財(cái)務(wù)管理專題概論

財(cái)務(wù)管理中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院楊漢明2/3/20231主要內(nèi)容一、概論二、企業(yè)融資三、企業(yè)投資四、股利政策五、財(cái)務(wù)報(bào)表分析六、其他2/3/20232財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的關(guān)系大會(huì)計(jì)論大財(cái)務(wù)論平行論兩者分工：財(cái)務(wù)側(cè)重與資金流的管理和控制，會(huì)計(jì)主要資金流的核算與披露2/3/20233投資者、債權(quán)人貨幣資金對(duì)外投資產(chǎn)成品資金未完工產(chǎn)品資金貨幣資金儲(chǔ)備資金職工工資及福利資金固定資金彌補(bǔ)生產(chǎn)耗費(fèi)、進(jìn)行自我積累投資收益、投資收回資金籌集資金投放資金耗費(fèi)資金分配資金收入企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程2/3/20234財(cái)務(wù)與其他相關(guān)學(xué)科的關(guān)系財(cái)務(wù)與工商管理的關(guān)系管理系統(tǒng)的一個(gè)分支是一種價(jià)值，管理處理好與其他管理的關(guān)系應(yīng)擺正財(cái)務(wù)管理的地位企業(yè)目前需要高級(jí)財(cái)務(wù)管理人才財(cái)務(wù)與金融的關(guān)系財(cái)務(wù)與金融的內(nèi)容交叉理財(cái)離不開(kāi)金融市場(chǎng)2/3/20235公司理財(cái)主要內(nèi)容（框架）國(guó)外學(xué)者：1994年《商業(yè)周刊》全美商學(xué)院12個(gè)頂級(jí)教授之一AswathDamodaran(2001)在其《應(yīng)用公司理財(cái)》或《公司財(cái)務(wù)：理論與實(shí)踐》一書(shū)中前后一貫的表述是：與資源分配有關(guān)的決策（投資決策）；與項(xiàng)目籌資有關(guān)的決策（資本結(jié)構(gòu)決策）與制定再投資或推出經(jīng)營(yíng)額度有關(guān)的決策（股利決策）。2/3/20236BrighamandEhrhardt(2005)在《財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐》一書(shū)提出，大部分財(cái)務(wù)管理知識(shí)圍繞三個(gè)問(wèn)題展開(kāi)（1）一個(gè)特定公司的股票價(jià)值通過(guò)什么因素產(chǎn)生；（2）管理者如何選擇增加公司價(jià)值的決策；（3）管理者如何保證公司在執(zhí)行這些計(jì)劃的時(shí)候不出現(xiàn)資金匱乏？2/3/20237Ross(2002)等人在《公司理財(cái)基礎(chǔ)》一書(shū)中認(rèn)為，財(cái)務(wù)經(jīng)理必須關(guān)注三類基本問(wèn)題：（1）著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期投資（資本預(yù)算）；（2）著眼于企業(yè)對(duì)支持其長(zhǎng)期投資需要的長(zhǎng)期籌資的獲取和管理方式(資本結(jié)構(gòu))；（3）著眼于對(duì)客戶收款和向供應(yīng)商付款等日?；顒?dòng)的管理（營(yíng)運(yùn)資本管理）。2/3/20238Megginson(2002)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的基本框架p4（1）完善資本市場(chǎng)下的儲(chǔ)蓄和投資；（2）投資組合理論；（3）資本結(jié)構(gòu)理論；（4）股利政策；（5）資本資產(chǎn)定價(jià)模型；（6）有效資本市場(chǎng)理論；2/3/20239（7）期權(quán)定價(jià)理論；（8）代理理論；（9）信號(hào)理論；（10）現(xiàn)代公司控制論；（11）金融中介理論；（12）市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論。2/3/202310西方學(xué)者財(cái)務(wù)管理學(xué)的框架一個(gè)目標(biāo)四個(gè)模塊（營(yíng)運(yùn)資本）；一個(gè)財(cái)務(wù)管理工具箱：四把工具：會(huì)計(jì)報(bào)表與比率、現(xiàn)值、風(fēng)險(xiǎn)收益模型和期權(quán)定價(jià)模型。2/3/202311公司理財(cái)主要內(nèi)容(國(guó)內(nèi))發(fā)行證券籌集資金（融資決策）融資結(jié)構(gòu)和方式的選擇、融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的控制等進(jìn)行資產(chǎn)投資（資本預(yù)算）投資組合的安排、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制、投資決策及可行性研究、營(yíng)運(yùn)資金管理等實(shí)現(xiàn)和分配現(xiàn)金流量產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的定價(jià)、資金回收及風(fēng)險(xiǎn)控制；納稅管理（稅務(wù)籌劃）、支付利息和股利（留存收益比例的確定）2/3/202312參考文獻(xiàn)1.CorporateFinanceByStephenRoss.RandolphWesterfield.JeffereyJaffe2.FinancialManagementByJamesvanHorne.CecilDipchand.RobertHanrahan3.FinancialTheoryandCorporatePolicyByThoms

Gopland.FredWeston4.現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社美：詹姆森·C·范霍恩，小約翰·M·瓦霍維奇5.公司財(cái)務(wù)理論東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社美：威廉·L.麥金森6.公司財(cái)務(wù)理論主流東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社沈藝峰，沈洪濤2/3/2023137.財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社美：斯蒂芬·佩因曼8.資本市場(chǎng)的混沌與秩序經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社美：埃德加·E·彼地斯9.國(guó)內(nèi)高校高級(jí)財(cái)務(wù)管理教材10.財(cái)務(wù)管理相關(guān)專業(yè)刊物2/3/202314第一講財(cái)務(wù)管理概論西方財(cái)務(wù)管理發(fā)展階段傳統(tǒng)理財(cái)階段(融資)19世紀(jì)中～20世紀(jì)初，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，股份公司發(fā)展的籌資壓力，會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱，報(bào)表失真綜合理財(cái)階段1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)頒布證券法，財(cái)務(wù)注重資金的使用效率，公司內(nèi)部財(cái)務(wù)決策超越融資問(wèn)題上升第一位二戰(zhàn)后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，財(cái)務(wù)問(wèn)題重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問(wèn)題上現(xiàn)代理財(cái)階段20世紀(jì)50年代～，1990年，1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給財(cái)務(wù)學(xué)者2/3/202315一、財(cái)務(wù)的本質(zhì)財(cái)務(wù)管理是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于資產(chǎn)的購(gòu)置、融資和管理。因此，財(cái)務(wù)管理的決策功能可以分成：投資、融資和資產(chǎn)管理決策。（范霍恩，1998）資金運(yùn)動(dòng)論我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界的貢獻(xiàn)資金運(yùn)動(dòng)構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)資金運(yùn)動(dòng)體現(xiàn)一定的財(cái)務(wù)關(guān)系分配關(guān)系論

企業(yè)的財(cái)務(wù)本質(zhì)就是對(duì)資金的分配籌資：如何在資本市場(chǎng)中最大限度地分配資源投資：外部獲取的資源如何有效地配制投資分配：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果如何在利益相關(guān)者之間分配2/3/202316二、財(cái)務(wù)管理假設(shè)（一）國(guó)外學(xué)者1.Damodaran(2000)構(gòu)建的財(cái)務(wù)管理學(xué)的基礎(chǔ)性假設(shè)：（1）經(jīng)理與股東目標(biāo)函數(shù)的一致性假設(shè)；（2）債權(quán)人利益得到完全保護(hù)假設(shè)；（3）市場(chǎng)有效性假設(shè)；（4）社會(huì)成本為零假設(shè)。2/3/2023172.Scott,Martin,William,Keown(2004)形成財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)的十項(xiàng)基本原理：（1）風(fēng)險(xiǎn)收益均衡——對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償；（2）貨幣時(shí)間價(jià)值——今天的一元錢比未來(lái)的一元錢更值錢；（3）價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)（4）增量現(xiàn)金流——只有增量才是相關(guān)的；2/3/202318（5）在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目；（6）有效的資本市場(chǎng)——市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的；（7）代理問(wèn)題—管理層與所有者利益不一致（8）納稅影響業(yè)務(wù)決策；（9）風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類別——有些可以通過(guò)分散化消除，有些則不能；（10）道德行為就是要做正確的事，而在金融業(yè)中處處存在道德困惑。2/3/202319Megginson列舉閱讀財(cái)務(wù)管理應(yīng)該記住的基本原則：p26（1）金融資產(chǎn)的定價(jià)只須考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）信任市場(chǎng)價(jià)格；（3）注重投資而不是籌資；（4）重視現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)；（5）切記：財(cái)務(wù)已成為國(guó)際問(wèn)題。2/3/202320（二）國(guó)內(nèi)學(xué)者的財(cái)務(wù)管理假設(shè)1.王廣明與劉貴生（1989）《企業(yè)財(cái)務(wù)理論研究》（財(cái)務(wù)假設(shè)）（1）理財(cái)主體與自主理財(cái)假設(shè)；（2）資金市場(chǎng)健全假設(shè)；（3）連續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。2/3/2023212.陸建橋（1995）“試論財(cái)務(wù)假設(shè)”《四川會(huì)計(jì)》（1）財(cái)務(wù)主體假設(shè)；（2）理性理財(cái)行為假設(shè)；（3）不確定性假設(shè)；（4）財(cái)務(wù)預(yù)期假設(shè)；（5）財(cái)務(wù)信息可靠性假設(shè)2/3/2023223.王棣華（1997）“財(cái)務(wù)假設(shè)初探”《財(cái)會(huì)通訊》（1）獨(dú)立理財(cái)主體假設(shè)；（2）謀求價(jià)值增值假設(shè)；（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)；（4）財(cái)務(wù)關(guān)系客觀性假設(shè)；（5）利益平衡分配假設(shè)；（6）財(cái)務(wù)環(huán)境、財(cái)務(wù)文化決定假設(shè)；（7）財(cái)務(wù)可管理假設(shè)2/3/2023234.張家倫（1995）“略論財(cái)務(wù)假設(shè)”《揚(yáng)州大學(xué)學(xué)報(bào)》（1）財(cái)務(wù)依據(jù)假設(shè)。包括：財(cái)務(wù)資料可選擇性假設(shè)；財(cái)務(wù)關(guān)系多重性假設(shè)；（2）財(cái)務(wù)主體假設(shè)。包括：法人理財(cái)主體假設(shè)；財(cái)務(wù)理性人假設(shè)（3）財(cái)務(wù)可控性假設(shè)。2/3/2023245.王化成（1999）“試論財(cái)務(wù)管理假設(shè)”《會(huì)計(jì)研究》（1）理財(cái)主體假設(shè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益、獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)權(quán)和財(cái)權(quán)、法律實(shí)體注意比較：會(huì)計(jì)主體與理財(cái)主體的比較我國(guó)國(guó)有企業(yè)理財(cái)主體的制度變遷我國(guó)企業(yè)理財(cái)主體經(jīng)歷三個(gè)階段：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)階段、70年代末至90年代初期、90年代后期以來(lái)派生假設(shè)——自主理財(cái)假設(shè)：即任何理財(cái)主體均有財(cái)權(quán)，即自主籌資、投資和收益分配2/3/202325二、財(cái)務(wù)管理假設(shè)（2）持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)

企業(yè)成立后面臨兩種可能：持續(xù)經(jīng)營(yíng)和破產(chǎn)清算持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的概念該假設(shè)對(duì)企業(yè)理財(cái)?shù)挠绊懀褐挥谐掷m(xù)經(jīng)營(yíng)，籌資才有可能，期限結(jié)構(gòu)安排才有意義；預(yù)期收益才被重視；股利政策才被股東接受；分期確定財(cái)務(wù)收益才被接受派生假設(shè)——分期理財(cái)假設(shè)：可以把企業(yè)持續(xù)不斷的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，人為地劃分為一定期間，以便分階段考核企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。2/3/202326二、財(cái)務(wù)管理假設(shè)（3）有效市場(chǎng)假設(shè)資本市場(chǎng)的基本功能配置資源（籌資、投資）、金融資產(chǎn)定價(jià)、信息傳遞等法瑪對(duì)有效市場(chǎng)的劃分弱式有效、次強(qiáng)式有效及強(qiáng)式有效我國(guó)目前資本市場(chǎng)有效性的特點(diǎn)派生假設(shè)：市場(chǎng)公平假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)是建立財(cái)務(wù)管理原則、決定企業(yè)籌資方式、投資方式，安排資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)暗含另一假設(shè)：市場(chǎng)是由眾多的理財(cái)主體在公平競(jìng)爭(zhēng)中形成的，單一理財(cái)主體，無(wú)論實(shí)力多強(qiáng)，都無(wú)法控制市場(chǎng)。2/3/202327二、財(cái)務(wù)管理假設(shè)（4）資金增值假設(shè)追求價(jià)值增殖是資本的本質(zhì)，是投資的潛動(dòng)因，也是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之所在由于投資的不確定性，資金增值不是規(guī)律性的定式，而僅是一種假設(shè)。企業(yè)資金不能保值增值的原因是多樣的，而且資金增值的確認(rèn)與資本保值的基礎(chǔ)有關(guān)（貨幣資本還是實(shí)物資本？）派生假設(shè)——收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡假設(shè)：企業(yè)投資收益的實(shí)現(xiàn)不僅要以成本為代價(jià)，而且還要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)

2/3/202328二、財(cái)務(wù)管理假設(shè)（5）理性理財(cái)假設(shè)理性假設(shè)與現(xiàn)實(shí)有一定的差距，這就要求我們努力理性理財(cái)，減少盲目性企業(yè)理財(cái)是一種有目的性的行為，由理性的專業(yè)人員實(shí)施理財(cái)人員有掌握必要專業(yè)知識(shí)，有職業(yè)判斷能力理財(cái)人員能在市場(chǎng)中尋找并選擇最佳方案，一旦發(fā)現(xiàn)非最佳方案時(shí)，有能力及時(shí)糾正減少損失派生假設(shè)：資金再投資假設(shè)。2/3/202329三、理財(cái)環(huán)境（起點(diǎn)）與目標(biāo)理財(cái)環(huán)境：是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生影響作用的內(nèi)、外部條件。包括（1）企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境；（2）宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境；（3）靜態(tài)環(huán)境和動(dòng)態(tài)環(huán)境。20世紀(jì)的財(cái)務(wù)管理1.Scott(2003)20世紀(jì)初，當(dāng)財(cái)務(wù)管理作為一門獨(dú)立的科學(xué)出現(xiàn)時(shí)，其重點(diǎn)主要集中在兼并的法律事務(wù)、新公司的信息披露和公司可發(fā)行募資的各種證券上面。這是一個(gè)工業(yè)化浪潮席卷的時(shí)代：“大即是好”，各種兼并和收購(gòu)活動(dòng)頻繁發(fā)生。30年代大危機(jī)，2/3/202330在新舊世紀(jì)交替之際，并購(gòu)仍將活躍于金融市場(chǎng)，但未來(lái)幾十年可以預(yù)見(jiàn)的趨勢(shì)：（1）商業(yè)全球化；（2）信息技術(shù)；（3）政府的管制態(tài)度。2.瑪格麗特.梅（2001）將財(cái)務(wù)管理環(huán)境的變化歸納為9個(gè)方面：（1）客戶需求模式的改變；（2）客戶討價(jià)還價(jià)能力的提高；（3）降價(jià)成本的壓力；（4）新基礎(chǔ)的沖擊；2/3/202331（5）戰(zhàn)略聯(lián)盟的出現(xiàn)；（6）新市場(chǎng)的開(kāi)拓；（7）經(jīng)濟(jì)全球化；（8）政府法規(guī)的增多；（9）高度流動(dòng)的資本市場(chǎng)。2/3/202332理財(cái)目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)影響企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的利益集團(tuán)企業(yè)是個(gè)多邊契約的集合體。影響企業(yè)目標(biāo)的利益團(tuán)體集體主要包括：政府、所有者、債權(quán)人、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)、員工、社會(huì)公眾等2/3/202333三、理財(cái)目標(biāo)理財(cái)目標(biāo)的特征理財(cái)目標(biāo)的動(dòng)態(tài)化特點(diǎn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)隨著環(huán)境變化而變化理財(cái)目標(biāo)的多樣選擇性受企業(yè)利益集團(tuán)的影響、管理層利益驅(qū)動(dòng)，甚至企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成分不同，都會(huì)導(dǎo)致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)不同階段的理財(cái)目標(biāo)也不同理財(cái)目標(biāo)的層次性企業(yè)總體理財(cái)目標(biāo)與具體目標(biāo)的差異，如籌資、投資等階段，成本中心、利潤(rùn)中心與投資中心目標(biāo)的差異理財(cái)目標(biāo)的理念指導(dǎo)性理財(cái)目標(biāo)是否可以度量、是否可以分解、可操作性如何，也有爭(zhēng)議。我認(rèn)為可將目標(biāo)作為一種理念來(lái)指導(dǎo)理財(cái)行為2/3/202334三、理財(cái)目標(biāo)理財(cái)目標(biāo)的主要觀點(diǎn)評(píng)價(jià)產(chǎn)值最大化計(jì)劃經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，缺點(diǎn)是明顯的。試問(wèn)：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，如果為賣方市場(chǎng)，能使用該目標(biāo)嗎？利潤(rùn)最大化該觀點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家流行近2個(gè)世紀(jì)理由：易量化、與財(cái)務(wù)報(bào)表體系吻合、要求企業(yè)加強(qiáng)管理降低成本費(fèi)用不足：時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)因素、短期化行為等因素制約2/3/202335三、理財(cái)目標(biāo)理財(cái)目標(biāo)的主要觀點(diǎn)評(píng)價(jià)股東財(cái)富最大化

企業(yè)是以所有者權(quán)威為軸心的契約集合體，提升股東利益是企業(yè)理財(cái)?shù)幕境霭l(fā)點(diǎn)股東財(cái)富的計(jì)量分上市公司和非上市公司而不同上市公司實(shí)質(zhì)上上股價(jià)最大化該目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)那些因素影響股價(jià)？利潤(rùn)是主要因素嗎？收益的質(zhì)量應(yīng)該如何衡量？2/3/202336三、理財(cái)目標(biāo)理財(cái)目標(biāo)的主要觀點(diǎn)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值最大化利潤(rùn)最大化——股東財(cái)富最大化——企業(yè)價(jià)值最大化是理論上的飛躍企業(yè)價(jià)值的衡量按未來(lái)報(bào)酬貼現(xiàn)值計(jì)算按企業(yè)資本構(gòu)成確定企業(yè)價(jià)值優(yōu)點(diǎn)：承襲了股東財(cái)富最大化的優(yōu)點(diǎn)、兼顧了各利益集團(tuán)的利益、與理財(cái)主體理論上是一致的2/3/202337四、西方財(cái)務(wù)理論研究方法（一）橫向方法（或水平線方法）將財(cái)務(wù)學(xué)的各個(gè)研究領(lǐng)域在水平線上一字拉開(kāi)排列，把各個(gè)財(cái)務(wù)現(xiàn)象獨(dú)立地切割開(kāi)來(lái)，分為一個(gè)個(gè)單獨(dú)的問(wèn)題，然后圍繞問(wèn)題的中心來(lái)組織各類理論解釋與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。每個(gè)基本的財(cái)務(wù)問(wèn)題從一開(kāi)始就被提出來(lái)，接著指明回答和解決這些基本問(wèn)題所需要的各個(gè)方法和步驟，凡與基本問(wèn)題無(wú)關(guān)的東西，均忽略不談或一語(yǔ)帶過(guò)，而不管它們?cè)谛纬韶?cái)務(wù)思想的過(guò)程中所具有的重要性。這種方法類似于“問(wèn)題史學(xué)”的方法論模式，曾得到布羅代爾(F.Brdudel)等第二代年鑒學(xué)派史學(xué)家的推崇。2/3/202338代表：格斯曼、杜格爾《公司財(cái)務(wù)政策》；范霍恩《公司財(cái)務(wù)與政策》；維斯頓、布里格姆《公司財(cái)務(wù)原理》；羅斯、威斯特菲爾德、杰菲《公司理財(cái)》2/3/202339

好處：（1）它是一種問(wèn)題導(dǎo)向的方法。資本結(jié)構(gòu)（2）橫向?qū)W派也是一種結(jié)構(gòu)主義的方法。

股利理論

缺陷：（1）首先，橫向方法基本上是一種重視局部、強(qiáng)調(diào)個(gè)體的方法。（2）其次，橫向方法同時(shí)還是一種靜態(tài)方法。2/3/202340（二）縱向方法（或垂直線方法）縱向方法的要旨在于它專門把各個(gè)不同的財(cái)務(wù)學(xué)研究領(lǐng)域里的同一個(gè)理論或思想串聯(lián)出來(lái)，從中理清、融合和深化這些理論的發(fā)展脈絡(luò)、因緣關(guān)系、前后順序、學(xué)說(shuō)淵源或師承關(guān)系以及歷史意義，從而揭示這些理論（思想或?qū)W說(shuō)）的起源、作用和演變以及它們最新的發(fā)展方向，說(shuō)明同一理論在各個(gè)不同財(cái)務(wù)領(lǐng)域里的不同運(yùn)用，以及這些運(yùn)用之間的相互影響和相互印證關(guān)系。2/3/202341缺陷：要真正捕捉住財(cái)務(wù)學(xué)前輩的思想和意圖，并不是一件容易的事。正因?yàn)閷?duì)每一種財(cái)務(wù)思想，我們幾乎沒(méi)有辦法再去重復(fù)演算或驗(yàn)證，我們只能在掌握盡可能詳盡和豐富的材料基礎(chǔ)之上，靠推論進(jìn)行研究。這就難免在此過(guò)程中滲透進(jìn)我們自己的想法，滲入我們自己的個(gè)人好惡和輕重取舍等因素在內(nèi)，羅爾也曾承認(rèn)：“一部思想史本質(zhì)上是選擇性的和解釋性的；從他所省略的東西和他描述所包含的內(nèi)容的方式，作者施加了他自己的興趣、偏好和偏見(jiàn)”。此就是思想史方法的缺陷之一。2/3/202342五、財(cái)務(wù)學(xué)研究思潮的三次大轉(zhuǎn)變1897年格林《公司理財(cái)》的問(wèn)世，1900年巴舍利耶（LouisBachelier）完成了他的博士論文《投機(jī)理論》以來(lái)，財(cái)務(wù)學(xué)的百年歷史上，其研究思潮曾有三次重大轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了三批具有重大理論價(jià)值的歷史文獻(xiàn)。2/3/202343（一）財(cái)務(wù)學(xué)研究思潮的第一次轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代出現(xiàn)了數(shù)本具有較高理論學(xué)術(shù)價(jià)值的名著，包括格雷漢姆（B.Graham）和多德(D.L.Dodd)于1934年出版的《證券分析》、威廉斯(J.B.Williams)于1937年發(fā)表的《投資價(jià)值理論》和達(dá)文(A.S.Dewing)于1938年再版的鴻篇巨著《企業(yè)理財(cái)政策》。2/3/202344（二）第二次轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代兩個(gè)“革命性突破”

1.馬克維茨(H.Markowitz)1952年的《組合選擇》1959年《證券組合選擇：有效的分散化》以及1958年托賓(J.Tobin)的《趨向風(fēng)險(xiǎn)行為中的流動(dòng)偏好》2/3/202345

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