三棵樹 公司首次覆蓋報告：涂料龍頭地位鞏固全渠道布局開啟新成長

).59.59 價走勢圖 三棵樹滬深30040%20% 0%-20%-40%-60%2022-022022-06數(shù)據(jù)來源：聚源2022-10 建筑材料/裝修建材棵樹棵樹(603737.SH)日期2023/1/20——公司首次覆蓋報告張緒成(分析師)uchengkyseccn朱思敏(聯(lián)系人)iminkyseccn目前建筑涂料競爭格局較分散，地產(chǎn)存量時代疊加基建政策紅利，賽道由大B級。速韌性，盈利率先進入修復(fù)期三棵樹深耕建筑涂料行業(yè)，是民族涂料第一品牌。公司實施全渠道布局戰(zhàn)略，產(chǎn)能、渠道、品牌三大核心競爭力助力C端和小B端業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在地產(chǎn)景氣度下行背景下公司整體營收增速仍保持韌性：(1)產(chǎn)能布局，公司加速擴產(chǎn)，目前已形成覆蓋華東、華南、華中、華北、西南五大核心區(qū)域的產(chǎn)能布局，一方面C端業(yè)務(wù)，公司實施“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略，疊加扁平化渠道經(jīng)銷模式，公司在三四線城市的市占率快速提升；小B端，公司加速布局地方城投和國央企新渠道，同時積極拓展非房應(yīng)用場景，多元化渠道擴展為小B端提供潛在增長動能。 (3)品牌：一方面，公司定位中高端市場，研發(fā)創(chuàng)新打造差異化競爭優(yōu)勢；另一方面，拓展多元化宣傳渠道，賦能品牌升級。公司減值風險已于2021年大幅出盡，疊加原材料價格大幅回落，公司率先迎來盈利拐點。建筑涂料市場競爭格局較分散，地產(chǎn)存量時代疊加基建政策紅利，賽道由大B售費用率有望持續(xù)改善；(2)盈利改善有望優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。險；房地產(chǎn)流動性風險持續(xù)蔓延的風險。務(wù)摘要和估值指標指標2020A2021A2022E2023E2024EYOY.4YOY.5.88.1.09OE.2.5.2.5EPS薄/元)6PE倍)P/B(倍).1請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 公司首次覆蓋報告2/2/371、內(nèi)資涂料龍頭企業(yè)，渠道變革提升增長韌性 51.1、民族涂料第一品牌，深耕建筑涂料市場 51.2、實控人持續(xù)增持+員工激勵常態(tài)化，彰顯長期發(fā)展信心 51.3、全渠道布局+減值風險大幅出盡，業(yè)績率先進入修復(fù)期 71.3.1、C端+小B端雙渠道發(fā)力，助力收入增長保持韌性 71.3.2、減值風險大幅出盡+原材料價格回落，率先迎來盈利拐點 92、產(chǎn)能+渠道+品牌，多維度構(gòu)筑核心競爭力 112.1、核心競爭力一：產(chǎn)能優(yōu)勢 112.2、核心競爭力二：渠道優(yōu)勢 142.2.1、渠道扁平化助力“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略，線上線下打造多渠道營銷體系 142.2.2、優(yōu)化地產(chǎn)渠道+拓展應(yīng)用場景，小B端渠道持續(xù)下沉 152.3、核心競爭力三：品牌優(yōu)勢 152.3.1、定位中高端市場，研發(fā)引領(lǐng)差異化優(yōu)勢 162.3.2、拓展多元化宣傳渠道，賦能品牌升級 173、建筑涂料行業(yè)：長期優(yōu)質(zhì)賽道，內(nèi)資龍頭有望加速超車 183.1、地產(chǎn)存量時代+基建政策紅利，潛在增長空間充足 193.2、長期堅守穩(wěn)增長主線，賽道切換迎來新機遇 213.2.1、中短期仍以保交樓為主基調(diào)，長期堅守穩(wěn)增長主線 233.2.2、積極開展渠道變革的內(nèi)資龍頭有望實現(xiàn)彎道超車 254、未來增長路徑清晰，財務(wù)狀況有望延續(xù)改善趨勢 264.1、未來增長點一：加速全渠道布局，助力業(yè)績增長 264.1.1、小B端：高性價比逐漸凸顯，渠道完善助力市占率提升 264.1.2、C端：產(chǎn)品+服務(wù)+渠道+營銷，賦能零售業(yè)務(wù)高速增長 274.2、未來增長點二：引領(lǐng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，競爭格局持續(xù)優(yōu)化 284.3、未來增長點三：多品類協(xié)同發(fā)展，打開成長空間 304.4、未來增長點四：精細管理+盈利修復(fù)，財務(wù)基本面有望持續(xù)改善 30盈利預(yù)測及投資建議 32 附：財務(wù)預(yù)測摘要 35圖1：公司打造內(nèi)外墻涂料、防水、保溫、工業(yè)涂料、地坪、家居新材料、基輔材、施工服務(wù)的一站式集成系統(tǒng) 5圖2：洪杰是三棵樹的控股股東和實際控制人 6 收入呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢 7圖5：墻面涂料業(yè)務(wù)是公司營業(yè)收入的主要來源 7 圖7：2016-2020年大B端業(yè)務(wù)是公司收入增長的核心驅(qū)動力 8 83/3/37圖9：2021年公司自上市以來首次出現(xiàn)虧損 9圖10：工程墻面涂料成為公司毛利潤的重要組成部分 9圖11：除2021年公司毛利率和凈利率趨勢大致相同 9 圖13：原材料是墻面涂料成本的主要構(gòu)成部分 10圖14：2021年公司原材料采購成本上漲 10圖15：自2021年10月丙烯酸價格呈波動下降態(tài)勢(元/噸) 10圖16：2022年涂料企業(yè)毛利率逐步回暖 10圖17：三棵樹應(yīng)收賬款壞賬風險已大幅出盡(億元) 11圖18：截至目前三棵樹共有13個生產(chǎn)基地 12圖19：公司華北、東北、西北區(qū)域收入增速較高 12圖20：三棵樹墻面涂料銷量快速增長(萬噸) 12圖21：公司加速拓展零售渠道線下門店(單位：家) 15B渠道客戶 15圖23：公司全力打造馬上住一站式服務(wù) 16圖24：三棵樹研發(fā)費用增速位于行業(yè)領(lǐng)先水平 17圖25：三棵樹家裝墻面涂料單位售價較高(元/kg) 17圖26：三棵樹廣告及宣傳費占比位于行業(yè)前端 17 涂料下游主要為房地產(chǎn)和基建 19 移 19圖32：財政前置是2022年基建投資快速增長的重要驅(qū)動力 21圖33：2022年1-11月新增政府專項債主要應(yīng)用于基建領(lǐng)域 21圖34：水泥低開工率已反映行業(yè)對地產(chǎn)開工低預(yù)期 21圖35：水泥發(fā)運率數(shù)據(jù)能側(cè)面反映基建項目開工情況 21BB端、C端三類 22圖37：建筑涂料產(chǎn)量約占涂料行業(yè)總產(chǎn)量的30% 23中國建筑涂料產(chǎn)量及同比增速 23 圖40：2021年國內(nèi)涂料市場競爭格局較分散 25國內(nèi)涂料市場集中度持續(xù)上升 25略 27廣 28三棵樹打造減碳戰(zhàn)略管理體系 29圖45：近幾年三棵樹大幅擴招銷售人員 31 圖47：三棵樹銷售費用率高于其他建材企業(yè)有望改善 31圖48：三棵樹資產(chǎn)負債率高于其他涂料企業(yè)有望改善 32圖49：丙烯酸價格位于近五年較低位置 32表1：公司實施股權(quán)激勵計劃提高高管積極性 6表2：參與認購的管理層、核心員工數(shù)量逐期增加 7表3：三棵樹主要生產(chǎn)基地水路和公路運輸條件便利 134/4/37 表5：三棵樹“健康+”標準設(shè)定高于同行業(yè)其他標準 16內(nèi)住房建筑面積測算表 20 表8：從長期來看，國家對地產(chǎn)行業(yè)定調(diào)仍為穩(wěn)增長 24表9：墻面涂料行業(yè)有害物質(zhì)上限標準趨嚴 30 表11：消費建材龍頭公司盈利預(yù)測 34 公司首次覆蓋報告5/5/37所主板上市。三棵樹深耕墻面涂料和木器涂料，在此基礎(chǔ)上逐步拓展裝飾施工、基材與輔材、防水材料、保溫裝飾一體板等業(yè)務(wù)，致力于打造內(nèi)外墻涂料、防水、保溫、工業(yè)涂料、地坪、家居新材料、基輔材、施工服務(wù)為一體的綠色建材一站式集。圖1：公司打造內(nèi)外墻涂料、防水、保溫、工業(yè)涂料、地坪、家居新材料、基輔材、施工服務(wù)的一站式集成系統(tǒng)證券研究所洋牌白膠后，洪杰意識到粘合劑行業(yè)技術(shù)壁壘低且利潤率逐年降低，2002年決定進 公司首次覆蓋報告6/6/37際控制人144.84%，收入和盈利能力均實現(xiàn)高速增長。表1：公司實施股權(quán)激勵計劃提高高管積極性(元/股)激勵對象數(shù)量(名)量(萬比例017年限制2017/10/2629.7593/2019年凈利潤增長率不低于%/120%.00.00.12-7年預(yù)留劃2018/9/421.7421.60-研究所股份，鎖定期屆滿實施清算。參與認購的管理層、核心員工數(shù)量以及持股計劃規(guī)模逐對 公司首次覆蓋報告7/7/37表2：參與認購的管理層、核心員工數(shù)量逐期增加員工數(shù)量(個)(萬股)股票成交金額(萬元)(元/股)8/10/2278838.089/2/21-2020/2/209/8/14315.309/9/21-2020/9/200/5/173%20/8/1-2021/7/310/9/9-1%-2022/3/101/6/24-2/1/13-2023/1/12研究所應(yīng)用領(lǐng)域不同，墻面涂料分為家裝墻面涂料和工程墻面涂料，家裝墻面涂料主要針料、防水、保溫、地坪、輔材、施工”六位一體的一站式集成系統(tǒng)，墻面涂料營收的主要來源政策持續(xù)收緊，龍頭房企土儲充足且資金實力雄厚，行業(yè)集中度加速提升，CR5 公司首次覆蓋報告8/8/37數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、克而瑞地產(chǎn)研究、中房網(wǎng)、開源證券研9/9/372016-2020年歸母凈利潤CAGR為39.20%，2020年工程墻面涂料毛利占比增長至有兩點：(1)下游房地產(chǎn)流動性風險加劇是主導(dǎo)因素；(2)原材料價格上漲，尤其2022年三棵樹率先迎來盈利拐點：出現(xiàn)虧損司毛利潤的重要組成部分(1)原材料價格回落推動毛利率邊際修復(fù)，原材料是墻面涂料生產(chǎn)成本的重要10/10/37構(gòu)成部分三棵樹年報、招股說明書、開源證券研究所漲暖 與優(yōu)質(zhì)國央企開展業(yè)務(wù)、收緊信用政策)，新增減值風險的壓力較小。 公司首次覆蓋報告//37 取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)方式，即根據(jù)客戶訂單自主生產(chǎn)。中國呈現(xiàn)地域遼闊、人口，公司以品牌、渠道、產(chǎn)能為支柱，構(gòu)筑核心競爭力。.2萬噸/年。自上市以來，涂料、防水、保溫、地坪、輔材、施工“六位一體”的綠色建材一站式集成系統(tǒng)。目前公司共有福建(莆田、莆田秀嶼)、天津北辰、河南南陽、四川邛崍、安徽明光、湖北 (應(yīng)城大禹防水工廠、應(yīng)城涂料工廠)、河北(保定、廊坊)、江蘇、廣東(廣州、 公司首次覆蓋報告12/12/37書、業(yè)績快報、開源證券研究所公司加速布局核心需求區(qū)域的產(chǎn)能，進一步提高訂單響應(yīng)交付能力，業(yè)務(wù)覆蓋半徑增長的態(tài)勢；華北、東北、西北區(qū)域增速較高主要是因為基數(shù)較低，收入增加值遠低于四大核心區(qū)域。域收入增速較高 公司首次覆蓋報告13/13/37地主要布局在需求較旺盛的華東地區(qū)、華中地區(qū)和華南地區(qū)，且工廠所地的水路和公路運輸條件便利，有效降低企業(yè)物流成本；(2)公司持續(xù)完善產(chǎn)能布局，進一步表3：三棵樹主要生產(chǎn)基地水路和公路運輸條件便利1田市荔城經(jīng)2路、津保高速和規(guī)劃環(huán)外環(huán)快速道在區(qū)內(nèi)交織成網(wǎng)，京九3區(qū)公路：緊臨二廣高速(G55)南召站和G207、S33145678東城工業(yè)園：G347為園區(qū)南界，滕西路、虎山大道、東城大道兩縱兩橫9石津高速的樞紐處百度百科、慧聰涂料網(wǎng)、安青網(wǎng)、應(yīng)城市政府信息公開網(wǎng)、三棵樹公司公告、大禹九鼎位 公司首次覆蓋報告14/14/37序號在建項目名稱所在地(億元)展1棵樹新材料綜合產(chǎn)業(yè)園項目(一期一(不含防水涂料)150012涂料生產(chǎn)及配套(不含防水涂料)室內(nèi)裝飾裝道路施工階段EPS板3涂料生產(chǎn)及配套25004噸涂料及配套建設(shè)項濟開發(fā)區(qū)東城工業(yè)園(不含防水涂料)一期一階工完成，外5新型防水材料生產(chǎn)及湖北應(yīng)城經(jīng)濟開配套擴建項目發(fā)區(qū)東城工業(yè)園，處于室內(nèi)裝4.32飾裝修、室外道路施工階(不含防水涂料)3研究所成本較高且難以滿足客戶定制需求。因此，渠道布局成為涂料企業(yè)的重要核心競爭三棵建立扁平化經(jīng)銷渠道，取消省級總代理，在市級或縣級發(fā)展經(jīng)銷商，分銷商直接下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)，市占率實現(xiàn)較快速增長。此外，扁平化經(jīng)銷模式在提高經(jīng)銷商利潤、激力公 公司首次覆蓋報告15/15/37司高效實施“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略，目前公司在三四線城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的渠道布局較堅實基礎(chǔ)。B沉B、城市更新、公建、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場景，圖21：公司加速拓展零售渠道線下門店(單位：家)所所小時凈味入住的高效服務(wù)。三棵樹由涂料生產(chǎn)商向“涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)”的綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，打造“產(chǎn)品+服務(wù)”協(xié)同體系，筑牢品牌基石。 公司首次覆蓋報告16/16/37表5：三棵樹“健康+”標準設(shè)定高于同行業(yè)其他標準其他行業(yè)標準1化合物(VOC)的1/22藍天使”標準(德國)3苯、乙苯均未檢出4、國標、美標和“宜家認證標準“5E證券研究所是國內(nèi)首家提出“健康漆”概念的企業(yè)。三棵樹堅持創(chuàng)新打造差異化競爭優(yōu)勢，在校建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，聘請了諾貝爾化學(xué)獎得主斯特拉斯堡大學(xué)杰馬里?萊恩測設(shè)備最完備的涂料廠家之一，擁有世界領(lǐng)先的實驗分析測試設(shè)備、恒溫恒濕實驗 公司首次覆蓋報告17/17/37領(lǐng)先水平元/kg)續(xù)加固品牌優(yōu)勢：行業(yè)前端神舟七號飛船搭載的涂料品牌，國內(nèi)外聚焦神州六號和七號的發(fā)行：神州六號是中 公司首次覆蓋報告18/18/37國第一艘執(zhí)行“多人飛天”任務(wù)的載人飛船、神州七號實現(xiàn)中國宇航員第一次太空行走。三棵樹成為第一個成功開展太空實驗的涂料品牌，借勢打造品牌知名度和影”。B水性硅烷改聚氨酯涂料、頭盔用水性雙組份聚氨酯工業(yè)涂料等涂料產(chǎn)品，定制“雪銷，簽約武大靖、谷愛凌等短道速滑運動員為三棵樹品牌代言人，在冠軍明星代言涂料是指涂于物體表面能形成具有保護、裝飾或特殊性能的固態(tài)涂膜的一類液輔助材料。建筑涂料可進一步分類為內(nèi)外墻涂料、防水涂料、地坪涂料和其他功能務(wù)，墻面涂料(包含內(nèi)外墻涂料和防水涂料)是公司營收和盈利的主要來源，營收 公司首次覆蓋報告19/19/37源證券研究所人住房存量建筑面積約374.84億平方米；(2)從中短期來看，融資政策和施工面積處逐步下移；(3)受人口老齡化、出生率降低等宏觀因素影響，需求動能減弱。存量(1)零售市場，目前國內(nèi)住房存量基數(shù)較高，一方面，國內(nèi)重涂周期約10年，存 公司首次覆蓋報告20/20/37量房重涂需求韌性較強；另一方面，在“房住不炒”基調(diào)下，竣工面積中樞將持續(xù)下移，二手房交易占比將逐步提升，重裝有望提升涂料需求；根據(jù)測算，重涂零售市場規(guī)模約367.27億元。(2)工程市場，住建部加快推進老舊小區(qū)改造，預(yù)計老表6：國內(nèi)住房建筑面積測算表鎮(zhèn)居民人均住房建筑面積(平方米)1.0-常住人口(億人)-居民住房建筑總面積(億平方米).17表7：重涂市場規(guī)模測算假設(shè)信息5底漆單位面積使用量(1層，kg/m2)涂料單位價格(元/kg)零售市場(不含老舊小區(qū))住房建筑面積(扣除老舊小區(qū)，億m2)內(nèi)墻面積(億m2)外墻面積(億m2)涂料需求量(萬噸)4涂料市場規(guī)模(億元)72.70國內(nèi)重涂周期(年)年均市場規(guī)模(億元)7.27工程市場——老舊小區(qū)老舊小區(qū)總面積(億m2).00內(nèi)墻面積(億m2)外墻面積(億m2)00涂料需求量(萬噸)00涂料市場規(guī)模(億元)75政策持續(xù)期(年)5年均市場規(guī)模(億元)開源證券研究所 公司首次覆蓋報告21/21/37涂料還應(yīng)用于學(xué)校、醫(yī)院、市政工程、保障性住房等基建領(lǐng)域。地方政府專項債是年新增政府專項債主要應(yīng)用于基建領(lǐng)域，受疫情和季節(jié)性因素影響，基建項目落地2023年上半年基建仍為穩(wěn)增長的主要發(fā)力點：(1)地產(chǎn)銷售尚未顯著回暖；(2)疫情仍存需求加速釋放。圖32：財政前置是2022年基建投資快速增長的重要驅(qū)域業(yè)對地產(chǎn)開工低預(yù)期面反映基建項目開工情況場為行業(yè)提供新增長動力：(1)住宅重涂翻新為零售市場增速提供支撐；(2)隨著料是涂料行業(yè)的主要組成部分，產(chǎn)量占比約30%。建筑涂料的下游主要 公司首次覆蓋報告22/22/37：B端客戶更加注重性價比。(2)C端：主要采用經(jīng)銷模式，客戶主要為個人消費者、工長、裝飾公司等；端產(chǎn)品的涂料企業(yè)具有較高的定價權(quán)。源證券研究所由外資企業(yè)主導(dǎo)。 公司首次覆蓋報告23/23/37動力。年涂料行業(yè)市場競爭格局加速優(yōu)化，主要系：(1)地產(chǎn)需求較弱；(2)原材料價格地產(chǎn)步入存量時代。隨著房地產(chǎn)使用年限增加，重涂將成為行業(yè)需求新增長點，疊%華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所第一階段(2022年上半年)：以“促需求”為主。一城一策，通過政策工具箱激率、個稅退稅。資)、、16條金融政 公司首次覆蓋報告24/24/37保交樓的決心；(2)緩解房企資金壓力，債券融資立足短期緩釋房企資金壓力，股權(quán)融資周期較長，改善房企資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，立足中長期防止地產(chǎn)信用風險蔓延。我“保主體”與“促需求”政策形成共振，有望提振市場信心。融資政策規(guī)定資金優(yōu)先用于處于施工階段的項目，部分資金規(guī)定禁止用于拿地和新開工，考慮到受高周建部官網(wǎng)、上交所官網(wǎng)、財政部官網(wǎng)、開源證券研究所和控風險仍為地產(chǎn)政策主基調(diào)，在地產(chǎn)銷售尚未顯著回暖的背景下，寬松政策有望中可以看出，國家對地產(chǎn)行業(yè)的定調(diào)仍為穩(wěn)增長。表8：從長期來看，國家對地產(chǎn)行業(yè)定調(diào)仍為穩(wěn)增長策/會議1行、銀3/1/423年中國人民銀行工作會議2行貨幣2/12/2825/25/37策/會議32/12/27黨委(擴大)會議促進金融與房地產(chǎn)正常循環(huán)，做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作。同時明確堅持“房住不炒”定位，滿足剛性和改善性住房需求42/12/21市助力房地產(chǎn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型52/12/21和改善性住房需求和相關(guān)6行2/12/20性住房需求82/12/15新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡9行、銀座產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展券研究所車第二梯隊，三棵樹、東方雨虹、湘江涂料、嘉寶莉等，在某個細分領(lǐng)域具有較強的心競爭力。爭格局較分散前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告26/26/37年，三棵樹、東方雨虹等內(nèi)資龍頭加速布局零售和工程業(yè)務(wù)，擴產(chǎn)提速拓展服務(wù)半速程承包商，重視產(chǎn)品質(zhì)量、采購成本和配套售后服務(wù)，即重視產(chǎn)品的性價比。公司墻體承重負擔大幅降低；外墻彈性涂料在高低溫下均具有較強的延展性和可拉伸強倉全品類供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，提高快速交付能力；同時持續(xù)對已有產(chǎn)能進行技改優(yōu)化，提轉(zhuǎn)型升級。元/kg。此外，三棵樹加快擴產(chǎn)節(jié)奏，加固規(guī)?；瘍?yōu)勢，單位制造費用和人工成本將因此，三棵樹工程建筑涂料具有較強的價格優(yōu)勢。27/27/37三棵樹公司公告、亞士創(chuàng)能公司公告、開源證券研究所B端有望成為新的增長點。目前國家大力發(fā)展舊改、城市更新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)、集中度低，隨著公司渠道持續(xù)下沉，小B端業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力。企業(yè)具有一定的定價權(quán)。國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)進入存量時代，隨著中國平均建筑年齡增加，且房地產(chǎn)維持較大的基數(shù)，重涂潛在市場規(guī)?？善凇Ｈ脴淞闶蹣I(yè)務(wù)亮點多，：(2)馬上住實現(xiàn)全區(qū)域覆蓋，助力品牌影響力的提升。自2017年公司重點布 公司首次覆蓋報告28/28/37(3)渠道賦能，零售業(yè)務(wù)亮點較多市占率有望將進一步提升。(4)渠道賦能品牌升級：前文競爭核心競爭力已提出三棵樹采用多元化宣傳渠固品牌優(yōu)勢，冬奧紅利賦能品牌升級。公司自覺踐行低碳行動，引領(lǐng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。公司堅持“綠色、環(huán)保、健康”585理體系將確保減碳計劃有序高效實施。(2)研發(fā)：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，堅持“極致健康、極致性能、極致應(yīng)用” 公司首次覆蓋報告29/29/37(4)打造零碳供應(yīng)鏈：公司通過將碳排放納入招標考核條件、建立綠色合作伙機制、回收資源循環(huán)利用等方式打造零碳供應(yīng)鏈。研究所 公司首次覆蓋報告30/30/37表9：墻面涂料行業(yè)有害物質(zhì)上限標準趨嚴VOC量(g/L)含量(mg/kg)苯系物總和含量(限苯、甲苯、二甲苯、含乙苯)(mg/kg) g)(限-鎘含量(mg/k-鉻含量(mg/k-汞含量(mg/k(mg/k0/3/4《建筑用墻面涂料中有害物質(zhì)限量》020/12/1含效應(yīng)顏8/4/1《室內(nèi)裝飾裝修材料內(nèi)墻涂料中有害物質(zhì)限量》GB2-088/9/1-01/12/《室內(nèi)裝飾裝修材料內(nèi)墻涂料中有害物質(zhì)限量》GB2-012/1/100--、開源證券研究所多品類協(xié)同發(fā)展，打開成長空間：一方面，借鑒東方雨虹，以墻面涂料業(yè)務(wù)帶保溫、防水、地坪、基材、施工”六位一體化的供應(yīng)系統(tǒng)奠定良好基礎(chǔ)，通過提高田市、天津、河南、四川、安徽建設(shè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能僅覆蓋華東、華北、華中、西礎(chǔ)上新建或擴充墻面涂料、防水卷材、保溫材料等產(chǎn)能，夯實規(guī)模優(yōu)勢，且渠道協(xié) 公司首次覆蓋報告31/31/37于其他建材企業(yè)有望改善新增壞賬風險壓力較小。(2)前文分析，公司銷售費用率有望持續(xù)改善；(3)原材受低位助推毛利同比改善。(4)零售業(yè)務(wù)高速增長有助于利潤規(guī)模持續(xù)擴張。32/32/37于其他涂料企業(yè)有望改善司品牌知名度逐步提高，在三四城市的滲透率加速提升。受益于品牌溢價、重涂需求同保溫、防水、地坪、基材、施工”六位一體化解決方案，渠道協(xié)同性助推配套業(yè)務(wù)8.1%。 公司首次覆蓋報告33/33/37表10：三棵樹盈利預(yù)測模型012E3E4EY%%.39%%.05%%%%營業(yè)收入(百萬元)23665.09387.68Y%營業(yè)收入(百萬元)0.309.9703.36Y.56%.34%%4.25%8.00%8.50%9.00%程營業(yè)收入(百萬元)Y6%%.00%.00%.00%營業(yè)收入(百萬元)Y8%.85%3.38%6.00%8.00%8.00%營業(yè)收入(百萬元)Y%.37%.00%%.26%.00%%%材營業(yè)收入(百萬元)8.716.45Y%.00%.00%.00%.00%營業(yè)收入(百萬元)Y7.20%2%劑營業(yè)收入(百萬元).061.67Y.33%%.30%.00%.00%營業(yè)收入(百萬元)8.720.88Y%.00%.00%開源證券研究所 公司首次覆蓋報告34/34/37公司深耕建筑涂料行業(yè)，地產(chǎn)存量高基數(shù)支撐重涂需求逐步釋放，且家裝涂料市場競爭格局較分散，成長空間較大；公司具備研發(fā)、渠道、品牌三大核心競爭優(yōu)勢，未來仍具備一