第1章 證券及證券市場

證券投資學

第二版

中國人民大學財政金融學院

任淮秀教授

1投資與證券投資威廉.夏普（美國，資本資產(chǎn)定價模型的奠基者。由于其在金融經(jīng)濟學方面的貢獻，獲得1990年十三屆諾貝爾經(jīng)濟學獎）將投資定義為：“為獲取未來可能的不確定的收益而犧牲確定的現(xiàn)值。”證券投資是指經(jīng)濟主體用貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的行為。2證券投資學的研究對象證券投資學的研究對象是證券投資的運行及其規(guī)律。具體地講，就是證券投資者如何正確選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學地使用證券投資方法；國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。1.證券市場2.證券投資工具3.證券投資分析4.證券市場監(jiān)管3第1章證券與證券市場第一節(jié)證券與證券市場概述第二節(jié)證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展第三節(jié)證券市場的構(gòu)成要素第四節(jié)證券市場的功能4第1章證券與證券市場第一節(jié)證券與證券市場概述一、證券概述

（一）證券的含義證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證，它用以證明持有人有權(quán)按其所持憑證記載內(nèi)容而取得應有的權(quán)益。證券可以采用紙面形式或證券監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定的其他形式。我國證券法規(guī)定的證券為股票、公司債券和國務(wù)院依法認定的其他證券。其他證券主要指投資基金份額、非公司企業(yè)債券、國家政府債券等。

5（二）證券的票面要素1.持有人，即證券為誰所有；2.證券的標的物，即證券票面上所載明的特定的具體內(nèi)容，它表明持有人權(quán)利所指向的特定對象；3.標的物的價值，即證券所載明的標的物的價值大??；4.權(quán)利，即持有人持有該證券所擁有的權(quán)利。

67（三）證券的分類1.根據(jù)證券持有人的收益性不同分：無價證券和有價證券；2.根據(jù)構(gòu)成內(nèi)容的不同分：財物證券、貨幣證券和資本證券；3.根據(jù)發(fā)行主體不同分：政府證券、金融證券和公司證券；4.根據(jù)是否上市發(fā)行分：上市證券和非上市證券。8

（四）證券的特性1.產(chǎn)權(quán)性:是指有價證券記載著權(quán)利人的財產(chǎn)權(quán)內(nèi)容，代表著一定的財產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財產(chǎn)的占有、使用、收益和處置的權(quán)利。2.收益性:是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報。3.流通性：是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。4.風險性：是指證券持有者面臨著預期投資收益不能實現(xiàn)，甚至使本金也受損失的可能。

9二、證券市場概述

（一）證券市場的含義證券市場是指證券發(fā)行和交易的場所。證券市場以證券發(fā)行和交易的方式實現(xiàn)了籌資與投資的對接，有效地化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題。10金融市場與經(jīng)濟

產(chǎn)品市場產(chǎn)品和勞務(wù)生產(chǎn)單位（企業(yè)與政府）貨幣市場資本市場短期資金中長期資金消費單位（主要是居民）要素市場土地、勞動力金融產(chǎn)品資金增值投資收入產(chǎn)品和勞務(wù)產(chǎn)品和勞務(wù)收入支出支出生產(chǎn)要素生產(chǎn)要素金融市場11

（二）證券市場的分類

1.按照職能不同分：發(fā)行市場和流通市場；2.按照交易對象的不同分：股票市場、債券市場和基金市場；

3.按照市場組織形式的不同分：場內(nèi)交易市場和場外交易市場。12

（三）證券市場的特征證券市場與一般商品市場相比，有以下四個方面的不同：1.交易對象和交易目的不同；2.價格的決定因素不同；3.市場風險大小不同；4.市場的功能不同。

13第二節(jié)證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展

一、證券市場的歷史

（一）證券市場的起源證券市場是社會化大生產(chǎn)的產(chǎn)物，也是商品經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。股份公司制度、資本證券出現(xiàn)、證券市場應運而生（二）證券市場發(fā)展的三個階段

1.自由放任階段從17世紀初到20世紀20年代；2.法制建設(shè)階段 從20世紀30年代到60年代末；3.迅速發(fā)展階段自20世紀70年代以來。

14二、證券市場的發(fā)展特點1.融資方式證券化；2.投資主體機構(gòu)化；3.證券市場國際化；4.交易品種多元化；5.交易方式電子化。

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三、世界主要證券市場概況（一）美國證券市場；（紐約證券交易所）（二）英國證券市場；（倫敦證券交易所）(三)日本證券市場；（東京證券交易所）(四)中國香港證券市場（香港證券交易所）

16四、中國證券市場概況

春秋戰(zhàn)國時期，王國的舉貸和王侯的放債，形成了中國最早的債券。明末清初，在一些高風險高收益行業(yè)，采用了“招商集資、合股經(jīng)營”的經(jīng)營方式，參與者之間簽訂的契約是中國歷史上股票的雛形。1872年（清朝順治十一年）洋務(wù)派仿照西方發(fā)起創(chuàng)立的中國第一家股份公司——輪船招商會向社會公開招股，中國最早的股票出現(xiàn)了。17輪船招商局是中國最早的股份公司。此后不少的洋務(wù)派官員辦的公司效仿輪船招商局發(fā)行股票，股份制企業(yè)逐漸增多。1894年，清政府為了應付甲午戰(zhàn)爭軍費，發(fā)行了中國最初的政府公債。不斷增多的股票和政府公債的存在形成了證券交易的需求。證券買賣由最初茶館聚會不規(guī)則交易逐步發(fā)展到有組織的證券交易所。

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1918年6月，北洋政府開設(shè)的北京證券交易所開業(yè)，這是中國人創(chuàng)辦的第一家證券交易所。隨后在上海、哈爾濱和大連都出現(xiàn)了證券交易所。20世紀20—30年代，上海的證券市場曾經(jīng)非常活躍，成為遠東重要的金融中心。新中國成立后，關(guān)閉了舊的證券交易所，成立了新的證券交易所，主要有天津證券交易所和北京證券交易所。1952年，北京和天津證券交易所相繼關(guān)閉，中國第一代證券市場終結(jié)了。19現(xiàn)在的中國證券市場發(fā)端于1981年。我國的現(xiàn)代債券市場應從1981年7月國家恢復發(fā)行債券算起，而股票市場則是以1983年7月深圳寶安企業(yè)（集團）股份公司成立并發(fā)行股票為起點。1990年12月和1991年7月，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立，才真正形成集中的股票交易市場。中國最早的投資基金是1987年由中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司與匯豐集團和渣打集團在香港聯(lián)合發(fā)起成立的中國置業(yè)基金。20（一）中國股票市場概況中國走上經(jīng)濟改革之路是中國資本市場產(chǎn)生的先決條件。1.股市的初步形成和成長階段（1983年至1992年）（1）1983年7月，廣東省寶安縣聯(lián)合投資公司在《深圳特區(qū)報》刊登招股公告，以縣財政為擔保，向社會發(fā)行股票集資1300萬元。這是首家通過報刊公開招股的公司。（2）1984年7月，被認為中國第1號股份制企業(yè)——北京天橋百貨股份有限公司成立，同時面向公司員工和有關(guān)人員發(fā)行了300萬元的3年期定期償還型股票。這是首家進行股份制改造的國有企業(yè)。（3）1984年11月，上海飛樂音響有限公司率先向社會發(fā)行不還本的股票，這是新中國成立后首次正規(guī)的股票發(fā)行。1986年11月14日，鄧小平接見了以美國紐約證券交易所董事長約翰·范爾霖為團長的代表團，在獲贈紐約證券交易所證章和證券票樣后，鄧小平將一張上海飛樂音響股份有限公司的股票回贈給客人。這成為國際社會認識中國社會經(jīng)濟發(fā)展的標志性事件之一。21資料：世界上最古怪的股票在紀念改革開放20周年時，《人民日報》曾描寫過“恐怕是世界上最古怪的股票”——北京天橋百貨公司的股票：“土藍色勾邊，大小如1元人民幣。下附一張草綠色的股息、紅利票。背面注明：5年還本，除分紅外，還保證每年5.4%的利息?！?2中國的股票交易市場形成于1986年，以中國工商銀行上海市分行靜安營業(yè)部（靜安信托）開辦股票買賣業(yè)務(wù)為標志。1990年12月上海證券交易所和1991年7月深圳證券交易所的成立，標志著我國股票交易方式開始由場外分散交易階段進入場內(nèi)集中交易階段。到1991年底，上交所共有8只上市股票，25家會員；深交所共有6只上市股票，15家會員。

231992年5月，中國人民銀行證券管理辦公室成立，這是最早對證券市場實施統(tǒng)一監(jiān)管的機構(gòu)。1992年10月，國務(wù)院設(shè)立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會。242.股市的積極發(fā)展和規(guī)范階段（1993年－2004年）一級市場發(fā)行規(guī)模逐漸增加，發(fā)行方式不斷改進，發(fā)行品種日趨豐富，發(fā)行市場走向國際化。二級市場的全國交易體系基本形成。股市行情基本反映國民經(jīng)濟發(fā)展狀況。證券經(jīng)營機構(gòu)數(shù)量迅速增加，自身素質(zhì)有所提高。證券投資者數(shù)量迅速增加。25證券市場的第一部“根本大法”——《中華人民共和國公司法》誕生于1994年7月，1999年，《證券法》開始實施。26

3.股市的高速發(fā)展和制度完善階段（2005年至今）

股權(quán)分置是指A股市場上市公司的股份被分為兩類性質(zhì)：一類是社會公眾購買的公開發(fā)行股票（社會公眾股），可以在證券交易所掛牌交易，稱為可流通股，另一類是上市公司公開發(fā)行前股東所持股份（其中絕大多數(shù)為國有股）。只能通過協(xié)議方式進行轉(zhuǎn)讓，稱為非流通股。

272005年4月29日，證監(jiān)會啟動股權(quán)分置改革。股改完成后，國有股、法人股、社會公眾股利益分置、價格分置的問題在制度層面上不復存在，各類股東享有相同的股份上市流通權(quán)和股價收益權(quán)，各類股票按統(tǒng)一市場機制定價，并成為各類股東共同的利益基礎(chǔ)。2006年6月19日，“新老劃斷”后的全流通第一股中工國際(002051)上市，標志著中國股市進入全流通時代。

28（二）中國債券市場概況1、國債市場1954—1958中國政府連續(xù)發(fā)行了國家經(jīng)濟建設(shè)公債，總額35.54億元。1981年7月重新發(fā)行國債。2、企業(yè)債券市場1982年開始發(fā)行。3、金融債券市場。1982年1月，中國國際信托投資公司首次發(fā)行100億元的日本武士債券。1984年為治理嚴重通貨膨脹，中國實行緊縮的貨幣政策。在這種宏觀背景下，一些由銀行貸款的在建項目出現(xiàn)資金不足，銀行開始發(fā)行金融債以支持這些項目的完成，利率一般高于存款利率。此后，金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資工具。

29（三）中國基金市場概況中國最早的投資基金是1987年由中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司與匯豐集團和渣打集團在香港聯(lián)合發(fā)起成立的中國置業(yè)基金。從1991年開始，出現(xiàn)了一批投資于證券、期貨、房地產(chǎn)等市場的基金（后統(tǒng)稱為“老基金”）。國務(wù)院于1997年頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，成為劃分中國基金業(yè)發(fā)展的分水嶺，從此中國的投資基金開始了向國際化、規(guī)范化發(fā)展的步伐。2003年10月28日，由全國人大常委會通過的《證券投資基金法》頒布實施，成為中國基金業(yè)和資本市場發(fā)展歷史上的又一個重要的里程碑，標志著我國基金業(yè)進入了一個嶄新的發(fā)展階段。30（四）中國證券市場的國際化中國證券市場的國際化首先是由債券市場開始的，中國信托投資公司于1982年和1984年兩次以私募方式在日本東京發(fā)行武士債券。此后，財政部、金融機構(gòu)和大型企業(yè)集團紛紛利用國際債券市場融資，發(fā)行幣種有美元、日元和德國馬克，計息方式包括浮動利率和固定利率，發(fā)行市場集中在日本、英國、德國、瑞士、新加坡和美國。中國股票市場的國際化從1992年2月21日上海真空電子股份有限公司發(fā)行第一只B股開始。隨后，中國公司走向海外。1993年6月，青島啤酒赴港發(fā)行首只內(nèi)資H股；1994年，山東華能發(fā)電赴紐交所上市發(fā)行首只中資N股；1997年，大唐發(fā)電在倫敦證券交易所發(fā)行首只中資L股；同年，中新藥業(yè)赴新加坡證券交易所發(fā)行首只中資S股。

31第三節(jié)證券市場的構(gòu)成要素

一、證券投資者（證券投資主體）證券投資者是指通過證券而進行投資的各類機構(gòu)法人和自然人，他們是證券市場的資金供給者，包括個人投資者、機構(gòu)投資者。個人投資者是指從事證券買賣的居民個人。機構(gòu)投資者是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構(gòu)。主要由政府、企事業(yè)單位和金融機構(gòu)組成。

32按照投資者的行為分類，證券投資的主體可分為投資者和投機者。對待風險態(tài)度不同投資時間長短不同證券分析方法不同在實際生活中，投資于投機往往難以區(qū)分：一是行為的相同性二是主體的同一性33二、證券發(fā)行人（證券發(fā)行主體）證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)等經(jīng)濟實體。企業(yè)發(fā)行的證券包括股票和企業(yè)債券。金融機構(gòu)發(fā)行的證券的主要形式是金融債券，還有股票。政府發(fā)行的證券是政府債券。政府債券包括中央政府債券和地方政府債券。34

三、證券交易場所場內(nèi)交易市場和分散的場外交易市場。場內(nèi)交易是通過證券交易所進行的。證券交易所分為公司制和會員制兩種形式。目前最著名的場外交易市場是美國的納斯達克市場。我國主要的場外交易市場天津股權(quán)交易所、中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、各區(qū)域股權(quán)交易市場。35四、證券經(jīng)營機構(gòu)是經(jīng)證券監(jiān)管機構(gòu)批準成立的，在證券市場上經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。