第4章企業(yè)籌資

Chapter4企業(yè)籌資2023/2/41

通過本章的學(xué)習(xí)，掌握企業(yè)長(zhǎng)期及短期籌資方式，并能進(jìn)行長(zhǎng)期籌資決策。本章學(xué)習(xí)目的：2023/2/42第一節(jié)企業(yè)籌資概述2023/2/431、企業(yè)籌資的概念企業(yè)根據(jù)需要，通過籌資渠道和金融市場(chǎng)，利用籌資方式，有效的籌措和集中資金的活動(dòng)。2023/2/44籌資動(dòng)機(jī)擴(kuò)張性動(dòng)機(jī)

為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模或增加對(duì)外投資2、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)調(diào)整性動(dòng)機(jī)

為了調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)混合性動(dòng)機(jī)

2023/2/452、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)Eg.某企業(yè)認(rèn)為某前的資本結(jié)構(gòu)不合理，因此采用債轉(zhuǎn)股方式予以調(diào)整。調(diào)整前后的情況如下表所示。資產(chǎn)調(diào)整前調(diào)整后籌資調(diào)整前調(diào)整后庫(kù)存現(xiàn)金500500應(yīng)付帳款20002000應(yīng)收帳款25002500短期借款10001000存貨20002000長(zhǎng)期借款40002000長(zhǎng)期投資10001000應(yīng)付債券

1000

1000固定資產(chǎn)40004000股東權(quán)益20004000資產(chǎn)總額1000010000籌資總額1000010000分析：調(diào)整前資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)比重80%，權(quán)益比重20%；調(diào)整后資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)比重60%，權(quán)益比重40%2023/2/46籌資的原則效益性原則收益與成本相比較3、企業(yè)籌資的原則合理性原則合理確定籌資數(shù)量及時(shí)性原則及時(shí)取得籌資合法性原則遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)2023/2/474、企業(yè)籌資的方式權(quán)益籌資投入資本債務(wù)籌資發(fā)行股票發(fā)行債券發(fā)行商業(yè)票據(jù)銀行借款商業(yè)信用租賃2023/2/48按照屬性分類債權(quán)資本和股權(quán)資本按照償還期分類長(zhǎng)期資本和短期資本按照來源分類按照是否借助銀行等金融機(jī)構(gòu)直接籌資和間接籌資5、企業(yè)籌資的類型內(nèi)部籌資和外部籌資2023/2/496.企業(yè)籌資的環(huán)境金融環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境重點(diǎn)把握金融政策：貨幣政策：利率政策：匯率政策：重點(diǎn)把握：經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)政策：物價(jià)變動(dòng)：主要法律法規(guī)：公司法證券法企業(yè)所得稅法etc.2023/2/410第二節(jié)企業(yè)長(zhǎng)期籌資方式2023/2/411債務(wù)籌資混合籌資權(quán)益籌資長(zhǎng)期籌資長(zhǎng)期籌資的方式投入資本發(fā)行股票留存收益長(zhǎng)期借款發(fā)行債券融資租賃etc.優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券2023/2/412實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)1、權(quán)益籌資所有者權(quán)益組成資本的籌集方式：所有者投入、發(fā)行股票貨幣資金實(shí)物資產(chǎn)無形資產(chǎn)留存收益2023/2/413資本公積企業(yè)收到投資者出資超過注冊(cè)資本(或股本)中所占的份額；以及在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失。享有被投資單位資本公積變動(dòng)的份額；可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)持有至到期投資轉(zhuǎn)換為可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值與帳面價(jià)值的差額。2023/2/414

1.1發(fā)行股票籌集資金普通股優(yōu)先股股份公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，也是最基本的、標(biāo)準(zhǔn)的股份。在股利分配和清算財(cái)產(chǎn)分配上享有優(yōu)先權(quán)。2023/2/415

1.1.1發(fā)行普通股籌集資金普通股股東的權(quán)利出席或委托代理人出席股東大會(huì)，并對(duì)重大事務(wù)擁有投票表決權(quán)；股票轉(zhuǎn)讓權(quán)?？梢宰杂赊D(zhuǎn)讓股份；股利分配的請(qǐng)求權(quán)；分配公司剩余財(cái)產(chǎn)；對(duì)公司賬目和股東大會(huì)決議的審查權(quán)和公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)等；公司章程規(guī)定的其他權(quán)利。2023/2/416按照股票是否記名記名股普通股的類別非記名股在股票上記載股東姓名或名稱。《公司法》：向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，為記名股不在股票上記載股東姓名或名稱。2023/2/417按照股票是否標(biāo)明金額面值股普通股的類別無面值股票面上標(biāo)有金額。股東按照票面金額占公司發(fā)行在外的股票總面值的比例確定權(quán)利和義務(wù)。票面上無金額，只標(biāo)明所占公司股本總額的比例或股份數(shù)。我國(guó)《公司法》不承認(rèn)無面值股票。紫金礦業(yè)今日發(fā)布的A股首次公開發(fā)行（IPO）招股意向書顯示，將采用網(wǎng)下發(fā)行與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行，共發(fā)行規(guī)模為不超過15億股A股，每股面值均為0.10元。網(wǎng)下申購(gòu)日期為4月15日、16日，網(wǎng)上申購(gòu)日期為4月16日。2023/2/418按照投資主體國(guó)家股普通股的類別個(gè)人股有權(quán)代表國(guó)家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。個(gè)人向公司投資形成的股份。法人股企業(yè)法人向公司投資形成的股份。2023/2/419按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)A股普通股的類別B、H、N股…人民幣標(biāo)明面額，人民幣認(rèn)購(gòu)。人民幣標(biāo)明面額，外幣認(rèn)購(gòu)。2023/2/420股票發(fā)行股票發(fā)行的條件：股票發(fā)行價(jià)格不得低于面值；每股金額相等，同股同價(jià)；股票的發(fā)行，必須同股同權(quán)、同股同利；股票應(yīng)當(dāng)載明下列主要事項(xiàng)：公司名稱，公司成立日期，股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)，股票的編號(hào)；2023/2/421股票發(fā)行股票發(fā)行的規(guī)定與條件：公司發(fā)行新股，必須具備下列條件：具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為；經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

公司向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票。向社會(huì)公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。2023/2/422股票發(fā)行股票發(fā)行程序設(shè)立發(fā)行股票的程序增資發(fā)行新股的程序提出募集股份申請(qǐng)；公開招股說明書、制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議等；招認(rèn)股份、繳納股款；召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)辦理設(shè)立登記，交割股票股東大會(huì)做出發(fā)行新股決議提出申請(qǐng)并經(jīng)批準(zhǔn)；公告新股招股說明書、財(cái)務(wù)報(bào)告，簽訂承銷協(xié)議；招認(rèn)股份，繳納股款；改組董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，辦理變更登記并社會(huì)公告。2023/2/423股票上市股票上市：股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所掛牌交易。股票上市的目的：提高公司知名度；提高股票的變現(xiàn)能力；資本大眾化，防止股權(quán)過于集中；便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)；便于籌措新的資金etc.2023/2/424股票上市的條件：（一）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行；（二）公司股本總額不少于人民幣3000萬元；（三）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；（四）公司最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。2023/2/425普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：普通股籌措的資本無到期日，屬永久性質(zhì);是公司最基本的資金來源，可降低公司負(fù)債比率，提高公司財(cái)務(wù)信用，增加公司今后的融資能力。沒有固定股利負(fù)擔(dān)，融資風(fēng)險(xiǎn)較低;2023/2/426普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：增發(fā)普通股會(huì)增加新股東，使原有股東的控制權(quán)降低。資金成本較高普通股的股利需從稅后利潤(rùn)中支付，不具有抵稅作用高風(fēng)險(xiǎn)高收益2023/2/427

1.1.2發(fā)行優(yōu)先股籌集資金優(yōu)先股特征：優(yōu)先分配股利；優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)；優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)；優(yōu)先股一般可以由公司贖回。2023/2/428優(yōu)先股的種類股利是否補(bǔ)償是否參與普通股利分配累積優(yōu)先股非累積優(yōu)先股是否可以贖回可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股參與優(yōu)先股非參與優(yōu)先股2023/2/429優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：股利的支付既固定又有一定靈活性；有利于保持普通股股東的控制權(quán)。沒有固定到期日，不需要償付本金；缺點(diǎn)：可能致使普通股股東分紅困難；可能造成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。成本高于債務(wù)成本；2023/2/430

2、長(zhǎng)期負(fù)債籌集資金長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的期限超過1年的款項(xiàng)主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金需要。為籌集資金而發(fā)行的，用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券；期限超過1年；通常為建設(shè)大型項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金。2023/2/4312.1長(zhǎng)期借款按用途分類固定資產(chǎn)投資借款按提供貸款機(jī)構(gòu)更新改造借款etc.政策性銀行貸款商業(yè)銀行貸款信用貸款抵押貸款按有無擔(dān)保國(guó)家開發(fā)銀行：國(guó)家批準(zhǔn)立項(xiàng)的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)大中型基本建設(shè)和技術(shù)改造等政策性項(xiàng)目及其配套工程。

中國(guó)進(jìn)出口銀行：主要承辦支持我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品和成套設(shè)備的出口信貸業(yè)務(wù)。中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行：籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔(dān)國(guó)家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，代理財(cái)政性支農(nóng)資金的撥付，為農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。

2023/2/4322.1.1長(zhǎng)期借款的信用條件123授信額度周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補(bǔ)償性余額銀行以正式或非正式方式規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額.非正式方式下，銀行不承擔(dān)按照最高借款限額保證貸款的法律義務(wù)2023/2/4332.1.1長(zhǎng)期借款的信用條件123授信額度周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補(bǔ)償性余額銀行為大公司提供的正式授信額度；銀行負(fù)法律義務(wù).2023/2/4342.1.1長(zhǎng)期借款的信用條件123授信額度周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補(bǔ)償性余額增加了借款人的實(shí)際利率銀行要求借款企業(yè)將借款的一定比例的平均余額留存銀行Eg.某企業(yè)向銀行借款本金100萬，期限1年，年利率3%，若銀行要求補(bǔ)償性余額10%，則實(shí)際利率：3%/(1-10%)2023/2/435一般性保護(hù)條款2.1.2長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款借款企業(yè)需要持有一定數(shù)量的流動(dòng)資金;限制借款企業(yè)支付股利；限制借款企業(yè)資本支出的規(guī)模；限制其他長(zhǎng)期債務(wù)；定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表按期納稅和清償其他債務(wù)；不能在正常情況下出售較多資產(chǎn)etc.特殊性保護(hù)條款貸款?？顚Ｓ?；不得投資于短期內(nèi)不能收回投資的項(xiàng)目;限制高級(jí)職員的薪金數(shù)額;要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)etc.2023/2/4362.1.3長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)籌資速度快籌資風(fēng)險(xiǎn)高借款成本低限制性條款多借款彈性大籌資數(shù)量有限2023/2/4372.2長(zhǎng)期債券按有無擔(dān)保信用債券按是否參與分紅擔(dān)保債券參與公司債券非參與公司債券2023/2/4382.2長(zhǎng)期債券按是否記名記名債券按能否轉(zhuǎn)換為股票無記名債券可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券2023/2/4392.2長(zhǎng)期債券按照利率不同固定利率債券按能否上市浮動(dòng)利率債券上市債券非上市債券2023/2/4402.2長(zhǎng)期債券特殊債券收益公司債券附認(rèn)股權(quán)債券附屬信用債券債務(wù)人有稅后收益時(shí)才支付的債券發(fā)行債券的企業(yè)清償時(shí)，受償權(quán)順序低于其他債券2023/2/4412.2.1我國(guó)發(fā)行債券的資格和條件發(fā)行債券的資格《公司法》規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，有資格發(fā)行公司債券。2023/2/4422.2.1我國(guó)發(fā)行債券的資格和條件發(fā)行債券的條件（證券法）股份公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限公司凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％；最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息；籌資的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策債券的利率不得超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。2023/2/4432.2.2債券發(fā)行的程序作出發(fā)行債券的決議；提出發(fā)行債券的申請(qǐng)；公告?zhèn)技k法；委托承銷；交割債券，登記債券。2023/2/4442.2.3債券發(fā)行價(jià)格的確定平息債券的估價(jià)到期一次還本付息債券的估價(jià)貼現(xiàn)債券的估價(jià)2023/2/4452.2.3債券發(fā)行價(jià)格債券發(fā)行價(jià)格的影響因素：債券面值；票面利率；折現(xiàn)率（市場(chǎng)利率）；債券期限；債券還本付息方式。2023/2/446發(fā)行價(jià)格、票面利率、市場(chǎng)利率123等價(jià)溢價(jià)折價(jià)市場(chǎng)利率=票面利率市場(chǎng)利率<票面利率市場(chǎng)利率>票面利率2023/2/4472.2.2債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：債券利息稅前扣除：稅蔽;當(dāng)企業(yè)投資報(bào)酬率>債券利率時(shí)，企業(yè)自有資金收益率會(huì)得到提高。發(fā)行債券籌資不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；2023/2/4482.2.2債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：有固定的償還期，會(huì)增大企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn));會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債比率，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)；發(fā)行債券籌資的限制條件較多。2023/2/4492.3可轉(zhuǎn)換債券ConvertibleBonds可轉(zhuǎn)換債券：在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。實(shí)際上是“股票期權(quán)”標(biāo)的股票一般是發(fā)行債券公司自己的股票，但也有的其他公司的股票。2023/2/4502.3.1我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格和條件上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件最近3年連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%。累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的平均可分配利潤(rùn)不低于公司債券一年的利息；募集資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；財(cái)務(wù)狀況良好，最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告etc.

2023/2/4512.3.1我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格和條件重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件最近2年連續(xù)盈利，且最近3年財(cái)務(wù)報(bào)告經(jīng)過具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；有明確可行的企業(yè)改制計(jì)劃和上市計(jì)劃；有可靠的償債能力；有具有代為清償能力的保證人的擔(dān)保；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；籌資的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不得超過同期銀行存款利率水平；可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于1億人民幣。2023/2/4522.3.2可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限最短1年，最長(zhǎng)期限6年。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后，可以按約定實(shí)施轉(zhuǎn)換權(quán)。轉(zhuǎn)換比率每份可轉(zhuǎn)換債券所能轉(zhuǎn)換的股票數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格2023/2/453轉(zhuǎn)換價(jià)格conversionprice《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價(jià)格；重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，以擬發(fā)行股票的價(jià)格為基準(zhǔn)，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)換價(jià)格。固定轉(zhuǎn)換價(jià)格可變轉(zhuǎn)換價(jià)格2023/2/454固定轉(zhuǎn)換價(jià)格

eg.某上市公司擬發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)換公司債券，面值1000元，發(fā)行前1個(gè)月其股票平均價(jià)格經(jīng)測(cè)算為40元/股，預(yù)計(jì)公司股價(jià)未來將明顯上升，故確定可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格比前1個(gè)月的平均股價(jià)上浮25％。即

40×（1＋25％）＝50轉(zhuǎn)換比率=1000/50=20股2023/2/455變動(dòng)轉(zhuǎn)換價(jià)格若上例改為：債券發(fā)行第2年至第3年內(nèi)，可按每股50元的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換比率為20；債券發(fā)行后的第3年至第4年內(nèi)，可按每股60元的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換比率16.67。2023/2/4562.3.3可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：為上市公司提供了以高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格賣出股票的途徑，是推遲的股票，有利于籌集更多資金.有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu).融資成本較低。被稱為“甜味債券”，其利息比普通債券要低.2023/2/4572.3.3可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換，面臨償債壓力.若股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，遭受籌資損失.可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換后將會(huì)失去低利率的好處.2023/2/458第三節(jié)企業(yè)長(zhǎng)期籌資決策2023/2/459本部分主要內(nèi)容資本成本分析杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)分析2023/2/460資本結(jié)構(gòu)和圓餅理論企業(yè)價(jià)值：負(fù)債與所有者權(quán)益的總和

V=

B+SSB若企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，則企業(yè)應(yīng)該選擇合適的負(fù)債-權(quán)益比率使餅盡可能大。V2023/2/461ξ1資本成本2023/2/4621、資本成本概述資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本的表現(xiàn)形式絕對(duì)資本成本：相對(duì)資本成本：資本成本率資本成本的類型個(gè)別資本成本：綜合(加權(quán))資本成本：邊際資本成本：資本成本的作用選擇籌資方式的依據(jù)個(gè)別資本成本：企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)；綜合資本成本：企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；邊際資本成本：企業(yè)選擇追加籌資方案的依據(jù)；評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的依據(jù)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)2023/2/4632、個(gè)別資本成本債務(wù)資本成本長(zhǎng)期借款資本成本權(quán)益資本成本長(zhǎng)期債券資本成本留存收益資本成本普通股資本成本優(yōu)先股資本成本2023/2/4642、個(gè)別資本成本一般計(jì)算：企業(yè)籌資費(fèi)用與有效籌資額的比值或式中K－資本成本；P－籌集資金總額；

D－每期資金使用費(fèi)；F－籌資費(fèi)；

f－籌資費(fèi)費(fèi)率，即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率；

P-F：籌集資金凈額2023/2/4652.1長(zhǎng)期借款資本成本一次還本、分期付息(不考慮資金時(shí)間價(jià)值)式中KL－長(zhǎng)期借款資本成本；

L－貸款總額；

I－貸款年利息（i為貸款年利率）；

F－籌資費(fèi)用（f為籌資費(fèi)率）。2023/2/4662.1長(zhǎng)期借款資資本成本Eg.某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25％，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：

2023/2/4672.1長(zhǎng)期借款資資本成本Eg.某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期借款1000萬元，年利率為5％，每年付息一次，到期一次還本，銀行要求補(bǔ)償性余額20%，企業(yè)所得稅率為25％，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：

2023/2/4682.1長(zhǎng)期借款資本成本考慮資金的時(shí)間價(jià)值長(zhǎng)期借款資本成本2023/2/4692.1長(zhǎng)期借款資本成本例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33％，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：2023/2/4702.2長(zhǎng)期債券資本成本一次還本、分期付款方式(不考慮資金時(shí)間價(jià)值)式中KB－債券資本成本；B0－債券發(fā)行總額；

并非債券面值2023/2/4712.2長(zhǎng)期債券資本成本某公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)率為5％，面值發(fā)行。公司所得稅率為25％，該債券的成本為2023/2/4722.2長(zhǎng)期債券資本成本某公司發(fā)行面額為500萬的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)率為5％，發(fā)行價(jià)格為600萬，公司所得稅率為25％，該債券的成本為：2023/2/4732.2長(zhǎng)期債券資本成本某公司發(fā)行面額為500萬的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)率為5％，發(fā)行價(jià)格為400萬，公司所得稅率為25％，該債券的成本為2023/2/4742.2長(zhǎng)期債券資本成本：考慮資金時(shí)間價(jià)值M:債券面值B0:債券發(fā)行金額債券資本成本2023/2/4752.2長(zhǎng)期債券資本成本：考慮資金時(shí)間價(jià)值例：某公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)率為5％，發(fā)行價(jià)格為600萬元，公司所得稅率為25％，該債券的成本為多少？2023/2/4762.3普通股資本成本股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)收益率法2023/2/4772.3.1股利折現(xiàn)模型發(fā)行普通股籌資凈額，發(fā)行總額-發(fā)行費(fèi)普通股資本成本第t年的股利2023/2/478

01234n-1n→∞D(zhuǎn)KC2.3.1股利折現(xiàn)模型固定股利政策:P02023/2/4792.3.1股利折現(xiàn)模型固定股利政策2023/2/480

01234n-1n→∞D(zhuǎn)t=D0×(1+g)tKC2.3.1股利折現(xiàn)模型固定增長(zhǎng)股利政策P02023/2/4812.3.1股利折現(xiàn)模型固定增長(zhǎng)股利政策2023/2/4822.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型Rf:無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RM:市場(chǎng)報(bào)酬率2023/2/4832.3.3風(fēng)險(xiǎn)收益率法2023/2/4842.4留存收益資本成本股利增長(zhǎng)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型2023/2/4852.4留存收益資本成本股利增長(zhǎng)模型法式中Kn－留存收益資本成本；

f為02023/2/4862.4留存收益資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型2023/2/4872.5優(yōu)先股資本成本式中Kp－優(yōu)先股資本成本；

D－年股利額

；

P0－優(yōu)先股籌資凈額；2023/2/4883、綜合資本成本企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本，加權(quán)資本成本計(jì)算綜合資本成本的目的：選擇綜合資本成本最小的籌資方式，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性2023/2/4893、綜合資本成本個(gè)別資本成本不同籌資方式的權(quán)重2023/2/4903、綜合資本成本(加權(quán)資本成本)Eg.某企業(yè)長(zhǎng)期資本總額10000萬；其中長(zhǎng)期借款2000萬；長(zhǎng)期債券3500萬；優(yōu)先股1000萬；普通股3000萬；留存收益500萬。各資本成本分別為4%、6%、10%、14%和13%。計(jì)算綜合資本成本。2023/2/4913、綜合資金成本綜合資本成本=8.75%個(gè)別資本成本權(quán)重長(zhǎng)期借款4%20%長(zhǎng)期債券6%35%優(yōu)先股10%10%普通股14%30%留存收益13%5%2023/2/4924、邊際資本成本邊際資本成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。多種籌資方式：邊際加權(quán)資本成本2023/2/493邊際加權(quán)資本成本1、計(jì)算籌資突破點(diǎn)2、計(jì)算各籌資區(qū)間的資本成本加權(quán)資本成本3、計(jì)算邊際加權(quán)資本成本2023/2/4944、邊際資本成本Eg.某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬，其中長(zhǎng)期借款60萬，資本成本3％；長(zhǎng)期債券100萬，資本成本10％；普通股240萬，資本成本13％。綜合資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集新資金。經(jīng)分析認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15％，長(zhǎng)期債券占25％，普通股占60％，并測(cè)算出隨籌資的增加各種資本成本的變化，見下表：2023/2/495資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15％45000元以內(nèi)45000-90000元90000元以上3％5％7％300000元600000元-長(zhǎng)期債券25％200000元以內(nèi)200000-400000元400000元以上10％11％12％800000元1600000元-普通股60％300000元以內(nèi)300000-600000元600000元以上13％14％15％500000元1000000元-2023/2/496籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本≤30萬元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％3％10％13％

3％×15％＝0.45%10％×25％＝2.5%13%×60％＝7.8%10.75%30~50萬元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％5％10％13％5％×15％＝0.75%10％×25％＝2.5%13%×60％＝7.8%11.05%2023/2/497籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本50~60萬長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％5％10％14％5％×5％＝0.75%10％×25％＝2.5%14%×60％＝8.4%11.65%60~80萬元同上同上略11.95%80~100萬元同上同上略12.2%100~160萬元同上同上略12.8%160萬元以上同上同上略13.05%2023/2/498ξ2財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)2023/2/499邊際貢獻(xiàn)=營(yíng)業(yè)收入-變動(dòng)成本=S-VCEBIT=營(yíng)業(yè)收入-變動(dòng)成本-固定成本=S-VC-F稅前利潤(rùn)=EBIT-I稅后利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)-所得稅=(EBIT-I)×(1-T)變動(dòng)成本：隨著營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。固定成本：在一定營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨著營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。幾個(gè)基本概念約束性固定成本酌量性固定成本2023/2/41001.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)的資金來源無關(guān)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL通常采用EBIT2023/2/4101財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)全部資本中債務(wù)資本比重的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)(與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn))1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL2023/2/41022、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。經(jīng)營(yíng)杠桿利益：由于固定成本的存在，營(yíng)業(yè)額增加時(shí)，企業(yè)EBIT會(huì)有更大的增加。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)：企業(yè)EBIT變動(dòng)率與銷售量(或銷售額)變動(dòng)率之間的比率。2023/2/41032.1經(jīng)營(yíng)杠桿利益某企業(yè)營(yíng)業(yè)額在2400~3000萬元之間，固定成本總額800萬元，變動(dòng)成本率60%，公司連續(xù)三年的營(yíng)業(yè)額分別為2400、2600、3000萬元。則營(yíng)業(yè)杠桿利益為：年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率變動(dòng)成本固定成本EBITEBIT增長(zhǎng)率124001440800160226008%156080024050%3300015%180080040067%變動(dòng)成本占銷售額的比重2023/2/41042.2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2023/2/41052.2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)∵EBIT=收入-成本=Q(P-V)-F=S-VC-F∴ΔEBIT=ΔQ(P-V)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本2023/2/41062.2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù):

銷售量為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：即：邊際貢獻(xiàn)與EBIT的比值2023/2/41072.2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)Eg.某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬，變動(dòng)成本率40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬、200萬和100萬時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為:在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小;反之越大。在盈虧平衡點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為無窮大。2023/2/41082.2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的其他因素：產(chǎn)品供求的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)固定成本的變動(dòng)2023/2/41093、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本中固定的債權(quán)成本的利用。財(cái)務(wù)杠桿利益：企業(yè)利用債務(wù)籌資給權(quán)益資本帶來的額外收益。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DOL)：稅后利潤(rùn)(或普通股每股盈余(EPS))變動(dòng)率與企業(yè)EBIT變動(dòng)率之間的比值。2023/2/41103.1財(cái)務(wù)杠桿利益某企業(yè)連續(xù)三年的EBIT分別為160、240、400萬元，每年債務(wù)利息150萬元，企業(yè)所得稅率25%。則財(cái)務(wù)杠桿利益為：年份EBITEBIT增長(zhǎng)率利息EATEAT增長(zhǎng)率11601507.5224050%15067.5800%340067%150187.5178%2023/2/41113.2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)稅后利潤(rùn)2023/2/41123.2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)∵EAT=(EBIT-I)(1-t)=EBIT(1-t)-I(1-t)∴ΔEAT=ΔEBIT(1-t)EBIT與稅前利潤(rùn)的比值2023/2/4113公司項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股本發(fā)行股數(shù)債務(wù)：利率8％資本總額息前稅前盈余債務(wù)利息稅前盈余所得稅（33％）稅后盈余財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股普通股收益稅前息前盈余增加債務(wù)利息稅前盈余所得稅（33％）稅后盈余每股普通股收益2000000200000200000020000002000006600013400016.720000004000001320002600013.4150000015000500000200000020000040000160000528001072001.257.152000004000036000011880024120016.08100000010000100000020000002000008000012000039600804001.678.042000008000032000010560021440021.44在企業(yè)資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)計(jì)每股盈余也越高?！案唢L(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益”2023/2/41143.2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的其他因素：債務(wù)規(guī)模的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)2023/2/41154、總杠桿系數(shù)總杠桿作用：經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用總杠桿系數(shù)(DTL)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)的乘積。2023/2/41164、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)：每股盈余（稅后利潤(rùn)）的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)2023/2/41174、總杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)與稅前利潤(rùn)的比值2023/2/4118ξ3資本結(jié)構(gòu)2023/2/4119資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，特指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。1.資本結(jié)構(gòu)含義SB研究資本結(jié)構(gòu)的目的：若企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，則企業(yè)應(yīng)該選擇資本結(jié)構(gòu)使餅盡可能大。V2023/2/4120資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論

2、資本結(jié)構(gòu)理論營(yíng)業(yè)收益理論傳統(tǒng)理論MM理論etc.2023/2/41212.1凈收益理論觀點(diǎn)：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的綜合資本成本越低，企業(yè)的價(jià)值越大。2023/2/4122觀點(diǎn)：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。2.1凈收益理論負(fù)債比率資本成本KBKsKwKw=WSKS+WBKB2023/2/41232.1凈收益理論觀點(diǎn)：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值V2023/2/4124觀點(diǎn)：無論債務(wù)比重如何變化，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，企業(yè)價(jià)值也是固定的。2.2營(yíng)業(yè)收益理論負(fù)債比率資本成本KBKsKwKw=WSKS+WBKB2023/2/4125觀點(diǎn)：無論債務(wù)比重如何變化，企業(yè)加權(quán)資本成本都是固定的，企業(yè)價(jià)值也是固定的。2.2營(yíng)業(yè)收益理論負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值V即：企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)2023/2/4126觀點(diǎn)：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)權(quán)益成本上升不會(huì)完全抵消利用低成本債務(wù)所獲得的好處，因此綜合資本成本下降，企業(yè)價(jià)值上升。超過一定程度，綜合資本成本上升2.3傳統(tǒng)理論負(fù)債比率資本成本KBKsKw最佳資本結(jié)構(gòu)2023/2/4127觀點(diǎn)：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此，綜合資本成本下降，企業(yè)價(jià)值上升；超過一定程度，綜合資本成本上升2.3傳統(tǒng)理論負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值最佳資本結(jié)構(gòu)2023/2/41282.4MM理論基本假設(shè)：—企業(yè)在無稅收的環(huán)境中經(jīng)營(yíng)；—企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量；—不存在證券交易成本；—企業(yè)為零增長(zhǎng)，年均盈利額不變；—個(gè)人和公司均可發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)債券；—企業(yè)無破產(chǎn)成本；—存在高度完善和均衡的資本市場(chǎng)etc.2023/2/4129

2.4MM命題I和命題II命題I財(cái)務(wù)杠桿不影響企業(yè)價(jià)值：VL=VU其中：VL

：企業(yè)有負(fù)債時(shí)的價(jià)值(財(cái)務(wù)杠桿價(jià)值)；VU

：企業(yè)無負(fù)債時(shí)的價(jià)值；2023/2/4130MM命題I（無稅）企業(yè)價(jià)值：V=S+B，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)為EBIT時(shí)，現(xiàn)金流系列的現(xiàn)值:VL

該現(xiàn)金流序列的現(xiàn)值為：

VU

有負(fù)債企業(yè)股東得到債權(quán)人得到總現(xiàn)金流為：由于2023/2/41312.4MM理論：MM命題I和命題II(無稅)命題II財(cái)務(wù)杠桿增加了股東的風(fēng)險(xiǎn)和收益rB

：負(fù)債成本rs

：杠桿股權(quán)收益率r0

：無杠桿股權(quán)收益率B：負(fù)債價(jià)值SL

：杠桿股權(quán)價(jià)值2023/2/4132MM命題II（無稅）設(shè)兩邊同乘2023/2/4133

無稅時(shí)的MM命題II負(fù)債比率r0rBrB資本成本2023/2/4134

2.4MM理論的修正觀點(diǎn)(考慮所得稅)修正觀點(diǎn)：隨著公司債權(quán)比重提高，公司風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性增加，因此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司價(jià)值。因此，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本的平衡點(diǎn)。2023/2/4135負(fù)債比率Vu企業(yè)價(jià)值2.4MM理論的修正觀點(diǎn)(考慮所得稅)A2023/2/4136思考查閱相關(guān)資料，分析在引入所得稅因素時(shí)，以上兩個(gè)命題的變化。19世紀(jì)70、80年代后，在MM理論的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了新的資本結(jié)構(gòu)理論：代理成本理論、信號(hào)傳遞理論、啄序理論(融資順序理論)等。查閱相關(guān)資料，討論這些資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)并對(duì)觀點(diǎn)進(jìn)行評(píng)述。2023/2/41373、企業(yè)籌資的每股盈余無差別點(diǎn)分析將每股盈余最大化作為目標(biāo)，認(rèn)為能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的；每股盈余無差別點(diǎn)：指每股盈余不受融資方式影響的銷售水平，從而據(jù)此判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。普通股數(shù)可見：每股盈余受利息、普通股數(shù)的影響2023/2/4138Eg.某公司原有資本700萬，其中債務(wù)資本200萬(每年負(fù)擔(dān)利息24萬)。普通股資本500萬(發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)需追加資本300萬，其籌資方式有：全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)，年利率12%，年利息36萬；公司的變動(dòng)成本率60％，固定成本180萬，所得稅率33％。要求：計(jì)算每股盈余無差別點(diǎn)3、每股盈余無差別點(diǎn)分析2023/2/4139每股盈余無差別點(diǎn)分析2023/2/4140

債務(wù)融資權(quán)益融資每股盈余無差別點(diǎn)負(fù)債籌資有利權(quán)益籌資有利銷售額每股盈余無差別點(diǎn)分析每股收益2023/2/4141理論觀點(diǎn)：企業(yè)總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的資本成本最低。Max{V=B+S}為簡(jiǎn)化計(jì)算過程：假定：

(1)B=債券的市場(chǎng)價(jià)值(2)凈投資為0，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放，企業(yè)凈增長(zhǎng)為0，各年凈利潤(rùn)相等4、最佳資本結(jié)構(gòu)分析2023/2/41424、最佳資本結(jié)構(gòu)分析股票的價(jià)值：固定股利模型2023/2/41434、最佳資本結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的加權(quán)資本成本稅前債務(wù)資本成本，或利率2023/2/4144Eg.某企業(yè)息稅前利潤(rùn)500萬元，資金全部由普通股組成，股票賬面價(jià)值2000萬元，所得稅率40%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下表：要求：確定最佳的資本結(jié)構(gòu)4、最佳資本結(jié)構(gòu)分析尋找最低的綜合資本成本2023/2/41454、最佳資本結(jié)構(gòu)分析不同債務(wù)水平對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響債券市場(chǎng)價(jià)值：萬KBβRfRM0-1.2010%14%20010%1.2510%14%40010%1.3010%14%60012%1.4010%14%80014%1.5510%14%100016%2.1010%14%2023/2/41464最佳資本結(jié)構(gòu)分析權(quán)益資本成本的計(jì)算結(jié)果：KS=Rf+β(RM-Rf)債券市場(chǎng)價(jià)值：萬KB

(%)βRf(%)RM

(%)KS

(%)0-1.20101414.8200101.25101415.0400101.30101415.2600121.40101415.6800141.55101416.21000162.10101418.42023/2/41474最佳資本結(jié)構(gòu)分析企業(yè)價(jià)值與資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值:萬利息股票市場(chǎng)價(jià)值:萬企業(yè)價(jià)值:萬KB

(%)KS(%)Kw(%)0020272027-14.814.802002019202120101514.1540040181622161015.213.5460072164622461215.613.36800112143722371416.213.411000160110921091618.414.232023/2/4148第四節(jié)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債管理2023/2/4149本部分主要內(nèi)容企業(yè)流動(dòng)負(fù)債方式企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金政策2023/2/4150商業(yè)信用短期借款交易性金融負(fù)債etc.1.企業(yè)流動(dòng)負(fù)債籌資在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系(自然性融資)。包括：應(yīng)付賬款；應(yīng)付票據(jù)；預(yù)收賬款.2023/2/4151免費(fèi)信用有代價(jià)信用展期信用1.1應(yīng)付賬款買方在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用.eg.2/10折扣期現(xiàn)金折扣買方放棄折扣而獲得的信用.eg.2/10，N/60信用期Net買方超過規(guī)定信用期推遲付款強(qiáng)制獲得的信用.eg.2/10，N/602023/2/4152(1)應(yīng)付賬款的成本若在折扣期內(nèi)付款，可享受免費(fèi)信用，無成本。但若放棄現(xiàn)金折扣要付出成本代價(jià)。Eg.某企業(yè)按2/10、N/30的條件購(gòu)入貨物10萬元。如果該企業(yè)在10天之內(nèi)付款，便享受了10天的免費(fèi)信用。而若在10天后(不超過30天)付款，該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的成本（機(jī)會(huì)成本）。2023/2/4153(1)應(yīng)付賬款成本:信用期內(nèi)付款、單一折扣表明放棄現(xiàn)金折扣成本與放棄的折扣和折扣期成正比，與信用期成反比。放棄折扣時(shí)，推遲的時(shí)間越長(zhǎng)，成本越低2023/2/4154(1)應(yīng)付賬款的成本:信用期內(nèi)付款、單一折扣上例：2/10、N/302023/2/4155(1)應(yīng)付賬款成本:信用期內(nèi)付款、多種折扣2023/2/4156(1)應(yīng)付賬款的成本:信用期內(nèi)付款、多種折扣例：3/10、1/30，N/6010~30天付款的成本：例：3/10、1/30，N/6030~60天付款的成本：2023/2/4157(1)應(yīng)付賬款的成本:超過信用期付款放棄折扣的情況下：推遲付款的時(shí)間越長(zhǎng)，其“放棄折扣成本”越小2023/2/4158(1)應(yīng)付賬款的成本:超過信用期付款例：3/10、1/30，N/60若第90天付款2023/2/4159(2)現(xiàn)金折扣決策(1)若以低于放棄折扣的成本的利率借入資金應(yīng)在折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受折扣。(2)若在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的成本：應(yīng)放棄折扣去追求更高的收益(3)若企業(yè)缺乏資金需要展期付款，則需要在降低了的放棄現(xiàn)金折扣成本與展期付款帶來的損失之間作選擇。2023/2/4160(2)現(xiàn)金折扣決策對(duì)兩家提供不同信用條件的買方：—選擇折扣成本小的如上例：2023/2/4161計(jì)算題A企業(yè)進(jìn)行原材料采購(gòu)，合同價(jià)1000元，供應(yīng)商提出了如下4種付款方案：立即付款，價(jià)格為960元30天內(nèi)付款，價(jià)格為980元31~60天付款，價(jià)格為990元61~90天付款，價(jià)格為1000元。？若銀行短期利率12％，每年按360天計(jì)，A企業(yè)應(yīng)如何選擇付款日期.2023/2/4162當(dāng)貸款利率12％時(shí)，應(yīng)立即付款4/0、2/30，1/60，N/902023/2/41631.2應(yīng)付票據(jù)企業(yè)進(jìn)行延期付款交易而開具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)：商業(yè)票據(jù)商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票；帶息票據(jù)、不帶息票據(jù)；應(yīng)付票據(jù)期限最長(zhǎng)不超過6個(gè)月.2023/2/41641.3預(yù)收賬款賣方企業(yè)在交付貨物之前向買方預(yù)先收取的部分或全部貨款。2023/2/41651.4商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：屬于自然性融資，不用做正規(guī)安排，使用方便;若沒有現(xiàn)金折扣，或不放棄現(xiàn)金折扣，則無實(shí)際成本；限制少。缺點(diǎn)：使用時(shí)間短；若放棄現(xiàn)金折扣，則需要付出高資金成本2023/2/4166借款的信用條件1.5短期借款信貸限額周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補(bǔ)償性余額借款抵押償還條件etc.收款法:企業(yè)到期向銀行支付本金和利息收款法貼現(xiàn)法加息法2023/2/4167貼現(xiàn)法:銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息，到期時(shí)借款企業(yè)只需償還本金。特點(diǎn)：提高了借款的實(shí)際利率2023/2/4168貼現(xiàn)法:某企業(yè)從銀行取得借款10000元，期限1年，年利率(名義利率)8％，利息額800元，該項(xiàng)貸款的實(shí)際利率為：2023/2/4169加息法:

銀行要求借