北京大學經(jīng)濟學院期貨與期權市場課件(歐陽良宜)2

第二章期貨市場2.1 期貨交易流程2.2 期貨合約的條款2.3 保證金制度2.4期貨價格與現(xiàn)貨價格的關系2.5 交割結算制度Dr.Ouyang12.1 期貨交易買方交易者賣方交易者會員經(jīng)紀商經(jīng)紀商出市代表/交易員出市代表/交易員交易大廳/電子競價系統(tǒng)結算所1交易指令/保證金2交易指令3買盤4確認成交信息5成交信息6成交信息7保證金4成交信息1交易指令/保證金6成交信息7保證金3賣盤4確認成交信息5成交信息2交易指令Dr.Ouyang2中國期貨交易手續(xù)費交易手續(xù)費大連黃大豆一號合約4元/手大連黃大豆二號合約不超過4元/手大連玉米合約不超過3元/手大連豆粕合約3元/手上海陰極銅合約不高于成交金額的萬分之二(含風險準備金)上海鋁合約不高于成交金額的萬分之二(含風險準備金)上海天然橡膠合約不高于成交金額的萬分之一點五(含風險準備金)上海燃油合約不高于成交金額的萬分之二（含風險準備金）鄭州優(yōu)質(zhì)強筋小麥合約2元/手（含風險準備金）鄭州小麥合約2元/手（含風險準備金）鄭州棉花合約8元/手（含風險準備金）鄭州綠豆合約6元/手（含風險準備金）資料來源：大連商品交易所,上海期貨交易所,鄭州商品交易所Dr.Ouyang32.1.1參與者期貨交易所提供期貨交易的設施和場所。結算所一般是交易所的附屬機構,負責商品的交割和資金的交收。期貨經(jīng)紀商為交易所的會員,接受客戶委托代理期貨交易，并收取傭金。出市代表/交易員代表期貨經(jīng)紀商在交易所進行買賣活動。Dr.Ouyang42.1.2國際期貨交易所排名Exchange中文名稱CountryVolumeProportionofWorldVolume1CBT芝加哥交易委員會US284,296,34519.2%2CME芝加哥商品交易所US226,616,83115.3%3LIFFE倫敦國際金融期貨交易所UK186,544,79012.6%4EUREX歐元期貨期權市場Germany153,724,38510.4%5NYMEX紐約商品交易所US95,018,6856.4%6BM&F巴西商品期貨交易所Brazil86,738,8495.9%7LME倫敦金屬交易所UK53,075,0813.6%8MATIF法國期貨交易所France52,038,7143.5%9TOCOM東京商品交易所Japan43,589,7232.9%10SFE悉尼期貨交易所Australia29,079,8742.0%

sub-total1,210,723,27782%資料來源：美國商品期貨交易委員會1999年報告Dr.Ouyang52.1.2國際期貨交易所排名Exchange中文名稱Country2002Volume2003Volume1EUREX歐元期貨期權市場德國536,013,920668,650,0282CME芝加哥商品交易所美國444,537,987530,989,0073CBOT芝加哥交易委員會美國276,316,047373,669,2904Euronext泛歐交易所歐盟221,275,462267,822,1435MDE墨西哥衍生品交易所墨西哥84,274,979173,820,9446BM&F巴西商品期貨交易所巴西95,912,579113,895,0617NYMEX紐約商品交易所美國107,359,719111,789,6588TOCOM東京商品交易所日本75,413,19087,252,2199DCE大連商品交易所中國48,407,40474,973,49310LME倫敦金屬交易所英國56,303,77968,570,154

sub-total1,945,815,0062,471,431,997資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會2004年報告Dr.Ouyang62.1.2國際期貨市場Exchange

中文名稱Country

2003Volume

占全球比重能源NYMEX紐約商品交易所美國112,396,90851.7%農(nóng)產(chǎn)品DCE大連商品交易所中國74,973,49332.0%貴金屬TOCOM東京商品交易所日本42,285,60865.6%金屬LME倫敦金屬交易所英國72,308,32761.7%資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會2004年報告世界排名第一商品期貨交易所列表Dr.Ouyang72.1.2亞洲衍生品市場中國大連,鄭州,上海三大交易所,11種期貨合約交易。17家國有機構獲準在海外進行衍生品交易。韓國以交易量計,韓國的Kospi200金融期貨與期權交易量位居世界第一,但由于面額太小,不具有可比性。主要是金融期貨交易。臺灣主要衍生品為金融期貨,包括股票指數(shù),國債期貨等。泰國農(nóng)產(chǎn)品交易以天然橡膠為主,但是交易量不大。印度以金融期貨為主。Dr.Ouyang82.2期貨合約的條款交割品條款交割時間與地點合約面額期貨價格價格波動限制合約持倉限額Dr.Ouyang92.2.1交割品條款交割品指期貨合約雙方約定在到期時買賣的商品。條款規(guī)定對交割品的品質(zhì)進行詳細的規(guī)定,從而保證交割物的價值。對品質(zhì)與標準不符的替代交割品價格升水或者貼水進行規(guī)定。商品期貨合約側重對商品物理性質(zhì)的規(guī)定。金融期貨合約側重對交割物的期限和利率的規(guī)定。指數(shù)類期貨合約以現(xiàn)金進行結算,因此不需要交割物條款。Dr.Ouyang102.2.1交割品農(nóng)產(chǎn)品如小麥,玉米,棉花,咖啡,可可等。能源石油,燃油等。金屬/貴金屬銅,鋁,金,銀,鉑等。股票包括股票,股票價格指數(shù)等。利率國債,公司債,市政債券,以及相關指數(shù)。其它Dr.Ouyang112.2.1期貨市場的分類美國期貨市場產(chǎn)品構成資料來源：美國期貨交易委員會1998年統(tǒng)計,按合約數(shù)計算。Dr.Ouyang122.2.1金融衍生品市場資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會,單位：百萬合約。Dr.Ouyang132.2.1金融衍生品市場資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會,單位：百萬合約。Dr.Ouyang142.2.1示例：黃大豆一號合約,大連交割等級純糧率最低指標％種皮雜

質(zhì)％水份％氣味色澤升水(元/噸)貼水(元/噸)標準品三等黃大豆91.0黃色混有異色粒

限度為5.0％1.013.0正常--替代品一等黃大豆96.030-二等黃大豆93.510-四等黃大豆88.5-100資料來源：大連商品交易所Dr.Ouyang15示例：輕質(zhì)低硫原油期貨,NYMEX 美國國內(nèi)產(chǎn)出的原油,含硫量不得高于0.42％,API指數(shù)介于37°-42°之間。西德克薩斯,新墨西哥,北德克薩斯,俄克拉荷馬,南德克薩斯油層出產(chǎn)的原油均可接受。API指數(shù)介于37°-42°之間的非美國產(chǎn)原油也可以用于交割。英國布倫特石油(U.K.BrentandForties),挪威奧斯博格混成油(NorwegianOsebergBlend)的貼水為每桶55美分；尼日利亞輕質(zhì)原油(NigerianBonnyLight)和哥倫比亞庫西安那原油(ColombianCusiana)的升水為每桶15美分；尼日利亞QuaIboe原油的升水為每桶5美分。資料來源：NYMEXDr.Ouyang16示例：長期國債期貨,CBOT

15年內(nèi)不可強制回購或者不可強制回購的離到期日還有15年以上的美國國債。標準票面利率為6％,如果實際交割物的票面利率不同于6％,那么將用轉換因子(ConversionFactor)進行換算。

資料來源：CBOTDr.Ouyang172.2.2合約面額（ContractSize）含義合約的面額指的是交割物的數(shù)量,而不是交割物的實際價值。某些金融期貨有面值一說,實際指的也是交割物的實際數(shù)量。合約面額設計的考量高合約面額有利于節(jié)省交易成本。低合約面額則有利于吸引中小投資者參與市場,提高市場流動性。金融期貨通常的面額設計為10萬美元。美國商品期貨的面額設計通常是在1－10萬美元之間。我國商品期貨面額通常在2－20萬元人民幣之間。Dr.Ouyang182.2.2合約面額交易單位大約價值（2005.3）大連黃大豆一號合約10噸/手2－3萬元人民幣大連黃大豆二號合約10噸/手2－3萬元人民幣大連玉米合約10噸/手1－2萬元人民幣大連豆粕合約10噸/手2－3萬元人民幣上海陰極銅合約5噸/手8－10萬元人民幣上海鋁合約5噸/手13-16萬元人民幣上海天然橡膠合約5噸/手6－8萬元人民幣上海燃油合約10噸/手2－3萬元人民幣鄭州優(yōu)質(zhì)強筋小麥合約10噸/手1－2萬元人民幣鄭州小麥合約10噸/手1－2萬元人民幣鄭州棉花合約5噸/手6－8萬元人民幣鄭州綠豆合約10噸/手CBOT大豆合約5000蒲式耳/手3－3.5萬美元CBOT道瓊斯指數(shù)期貨點數(shù)×10/手10萬美元左右資料來源：大連商品交易所,上海期貨交易所,鄭州商品交易所,CBOTDr.Ouyang192.2.3交割時間與地點交割月份期貨合約并非每個月都有交割,通常會有間隔。期貨合約交易通常會在交割月份的前幾天中止。交割時間則一般是在交易結束后的7個工作日內(nèi)。交割時間的靈活安排對期貨合約的賣方有利。交割地點對于商品期貨來說,運輸成本不能忽視,因此需要有交割地點的規(guī)定。一般交割地點都會選擇那些交通便利的貨物集散地。金融期貨所有權的劃轉可以通過電訊網(wǎng)絡進行,因此沒有交割地點的規(guī)定。我國目前交易的所有期貨合約均需在交易所指定倉庫進行交割。Dr.Ouyang202.2.4期貨報價期貨報價商品期貨合約的報價一般是按照單位商品價格進行報價。金融期貨合約則是按照點數(shù)來進行報價。價格最小變動單位或者為0.025美元,或者為0.01美元,或者為1/32美元。相比0.01美元（美分）報價,1/32提高了價格間隙,從而提高了交易成本。我國期貨合約價格最小變動單位是1元或者5元。Dr.Ouyang212.2.4合約價格變動交易單位最小變動價位每合約最小變動大連黃大豆一號合約10噸/手1元/噸10元大連黃大豆二號合約10噸/手1元/噸10元大連玉米合約10噸/手1元/噸10元大連豆粕合約10噸/手1元/噸10元上海陰極銅合約5噸/手10元/噸50元上海鋁合約5噸/手10元/噸50元上海天然橡膠合約5噸/手5元/噸25元上海燃油合約10噸/手1元/噸10元鄭州優(yōu)質(zhì)強筋小麥合約10噸/手1元/噸10元鄭州小麥合約10噸/手1元/噸10元鄭州棉花合約5噸/手5元/噸25噸鄭州綠豆合約10噸/手2元/噸20元/噸CBOT大豆合約5000蒲式耳/手?美分12.50美元CBOT道瓊斯指數(shù)期貨點數(shù)×10/手1點10美元資料來源：大連商品交易所,上海期貨交易所,鄭州商品交易所,CBOTDr.Ouyang22期貨合約報價－大連資料來源：大連商品交易所Dr.Ouyang23期貨合約報價－上海合約名最新價漲跌持倉量成交量成交金額買賣價昨結算開盤最低最高現(xiàn)手al0503162903059129627846390016280/163101626016350162801635014al0504164002016186264221700890016390/16400163801643016400164602al050516480016524434235874500016470/16490164801654016480165702al0506165601064527986620290016560/16570165501661016550166302al050716610-10716118980730016600/16630166201663016610166304cu05033185015022156146823472400031850/318803170032050318103212016cu050431300260714667370115770280031290/31310310403153031260315802cu0505306202908239459456914373360030620/30630303303094030580309402cu0506300402602969615702236864880030040/30050297803021030000303004cu05072957031010952209231021130029570/29660292602978029550297802cu0508291203204522224032788290029110/29120288002928029060295002cu0509288001601002961384510028690/28880286402890028760289002cu05102845021072410142270028360/28600282402848028440284802cu0511281607010014196880027810/28290280902752027520285402cu0512277402023012167870027730/28000277202828027740282802cu06012780023014683300027220/27800275702770027700278002cu0602274707704681670026850/27470267002670026700275002資料來源：上海期貨交易所Dr.Ouyang24期貨合約報價－鄭州漲跌合約昨結算今開盤最高價最低價最新價最高買最低賣成交量持倉量今結算買盤量賣盤量2005-3-315:02:44WT60115981629162915811581-17

1573158612842160811WT503154015401540154015400153515458034015402010WT50515491552155215381538-11

1538154112148205781543154WT50715521544154415391539-13

1536155230378154111WT50915821580158315571560-22

155915601729025446157191WT51115821575157615621563-19

156015637023081567122WS50516131618161815961598-15

15981599369044452216034567WS50716091607161815901603-6

1602160542008301598171WS50917371732173717101713-24

17131714210214103224172342201WS51117261724172516941697-29

1697169819834515241708311WS60117401736174017031709-31

1709171013078243401722952WS50315871561161415611599+12

159016006059615981010CF5111434514450144501436014365+20

14330145058261438511CF51214340000001430014380024011CF5031355513500136301350013625+70

135501362519060341356524資料來源：鄭州商品交易所Dr.Ouyang25CBOTQuotesExpLastNet

ChgOpenHighLowCloseSettlePrev

SettleHi/Lo

Limit05Mar

618'613:19+13'6620'0

623'09:31623'09:31613'011:59617'4

620'013:19618'6605'005May

627'213:20+14'0630'0

633'09:34633'09:30620'412:01625'4

629'013:20627'2613'2677'2

577'205Jul

632'213:17+14'6633'0

634'49:34637'09:50625'412:02631'0

633'413:17632'2617'4682'2

582'205Aug

631'413:19+14'0631'4

631'09:37635'010:28626'411:59630'0

633'013:19631'4617'4681'4

581'405Sep

624'013:19+12'0628'0

629'09:49630'09:50622'011:57624'013:19624'0612'0674'0

574'005Nov

624'013:16+9'6622'0

622'49:33627'49:52619'411:59623'0

625'013:16624'0614'2674'0

574'006Jan

627'013:20+11'0624'0

626'09:41628'09:49621'012:01627'013:20627'0616'0677'0

577'0資料來源：

Dr.Ouyang26名詞解釋『一』開盤當天成交的第一筆的價格.由集合竟價產(chǎn)生.漲跌相對于前一天的結算價的上漲或下跌的絕對值,漲紅色,跌綠色.最高截止目前最新價格,當天最高的成交價格.最低截止目前最新價格,當天最低的成交價格.賣量當前賣方申報的未成交數(shù)賣出當前賣出方的最低報價.買量當前買方申報的未成交數(shù)買入當前買進方的最高報價.現(xiàn)手最近一次成交的數(shù)量Dr.Ouyang27名詞解釋『二』總持當前合約的未平倉合約數(shù),國內(nèi)是雙向計算的.總手截止當前,合約當天的成交量的總和.結算價當天全部成交價格的按數(shù)量加權平均價.成交最新價.換手指成交量/總持倉量的值量比是當時成交量與前五天同時段平均成交量的比值.委比委比=（委買手數(shù)-委賣手數(shù)）/(委買手數(shù)+委賣手數(shù))*100。其中,委買手數(shù)是現(xiàn)在委托買入上三檔的手數(shù)；委賣手數(shù)現(xiàn)在委托賣出下三檔的手數(shù)。當委比數(shù)值為正值時,表示買方的量的需求比賣方大,供不應求,價格上漲的幾率自然就比較大；而當委比數(shù)值為負值時,表示賣方的量的需求比買方大,供過于求,則價格就有下跌的趨勢。

Dr.Ouyang28技術走勢－示例Dr.Ouyang292.2.5價格波動限制漲跌幅限制為了期貨合約價格出現(xiàn)投機性的暴漲暴跌,交易所一般對期貨合約價格每日最大波動幅度進行限制。斷路器機制（CircuitBreakerSystem）1987年股災之后,紐約股票交易所開始執(zhí)行斷路器機制。當股票指數(shù)出現(xiàn)大幅波動時,交易所會暫停股票交易數(shù)小時,之后重新恢復交易。斷路器機制實行之后在某些時候確實阻止了股票價格的恐慌性下跌。紐約商品交易所的漲跌幅制度紐約商品交易所執(zhí)行的漲跌幅制度類似于斷路器機制。當期貨合約價格到達某個上下限時,合約交易會暫停5分鐘,之后重新恢復交易。Dr.Ouyang30漲跌停板幅度大連黃大豆一號合約上一交易日結算價+3%大連黃大豆二號合約上一交易日結算價±4%大連玉米合約上一交易日結算價±4%大連豆粕合約上一交易日結算價+3%上海陰極銅合約上一交易日結算價+3%上海鋁合約上一交易日結算價±3%上海天然橡膠合約上一交易日結算價±3%上海燃油合約上一交易日結算價±5%鄭州優(yōu)質(zhì)強筋小麥合約上一交易日結算價±3%鄭州小麥合約上一交易日結算價±3%鄭州棉花合約上一交易日結算價±4%鄭州綠豆合約上一交易日結算價±120元CBOT大豆合約上一交易日結算價±50美分CBOT道瓊斯指數(shù)期貨以上個季度最后一個月收盤指數(shù)的10％,20％,30％設限資料來源：大連商品交易所,上海期貨交易所,鄭州商品交易所,CBOTDr.Ouyang31示例：紐約輕質(zhì)低硫原油期貨40美元開盤50美元30美元停盤5分鐘停盤5分鐘60美元停盤5分鐘40美元20美元停盤5分鐘70美元50美元30美元10美元停盤5分鐘停盤5分鐘…………Dr.Ouyang32出現(xiàn)漲跌停板時的保證金變化期貨價格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)5分鐘無單邊連續(xù)報價。本日結算時交易保證金提高且放寬合約單日漲跌幅。第N日期貨價格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)5分鐘無單邊連續(xù)報價。第N+1日本日結算時交易保證金繼續(xù)提高但漲跌幅不變。期貨價格未出現(xiàn)漲跌停板。本日結算時交易保證金恢復正常水平期貨價格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)5分鐘無單邊連續(xù)報價。交易所將采取風險控制措施,如暫停交易,調(diào)整漲跌幅及保證金水平,甚至強制減倉。期貨價格未出現(xiàn)漲跌停板。本日結算時交易保證金恢復正常水平第N+2日Dr.Ouyang332.2.6合約持倉限制含義期貨交易所一般對單個投資者在單一期貨合約上的持倉（頭寸）有最大限制。特點持倉限制主要目的是防止投機者惡意操控市場價格。交易所確認的套期保值者一般沒有最大持倉的限制。持倉上限隨著交割日期的臨近而不斷降低。當交易價格出現(xiàn)失控的時候,交易所有可能直接介入市場,要求期貨投資者協(xié)議平倉。Dr.Ouyang34示例：大連玉米合約持倉限額表交易時段經(jīng)紀會員非經(jīng)紀會員客戶普通（未平倉合約>15萬手）總倉數(shù)20％總倉數(shù)10％總倉數(shù)5％普通（未平倉合約數(shù)≤15萬手）30,000手15,000手7,500手交割月前一個月第一個交易日起12,000手6,000手3,000手交割月前一個月第十個交易日起6,000手3,000手1,500手交割月份3,000手1,500手800手Dr.Ouyang352.3保證金制度保證金期貨交易者經(jīng)由經(jīng)紀商存入交易所的資金,用以保證交易者能夠最終履行期貨合約規(guī)定的義務。期貨合約頭寸剛剛建立的時候,期貨交易者需要交納的保證金稱為初始保證金。當保證金水平降低到一定數(shù)額時,交易者需要追加保證金至初始保證金數(shù)。這個數(shù)額就稱為維持保證金。我國期貨交易中,初始保證金水平與維持保證金相等,一般是合約面額的確定百分比。交易所對不同投資者有不同保證金要求。投機者（speculator）套期保值者（bonafidehedger）跨期套利者（spreadtrader）Dr.Ouyang36保證金Margins初始保證金買方經(jīng)紀商結算所經(jīng)紀商賣方保證金Margins保證金Margins保證金MarginsDr.Ouyang37每日結算（盯市）保證金Margins買方經(jīng)紀商結算所經(jīng)紀商賣方保證金Margins保證金Margins保證金Margins催交保證金MarginCall假設期貨結算價格較前一日上升Dr.Ouyang38每日結算流程資料來源：大連商品交易所Dr.Ouyang39保證金制度特點保證金制度建立了期貨交易者之間每日結算盈利/虧損的渠道,從而不會使投資者累積風險。保證金制度使得交易者能夠以較小的資金承擔巨大的風險。保證金的所有權屬于期貨交易者,而非經(jīng)紀商或交易所,因此交易所需要為保證金支付利息。交易者可以以有價證券作充當保證金,此時交易所不需支付利息。結算準備金我國的交易所結算以經(jīng)紀商為單位,經(jīng)紀商除應繳保證金之外,還需維持50萬元以上（2005年春節(jié)后提為200萬元）的結算準備金。交易所在進行結算時,直接從結算準備金賬戶中扣劃應繳保證金或者將多余保證金劃至結算準備金賬戶。Dr.Ouyang40示例：鄭州商品交易所保證金制度普通月份保證金要求硬冬白小麥雙邊持倉量（N萬手）N<=4040<N<=5050<N<=60N>60交易保證金比例5%7%10%15%優(yōu)質(zhì)強筋小麥雙邊持倉量（N萬手）N<=3030<N<=4040<N<=50N>50交易保證金比例5%7%10%15%綠豆雙邊持倉量（N萬手）N<=1818<N<=2525<N<=30N>30交易保證金比例20%25%30%50%棉花雙邊持倉量（N萬手）N<=1616<N<=2020<N<=30N>30交易保證金比例7%9%12%18%交割月份交易保證金比例硬冬白小麥30%優(yōu)質(zhì)強筋小麥30%綠豆50%棉花30%資料來源：鄭州商品交易所Dr.Ouyang41CBOT保證金水準

MaintenanceMarginInitialMarginMarkUp%InitialMarginCorn$325135%$439Oats$300135%$405RoughRice$650135%$878Soybeans$1,100135%$1,485SoybeanMeal$750135%$1,013SoybeanOil$600135%$810Wheat$550135%$743TreasuryBonds$1,250135%$1,68810YearT-Note750135%10135YearT-Note$550135%$7432YearT-Note450135%608100Oz.Gold750135%1013資料來源：CBOTDr.Ouyang42示例：保證金日期期貨價格每日盈利/虧損累計盈利/虧損保證金余額催交保證金數(shù)400.004,000June3397.00(600)(600)3,400June4396.10(180)(780)3,220June5398.20420(360)3,640June6397.10(220)(580)3,420June7396.70(80)(660)3,340June10395.40(260)(920)3,080June11393.30(420)(1,340)2,660June12393.6060(1,280)4,0601,340June13391.80(360)(1,640)3,700June14392.70180(1,460)3,880June17387.00(1,140)(2,600)2,7401,260June18387.000(2,600)4,000June19388.10220(2,380)4,220June20388.70120(2,260)4,340初始保證金為2,000美元/合同,維持保證金為1,500美元/合同。Dr.Ouyang432.4期貨價格與現(xiàn)貨價格timetime期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格Contan