第8章證券交易

一、證券流通市場的定義第一節(jié)流通市場的含義與類型1證券流通市場是指對已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易的市場。二級市場和一級市場一起構(gòu)成統(tǒng)一的證券市場體系二級市場的作用體現(xiàn)在：資金變現(xiàn)

*

二、證券交易場所

場內(nèi)交易市場和分散的場外交易市場。

證券流通市場

場內(nèi)市場

場外市場

證券交易所市場

柜臺市場

第三市場

第四市場

3（一）證券交易所證券交易所是設(shè)有固定交易場地、時間和各種服務(wù)設(shè)施，采取集中、公開的競價方式、專門供證券商從事證券買賣的場所。*（二）證券交易所的組織形式1、公司制2、會員制課外作業(yè)：查閱我國深圳證券交易所和上海證券交易所的基本組織情況51、公司制證券交易所（1）定義：公司制證券交易所是按照股份制原則設(shè)立，以盈利為目的提供交易場所和服務(wù)的證券交易所組織形式。（2）特點(diǎn)：6①證券交易所是獨(dú)立的法律實(shí)體，雖然交易所可以由券商投資興辦，但在法律上與證券商的地位相互獨(dú)立。②證券交易所是一個獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，它只為證券商從事交易活動提供相關(guān)服務(wù)，自身不直接參與交易。③交易所有權(quán)向上市公司索取證券上市費(fèi)，并向證券商收取按證券成交額一定比例提取的交易費(fèi)。④可在交易所交易者必須是與交易所訂有契約和注冊合格的證券商。7

（3）優(yōu)缺點(diǎn)①優(yōu)點(diǎn)：由于本身不參與交易，因而有助于保證交易的公平，促進(jìn)效率②缺點(diǎn)：由于以盈利為目的，費(fèi)用過高8

2、會員制證券交易所（1）定義：會員制證券交易所是由證券商自愿組成的非盈利性的法人組織。（2）特點(diǎn)：9①會員制的證券交易所是一種非盈利性的事業(yè)法人。②會員制交易所以證券商組成，可在交易所交易的只限于會員證券商，非會員不得在交易所內(nèi)交易。③證券交易所強(qiáng)調(diào)自律原則的管理方式。④因交易所不以盈利為目的，交易中買賣雙方發(fā)生違約，交易所不負(fù)責(zé)任。10（3）優(yōu)缺點(diǎn)①優(yōu)點(diǎn)在于費(fèi)用較低②缺點(diǎn)在于只有會員才可入場交易，易造成壟斷現(xiàn)象，不利于公平競爭。

11美國證券交易所的發(fā)展動態(tài)全球最大證券交易所———紐約證券交易所對群島電子交易公司的收購于2006年3月7日生效，新公司股票于次日在自家交易所掛牌上市，公司新名稱為紐約證券交易所集團(tuán)公司，股票代碼為NYX。這意味著紐交所將結(jié)束長達(dá)213年的會員制而轉(zhuǎn)為盈利性上市公司。（原紐約證券交易所有1366個交易席位）交易所上市可以募集大量資金，這些錢可以被用來改進(jìn)交易技術(shù)，實(shí)現(xiàn)交易品種的多樣化，購并其他交易所，以及進(jìn)入新興市場國家尋找新的利潤增長點(diǎn)。

12（三）我國的證券交易所1、上海證券交易所上海證券交易所于1990年11月26日正式成立，同年12月19日正式開張營業(yè)。它由會員、理事會、總經(jīng)理和監(jiān)事會組成。上海證券交易所的運(yùn)作包括幾個方面：證券上市和場內(nèi)交易2、深圳證券交易所深圳證券交易所于1989年11月15日籌建，經(jīng)過一年多的籌備和試營業(yè)，于1991年7月3日正式營業(yè)。深圳證券交易所內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)與運(yùn)作，與上海證券交易所相同。13（二）場外市場又稱店頭市場，是指在交易所外進(jìn)行證券交易的市場，特點(diǎn)：1、交易分散性2、交易的直接性3、交易的協(xié)議性*場外市場的特征1、柜臺交易市場：證券公司柜臺2、第三市場：已上市證券的場外交易市場課外作業(yè)：了解大宗交易制度3、第四市場：買賣雙方直接交易4、二板市場：了解做市商制度課外作業(yè)：了解我國場外市場情況15

第四市場

1.定義：是不用通過任何證券中介機(jī)構(gòu)，由買賣雙方直接協(xié)商，并利用彼此間的電子計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行大批量證券交易的交易市場。

2.產(chǎn)生：節(jié)省費(fèi)用，降低成本，且保密性較強(qiáng)。16

NASDAQ系統(tǒng)

目前，在NASDAQ系統(tǒng)交易的主要是一些高科技企業(yè)，它也成為美國“風(fēng)險投資基金”一個優(yōu)良的退出市場。17

納斯達(dá)克（NASDAQ）是全美證券交易協(xié)會自動報價系統(tǒng)的首字母縮略詞。它是當(dāng)今世界上最大的股票交易市場之一。納斯達(dá)克（NASDAQ）名下的上市公司在數(shù)量上超過了包括紐約證券交易所（NYSE）和美國證券交易所（AMEX）在內(nèi)的任何一家美國證券交易所。與紐約證券交易所（NYSE）和美國證券交易所（AMEX）的多數(shù)上市公司相比，在納斯達(dá)克（NASDAQ）上市的大多數(shù)公司規(guī)模較小。納斯達(dá)克（NASDAQ）已經(jīng)成為新技術(shù)公司——尤其是計算機(jī)和與計算機(jī)相關(guān)行業(yè)——的基地。納斯達(dá)克（NASDAQ）的交易是通過代表客戶利益的股票經(jīng)紀(jì)人發(fā)起的。這些經(jīng)紀(jì)人與專注特定股票買賣的市場期票出票人進(jìn)行協(xié)商以確定股票的價格。18

與其他證券交易有所不同，納斯達(dá)克（NASDAQ）沒有股票交易的中心交易場所。它的市場期票出票人遍及全美各地，通過電話和國際互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易。由于股票交易是由經(jīng)紀(jì)人和市場期票出票人直接進(jìn)行，而不是在股票交易大廳內(nèi)進(jìn)行的，因此，納斯達(dá)克（NASDAQ）被稱為買賣雙方直接交易市場。該術(shù)語指出了其交易的直接性質(zhì)，就如同在商店柜臺直接進(jìn)行商品的買賣一樣19NASDAQ的管理由全美證券交易商協(xié)會（NASD）負(fù)責(zé)。該協(xié)會是一個自律性的管理機(jī)構(gòu)，成立于1939年，在美國證券交易委員會注冊，負(fù)責(zé)NASDAQ的運(yùn)作，專門收集和發(fā)布在場外交易市場上的證券的報價。經(jīng)過持續(xù)不斷的發(fā)展，NASD兼有制定NASDAQ證券交易法規(guī)和規(guī)范其會員行為的責(zé)任。NASD是全美證券業(yè)中最大的自律性組織，該協(xié)會有近6000家公司會員、24457個分支機(jī)構(gòu)。美國幾乎所有從事證券業(yè)的中介機(jī)構(gòu)都是該協(xié)會的會員。第二節(jié)證券交易概述一、證券交易的產(chǎn)生和發(fā)展 證券交易就是證券的買賣和流通。 證券交易是商品經(jīng)濟(jì)和社會化大生產(chǎn)發(fā)展的結(jié)果。證券發(fā)行后，證券持有者的變現(xiàn)需要和貨幣資金持有者的投資需要催生了證券交易。

20證券交易最早在歐洲出現(xiàn)，并在16世紀(jì)伴隨著資本主義的萌芽大規(guī)模出現(xiàn)。1602年，第一家專門的證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹出現(xiàn)，英國和美國也相繼出現(xiàn)了喬納森咖啡館和梧桐樹下的交易。19世紀(jì)以后，資本主義進(jìn)入了高速發(fā)展時期，證券交易在全世界范圍內(nèi)普及起來。21二、證券交易方式

證券交易方式就是證券交易的具體形式，隨著證券市場的發(fā)展和成熟也在不斷發(fā)展。證券交易方式按不同標(biāo)準(zhǔn)共有五種分類方式：

22按照交易價格形成的方式不同，可以分為做市商交易和競價交易按照交易是否連續(xù)，可以分為連續(xù)交易和集合交易按照交易完成交割的期限不同，可以分為現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易按照證券交易資金的來源，可以分為現(xiàn)金交易、保證金交易和借貸交易按照投資者買賣證券的目的和動機(jī)，可以分為買空交易、賣空交易和套利交易

23是指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營法人作為特許交易商，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對手方即可達(dá)成交易。競價交易是指證券買賣雙方的訂單直接進(jìn)入到交易市場，在市場的交易中心以投資者所申報的買賣價格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合。24做市商交易與競價交易在交易日中的各個時點(diǎn)進(jìn)行的、連續(xù)不斷的交易。通常是由買賣雙方獨(dú)立報價證券訂單不是在收到之后就立即被撮合，而是由交易中心將一段時間內(nèi)手機(jī)的訂單累積，按照一定的原則，在一個特定的時點(diǎn)上進(jìn)行集中撮合。25連續(xù)交易與集合交易借貸交易是指投資者使用借貸資金進(jìn)行證券交易的行為，主要是通過證券抵押貸款的形式。證券抵押貸款是指金融機(jī)構(gòu)向投資者提供的以股票或債券作抵押的貸款26現(xiàn)金交易、保證金交易與借貸交易三、證券融資

證券融資（SecurityFinancing）是指與證券相關(guān)的融資活動。廣義地講，包括一切與證券有關(guān)的融資行為，如發(fā)行股票債券、證券抵押貸款等，狹義的證券融資專指在證券二級市場的保證金交易。

27廣義的證券融資： 一級市場融資（股票、債券的發(fā)行）二級市場融資（通過保證金融資融券）證券抵押貸款（通過抵押證券來融資）28證券融資活動的作用： 積極作用增強(qiáng)市場連續(xù)性擴(kuò)大交易量并提高市場的流動性增加市場調(diào)控手段（保證金比率）消極作用增加投機(jī)氣氛創(chuàng)造虛擬供需

29四、融資融券制度世界范圍內(nèi)融資融券的類型：市場化的融資融券制度

依照一定的市場規(guī)則進(jìn)行的、完全市場化的融資融券，主要是歐美發(fā)達(dá)國家所采用的模式。專業(yè)化融資公司模式

由統(tǒng)一的、專門的證券融資公司來向普通證券公司授信，再由普通證券公司為投資者提供融資融券服務(wù)，是一種集中授信模式，以日本為代表。中間型融資融券模式

由多家專業(yè)證券融資公司向證券公司和普通投資者提供融資融券服務(wù)，是一種介于壟斷和競爭的模式之間的融資方式，以臺灣為代表。30一、證券交易機(jī)制

證券交易機(jī)制是指直接或間接將買賣雙方的委托撮合成交的方式，它是證券交易的核心，通過價格確定的過程使?jié)撛诘淖C券交易成為現(xiàn)實(shí)。其核心是價格決定機(jī)制。31第三節(jié)證券交易機(jī)制二、證券交易機(jī)制矩陣

從時間角度考慮，證券交易可以分為連續(xù)交易機(jī)制和集合交易機(jī)制；從價格角度考慮，證券交易可以分為競價交易機(jī)制和做市商交易機(jī)制。綜合兩個方面，可得證券交易機(jī)制矩陣：32連續(xù)交易市場間斷交易市場競價市場做市商市場連續(xù)競價交易市場集合競價市場連續(xù)做市商市場集合做市商市場（現(xiàn)實(shí)中不存在）三、證券交易機(jī)制的介紹1.集合競價機(jī)制

買賣雙方的訂單送達(dá)交易中心，到一定的時刻撮合成交。成交原則：（１）成交量最大（2）高于基準(zhǔn)價格的買入申報和低于基準(zhǔn)價格的賣出申報全部成交。（3）與基準(zhǔn)價格相同的買賣雙方中有一方申報全部滿足。

3334于是，6.00為開盤價，集合競價開盤后盤面的情況如下：

賣三6.07120

賣二6.05100

賣一6.00120

買一5.99200

買二5.9870

買三5.9530035所有委托,以開盤價成交，所有高于開盤價的買入委托和低于開盤價的賣出委托均可成交，與開盤價相同的部分委托也可成交（如6.00的買入申報70手成交）。集合競價過程中若產(chǎn)生兩個基準(zhǔn)價格，滬市選取二者的中間價為成交價，深市則選取離前收盤較近的價格為成交價。若集合競價未能找出符合上述三個條件的成交價格，則開盤價將在其后進(jìn)行的連續(xù)競價中產(chǎn)生，連續(xù)競價的第一筆成交價為該股當(dāng)日的開盤價。若一只股票因刊登公告等原因上午停牌，則下午１點(diǎn)直接進(jìn)入連續(xù)競價，其第一筆成交價格為該股當(dāng)日的開盤價。362.連續(xù)競價機(jī)制

買賣雙方的訂單在每一連續(xù)時刻由交易系統(tǒng)自動匹配成交 優(yōu)點(diǎn)：價格和交易具有連續(xù)性，方便投資者決策 實(shí)際應(yīng)用：我國深滬兩市的日常交易37例：如某交易所的電腦主機(jī)接到六個買入申報和六個賣出申報，其時間順序?yàn)锳1-A6和B1-B6買入申報

A1A2

A3A4A5

A6出價(元)8.067.967.96

8.147.987.88數(shù)量(股)900300700800600200賣出申報B1B2B3B4B5B6出價(元)7.847.947.808.027.907.80數(shù)量(股)40060050030070080038排序后：買入申報

A4

A1

A5A2

A3

A6出價(元)8.148.067.98

7.967.967.88數(shù)量(股)800900600300700200賣出申報B3B6B1B5

B2B4出價(元)7.807.807.847.907.948.04數(shù)量(股)50080040070060030039A4—B37.97500A5—B57.94600A4—B67.97300A2—B57.93100A1—B67.93500A2—B27.9200A1—B17.95400A3—B27.95400

則A3余下的300股和其余申報（A6:200股;B4:300股）不能成交。403.做市商機(jī)制

投資者買賣證券的對象都是做市商，買賣價格都由做市商確定。 優(yōu)點(diǎn)：投資者可以選擇報價最優(yōu)的做市商進(jìn)行交易 實(shí)際應(yīng)用：美國納斯達(dá)克市場的日常交易41四、競價機(jī)制和做市商機(jī)制的比較 連續(xù)競價和集合競價都屬于競價機(jī)制，不同于做市商機(jī)制：價格形成方式不同信息傳遞的范圍與速度不同在競價交易制度下存在著限價訂單，而做市商則沒有交易量與價格維護(hù)機(jī)制不同處理大額買賣指令的能力不同42做市商機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：保持市場的流動性，有利于交易及時成交穩(wěn)定市場價格，促進(jìn)市場穩(wěn)定運(yùn)行缺點(diǎn)：缺乏透明度增加交易成本可能增加監(jiān)管成本43一、證券上市 證券上市，是指公開發(fā)行的證券在證券交易所登記注冊并掛牌交易的過程。44第四節(jié)證券上市制度1.證券上市的條件

根據(jù)我國《證券法》等相關(guān)法律的規(guī)定，證券上市需要滿足股本總額、盈利情況、股東數(shù)量和持股數(shù)等多項(xiàng)條件，才可申請證券上市交易。2.證券上市的程序 證券的一般上市程序?yàn)椋?5證券上市的一般程序：46公司提出上市申請證交所上市委員會審批簽訂上市契約發(fā)布上市公告在證券交易所掛牌交易

二、我國有關(guān)證券上市的相關(guān)制度1.特別處理（SpecialTreatment）退市風(fēng)險警示制度

退市風(fēng)險警示制度，是指對存在股票終止上市風(fēng)險的公司，證券交易所對其股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險警示”，以充分揭示其股票可能被終止上市的風(fēng)險。具體措施：

股票名稱前冠以*ST

股票報價日漲跌幅限制為5%47終止上市風(fēng)險是指公司出現(xiàn)下列情形之一：最近兩年連續(xù)虧損（以最近兩年年報披露的當(dāng)年經(jīng)審計凈利潤為依據(jù)）財務(wù)會計報告因存在重大會計差錯或虛假記載，公司主動改正或被證監(jiān)會責(zé)令改正，對以前年度財務(wù)會計報告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年連續(xù)虧損的；財務(wù)會計報告因存在重大會計差錯或虛假記載，被證監(jiān)會責(zé)令改正但未在規(guī)定期限內(nèi)改正，且公司股票已停牌兩個月；在法定期限內(nèi)未依法披露年度報告或者半年度報告，且公司股票已停牌兩個月；公司可能被解散；法院受理關(guān)于公司破產(chǎn)的案件，公司可能被依法宣告破產(chǎn)；48

其他特別處理

其他特別處理，是指上市公司的財務(wù)狀況或運(yùn)營狀況出現(xiàn)異常，但還未達(dá)到退市風(fēng)險處理標(biāo)準(zhǔn)時采取的特別處理措施。具體措施：股票簡稱前冠以ST

股票報價日漲跌幅限制為5％49上市公司出現(xiàn)以下情形之一，交易所對其股票實(shí)行其他特別處理：最近一個會計年度的審計結(jié)果表明其股東權(quán)益為負(fù)值；最近一個會計年度的財務(wù)會計報告被會計師事務(wù)所出具無法表示意見或者否定意見的審計報告；向證券交易所提出申請并獲準(zhǔn)撤銷對其股票交易實(shí)行的退市風(fēng)險警示后，最近一個會計年度的審計結(jié)果表明公司主營業(yè)務(wù)未正常運(yùn)營，或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負(fù)值；由于自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營活動受到嚴(yán)重影響且預(yù)計在三個月以內(nèi)不能恢復(fù)正常；主要銀行帳號被凍結(jié)；董事會會議無法正常召開并形成決議；中國證監(jiān)會根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，要求證券交易所對公司的股票交易實(shí)行特別提示；502.暫停上市

上市公司股票的暫停上市是指當(dāng)上市公司不滿足法律規(guī)定的相關(guān)條件時，為了規(guī)范股票交易，降低股票交易的風(fēng)險，證券交易所對上市公司的股票實(shí)行暫停交易的處理辦法，即停牌。51《證券法》規(guī)定，上市公司出現(xiàn)以下情形之一的，由交易所暫停其股票上市交易：上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；上市公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；上市公司有重大違法行為時；上市公司最近三年連續(xù)虧損。證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。523.恢復(fù)上市 在股票暫停上市期間，上市公司經(jīng)過整改重新符合要求時，可以向證券交易所申請股票恢復(fù)上市交易。滿足以下條件后，公司可向交易所申請恢復(fù)其股票上市交易：53因連續(xù)虧損導(dǎo)致上市公司股票暫停上市，若經(jīng)審計的年度財務(wù)會計報告顯示公司盈利的；因財務(wù)報告不符合規(guī)定導(dǎo)致股票暫停上市，若公司在兩個月內(nèi)披露按有關(guān)規(guī)定改正后的財務(wù)會計報告的；因未公布年度報告或中期報告導(dǎo)致股票被暫停上市后，公司在兩個月內(nèi)披露相關(guān)年度報告或中期報告的

544.終止上市

當(dāng)上市公司證券上市期屆滿或不再滿足法律規(guī)定的上市條件時，證券交易所將停止該公司股票的交易，即對其摘牌?！蹲C券法》規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件；公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，且拒絕改正；公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利；公司解散或者被宣告破產(chǎn)；證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。55終止上市制度建立的意義：

終止上市制度建立后，一方面，上市公司會因終止上市的壓力而對公司的經(jīng)營管理進(jìn)行調(diào)整，使公司的經(jīng)營真正成為市場行為，并有助于公司在短時間內(nèi)采取策略扭虧為盈；另一方面，在公司的暫停上市到終止上市期間，投資者有足夠的時間來改變自己的投資策略，避免更大的損失，投資者投資策略的改變使得資金流向發(fā)生變化，使社會資源的優(yōu)化配置更為合理，有利于整個證券市場的規(guī)范和穩(wěn)定。

56

證券交易程序就是投資者進(jìn)行證券買賣的具體步驟，證券在證券交易所的交易程序一般包括以下幾個環(huán)節(jié)：開戶、委托、競價成交、清算交割、過戶等。57第五節(jié)證券交易程序一、開戶

投資者買賣證券一般通過委托經(jīng)紀(jì)人的方式進(jìn)行，因此，按照相關(guān)法律規(guī)定，投資者在買賣證券之前，要憑本人的有效證件到證券經(jīng)紀(jì)人處開立賬戶，開戶時要同時開設(shè)證券賬戶和資金賬戶。開戶完成后才可委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣。58二、委托證券委托即投資者向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)證券買賣指令，根據(jù)投資者委托的不同內(nèi)容，可分為幾類：59從買賣證券的數(shù)量來看，證券委托可以分為整數(shù)委托和零數(shù)委托從委托的價格看，證券委托可以分為市價委托和限價委托從委托方式來看，證券委托可分為柜臺遞單委托、電話自動委托、電腦自動委托和遠(yuǎn)程終端委托從委托的有效期看，證券委托可以分為不定期委托與定期委托

60我國的證券委托制度：上海交易所：指定交易制度指定交易制度，是指從事證券交易的投資者，均須事先明確指定一家證券營業(yè)部為自己買賣證券的惟一代理機(jī)構(gòu)，只能通過指定的證券營業(yè)部進(jìn)行委托、交易、結(jié)算、查詢以及享有其他市場服務(wù)。特點(diǎn)：安全性高，證券不容易被其他證券營業(yè)部盜賣投資者便于享受營業(yè)部提供的自動領(lǐng)取紅利、對帳等服務(wù)61深圳交易所：托管券商制度在托管券商制度下，投資者可利用同一證券賬戶在國內(nèi)任一證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)處買入證券，但只能在買入某證券的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)處賣出該證券，即“通買通賣