事件研究法PPT課件

1、2021/4/81 事件研究法n定義定義指運用金融市場的數(shù)據(jù)資料來測定某一特定經(jīng)濟事件對一公司價值的影響。n基本原理基本原理 假設(shè)市場有效，則有關(guān)事件的影響將會立即反映在證券價格之中。于是，運用相對來說比較短期所觀察到的證券價格就可以測定某一事件的經(jīng)濟影響。2021/4/82事件研究法n具體而言，具體而言，“事件研究法事件研究法”就是通過分析某一特定就是通過分析某一特定事件事件發(fā)生前后證券市場價格的反應(yīng)，檢驗是否存在發(fā)生前后證券市場價格的反應(yīng)，檢驗是否存在超超額額收收益益率率。n超額收益率是指超額收益率是指實際實際收益率減去收益率減去“正常正常”收益率收益率n“正常正?！笔找媛适侵溉绻录话l(fā)

2、生的話預(yù)計可以得到收益率是指如果事件不發(fā)生的話預(yù)計可以得到的收益率的收益率n該方法始于：nFama, Fisher, Jensen and Roll, 1969, The adjustment of stock prices to new information, International Economic Review, 10:1-21.2021/4/83事件研究法的一般過程n事件研究法沒有唯一的結(jié)構(gòu)，當(dāng)通常包括：事件研究法沒有唯一的結(jié)構(gòu)，當(dāng)通常包括：n事件定義：盈余公告、并購公告、股利公告等事件定義：盈余公告、并購公告、股利公告等n定義窗口期定義窗口期n正常收益正常收益n超常收益超常收益

3、(AR, Abnormal return)n計算并檢驗累積超常收益計算并檢驗累積超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return)n估計程序估計程序n經(jīng)驗結(jié)果的解釋和結(jié)論經(jīng)驗結(jié)果的解釋和結(jié)論2021/4/841.定義所要研究的具體事件n具體事件具體事件n如：盈余公告、兼并與收購、派發(fā)股利、高如：盈余公告、兼并與收購、派發(fā)股利、高管變更、違規(guī)處罰等等。管變更、違規(guī)處罰等等。n收益率收益率=（該股該股X日時收盤價日時收盤價該股該股X-1日日時收盤價時收盤價) / 市場市場X-1日時收盤價。日時收盤價。2021/4/852.定義相應(yīng)的事件窗口n事件

4、發(fā)生點事件發(fā)生點(股利宣告股利宣告事件公告日事件公告日)定義為時間定義為時間0n通過計算通過計算股利宣告股利宣告前后一段時期二級市場的超額收益率來度量前后一段時期二級市場的超額收益率來度量股股利發(fā)放利發(fā)放事件對公司的影響事件對公司的影響,據(jù)此分析據(jù)此分析股利宣告股利宣告事件的價值效應(yīng)。事件的價值效應(yīng)。n不同學(xué)者選擇事件窗口的長度不一樣，通常是不同學(xué)者選擇事件窗口的長度不一樣，通常是(-60, 60)(-2,2)2021/4/863.計算正常收益計算正常收益n估計窗口估計窗口 可選可選(-180,-60),(-180,-90)等等。“正常正?！笔找媛适找媛实牡暮饬糠椒ê饬糠椒ㄖ饕兄饕袃煞N兩種

5、:市場調(diào)整法和市場模型法市場調(diào)整法和市場模型法-市場調(diào)整法假設(shè)市場指數(shù)的收益率就是每只股票在事件期內(nèi)當(dāng)天市場調(diào)整法假設(shè)市場指數(shù)的收益率就是每只股票在事件期內(nèi)當(dāng)天的正常收益率的正常收益率-市場模型法則根據(jù)證券資產(chǎn)定價的理論模型市場模型法則根據(jù)證券資產(chǎn)定價的理論模型(例如例如CAPM)來計算來計算正常收益率正常收益率市市場場模式假設(shè)個股股票的報酬率與市場報酬率間存在線性關(guān)系，并以模式假設(shè)個股股票的報酬率與市場報酬率間存在線性關(guān)系，并以市場報酬率建立股價報酬率之回歸模式，公式如下：市場報酬率建立股價報酬率之回歸模式，公式如下：Riti i Rmt i,t2021/4/873.計算正常收益計算正常收益

6、CAPM模型估計正常收益率的樣本數(shù)據(jù)選取區(qū)間為模型估計正常收益率的樣本數(shù)據(jù)選取區(qū)間為( - 180, - 31) ,即將即將股利股利事件宣布前事件宣布前180天至前天至前31天的時期作為清潔期，以此估計相關(guān)公天的時期作為清潔期，以此估計相關(guān)公司的司的系數(shù)，估計正常收益率。系數(shù)，估計正常收益率。計算（計算（-180，-31）股票和市場）股票和市場（證券指數(shù)）（證券指數(shù)）的實際收益率的實際收益率估計股票的估計股票的系數(shù)系數(shù)以以( - 180, - 31)天的日個股回報率和市場回報率為樣本天的日個股回報率和市場回報率為樣本,采用回歸分析采用回歸分析,估計市場模型估計市場模型Rit =i +iRm t

7、 +it ,得到得到i、i 的估計值的估計值i 、i。計算股票的正常收益率。計算股票的正常收益率。利用市場模型利用市場模型Rit =i +iRm t +it ,計算股票在計算股票在( - 15,15)的正常收的正常收益率益率Rit。2021/4/884.異常收益的度量異常收益的度量n異常（超常）收益（異常（超常）收益（AR）n事件后實際收益（事件后實際收益（R）正常收益（）正常收益（E(R)n我們試圖去計算的異常收益，就是因為事件的發(fā)生我們試圖去計算的異常收益，就是因為事件的發(fā)生而帶來的市場的短期的反應(yīng)，自然衡量了該事件對而帶來的市場的短期的反應(yīng)，自然衡量了該事件對公司價值的影響，而這也正是事

8、件研究法的本質(zhì)所公司價值的影響，而這也正是事件研究法的本質(zhì)所在在。2021/4/89市場模型市場模型n通過修正的通過修正的CAPM模型市場模型（模型市場模型（Market Model），來估計），來估計“正常正?！钡氖找媛?。的收益率。n具體方法是：選擇事件窗之（外）前的某段時間，用具體方法是：選擇事件窗之（外）前的某段時間，用市場模型來估計公司的市場模型來估計公司的beta，然后然后用估計的用估計的beta來來計算公司在事件窗內(nèi)的計算公司在事件窗內(nèi)的“正常收益率正常收益率”。n如如：(-180, -61)來計算來計算beta，然后然后用用(-60,30)內(nèi)的內(nèi)的Rmt和和估計的估計的beta計

9、算出的計算出的Rit就是公司就是公司“正常的收益率正常的收益率”。itmtiiituRRModelMarket:2021/4/810市場調(diào)整模型市場調(diào)整模型n假定每家公司在事件期內(nèi)每一天的預(yù)期收益假定每家公司在事件期內(nèi)每一天的預(yù)期收益率，或者說正常收益率率，或者說正常收益率Rit就是市場收益率就是市場收益率Rmt。n超常收益變成了：超常收益變成了：ARit=Rit-Rmtn該模型最簡單，也是被常使用的方法之一。該模型最簡單，也是被常使用的方法之一。2021/4/811n計算每日的異常收益計算每日的異常收益ARit:n衡量了在衡量了在t日獲得的由事件引起的超額收益。因為，日獲得的由事件引起的超額

10、收益。因為，在沒有事件情況下的收益率已經(jīng)由在沒有事件情況下的收益率已經(jīng)由Rit估計了。估計了。itititRRAR2021/4/8125.計算并檢驗累積超常收益計算并檢驗累積超常收益n計算每日平均異常收益率計算每日平均異常收益率(AAR, Average Abnormal Return) AARt:nAAR衡量了N個事件樣本公司（投資組合）在t天的平均異常收益率。NiittARNAAR112021/4/8135.計算并檢驗累積超常收益計算并檢驗累積超常收益n計算累積平均異常收益率計算累積平均異常收益率(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return)

11、CARt1,t2:nCARt1,t2衡量了N個事件樣本公司在t1,t2時間段內(nèi)，平均而言獲得的異常收益。NittttitttttNiittttttttARNARNAARCAR121211212, 1112021/4/8145.計算并檢驗累積超常收益計算并檢驗累積超常收益n檢驗檢驗CARt1,t2與與0的差異性的差異性。n如果檢驗結(jié)果顯著，則說明該事件對股價影如果檢驗結(jié)果顯著，則說明該事件對股價影響顯著，否則，說明該事件對公司股價影響響顯著，否則，說明該事件對公司股價影響并不顯著，或者說影響沒有通過證券市場反并不顯著，或者說影響沒有通過證券市場反映出來。映出來。2021/4/815 事件研究法的應(yīng)用案例n實證案例1 ”上市公司公布凈利潤增長50%以上”的年報信息對股價的影響n留意事件研究法的過程n基本結(jié)論n公告前就對信息有反應(yīng)（可能與內(nèi)幕交易有關(guān)）n過度反應(yīng)n不支持半強勢有效2021/4/816n實證案例2 中國證券市場半強勢