第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

引導(dǎo)案例當(dāng)你借錢買汽車或房子時(shí)，你通常分期償還貸款。假定你借了200,000元，以后每月得償還1,500元，分15年還清。你怎么知道這樣是否合算呢？假定你有20000可用于長(zhǎng)期投資，某經(jīng)紀(jì)人告訴你，一項(xiàng)投資可在沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下，使你的錢翻倍：即現(xiàn)在向某企業(yè)投資20000，15年后得到40000元。這個(gè)機(jī)會(huì)與其他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資相比如何呢？學(xué)完本章你將會(huì)得到答案。第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值一、資金時(shí)間價(jià)值的概念資金時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額。

要點(diǎn)：1.增量（價(jià)值差額）；2.投入周轉(zhuǎn)使用過(guò)程（貨幣→資金）；3.經(jīng)過(guò)一段時(shí)間（不同時(shí)點(diǎn)）；4.轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)參與社會(huì)財(cái)富分配的一種形式（借貸關(guān)系）；5.活勞動(dòng)創(chuàng)造的新價(jià)值（本質(zhì)）。

衡量標(biāo)準(zhǔn)：相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

資金時(shí)間價(jià)值與利率的區(qū)別如果通貨膨脹很低，可以用政府債券利率來(lái)表示資金時(shí)間價(jià)值。存在的前提：商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展和借貸關(guān)系的普遍存在應(yīng)用領(lǐng)域：資金籌集、運(yùn)用、收回和分配

二、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算終值(FutureValue,FV)又稱將來(lái)值,是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額?，F(xiàn)值(PresentValue,PV)是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額。求現(xiàn)值的過(guò)程稱為貼現(xiàn)。終值與現(xiàn)值的關(guān)系現(xiàn)值＋利息＝終值終值－利息＝現(xiàn)值現(xiàn)值與終值的差額即為資金的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)實(shí)生活中，計(jì)算利息時(shí)，現(xiàn)值稱為本金，終值稱為本利和，利率是資金時(shí)間價(jià)值的一種具體表現(xiàn)，現(xiàn)值與終值時(shí)點(diǎn)之間為計(jì)算期。利息的兩種計(jì)算方法單利只有本金能帶來(lái)利息，利息不能作為本金計(jì)算利息。復(fù)利本期利息從下期開始列入本金計(jì)算利息。（一）單利的終值與現(xiàn)值單利利息：

I=PV·i·n單利終值：

FVn=

PV·（1+i·n）單利現(xiàn)值：

PV=FVn/（1+i·n）（二）復(fù)利的終值與現(xiàn)值復(fù)利終值：

FVn=PV·（1+i）n（1+i）n

為復(fù)利終值系數(shù)，記作FVIFi,n復(fù)利現(xiàn)值：

PV=FVn·（1+i）-n（1+i）-n

為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n結(jié)論：復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值互為逆運(yùn)算復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)三、年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算概念年金是指一定期間內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生等額的系列收付款項(xiàng)，如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等通常都采用年金的形式。種類普通年金（后付年金）、先付年金（即付年金）、延期年金（遞延年金）、永續(xù)年金等。普通年金終值的計(jì)算（已知年金A，求普通年金終值FVAn）普通年金終值定義普通年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末發(fā)生的等額系列收付款項(xiàng)。

普通年金終值是指各期期末發(fā)生的等額系列收付款的復(fù)利終值之和,猶如零存整取的終值本利和。計(jì)算稱為年金終值系數(shù)，記作FVIFAi,n

012n-1nAAAAA(1+i)0

A(1+i)1

A(1+i)n-2

A(1+i)n-1

F=A·FVIFAi,n

普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（已知年金A，求普通年金現(xiàn)值PVAn）普通年金現(xiàn)值定義普通年金現(xiàn)值是指各期期末發(fā)生的等額系列收付款的復(fù)利現(xiàn)值之和。計(jì)算

稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFAi,n

012n-1nAAAAA/(1+i)1

A/(1+i)2

A/(1+i)n-1

A/(1+i)n

P=A·PVIFAi,n

先付年金終值的計(jì)算先付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初發(fā)生等額系列的收付款項(xiàng)。先付年金與普通年金的區(qū)別僅在于發(fā)生時(shí)間的不同。計(jì)算先付年金終值與現(xiàn)值時(shí)，可在普通年金的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整得到。先付年金終值是指各期期初發(fā)生的等額系列收付款的復(fù)利終值之和。同期的先付年金終值比普通年金多計(jì)一期利息，計(jì)算方法有兩種。

先付年金終值與普通年金終值的關(guān)系

n期先付012n-1n年金終值A(chǔ)AAAn期普通012n-1n年金終值A(chǔ)AAA方法一：先付年金終值=同期普通年金終值×（1+i）方法二：

（記為“期數(shù)加1，系數(shù)減1”）先付年金終值系數(shù)記作（FVIFAi,n+1-1)先付年金現(xiàn)值的計(jì)算先付年金現(xiàn)值是指各期期初發(fā)生的等額系列收付款的復(fù)利現(xiàn)值之和。即付年金現(xiàn)值比普通年金少貼現(xiàn)一期，計(jì)算方法也有兩種。先付年金現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值的關(guān)系n期先付012n-1n年金現(xiàn)值A(chǔ)AAAn期普通012n-1n年金現(xiàn)值A(chǔ)AAA方法一：先付年金現(xiàn)值=同期普通年金現(xiàn)值×（1+i）方法二：

（記為“期數(shù)減1，系數(shù)加1”）先付年金現(xiàn)值系數(shù)（PVIFAi,n-1+1)

小結(jié)n期先付年金系數(shù)＝n期普通年金系數(shù)×（1＋i）n期先付年金終值系數(shù)＝（n＋1）期普通年金終值系數(shù)－1n期先付年金現(xiàn)值系數(shù)＝（n－1）期普通年金現(xiàn)值系數(shù)＋1延期年金終值的計(jì)算延期年金是指收付款項(xiàng)在最初若干期（m期）沒(méi)有發(fā)生，而是遞延至后面若干期發(fā)生等額的收付款項(xiàng)?？煽闯墒瞧胀杲鸬囊粋€(gè)特例。延期年金終值的計(jì)算方法與普通年金終值類似。

A

A……A

012……mm+1……

m+n

……式中，m表示遞延期，n表示Ａ的個(gè)數(shù)，并非遞延期。延期年金現(xiàn)值的計(jì)算方法一：先將延期年金視為n期普通年金,求出遞延期末（m期）普通年金的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整折現(xiàn)到第一期期初。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m方法二：先求出（m＋n）期的普通年金現(xiàn)值，再扣除遞延期m期普通年金的現(xiàn)值。

V0=A·（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）方法三：先求出延期年金的終值，再將其折算到第一期期初。V0=A·FVIFAi,n·PVIFi,m+n永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算定義:永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金。永續(xù)年金的現(xiàn)值可看成是一個(gè)n為無(wú)窮大普通年金的現(xiàn)值。計(jì)算公式:

V0=A/i小結(jié)先付年金的終值系數(shù)與現(xiàn)值系數(shù):n期先付年金終值系數(shù)＝n期普通年金終值系數(shù)×（1+i）＝（n＋1）期普通年金終值系數(shù)－1n期先付年金現(xiàn)值系數(shù)＝n期普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）＝（n－1）期普通年金現(xiàn)值系數(shù)＋1延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式:

V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m

V0=A·（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）V0=A·FVIFAi,n·PVIFi,m+n永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式:P=A/i思考練習(xí)題1.某企業(yè)向某項(xiàng)目投資10萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年投資報(bào)酬率為10%，則該筆投資3年后的本利和是多少。2.某企業(yè)打算5年后獲得本利和10000元，假設(shè)投資報(bào)酬率為15%，該公司現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢。3.A公司租入B設(shè)備，每年年初要支付租金4000元，年利率為8%，則5年中租金的現(xiàn)值應(yīng)為多少？4.某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，銀行存款利率為10％，則此人應(yīng)在最初一次存入銀行的錢數(shù)是多少？

思考練習(xí)題5.甲公司2003年年初和2004年年初對(duì)乙設(shè)備投資均為60000元，該項(xiàng)目2005年年初完工投產(chǎn)；2005年、2006年、2007年年末預(yù)期收益為50000元；銀行存款復(fù)利利率為8％。要求：按年金計(jì)算2005年年初投資額的終值和2005年年初各年預(yù)期收益的現(xiàn)值。6.某大學(xué)決定建立科研獎(jiǎng)金，現(xiàn)準(zhǔn)備存入一筆資金，預(yù)計(jì)以后無(wú)限期地在每年年末支取利息20000元用來(lái)發(fā)放獎(jiǎng)金。在存款年利率為10％的條件下，現(xiàn)在應(yīng)存入多少？7.某公司準(zhǔn)備購(gòu)買一套設(shè)備，要求的投資報(bào)酬率為10％，根據(jù)以下的情況，分別計(jì)算：（1）假設(shè)有三個(gè)付款方案可供選擇，通過(guò)計(jì)算說(shuō)明應(yīng)選擇以下哪個(gè)方案。甲方案：從現(xiàn)在起每年年初付款10萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，共計(jì)50萬(wàn)元。乙方案：從第3年起，每年年初付款12萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，共計(jì)60萬(wàn)元（分別用三種方法進(jìn)行計(jì)算）。丙方案：從現(xiàn)在起每年年末付款11.5萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，共計(jì)57.5萬(wàn)元。（2）假設(shè)公司要求使該設(shè)備的付款總現(xiàn)值為40萬(wàn)元，但分5年支付，每半年末支付一次，則每次需要支付多少金額？（3）假設(shè)公司要求使該設(shè)備的付款總現(xiàn)值為40萬(wàn)元，并且每年末支付10萬(wàn)元，最多只能支付幾年公司才會(huì)購(gòu)買？思考練習(xí)題答案5.（1）2005年年初對(duì)乙設(shè)備投資額的終值為：60000×[（F/A,8%,3）－1]＝60000×(3.2464－1)＝134784（元）（2）2005年年初各年預(yù)期收益的現(xiàn)值為：50000×（P/A,8%,3）＝50000×2.5771＝128855(元)思考練習(xí)題答案7.（1）甲方案：付款總現(xiàn)值＝10×[（P/A，10%，5－1）＋1]＝10×（P/A，10%，5）（1＋10%）＝41.7(萬(wàn)元)乙方案：第一種方法：付款總現(xiàn)值＝12×(P/A,10%,5)×(P/F,10%,1)＝12×3.7908×0.9091＝41.35(萬(wàn)元)第二種方法：付款總現(xiàn)值＝12×[（P/A,10%,6）－（P/A,10%,1）]＝12×（4.3553－0.9091）＝12×3.4462＝41.35（萬(wàn)元）思考練習(xí)題答案第三種方法：付款總現(xiàn)值＝12×（F/A,10%,5）×（P/F,10%,6）＝12×6.1051×0.5645＝41.36（萬(wàn)元）丙方案：付款總現(xiàn)值＝11.5×(P/A,10%,5)＝11.5×3.7908＝43.59(萬(wàn)元)通過(guò)計(jì)算可知,該公司應(yīng)選擇乙方案。思考練習(xí)題答案（2）40＝A×（P/A，5％，10），則A＝40/（P/A，5％，10）＝40/7.7217＝5.18（萬(wàn)元）即每半年需要支付5.18萬(wàn)元。（3）40＝10×（P/A，10％，n），則（P/A，10％，n）＝40/10＝4當(dāng)n＝5時(shí)，（P/A，10％，5）＝3.7908當(dāng)n＝6時(shí)，（P/A，10％，6）＝4.3553運(yùn)用內(nèi)插法，求出n＝6-＝5.37（年）四、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算分別計(jì)算它們的現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值，進(jìn)行加總。（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

能用年金公式計(jì)算的就用年金公式，不能用年金公式的，則用復(fù)利公式計(jì)算，然后與年金的計(jì)算部分加總。（三）貼現(xiàn)率的計(jì)算復(fù)利計(jì)息方式下，首先求出換算系數(shù)，然后根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。已知現(xiàn)值或終值系數(shù)，可以直接找出貼現(xiàn)率或可以通過(guò)內(nèi)插法計(jì)算對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率。1．若已知復(fù)利現(xiàn)值或終值系數(shù)B以及期數(shù)n，可以查相應(yīng)表，直接找出對(duì)應(yīng)的利率，或找出與已知復(fù)利現(xiàn)值或終值系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)B1、B2及其對(duì)應(yīng)的利率i1、i2，按內(nèi)插法公式計(jì)算利率。２．若已知年金現(xiàn)值或終值系數(shù)以及期數(shù)n，可以查相應(yīng)表，直接找出對(duì)應(yīng)的利率，或找出與已知年金現(xiàn)值或終值系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)B1、B2及其對(duì)應(yīng)的利率i1、i2，按內(nèi)插法公式計(jì)算利率。永續(xù)年金的利率可以通過(guò)公式i=A/P計(jì)算。（四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算若i表示年利率，m表示每年的復(fù)利計(jì)息次數(shù)，n表示年數(shù)調(diào)整有關(guān)指標(biāo)：每期利率i/m、計(jì)息期數(shù)m·n思考練習(xí)題1.某人擬于明年年初借款42000元，從明年年末開始，每年年末還本付息額均為6000元，連續(xù)10年還清。假設(shè)預(yù)期最低借款利率為8％，問(wèn)此人是否能按其利率借到款項(xiàng)？

思考練習(xí)題2.某投資者購(gòu)買丙公司發(fā)行的面值1000元、期限為5年期的債券，其年利率為8%，復(fù)利計(jì)息。要求：分別計(jì)算每年計(jì)息一次、每年計(jì)息兩次、每年計(jì)息四次的本利和。

思考練習(xí)題答案1.根據(jù)題意，已知PVA＝42000，A＝6000，n＝10，則：PVIFAi,n＝42000/6000＝7＝α即α＝7＝PVIFAi,10，查n＝10的1元年金系數(shù)表。在n＝10一列上找不到恰為α的系數(shù)值，于是找其臨界值，分別為：同時(shí)找出臨界利率，分別為：i1＝7%，i2＝8%思考練習(xí)題答案＝7%+(7.0236－7)/(7.0236－6.7101)×(8%－7%)＝7%+0.075%＝7.075%＜8%可見(jiàn)此人的計(jì)劃借款利率低于預(yù)期最低利率，不能按原計(jì)劃借到款項(xiàng)。思考練習(xí)題答案2.（1）每年計(jì)息一次本利和（F）＝1000×（1＋8%）5

＝1469（元）（2）每年計(jì)息兩次本利和（F）＝1000×（1+8%/2）5×2＝1480.24（元）（3）每年計(jì)息4次本利和（F）＝1000×（1+8%/4）5×4＝1485.95（元）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念資產(chǎn)報(bào)酬是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。資產(chǎn)的報(bào)酬率，是資產(chǎn)報(bào)酬與期初資產(chǎn)價(jià)值（格）的比值。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，可以按照風(fēng)險(xiǎn)的程度，將公司的財(cái)務(wù)決策分為確定性決策、風(fēng)險(xiǎn)性決策和不確定性決策三種。（一）確定性決策決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。（二）風(fēng)險(xiǎn)性決策決策者對(duì)未來(lái)的情況不能完全確定，但不確定性出現(xiàn)的可能性—概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的，將此決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。（三）不確定性決策決策者對(duì)未來(lái)的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)不確定性出現(xiàn)的概率也無(wú)法確定，此種決策稱為不確定性決策。在財(cái)務(wù)管理中，通常為不確定性規(guī)定了一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析。不確定性在被規(guī)定了主觀概率后，就與風(fēng)險(xiǎn)十分近似了。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)報(bào)酬率的不確定性，其大小可以用資產(chǎn)報(bào)酬率的離散程度來(lái)衡量。衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有報(bào)酬率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)等。單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量過(guò)程如下：確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算離散系數(shù)期望報(bào)酬率（）報(bào)酬率的方差（）報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差（）利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)酬率的離散系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益小結(jié)1）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)報(bào)酬率的不確定性。2）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可從其獨(dú)立性（從每一資產(chǎn)本身）考慮，也可在資產(chǎn)組合的背景下考慮。這時(shí)該項(xiàng)投資和其它資產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)，其風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)多元化投資得到削減。3）資產(chǎn)的期望報(bào)酬是報(bào)酬率概率分布的平均值。4）實(shí)際報(bào)酬遠(yuǎn)低于期望報(bào)酬的可能性越大，則某項(xiàng)資產(chǎn)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)越大，衡量獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有：方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)。三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.證券組合的報(bào)酬投資兩個(gè)或兩個(gè)以上證券所構(gòu)成的集合，稱為證券組合。

證券組合的預(yù)期報(bào)酬率是構(gòu)成組合的單項(xiàng)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是單項(xiàng)證券在組合中所占的價(jià)值比重。即：證券組合的預(yù)期收益率2.證券組合風(fēng)險(xiǎn)的度量?jī)身?xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率方差滿足以下關(guān)系式：相關(guān)系數(shù)：衡量?jī)蓚€(gè)隨機(jī)變量（如一種資產(chǎn)收益率與另外一種資產(chǎn)收益率）之間的相互關(guān)系。在財(cái)務(wù)學(xué)中，相關(guān)系數(shù)被用來(lái)描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。

相關(guān)系數(shù)介于+1和-1之間完全正相關(guān)：=1，即兩者收益率變化方向和幅度完全相同，這時(shí)，達(dá)到最大，這樣的組合不能分散任何風(fēng)險(xiǎn)；完全負(fù)相關(guān)：=-1，即兩者收益率變化方向和幅度完全相反，這時(shí)，達(dá)到最小，這樣的組合可以最大程度地分散風(fēng)險(xiǎn)；零相關(guān)：=0，組合的資產(chǎn)之間不具有相關(guān)關(guān)系；不完全相關(guān)：0＜＜1，這時(shí)0＜＜

，即組合的風(fēng)險(xiǎn)小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值，這樣的組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)分散的關(guān)系相關(guān)程度越小，分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)越大，完全負(fù)相關(guān)可完全分散分險(xiǎn)結(jié)論:當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí),ρAB=1,組合的標(biāo)準(zhǔn)差正好等于這兩種證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù),而只要ρAB＜1,組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù),組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作用。多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)增多，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸減少，當(dāng)資產(chǎn)數(shù)量達(dá)到一定程度時(shí)，絕大多數(shù)可以分散的風(fēng)險(xiǎn)均已被消除，資產(chǎn)個(gè)數(shù)再增加也不會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)隨之減少。資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)=非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(UnsystematicRisk)，即企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別投資對(duì)象的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)，由每個(gè)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況所決定，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)。如罷工、訴訟失敗、經(jīng)營(yíng)失誤等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化而被化解。只要資產(chǎn)數(shù)量多一點(diǎn)，當(dāng)它們構(gòu)成資產(chǎn)組合時(shí)，特有事項(xiàng)，也就是非系統(tǒng)事項(xiàng)——包括正面的和負(fù)面的——傾向于相互抵消掉。因此，一個(gè)相當(dāng)大的資產(chǎn)組合幾乎沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(SystematicRisk)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指那些影響所有資產(chǎn)（整個(gè)市場(chǎng)）的因素引起的、不能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散而消除的風(fēng)險(xiǎn)，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有資產(chǎn)或所有企業(yè)的影響程度不同。β系數(shù)可以衡量單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖

資產(chǎn)種類可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)方差單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（β系數(shù)）含義：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)是指單項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)受市場(chǎng)平均報(bào)酬率變動(dòng)的影響程度。它表示相對(duì)于平均資產(chǎn)而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。β系數(shù)是衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。計(jì)算定義式

市場(chǎng)組合的概念市場(chǎng)組合是由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。其報(bào)酬率就是市場(chǎng)平均報(bào)酬率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的報(bào)酬率來(lái)代替。市場(chǎng)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，其風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。β系數(shù)取值的不同代表不同的含義β系數(shù)為1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率呈同方向、同比例變化，即該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；β系數(shù)﹤1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)報(bào)酬率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合的變動(dòng)幅度，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；β系數(shù)﹥1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)報(bào)酬率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合的變動(dòng)幅度，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（）資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。計(jì)算公式：通過(guò)替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）有關(guān)投資理論認(rèn)為，資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小在一定程度上主要與該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)，即資產(chǎn)的期望報(bào)酬率主要取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，與其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理CAPM試圖解釋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的決定因素和度量方法，其表達(dá)式為：R=Rf＋β（Rm－Rf）其中：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=β（Rm－Rf）R—某資產(chǎn)的必要報(bào)酬率；β—該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rm—市場(chǎng)組合報(bào)酬率，通常用股票價(jià)格指數(shù)報(bào)酬率的平均值或所有股票的平均報(bào)酬率來(lái)代替；Rf

—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，通常以短期國(guó)債的利率近似替代。

必要報(bào)酬率的影響因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率β系數(shù)?？紤]有關(guān)兩個(gè)證券的下列信息。哪一個(gè)的整體風(fēng)險(xiǎn)較大？哪一個(gè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大？哪一個(gè)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大？哪一個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較大？標(biāo)準(zhǔn)差貝他系數(shù)證券A40%0.5證券B20%1.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型的圖示形式—證券市場(chǎng)線(SML)證券市場(chǎng)上任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要報(bào)酬率都可以在證券市場(chǎng)線上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。SML線：Ri=Rf＋βi（Rm－Rf）

Rf

Rm

低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率SMLβ＝１

0βiRiβ〈１市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率

Rm－

Rf

β〉１資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf＋βp（Rm－Rf）式中，βp是資產(chǎn)組合的β系數(shù)收益率（％）β系數(shù)低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬β=1高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的SML低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的SMLRf證券市場(chǎng)線（ＳＭＬ）是對(duì)證券市場(chǎng)的描述0收益率（％）β系數(shù)β=1高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的SML低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的SML低Rf高Rf0小結(jié)1）一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)資產(chǎn)組合（多元化投資）來(lái)消除。余下的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它由市場(chǎng)的總體波動(dòng)引起，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才是與理性的投資者相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。3）投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)必須得到補(bǔ)償——風(fēng)險(xiǎn)越大，必要收益率越高。但是，要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不能通過(guò)多元化投資加以消除的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。4）資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)資產(chǎn)的β系數(shù)來(lái)衡量，β系數(shù)是資產(chǎn)相對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的指數(shù)。β系數(shù)較高的資產(chǎn)比平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)更大，β系數(shù)較低的資產(chǎn)比平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)較小，平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)為1.0。5）若個(gè)別資產(chǎn)的β系數(shù)低，則由它們所構(gòu)成的資產(chǎn)組合的β系數(shù)也低。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的β系數(shù)是組合中各個(gè)資產(chǎn)的β系數(shù)的加權(quán)平均。6）資本資產(chǎn)定價(jià)模型基于的觀點(diǎn)為：任何資產(chǎn)的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率只反映分散后的剩余風(fēng)險(xiǎn)。7）證券市場(chǎng)線（SML）說(shuō)明了一種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其必要報(bào)酬率的相互關(guān)系。證券的必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該證券的β系數(shù)之積。8）盡管某一資產(chǎn)期望報(bào)酬率一般等于其必要報(bào)酬率，但許多情況會(huì)導(dǎo)致必要報(bào)酬率的改變：①由于實(shí)際利率或預(yù)期通貨膨脹率的改變導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的變化；②投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的變化；③股票β系數(shù)的變化。

思考練習(xí)題1.

某項(xiàng)投資的投資報(bào)酬率概率估計(jì)情況如下：

要求：①計(jì)算投資報(bào)酬率的期望值；②計(jì)算投資報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差；③計(jì)算投資報(bào)酬率的離散系數(shù)。（計(jì)算結(jié)果百分?jǐn)?shù)中，保留到兩位小數(shù)，兩位后四舍五入）

思考練習(xí)題2.考慮股票A和股票B的下列信息：狀況發(fā)生時(shí)的報(bào)酬率經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率股票A股票B

蕭條0.200.08-0.25

正常0.550.470.16

非理性繁榮0.250.230.58

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是4%。哪一只股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更高？哪一只股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更高？哪一只股票更具“風(fēng)險(xiǎn)性”？理由是什么？思考練習(xí)題3.某公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別為2、1、0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%、10%，試確定這種證券組合的β系數(shù)。如該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，出售部分甲股票，買進(jìn)部分丙股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中所占比重變?yōu)?0%、30%和60%，試計(jì)算此時(shí)的β系數(shù)。思考練習(xí)題4.某股票的β值為1.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)組合的期望收益報(bào)酬率為16%。計(jì)算該股票的期望報(bào)酬率。5.市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬率為12.8%，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，A公司、B公司和C公司股票的β值分別為0.9、0.7和0.6，計(jì)算這三家公司股票的期望報(bào)酬率。6.假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是8%，市場(chǎng)的期望報(bào)酬率是16%。如果某一特定股票的β系數(shù)是0.7，根據(jù)CAPM，該股票的期望報(bào)酬率是多少？如果另一只股票的期望報(bào)酬率是24%，它的β系數(shù)是多少？思考練習(xí)題7.某投資者2005年準(zhǔn)備投資購(gòu)買股票，現(xiàn)有甲、乙兩家公司可供選擇，甲股票的價(jià)格為5元/股，乙股票的價(jià)格為8元/股，計(jì)劃分別購(gòu)買1000股。假定目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10％，甲公司股票的β系數(shù)為2，乙公司股票的β系數(shù)為1.5。要求：（1）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲、乙公司股票的必要報(bào)酬率；（2）計(jì)算該投資組合的綜合β系數(shù)；（3）計(jì)算該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；（4）計(jì)算該投資組合的必要報(bào)酬率。

思考練習(xí)題答案1.①投資報(bào)酬率的期望值＝0.2×20％＋0.6×15％＋0.2×(-10％)＝11％②投資報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差＝=10.68%③投資報(bào)酬率的離散系數(shù)＝10.68％/11％＝97.09％思考練習(xí)題答案2.RA=0.08×0.20+0.47×0.55+0.23×0.25

=33.2%RB=-0.25×0.20+0.16×0.55+0.58×0.25

=18.3%

βA=（33.2%-4%）/（12%-4%）=3.65

βB=（18.3%-4%）/（12%-4%）=1.79

思考練習(xí)題答案CVA=16.05%÷33.2%=0.48

CVB=27.78%÷18.3%=1.52

由上可知，βA＞βB，因此股票A的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更高。CVA＜CVB，所以股票B的風(fēng)險(xiǎn)性更高，但由于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小得多，因此股票B的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必定高于股票A。3.調(diào)整前的證券組合的β系數(shù)=2×60%+1×30%+0.5×10%=1.55調(diào)整后的證券組合的β系數(shù)=2×10%+1×30%+0.5×60%=0.8思考練習(xí)題答案6.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=16%-8%=8%第一只股票的期望報(bào)酬率=8%+0.7×8%=13.6%第二只股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=24%-8%=16%，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%的兩倍，因此，其β系數(shù)必定正好為2?；颍?4%=8%+β（16%-8%）

β=2

思考練習(xí)題答案7.（1）甲公司股票的必要報(bào)酬率＝6％＋2×（10％－6％）＝14％乙公司股票的必要報(bào)酬率＝6％＋1.5×（10％－6％）12％（2）β＝2×＋1.5×＝1.69（3）該組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝1.69×（10％－6％）＝6.76％（4）該組合的必要報(bào)酬率＝6％＋6.76％＝12.76％第三節(jié)證券估價(jià)一、債券的特征及估價(jià)（一）債券的基本要素債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。一般而言，債券的基本要素有：債券的面值債券的期限債券的利率債券的價(jià)格（二）債券的評(píng)價(jià)

債券的價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和。1.債券的估價(jià)模型債券估價(jià)的基本模型（票面利率固定，定期付息、到期還本、復(fù)利計(jì)息的債券模型）到期一次還本付息、不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型零票面利率（貼現(xiàn)發(fā)行）的債券估價(jià)模型（三）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)本金安全性高收入較穩(wěn)定多數(shù)具有較好的流動(dòng)性2.缺點(diǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)二、股票的特征及估價(jià)（一）股票的構(gòu)成要素股票價(jià)值股票價(jià)格股利（二）股票的類別普通股優(yōu)先股（三）優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別