財務管理專題概論

財務管理中南財經政法大學會計學院楊漢明2/3/20231主要內容一、概論二、企業(yè)融資三、企業(yè)投資四、股利政策五、財務報表分析六、其他2/3/20232財務與會計的關系大會計論大財務論平行論兩者分工：財務側重與資金流的管理和控制，會計主要資金流的核算與披露2/3/20233投資者、債權人貨幣資金對外投資產成品資金未完工產品資金貨幣資金儲備資金職工工資及福利資金固定資金彌補生產耗費、進行自我積累投資收益、投資收回資金籌集資金投放資金耗費資金分配資金收入企業(yè)資金運動過程2/3/20234財務與其他相關學科的關系財務與工商管理的關系管理系統(tǒng)的一個分支是一種價值，管理處理好與其他管理的關系應擺正財務管理的地位企業(yè)目前需要高級財務管理人才財務與金融的關系財務與金融的內容交叉理財離不開金融市場2/3/20235公司理財主要內容（框架）國外學者：1994年《商業(yè)周刊》全美商學院12個頂級教授之一AswathDamodaran(2001)在其《應用公司理財》或《公司財務：理論與實踐》一書中前后一貫的表述是：與資源分配有關的決策（投資決策）；與項目籌資有關的決策（資本結構決策）與制定再投資或推出經營額度有關的決策（股利決策）。2/3/20236BrighamandEhrhardt(2005)在《財務管理：理論與實踐》一書提出，大部分財務管理知識圍繞三個問題展開（1）一個特定公司的股票價值通過什么因素產生；（2）管理者如何選擇增加公司價值的決策；（3）管理者如何保證公司在執(zhí)行這些計劃的時候不出現(xiàn)資金匱乏？2/3/20237Ross(2002)等人在《公司理財基礎》一書中認為，財務經理必須關注三類基本問題：（1）著眼于企業(yè)的長期投資（資本預算）；（2）著眼于企業(yè)對支持其長期投資需要的長期籌資的獲取和管理方式(資本結構)；（3）著眼于對客戶收款和向供應商付款等日?；顒拥墓芾恚I運資本管理）。2/3/20238Megginson(2002)現(xiàn)代財務理論的基本框架p4（1）完善資本市場下的儲蓄和投資；（2）投資組合理論；（3）資本結構理論；（4）股利政策；（5）資本資產定價模型；（6）有效資本市場理論；2/3/20239（7）期權定價理論；（8）代理理論；（9）信號理論；（10）現(xiàn)代公司控制論；（11）金融中介理論；（12）市場微觀結構理論。2/3/202310西方學者財務管理學的框架一個目標四個模塊（營運資本）；一個財務管理工具箱：四把工具：會計報表與比率、現(xiàn)值、風險收益模型和期權定價模型。2/3/202311公司理財主要內容(國內)發(fā)行證券籌集資金（融資決策）融資結構和方式的選擇、融資成本和風險的控制等進行資產投資（資本預算）投資組合的安排、經營風險的控制、投資決策及可行性研究、營運資金管理等實現(xiàn)和分配現(xiàn)金流量產品和業(yè)務的定價、資金回收及風險控制；納稅管理（稅務籌劃）、支付利息和股利（留存收益比例的確定）2/3/202312參考文獻1.CorporateFinanceByStephenRoss.RandolphWesterfield.JeffereyJaffe2.FinancialManagementByJamesvanHorne.CecilDipchand.RobertHanrahan3.FinancialTheoryandCorporatePolicyByThoms

Gopland.FredWeston4.現(xiàn)代企業(yè)財務管理經濟科學出版社美：詹姆森·C·范霍恩，小約翰·M·瓦霍維奇5.公司財務理論東北財經大學出版社美：威廉·L.麥金森6.公司財務理論主流東北財經大學出版社沈藝峰，沈洪濤2/3/2023137.財務報表分析與證券定價中國財經出版社美：斯蒂芬·佩因曼8.資本市場的混沌與秩序經濟科學出版社美：埃德加·E·彼地斯9.國內高校高級財務管理教材10.財務管理相關專業(yè)刊物2/3/202314第一講財務管理概論西方財務管理發(fā)展階段傳統(tǒng)理財階段(融資)19世紀中～20世紀初，資本市場不發(fā)達，股份公司發(fā)展的籌資壓力，會計信息不對稱，報表失真綜合理財階段1929年經濟危機，美國頒布證券法，財務注重資金的使用效率，公司內部財務決策超越融資問題上升第一位二戰(zhàn)后企業(yè)規(guī)模擴大，國際競爭加劇，財務問題重點轉移到投資問題上現(xiàn)代理財階段20世紀50年代～，1990年，1997年諾貝爾經濟學獎頒給財務學者2/3/202315一、財務的本質財務管理是在一定的整體目標下，關于資產的購置、融資和管理。因此，財務管理的決策功能可以分成：投資、融資和資產管理決策。（范霍恩，1998）資金運動論我國財務學界的貢獻資金運動構成企業(yè)財務活動的基礎資金運動體現(xiàn)一定的財務關系分配關系論

企業(yè)的財務本質就是對資金的分配籌資：如何在資本市場中最大限度地分配資源投資：外部獲取的資源如何有效地配制投資分配：經營活動成果如何在利益相關者之間分配2/3/202316二、財務管理假設（一）國外學者1.Damodaran(2000)構建的財務管理學的基礎性假設：（1）經理與股東目標函數(shù)的一致性假設；（2）債權人利益得到完全保護假設；（3）市場有效性假設；（4）社會成本為零假設。2/3/2023172.Scott,Martin,William,Keown(2004)形成財務管理基礎的十項基本原理：（1）風險收益均衡——對額外的風險需要有額外的收益進行補償；（2）貨幣時間價值——今天的一元錢比未來的一元錢更值錢；（3）價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤（4）增量現(xiàn)金流——只有增量才是相關的；2/3/202318（5）在競爭市場上沒有利潤特別高的項目；（6）有效的資本市場——市場是靈敏的，價格是合理的；（7）代理問題—管理層與所有者利益不一致（8）納稅影響業(yè)務決策；（9）風險分為不同的類別——有些可以通過分散化消除，有些則不能；（10）道德行為就是要做正確的事，而在金融業(yè)中處處存在道德困惑。2/3/202319Megginson列舉閱讀財務管理應該記住的基本原則：p26（1）金融資產的定價只須考慮系統(tǒng)風險；（2）信任市場價格；（3）注重投資而不是籌資；（4）重視現(xiàn)金流量而不是會計利潤；（5）切記：財務已成為國際問題。2/3/202320（二）國內學者的財務管理假設1.王廣明與劉貴生（1989）《企業(yè)財務理論研究》（財務假設）（1）理財主體與自主理財假設；（2）資金市場健全假設；（3）連續(xù)經營假設。2/3/2023212.陸建橋（1995）“試論財務假設”《四川會計》（1）財務主體假設；（2）理性理財行為假設；（3）不確定性假設；（4）財務預期假設；（5）財務信息可靠性假設2/3/2023223.王棣華（1997）“財務假設初探”《財會通訊》（1）獨立理財主體假設；（2）謀求價值增值假設；（3）財務風險假設；（4）財務關系客觀性假設；（5）利益平衡分配假設；（6）財務環(huán)境、財務文化決定假設；（7）財務可管理假設2/3/2023234.張家倫（1995）“略論財務假設”《揚州大學學報》（1）財務依據假設。包括：財務資料可選擇性假設；財務關系多重性假設；（2）財務主體假設。包括：法人理財主體假設；財務理性人假設（3）財務可控性假設。2/3/2023245.王化成（1999）“試論財務管理假設”《會計研究》（1）理財主體假設獨立的經濟利益、獨立的經營權和財權、法律實體注意比較：會計主體與理財主體的比較我國國有企業(yè)理財主體的制度變遷我國企業(yè)理財主體經歷三個階段：計劃經濟階段、70年代末至90年代初期、90年代后期以來派生假設——自主理財假設：即任何理財主體均有財權，即自主籌資、投資和收益分配2/3/202325二、財務管理假設（2）持續(xù)經營假設

企業(yè)成立后面臨兩種可能：持續(xù)經營和破產清算持續(xù)經營假設的概念該假設對企業(yè)理財?shù)挠绊懀褐挥谐掷m(xù)經營，籌資才有可能，期限結構安排才有意義；預期收益才被重視；股利政策才被股東接受；分期確定財務收益才被接受派生假設——分期理財假設：可以把企業(yè)持續(xù)不斷的經營活動，人為地劃分為一定期間，以便分階段考核企業(yè)的財務狀況和經營成果。2/3/202326二、財務管理假設（3）有效市場假設資本市場的基本功能配置資源（籌資、投資）、金融資產定價、信息傳遞等法瑪對有效市場的劃分弱式有效、次強式有效及強式有效我國目前資本市場有效性的特點派生假設：市場公平假設有效市場假設是建立財務管理原則、決定企業(yè)籌資方式、投資方式，安排資本結構的理論基礎暗含另一假設：市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論實力多強，都無法控制市場。2/3/202327二、財務管理假設（4）資金增值假設追求價值增殖是資本的本質，是投資的潛動因，也是財務管理目標之所在由于投資的不確定性，資金增值不是規(guī)律性的定式，而僅是一種假設。企業(yè)資金不能保值增值的原因是多樣的，而且資金增值的確認與資本保值的基礎有關（貨幣資本還是實物資本？）派生假設——收益與風險均衡假設：企業(yè)投資收益的實現(xiàn)不僅要以成本為代價，而且還要承擔一定風險為代價

2/3/202328二、財務管理假設（5）理性理財假設理性假設與現(xiàn)實有一定的差距，這就要求我們努力理性理財，減少盲目性企業(yè)理財是一種有目的性的行為，由理性的專業(yè)人員實施理財人員有掌握必要專業(yè)知識，有職業(yè)判斷能力理財人員能在市場中尋找并選擇最佳方案，一旦發(fā)現(xiàn)非最佳方案時，有能力及時糾正減少損失派生假設：資金再投資假設。2/3/202329三、理財環(huán)境（起點）與目標理財環(huán)境：是指對企業(yè)財務活動產生影響作用的內、外部條件。包括（1）企業(yè)內部環(huán)境和外部環(huán)境；（2）宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境；（3）靜態(tài)環(huán)境和動態(tài)環(huán)境。20世紀的財務管理1.Scott(2003)20世紀初，當財務管理作為一門獨立的科學出現(xiàn)時，其重點主要集中在兼并的法律事務、新公司的信息披露和公司可發(fā)行募資的各種證券上面。這是一個工業(yè)化浪潮席卷的時代：“大即是好”，各種兼并和收購活動頻繁發(fā)生。30年代大危機，2/3/202330在新舊世紀交替之際，并購仍將活躍于金融市場，但未來幾十年可以預見的趨勢：（1）商業(yè)全球化；（2）信息技術；（3）政府的管制態(tài)度。2.瑪格麗特.梅（2001）將財務管理環(huán)境的變化歸納為9個方面：（1）客戶需求模式的改變；（2）客戶討價還價能力的提高；（3）降價成本的壓力；（4）新基礎的沖擊；2/3/202331（5）戰(zhàn)略聯(lián)盟的出現(xiàn)；（6）新市場的開拓；（7）經濟全球化；（8）政府法規(guī)的增多；（9）高度流動的資本市場。2/3/202332理財目標與企業(yè)目標影響企業(yè)理財目標的利益集團企業(yè)是個多邊契約的集合體。影響企業(yè)目標的利益團體集體主要包括：政府、所有者、債權人、業(yè)務關聯(lián)企業(yè)、員工、社會公眾等2/3/202333三、理財目標理財目標的特征理財目標的動態(tài)化特點企業(yè)理財目標隨著環(huán)境變化而變化理財目標的多樣選擇性受企業(yè)利益集團的影響、管理層利益驅動，甚至企業(yè)的經濟成分不同，都會導致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)不同階段的理財目標也不同理財目標的層次性企業(yè)總體理財目標與具體目標的差異，如籌資、投資等階段，成本中心、利潤中心與投資中心目標的差異理財目標的理念指導性理財目標是否可以度量、是否可以分解、可操作性如何，也有爭議。我認為可將目標作為一種理念來指導理財行為2/3/202334三、理財目標理財目標的主要觀點評價產值最大化計劃經濟產物，缺點是明顯的。試問：市場經濟條件下，如果為賣方市場，能使用該目標嗎？利潤最大化該觀點在西方發(fā)達國家流行近2個世紀理由：易量化、與財務報表體系吻合、要求企業(yè)加強管理降低成本費用不足：時間價值、風險因素、短期化行為等因素制約2/3/202335三、理財目標理財目標的主要觀點評價股東財富最大化

企業(yè)是以所有者權威為軸心的契約集合體，提升股東利益是企業(yè)理財?shù)幕境霭l(fā)點股東財富的計量分上市公司和非上市公司而不同上市公司實質上上股價最大化該目標的優(yōu)缺點那些因素影響股價？利潤是主要因素嗎？收益的質量應該如何衡量？2/3/202336三、理財目標理財目標的主要觀點評價企業(yè)價值最大化利潤最大化——股東財富最大化——企業(yè)價值最大化是理論上的飛躍企業(yè)價值的衡量按未來報酬貼現(xiàn)值計算按企業(yè)資本構成確定企業(yè)價值優(yōu)點：承襲了股東財富最大化的優(yōu)點、兼顧了各利益集團的利益、與理財主體理論上是一致的2/3/202337四、西方財務理論研究方法（一）橫向方法（或水平線方法）將財務學的各個研究領域在水平線上一字拉開排列，把各個財務現(xiàn)象獨立地切割開來，分為一個個單獨的問題，然后圍繞問題的中心來組織各類理論解釋與經驗證據。每個基本的財務問題從一開始就被提出來，接著指明回答和解決這些基本問題所需要的各個方法和步驟，凡與基本問題無關的東西，均忽略不談或一語帶過，而不管它們在形成財務思想的過程中所具有的重要性。這種方法類似于“問題史學”的方法論模式，曾得到布羅代爾(F.Brdudel)等第二代年鑒學派史學家的推崇。2/3/202338代表：格斯曼、杜格爾《公司財務政策》；范霍恩《公司財務與政策》；維斯頓、布里格姆《公司財務原理》；羅斯、威斯特菲爾德、杰菲《公司理財》2/3/202339

好處：（1）它是一種問題導向的方法。資本結構（2）橫向學派也是一種結構主義的方法。

股利理論

缺陷：（1）首先，橫向方法基本上是一種重視局部、強調個體的方法。（2）其次，橫向方法同時還是一種靜態(tài)方法。2/3/202340（二）縱向方法（或垂直線方法）縱向方法的要旨在于它專門把各個不同的財務學研究領域里的同一個理論或思想串聯(lián)出來，從中理清、融合和深化這些理論的發(fā)展脈絡、因緣關系、前后順序、學說淵源或師承關系以及歷史意義，從而揭示這些理論（思想或學說）的起源、作用和演變以及它們最新的發(fā)展方向，說明同一理論在各個不同財務領域里的不同運用，以及這些運用之間的相互影響和相互印證關系。2/3/202341缺陷：要真正捕捉住財務學前輩的思想和意圖，并不是一件容易的事。正因為對每一種財務思想，我們幾乎沒有辦法再去重復演算或驗證，我們只能在掌握盡可能詳盡和豐富的材料基礎之上，靠推論進行研究。這就難免在此過程中滲透進我們自己的想法，滲入我們自己的個人好惡和輕重取舍等因素在內，羅爾也曾承認：“一部思想史本質上是選擇性的和解釋性的；從他所省略的東西和他描述所包含的內容的方式，作者施加了他自己的興趣、偏好和偏見”。此就是思想史方法的缺陷之一。2/3/202342五、財務學研究思潮的三次大轉變1897年格林《公司理財》的問世，1900年巴舍利耶（LouisBachelier）完成了他的博士論文《投機理論》以來，財務學的百年歷史上，其研究思潮曾有三次重大轉變，出現(xiàn)了三批具有重大理論價值的歷史文獻。2/3/202343（一）財務學研究思潮的第一次轉變出現(xiàn)在20世紀30年代出現(xiàn)了數(shù)本具有較高理論學術價值的名著，包括格雷漢姆（B.Graham）和多德(D.L.Dodd)于1934年出版的《證券分析》、威廉斯(J.B.Williams)于1937年發(fā)表的《投資價值理論》和達文(A.S.Dewing)于1938年再版的鴻篇巨著《企業(yè)理財政策》。2/3/202344（二）第二次轉變出現(xiàn)在20世紀50年代兩個“革命性突破”

1.馬克維茨(H.Markowitz)1952年的《組合選擇》1959年《證券組合選擇：有效的分散化》以及1958年托賓(J.Tobin)的《趨向風險行為中的流動偏好》2/3/202345

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