中國股市波動原因分析與走勢展望

中國股市波動原因分析與走勢展望

山東經(jīng)濟學(xué)院財政金融學(xué)院王榮二00八年八月

這次“熊市”是中國開設(shè)股市以來

最嚴(yán)重的一次

從2007年10月16日中國A股(滬)創(chuàng)下6124點歷史記錄以來，到2008年7月3日最低價2566點,僅僅八個半月,中國股市已大跌58%以上，不少股票甚至跌掉三分之二:中國石油開盤(601857)從48.6元跌到15.22元(7月29日收盤價),跌去68.7%;中國平安(601318)從149元跌到44.02元,跌去71%;云南銅業(yè)(000878)從98元跌到17.92元,跌去82%……上證指數(shù)從05年6月的998點一路上漲到6124點,漲幅超過500%,使得上交所股票市值從05年底的第21位躍升至07年底的全球前六(港交所之前)2007年11月5日中石油上市收盤價43.96元(×1169億A股)計算,其A股市值達71181億元￥,不僅超過整個深市,更使A股市值膨脹至33.62萬億(÷2007年GDP24.66萬億),使資產(chǎn)證券化率達136%。加止H股市值3798億港元,折合1萬億$,=俄羅斯2007年GDP總額,=2倍多?？松梨谑兄?4877億$)=埃克森+微軟+花旗。股市上半年蒸發(fā)掉14萬億超過GDP總額2008年上半年GDP總額130619億元,增速10.4%;截止到2008年6月30日收盤,滬深A(yù)股總市值17.8萬億;與中國股市去年底總市值32.46萬億相比,縮水14.66萬億,意味著股市半年下跌,已將全國同期創(chuàng)造的財富全部化為烏有,甚至還欠下1萬多億的債。到底是什么原因?qū)е轮袊墒斜┑?CPI上漲,對中國經(jīng)濟發(fā)展失去信心?全球股市特別是越南股價大跌,觸發(fā)金融危機?外資熱錢釜底抽薪,回國抄底?美國次貸風(fēng)波影響?人民幣升值影響?市盈率過高?上市公司質(zhì)地太差?管理層失誤?股市擴容速度過快?大小非減持?機構(gòu)砸盤?散戶恐慌性拋盤?股市前期上漲太高,是正常下跌回歸?一、影響股票投資價值的內(nèi)在因素分析1、凈資產(chǎn)：是決定股票投資價值的重要基準(zhǔn)：凈值與股價成正比關(guān)系；2、盈利水平：基本因素之一(正比)；3、股利政策：直接影響股票投資價值；4、股份分割(拆股)：通常刺激股價上升；5、增資或減資；6、資產(chǎn)重組：價值重估，股價劇烈波動。二、影響股票投資價值的外在因素分析一）宏觀經(jīng)濟分析，確定股市大勢；二）中觀行業(yè)分析：選擇理想的行業(yè)；三）微觀公司分析：選擇具體投資股票；四）心理分析：通常會刺激股價上升：1、個體心理分析：解決投資心理障礙；2、群體心理分析：保持正確觀察視角。一）宏觀經(jīng)濟分析，確定股市走勢

1、宏觀政治分析是基本分析的首要任務(wù)

政治因素：政權(quán)、戰(zhàn)爭、法律制度、國際政治的重大變化、對外關(guān)系變化及政策變動等2、宏觀經(jīng)濟分析是基本分析的基石1)通常下宏觀經(jīng)濟形勢對股市影響―正相關(guān)：例美國、香港、中國經(jīng)濟周期與指數(shù)對應(yīng)2)中國宏觀經(jīng)濟對股市影響的獨特性：不相關(guān)/負(fù)相關(guān)3)政府的政策導(dǎo)向?qū)χ袊墒杏绊懽畲?、供求關(guān)系是中國股市漲跌的原動力1)通貨膨脹；2)利率變動；3)匯率變動；4)具體政策美國經(jīng)濟同期與道瓊斯指數(shù)走勢力強相關(guān)

年份 GDP(萬億＄)

道瓊斯指數(shù)區(qū)間40—53100—250點54—6359:0.5250--750點(三大波浪)64—8270:1;77:2;81:3750—1000(74年600)83—8685：41000--2000點87—9288：5；92：62000--3000點92—200095：7；97：83000--11400點1987年前，道指始終沒有突破2000點，但當(dāng)GDP達到近5萬億后，則突飛猛進，成長來源于新經(jīng)濟增長。1925年1$,到1994年財富增長情況:中國經(jīng)濟從中長期看與股市發(fā)展呈同向變化年份GDP（￥）人均GDP（￥）進出口總額（＄）城鄉(xiāng)居民儲蓄總額（￥）19783624億377.5元206.4億210億19881.46萬億1342.3元1027.9億3822億19998.21萬億約1萬億＄6515.8元約787＄3606.5億5.9萬億200413.65萬億約1.05萬元11547.4億12萬億(05年3月)200723.66萬億約3萬億$約1.79萬元約2280$21735億17.2534萬億中國股市歷年政策回顧與股市發(fā)展高度相關(guān)政策手段政策出臺時機持續(xù)效果以滬市為例鄧小平南巡講話92．1．22從100多點持續(xù)上漲取消漲跌停板制度92．5．21從624點暴漲至1335點成立證監(jiān)會與證監(jiān)委92．11．25從572點暴漲至752點“治理整頓”緊縮銀根93．7從1559點持續(xù)下跌出臺券商融資三大“救市政策”94．7．29從326點暴漲至449點公布新股發(fā)行額度95．5．22從926點暴跌中國證監(jiān)會發(fā)出加強風(fēng)險控制通知96．12．9重大利空人民日報發(fā)表特約評論員文章96．12．16持續(xù)暴跌提高印花稅處罰券商等“十項組合拳”97．5重大利空人民日報特約評論員文章“恢復(fù)性上漲”99．6．15上漲，“紅五月”減持國有股籌集社會保障基金管理辦法01．6．12重大利空證監(jiān)會宣布暫停售國有股、調(diào)低印花稅01．10．22重大利好國務(wù)院決定對國內(nèi)上市公司停止減持02．6．23井噴行情1)通貨膨脹對股市的影響1、通脹導(dǎo)致投資者產(chǎn)生保值心理；2、通脹影響經(jīng)濟景氣，股價影響景氣變動；2)利率變動對中國股市的影響最大1、從趨勢上說利率與股市走勢呈反方向運行2、近年來我國利率調(diào)整的實證考察：從1993年7月恢復(fù)保值貼補；96年5月至02年2月連續(xù)八次降息(10.98%↓1.98%)04年10月至07年底連續(xù)八次升息(1.98%↑4.14%)03年9月21日至08年6月7日20次上調(diào)存款準(zhǔn)備金,準(zhǔn)備金率由最初6%升至17.5%。1993年7月，恢復(fù)保值儲蓄（3年期存款）；1996年4月1日，停辦保值儲蓄（貼補率為6%）1996年5月1日，首次降息，歷時超過2年的大牛市由此拉開序幕；1996年8月23日,第二次降息，對滬深股市帶來新的刺激，并在當(dāng)年年底沖上了歷史的高峰；1997年10月23日,第三次降息，之后發(fā)行的兩個長期品種的國債異?；鸨?；1998年3月25日,第四次降息，為國企改革創(chuàng)造了良好的資金環(huán)境；1998年7月1日,第五次降息(克林頓訪華)；1998年12月7日央行第六次降息；1999年6月10日央行第七次降息；1999年11月1日，央行決定征收利息稅，居民儲蓄存款一度出現(xiàn)絕對下降；2002年2月21日，第八次降息，帶動中國股市從1500點走出近200點的反彈行情；2004年10月29日，央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，存款由1.98%提高到2.25%，貸款由5.04%提高到5.31%;2006年8月19日，央行上調(diào)存款利率2.25%↑2.52%；2007年3月至12月20日年內(nèi),連續(xù)六次加息至4.14%3)人民幣匯率及周邊市場對我國的影響

1、幣值穩(wěn)定與否對股市漲落往往起決定性作用2、近年來我國江率變動的實證考察（主動貶值與轉(zhuǎn)入升值通道）：1）購買力平價；2）93年匯率并軌時已從1：5.7主動貶值到1：11，后上升到1：8.9--1：8.3，并基本穩(wěn)定下來3）中國經(jīng)濟增速保持在8—11%，其貨幣堅挺是有經(jīng)濟基礎(chǔ)的；4）中國貨幣已無貶值空間,商品太便宜被國外法院認(rèn)定為傾銷；5）外債結(jié)構(gòu)與外匯儲備比例合理,2000年外匯儲備1600億美元,外債1400億美元，短期債務(wù)占外匯儲備為1:7—1:8，俄羅斯在98年金融危機時這一比例為8:5；6）1993年以來,防止本幣升值,一直以￥買進＄(儲備急增的重要原因),截止到05年3月,外匯儲備6591億＄(世界第二);07年底國家外匯儲備余額為1.53萬億＄,同比增長43.32%。2005年7月21日,央行宣布實行有管理的浮動匯率制,根據(jù)國際收入及經(jīng)常項目的主要交易國及其貨幣,美歐、日、韓成為一籃子貨幣匯率管理體系中主要的貨幣。4）旨在改善供求關(guān)系一系列政策出臺1、99年9月8日，允許三類國企自有資金入市；2、99年10月12日，基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場，從事購買債券債券交易及回購業(yè)務(wù)；3、99年10月26日，允許5%保險資金進入證券市場（基金與配售新基金）；00年3月，提高到10%；4、99年11月，證券投資基金配售新股（融資）；5、99年12月12日，證券公司進入銀行間同業(yè)市場；6、00年2月22日，證券公司股票質(zhì)押貸款辦法；7、00年7月23日，財務(wù)公司中長期債券、同業(yè)拆借、有價證券金融機構(gòu)股權(quán)及成員單位股權(quán)投資；8、00年7月25日，金融租賃公司進行有價證券、金融機構(gòu)股權(quán)投資二）中觀行業(yè)分析：投資理想的行業(yè)1、行業(yè)的內(nèi)在屬性分析1）行業(yè)的市場類型（市場結(jié)構(gòu)）分析市場類型廠商數(shù)量產(chǎn)品差異情況對價格控制力典型行業(yè)風(fēng)險完全競爭多均質(zhì)或相同沒有農(nóng)業(yè)等初級產(chǎn)品大壟斷競爭較多實際或觀念差異有一定控制力服裝等輕工業(yè)較大寡頭獨占少同質(zhì)或略有差別有相當(dāng)控制力鋼鐵等重化工業(yè)較小完全壟斷一家單一獨特產(chǎn)品有很大控制力水電等共用事業(yè)小2）行業(yè)的經(jīng)濟周期（成長性）分析1、成長性行業(yè)(增長性行業(yè))：如計算機等2、周期性行業(yè)：珠寶、建筑、耐用消費品3、防御性行業(yè)：食品、公用事業(yè)3）行業(yè)生命周期分析1、初創(chuàng)期（幼稚期）2、成長期（黃金時期）3、穩(wěn)定期（巔峰時期）4、衰退期（暮年期）生命周期廠商數(shù)量利潤風(fēng)險股價初創(chuàng)期很少虧損較高較低成長期增多增加較高大起大落穩(wěn)定期減少較高減少穩(wěn)定上升衰退期很少減少/虧損較低平淡下降2、行業(yè)的投資機會分析

1）行業(yè)變動的外在影響因素分析A、政府政策：稅收、關(guān)稅、信貸、價格、補貼;B、相關(guān)行業(yè)變動：投入品、替代品、互補品行業(yè)變動對股價影響C、技術(shù)進步D、WTO的影響：金融、電信、商貿(mào)、汽車、農(nóng)業(yè)、紡織行業(yè)影響程度影響描述金融沖擊大5年后外資機構(gòu)不受限，銀行和證券沖擊最大電信服務(wù)沖擊較大5年后外資受限只限于投資比例不超過49%，內(nèi)企將引進外資作為戰(zhàn)略投資者應(yīng)對挑戰(zhàn)；批發(fā)零售沖擊較大3年內(nèi)取消對合營公司的數(shù)量、地域、股權(quán)和設(shè)立方式的限制汽車制造沖擊較大關(guān)稅從70—80%降低到25%左右，汽車盈利空間受限，國內(nèi)廠商通過合資生產(chǎn)格局不變；農(nóng)業(yè)沖擊較大進口配額逐步取消，價格與國際市場接軌，棉花、谷物影響較大；紡織服裝受益最大出口配額的取消擴大中國產(chǎn)品在國際市場的份額；（WTO傾銷應(yīng)訴案件不斷上升）2）行業(yè)投資機會的把握與選擇

A、高成長性與相關(guān)公司的選擇B、非高成長性行業(yè)的投資機會分析1）傳統(tǒng)行業(yè)的投資機會分析：2）關(guān)注國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)：

3）壟斷行業(yè)體制改革蘊藏投資機會:電信、電力、民航運輸、傳播文化、是全國公認(rèn)的壟斷行業(yè)，通常實行政企分開、打破壟斷、引入競爭、建立與改革相適應(yīng)的監(jiān)管制度、開拓融資渠道等程序步驟。壟斷行業(yè)體制改革措施簡表：(鐵路改革正在進行中)三)微觀公司分析:選擇具體投資股票1、公司基本情況(公司實質(zhì)/公司結(jié)構(gòu))分析：1）公司概況：規(guī)模、歷史沿革、經(jīng)營范圍、重點產(chǎn)品、市場占有率、公司特點與優(yōu)勢；2）公司組織管理、經(jīng)營能力、發(fā)展前景、公司產(chǎn)品和市場競爭力。2、公司財務(wù)分析（三張財務(wù)報表）：獲利能力、償債能力、成長能力等是決定公司股價的基礎(chǔ)。1、上市公司財務(wù)報表簡介(三張表)一、資產(chǎn)負(fù)債表(靜態(tài)報表)資產(chǎn)負(fù)債表按照“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”會計恒等式編制而成的：1、資產(chǎn)(資金去向)按變現(xiàn)能力可分為：流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)等2、負(fù)債及所有者權(quán)益（資金來源）：流動負(fù)債、長期負(fù)債、股東權(quán)益等。二、資產(chǎn)損益表(利潤來源及利潤分配表)資產(chǎn)損益表（動表）按照“收入-費用=利潤”會計恒等式編制而成的：1、利潤表:從主營業(yè)收入到利潤總額,反映企業(yè)的經(jīng)營成果及構(gòu)成情況;2、利潤分配表：從利潤總額到未分配利潤,反映企業(yè)利潤分配和留存收益利潤表反映公司盈利能力和經(jīng)營效率,對公司在行業(yè)中的競爭地位持續(xù)發(fā)展能力作出判斷。三、現(xiàn)金流量表（財務(wù)狀況變動表）現(xiàn)金流量表，是以現(xiàn)金流入與流出，匯總說明企業(yè)報告期內(nèi)經(jīng)營活動、投資活動以及籌資活動的動態(tài)報表；企業(yè)現(xiàn)金流量主要來源有三：1、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：反映經(jīng)營活動中產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力；2、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：反映企業(yè)如何運用現(xiàn)金進行投資；3、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：反映企業(yè)籌集資本的能力同時，匯率變動、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增額對現(xiàn)金有一定的影響。三個主要財務(wù)報表之間的聯(lián)系可以用下圖表示2、上市公司財務(wù)報表分析(五力分析)一、安定力分析(生存:長/短期償債能力)二、活動力分析(效率:存貨/應(yīng)收賬/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)三、收益力分析【獲利:股東(每股收益.市盈率.派息率.投資回報率)/公司獲利能力】四、成長力分析(增長:權(quán)益/凈值/收入增長率)五、成長力分析(附加值:附加價值率/人均附加值/人力生產(chǎn)力)3、上市公司財務(wù)狀況綜合分析一、綜合評價方法盈利能力、償債能力、成長能力比例為5：3：2二、雷達圖分析1、本企業(yè)與行業(yè)平均水平比較的雷達圖2、本企業(yè)不同時期經(jīng)營和財務(wù)狀況雷達圖；三、A股上市公司投資價值評估1、公司未來