第七章財(cái)務(wù)管理證券投資決策

第七章證券投資決策2023/2/11本章主要內(nèi)容證券投資的種類與目的A證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率B2023/2/12學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票和債券的價(jià)值及收益率的計(jì)算；理解證券投資的種類、特點(diǎn)與原因；理解證券投資組合的策略和方法；了解證券投資組合的意義、風(fēng)險(xiǎn)與收益率。返回2023/2/13第一節(jié)證券投資的種類與目的

證券投資的概念和目的證券投資的種類2023/2/14證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等。一、證券投資的概念和目的流動性

收益性

風(fēng)險(xiǎn)性證券特點(diǎn)(一)證券的概念及特點(diǎn)2023/2/151.證券投資的概念證券投資是指以國家或外單位公開發(fā)行的有價(jià)證券為購買對象的投資行為，是企業(yè)投資的重要組成部分。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的2023/2/161.證券投資的目的(1)充分利用閑置資金，獲取投資收益。(2)與籌集長期資金相配合。(3)積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財(cái)務(wù)需求。(4)滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的2023/2/171.按證券權(quán)益關(guān)系分類債權(quán)證券所有權(quán)證券

信托投資證券二、證券投資的種類(一)證券的種類2023/2/182.按證券的收益狀況分類:固定收益證券變動收益證券3.按證券到期日的長短分類:短期證券長期證券4.按證券發(fā)行主體分類:

政府證券金融證券公司證券

二、證券投資的種類(一)證券的種類2023/2/19債券投資股票投資組合投資基金投資二、證券投資的種類(一)證券投資的分類2023/2/110第二節(jié)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率證券投資風(fēng)險(xiǎn)證券投資收益率短期證券收益率長期證券收益率違約風(fēng)險(xiǎn)利息率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)2023/2/111短期證券收益率2023/2/112長期證券收益率債券投資收益率A股票投資收益率B2023/2/113一、債券投資的收益評價(jià)債券的價(jià)值是指進(jìn)行債券投資時投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售時獲得的現(xiàn)金兩部分。

當(dāng)債券的購買價(jià)格低于債券價(jià)值時，才值得購買。(一)債券的價(jià)值2023/2/1141.債券價(jià)值計(jì)算的基本模型：

=i·F(P/A,K,n)+F·(P/F,K,n)=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—

債券價(jià)值；

i—債券票面利息率；

I—

債券利息；

F—

債券面值；

K—市場利率或投資人要求的必要收益率；

n—付息總期數(shù)。

利息現(xiàn)值面值或售價(jià)現(xiàn)值一、債券投資的收益評價(jià)(一)債券的價(jià)值2023/2/1152.一次還本付息的單利債券價(jià)值模型我國很多債券屬于一次還本付息、單利計(jì)算的存單式債券，其價(jià)值模型為：=F(1+i×n)×(P/F,K,n)公式中符號含義同前式。一、債券投資的收益評價(jià)2023/2/116對于長期債券，其投資收益率一般是指購進(jìn)債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購買價(jià)格時的貼現(xiàn)率。

一、債券投資的收益評價(jià)(二)長期債券收益率的計(jì)算2023/2/117(1)一般債券收益率的計(jì)算V=I·(P/A，i，n)+F·(P/F，i，n)式中：V—債券的購買價(jià)格；

I—每年獲得的固定利息；

F—債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；

i

—債券的投資收益率；

n—投資期限。一、債券投資的收益評價(jià)2023/2/118(1)一般債券收益率的計(jì)算由于無法直接計(jì)算收益率，必須采用逐步測試法及內(nèi)插法來計(jì)算，即：先設(shè)定一個貼現(xiàn)率代入上式，如計(jì)算出的V正好等于債券買價(jià)，該貼現(xiàn)率即為收益率；如計(jì)算出的V與債券買價(jià)不等，則須繼續(xù)測試，再用內(nèi)插法求出收益率。一、債券投資的收益評價(jià)2023/2/119（2）一次還本付息的單利債券收益率的計(jì)算一次還本付息的單利債券價(jià)值模型為：V=F(1+i·n)·(P/F,i,n)(P/F,i,n)=V/F(1+i·n)查表或用內(nèi)插法求i一、債券投資的收益評價(jià)2023/2/120【例】ABC公司擬于20×1年1月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年12月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為：

2023/2/121=80×（p/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）

=80×3.791+1000×0.621

=303.28+621

=924.28（元）2023/2/1221．債券投資的優(yōu)點(diǎn)(1)投資收益穩(wěn)定。(2)投資風(fēng)險(xiǎn)較低。(3)流動性強(qiáng)。2．債券投資的缺點(diǎn)(1)無經(jīng)營管理權(quán)。(2)購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。一、債券投資的收益評價(jià)(三)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)2023/2/123股票的價(jià)值又稱股票的內(nèi)在價(jià)值，是進(jìn)行股票投資所獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成，通常當(dāng)股票的市場價(jià)格低于股票內(nèi)在價(jià)值才適宜投資。1．股票價(jià)值的基本模型式中：V——股票內(nèi)在價(jià)值；

dt——第t期的預(yù)期股利；

K——投資人要求的必要資金收益率；

Vn——未來出售時預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；

n——預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/1242．股利零增長、長期持有的股票價(jià)值模型式中：V—股票內(nèi)在價(jià)值；

d—每年固定股利；

K—投資人要求的資金收益率。二、股票投資的收益評價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/1253.長期持有股票，股利固定增長的股票價(jià)值模型

V=d0(1+g)/(K－g)

=d1/(K－g)式中：d0

—上年股利；

d1

—本年股利；

g—每年股利增長率。二、股票投資的收益評價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/1264．非固定成長股票的價(jià)值有些公司股票的股利在一段時間里高速成長，在另一段時間里又正常固定增長或固定不變，這樣我們就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

二、股票投資的收益評價(jià)(一)股票的價(jià)值2023/2/127股票長期持有，股利固定增長的收益率的計(jì)算：K=d1/V+gV=d1/(K-g)二、股票投資的收益評價(jià)(二)股票投資的收益率2023/2/1283.一般情況下股票投資收益率的計(jì)算股票投資的收益率是使各期股利及股票售價(jià)的復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價(jià)時的貼現(xiàn)率。

式中：V—股票的買價(jià)；

dt

—第t期的股利；

i—投資收益率；

Fn

—股票出售價(jià)格；

n—持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評價(jià)(二)股票投資的收益率2023/2/1291．股票投資的優(yōu)點(diǎn)(1)投資收益高。(2)購買力風(fēng)險(xiǎn)低。(3)擁有經(jīng)營控制權(quán)。2．股票投資的缺點(diǎn)(1)收入不穩(wěn)定。(2)價(jià)格不穩(wěn)定。(3)求償權(quán)居后。返回二、股票投資的收益評價(jià)(三)股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)2023/2/130練習(xí)題一、某投資者準(zhǔn)備進(jìn)行證券投資，現(xiàn)在市場上有以下幾種證券可供選擇:（1）A股票，上年發(fā)放的股利為1.5元，以后每年的股利按5%遞增，目前股票的市價(jià)為15元。（2）B債券，面值為1000元，5年期，票面利率8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息.復(fù)利折現(xiàn)，目前價(jià)格為1080元，假設(shè)甲投資時離到期日還有兩年。（3）C股票，最近支付的股利是2元，預(yù)計(jì)未來2年股利將按每年14%遞增，在此之后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為10%，股票的市價(jià)為46元。如果該投資者期望的最低報(bào)酬率為15%，請你幫他選擇哪種證券可以投資（小數(shù)點(diǎn)后保留兩位）。（P/F，15%，1）＝0.8696，（P/F，15%，2）＝0.75612023/2/131解析：A股票的內(nèi)在價(jià)值＝1.5×（1＋5%）/（15%－5%）＝15.75（元/股）B債券的內(nèi)在價(jià)值＝（1000＋1000×8%×5）×（P/F，15%，2）＝1400×0.7561＝1058.54（元）C股票的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算如下:預(yù)計(jì)第1年的股利＝2×（1＋14%）＝2.28（元）預(yù)計(jì)第2年的股利＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元）第2年末普通股的內(nèi)在價(jià)值＝2.60×（1＋10%）/（15%－10%）＝57.2（元）C股票目前的內(nèi)在價(jià)值＝2.28×（P/F，15%，1）＋2.60×（P/F，15%，2）＋57.2×（P/F，15%，2）＝2.28×0.8696＋2.60×0.7561＋57.2×0.7561＝47.20（元/股）由于A股票的內(nèi)在價(jià)值大于當(dāng)前的市價(jià)，所以可以投資。B債券的內(nèi)在價(jià)值小于當(dāng)前市價(jià)，不可以投資。C股票的內(nèi)在價(jià)值大于市價(jià)，可以投資。2023/2/132三、有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，2008年7月1日發(fā)行，2013年7月1日到期，半年支付一次利息（6月末和12月末支付），假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%。要求：（1）計(jì)算該債券在發(fā)行時的價(jià)值；2023/2/133解析：（1）每次支付的利息＝1000×8%/2＝40（元），共計(jì)支付10次，由于每年支付2次利息，因此折現(xiàn)率為10%/2＝5%發(fā)行時的債券價(jià)值＝40×（P/A，5%，10）＋1000×（P/F，5%，10）＝40×7.7217＋1000×0.6139＝922.77（元）2023/2/134二、目前股票市場上有三種證券可供選擇：甲股票目前的市價(jià)為9元，該公司采用固定股利政策，每股股利為1.2元；乙股票目前的市價(jià)為8元，該公司剛剛支付的股利為每股0.8元，預(yù)計(jì)第一年的股利為每股1元，第二年的每股股利為1.02元，以后各年股利的固定增長率為3%；丙債券面值為10元，利息率為5%，每年付息一次，復(fù)利計(jì)息，期限為10年，目前該債券市價(jià)為12元，折現(xiàn)率為4%。已知無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為13%，甲股票的β系數(shù)為1.5，乙股票的β系數(shù)為1.2。要求：（1）分別計(jì)算甲、乙股票的必要收益率；（2）為該投資者做出應(yīng)該購買何種證券的決策；2023/2/135解析：（1）甲股票的必要收益率＝8%＋1.5×（13%－8%）＝15.5%乙股票的必要收益率＝8%＋1.2×（13%－8%）＝14%（2）甲股票的價(jià)值＝1.2/15.5%＝7.74（元）乙股票的價(jià)值＝1×（P/F，14%，1）＋1.02×（P/F，14%，2）＋1.02×（1＋3%）/（14%－3%）×（P/F，14%，2）＝9.01（元）丙債券的價(jià)值＝10×5%×（P/A,4%,10）+10×（P/F，4%，10）＝0.5×8.1109+10×0.6756＝10.81（元）因?yàn)榧坠善蹦壳暗氖袃r(jià)為9元，高于股票價(jià)值，所以投資者不應(yīng)投資購買；乙股票目前的市價(jià)為8元，低于股票價(jià)值，所以投資者應(yīng)購買乙股票；丙債券目前的市價(jià)為12元，高于債券的價(jià)值，所以投資者不應(yīng)該購買丙債券。2023/2/136第三節(jié)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與組合一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)二、證券投資組合2023/2/137一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境的變動而影響證券市場上所有證券的風(fēng)險(xiǎn)。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對所有證券的投資總是存在的，并且無法通過投資多樣化的方法加以分散、回避與消除，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

它包括市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及自然因素導(dǎo)致的社會風(fēng)險(xiǎn)等。(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2023/2/138非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的險(xiǎn)。它是由單一因素造成的只影響某一證券收益的風(fēng)險(xiǎn)，屬個別風(fēng)險(xiǎn)，能夠通過投資多樣化來抵消，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。

它包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)等。一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2023/2/1391．證券投資組合的策略(1)冒險(xiǎn)型策略:主要選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長型股票。(2)保守型策略:購買盡可能多的證券以分散風(fēng)險(xiǎn)。(3)適中型策略:通過分析，選擇高質(zhì)量的股票或債券組成投資組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法2023/2/1402．證券投資組合的方法(1)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。(2)把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起。(3)把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法2023/2/141式中：—證券組合投資的期望收益率；

—第i種證券的期望收益率；

Wi—第種證券價(jià)值占證券組合投資總價(jià)值的比重；

n—證券組合中的證券數(shù)。

三、證券投資組合(二)證券組合投資的期望收益率2023/2/142投資組合可在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。一個證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，不僅取決于組合中各構(gòu)成證券個別的風(fēng)險(xiǎn)，也決定于它們之間的相關(guān)程度。完全正相關(guān)(r=+1.0)的兩種證券進(jìn)行投資組合，不能抵消風(fēng)險(xiǎn)。完全負(fù)相關(guān)(r=－1.0)的兩種證券進(jìn)行投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)為零。三、證券投資組合(三)證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)2023/2/143

β值就是用來測定一種證券的收益隨整個證券市場平均收益水平變化程度的指標(biāo)，它反映了一種證券收益相對于整個市場平均收益水平的變動性或波動性。

如果某種股票的β系數(shù)為1，說明這種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個證券市場的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個市場的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個市場的風(fēng)險(xiǎn)。三、證券投資組合(四)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量2023/2/144