第三章籌資決策

第三章：企業(yè)的資金從哪里來(lái)——籌資管理

引言資金是理財(cái)?shù)膶?duì)象，是企業(yè)生存的“血液”。企業(yè)一旦“供血”不足，就會(huì)陷入困境，甚至面臨破產(chǎn)倒閉，資金匱乏往往與整個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)長(zhǎng)期相伴。企業(yè)籌資的任務(wù)是：保證企業(yè)有足夠的資金用于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，不因資金供應(yīng)問(wèn)題而使生產(chǎn)脫節(jié)；取得盡可能便宜的資本來(lái)源；保持良好的資本結(jié)構(gòu)。第一節(jié)：籌資概述

主要內(nèi)容1、為什么要籌資？2、籌資的渠道和方式有哪些？3、籌資的基本要求有哪些？4、籌資有哪些類(lèi)型？5、股票籌資知多少？6、內(nèi)部積累有哪些？7、怎樣巧用長(zhǎng)期借款？8、如何取得債券資金？籌資定義：企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。籌資的原因：建立企業(yè)；擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模；償還到期債務(wù)、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)籌資的意義：籌資的數(shù)量與結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)效益的好壞。因此，籌資管理在財(cái)務(wù)管理中處于極其重要的地位。1、為什么要籌資？2、籌資渠道與籌資方式

●籌資渠道：是指企業(yè)取得資金的來(lái)源與通道，體現(xiàn)著籌資的來(lái)源和流向。（向誰(shuí)去籌，來(lái)源何方）●國(guó)家財(cái)政資金（國(guó)企）；銀行信貸資金（商業(yè)銀行與政策性銀行）；非銀行金融機(jī)構(gòu)資金（租賃公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)部門(mén)）；其它企業(yè)資金；居民個(gè)人資金；企業(yè)自留資金2、籌資渠道與籌資方式（續(xù)）●籌資方式：是指企業(yè)籌措資金所采用的具體形式和工具，體現(xiàn)著資本的屬性和期限?！裎罩苯油顿Y；發(fā)行股票；發(fā)行債券；銀行借款籌資；商業(yè)信用籌資；融資租賃籌資。3、籌資的基本要求有哪些？企業(yè)籌資是一項(xiàng)重要而復(fù)雜的工作，必須認(rèn)真研究各種因素，力求提高籌資效益。具體要求包括：（1）合理確定資金需要量，提高籌資效果（2）適時(shí)取得資金，保證資金投放需要（3）認(rèn)真選擇籌資渠道和方式，力求降低資金成本（4）合理確定資金結(jié)構(gòu)，正確安排舉債經(jīng)營(yíng)4、籌資有哪些類(lèi)型？間接籌資直接籌資是否通過(guò)中介機(jī)構(gòu)短期資本長(zhǎng)期資本資金使用期限資金屬性?xún)?nèi)部資本外邊資本資金來(lái)源權(quán)益資本債務(wù)資本5、股票籌資知多少？股票：股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。它證明持股人在公司中擁有所有權(quán)。股票持有者為公司的股東。股票種類(lèi)：（1）按股東權(quán)利義務(wù)：普通股、優(yōu)先股－－普通股：最基本的股票，公司通常情況下只發(fā)行普通股。普通股股東有公司經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。－－優(yōu)先股股東在股利分配、剩余財(cái)產(chǎn)清償時(shí)有優(yōu)先權(quán)。5、股票籌資知多少？（續(xù)一）（2）按票面有無(wú)記名：記名股和不記名股－－記名股：股票票面上記載股東姓名或名稱(chēng)，股東姓名要計(jì)入股東名冊(cè)。我國(guó)公司法規(guī)定：向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票必須為記名股。記名股一律采用股東本名，其轉(zhuǎn)讓、繼承要辦理過(guò)戶(hù)手續(xù)。－－不記名股：不記載股東姓名，只記載股票數(shù)量、編號(hào)及發(fā)行日期，不計(jì)入股東名冊(cè)。5、股票籌資知多少？（續(xù)二）（3）按票面是否標(biāo)明金額：面額股票和無(wú)面額股票－－面額股票：有票面金額－－無(wú)面額股票：只載明該股票占公司總股本的比例或股份數(shù)。我國(guó)不允許發(fā)行無(wú)面額股票。5、股票籌資知多少？（續(xù)三）（4）按股票發(fā)行時(shí)間：始發(fā)股和新股－－始發(fā)股：公司設(shè)立時(shí)所發(fā)行的股票－－新股：公司增資時(shí)所發(fā)行的股票5、股票籌資知多少？（續(xù)四）（5）按股票發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)：A股、

B股、

H股、N股。－－A股是以人民幣計(jì)價(jià)，面對(duì)中國(guó)公民發(fā)行且在境內(nèi)上市的股票；－－B股是以美元港元計(jì)價(jià)，面向境外投資者發(fā)行，但在中國(guó)境內(nèi)上市的股票；－－H股是以港元計(jì)價(jià)在香港發(fā)行并上市的境內(nèi)企業(yè)的股票。－－此外，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、新加坡、日本等地上市的股票，分別稱(chēng)為N股、S股和T股。5、股票籌資知多少？（續(xù)五）（6）香港股市有所謂“紅籌股”、“藍(lán)籌股”之分。－－紅籌股是指最大控股權(quán)直接或間接隸屬于中國(guó)內(nèi)地有關(guān)部門(mén)或企業(yè)，并在香港聯(lián)合交易所上市的公司所發(fā)行的股份。即在港上市的中資企業(yè)。

－－藍(lán)籌股：由于美國(guó)人打牌下賭注，藍(lán)色籌碼為最高，紅色籌碼為中等，白色籌碼為最低，后來(lái)人們就把股票市場(chǎng)上最有實(shí)力、最活躍的股票稱(chēng)為藍(lán)籌股。藍(lán)籌股幾乎成了績(jī)優(yōu)股的代名詞。5、股票籌資知多少？（續(xù)六）■股票發(fā)行條件：（只有股份有限公司）資本劃分為股份，每股金額相等。公司股份采取股票的形式。股份發(fā)行實(shí)行公開(kāi)、公平、公正的原則，同股同權(quán)、同股同利。同此發(fā)行的股票，每股發(fā)行條件和價(jià)格相同。不得折價(jià)發(fā)行股票。溢價(jià)發(fā)行的股票，須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，溢價(jià)列入資本公積。

新設(shè)發(fā)行、增資發(fā)行、改制發(fā)行、定向發(fā)行條件各有特殊要求。

5、股票籌資知多少？（續(xù)七）股票的推銷(xiāo)方式：－－自銷(xiāo)方式：股份公司直接將股票出售給投資者，不經(jīng)過(guò)證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)。發(fā)行費(fèi)用低，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大。在國(guó)外適用于有實(shí)力、知名度高的大公司向現(xiàn)有股東銷(xiāo)售股票時(shí)。－－委托承銷(xiāo)方式：發(fā)行公司將股票銷(xiāo)售業(yè)務(wù)委托給證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)代理銷(xiāo)售。（中：證券公司、美：投資銀行）

包銷(xiāo)：由證券公司將股票買(mǎi)斷，再向投資者出售。（風(fēng)險(xiǎn)小、費(fèi)用高）

代銷(xiāo)：證券機(jī)構(gòu)代理股票銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售失敗風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行公司自己承擔(dān)。（風(fēng)險(xiǎn)大、費(fèi)用低）金融危機(jī)前

美國(guó)5大知名投資銀行1、高盛（目前美國(guó)5大投資銀行中唯一仍盈利的公司）2、摩根士丹利（股價(jià)下跌）3、美林公司（已被美國(guó)銀行收購(gòu)）4、雷曼兄弟公司（已破產(chǎn)）5、貝爾斯登（被摩根大通收購(gòu)）中國(guó)知名證券公司中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2009年度106家證券公司排名情況如下：各證券公司股票基金交易總金額排名：（1）銀河證券（2）國(guó)泰君安（3）國(guó)信證券各證券公司股票及債券承銷(xiāo)金額排名：（1）中信證券（2）中金公司（3）中銀國(guó)際各證券公司股票主承銷(xiāo)家數(shù)排名：（1）國(guó)信證券（2）中信證券（3）平安證券返回5、股票籌資知多少？

（續(xù)八）◆股票發(fā)行價(jià)格－－等價(jià)（平價(jià)）：以股票面值為發(fā)行價(jià)格－－時(shí)價(jià)（市價(jià)）：以公司原發(fā)行的同種股票的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)確定發(fā)行價(jià)格。（歐美市場(chǎng)目前流行的股票定價(jià)方式）－－中間價(jià)：以市場(chǎng)價(jià)值與面值的中間值為發(fā)行價(jià)格。我國(guó)公司法規(guī)定不得折價(jià)發(fā)行股票。5、股票籌資知多少？

（－－股票上市）上市的條件：（1）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；（3）公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總額的25%以上，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公司發(fā)行股份的總額的比例為10%。（4）公司在最近3年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。

5、股票籌資知多少？

（－－股票上市）上市的優(yōu)點(diǎn)：1、獲取資金2、形象和聲望3、價(jià)值重估4、流動(dòng)性增強(qiáng)

5、薪酬和人力資本6、公司治理5、股票籌資知多少？

（－－股票上市）股票上市的缺點(diǎn)：1、嚴(yán)格的信息披露2、可能喪失商業(yè)秘密3、盈利壓力和失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)4、估價(jià)的非正常波動(dòng)可能會(huì)影響公司的真實(shí)業(yè)績(jī)股票籌資評(píng)價(jià)●優(yōu)點(diǎn)：A、無(wú)固定股利負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小

B、永久性資本，無(wú)固定到期日，無(wú)需償還C、增強(qiáng)公司信譽(yù)，為籌措債務(wù)資金提供支持●缺點(diǎn)：A、成本較高（股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬要求高；股利稅后支付，無(wú)抵稅作用；股票發(fā)行費(fèi)用

B、分散公司的控制權(quán)

C、增發(fā)新股會(huì)降低普通股的每股收益率，引發(fā)股價(jià)下跌。6、怎樣巧用長(zhǎng)期借款？（1）長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限超過(guò)一年的借款，主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿(mǎn)足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要。（2）分類(lèi)：信用貸款和抵押貸款。（3）銀行借款的信用條件（即按照國(guó)際慣例，銀行在提供貸款時(shí)所附加的條件）－－授信額度（lineofcredit）：即為簡(jiǎn)化銀行信貸審批流程，經(jīng)企業(yè)申請(qǐng)，銀行審核后給予企業(yè)的一個(gè)最高貸款限額。在授信額度內(nèi)，企業(yè)可以按需要隨時(shí)向銀行申請(qǐng)借款。在原鐵道部部長(zhǎng)、黨組書(shū)記劉志軍涉嫌高鐵腐敗落馬之后，對(duì)2009、2010年高鐵大干快上期間大量銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)亦稱(chēng)為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。在近2億元的鐵路投資中，銀行信貸是主要資金來(lái)源。2008年底，國(guó)有大行的行長(zhǎng)頻繁拜訪鐵道部，不少銀行專(zhuān)門(mén)發(fā)出通知，明確要求將鐵路作為重點(diǎn)支持對(duì)象，大手筆授信額度成為家常便飯：期間建行－3580億元，農(nóng)行－5000億元，交行－3000億元，中信－1000億元，招商－800億元，興業(yè)－1000億元。6、怎樣巧用長(zhǎng)期借款？（續(xù)）－－周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議revolvinglineofcredit是經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度。與一般授信額度不同，銀行對(duì)周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議負(fù)有法律義務(wù)，并因此向企業(yè)收取一定的承諾費(fèi)用。－－補(bǔ)償性余額：CompensatingBalances是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為10%至20%）計(jì)算的最低存款余額。降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)貸款的實(shí)際利率。

例：見(jiàn)下頁(yè)。6、怎樣巧用長(zhǎng)期借款？（續(xù)）某企業(yè)需要銀行貸款80000元，貸款銀行要求維持20％的補(bǔ)償性余額，若銀行貸款利率為8％，則該筆貸款企業(yè)實(shí)際利率為多少？（4）銀行借款合同

－－基本條款：我國(guó)法律規(guī)定借貸協(xié)議中必須具備的條款。包括：借款種類(lèi)、借款用途、借款金額、借款利率、借款期限、還款資金來(lái)源及還款方式、保證條款、違約責(zé)任等。

－－限制性條款：按照國(guó)際慣例通常具備的條款。包括一般限制性條款、例行限制性條款和特殊限制性條款。6、怎樣巧用長(zhǎng)期借款？

－－長(zhǎng)期借款評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：①融資的速度快；②借款彈性較大；③借款成本低（籌資費(fèi)用低、利息抵稅）缺點(diǎn)：①風(fēng)險(xiǎn)大（固定利息負(fù)擔(dān)、固定到期日）②限制性條款多，約束企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款用途。7、如何取得債券資金？一、債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。（憑證式記賬式）二、債券分類(lèi)(1)按是否記名可分為：①記名公司債券：在券面上登記持有人姓名，憑印鑒領(lǐng)取本息，轉(zhuǎn)讓時(shí)必須背書(shū)并到債券發(fā)行公司登記。（在票據(jù)或單證的背面簽名。表示該票據(jù)或單證的權(quán)利，由背書(shū)者轉(zhuǎn)讓給被背書(shū)者。）

②不記名公司債券，即券面上不需載明持有人姓名，還本付息及流通轉(zhuǎn)讓僅以債券為憑，轉(zhuǎn)讓不需登記。二、債券分類(lèi)（2）按債券是否有抵押品分為：抵押債券動(dòng)產(chǎn)抵押債券不動(dòng)產(chǎn)抵押債券信托抵押債券：以公司有價(jià)證券為抵押品信用債券二、債券分類(lèi)（3）按償還期內(nèi)利率是否浮動(dòng)：固定利率債券浮動(dòng)利率債券（4）按是否參與公司分紅參與公司債券：除享受利息外，還可參與公司分紅非參與公司債券二、債券分類(lèi)（5）其他分類(lèi)－－收益?zhèn)褐挥挟?dāng)公司有稅后收益時(shí)才支付利息－－垃圾債券：風(fēng)險(xiǎn)大，利率高－－可轉(zhuǎn)換債券：可以轉(zhuǎn)換成普通股－－附認(rèn)股權(quán)證債券：附帶一種允許債券持有人按特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票的長(zhǎng)期選擇權(quán)。

后兩種債券利率通常低于市場(chǎng)利率。三、債券發(fā)行1.發(fā)行條件

債券發(fā)行的條件指?jìng)l(fā)行者發(fā)行債券籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素，具體包括發(fā)行額、面值、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用、有無(wú)擔(dān)保等，由于公司債券通常是以發(fā)行條件進(jìn)行分類(lèi)的，所以，確定發(fā)行條件的同時(shí)也就確定了所發(fā)行債券的種類(lèi)。

三、債券發(fā)行2.發(fā)行程序

我國(guó)境內(nèi)注冊(cè)登記的具有法人資格的企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)按有關(guān)規(guī)定編制公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券申請(qǐng)材料，報(bào)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。國(guó)家發(fā)改委自受理申請(qǐng)之日起3個(gè)月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷(xiāo)商根據(jù)反饋意見(jiàn)補(bǔ)充和修改申報(bào)材料的時(shí)間除外）作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，不予核準(zhǔn)的，應(yīng)說(shuō)明理由。

三、債券發(fā)行3.發(fā)行方式（1）私募發(fā)行：面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行債券，不對(duì)所有的投資者公開(kāi)出售。－－發(fā)行對(duì)象：一類(lèi)是機(jī)構(gòu)投資者，如金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè)等；另一類(lèi)是個(gè)人投資者，如發(fā)行單位的職工，使用發(fā)行單位產(chǎn)品的用戶(hù)等。－－銷(xiāo)售方式：私募發(fā)行一般多采取直接銷(xiāo)售的方式，不經(jīng)過(guò)證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu),不必向證券管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù),可以節(jié)省承銷(xiāo)費(fèi)用和注冊(cè)費(fèi)用，手續(xù)比較簡(jiǎn)便。－－特點(diǎn)：私募債券不能公開(kāi)上市，流動(dòng)性差，利率比公募債券高，發(fā)行數(shù)額一般不大。

三、債券發(fā)行（2）公募發(fā)行：是指公開(kāi)向廣泛不特定的投資者發(fā)行債券。－－發(fā)行及銷(xiāo)售方式：公募債券發(fā)行者必須向證券管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù)。由于發(fā)行數(shù)額一般較大，通常要委托證券公司等中介機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。－－特點(diǎn)：公募債券信用度高，可以上市轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚨l(fā)行利率一般比私募債券利率低。三、債券發(fā)行4、發(fā)行價(jià)格（1）決定債券發(fā)行價(jià)格的因素－－債券面額：－－票面利率：－－市場(chǎng)利率：－－債券期限：三、債券發(fā)行（2）債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式為：票面金額∑×債券發(fā)行價(jià)格=（1+市場(chǎng)利率）n＋票面金額票面利率nt=1（1+市場(chǎng)利率）t＋票面金額票面利率nt=1（1+市場(chǎng)利率）t例：某公司發(fā)行面額為1000元、票面利率為10％，期限為10年的債券，每年年末付息一次，當(dāng)市場(chǎng)利率分別為10％，12％，8％時(shí)，該債券的發(fā)行價(jià)格各為多少？

10％－－－1000元，平價(jià)發(fā)行

12％－－－886元，折價(jià)發(fā)行

8％－－－1134元，溢價(jià)發(fā)行四、債券信用評(píng)級(jí)－－債券評(píng)級(jí)是指專(zhuān)門(mén)從事信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)依據(jù)被廣大投資者和籌資者共同認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)，獨(dú)立對(duì)債券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定的行為。－－作用：為投資者確定風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)，減少信用高的發(fā)行公司的籌資成本－－等級(jí)分類(lèi)：

AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC級(jí)和C級(jí)。－－評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司穆迪投資服務(wù)公司惠譽(yù)公司五、債券籌資評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：①與發(fā)行股票籌資相比，發(fā)行費(fèi)用較低；②支付的利息固定，且可在稅前列支，具有財(cái)務(wù)杠桿作用；③不會(huì)像增發(fā)新股那樣要分散股東的控制權(quán)。缺點(diǎn)：①要承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較大；②籌資數(shù)額有一定的限度（累計(jì)債券總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％）8、內(nèi)部積累有哪些？

企業(yè)內(nèi)部積累，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中內(nèi)部積累的資金。它包括：資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。特點(diǎn)：①不需要支付發(fā)行費(fèi)用，但是涉及機(jī)會(huì)成本問(wèn)題；②內(nèi)部積累資金不會(huì)改變?cè)械墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)影響股東收益，不會(huì)分散公司控制權(quán)；③內(nèi)部積累資金中某些項(xiàng)目的使用，如法定盈余公積金要受?chē)?guó)家有關(guān)規(guī)定的制約。第三節(jié)：籌資決策思考：1、什么是資本成本？2、資本成本有何用？3、采用哪種方式籌資？——個(gè)別資本成本計(jì)算4、怎樣搭配資金來(lái)源？——加權(quán)平均資本成本（綜合資金成本）計(jì)算5、在原有的資金結(jié)構(gòu)上需新增資金時(shí)如何選擇籌資方式?——邊際資金成本一、什么是資金成本？1、資本成本

就是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的各種費(fèi)用，包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)。

資金籌集費(fèi)：

是指在資金籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票債券等支付的手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)等。通常在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生，可作為籌資金額的一項(xiàng)費(fèi)用直接扣除，減少籌資額；

資金使用費(fèi)：

是指使用資金而支付的費(fèi)用，經(jīng)常性發(fā)生，如股利、利息等。與使用資金的時(shí)間和數(shù)量直接相關(guān)，可看作變動(dòng)費(fèi)用。

二、資本成本有何用？資本成本對(duì)于企業(yè)籌資、投資及日常經(jīng)營(yíng)管理，都具有重要作用。（1）資本成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)（3）資本成本是企業(yè)投資者所要求的最低報(bào)酬率。三、資金成本計(jì)量形式

——采用哪種方式籌資？

資本成本通常用相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率，一般通稱(chēng)為資本成本。資金成本率=每年的資金使用費(fèi)÷實(shí)際籌資額個(gè)別資本成本：比較各種籌資方式時(shí)使用加權(quán)平均資本成本：進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)使用邊際資本成本：追加籌資時(shí)使用（一）個(gè)別資本成本計(jì)算個(gè)別資本成本

指各種籌資方式的成本。其中主要包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱(chēng)負(fù)債資本成本，后三者統(tǒng)稱(chēng)權(quán)益資本成本。1、債券成本KbKb=Ib（1－T）B（1－Fb）Ib—債券年利息T—所得稅率B—債券籌資額Fb—債券籌資費(fèi)用率債券成本=債券年利息×（1-所得稅率）債券籌資額×（1-籌資費(fèi)用率）例：某企業(yè)發(fā)行期限10年的一筆債券，面值1000萬(wàn)元，票面利率12%，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率40%，債券按1100、900、1000萬(wàn)元發(fā)行，該筆債券的成本分別為多少？（1）1100：思考900、1000？1000×12%×（1－40%）1100×（1－3%）≈6.75%2、銀行借款成本KL

一次還本，分期付息

Il—銀行借款年利息T—所得稅稅率L—銀行借款籌資總額Fl—借款籌資費(fèi)用率IL（1－T）L（1－FL）KL=銀行借款成本=借款年利息×（1-所得稅率）借款額×（1-籌資費(fèi)用率）注意：當(dāng)長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用即借款手續(xù)費(fèi)（籌資費(fèi)用）很小時(shí)，F(xiàn)L可忽略不計(jì)。銀行借款成本=100000×6%×（1-33%）100000×（1-1%）=4.06%例1：某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100000元，年利率6％，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。借款手續(xù)費(fèi)為1％，企業(yè)所得稅稅率為33％，問(wèn)該筆銀行借款的資本成本率為多少？Kp=DP0（1－F）D—每年的股利P0—發(fā)行總額F—發(fā)行費(fèi)率3、優(yōu)先股成本Kp優(yōu)先股籌資額×（1-籌資費(fèi)用率）每年支付優(yōu)先股股息優(yōu)先股成本=例：某股份有限公司發(fā)行面值總額2000000元的優(yōu)先股股票，發(fā)行總價(jià)為2500000元，籌資費(fèi)用率為5%，每年支付10％的股利，則該批優(yōu)先股成本為多少？?jī)?yōu)先股成本=優(yōu)先股面值×股利支付率優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格×）1-籌資費(fèi)用率）=2000000×10%2500000×（1-5%）=8.42%4、普通股成本Ks

普通股沒(méi)有固定股息率，在股利逐年增長(zhǎng)的情況下：預(yù)期第一年普通股股利額普通股籌資額×（1-籌資費(fèi)用率）+普通股年增長(zhǎng)率5、留存收益資本成本

與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒(méi)有籌資費(fèi)用。所以其計(jì)算公式可以比同普通股，只是在其計(jì)算中沒(méi)有籌資費(fèi)用率而已，例如：在固定股利增長(zhǎng)率情況下，留存收益的成本為：—第一年支付的普通股股利—普通股籌資額—年股利增長(zhǎng)率

（二）怎樣搭配資金來(lái)源？

——綜合（加權(quán)平均）資本成本計(jì)算綜合資本成本是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資本成本。其計(jì)算公式為：Kw=∑nj=1Wj·Kj例：某企業(yè)共有100萬(wàn)元資金,見(jiàn)下表籌資方式資本成本資金數(shù)額WjKw債券優(yōu)先股普通股留存收益6.0%12.0%15.5%15.0%3010402030%10%40%20%1.8%1.2%6.2%3.0%合計(jì)-----100100%12.2%（三）邊際資金成本邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個(gè)單位而增加的成本。當(dāng)公司籌資規(guī)模擴(kuò)大和籌資條件發(fā)生變化時(shí)，公司應(yīng)計(jì)算邊際資本成本以便進(jìn)行追加籌資決策。邊際資本成本也要按加權(quán)平均法計(jì)算。它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；一是追加資本的個(gè)別成本水平。邊際資本成本的計(jì)算可分為以下幾種情況，舉例說(shuō)明：1、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變

資本結(jié)構(gòu)與個(gè)別資本成本不變，則邊際資本成本與公司原加權(quán)平均資本成本相同。2、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)改變，而個(gè)別資本成本保持不變。

如果公司追加籌資時(shí)，客觀條件不允許公司按原有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資，公司則需調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)盡管個(gè)別資本成本不發(fā)生改變，但邊際資本成本也要發(fā)生變化。3、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本發(fā)生改變

公司在追加籌資時(shí)，保持原有的資本結(jié)構(gòu)不變，會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是個(gè)別資本成本不變；一是個(gè)別資本成本發(fā)生改變。究竟會(huì)出現(xiàn)那種情況，取決于增資后投資人的期望。往往是公司的籌資總額越大，資金供應(yīng)者的要求就越高（尤其是公司加大債務(wù)的絕對(duì)額會(huì)使債權(quán)人感到風(fēng)險(xiǎn)增大，因此要求增加債權(quán)的收益）。這就會(huì)使邊際資本成本不斷上升。此時(shí)計(jì)算邊際資本成本可通過(guò)以下幾個(gè)步驟進(jìn)行：確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的個(gè)別資本成本的臨界點(diǎn)根據(jù)個(gè)別資本成本確定籌資總額的分界點(diǎn)，并確定相應(yīng)的籌資范圍計(jì)算不同籌資范圍的邊際資本成本在不同的籌資范圍內(nèi)，邊際資本成本是不同的，并且呈現(xiàn)出邊際資本成本隨籌資總額增長(zhǎng)而增加的特點(diǎn)。例：某公司正處在正常經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，目前的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款占20%，債券占30%，普通股占50%。公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要，計(jì)劃追加籌資，并以原資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的分析，得出不同籌資數(shù)額的有關(guān)資本成本數(shù)據(jù)見(jiàn)表：籌資數(shù)額及資本成本表

籌資方式籌資數(shù)額籌資成本長(zhǎng)期借款20萬(wàn)元以?xún)?nèi)20萬(wàn)元～50萬(wàn)元50萬(wàn)元以上5%6%8%長(zhǎng)期債券30萬(wàn)元以?xún)?nèi)30萬(wàn)元～90萬(wàn)元90萬(wàn)元以上6%8%10%普通股20萬(wàn)元以?xún)?nèi)20萬(wàn)元～100萬(wàn)元100萬(wàn)元以上12%14%16%該公司追加籌資的邊際資本成本計(jì)算如下：（1）該公司追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款20%，債券30%，普通股50%。（2）各籌資方式個(gè)別資本的臨界點(diǎn)已測(cè)算完畢，見(jiàn)表。（3）籌資總額分界點(diǎn)和總籌資規(guī)模計(jì)算如表所示：籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式籌資總額分界點(diǎn)總籌資額范圍資本成本

長(zhǎng)期借款

=100萬(wàn)元=250萬(wàn)元100萬(wàn)元以?xún)?nèi)100萬(wàn)元～250萬(wàn)元250萬(wàn)元以上5%6%8%債券

=100萬(wàn)元

=300萬(wàn)元100萬(wàn)元以?xún)?nèi)100萬(wàn)元～300萬(wàn)元300萬(wàn)元以上6%

8%10%普通股

=40萬(wàn)元=200萬(wàn)元40萬(wàn)元以?xún)?nèi)40萬(wàn)元～200萬(wàn)元200萬(wàn)元以上12%14%16%依據(jù)上表，確定公司的追加籌資范圍有以下幾個(gè)：（1）40萬(wàn)元以?xún)?nèi)（2）0萬(wàn)元～100萬(wàn)元（3）100萬(wàn)元～200萬(wàn)元（4）200萬(wàn)元～250萬(wàn)元（5）250萬(wàn)元～300萬(wàn)元（6）300萬(wàn)元以上各籌資范圍的邊際資本成本計(jì)算見(jiàn)下表：

邊際資本成本計(jì)算表

籌資范圍邊際資本成本40萬(wàn)元以?xún)?nèi)40萬(wàn)元～100萬(wàn)元100萬(wàn)元～200萬(wàn)元200萬(wàn)元～250萬(wàn)元250萬(wàn)元～300萬(wàn)元300萬(wàn)元以上0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8%0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6%

追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本都發(fā)生改變。公司在追加籌資時(shí)發(fā)現(xiàn)原有的資本結(jié)構(gòu)并非最優(yōu)，現(xiàn)擬改變資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)個(gè)別資本成本也發(fā)生一些變化。這種情況下的邊際資本成本應(yīng)按新的資本結(jié)構(gòu)和變化后的個(gè)別資本成本來(lái)計(jì)算。

如公司原資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本見(jiàn)表，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本見(jiàn)表：

個(gè)別資本成本表

則該公司邊際資本成本為：20%×7%+30%×9%+35%×12%+15%×10%=9.8%

籌資方式比重個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債務(wù)普通股留存收益20%30%35%15%7%9%12%10%第三節(jié)：杠桿與風(fēng)險(xiǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿利益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿的概念－－經(jīng)營(yíng)杠桿又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的應(yīng)用。－－營(yíng)業(yè)成本（按照與營(yíng)業(yè)額的關(guān)系）分為固定成本和變動(dòng)成本2.經(jīng)營(yíng)杠桿原理擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額——單位營(yíng)業(yè)額所分擔(dān)的固定成本降低——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加——經(jīng)營(yíng)杠桿形成雙刃劍：經(jīng)營(yíng)杠桿利益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)－－經(jīng)營(yíng)杠桿利益：

營(yíng)業(yè)額

經(jīng)營(yíng)杠桿

EBIT－－經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

營(yíng)業(yè)額

經(jīng)營(yíng)杠桿

EBITXYZ公司經(jīng)營(yíng)杠桿利益測(cè)算表年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率％變動(dòng)成本固定成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率％19982400－－1440800160－－1999260081560800240502000300015180080040067XYZ公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額下降率％變動(dòng)成本固定成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)下降率％19983000－－1800800400－－1999260013156080024040200024008144080016033（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1.概念：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)，反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。2.公式DOL：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)EBIT：息稅前利潤(rùn)S：銷(xiāo)售額Q：銷(xiāo)售數(shù)量P：?jiǎn)挝皇蹆r(jià)V：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本F：固定成本（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)3.舉例XYZ公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售兩為40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)為1000元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本為600元，求其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。DOL＝

40000×（1000-600）＝240000×（1000-600）-80000004.意義：

一般而言，DOL越大，企業(yè)營(yíng)業(yè)收益與營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大（三）影響經(jīng)營(yíng)杠桿大小的因素固定成本產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品變動(dòng)成本產(chǎn)品供求關(guān)系二、財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿原理定義：財(cái)務(wù)杠桿，又稱(chēng)融資杠桿，指企業(yè)在籌資活動(dòng)時(shí)對(duì)資本成本中債務(wù)資本成本的利用。

－－債務(wù)資本成本（固定，稅前扣除）

－－權(quán)益資本成本（不固定，稅后扣除）2.財(cái)務(wù)杠桿原理債務(wù)利息固定：EBIT——單位EBIT所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用——扣除所得稅后EPS－－雙刃劍：財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿利益：EBIT

財(cái)務(wù)杠桿

EPS財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：EBIT

財(cái)務(wù)杠桿

EPS財(cái)務(wù)杠桿收益測(cè)算表年份息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率％債務(wù)利息所得稅（33％）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率％1998160－－1503.36.7－－19992405015029.760.380020004006715082.5167.5178財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表年份息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)下降率％債務(wù)利息所得稅（33％）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)下降率％1998400－－15082.5167.5－－19992404015029.760.3642000160331503.36.789（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義：是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。公式：DFL：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)EBIT：息稅前利潤(rùn)EPS：每股收益I：利息（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)3.舉例ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，其中債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8％，公司所得稅稅率為33％，在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為294.8萬(wàn)元，求財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。DFL＝

800＝1.43800-7500×0.4×8％4.意義：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大（三）影響財(cái)務(wù)杠桿的因素資本規(guī)模的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.定義：聯(lián)合杠桿亦稱(chēng)為總杠桿，是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜合。2.原理：銷(xiāo)售收入變動(dòng)－－經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合作用－－每股稅后收益變動(dòng)3.聯(lián)合杠桿系數(shù)計(jì)算公式：

DCL=DOL×DFL第四節(jié)：資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念資本結(jié)構(gòu)理論最佳資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)資金總額中各種資金來(lái)源的構(gòu)成比例。廣義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資金的構(gòu)成，但由于長(zhǎng)期資金是企業(yè)資金中主要的部分，所以狹義資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金的構(gòu)成。企業(yè)資金來(lái)源分類(lèi)：一類(lèi)是權(quán)益資金，一類(lèi)是負(fù)債資金，資本結(jié)構(gòu)的確定總的來(lái)說(shuō)就是確定負(fù)債比率。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)企業(yè)意義：①降低資本成本；②發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；③加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)理論是研究資本結(jié)構(gòu)與股票價(jià)值、公司價(jià)值之間關(guān)系的理論。這個(gè)問(wèn)題一直存在很多爭(zhēng)論。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值與資本有關(guān)否？企業(yè)是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)？若有，如何選擇最佳資本結(jié)構(gòu)？（一）早期MM理論－－提出：由美國(guó)的Modigliani和Miller(簡(jiǎn)稱(chēng)ＭＭ)教授于1958年6月份發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文提出－－基本假設(shè)

1.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；2.現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的；

MM理論基本假設(shè)3.證券市場(chǎng)是完善的，沒(méi)有交易成本；4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款；5.無(wú)論借債多少，公司及個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；6.投資者預(yù)期的EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。7.既無(wú)公司所得稅，也無(wú)企業(yè)所得稅－－早期MM理論結(jié)論：“無(wú)關(guān)論”1、資本結(jié)構(gòu)與資本總成本無(wú)關(guān)。

內(nèi)涵：如果不考慮公司所得稅和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)充分發(fā)育并有效運(yùn)行，則公司的資本結(jié)構(gòu)與公司資本總成本無(wú)關(guān)，或者說(shuō)，公司資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，不會(huì)影響公司加權(quán)平均的資金總成本。原因：盡管負(fù)債資金成本低，但隨著負(fù)債比率的上升，投資者會(huì)要求較高的收益率，因而公司的股權(quán)資金成本也會(huì)上升，也就是說(shuō)，由于負(fù)債增加所降低的資金成本，會(huì)由于股權(quán)資金成本的上升所抵銷(xiāo)，更多的負(fù)債無(wú)助于降低資金總成本。2.資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)

內(nèi)涵：對(duì)上市公司而言，在完善的資本市場(chǎng)條件下，資本向高收益公司自由地流動(dòng)，最終會(huì)使不同資本結(jié)構(gòu)的公司價(jià)值相等，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。原因：例如A公司沒(méi)有負(fù)債時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，投資收益率也較高，而B(niǎo)公司負(fù)債較多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，股價(jià)也較低，那么其股東可能出售其股票，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)A公司的股票，以追求較高的投資回報(bào)，這種追求高收益的資本流動(dòng)短期內(nèi)看會(huì)造成A公司股價(jià)上漲、B公司股票下跌，但從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)以較高的股價(jià)投資A公司的收益還不如以較低的價(jià)格投資B公司的收益時(shí)，情況卻會(huì)相反，從而導(dǎo)致A公司股票價(jià)值下跌而B(niǎo)公司股票價(jià)格上升。3.如果籌資決策與投資決策分離，那么公司的股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)

公司價(jià)值完全由公司資產(chǎn)的獲利能力或投資組合決定，股息與保留盈余之間的分配比例不影響公司價(jià)值，因?yàn)楣上⒅Ц峨m能暫時(shí)提高股票市價(jià)，但公司必須為此而擴(kuò)大籌資，這樣會(huì)使企業(yè)資金成本提高和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，從而引起公司股價(jià)下跌，兩者將會(huì)相互抵銷(xiāo)。－－早期資本結(jié)構(gòu)理論評(píng)價(jià)“MM理論”的前提是完善的資本市場(chǎng)和資本的自由流動(dòng)，不考慮公司所得稅，然而現(xiàn)實(shí)中不存在完善的資本市場(chǎng)，且還有許多阻礙資本流動(dòng)的因素，尤其是所得稅對(duì)各個(gè)公司而言都是存在的，所以早期MM理論還有待進(jìn)一步修正。（二）修正之后的MM理論在考慮所得稅后，公司使用的負(fù)債越高，其加權(quán)平均成本就越低，公司收益乃至價(jià)值就越高。按照修正后的“MM理論”，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)是100％的負(fù)債。因此，修正后的“MM理論”，又稱(chēng)資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價(jià)值的相關(guān)論（簡(jiǎn)稱(chēng)“相關(guān)論”。）（三）MM理論評(píng)價(jià)MM理論盡管有一定的前提和假設(shè)條件，但對(duì)于開(kāi)拓人們的視野，推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)理論乃至投資理論的研究，引導(dǎo)人們從動(dòng)態(tài)的角度把握資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價(jià)值之間的關(guān)系以及股利政策與公司價(jià)值之間的關(guān)系，具有十分重大的意義，因此，“MM理論”被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱(chēng)之為一次“革命性變革”和“整個(gè)現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石”。（四）資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展1.斯蒂格利茲（Stiglitz）引入市場(chǎng)均衡理論（MarketEquilibrium）提