《金融學》第2章利率與匯率

第二章利率與匯率利息的本質(zhì)收益資本化利率的決定與影響因素利率的作用匯率的決定與作用中國利率市場化與匯率改革第一節(jié)利息和利率概述

一、利息的本質(zhì)（一）利息的本質(zhì)1、古典利率理論（實物因素）——資本生產(chǎn)力說——節(jié)欲論——時差論2、流動偏好論（貨幣因素）凱恩斯二、收益資本化（一）收益資本化

1、含義

2、公式：P= C/r3、應用：土地定價、人力資本、有價證券（二）利息是收益的一般形態(tài)

——資本所有權的代價；制約收入；歷史的認可三、利率的種類——基礎利率和一般利率——名義利率和實際利率（費雪）——固定利率和浮動利率——市場利率和官定利率、公定利率——長期利率和短期利率——即期利率和遠期利率——年率、月率、日率（年利幾厘）——單利和復利費雪效應（Fisher-effect)

名義利率需剔除通貨膨脹率的影響才能反映出實際利率的水平。實際利率是對經(jīng)濟運行的的真實體現(xiàn)四、單利和復利、現(xiàn)值與終值單利復利反映利息的本質(zhì)特征（一）單利與復利的計算

1.單利法

I=P·r·nS=P(1+r·n)式中I代表利息額，P代表本金，r代表利率，n代表借貸期限，S代表本利之和。式中r表示利率，n表示借貸期限，P表示本金，S表示本金與利息之和。復利法將按本金計算出的利息額再計入本金重新計算利息。2.復利法

（二）貨幣的時間價值貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱資金的時間價值。現(xiàn)值又稱本金，是指資金現(xiàn)在的價值。終值又稱本利和，是資金經(jīng)過若干時期后包括本金和時間價值在內(nèi)的未來價值。1.單利終值與現(xiàn)值

單利終值

單利終值是本金與未來利息之和。其計算公式為：F＝P(1+i×t)其中：P為本金（現(xiàn)值），i為利率，t為時間。

例：將100元存入銀行，利率假設為10%，一年后、兩年后、三年后的終值是多少？（單利計算）一年后：100×（1+10%）＝110（元）兩年后：100×（1+10%×2）＝120（元）三年后：100×（1+10%×3）＝130（元）（2）單利現(xiàn)值

單利現(xiàn)值的計算就是確定未來終值的現(xiàn)在價值。如公司商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)，商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)時，銀行按一定利率從票據(jù)的到期值中扣除自借款日至票據(jù)到期日的應計利息，將余款支付給持票人。貼現(xiàn)時使用的利率稱為貼現(xiàn)率，計算出的利息稱為貼現(xiàn)息，扣除貼現(xiàn)息后的余額稱為貼現(xiàn)值即現(xiàn)值。單利現(xiàn)值的計算公式為：P＝F/（1+i×t）例：假設銀行存款利率為10%，為三年后獲得10000現(xiàn)金，某人現(xiàn)在應存入銀行多少錢？

P＝10000/（1+10%×3）＝7692.3（元）2.復利終值與現(xiàn)值

（1）復利終值

復利終值是按照復利的方法計算出的若干時期以后的本金和利息。復利終值的計算公式為：其中，F(xiàn)代表復利終值，P代表現(xiàn)值（本金），i代表年利率，n代表時間例：將100元存入銀行，利率假設為10%，一年后、兩年后、三年后的終值是多少？（復利計算）一年后：100×（1+10%）＝110（元）兩年后：100×（1+10%）＝121（元）三年后：100×（1+10%）＝133.1（元）復利終值公式中，稱為復利終值系數(shù)。23（2）復利現(xiàn)值

復利現(xiàn)值是指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)，折算時使用的利率稱為折現(xiàn)率。復利現(xiàn)值的計算公式為：稱為復利現(xiàn)值系數(shù)。五、利率的期限結構利率期限結構定義為某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關系及變化規(guī)律。由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場即期利率，從對應關系上來說，任何時刻的利率期限結構是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。收益率曲線（yieldcurve）是到期收益率的集合，常常表現(xiàn)為水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。收益率曲線的變化體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關系，即債券的短期利率和長期利率表現(xiàn)的差異性。六、利率的風險結構風險結構是指相同期限的金融工具不同利率水平之間的關系，它反映了這種金融工具所承擔的信用風險的大小對其收益率的影響。一般而言，利率和風險呈正比例關系，也即風險越大，利率越高相同期限金融資產(chǎn)因風險差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為利率的風險結構。這一定義中的風險是指違約風險(信用風險）、流動性風險和稅收風險。第二節(jié)利率的決定

一、局部均衡分析（一）儲蓄投資決定理論（實物市場均衡）生產(chǎn)率—邊際投資傾向rI

s節(jié)約—邊際儲蓄傾向1、均衡利率水平：I=Sr2、I、S與利率的關系：

0IS局部均衡分析（二）凱恩斯的貨幣供求決定論1、Ms：貨幣供給（常量為貨幣當局所控）2、Md：貨幣需求是決定性因素（1）流動性偏好（2）兩類貨幣需求：由收入決定L1（Y）由利率決定L2（r）（3）流動性陷阱（貨幣需求對利率的彈性無限）（4）均衡利率：Ms=M1+M2=L1（Y）+L2（r）二、一般均衡分析（一）可貸資金論1、掌握借貸資金供求的構成2、貢獻：流量分析3、利率的決定用公式表示為：

S（r）+?Ms=I（r）+?Md

加注：可貸資金理論是新古典學派的利率理論，是古典利率理論的延伸，也是對凱恩斯利率決定理論修正。1、1937年羅柏森（D.H.Robertson）在《另一種利率理論》和俄林(B.Ohlin)在《對斯德哥爾摩學派儲蓄與投資理論的某些說明》中提出，利率并不由貨幣供求決定，而是由可貸資金供求決定。后來經(jīng)英國經(jīng)濟學家勒納(A.P.Lerner)綜合并將其公式化形成可貸資金理論2、該理論一方面批評古典利率理論對貨幣因素和存量分析的忽視，另一方面也反對凱恩斯對實際因素和流量分析的完全否定。認為利率應處于可貸資金均衡的水平3、雖然新古典學派的可貸資金理論同時考慮了實物因素和貨幣因素，尤其將貨幣因素引入古典利率決定的分析中，表明貨幣非中性，強調(diào)貨幣因素在利率決定中的作用。但由于對國民收入這個在商品市場和貨幣市場中非常重要的變量缺乏重視，公式所決定的利率并不能使商品市場和貨幣市場同時達到均衡。（二）IS-LM分析

1、通過推導IS-LM曲線了解I、S、L、M與均衡利率的關系

2、均衡利率：I(r)=S(Y)=M=L(Y)+L(r)根據(jù)I曲線和S曲線推導IS曲線0000SiiSYIYIaI=I(r)I=SS(y)ISI2S2i2y2I1i1I1S1S1y1i1y1i2I2S2IS曲線的意義是反映產(chǎn)品市場上收入與利率反方向變動關系的一條曲線；IS曲線上產(chǎn)品市場均衡，IS曲線外產(chǎn)品市場失衡；要使I與S均衡，收入與利率必須配合變動。LM曲線的推導0000LML2L2L1L1ii(1)(2)(3)(4)L2(i)ML1(y)yyLM曲線LM曲線：是描述貨幣市場達到均衡時，國民收入與利率之間各種可能組合的一條曲線。干預的必要性YiIS0LM0Y0i0IS1LM1YfY1

IS-LM模型是最徹底的運用一般均衡分析來說明利率決定的模型

模型建立了一種使利率與收入在儲蓄和投資、貨幣供應和貨幣需求相互作用之下同時決定的利率理論。因其一般均衡分析的特點使模型具有一定程度的確定性和穩(wěn)定性，成為20世紀以來至今宏觀經(jīng)濟理論中極為重要和基本的模型。加注：

IS-LM模型

漢森在1949年出版的《貨幣理論和財政政策》一書，以?？怂沟腎S-LL分析模型為基礎，提出IS-LM分析，指出利率和收入水平由商品市場和貨幣市場的相互作用決定。IS曲線表示商品市場均衡，即I(r)=S(Y)，LM曲線表示貨幣市場的均衡，M=L(Y)+L(r)。明確指出只有依據(jù)投資函數(shù)、儲蓄函數(shù)、流動性函數(shù)和貨幣供給函數(shù)，才能建立一個完整的利率決定理論。（三）馬克思的利率決定理論利率在0——社會平均利潤率之間社會平均利潤率趨向下降，但緩慢“低息多數(shù)與繁榮時期或有額外利潤時期相適應，利息的提高與繁榮到下一階段的周期的過渡相適應，而達到高利貸極限程度的最高利息則與危機相適應”

——《資本論》第三卷Ｐ４０４三、利率決定的影響因素經(jīng)濟因素利潤的平均水平、投資、儲蓄、貨幣供求、物價水平、政策因素宏觀調(diào)控目標、政府意向、政策張縮、體制因素市場機制的確立狀況、政府定位其他因素國際環(huán)境、文化差異我國影響利率的主要因素利潤率的平均水平（企業(yè)負擔）資金的供求狀況物價變動幅度國際經(jīng)濟環(huán)境政策性因素第三節(jié)利率的作用

一、利率對儲蓄和投資的作用（一）對儲蓄的作用1、替代效應

rS

2、收入效應3、結論：替代效應與收入效應的比較結果（二）對投資的作用1、廠商的資本邊際效益與市場利率的比較2、不同類型的廠商二、利率對貨幣需求的作用1、有限彈性rMd2、無限彈性（利率很低）三、其他作用差別利率對經(jīng)濟結構的調(diào)節(jié)作用對資產(chǎn)選擇的影響四、功能概括中介功能：聯(lián)系國家、企業(yè)與個人；聯(lián)系金融市場與實物市場；聯(lián)系宏、微觀經(jīng)濟分配功能：國民收入的分配與再分配；調(diào)控功能：協(xié)調(diào)利益、推動經(jīng)濟發(fā)展與均衡風險功能：利率風險帶來收益的不確定性如何理解利率在經(jīng)濟中的作用？

利率可以直接影響人們的經(jīng)濟利益。

利率高低經(jīng)濟人的收益利益約束機制直接影響人們的經(jīng)濟利益改變?nèi)藗兊慕?jīng)濟行為微觀經(jīng)濟活動宏觀經(jīng)濟活動的變化。

●利率的儲蓄效應：利率高低與儲蓄多少同方向變化；

●利率的投資效應：利率高低與投資多少反方向變化；

●利率的匯率效應：通過經(jīng)常項目和資本項目的變化

對國際收支產(chǎn)生影響從微觀經(jīng)濟學角度：利率影響企業(yè)的成本與收益、投資決策，可發(fā)揮促進企業(yè)改善經(jīng)營管理的作用；在收入既定時利率對個人的消費與儲蓄行為影響非常直接；利率通過改變儲蓄收益對居民選擇儲蓄方式產(chǎn)生作用。五、利率發(fā)揮作用的條件1、前提：利益約束機制2、完善的利率機制：市場化的利率決定機制、靈活的利率聯(lián)動機制、適當?shù)睦仕?、合理的利率結構3、環(huán)境配合：市場開放程度、金融機構的商業(yè)化運營、科學的金融監(jiān)管、第四節(jié)探討利率自由化利率自由化的實例利率自由化的思考中國利率市場化關于利率自由化的思考1、思考一：利率自由化改革成功的概率與經(jīng)濟發(fā)達程度成正比

2、思考二：改革方式的選擇影響著改革進程的選擇關于利率自由化的思考3、思考三：改革步驟的安排因國而異利率自由化的步驟是由各國利率在國民經(jīng)濟中的地位、作用以及本身成熟程度來決定的，例如美國是先存款利率，后貸款利率，最后擴展到所有利率的自由化。日本是先國債，后其他品種；先銀行同業(yè)，后銀行與客戶，先長期利率，后短期利率，先大額交易，后小額交易。韓國是非銀行機構的利率放開速度快于銀行利率的放開速度，貸款利率的放開比存款利率的放開要快。關于利率自由化的思考4、思考四：宏觀經(jīng)濟形勢決定著改革的時機選擇5、思考五：微觀基礎建設的程度制約著改革的行進速度先培育金融市場,強壯金融機構后放開利率成功者居多,而無扎實市場基礎者冒然完全放松利率管制者多以失敗告終。關于利率自由化的思考6、思考六：監(jiān)管體系健全可以彌補政策設計中的諸多不足，保證改革能平穩(wěn)進行7、思考七：超高正實際利率水平與深度負利率，都不是正常市場運行的均衡利率8、思考八：金融開放可以推進也可破壞利率自由化關于利率自由化的思考9、思考九：發(fā)展中國家的利率自由化并非是發(fā)達國家歷程的簡單翻版.10、思考十：對利率自由化后的問題應盡早防范

利率自由化之后，由于對銀行的其他管制也已放松，便會引起一個普遍存在的問題：即金融機構資金會大量流向一些管制背景下發(fā)展不足、但卻可迅速升值的行業(yè)中去。還有利率波動頻繁、一定程度的銀行危機、信貸膨脹等。

自主學習：中國利率市場化中國利率市場化的進程中國利率市場化的時機中國利率市場化的障礙自主學習：利率政策在中國的運用利率政策的作用利率政策在中國的運用如何看待利率政策1979-1990利率上調(diào)1990-1992利率下調(diào)1992-1995利率的上調(diào)1996-2003利率下調(diào)2003年至2008年9月：利率的上調(diào)討論：試分析經(jīng)濟背景和調(diào)控原因2008年9月至今2008年9月25日：利率下調(diào)第四節(jié)外匯與匯率一、外匯外匯（foreignexchange）以外幣表示的可用于國際間結算的支付手段。◎目前我國外匯的構成：

★外國貨幣

★外幣支付憑證

★外幣有價證券

★特別提款權

★其他外匯資產(chǎn)

什么是可兌換與不完全可兌換？自由兌換（或稱為完全可兌換）：

——本幣在境內(nèi)可兌換為外匯；外匯可攜出或匯出境外；本幣可自由進出境；外匯可攜入、匯入境內(nèi)，并在境內(nèi)兌換為本幣；無論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯；彼此之間可相互授受……實施外匯管制的國家，該國的本幣或是完全不可兌換的，或是不完全可兌換的。1996年底，我國實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下的可兌換，資本項目可兌換的方向是肯定的，但道路是曲折的。1995-2005年中國外匯市場交易概況二、匯率●匯率(exchangerate)又稱匯價，或稱外匯行市，是兩國貨幣折算的比率，或者說是一國貨幣以另一國貨幣表示的價格。

◎一國貨幣對各種貨幣都有匯率.

◎匯率有直接和間接兩種標價方法.

◎匯率制度大體有固定匯率制和浮動匯率制.

◎按不同的分類方法有多種匯率。（一）匯率的標價方法●直接標價法(directquotation)又稱應付標價法，是指以一定單位的（1或100等）外國貨幣作為標準，折成若干單位的本國貨幣的標價方法?！蜷g接標價法(indirectquotation)

又稱應收標價法，它是以一定單位的（1或100等）本國貨幣為標準，折成若干外國貨幣的標價方法按匯率制定方法基本匯率；套算匯率按匯率制度固定匯率；浮動匯率按銀行買賣外匯買入?yún)R率；賣出匯率按外匯交易支付通知方式電匯匯率；信匯匯率；票匯匯率按外匯交割期限即期匯率；遠期匯率按市場或銀行營業(yè)時間開盤匯率；收盤匯率按外匯決定方式官方匯率；市場匯率（二）匯率的種類根據(jù)IMF《國標金融統(tǒng)計資料》，目前成員國官方規(guī)定匯率分為下列六種：（1）釘住某一種貨幣而規(guī)定的。（2）有限彈性地釘住某一種貨幣。（3）合作安排規(guī)定的。（4）根據(jù)一套指標進行調(diào)整的。（5）按管理浮動規(guī)定的。（6）按照獨立浮動制定的。實際匯率=名義匯率*（外國價格指數(shù)/本國價格指數(shù)）。實際匯率使我們能夠完整測度兩國產(chǎn)品相對（價格）競爭力的強弱。有效匯率類似價格指數(shù)與各種商品價格的關系，它是一種貨幣相對于其他多種貨幣雙邊匯率的加權平均數(shù)。它用于測度一種貨幣的總體變化趨勢，較雙邊匯率包羅的內(nèi)容更為廣泛，能夠表明這種貨幣相對于其他多種貨幣的價值變化。（三）匯率制度●固定匯率制（fixedexchangerate）是指兩國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國中央銀行有義務維持本幣幣值的基本穩(wěn)定?！窀訁R率制（floatingrate

）是指是不規(guī)定匯率波動的上下限，匯率隨外匯市場的供求關系自由波動。國際匯率制度的演進◆國際金本位制下的匯率制度

◎匯率由各國貨幣的含金量之比決定。實際匯率則圍繞兩國貨幣含金量之比所確定的金平價在黃金輸送點之間上下波動。

◎是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制。

◆布雷頓森林體系下的匯率制度

◎?qū)嵭小半p掛鉤”，即美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤。

◎是以黃金—美元為基礎的、可調(diào)整的固定匯率制。

◆牙買加體系下的匯率制度

◎匯率制度呈現(xiàn)出多樣性。◎主要有三大類：可調(diào)整的盯住匯率制、有限的浮動匯率安排以及更靈活的浮動匯率安排。

（四）匯率的決定理論◆國際借貸說◆購買力平價說絕對購買力平價相對購買力平價

◆匯兌心理說◆貨幣分析說

彈性價格貨幣分析法

粘性價格貨幣分析法

◆金融資產(chǎn)說

●●不同貨幣制度下,匯率的決定與影響因素也不同。

◎在金本位制度下，鑄幣平價是決定匯率的基礎;

◎在信用貨幣制度下,匯率的決定基礎應以其代表的價值為依據(jù),匯率的變化主要受外匯市場的供求狀況的影響。目前影響外匯市場的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，影響最大的是美國每月或每季公布的經(jīng)濟統(tǒng)計資料，這是因為美元是國際外匯交易市場中最重要的貨幣，它在國際貿(mào)易中占結算方式的一半以上。其次為歐元區(qū)國家、日本、英國，再次為澳大利亞、加拿大、瑞士等。各種經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)影響匯率的作用大小依次排序為：利率的調(diào)整、就業(yè)人數(shù)（美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口）、國民生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)、對外貿(mào)易、通貨膨脹率、生產(chǎn)價格（物價）指數(shù)、消費價格指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、零售物價指數(shù)、消費信心指數(shù)等。（五）匯率的作用●匯率對經(jīng)濟的各個方面都有影響：

◎可以影響國際貿(mào)易和進出口。本幣貶值，使出口商品的外幣價格下跌，有利于增強本國出口商品的競爭力。同時，導致進口商品的價格上漲而有利于抑制進口，增強國內(nèi)進口替代品的需求。貨幣升值的影響與此相反。

◎可以影響資本流動◎影響國內(nèi)市場價格◎影響人們對金融資產(chǎn)的選擇匯率風險●匯率的變動給交易人帶來損失或盈利，被稱為匯率風險?！裰饕憩F(xiàn)在：進出口貿(mào)易的匯率風險；國際支付與結算的風險；外匯儲備（資產(chǎn)）風險；外債風險……●為避免或減輕匯率風險損失，需要采取防范措施。三、人民幣匯率制度●現(xiàn)行人民幣匯率制度:

——以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制●掌握要點：

◎以銀行間外匯市場供求為基礎形成匯率；

◎官定匯率和市場匯率合一；

◎指定準許經(jīng)營外匯的銀行；◎人民銀行公布前日市場價格，超過認定幅度即行市場干預，在幅度內(nèi)自行掛牌買賣?！艨紤]人民幣匯率決定的特殊國情及其變化.◆加入WTO后人民幣匯率面臨的問題與挑戰(zhàn).◆2005年7月21日推出完善人民幣匯率形成機制改革

◎我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

◎

2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，目前1美元兌換人民幣已經(jīng)調(diào)至8元以下浮動。中國歷年外匯儲備1950－2011年單位：億美元年份儲備年份儲備年份儲備