《期貨投資實(shí)務(wù)》第八章期貨套利交易

第8章

期貨套利交易知識(shí)要點(diǎn)：１.理解期貨套利交易的概念；期貨套利與一般期貨投機(jī)的區(qū)別２.掌握期貨套利交易的原則和操作策略３.做好期貨套利風(fēng)險(xiǎn)管理18.1期貨套利交易概述

8.1.1期貨套利交易的概念與分類1.期貨套利交易的概念期貨套利交易是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)同時(shí)將持有頭寸平倉(cāng)而獲利的交易行為。28.1期貨套利交易概述

２.期貨套利交易的分類期現(xiàn)套利跨期套利跨產(chǎn)品套利跨市場(chǎng)套利38.1期貨套利交易概述

8.1.2期貨套利交易與期貨投機(jī)交易的區(qū)別①期貨套利交易利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約的相對(duì)價(jià)格差異獲取利潤(rùn)，交易者主要關(guān)心和研究?jī)r(jià)差的變化；期貨投機(jī)交易只是利用單一期貨合約價(jià)格的漲跌幅度獲取利潤(rùn)，交易者關(guān)心的是單一合約價(jià)格的漲跌。②期貨套利交易在同一時(shí)間采取雙向開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色；期貨投機(jī)交易在同一時(shí)間單向開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)，只做多頭或空頭。③期貨套利交易承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比期貨投機(jī)交易承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。由于相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約價(jià)格變動(dòng)方向大體一致，所以價(jià)差的變化幅度要比單一合約價(jià)格變化的幅度要小，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也較小。④期貨套利交易的成本要比期貨投機(jī)交易的成本低。由于套利交易涉及兩個(gè)市場(chǎng)或兩個(gè)合約的買(mǎi)賣(mài)，交易所為鼓勵(lì)套利交易，一般規(guī)定套利交易的傭金比單一合約單盤(pán)交易的傭金要高，但低于一個(gè)回合單盤(pán)交易的兩倍。同時(shí)由于套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，在保證金收取上低于一般投機(jī)。48.1期貨套利交易概述

8.1.3期貨套利交易的作用①期貨套利交易促使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格、相關(guān)期貨合約價(jià)格合理價(jià)差的形成。②期貨套利交易大大提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。套利交易增加了市場(chǎng)的交易量，提高了交易的活躍程度，保證了套期保值操作的順利實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)了價(jià)格的合理化。58.2期貨套利交易的操作8.2.1期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。商品期貨期現(xiàn)套利的有以下兩種情況。①當(dāng)期貨合約價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，并且價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于持倉(cāng)費(fèi)，套利者就可以買(mǎi)入現(xiàn)貨，同時(shí)賣(mài)出期貨合約，待合約到期時(shí)，用所買(mǎi)入的現(xiàn)貨進(jìn)行交割。價(jià)差的收益扣除買(mǎi)入現(xiàn)貨之后發(fā)生的持倉(cāng)費(fèi)用之后還有盈利，從而產(chǎn)生套利的利潤(rùn)。②如果價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于持倉(cāng)費(fèi)，套利者就可以賣(mài)出現(xiàn)貨，同時(shí)買(mǎi)入相關(guān)期貨合約，待合約到期時(shí)，用交割獲得的現(xiàn)貨來(lái)補(bǔ)充之前所賣(mài)出的現(xiàn)貨。價(jià)差的虧損小于所節(jié)約的持倉(cāng)費(fèi)，因而產(chǎn)生盈利。68.2期貨套利交易的操作8.2.2價(jià)差交易所謂價(jià)差套利，是指利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。價(jià)差套利也可稱為價(jià)差交易、套期圖利。價(jià)差套利根據(jù)所選擇的期貨合約的不同，又可分為跨期套利、跨品種套利和跨市套利。１.跨期套利跨期套利是指在同一市場(chǎng)（即同一期貨交易所）同時(shí)買(mǎi)入、賣(mài)出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利的套利交易。78.2期貨套利交易的操作（１）牛市跨期套利當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供給不足、需求旺盛的情形，導(dǎo)致較近月份的合約價(jià)格上漲幅度大于較遠(yuǎn)期的上漲幅度，或者較近月份的合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)期的下跌幅度。無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，在這種情況下，買(mǎi)入較近月份的合約同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為牛市套利。一般來(lái)說(shuō)，牛市套利對(duì)于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效。88.2期貨套利交易的操作（2）熊市跨期套利當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供給過(guò)剩，需求相對(duì)不足時(shí)，一般來(lái)說(shuō)，較近月份的合約價(jià)格下降幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下降幅度，或者較近月份的合約價(jià)格上升幅度小于較遠(yuǎn)合約價(jià)格的上升幅度。無(wú)論是正向市場(chǎng)還是在反向市場(chǎng)，在這種情況下，賣(mài)出較近月份的合約同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為熊市套利。在進(jìn)行熊市套利時(shí)需要注意，當(dāng)近期合約的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r(shí)，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時(shí)，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。98.2期貨套利交易的操作（3）跨期蝶式套利蝶式套期圖利是跨期套利中的又一種常見(jiàn)的形式。它是由共享居中交割月份一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠(yuǎn)期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱之為蝶式套期圖利。具體操作方法:買(mǎi)入（或賣(mài)出）近期月份合約，同時(shí)賣(mài)出（或買(mǎi)入）居中月份合約，并買(mǎi)入（或賣(mài)出）遠(yuǎn)期月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市（或熊市）套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。例如，套利者同時(shí)買(mǎi)入２手５月份玉米合約、賣(mài)出６手７月份玉米合約、買(mǎi)入４手９月份玉米合約。108.2期貨套利交易的操作２.跨品種套利是指在同一市場(chǎng)（即同一期貨交易所）利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買(mǎi)入、賣(mài)出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利的套利交易。跨品種套利可分為兩種情況，一是相關(guān)商品間的套利；二是原料與成品間的套利；118.2期貨套利交易的操作２.跨品種套利是指在同一市場(chǎng)（即同一期貨交易所）利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買(mǎi)入、賣(mài)出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利的套利交易?？缙贩N套利可分為兩種情況，一是相關(guān)商品間的套利；二是原料與成品間的套利；128.2期貨套利交易的操作（１）相關(guān)商品間的套利一般來(lái)說(shuō)，商品的價(jià)格總是圍繞著內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而不同的商品因其內(nèi)在的某種聯(lián)系，如需求替代品、需求互補(bǔ)品、生產(chǎn)替代品或生產(chǎn)互補(bǔ)品等，使得它們的價(jià)格存在著某種穩(wěn)定合理的比值關(guān)系。但由于受市場(chǎng)、季節(jié)、政策等因素的影響，這些有關(guān)聯(lián)的商品之間的比值關(guān)系又經(jīng)常偏離合理的區(qū)間，表現(xiàn)出一種商品被高估、另一種被低估的情況，從而為跨品種套利帶來(lái)了可能。在此情況下，交易者可以通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出被高估的商品合約，買(mǎi)入被低估的商品合約進(jìn)行套利，等有利時(shí)機(jī)出現(xiàn)后分別平倉(cāng)，從中獲利。138.2期貨套利交易的操作（２）原料與成品間的套利①大豆提油套利是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系基本正常時(shí)進(jìn)行的，目的是防止大豆價(jià)格突然上漲，或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌，從而產(chǎn)生虧損或使已產(chǎn)生的虧損降至最低。大豆加工商對(duì)大豆的購(gòu)買(mǎi)和產(chǎn)品的銷(xiāo)售不能夠同時(shí)進(jìn)行，因而存在著一定的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。大豆提油套利的做法：購(gòu)買(mǎi)大豆期貨合約的同時(shí)賣(mài)出豆油和豆粕的期貨合約，當(dāng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷(xiāo)售時(shí)再將期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。這樣，大豆加工商就可以鎖定生產(chǎn)成品和原料間的價(jià)差，防止市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失。148.2期貨套利交易的操作②反向大豆提油套利是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格反常時(shí)采用的套利。當(dāng)大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格倒掛，大豆加工商將會(huì)采取反向大豆提油套利的做法。反向大豆提油套利的做法：他們賣(mài)出大豆期貨合約，買(mǎi)進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約，同時(shí)縮減生產(chǎn)，減少豆粕和豆油的供給量，三者之間的價(jià)格將會(huì)趨于正常，大豆加工商在期貨市場(chǎng)中的盈利將有助于彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的虧損。158.2期貨套利交易的操作３.跨市套利跨市套利是指在兩個(gè)不同期貨交易所分別同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一種同一交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)對(duì)己有利時(shí)同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)獲利。168.2期貨套利交易的操作８.２.３期貨套利交易指令１.套利市價(jià)指令的使用套利市價(jià)指令是指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)差成交的一種指令。在使用這種指令時(shí)，套利者不需注明價(jià)差的大小，只需注明買(mǎi)入和賣(mài)出期貨合約的種類和月份即可；具體成交的價(jià)差如何，則取決于指令執(zhí)行時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)行情的變化情況。該指令的優(yōu)點(diǎn)是成交速度快，但也存在缺點(diǎn)，即在市場(chǎng)行情發(fā)生較大變化時(shí)，成交的價(jià)差可能與交易者最初的意圖有較大的差距。178.2期貨套利交易的操作２.套利限價(jià)指令的使用套利限價(jià)指令是指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，指令將以指定的或更優(yōu)的價(jià)差來(lái)成交。限價(jià)指令可以保證交易能夠以指定的甚至更好的價(jià)位來(lái)成交。在使用限價(jià)指令進(jìn)行套利時(shí)，需要注明具體的價(jià)差和買(mǎi)入、賣(mài)出期貨合約的種類和月份。該指令的優(yōu)點(diǎn)在于可以保證交易者以理想的價(jià)差進(jìn)行套利，但是限價(jià)指令只有在價(jià)差達(dá)到所設(shè)定的價(jià)差時(shí)才可以成交，因此，使用該指令不能保證立刻成交。188.2期貨套利交易的操作３.成熟期貨市場(chǎng)的套利交易指令的使用（１）跨期套利ＬＭＥ市場(chǎng)中跨期套利可以采用三種形式進(jìn)行。①絕對(duì)價(jià)位的跨期套利。交易者下達(dá)的同一個(gè)交易指令中，買(mǎi)入和賣(mài)出合約的數(shù)量相等，買(mǎi)入的近期月份合約價(jià)格低于賣(mài)出的遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格，這種指令是一個(gè)組合指令，只有當(dāng)買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)格和數(shù)量同時(shí)達(dá)到指令要求時(shí)，才能成交。這種跨期套利的成交量很大。②相對(duì)價(jià)位的跨期套利。交易者只下達(dá)買(mǎi)入和賣(mài)出合約的月份，以及兩個(gè)月份之間的價(jià)差，成交后，交易者才知道成交的買(mǎi)單和賣(mài)單的絕對(duì)價(jià)格。③在不同時(shí)間成交的跨期套利。交易者選擇合適的價(jià)格在一個(gè)合約月份上建立頭寸，隨后，在不同的時(shí)間，在另一個(gè)合約月份上建立相反頭寸，從而形成跨期套利。結(jié)算公司對(duì)跨期套利交易大幅度降低保證金。198.2期貨套利交易的操作（２）期現(xiàn)套利在ＬＭＥ市場(chǎng)中，期現(xiàn)套利被視為基差交易進(jìn)行管理?；罱灰资侵附灰椎囊环剑ǎ粒┵u(mài)出交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ａ現(xiàn)貨），同時(shí)買(mǎi)入交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ａ期貨）；與此同時(shí)，基差交易的另一方（Ｂ）買(mǎi)入交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ｂ現(xiàn)貨），同時(shí)賣(mài)出交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ｂ期貨）。基差交易使期貨市場(chǎng)的參與者可以同時(shí)利用期貨合約和相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨商品。208.2期貨套利交易的操作（２）期現(xiàn)套利在ＬＭＥ市場(chǎng)中，期現(xiàn)套利被視為基差交易進(jìn)行管理?；罱灰资侵附灰椎囊环剑ǎ粒┵u(mài)出交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ａ現(xiàn)貨），同時(shí)買(mǎi)入交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ａ期貨）；與此同時(shí)，基差交易的另一方（Ｂ）買(mǎi)入交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（Ｂ現(xiàn)貨），同時(shí)賣(mài)出交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（Ｂ期貨）?；罱灰资蛊谪浭袌?chǎng)的參與者可以同時(shí)利用期貨合約和相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨商品。218.2期貨套利交易的操作（３）組合策略交易組合策略交易是指把不同的期貨合約同時(shí)組合在一起進(jìn)行交易的交易方式。一般而言，組合策略交易的組合是由交易所設(shè)計(jì)或認(rèn)可的。由于涉及交易手續(xù)費(fèi)的減免，因此，所有的組合交易必須在一個(gè)單一的賬戶中進(jìn)行，不允許把其他客戶的業(yè)務(wù)與該客戶的業(yè)務(wù)摻和在一起。組合策略交易的存在減少了跨品種套利，以及期貨與期權(quán)組合套利的成本。228.3滬深３００股指期貨的套利交易

８.３.１股指期貨套利與商品期貨套利的區(qū)別１.股指期貨套利區(qū)間比商品期貨套利區(qū)間難確定由于組成股指期貨的成分股分紅不規(guī)律、融資成本不一等原因，股指期貨合約的理論價(jià)格較難確定；而對(duì)于商品期貨而言，其持有成本可通過(guò)計(jì)算倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)與交易費(fèi)、增值稅等確定，所以商品期貨合約的理論價(jià)格也相對(duì)容易確定。這樣，商品期貨套利的套利區(qū)間要比股指期貨的套利區(qū)間更容易確定。２.股指期貨合約的交割更加便利股指期貨標(biāo)的物的屬性突破了有形商品的相關(guān)限制，如產(chǎn)品品級(jí)、規(guī)格等方面的要求，并且采用現(xiàn)金交割的方式，所以與商品期貨交割相比，有很大的便利性。238.3滬深３００股指期貨的套利交易

８.３.２股指期貨套利的方式１.股指期貨期現(xiàn)套利交易者利用股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格在到期日收斂的特點(diǎn)，如果出現(xiàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差超過(guò)交易成本時(shí)，交易者買(mǎi)入被低估的一方，賣(mài)出被高估的一方，當(dāng)兩市場(chǎng)的價(jià)差回歸均衡時(shí)，同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)，結(jié)束套利，從而賺取價(jià)差收益的交易方式就是股指期貨期現(xiàn)套利。248.3滬深３００股指期貨的套利交易

２.股指期貨跨期套利股指期貨的跨期套利是指當(dāng)不同交割月份的同一股指期貨合約間價(jià)差偏離均衡位置時(shí)進(jìn)行的套利交易。股指期貨跨期套利分多頭跨期套利、空頭跨期套利及蝶式跨期套利三種方式。（１）多頭跨期套利當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)處于震蕩向上的趨勢(shì)時(shí)，股指期貨遠(yuǎn)月合約的價(jià)格比近月合約的價(jià)格上漲的速度更快，此時(shí)賣(mài)出股指期貨近月合約，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)月合約進(jìn)行套期獲利的交易為多頭跨期套利。258.3滬深３００股指期貨的套利交易

（２）空頭跨期套利當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)處于震蕩向下的趨勢(shì)時(shí)，股指期貨遠(yuǎn)月合約的價(jià)格比近月合約的價(jià)格下跌的速度更快，此時(shí)買(mǎi)入股指期貨近月合約，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)月合約進(jìn)行套期獲利的交易為空頭跨期套利。（３）蝶式跨期套利投機(jī)者利用三個(gè)相鄰的股指期貨合約，當(dāng)處于中間月份的期貨合約價(jià)格與兩邊月份合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了差異，投機(jī)者同時(shí)進(jìn)行三個(gè)不同月份的合約買(mǎi)賣(mài)的交易稱蝶式套利。268.3滬深３００股指期貨的套利交易

由以上股指期貨多頭跨期套利、空頭跨期套利、蝶式跨期套利分析得出進(jìn)行股指期貨跨期套利操作步驟：第一步，計(jì)算股指期貨兩合約的價(jià)差；第二步，判斷兩合約價(jià)差的走勢(shì)；第三步，同時(shí)建立兩合約的反向頭寸；第四步，待兩合約價(jià)差達(dá)到預(yù)期的價(jià)差時(shí)，尋機(jī)結(jié)束套利。278