第六章長(zhǎng)期籌資決策練習(xí)題答案

第六章長(zhǎng)期籌資決策作業(yè)題1、某企業(yè)目前擁有資本1000萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本20%（年利息為20萬(wàn)元），普通股權(quán)益資本為80%（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股價(jià)格80元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬(wàn)元，有兩種方案可供選擇；（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬(wàn)股，每股價(jià)格80元。（2）全部長(zhǎng)期債務(wù)籌資：利率為10%，利息40萬(wàn)元。企業(yè)追加籌資后，EBIT預(yù)計(jì)為160萬(wàn)元，所得稅率為33%。要求：計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)及無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的每股收益額？判斷應(yīng)選擇哪種融資方案？參考答案（1）增發(fā)普通股與發(fā)行債務(wù)的每股收益無(wú)差別點(diǎn):（EBIT-20）×（1-33%）/（10+5）=（EBIT-20-40）×（1-33%）/10EBIT=140萬(wàn)元（2）每股收益=（140-20）×（1-33%）/15=5。36元/股綜合題A公司是一家生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司，假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為40%，對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見：第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售45000件，售價(jià)為240元/件，單位變動(dòng)成本為200元，固定成本為120萬(wàn)元。公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債400萬(wàn)元（利息率5%），普通股20萬(wàn)股。第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降到180元/件，固定成本將增加到150萬(wàn)元。借款籌資600萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為6.25%。第三方案:更新設(shè)備使用股權(quán)融資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同。不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)格為每股30元，需發(fā)行20萬(wàn)股，以籌集600萬(wàn)元資金。綜合題（CPA財(cái)務(wù)成本管理考試題）要求：（1）計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿？（2）計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量？（3）計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量？（4）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)最大？哪個(gè)方案的報(bào)酬最高？如果公司銷售量下降到30000件，第二個(gè)方案與第三方案哪個(gè)更好些？分別說(shuō)明理由？綜合題

三個(gè)方案比較方案123銷量單價(jià)營(yíng)業(yè)收入單位變動(dòng)成本變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)原負(fù)債原負(fù)債利息綜合題

三個(gè)方案比較方案123新增負(fù)債新增負(fù)債利率利息合計(jì)稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)股數(shù)每股收益經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿綜合題

三個(gè)方案比較單位:元方案123銷量450004500045000單價(jià)240240240營(yíng)業(yè)收入108000001080000010800000單位變動(dòng)成本200180180變動(dòng)成本900000081000008100000邊際貢獻(xiàn)180000027000002700000固定成本120000015000001500000息稅前利潤(rùn)60000012000001200000原負(fù)債400000040000004000000原負(fù)債利息200000200000200000綜合題三個(gè)方案比較方案123新增負(fù)債6000000新增負(fù)債利息375000利息合計(jì)200000575000200000稅前利潤(rùn)4000006250001000000所得稅160000250000400000稅后利潤(rùn)240000375000600000股數(shù)200000200000400000每股收益1.201.881.50經(jīng)營(yíng)杠桿3.002.252.25財(cái)務(wù)杠桿1.501.921.20總杠桿4.504.322.70綜合題（2）第二方案與第三方案每股收益相等的銷售量Q：[QX（240-180）-150-20]/40=[QX（240-180）-150-57.5]/2060Q=245萬(wàn)元Q=40833.33件或4.08萬(wàn)件（3）每股收益為零的銷售量第一方案：QX（240-200）-1200000-200000=0Q=35000件第二方案：QX（240-180）-1500000-575000=0Q=34583.33第三方案:QX(240-180)-1500000-200000=0Q=28333.33件（4）風(fēng)險(xiǎn)最大的方案：第一方案，杠桿系數(shù)最大報(bào)酬最高的方案：第二方案，每股收益最大如果銷售量下降到30000件，第三方案更好，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)還盈利。作業(yè)22、企業(yè)目前的資本總額為1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率60%，債務(wù)平均成本為4%，權(quán)益資本的平均成本為7%。企業(yè)準(zhǔn)備籌集新資金以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌集新資金后仍不改變目前的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)調(diào)查，企業(yè)可選擇的籌資方式、每種籌資方式的金額及相應(yīng)的資本成本數(shù)據(jù)如下：要求：（1）計(jì)算目前的加權(quán)平均資本成本？（2）計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)籌資范圍的邊際資本成本？作業(yè)2的資本成本數(shù)據(jù)籌資方式籌資方式籌資方式長(zhǎng)期借款

普通股150萬(wàn)元以內(nèi)

150萬(wàn)元及以上180萬(wàn)元以內(nèi)

180萬(wàn)元及以上

3%5%6%9%

參考答案：（1）目前的加權(quán)資金成本=4%×60%+7%×40%=5。2%籌資方式

資本結(jié)構(gòu)

新籌資額

籌資總額分界點(diǎn)

長(zhǎng)期借款

普通股60%

40%150萬(wàn)元以內(nèi)150萬(wàn)元及以上180萬(wàn)元以內(nèi)180萬(wàn)元及以上

250萬(wàn)元（150/60%）250萬(wàn)元450萬(wàn)元（180/40%）450

籌資總額范圍

籌資方式

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

資本成本

邊際資本成本

0-250萬(wàn)元長(zhǎng)期借款普通股

60%40%3%6%

3%×60%+6%×40%=4。2%

250-450萬(wàn)元

長(zhǎng)期借款普通股

60%40%5%6%

5%×60%+6%×40%=5。4%

450萬(wàn)元以上

長(zhǎng)期借款普通股

60%40%5%9%

5%×60%+9%×40%=6。6%作業(yè)3某公司有關(guān)資料如下：（1）息稅前利潤(rùn)800萬(wàn)元；（2）所得稅率40%；（3）長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，利率10%；（4）發(fā)行股票60萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格10元；（5）預(yù)期普通報(bào)酬率15%。該公司產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定，預(yù)期無(wú)增長(zhǎng)，所有利潤(rùn)全部用于發(fā)放股利，并假定股票市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等。要求：（1）計(jì)算該公司每股收益及股票價(jià)格？（2）計(jì)算該公司的加權(quán)資本成本？（3）該公司計(jì)劃增加400萬(wàn)元的負(fù)債（使債務(wù)總額達(dá)到600萬(wàn)元），在現(xiàn)行價(jià)格下回購(gòu)股票（回購(gòu)股票數(shù)取整數(shù)）。假設(shè)該計(jì)劃將使債務(wù)的平均利息率上升到12%，普通股權(quán)益成本由15%提高到16%，息稅前利潤(rùn)不變。試問(wèn)該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)？（提示：以股票價(jià)格高低判斷）參考答案（1）每股收益=（800-200×10%）×（1-40%）/60=7。8元/股股票價(jià)格=7。8/15%=52元/股（2）加權(quán)資金成本=10%×200/（600+200）×（1-40%）+15%×600/（200+600）=12。75%（3）增加400萬(wàn)元后的稅后利潤(rùn)=（800-600×12%）×（1-40%）=436。8萬(wàn)元股票回購(gòu)后的股本數(shù)=600000-4，000000/52=523077股股份回購(gòu)后的每股收益=4368000/523077=8。35元/股新的股票價(jià)格=8。35/16%=52。19元應(yīng)該改變資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)楦淖兒蠊蓛r(jià)上漲。作業(yè)44、某公司現(xiàn)有300萬(wàn)元的債務(wù)，利率為12%，已發(fā)行普通股80萬(wàn)股。該公司準(zhǔn)備為一新投資項(xiàng)目融資400萬(wàn)元，融資方案有三種：（1）按14%利率發(fā)行債券；（2）發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）按每股16元的價(jià)格增發(fā)普通股。假設(shè)公司的所得稅率為40%。要求：（1）若息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，三種方案每股收益是多少？（2）若息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，三種方案的財(cái)務(wù)杠桿是多少？（3）應(yīng)選擇哪一種方案？為什么？

參考答案：（1）發(fā)行債券優(yōu)先股普通股

EBIT150150150

現(xiàn)利息363636

新增利息56

稅前利潤(rùn)58114114

稅后利潤(rùn)34。868。468。4

優(yōu)先股股息48

普通股股數(shù)8080105

每股收益0。435元0。255元0。651元（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)發(fā)行債券的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=150/（150-92）=2。5