第1章 證券及證券市場(chǎng)

證券投資學(xué)

第二版

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

任淮秀教授

1投資與證券投資威廉.夏普（美國(guó)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者。由于其在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的貢獻(xiàn)，獲得1990年十三屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）將投資定義為：“為獲取未來(lái)可能的不確定的收益而犧牲確定的現(xiàn)值。”證券投資是指經(jīng)濟(jì)主體用貨幣購(gòu)買(mǎi)股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的行為。2證券投資學(xué)的研究對(duì)象證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券投資的運(yùn)行及其規(guī)律。具體地講，就是證券投資者如何正確選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作；如何科學(xué)地使用證券投資方法；國(guó)家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。1.證券市場(chǎng)2.證券投資工具3.證券投資分析4.證券市場(chǎng)監(jiān)管3第1章證券與證券市場(chǎng)第一節(jié)證券與證券市場(chǎng)概述第二節(jié)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展第三節(jié)證券市場(chǎng)的構(gòu)成要素第四節(jié)證券市場(chǎng)的功能4第1章證券與證券市場(chǎng)第一節(jié)證券與證券市場(chǎng)概述一、證券概述

（一）證券的含義證券是指各類(lèi)記載并代表一定權(quán)利的法律憑證，它用以證明持有人有權(quán)按其所持憑證記載內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。證券可以采用紙面形式或證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他形式。我國(guó)證券法規(guī)定的證券為股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券。其他證券主要指投資基金份額、非公司企業(yè)債券、國(guó)家政府債券等。

5（二）證券的票面要素1.持有人，即證券為誰(shuí)所有；2.證券的標(biāo)的物，即證券票面上所載明的特定的具體內(nèi)容，它表明持有人權(quán)利所指向的特定對(duì)象；3.標(biāo)的物的價(jià)值，即證券所載明的標(biāo)的物的價(jià)值大??；4.權(quán)利，即持有人持有該證券所擁有的權(quán)利。

67（三）證券的分類(lèi)1.根據(jù)證券持有人的收益性不同分：無(wú)價(jià)證券和有價(jià)證券；2.根據(jù)構(gòu)成內(nèi)容的不同分：財(cái)物證券、貨幣證券和資本證券；3.根據(jù)發(fā)行主體不同分：政府證券、金融證券和公司證券；4.根據(jù)是否上市發(fā)行分：上市證券和非上市證券。8

（四）證券的特性1.產(chǎn)權(quán)性:是指有價(jià)證券記載著權(quán)利人的財(cái)產(chǎn)權(quán)內(nèi)容，代表著一定的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益和處置的權(quán)利。2.收益性:是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報(bào)。3.流通性：是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。4.風(fēng)險(xiǎn)性：是指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益不能實(shí)現(xiàn)，甚至使本金也受損失的可能。

9二、證券市場(chǎng)概述

（一）證券市場(chǎng)的含義證券市場(chǎng)是指證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)以證券發(fā)行和交易的方式實(shí)現(xiàn)了籌資與投資的對(duì)接，有效地化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題。10金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)

產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)品和勞務(wù)生產(chǎn)單位（企業(yè)與政府）貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)短期資金中長(zhǎng)期資金消費(fèi)單位（主要是居民）要素市場(chǎng)土地、勞動(dòng)力金融產(chǎn)品資金增值投資收入產(chǎn)品和勞務(wù)產(chǎn)品和勞務(wù)收入支出支出生產(chǎn)要素生產(chǎn)要素金融市場(chǎng)11

（二）證券市場(chǎng)的分類(lèi)

1.按照職能不同分：發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)；2.按照交易對(duì)象的不同分：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)；

3.按照市場(chǎng)組織形式的不同分：場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。12

（三）證券市場(chǎng)的特征證券市場(chǎng)與一般商品市場(chǎng)相比，有以下四個(gè)方面的不同：1.交易對(duì)象和交易目的不同；2.價(jià)格的決定因素不同；3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小不同；4.市場(chǎng)的功能不同。

13第二節(jié)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展

一、證券市場(chǎng)的歷史

（一）證券市場(chǎng)的起源證券市場(chǎng)是社會(huì)化大生產(chǎn)的產(chǎn)物，也是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。股份公司制度、資本證券出現(xiàn)、證券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生（二）證券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段

1.自由放任階段從17世紀(jì)初到20世紀(jì)20年代；2.法制建設(shè)階段 從20世紀(jì)30年代到60年代末；3.迅速發(fā)展階段自20世紀(jì)70年代以來(lái)。

14二、證券市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)1.融資方式證券化；2.投資主體機(jī)構(gòu)化；3.證券市場(chǎng)國(guó)際化；4.交易品種多元化；5.交易方式電子化。

15

三、世界主要證券市場(chǎng)概況（一）美國(guó)證券市場(chǎng)；（紐約證券交易所）（二）英國(guó)證券市場(chǎng)；（倫敦證券交易所）(三)日本證券市場(chǎng)；（東京證券交易所）(四)中國(guó)香港證券市場(chǎng)（香港證券交易所）

16四、中國(guó)證券市場(chǎng)概況

春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，王國(guó)的舉貸和王侯的放債，形成了中國(guó)最早的債券。明末清初，在一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益行業(yè)，采用了“招商集資、合股經(jīng)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)方式，參與者之間簽訂的契約是中國(guó)歷史上股票的雛形。1872年（清朝順治十一年）洋務(wù)派仿照西方發(fā)起創(chuàng)立的中國(guó)第一家股份公司——輪船招商會(huì)向社會(huì)公開(kāi)招股，中國(guó)最早的股票出現(xiàn)了。17輪船招商局是中國(guó)最早的股份公司。此后不少的洋務(wù)派官員辦的公司效仿輪船招商局發(fā)行股票，股份制企業(yè)逐漸增多。1894年，清政府為了應(yīng)付甲午戰(zhàn)爭(zhēng)軍費(fèi)，發(fā)行了中國(guó)最初的政府公債。不斷增多的股票和政府公債的存在形成了證券交易的需求。證券買(mǎi)賣(mài)由最初茶館聚會(huì)不規(guī)則交易逐步發(fā)展到有組織的證券交易所。

18

1918年6月，北洋政府開(kāi)設(shè)的北京證券交易所開(kāi)業(yè)，這是中國(guó)人創(chuàng)辦的第一家證券交易所。隨后在上海、哈爾濱和大連都出現(xiàn)了證券交易所。20世紀(jì)20—30年代，上海的證券市場(chǎng)曾經(jīng)非常活躍，成為遠(yuǎn)東重要的金融中心。新中國(guó)成立后，關(guān)閉了舊的證券交易所，成立了新的證券交易所，主要有天津證券交易所和北京證券交易所。1952年，北京和天津證券交易所相繼關(guān)閉，中國(guó)第一代證券市場(chǎng)終結(jié)了。19現(xiàn)在的中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)端于1981年。我國(guó)的現(xiàn)代債券市場(chǎng)應(yīng)從1981年7月國(guó)家恢復(fù)發(fā)行債券算起，而股票市場(chǎng)則是以1983年7月深圳寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份公司成立并發(fā)行股票為起點(diǎn)。1990年12月和1991年7月，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立，才真正形成集中的股票交易市場(chǎng)。中國(guó)最早的投資基金是1987年由中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司與匯豐集團(tuán)和渣打集團(tuán)在香港聯(lián)合發(fā)起成立的中國(guó)置業(yè)基金。20（一）中國(guó)股票市場(chǎng)概況中國(guó)走上經(jīng)濟(jì)改革之路是中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的先決條件。1.股市的初步形成和成長(zhǎng)階段（1983年至1992年）（1）1983年7月，廣東省寶安縣聯(lián)合投資公司在《深圳特區(qū)報(bào)》刊登招股公告，以縣財(cái)政為擔(dān)保，向社會(huì)發(fā)行股票集資1300萬(wàn)元。這是首家通過(guò)報(bào)刊公開(kāi)招股的公司。（2）1984年7月，被認(rèn)為中國(guó)第1號(hào)股份制企業(yè)——北京天橋百貨股份有限公司成立，同時(shí)面向公司員工和有關(guān)人員發(fā)行了300萬(wàn)元的3年期定期償還型股票。這是首家進(jìn)行股份制改造的國(guó)有企業(yè)。（3）1984年11月，上海飛樂(lè)音響有限公司率先向社會(huì)發(fā)行不還本的股票，這是新中國(guó)成立后首次正規(guī)的股票發(fā)行。1986年11月14日，鄧小平接見(jiàn)了以美國(guó)紐約證券交易所董事長(zhǎng)約翰·范爾霖為團(tuán)長(zhǎng)的代表團(tuán)，在獲贈(zèng)紐約證券交易所證章和證券票樣后，鄧小平將一張上海飛樂(lè)音響股份有限公司的股票回贈(zèng)給客人。這成為國(guó)際社會(huì)認(rèn)識(shí)中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的標(biāo)志性事件之一。21資料：世界上最古怪的股票在紀(jì)念改革開(kāi)放20周年時(shí)，《人民日?qǐng)?bào)》曾描寫(xiě)過(guò)“恐怕是世界上最古怪的股票”——北京天橋百貨公司的股票：“土藍(lán)色勾邊，大小如1元人民幣。下附一張草綠色的股息、紅利票。背面注明：5年還本，除分紅外，還保證每年5.4%的利息?！?2中國(guó)的股票交易市場(chǎng)形成于1986年，以中國(guó)工商銀行上海市分行靜安營(yíng)業(yè)部（靜安信托）開(kāi)辦股票買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)為標(biāo)志。1990年12月上海證券交易所和1991年7月深圳證券交易所的成立，標(biāo)志著我國(guó)股票交易方式開(kāi)始由場(chǎng)外分散交易階段進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)集中交易階段。到1991年底，上交所共有8只上市股票，25家會(huì)員；深交所共有6只上市股票，15家會(huì)員。

231992年5月，中國(guó)人民銀行證券管理辦公室成立，這是最早對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。1992年10月，國(guó)務(wù)院設(shè)立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)。242.股市的積極發(fā)展和規(guī)范階段（1993年－2004年）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模逐漸增加，發(fā)行方式不斷改進(jìn)，發(fā)行品種日趨豐富，發(fā)行市場(chǎng)走向國(guó)際化。二級(jí)市場(chǎng)的全國(guó)交易體系基本形成。股市行情基本反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速增加，自身素質(zhì)有所提高。證券投資者數(shù)量迅速增加。25證券市場(chǎng)的第一部“根本大法”——《中華人民共和國(guó)公司法》誕生于1994年7月，1999年，《證券法》開(kāi)始實(shí)施。26

3.股市的高速發(fā)展和制度完善階段（2005年至今）

股權(quán)分置是指A股市場(chǎng)上市公司的股份被分為兩類(lèi)性質(zhì)：一類(lèi)是社會(huì)公眾購(gòu)買(mǎi)的公開(kāi)發(fā)行股票（社會(huì)公眾股），可以在證券交易所掛牌交易，稱(chēng)為可流通股，另一類(lèi)是上市公司公開(kāi)發(fā)行前股東所持股份（其中絕大多數(shù)為國(guó)有股）。只能通過(guò)協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)Q(chēng)為非流通股。

272005年4月29日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)股權(quán)分置改革。股改完成后，國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股利益分置、價(jià)格分置的問(wèn)題在制度層面上不復(fù)存在，各類(lèi)股東享有相同的股份上市流通權(quán)和股價(jià)收益權(quán)，各類(lèi)股票按統(tǒng)一市場(chǎng)機(jī)制定價(jià)，并成為各類(lèi)股東共同的利益基礎(chǔ)。2006年6月19日，“新老劃斷”后的全流通第一股中工國(guó)際(002051)上市，標(biāo)志著中國(guó)股市進(jìn)入全流通時(shí)代。

28（二）中國(guó)債券市場(chǎng)概況1、國(guó)債市場(chǎng)1954—1958中國(guó)政府連續(xù)發(fā)行了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，總額35.54億元。1981年7月重新發(fā)行國(guó)債。2、企業(yè)債券市場(chǎng)1982年開(kāi)始發(fā)行。3、金融債券市場(chǎng)。1982年1月，中國(guó)國(guó)際信托投資公司首次發(fā)行100億元的日本武士債券。1984年為治理嚴(yán)重通貨膨脹，中國(guó)實(shí)行緊縮的貨幣政策。在這種宏觀背景下，一些由銀行貸款的在建項(xiàng)目出現(xiàn)資金不足，銀行開(kāi)始發(fā)行金融債以支持這些項(xiàng)目的完成，利率一般高于存款利率。此后，金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資工具。

29（三）中國(guó)基金市場(chǎng)概況中國(guó)最早的投資基金是1987年由中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司與匯豐集團(tuán)和渣打集團(tuán)在香港聯(lián)合發(fā)起成立的中國(guó)置業(yè)基金。從1991年開(kāi)始，出現(xiàn)了一批投資于證券、期貨、房地產(chǎn)等市場(chǎng)的基金（后統(tǒng)稱(chēng)為“老基金”）。國(guó)務(wù)院于1997年頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，成為劃分中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的分水嶺，從此中國(guó)的投資基金開(kāi)始了向國(guó)際化、規(guī)范化發(fā)展的步伐。2003年10月28日，由全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的《證券投資基金法》頒布實(shí)施，成為中國(guó)基金業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上的又一個(gè)重要的里程碑，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。30（四）中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化首先是由債券市場(chǎng)開(kāi)始的，中國(guó)信托投資公司于1982年和1984年兩次以私募方式在日本東京發(fā)行武士債券。此后，財(cái)政部、金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)集團(tuán)紛紛利用國(guó)際債券市場(chǎng)融資，發(fā)行幣種有美元、日元和德國(guó)馬克，計(jì)息方式包括浮動(dòng)利率和固定利率，發(fā)行市場(chǎng)集中在日本、英國(guó)、德國(guó)、瑞士、新加坡和美國(guó)。中國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化從1992年2月21日上海真空電子股份有限公司發(fā)行第一只B股開(kāi)始。隨后，中國(guó)公司走向海外。1993年6月，青島啤酒赴港發(fā)行首只內(nèi)資H股；1994年，山東華能發(fā)電赴紐交所上市發(fā)行首只中資N股；1997年，大唐發(fā)電在倫敦證券交易所發(fā)行首只中資L股；同年，中新藥業(yè)赴新加坡證券交易所發(fā)行首只中資S股。

31第三節(jié)證券市場(chǎng)的構(gòu)成要素

一、證券投資者（證券投資主體）證券投資者是指通過(guò)證券而進(jìn)行投資的各類(lèi)機(jī)構(gòu)法人和自然人，他們是證券市場(chǎng)的資金供給者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者是指從事證券買(mǎi)賣(mài)的居民個(gè)人。機(jī)構(gòu)投資者是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專(zhuān)門(mén)進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。主要由政府、企事業(yè)單位和金融機(jī)構(gòu)組成。

32按照投資者的行為分類(lèi)，證券投資的主體可分為投資者和投機(jī)者。對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同投資時(shí)間長(zhǎng)短不同證券分析方法不同在實(shí)際生活中，投資于投機(jī)往往難以區(qū)分：一是行為的相同性二是主體的同一性33二、證券發(fā)行人（證券發(fā)行主體）證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)等經(jīng)濟(jì)實(shí)體。企業(yè)發(fā)行的證券包括股票和企業(yè)債券。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券的主要形式是金融債券，還有股票。政府發(fā)行的證券是政府債券。政府債券包括中央政府債券和地方政府債券。34

三、證券交易場(chǎng)所場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和分散的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)交易是通過(guò)證券交易所進(jìn)行的。證券交易所分為公司制和會(huì)員制兩種形式。目前最著名的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)。我國(guó)主要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)天津股權(quán)交易所、中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、各區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)。35四、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)成立的，在證券市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。