個股期權會員講師強化培訓期權基礎知識湯震宇

個股期權會員講師強化培訓湯震宇博士CFAFRMCTPCAIACMARFP金程教育首席培訓師金程職稱：博士,金程教育首席培訓師，上海交通大學繼續(xù)教育學院客座教授，綜合開發(fā)研究院（中國·深圳）培訓中心副教授，南京大學中國機構投資者研究中心專家，CFA（注冊金融分析師），F(xiàn)RM（金融風險管理師），CTP（國際財資管理師）,CAIA（另類投資分析師）,CMA（美國管理會計師），RFP（美國注冊財務策劃師）教授課程：財務突破、投資學、理財規(guī)劃教育背景及資歷：中國人民大學投資系學士，復旦大學國際金融系碩士畢業(yè)，復旦大學管理學院博士相關工作背景：本科畢業(yè)后在大型企業(yè)財務公司從事投資項目評估工作，93年參加全國證券知識大賽獲全國金獎，參與成立證券營業(yè)部并任部門經理；碩士畢業(yè)后任職于某民營公司，參與海外融資和資金管理工作；畢業(yè)于復旦大學管理學院財務學系，主要進行投資和財務學研究；為金程教育講授CFA一級達二百多個班次、CFA二級六十多班次，CFA三級十個班次，為復旦大學管理學院IMBA班和美國某電子商務公司講授過《公司財務》，為中國CFP標準委員會講授《投資學》和《理財規(guī)劃原理》，為中國銀行、建設銀行講授《理財規(guī)劃》和《財務突破》，并深受學員的歡迎和贊譽，還為上海證券交易所、中國工商銀行總行、中國銀行、交通銀行、招商銀行、長盛基金、華夏基金、太平洋保險、摩根士丹利等國內外金融機構提供培訓課程。出版及合作出版：《固定收益證券定價理論》、《財務報表分析技術》、《公司財務》、《衍生產品定價理論》、《商業(yè)銀行管理學》，在《經濟研究》和《開放導報》發(fā)表多篇學術論文。聯(lián)系方式：電話：021－33926711郵箱：training@新浪微博：湯震宇金程教育湯震宇第一章期權基礎知識股票期權的基本概念和特征股票期權的類型股票期權合約的基本要素股票期權的價值影響股票期權價值的因素股票期權的功能股票期權與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別股票期權的風險1.股票期權的基本概念和特征期權一種關于買賣權利的交易，本質上是一種合約。場內期權是在交易所掛牌的標準化權利交易合約。期權的買方可以選擇在合約規(guī)定的時間、以約定的價格、向期權的賣方、買入或者賣出約定標的證券/資產。買方有執(zhí)行的權利也有不執(zhí)行的權利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應的賣方必須履約。1.1股票認購期權股民程大叔認為X公司股票會上漲，想買入X股份，但是面臨著擔憂？

買了——擔心股價下跌，造成虧損！不買——擔心股價上漲，錯過機會！于是，程大叔支付了1元權利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個月之后他有權按10元/股買入X公司股票，那么在3個月后：如果股價高于10元，程大叔會執(zhí)行買的權利，以10元購買1股X股份，1元權利金不予退還。如果股價低于10元，程大叔則不執(zhí)行買的權利，因為市場上股價更便宜，當然，1元權利金不予退還。1.1股票認購期權這份在未來某一個時間，有權利以一個約定的價格來買進一只股票的合約，也是一份期權合約，由于這份合約約定在未來程大叔可以以約定的價格購買一只股票，所以我們專門給它取了個名字，叫做股票認購期權。認購期權（CallOption）：是指期權權利方有權在將來某一時間以行權價格買入合約標的的期權合約。1.1股票認購期權程大叔支付了一筆權利金，獲得了未來以約定的價格買一只股票的權利，所以稱為股票認購期權的買方（多頭）。對于股票認購期權的買方（多頭）有權利根據(jù)合約內容在規(guī)定時間（到期日），以協(xié)議價格（行權價格）向期權合約的賣方，買入指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）認購期權的買方，擁有買的權利，可以買也可以不買買入股票認購期權的理由：股票認購期權的買方有機會獲得高收益，如果股票上漲可以帶來收益，股票漲得越多，則賺得越多股票認購期權的買方承擔有限損失，如果股價下跌了，低于行權價格，最大損失為全部的期權權利金1.1股票認購期權對于對手方，由于收到一筆權利金，賣出了一個未來買股票權利，對手方被稱為股票認購期權的賣方（空頭）。對于股票認購期權的賣方（空頭）有義務根據(jù)合約內容在規(guī)定時間（到期日）以協(xié)議價格（行權價格）向期權合約的買方賣出指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）認購期權的賣方，只有（根據(jù)買方的要求）賣的義務，沒有權利股票認購期權的賣方可以獲得權利金收入賣出股票認購期權的理由：認為股票價格未來不會上漲，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認購期權，獲得權利金收入認購期權買方到期日收益圖認購期權賣方到期日收益圖1.2股票認沽期權1.2股票認沽期權程大叔持有Y公司的股票，雖然現(xiàn)在情況還不錯，但是擔心Y的股價會下跌，程大叔面臨著擔憂？賣了---擔心股價會上漲，損失收益！不賣---擔心股價會下跌，造成虧損！于是，程大叔支付了1元權利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個月之后他有權按20元/股賣出Y公司股票，那么在3個月后：如果Y公司股價低于20元，程大叔會執(zhí)行這個權利，以20元賣出1股Y股票，1元權利金不予退還；如果Y公司股價高于20元，程大叔則不執(zhí)行賣的權利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利，當然，1元權利金不予退還。1.2股票認沽期權由于這份合約約定在未來程大叔可以以約定的價格賣出一只股票，所以我們專門給它取了個名字，叫做股票認沽期權。認沽期權（PutOption）：是指期權權利方有權在將來某一時間以行權價格賣出合約標的的期權合約。1.2股票認沽期權程大叔支付了一筆權利金，獲得了未來以約定的價格賣一只股票的權利，所以稱為股票認沽期權的買方（多頭）。股票認沽期權的買方（多頭）有權根據(jù)合約內容在規(guī)定時間（如到期日）以協(xié)議價格（行權價格）向期權合約的賣方賣出指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）認沽期權的買方，擁有的是賣的權利，可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行買入股票認沽期權的理由：股票認沽期權的買方有機會獲得高收益，如果股票下跌可以帶來收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價跌到0元時收益最大股票認沽期權的買方承擔有限損失，如果股價上漲了，高于行權價格，最大損失為全部的期權權利金1.2股票認沽期權對于對手方，由于收到一筆權利金，賣出了一個未來賣股票權利，所以稱為股票認沽期權的賣方（空頭）股票認沽期權的賣方（空頭）有義務據(jù)合約內容在規(guī)定時間（如到期日）以協(xié)議價格（行權價格）向期權合約的買方買入指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）認沽期權的賣方，只有買的義務，沒有權利股票認沽期權的賣方可以獲得權利金收入賣出股票認沽期權的理由：認為股票價格未來不會下跌，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認沽期權，獲得權利金收入認沽期權買方到期日收益圖認沽期權賣方到期日收益圖1.2股票認沽期權1.3不同角度看期權買房（期房）合同相當于認購期權合約金大媽看中了一套在建中的房子，想為將要結婚的小兒子買下來。開發(fā)商讓金大媽簽訂一份購房（期房）合同，合同上約定明年6月30日房子建好交付，房價100萬。為了保證這份合同的效力，開發(fā)商讓金大媽先支付10萬元作為保證金。買房（期房）合同與認購期權合約類比來看保證金相當于權利金金大媽（買房者）相當于認購期權的多頭（買方）開發(fā)商（賣房者）相當于認購期權的空頭（賣方）合同約定的100萬購房價就是行權價格明年6月30日交房就相當于認購期權合約的到期日，在這之前買方不能行權買房（期房）合同就相當于一份歐式認購期權合同。1.3不同角度看期權看期權買認沽期權相當于買保險程大叔為自己持有的Y公司的股票買入了一份股票認沽期權。按照合約規(guī)定，程大叔3個月后有權按20元/股賣出Y股票。那么在3個月后：如果Y公司股價低于20元，程大叔會執(zhí)行這個權利，以20元賣出1股Y股票；如果Y公司股價高于20元，程大叔則不執(zhí)行賣的權利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利。也就是說，無論3個月后Y公司的股價如何，程大叔都會鎖定最低20元的收益——就相當于給他持有的Y公司的股票買了份保險。1.4期權概念總結認購期權買入期權有買入權賣出期權有賣出義務認沽期權買入期權有賣出權賣出期權有買入義務方向買方賣方認購期權（買方）認購期權（賣方）認沽期權（買方）認沽期權（賣方）最大盈利無限權利金行權價格-權利金權利金最大虧損權利金無限權利金行權價格-權利金1.4期權概念總結2.股票期權的類型歐式期權：是指期權權利只能在合約到期日行權的期權合約。目前我國市場上將要推出的是歐式期權美式期權：在國外，還有一種美式期權，是指期權權利可以在期權購買日至到期日之間任何時間行權的期權合約3.股票期權的基本要素期權的要素有很多，最基本的要素有以下幾個：3.股票期權的基本要素美國芝加哥期權交易所S&P500期權合約摘要3.股票期權的基本要素美國芝加哥期權交易所S&P500期權合約摘要保證金從上面的表格中，我們可以發(fā)現(xiàn)在期權的實際交易中，還有一個重要的概念——保證金。這是因為期權的賣方可能在結算日不履行合約而導致買方的損失，所以保證金是對期權賣方履行義務的一種約束。由于在期權交易中，期權的買方只有權利沒有義務，期權的賣方只有義務沒有權利，所以期權的買方無需繳納保證金，只有期權的賣方需要繳納保證金。3.股票期權的基本要素4.股票期權的價值期權的價值由內在價值和時間價值兩部分組成期權的價值＝內在價值＋時間價值內在價值：期權持有者立即行使該期權合約所賦予的權利時所能獲得的收益。時間價值：是指期權距離到期日所剩余的價值4.1股票期權的內在價值對于前面程大叔支出權利金買入股票認購期權的例子：現(xiàn)在股價行權價格解釋價值狀態(tài)內在價值12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權利，我就賺了實值正10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零8元10元執(zhí)行權利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零購買認購期權，是認為股價會漲的，越漲越有價值！對于認購期權（認為將來股票會上漲）來說：實值：是指認購期權的行權價格低于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格<市價），期權內在價值為正。平值：是指認購期權的行權價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格=市價），期權內在價值為零。虛值：是指認購期權的行權價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格>市價），期權內在價值為零。4.1股票期權的內在價值對于股票認沽期權現(xiàn)在股價行權價格解釋價值狀態(tài)內在價值18元20元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權利，我就賺了實值正20元20元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零22元20元執(zhí)行權利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零買入認沽期權，是認為股價會跌的，越跌越有價值！4.1股票期權的內在價值對于認沽期權（認為未來股價會下跌）來說：實值：是指認沽期權的行權價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格>市價），期權內在價值為正。平值：是指認沽期權的行權價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)（市價=行權價格），期權內在價值為零。虛值：是指認沽期權的行權價格低于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格<市價），期權內在價值為零。4.1股票期權的內在價值4.2股票期權的時間價值時間價值實質：在期權合約的有效期內，期權內在價值的波動給予其持有者帶來收益的預期價值在到期日之前，一份虛值期權可能會隨著時間的推移轉變成實值期權，期權的到期日越長，那么時間價值也就越大。比如，一份1個月后到期的Y股票認購期權，行權價格為50。如果Y股票現(xiàn)在的價格為45，可是到了一個月以后它的價格變?yōu)榱?5。那么Y股票認購期權就從虛值轉變成了實值，這就體現(xiàn)了期權的時間價值。所以，期權的價值＝內在價值＋時間價值。期權在到期日之前同時具有內在價值和時間價值，而在到期日當天只有內在價值，沒有時間價值了。4.3期權的價值圖認購期權的價值圖紅色曲線就是認購期權在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間。下界曲線就是認購期權在到期日當天的價值曲線（即只有內在價值，沒有了時間價值）上界曲線是過原點一條斜率為1的直線，數(shù)值上等于標的資產的價格。假設期權在t時刻的價值為ct

，資產的價格為St

，行權價格為X，那么用數(shù)學表達式可以把期權的價值表示為max(St－X/(1+rf)T-t,0)≤ct≤St。4.3期權的價值圖認沽期權的價值圖紅色曲線就是認沽期權在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間下界曲線就是認沽期權在到期日當天的價值曲線（即只有內在價值，沒有了時間價值）上界曲線是一條水平線，數(shù)值上等于該認沽期權的行權價格。假設期權在t時刻的價值為pt

，標的資產的價格為St

，行權價格為X，那么用數(shù)學表達式可以把期權的價值表示為max(X/(1+rf)T-t

－St,0)≤pt≤X。5.影響股票期權價值的因素1）標的股票價格2）行權價格3）市場無風險利率4）股票價格的波動率5）到期期限長度6）紅利5.影響股票期權價值的因素1）標的股票的價格由于認購期權的內在價值等于股票價格減去行權價格，所以當股票的價格上升時，認購期權的價值上升。同理，由于認沽期權的內在價值等于行權價格減去股票價格，所以當股票價格上升時，認沽期權的價值下降。2）行權價格根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當行權價格上升時認購期權的價值下降,認沽期權的價值上升。3）市場無風險利率市場無風險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權價值最復雜的一個因素。一方面，當市場無風險利率上升時，人們對股票未來的預期收益率就會提高，從而導致認購期權的價值上升，認沽期權的價值下降。另一方面，當市場無風險利率上升時，股票的價格往往會下跌，根據(jù)1）中的原理，我們會發(fā)現(xiàn)認購期權的價值下降，而認沽期權的價值反而上升了。而在現(xiàn)實交易中，往往前一個原因更占主導位置（即無風險利率增加時，認購期權的價值增加，認沽期權的價值減少），但有時兩個原因導致的凈效應也可能使認購期權的價值隨著無風險利率增加而減少，認沽期權的價值隨著無風險利率增加而增加。5.影響股票期權價值的因素4）股票價格的波動率股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的。如果股票價格的波動率越大，那么股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。對于認購期權，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權利金，所以認購期權的價值隨著波動率增大而增大。對于認沽期權，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時他最多損失權利金，所以認沽期權的價值也隨著波動率變大而變大。5.影響股票期權價值的因素5）到期期限長度一般來講，由于在期權的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權到期期限越長，它的時間價值就越大，認購、認沽期權的價值就越大。（思考：所有情況都是如此嗎？）5.影響股票期權價值的因素5.影響股票期權價值的因素6）紅利一般來說，如果在期權到期日前，股份公司對標的股票進行了分紅，那么在除息日后，股票價格往往會下跌。根據(jù)1）中的原理，認購期權的價值會變小，認沽期權的價值會變大。如果規(guī)定標的證券除權、除息時，交易所會對期權的行權價格、合約單位作相應調整的話，其實就可以很好的回避掉紅利給期權價值帶來的影響，各變量對股票期權價值的影響股票價格行權價格市場無風險利率股票價格波動率到期期限紅利認購期權價值+-+++-認沽期權價值-+-++/?+“＋”代表正相關，“－”代表負相關，“？”代表不確定關系5.影響股票期權價值的因素股票期權的功能杠桿功能有限損失性風險轉移6.股票期權的功能杠桿功能杠桿性是期權吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的期權費，就能分享標的資產價格變動帶來的收益，但同時風險也被放大。舉例：程大叔支付了1元權利金買入了X公司的股票認購期權，那3個月之后程大叔有權按10元/股買入X股份。3個月后X公司的股票價格會有多種可能，那程大叔買入股票期權和只買股票兩種投資方式獲得的收益也會有所不同6.股票期權的功能到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日股票價格（元）910111215買入1份股票收益率-10%010%20%50%買入1份期權收益率-100%-100%0100%400%有限損失性雖然期權的多頭方需要付權利金，但最大損失也就是權利金，獲利空間卻很大。標的資產價格上漲越大，認購期權多頭方獲利越大。標的資產價格下跌越大，認沽期權多頭方獲利越大。風險轉移期權可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產的投資風險。例如，投資者持有某只股票的現(xiàn)貨頭寸,同時持有一份認沽期權，相當于給股票買了一份保險，如果股價下降，則可以執(zhí)行價賣出；如果股價上升，最多損失的是權利金。6.股票期權的功能7.股票期權與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點期權期貨權利和義務買賣雙方的權利與義務分開買賣雙方權利與義務對等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量還有行權價格格、執(zhí)行方式等期權特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權價格格，每一行權價