nèi)在價(jià)值小于當(dāng)前市價(jià)，不可以投資。C股票的內(nèi)在價(jià)值大于市價(jià)，可以投資。2023/2/132三、有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，2008年7月1日發(fā)行，2013年7月1日到期，半年支付一次利息（6月末和12月末支付），假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%。要求：（1）計(jì)算該債券在發(fā)行時(shí)的價(jià)值；2023/2/133解析：（1）每次支付的利息＝1000×8%/2＝40（元），共計(jì)支付10次，由于每年支付2次利息，因此折現(xiàn)率為10%/2＝5%發(fā)行時(shí)的債券價(jià)值＝40×（P/A，5%，10）＋1000×（P/F，5%，10）＝40×7.7217＋1000×0.6139＝922.77（元）2023/2/134二、目前股票市場(chǎng)上有三種證券可供選擇：甲股票目前的市價(jià)為9元，該公司采用固定股利政策，每股股利為1.2元；乙股票目前的市價(jià)為8元，該公司剛剛支付的股利為每股0.8元，預(yù)計(jì)第一年的股利為每股1元，第二年的每股股利為1.02元，以后各年股利的固定增長(zhǎng)率為3%；丙債券面值為10元，利息率為5%，每年付息一次，復(fù)利計(jì)息，期限為10年，目前該債券市價(jià)為12元，折現(xiàn)率為4%。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為13%，甲股票的β系數(shù)為1.5，乙股票的β系數(shù)為1.2。要求：（1）分別計(jì)算甲、乙股票的必要收益率；（2）為該投資者做出應(yīng)該購(gòu)買何種證券的決策；2023/2/135解析：（1）甲股票的必要收益率＝8%＋1.5×（13%－8%）＝15.5%乙股票的必要收益率＝8%＋1.2×（13%－8%）＝14%（2）甲股票的價(jià)值＝1.2/15.5%＝7.74（元）乙股票的價(jià)值＝1×（P/F，14%，1）＋1.02×（P/F，14%，2）＋1.02×（1＋3%）/（14%－3%）×（P/F，14%，2）＝9.01（元）丙債券的價(jià)值＝10×5%×（P/A,4%,10）+10×（P/F，4%，10）＝0.5×8.1109+10×0.6756＝10.81（元）因?yàn)榧坠善蹦壳暗氖袃r(jià)為9元，高于股票價(jià)值，所以投資者不應(yīng)投資購(gòu)買；乙股票目前的市價(jià)為8元，低于股票價(jià)值，所以投資者應(yīng)購(gòu)買乙股票；丙債券目前的市價(jià)為12元，高于債券的價(jià)值，所以投資者不應(yīng)該購(gòu)買丙債券。2023/2/136第三節(jié)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與組合一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)二、證券投資組合2023/2/137一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境的變動(dòng)而影響證券市場(chǎng)上所有證券的風(fēng)險(xiǎn)。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有證券的投資總是存在的，并且無(wú)法通過投資多樣化的方法加以分散、回避與消除，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

它包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)以及自然因素導(dǎo)致的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等。(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2023/2/138非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個(gè)別企業(yè)證券的險(xiǎn)。它是由單一因素造成的只影響某一證券收益的風(fēng)險(xiǎn)，屬個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，能夠通過投資多樣化來(lái)抵消，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。

它包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)等。一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2023/2/1391．證券投資組合的策略(1)冒險(xiǎn)型策略:主要選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長(zhǎng)型股票。(2)保守型策略:購(gòu)買盡可能多的證券以分散風(fēng)險(xiǎn)。(3)適中型策略:通過分析，選擇高質(zhì)量的股票或債券組成投資組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法2023/2/1402．證券投資組合的方法(1)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。(2)把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起。(3)把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法2023/2/141式中：—證券組合投資的期望收益率；

—第i種證券的期望收益率；

Wi—第種證券價(jià)值占證券組合投資總價(jià)值的比重；

n—證券組合中的證券數(shù)。

三、證券投資組合(二)證券組合投資的期望收益率2023/2/142投資組合可在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，不僅取決于組合中各構(gòu)成證券個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)，也決定于它們之間的相關(guān)程度。完全正相關(guān)(r=+1.0)的兩種證券進(jìn)行投資組合，不能抵消風(fēng)險(xiǎn)。完全負(fù)相關(guān)(r=－1.0)的兩種證券進(jìn)行投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)為零。三、證券投資組合(三)證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)2023/2/143

β值就是用來(lái)測(cè)定一種證券的收益隨整個(gè)證券市場(chǎng)平均收益水平變化程度的指標(biāo)，它反映了一種證券收益相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)平均收益水平的變動(dòng)性或波動(dòng)性。

如果某種股票的β系數(shù)為1，說(shuō)明這種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，如果某種股票的β系數(shù)大于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。三、證券投資組合(四)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量2023/2/144