杠桿投資原理

資金杠桿原理杠桿收購是指一個公司進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，運用財務(wù)杠桿，主要通過借款籌集資金進行收購的一種資本運營活動。杠桿收購與一般收購的區(qū)別在于，一股收購中的負債主要由收購方的資金或其他資產(chǎn)償還，而杠桿收購中引起的負債主要依靠被收購企業(yè)今后內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營效益、結(jié)合有選擇的出售一些原有資產(chǎn)進行償還，投資者的資金只在其中占很小的部分。通常為10%—30%左右。杠桿收購于本世紀60年代出現(xiàn)于美國，隨后風(fēng)行于北美和西歐。最初杠桿收購交易只在規(guī)模較小的公司中進行，但80年代以后，隨著銀行、保險公司、風(fēng)險資本金等各種金融機構(gòu)的介入，帶動了杠桿收購的發(fā)展，又由于杠桿收購交易能使股票持有者和貸款機構(gòu)獲得厚利，還有可能使公司管理人員成為公司的所有者，因而發(fā)展很快。杠桿收購的特點主要表現(xiàn)在：（1）收購者只需要投入少量的自有資金便可獲得較大金額的銀行貸款用以收購目標企業(yè)。（2）收購者可以通過杠桿收購取得納稅利益；資本的利息支出可在稅前扣除，對于獵物企業(yè)，被購進前若有虧損，可遞延沖抵收購后的盈利，從而減低應(yīng)納所得額基數(shù)。（3）高比例的負債給經(jīng)營者、投資者以鞭策，促使其改善經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟效益。要恰當?shù)剡\用杠桿收購，必須在結(jié)合本公司情況對目標公司產(chǎn)業(yè)環(huán)境、盈利能力，資產(chǎn)構(gòu)成及利用等情況進行充分分析的基礎(chǔ)上，科學(xué)選擇策略方式，合理控制籌資風(fēng)險，從而優(yōu)化各種資源配置，以實現(xiàn)資本增值最大化。二、策略方式作為杠桿收購的具體運用，有八種可供選擇的策略方式。第一，背債控股。即收購方與銀行商定獨家償還獵物企業(yè)的長期債務(wù)，作為自己的實際投資，其中一部分銀行貸款作為收購方的資本劃到獵物方的股本之中并足以達到控股地位。第二，連續(xù)抵押。購并交易時不用收購方的經(jīng)營資本，而是以收購方的資產(chǎn)作抵押，向銀行爭取相當數(shù)量的貸款，等購并成功后，再以獵物企業(yè)的資產(chǎn)作抵押向銀行申請收購新的企業(yè)貸款，如此連續(xù)抵押下去。第三，合資加兼并。如果收購企業(yè)勢單力薄，可依靠自己的經(jīng)營優(yōu)勢和信譽，先與別家合資形成較大資本，然后再去兼并比自己大的企業(yè)。第四，與獵物企業(yè)股東互利共生。獵物企業(yè)若是股份公司，則其大股東往往成為收購企業(yè)以利爭取的對象。給其有關(guān)好處以取得其支持，購并交易往往能起到事半功倍的效果。第五，甜頭加時間差、在向金融機構(gòu)借款收購企業(yè)時，可在利率等方面給金融機構(gòu)更大的讓步，但交換條件是在較長時間內(nèi)還款。這就是甜頭加時間差的購并方式。第六，以獵物企業(yè)作抵押發(fā)行垃圾債券。收購方以獵物方的重要資產(chǎn)作抵押，發(fā)行垃圾債券，所籌資金用于支付獵物企業(yè)的產(chǎn)權(quán)所有者。第七，將獵物企業(yè)的資產(chǎn)重置后到海外上市。這種方式是先自行籌集資金收購兼并51%以上的股權(quán)或成為第一大股東，然后對獵物企業(yè)的資產(chǎn)進行重整，以此為基礎(chǔ)在海外注冊公司，并編制新的財務(wù)報告，這樣就可利用海外上市公司審批方面的靈活性來回攏大筆資金。第八，分期付款。“借”延期付款的信用手段來達到購并的目的。一般做法是根據(jù)獵物企業(yè)的資產(chǎn)評估值.收購方收購其51%的股份，并以分期付款方式在若干年內(nèi)陸續(xù)將款項付清。三、風(fēng)險控制杠桿收購融資運用了財務(wù)杠桿原理。必須看到，財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，當資產(chǎn)收益率大于潛入資金利息率時，增加財務(wù)杠桿可以大幅度地提高股份制企業(yè)的每股盈余；反之，如果企業(yè)經(jīng)營不善，則會使企業(yè)凈收益和每股盈余急劇減少。收購方一定不能忽視杠桿收購風(fēng)險性。因為，杠桿收購所需資金大部分是借入的，如果收購后公司經(jīng)營狀況不能得到很好的改善，負債融資就會成為企業(yè)的負擔，嚴重時甚至?xí)绊懫髽I(yè)的生存。具體而言，這種債權(quán)性籌資存在如下風(fēng)險：還本風(fēng)險，即企業(yè)存在不能按規(guī)定到期償還本金引起經(jīng)濟損失的可能。支付成本風(fēng)險，即企業(yè)存在不能按規(guī)定到期支付利息或股息而引起經(jīng)濟損失的可能。再籌資風(fēng)險，企業(yè)存在不能及時再籌集到所需資金，或再籌資成本增加而引起經(jīng)濟損失的可能。財務(wù)風(fēng)險，即企業(yè)因債權(quán)性籌資而增加股權(quán)投資者可能遭受損失的風(fēng)險。對風(fēng)險的控制最重要的是，確定企業(yè)允許的負債比率水平，而在權(quán)益資本既定的前提下，負債比率的高低直接決定于負債額度的大小。有三種負債額度的確定供企業(yè)風(fēng)險控制和財務(wù)決策時參考。l.破產(chǎn)臨界額度，即負債極點額度是企業(yè)的凈資產(chǎn)額。一旦資不抵債多將淪為停業(yè)清償。2.盈虧臨界點負債額。企業(yè)必須以息稅前利潤抵補負債的利息成本。即息稅前利潤/負債利息率。3.實現(xiàn)企業(yè)期望每股盈余相宜的負債額。EPS二(I*R—D*i)(l一T)/NEPS:期望每股盈余I：投資總額R：預(yù)計息稅前投資利潤率D:負債總額i：負債利息率T:所得稅率N:普通股數(shù)四、杠桿收購在我國的運用隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和市場體制的建立，企業(yè)資產(chǎn)重組已受到國家和地方政府的大力重視并正在積極著手實施。企業(yè)也正在進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置。由于我國上市公司的比例太小，多數(shù)企業(yè)難以通過股票市場實現(xiàn)購并的目標。另一個方面，購并需要大量的資金支持，而多數(shù)企業(yè)缺少充足的自有資金用于購并。同時，國家為了扶植企業(yè)，貸款利率一再下調(diào)，以便于企業(yè)利用貸款籌集資金。這就為企業(yè)杠桿收購融資奠定了基礎(chǔ)，也創(chuàng)造了條件。目前，杠桿收購雖尚未被各方普遍認識和接受，相關(guān)法律法規(guī)也不健全，但已有許多成功案例。比如被廣泛關(guān)注并引起強烈反響的“中策現(xiàn)象”。香港中策集團公司一方面通過國際金融資本，另一方面采用壓低收購價格、分期付款、拖延付款等方法降低資金支出