公司理財(cái)-資本預(yù)算

第六章資本預(yù)算

第一節(jié)資本預(yù)算概述1.資本預(yù)算的概念資本預(yù)算(CapitalBudget)是指企業(yè)為了今后更好的發(fā)展,獲取更大的報(bào)酬而作出的資本支出計(jì)劃.2.資本預(yù)算的特點(diǎn)資金量大周期長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)效性強(qiáng)第二節(jié)資本預(yù)算的評(píng)價(jià)方法1.投資回收期法(PayBack)①年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)

例11000003500035000350003500035000012345投資回收期=原始投資總額/年現(xiàn)金凈流量=100000/35000=2.86(年)②年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)例21000002000030000400005000060000012345投資回收期=3+10000/50000=3.2(年)投資回收期法的缺點(diǎn):忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值忽略了投資回收期后的項(xiàng)目現(xiàn)金流分布平均會(huì)計(jì)收益率法(AccountingRateofReturn)ARR=(年平均稅后利潤(rùn)/年平均投資額)*100%例3:原始投資=20萬(wàn),項(xiàng)目期限=4年,每年的會(huì)計(jì)稅后利潤(rùn)分別為3萬(wàn),4萬(wàn),5萬(wàn),6萬(wàn),直線(xiàn)折舊.

ARR=[(3+4+5+6)/4]/[(20+0)/2]=45%當(dāng)ARR≥企業(yè)目標(biāo)收益率時(shí),項(xiàng)目可行.

ARR的缺點(diǎn):數(shù)據(jù)來(lái)源不客觀沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值未能提出如何確定一個(gè)合理的目標(biāo)收益率3.凈現(xiàn)值法(NetPresentValue,簡(jiǎn)稱(chēng)NVP)決策方法: NPV>0接受 NPV<0不接受在例1和例2中,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%,項(xiàng)目有效期限為5年.①NPV1=35000*(P/A,10%,5)-100000=35000*3.791-100000=32685(元)②NPV2=20000*(P/F,10%,1)+30000*(P/F,10%,2)+40000*(P/F,10%,3)+50000*(P/F,10%,4)+60000*(P/F,10%,5)-100000=20000*0.909+30000*0.826+40000*0.751+50000*0.683+60000*0.621-100000=44410(元)如果此2個(gè)項(xiàng)目相互獨(dú)立,則均可以接受.如果此2個(gè)項(xiàng)目相斥,則接受第二個(gè)方案.4.獲利能力指數(shù)法(ProfitabilityIndex)判別準(zhǔn)則:在獨(dú)立的項(xiàng)目中,當(dāng)PI≥1時(shí),項(xiàng)目可以接受;反之,項(xiàng)目應(yīng)該拒絕.在兩個(gè)相斥的項(xiàng)目選擇中,當(dāng)兩者的PI≥1,則PI越大的項(xiàng)目越好.5.內(nèi)含報(bào)酬率法(InternalRateofReturn)定義:投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0時(shí)的貼現(xiàn)率.①年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)(NCFt=NCF)從表4可得r1和r2的值②年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)(NCFt≠NCF)步驟:(采用試算法)估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率r1, 使NPV1>0估計(jì)另一個(gè)貼現(xiàn)率r2,使NPV2<0,此時(shí) r2>r1例題:當(dāng)貼現(xiàn)率

r1=22%當(dāng)貼現(xiàn)率r2=24% rB>rA, B方案效益比A方案好決策法則:

IRR>資本成本在兩個(gè)相斥的項(xiàng)目選擇中,當(dāng)兩者的IRR均≥資本成本,則IRR大的項(xiàng)目較好.6.內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)用中存在的問(wèn)題問(wèn)題1:多重內(nèi)含報(bào)酬率問(wèn)題2:互斥的項(xiàng)目問(wèn)題1:

多重內(nèi)含報(bào)酬率例題:(-$100,$230,-$132)

IRR1=10%, IRR2=20%NPVDiscountRate1020符號(hào)的改變會(huì)產(chǎn)生多重的內(nèi)含報(bào)酬率

問(wèn)題2:

兩個(gè)互斥的項(xiàng)目機(jī)會(huì)#1機(jī)會(huì)#2 NPV1>NPV2,,但I(xiàn)RR1<IRR2產(chǎn)生問(wèn)題的原因:初始投資規(guī)模不一致現(xiàn)金流量時(shí)間分布不一致第三節(jié)資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算1.現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量Or:現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊2.資本預(yù)算中采用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量考慮了投資的實(shí)際效果現(xiàn)金流量可以使資本預(yù)算更具有客觀性3.現(xiàn)金流量的估算(1)應(yīng)該注意的問(wèn)題:

所有的現(xiàn)金流量都需要轉(zhuǎn)換成稅后現(xiàn)金流量資本預(yù)算的現(xiàn)金流量應(yīng)該是增量現(xiàn)金流量通貨膨脹(2)現(xiàn)金流量的構(gòu)成原始投資經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量期末回收現(xiàn)金流量

第四節(jié)資本預(yù)算案例分析1.擴(kuò)建項(xiàng)目分析及決策例:華新公司擬擴(kuò)建新車(chē)間,旨在生產(chǎn)一種新產(chǎn)品投放市場(chǎng).當(dāng)產(chǎn)品定價(jià)為2000元/臺(tái)時(shí),正式投產(chǎn)后,第一年可以售出20000臺(tái),預(yù)計(jì)以后每年增加1000;公司打算利用廠里一塊三年前以100萬(wàn)元的租金租給他人的土地,合同一年一定;新廠房建設(shè)需要投資1200萬(wàn)元,建設(shè)期為2年,第一年投入600萬(wàn)元,其余在第二年投入;第三年初購(gòu)買(mǎi)和安裝設(shè)備要800萬(wàn)元,并開(kāi)始投產(chǎn);投產(chǎn)時(shí)需墊付營(yíng)運(yùn)資本600萬(wàn)元,以后每年增加50萬(wàn)元;固定資產(chǎn)折舊年限:廠房20年,機(jī)器設(shè)備8年,直線(xiàn)折舊,項(xiàng)目期末資產(chǎn)殘值為0,土地不計(jì)提折舊;投產(chǎn)后項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)壽命期為5年,經(jīng)營(yíng)變動(dòng)成本為銷(xiāo)售額的60%,除折舊外固定成本每年600萬(wàn)元;公司所得稅33%,資本成本12%;項(xiàng)目壽命結(jié)束時(shí),期末廠房市場(chǎng)價(jià)格為700萬(wàn)元,機(jī)器設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格120萬(wàn)元,土地留待公司處置,墊付的全部營(yíng)運(yùn)成本按投資額全部收回.假定原始投資發(fā)生在年初,其余現(xiàn)金流量均發(fā)生在每年末.

(1)原始投資現(xiàn)金流量分析

單位:萬(wàn)元年末項(xiàng)目012總計(jì)固定資產(chǎn)廠房6006001200設(shè)備800800固定資產(chǎn)投資總額2000營(yíng)運(yùn)資本墊付600600小計(jì)60060014002600(2)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量分析年末項(xiàng)目1234567銷(xiāo)售量

2000021000220002300024000銷(xiāo)售價(jià)格

0.20.20.20.20.2銷(xiāo)售凈額

40004200440046004800變動(dòng)成本(60%）

24002520264027602880固定成本

600600600600600折舊（廠房）

6060606060折舊（機(jī)器）

100100100100100稅前收益

840920100010801160所得稅

277.2303.6330.0356.4382.8稅后凈收益

562.8616.4670.0732.6777.2加折舊

160160160160160經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量

722.8776.4830.0883.6937.2增加的營(yíng)運(yùn)成本

50505050

土地機(jī)會(huì)成本67676767676767凈現(xiàn)金流量-67-67605.8659.4713.0766.6870.2(3)期末回收現(xiàn)金流量分析市場(chǎng)價(jià)值期末賬面價(jià)值資本收益(虧損)所得稅退回回收現(xiàn)金流量廠房700900-20066.0766設(shè)備120300-18059.4179.4營(yíng)運(yùn)資本回收800.0合計(jì)1745.4(4)項(xiàng)目投資決策年末01234567總計(jì)原始投資(600)(600)(1400)

經(jīng)營(yíng)及回收現(xiàn)金凈流量

(67)(67)605.8659.4713.0766.62615.6

累計(jì)現(xiàn)金凈流量(600)(1267)(2734)(2128.2)(1468.8)(755.8)10.82626.4

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（12%）10.89290.79720.71180.63550.56740.50660.4524

原始投資現(xiàn)值(600)(535.74)(1116.08)

(2251.82)經(jīng)營(yíng)及回收現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

(59.82)(53.41)431.21419.05404.56388.361183.302713.25項(xiàng)目投資回收期:PB=5+755.8/766.6=5.99≈6(年)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值:NPV=2715.23-2251.82=461.43(萬(wàn)元)項(xiàng)目的獲利能力指數(shù):PI=2713.25/2251.82=1.2項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率:IRR=16.81%從上述結(jié)果看,華新公司應(yīng)該接受該擴(kuò)建項(xiàng)目,但回收期略顯長(zhǎng)一些.2.資產(chǎn)更新分析及決策例:舊機(jī)床:10年前以7500元購(gòu)入,期望壽命15年,15年后殘值為0,直線(xiàn)折舊,每年折舊費(fèi)500元,目前賬面價(jià)值2500元,市場(chǎng)價(jià)值1000元.新機(jī)床:價(jià)格12000元.在以后5年中,年經(jīng)營(yíng)成本從7000元減至4000元,5年后新機(jī)器市場(chǎng)價(jià)值2000元,公司稅率33%.在重置階段,營(yíng)運(yùn)資本增加1000元,新機(jī)器以8年直線(xiàn)折舊,期末殘值0,資本成本12%.問(wèn):資產(chǎn)更新項(xiàng)目是否可以接受?(1)初始現(xiàn)金支出估計(jì)新機(jī)床購(gòu)入價(jià)格(12000)舊機(jī)床出售價(jià)格1000舊機(jī)床出售稅金減免495流動(dòng)資金增量(1000)新投資總量(11505)(2)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量估計(jì)經(jīng)營(yíng)成本減少所產(chǎn)生收益201020102010201020102010新機(jī)床折舊150015001500150015001500舊機(jī)床折舊500500500500500500折舊差額100010001000100010001000折舊稅收減免330330330330330330凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流234023402340234023402340(=經(jīng)營(yíng)成本減少所產(chǎn)生收益+折舊稅收減免)(3)期末回收現(xiàn)金流量估計(jì)新機(jī)器殘值2000殘值抵稅825營(yíng)運(yùn)資本回收1000最后一年現(xiàn)金流入總額3825(4)更新方案的投資決策NPV=2340*(P/A,12%,4)+6165*(P/F,12%,5)-11505=2340*3.037+6165*0.567-11505=-902.87(元)IRR=10.17%結(jié)論:更新方案不可取3.壽命不等的互斥項(xiàng)目的評(píng)估例:2個(gè)互斥項(xiàng)目A,B年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目0(40000)(20000)1800070002140001300031300012000412000--511000--610000--NPV(12%)64795156(1)重復(fù)投資假設(shè)法項(xiàng)目A680001400013000120001100010000012345-40000NPV=6497(元)項(xiàng)目B0123456-2000070001300012000-2000070001300012000-20000700013000-800070001300012000NPV=8827(元)相比之下,項(xiàng)目B要優(yōu)于項(xiàng)目A(2)等價(jià)年金法項(xiàng)目A的等額年金=NPV/(P/A,12%,6)=6497/4.111=1580(元)項(xiàng)目B的等額年金=NPV/(P/A,12%,3)=5156/2.402=2146(元)相比之下,項(xiàng)目B比項(xiàng)目A好.

4.對(duì)通貨膨脹影響的調(diào)整例:某設(shè)備價(jià)值為20000元,可以用4年,各年現(xiàn)金凈流量分別為5500元,7200元,9300元,11000元.貼現(xiàn)率=12%,物價(jià)上漲指數(shù)