第七章衍生證券價(jià)值分析

基礎(chǔ)金融工具（Underlying）

——一般指股票、債券、存單、貨幣等衍生金融工具（DerivativeInstruments）——其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)金融工具的金融產(chǎn)品分類根據(jù)標(biāo)的物分類：權(quán)益類，利率類，匯率類，指數(shù)類和信用類根據(jù)合同形式分類：遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，互換以及各種組合金融資產(chǎn)的定價(jià)方法：絕對(duì)定價(jià)法

——根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求的價(jià)格。相對(duì)定價(jià)法

——利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。第七章

衍生證券價(jià)值分析第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨價(jià)值分析第二節(jié)互換價(jià)值分析第三節(jié)期權(quán)價(jià)值分析一、遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約（ForwardsContract）——指一個(gè)在確定的將來時(shí)間，按確定的價(jià)格，購買或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。多頭——空頭現(xiàn)在未來敲定價(jià)格完成交割一、遠(yuǎn)期合約的概念交割價(jià)格K：合約中規(guī)定的未來的交易價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格F：使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)值f：遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格K與遠(yuǎn)期理論價(jià)格F的差距決定套利機(jī)會(huì)：交割價(jià)格K＞遠(yuǎn)期價(jià)格F交割價(jià)格K＜遠(yuǎn)期價(jià)格F一、遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約的損益：ST-KK-ST

(b)遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(a)遠(yuǎn)期多頭的到期盈虧STKK損益損益ST二、期貨合約的概念期貨合約（Future）：指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格本質(zhì)上，期貨與遠(yuǎn)期完全相同基本特征：場(chǎng)內(nèi)交易、標(biāo)準(zhǔn)化合約二、期貨合約的概念（一）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較——遠(yuǎn)期與期貨的差別：交易機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)化條款交易場(chǎng)所結(jié)算方式頭寸了結(jié)方式違約風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化合約條款:交易單位、到期時(shí)間、最小價(jià)格波動(dòng)、每日價(jià)格波動(dòng)限制、交易中止規(guī)則、交割條款……S&P500指數(shù)期貨滬深300指數(shù)期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所上海金融期貨交易所合約規(guī)模250美元/指數(shù)點(diǎn)300元/點(diǎn)最小

變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)(每張合約25美元)0.2點(diǎn)合約交易

月份8個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月最后

交易日每個(gè)合約交易月份的第3個(gè)星期四每個(gè)合約交易月份的第3個(gè)星期五最后

交割日每個(gè)合約交易月份的第3個(gè)星期五(現(xiàn)金結(jié)算日)同最后交易日保證金每份合約5000美元合約價(jià)值的10%2005年9月1日，買入黃金期貨合約，12月份到期價(jià)格：400美元/盎司數(shù)量：100盎司總金額：40000美元假定初始保證金5％，維持保證金是初始保證金的75％存入初始保證金：2000美元（40000×5％）維持保證金：1500美元（2000×75％）逐日盯市制度-1逐日盯市制度-2情況A：當(dāng)天收盤時(shí)，12月份的黃金期貨價(jià)格上漲到每盎司402美元。投資者有200美元的盈利。這200元馬上增加到他的保證金帳戶情況B某天，12月份黃金期貨收盤價(jià)下降到每盎司394元，則扣除相應(yīng)的虧損額（6元/盎司）后，保證金帳戶只剩下1400元。低于1500的維持保證金的要求，其經(jīng)紀(jì)人向他發(fā)出追加保證金的通知，投資者在24小時(shí)之內(nèi)將保證金補(bǔ)足到2000元，否則就對(duì)他進(jìn)行強(qiáng)行平倉。期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格交易日交割日TP交易日交割日TP期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格機(jī)理：期貨與現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)相似隨著到期日的接近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致（二）期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系三、遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分析（一）基本知識(shí)1、基本假設(shè)不計(jì)交易費(fèi)用市場(chǎng)參與者能以同樣的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者將在利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下迅速參與套利活動(dòng)所有交易的收益（扣除交易損失后）使用統(tǒng)一稅率三、遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分析（一）基本知識(shí)2、符號(hào)T：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時(shí)間（年）t：現(xiàn)在的時(shí)間（年）S：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t的價(jià)格ST：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T的價(jià)格K：交割價(jià)格f：t時(shí)刻遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值F：t時(shí)刻遠(yuǎn)期（期貨）理論價(jià)格r：T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率）三、遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分析（一）基本知識(shí)3、連續(xù)復(fù)利三、遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分析（一）基本知識(shí)4、即期利率和遠(yuǎn)期利率一年計(jì)一次復(fù)利連續(xù)復(fù)利（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約無收益資產(chǎn)：到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)貼現(xiàn)債券基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，終值相等，現(xiàn)值相等套利機(jī)會(huì)：賣出現(xiàn)值較高的組合，買入現(xiàn)值較低的組合，并持有到期，獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)果：套利機(jī)會(huì)消失，形成無套利的均衡價(jià)格組合A遠(yuǎn)期合約多頭現(xiàn)金標(biāo)的

資產(chǎn)組合B遠(yuǎn)期合約多頭：當(dāng)前確定交割價(jià)格K到期按K買入一單位標(biāo)的資產(chǎn)，到期價(jià)值為ST-K（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約組合A：遠(yuǎn)期合約多頭f現(xiàn)金Ke-r(T-t)組合B：標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：遠(yuǎn)期：按K買入標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金K組合B：標(biāo)的資產(chǎn)ST遠(yuǎn)期持有到期現(xiàn)金按無風(fēng)險(xiǎn)利率r投資期末：組合A=組合B=ST期初：f+Ke-r(T-t)=S遠(yuǎn)期價(jià)值：f=S-Ke-r(T-t)現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理：F=Ser(T-t)收回資金Ser(T-t)；履行遠(yuǎn)期合約，以F買入資產(chǎn)；獲利Ser(T-t)-F賣空現(xiàn)貨S；S以r投資；買入遠(yuǎn)期F（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約

借入資金S;購買現(xiàn)貨S;賣出遠(yuǎn)期合約F歸還資金Ser(T-t);履行遠(yuǎn)期合約，以F賣出資產(chǎn);獲利F-Ser(T-t)F＞Ser(T-t)F＜Ser(T-t)（三）支付已知現(xiàn)金收益資證券的遠(yuǎn)期合約支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)：到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)（即確定的）的現(xiàn)金流的資產(chǎn)附息債券、支付已知現(xiàn)金紅利的股票等已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I黃金、白銀的倉儲(chǔ)成本可看成負(fù)收益，即I為負(fù)值組合B：標(biāo)的資產(chǎn)收益：Ier(T-t)負(fù)債成本：-Ier(T-t)結(jié)果：?jiǎn)挝粯?biāo)的資產(chǎn)組合B：標(biāo)的資產(chǎn)ST資產(chǎn)收益:Ier(T-t)（三）支付已知現(xiàn)金收益資證券的遠(yuǎn)期合約組合A：遠(yuǎn)期合約多頭f現(xiàn)金Ke-r(T-t)結(jié)果：f+Ke-r(T-t)組合B：標(biāo)的資產(chǎn)S負(fù)債：-I結(jié)果：S-I組合A：遠(yuǎn)期：按K買入資產(chǎn)現(xiàn)金：K結(jié)果：?jiǎn)挝粯?biāo)的資產(chǎn)遠(yuǎn)期持有到期;現(xiàn)金按無風(fēng)險(xiǎn)利率r投資f+Ke-r(T-t)=S-I遠(yuǎn)期價(jià)值f=S-I-Ke-r(T-t)f=0時(shí)，F(xiàn)=（S-I）er(T-t)資產(chǎn)獲取收益;負(fù)債支付利息組合B：標(biāo)的資產(chǎn)S（四）提供已知收益率資證券的遠(yuǎn)期合約已知收益率資產(chǎn)：到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格呈一定比率q的收益的資產(chǎn)。外匯：收益率是該國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)利率（四）提供已知收益率資證券的遠(yuǎn)期合約組合A：

遠(yuǎn)期合約多頭f；

現(xiàn)金Ke-r(T-t)結(jié)果：f+Ke-r(T-t)組合B：

e-q(T-t)份標(biāo)的資產(chǎn)q：已知收益率結(jié)果：Se-q(T-t)組合A：

遠(yuǎn)期：按K買入資產(chǎn)

現(xiàn)金：K結(jié)果：?jiǎn)挝粯?biāo)的資產(chǎn)組合B：

數(shù)量：e-q(T-t)·eq(T-t)=1結(jié)果：?jiǎn)挝粯?biāo)的資產(chǎn)f+Ke-r(T-t)=Se-q(T-t)遠(yuǎn)期價(jià)值f=Se-q(T-t)-Ke-r(T-t)f=0時(shí)，F(xiàn)=Se(r-q)(T-t)證券數(shù)量隨著紅利的增加而增加（五）一般結(jié)論遠(yuǎn)期合約簽署時(shí)，協(xié)議的交割價(jià)格就是當(dāng)期的遠(yuǎn)期價(jià)格，因此遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為0.t時(shí)刻遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值f：f=S-Ke-r(T-t)=（F-K）e-r(T-t)四、期貨合約的價(jià)值分析（一）遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。標(biāo)的資產(chǎn)相同不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)影響遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的因素：利率變化合約的有效期市場(chǎng)摩擦的存在（二）幾種主要的期貨合約價(jià)值股指期貨：F=Se(r-q)(T-t)外匯期貨：F=Se(r-rf)(T-t)商品期貨：F=（S+U）er(T-t)

F=Se(r+U)(T-t)利率期貨：P=100-rF（三）一般結(jié)論持有成本＝保存成本＋利息成本－標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益無收益證券，沒有保存成本和收益，所以持有成本就是利息成本r已知收益率證券，持有成本是r-q股票指數(shù)的持有成本是r-q貨幣的持有成本是r-rf商品的存儲(chǔ)成本率u，其持有成本為r+u用c表示持有成本，那么在完全市場(chǎng)中第五節(jié)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

三、遠(yuǎn)期與期貨價(jià)格的一般結(jié)論投資性資產(chǎn)——投資者主要出于投資目的而持有的資產(chǎn)，如股票、債券等金融資產(chǎn)和黃金、白銀等資產(chǎn)。預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期高度的可替代性消費(fèi)性資產(chǎn)——投資者主要出于消費(fèi)目的而持有的資產(chǎn)，如石油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等。具有消費(fèi)價(jià)值，而遠(yuǎn)期卻無法即時(shí)消費(fèi)，消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)與其遠(yuǎn)期之間并不具有完全的可替代性第七章

衍生證券價(jià)值分析第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨價(jià)值分析第二節(jié)互換價(jià)值分析第三節(jié)期權(quán)價(jià)值分析一、金融互換的概念和分類（一）概念：金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約?；Q的原理——比較優(yōu)勢(shì)理論李嘉圖比較優(yōu)勢(shì)原理：只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。優(yōu)勢(shì)較大+劣勢(shì)較?。ū容^優(yōu)勢(shì)）互換的條件：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)（二）金融互換的種類1、利率互換定義：雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流浮動(dòng)利率——固定利率原因雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)原理：基于雙方對(duì)利率變化的不同預(yù)期利率上升：固定利率支付方受益，浮動(dòng)利率受損利率下降：固定利率支付方受損，浮動(dòng)利率受益假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款A(yù)想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款B想借入固定利率借款。市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率固定利率浮動(dòng)利率比較優(yōu)勢(shì)A公司10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%固定10%B公司11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%浮動(dòng)L+1%利差1.2%0.7%利率互換實(shí)例A公司B公司資本市場(chǎng)（浮動(dòng)利率）資本市場(chǎng)（固定利率）固定利率

10%浮動(dòng)利率

L+1%固定利率?%浮動(dòng)利率LIBOR實(shí)際融資成本：

10%+L-?%

=L+0.05%(L+0.3%)實(shí)際融資成本：

L+1%+?%-L

=10.95%(11.2%)利率互換實(shí)例9.95利率互換實(shí)例——存在中介A公司B公司資本市場(chǎng)（浮動(dòng)利率）資本市場(chǎng)（固定利率）固定利率

10%浮動(dòng)利率

L+1%??L實(shí)際融資成本：

10%+L-9.9%

=L+0.1%(L+0.3%)實(shí)際融資成本：

L+1%+10%-L

=11%(11.2%)中介L(zhǎng)??獲利：0.1%9.9%10%2、貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。原因：雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。A想借入5年期的1000萬英鎊借款B想借入5年期的1500萬美元借款假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率美元英鎊比較優(yōu)勢(shì)A公司8%11.6%美元B公司10%12%英鎊利差2%0.4%貨幣互換實(shí)例貨幣互換實(shí)例A公司B公司英鎊市場(chǎng)美元市場(chǎng)美元8%英鎊12%美元8%英鎊10.8%實(shí)際融資成本：

英鎊10.8%(11.6%)實(shí)際融資成本：

美元8%+英鎊(12%-10.8%)

=美元9.2%(10%)二、利率互換的定價(jià)定義：

:固定利率對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。

:浮動(dòng)利率對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。收到固定利率的一方，互換的價(jià)值V：收到浮動(dòng)利率的一方，互換的價(jià)值V：二、利率互換的定價(jià)利率互換的價(jià)值：互換合約簽訂時(shí)，確定固定利率互換合約簽訂后，判斷合約價(jià)值利率互換簽訂時(shí)，固定利率一般選擇使互換初始價(jià)值為0的利率,即互換利率利率互換的有效期內(nèi)，它的價(jià)值有可能是負(fù)的，也有可能是正的三、貨幣互換的定價(jià)貨幣互換的價(jià)值，對(duì)收入本幣、付出外幣的一方：

互換中分解出來的外幣表示的現(xiàn)金流互換中分解出來的本幣表示的現(xiàn)金流即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法）對(duì)付出本幣、收入外幣的一方：三、貨幣互換的定價(jià)貨幣互換還可以分解成一系列遠(yuǎn)期合約的組合，貨幣互換中的每一次支付都可以用一筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。因此只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來的每筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價(jià)值，就可以知道對(duì)應(yīng)的貨幣互換的價(jià)值。第七章

衍生證券價(jià)值分析第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨價(jià)值分析第二節(jié)互換價(jià)值分析第三節(jié)期權(quán)價(jià)值分析一、期權(quán)的概念和分類（一）定義和分類：1、定義期權(quán)（Option）——賦予期權(quán)的買方在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)的要素：期權(quán)的買方——看漲期權(quán)多頭、看跌期權(quán)多頭期權(quán)的賣方——看漲期權(quán)空頭、看跌期權(quán)空頭權(quán)利金（期權(quán)價(jià)格）——買方為獲取權(quán)利而向賣方支付的費(fèi)用協(xié)議價(jià)格（敲定價(jià)格）——事先確定的標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格到期日——執(zhí)行日，一個(gè)預(yù)先作了聲明的期權(quán)合約交割3IBMNOV.400callpremium15份數(shù)標(biāo)的物名期權(quán)到期日敲定價(jià)買權(quán)權(quán)利金選擇權(quán)2、分類：按期權(quán)買方的權(quán)利劃分：買權(quán)（看漲期權(quán)）——支付期權(quán)費(fèi)用，擁有在到期日之前或者到期日以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格買入一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利賣權(quán)（看跌期權(quán)）——支付期權(quán)費(fèi)用，擁有在到期日之前或者到期日，以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利按執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分：歐式期權(quán)和美式期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)劃分：現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)一、期權(quán)的概念和分類（二）期權(quán)的盈虧分布

1、看漲期權(quán)（買權(quán)）看漲多頭看漲空頭權(quán)利P市＞P執(zhí)時(shí)，按P執(zhí)購買標(biāo)的資產(chǎn)收取期權(quán)費(fèi)用義務(wù)支付期權(quán)費(fèi)用在多方要求執(zhí)行合約時(shí)，按P執(zhí)將標(biāo)的資產(chǎn)賣出風(fēng)險(xiǎn)在有效期內(nèi)，

P市＜P執(zhí)，則被迫放棄權(quán)利，最多損失期權(quán)費(fèi)一旦要求執(zhí)行，對(duì)方的凈收益就是凈損失收益P市＞P執(zhí)時(shí)，執(zhí)行時(shí)刻的收益為：P市

-P執(zhí)

-期權(quán)費(fèi)P市＜P執(zhí)時(shí)，對(duì)方放棄執(zhí)行，收益為期權(quán)費(fèi)用P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益看漲多頭看漲空頭看漲期權(quán)的盈虧曲線（二）期權(quán)的盈虧分布

2、看跌期權(quán)（賣權(quán)）看跌多頭看跌空頭權(quán)利P市＜P執(zhí)時(shí)，有權(quán)按P執(zhí)出售標(biāo)的資產(chǎn)收取期權(quán)費(fèi)用義務(wù)支付期權(quán)費(fèi)用當(dāng)P市＜P執(zhí)多方要求執(zhí)行合約時(shí)，按P執(zhí)購買標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在有效期內(nèi)，P市＞P執(zhí)，則被迫放棄權(quán)利，最多損失期權(quán)費(fèi)一旦要求執(zhí)行，對(duì)方的凈收益就是凈損失收益P市＜P執(zhí)時(shí)，執(zhí)行時(shí)刻的收益為：P執(zhí)

-P市

-期權(quán)費(fèi)P市＞P執(zhí)時(shí)，對(duì)方放棄執(zhí)行，收益為期權(quán)費(fèi)用P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益看跌期權(quán)的盈虧曲線看跌多頭看跌空頭（三）期權(quán)與期貨的區(qū)別-1區(qū)別期貨期權(quán)權(quán)利義務(wù)雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，除非用相反的合約抵消這種權(quán)利和義務(wù)在到期日必須行使，也只能在到期日行使賦予買方權(quán)利賣方則無任何權(quán)利，只有在對(duì)方履約時(shí)進(jìn)行對(duì)應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化都在交易所內(nèi)交易，所以都是標(biāo)準(zhǔn)化的交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的盈虧風(fēng)險(xiǎn)期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無限的期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的，也可能是有限的，盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無限，也可能是有限的（三）期權(quán)與期貨的區(qū)別-2區(qū)別期貨期權(quán)保證金期貨交易的買賣雙方都須交納保證金期權(quán)的買者則無須交納保證金，交易所交易的期權(quán)賣者則必須交納保證金買賣匹配期貨合約在到期是若沒有用相應(yīng)的合約抵消，則必須有相應(yīng)的買賣行為買方有相應(yīng)買賣的權(quán)利，但不一定要執(zhí)行；賣方必須根據(jù)買方的意愿進(jìn)行相應(yīng)的買賣行動(dòng)套期保值把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己二、期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)價(jià)格(期權(quán)價(jià)值、期權(quán)費(fèi))=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue):多方立刻執(zhí)行期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝

標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格

-期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（現(xiàn)值）看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝

期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（現(xiàn)值）

-標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格虛值期權(quán)平值期權(quán)實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)平值期權(quán)虛值期權(quán)二、期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(TimeValue):在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。期權(quán)價(jià)格(期權(quán)價(jià)值、期權(quán)費(fèi))=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值第三節(jié)期權(quán)價(jià)格的特性

二、期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)價(jià)格的影響因素變量歐式買權(quán)歐式賣權(quán)美式買權(quán)美式賣權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格+-+-期權(quán)的協(xié)議價(jià)格-+-+標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率++++有效期??++紅利-+-+無風(fēng)險(xiǎn)利率+-+-三、期權(quán)價(jià)格的上下限看漲期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該高于標(biāo)的資產(chǎn)本身的價(jià)值

其中：c表示歐式買權(quán)的價(jià)格，C表示美式買權(quán)的價(jià)格看跌期權(quán)的價(jià)值則不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格美式：歐式：（一）期權(quán)價(jià)格上限三、期權(quán)價(jià)格的上下限看漲期權(quán)無收益資產(chǎn)的歐式有收益資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)無收益資產(chǎn)的歐式有收益資產(chǎn)的歐式（二）期權(quán)價(jià)格下限三、期權(quán)價(jià)格的上下限期權(quán)價(jià)格下限——1、無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金Xe-r(T-t)組合B：

標(biāo)的資產(chǎn)S執(zhí)行期權(quán)：ST不執(zhí)行：XMax（ST，X）標(biāo)的資產(chǎn)ST三、期權(quán)價(jià)格的上下限期權(quán)價(jià)格下限——2、有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金D+Xe-r(T-t)組合B：

標(biāo)的資產(chǎn)S執(zhí)行期權(quán)：Der+ST不執(zhí)行：Der+XMax(Der+ST,X+Der)標(biāo)的資產(chǎn)ST+

Der三、期權(quán)價(jià)格的上下限期權(quán)價(jià)格下限——3、無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)組合C：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合D：

現(xiàn)金Xe-r(T-t)執(zhí)行期權(quán)：X不執(zhí)行：STMax(ST,X)現(xiàn)金收益X三、期權(quán)價(jià)格的上下限期權(quán)價(jià)格下限——4、有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)組合C：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合D：

現(xiàn)金D+Xe-r(T-t)執(zhí)行期權(quán)：X+Der不執(zhí)行：ST+DerMax(ST+Der,X+Der)現(xiàn)金收益X+Der四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系1、無收益資產(chǎn)歐式期權(quán)平價(jià)關(guān)系組合B：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金Xe-r(T-t)？組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金Xe-r(T-t)四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系2、有收益資產(chǎn)歐式期權(quán)平價(jià)關(guān)系組合B：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金D+Xe-r(T-t)四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系3、無收益資產(chǎn)美式期權(quán)平價(jià)關(guān)系-1無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)可能提前執(zhí)行，P＞p無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)提前執(zhí)行不利，C=c四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系3、無收益資產(chǎn)美式期權(quán)平價(jià)關(guān)系-

2組合B：

美式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金X

美式看跌期權(quán)不提前執(zhí)行，T時(shí)刻：A組合：max(ST,X)+Xer(T-t)-XB組合：