中藥行業(yè)專題研究報(bào)告

中藥行業(yè)專題研究報(bào)告消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，關(guān)注品牌中藥發(fā)展中醫(yī)藥歷史悠久，產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)u趨規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化中藥多用于保健預(yù)防及輔助治療，市場(chǎng)規(guī)模具備空間的歷史，國(guó)民多用來(lái)保健預(yù)防與輔助治療，其藥效較西藥溫和。2011-20163,186億元增長(zhǎng)至6,697億元，CAGR達(dá)2019年下降趨勢(shì)緩解，實(shí)現(xiàn)銷售收入4,587億元，較上年減少68億元。中藥飲片因可增強(qiáng)藥效、免煎煮、便于儲(chǔ)存和攜帶的優(yōu)點(diǎn)，近年來(lái)發(fā)展較快，2018年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入2,104.90億元，同比增長(zhǎng)14.19%。整治生產(chǎn)亂象，疫情催化再推中藥浪潮從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游原材料可分為大宗藥材和名貴藥材，下游消費(fèi)終端包括醫(yī)院、藥店和商超。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管力度，要求嚴(yán)格按照GMP20201230消費(fèi)升級(jí)，利好中藥板塊高端名藥2014-20197.20消費(fèi)升級(jí)背景下大健康產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，中藥“治未病”功效凸顯健康生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、服務(wù)提供和信息傳播等產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)稱。據(jù)CFDA統(tǒng)計(jì)，95萬(wàn)億元增長(zhǎng)至814.30%指出，重視大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，到2030年，大健康產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到16萬(wàn)億。200020142019CFDA6,006)2,820個(gè)(46.95%)，獲批中藥保健食品的功效以增強(qiáng)免疫力、輔助降“三高”、緩解疲勞、保護(hù)胃黏膜、緩解視疲勞、改善睡眠、改善記憶、減肥、通便、保肝、祛黃褐斑、清咽為主。中藥企業(yè)向高端日化和膳食領(lǐng)域拓展，是中藥健康產(chǎn)業(yè)的重要組成。如，中新藥業(yè)益腎液、同仁堂御酒食品酒、九芝堂阿膠糕、壽仙谷破壁靈芝孢子粉、云南白藥牙膏等，是品牌和功效的延伸，為企業(yè)帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。百年品牌中藥企業(yè)打造護(hù)城河，客戶認(rèn)可度高粘性強(qiáng)會(huì)增加，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以進(jìn)入，且流傳至今的品牌中藥經(jīng)大基數(shù)患者考續(xù)性。他山之石：從高端名酒看高端名藥的發(fā)展自2014年開啟的白酒周期，與上一輪相比最顯著的區(qū)別在于由大眾消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)升級(jí)提高行業(yè)景氣度。伴隨收入水平提升，居民消費(fèi)理念更注重健康、品質(zhì)，白酒行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式發(fā)展，以次高端、2018年，高端、次高端白酒銷售額占比合計(jì)超2028.5924.88%，顯著高于SW白酒行業(yè)的收入增速8.92%；茅、五、瀘高端白酒在本輪23.98%、21.49%、19.27%。對(duì)應(yīng)次高端、高端白酒企業(yè)的品牌力和產(chǎn)品力，“中華老字號(hào)”、但整體表現(xiàn)優(yōu)于中藥板塊。標(biāo)的選擇：什么樣的公司具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？300平，考慮行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間，中藥板塊投資價(jià)值突顯。行業(yè)低估值，利好政策頻出顯配置價(jià)值中藥板塊關(guān)注度提升，凸顯配置價(jià)值行業(yè)分類，自2019年1月2日至2021年年初，中藥行業(yè)指數(shù)在醫(yī)2021年5月以后，中藥行業(yè)指數(shù)上漲明顯，截至8月24日，較2019年初上漲32.22%，超過(guò)醫(yī)藥商業(yè)，而醫(yī)療服240.34163.59%。2011300近期溢價(jià)率仍位于歷史中低位水平，具備配置價(jià)值。截至2021年8月46倍20112011年初至今，中藥板塊估值相對(duì)整個(gè)醫(yī)藥生物板塊經(jīng)歷了從溢價(jià)到折價(jià)的變化，自2021年初以來(lái)折價(jià)率下降明顯。目前中藥板塊PE2019PEPE8%-4020218月24日，中藥板塊相對(duì)于醫(yī)藥生物板塊PE折價(jià)率為10.49%，自2021年初以來(lái)折價(jià)率有明顯下降趨勢(shì)。年初以來(lái)中藥行業(yè)部分中小個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為突出。2021年初至2021年8月24日，收盤價(jià)漲幅居前3的個(gè)股分別為廣譽(yù)遠(yuǎn)、嘉應(yīng)制藥和健民集團(tuán)，漲幅分別為105.96%/86.16%/82.86%，漲幅前20中藥個(gè)股中中小市值企業(yè)表現(xiàn)突出，如中新藥業(yè)、同仁堂、九芝堂和壽仙谷等，其中中新藥業(yè)和壽仙谷2021第二季度扣非凈利潤(rùn)同比增速可觀，分別為46.42%和297.32%。中藥行業(yè)市值目前排名前三的企業(yè)分別為片仔癀、云南白藥和白云山，年初以來(lái)漲幅分別為38.87%/-20.86%/5.00%。政策推動(dòng)中藥板塊彎道超車，行業(yè)振興發(fā)展2021年初以來(lái)，中藥板塊利好政策接連出臺(tái)，是板塊上漲的主2021年2播推廣力度，促進(jìn)中醫(yī)藥文化創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化和創(chuàng)新性發(fā)展?？梢钥闯?，國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥行業(yè)振興發(fā)展的支持力度不斷提升，隨著后續(xù)各地對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的落地政策相繼推出與施行，中醫(yī)藥企業(yè)將迎來(lái)歷史性發(fā)展契機(jī)。小結(jié)：消費(fèi)升級(jí)疊加低估值年，我國(guó)醫(yī)保目錄中中成藥數(shù)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)82313157.7020202個(gè)，較7年增加了0個(gè)（。中成藥群眾日益多元化、多層次的健康需求。300平，考慮行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間，中藥板塊投資價(jià)值突顯。重點(diǎn)公司分析中新藥業(yè)：管理改善邏輯兌現(xiàn)，有望迎來(lái)加速發(fā)展期產(chǎn)品集群豐富，打造中藥領(lǐng)域知名品牌自1981年成立以來(lái)，中新藥業(yè)始終堅(jiān)持以客戶、市場(chǎng)和終端為醫(yī)藥商業(yè)兩大核心板塊。經(jīng)過(guò)40余年的發(fā)展，中新藥業(yè)成為了與東個(gè)國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表管理變革初見成效，規(guī)模效益雙提升2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.40億元，同比增長(zhǎng)10.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)43.00%。規(guī)模效益雙提升，體現(xiàn)管理改善，降本增效舉措初見成效：1）工業(yè)企業(yè)降低成本，充分利用能耗監(jiān)控平臺(tái)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，合理集中排產(chǎn)，減少能源消耗，同時(shí)以預(yù)算成本為目標(biāo)成本，定期對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)預(yù)警并調(diào)整；2）產(chǎn)品銷理，針對(duì)品牌、產(chǎn)品市場(chǎng)情況和動(dòng)銷情況，精準(zhǔn)投放，提高資金使用精準(zhǔn)度。2021H1存貨同比下降4.46%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比增長(zhǎng)21.43%；在營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.64%的情況下，應(yīng)收賬款余額同比下降，各項(xiàng)關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)中向好。我們認(rèn)為公司中藥資源深厚，品牌力與產(chǎn)品群兼?zhèn)?，混改舉措有序落地，公司進(jìn)一步深化體制機(jī)制改革，管理持續(xù)改善可期，看好公司進(jìn)入加速發(fā)展期。2419976400的產(chǎn)品知名度高，在臨床病患治療中使用廣泛。2021年公司業(yè)績(jī)反彈明顯，成本與費(fèi)用控制穩(wěn)健2019-2020年，受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和疫情不利影響，營(yíng)收兩年走低，歸母凈利潤(rùn)較為穩(wěn)定，隨著疫情逐漸受控，藥品零售業(yè)務(wù)恢復(fù)，公司19（%，歸母凈利潤(rùn)4億元。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入可分為醫(yī)藥商業(yè)與醫(yī)藥工業(yè)板塊，2019-2020年，公司業(yè)績(jī)走低主要體現(xiàn)在醫(yī)藥工業(yè)板塊，受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響較大，但整體銷售毛利率和凈利率近五年基本保持穩(wěn)定，說(shuō)明公司成本和費(fèi)用控制較為穩(wěn)健，公司盈利能力保持穩(wěn)定。企機(jī)制市場(chǎng)活力不足亟待混改。62020能力安宮牛黃丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“雙天然”產(chǎn)品具備護(hù)城河屬性，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊。從價(jià)格來(lái)看，公司安宮牛黃丸2004-2020片仔癀國(guó)內(nèi)零售價(jià)從325元增長(zhǎng)至590元，提升81.54%；而安宮牛黃丸在2008-2021年間單價(jià)從350元增長(zhǎng)至780元，提升122.86%，表明其價(jià)格隨居民購(gòu)買力提高與天然貴重原料成本上升增長(zhǎng)后需求1981-19922較成熟，具備高端保健品的消費(fèi)屬性。17.9725.39接近，毛利率保持在8280%左202059.58%，醫(yī)藥工47.09%，遠(yuǎn)未達(dá)到行業(yè)天花板，存在提升空間。年度營(yíng)收和毛利率實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，未來(lái)有望繼續(xù)助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司擁有中華老字號(hào)中藥品牌，產(chǎn)品梯隊(duì)豐富九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于1650年，現(xiàn)代的公司于1999年設(shè)立并于2000年在深交所上市，公司擁有傳統(tǒng)中藥類“九芝堂”牌系列產(chǎn)品、現(xiàn)代中藥類“友搏”牌系列產(chǎn)品、生物制劑產(chǎn)品“斯奇康”及藥食同源系列產(chǎn)品，截至 2020年底，公司擁有國(guó)家藥品注冊(cè)批文339公司2018-2019年受醫(yī)保政策影響利潤(rùn)承壓年業(yè)績(jī)反彈明顯。2015年公司與友博藥業(yè)并購(gòu)重組后，大單品疏血通注射液帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯2018-2019年疏血通注射液受醫(yī)保政策影響造成營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)下滑。公司及時(shí)調(diào)整策略，2020年?duì)I收同比增速達(dá)11.81%、歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)41.72%，經(jīng)營(yíng)調(diào)整成效初顯，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.78億元0（公司對(duì)各業(yè)務(wù)板塊制定針對(duì)性發(fā)展策略，賦能業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1）重點(diǎn)推介天麻鉤藤（治療高血壓）經(jīng)營(yíng)板塊自實(shí)行文化營(yíng)銷策略以來(lái)，渠道下沉實(shí)等戰(zhàn)略品種；3）醫(yī)藥商業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊實(shí)施精細(xì)化管理，提升門店服務(wù)年上半年連鎖門店較2020年末增加31家，有望帶來(lái)規(guī)模與利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)；4）醫(yī)療健康5）受益2021年度，公司穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新藥物研發(fā)，抗凝一類新藥YB209Volagidemab在美國(guó)已經(jīng)成功完成了1型糖尿病的Ⅱ期臨床試驗(yàn)，目前在進(jìn)行臨床III成功上市商業(yè)化，將有效提升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力與市場(chǎng)影響力。2021年8月，CDE發(fā)布關(guān)于公開征求《人源性干細(xì)胞產(chǎn)品藥學(xué)研究與評(píng)價(jià)技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見稿》意見的通知，意在規(guī)范和引是干細(xì)胞行業(yè)政策受益標(biāo)的。年司股權(quán)結(jié)構(gòu)，顯示了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。壽仙谷：籌備新一輪股權(quán)激勵(lì)，持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力第一品牌”壽仙谷牌靈芝孢子粉（破壁、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、壽仙谷牌100強(qiáng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)十大匠心企業(yè)等。財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用率得到控制20206.3616.33%，主要2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)22.45%。公司歷年毛利率保持較穩(wěn)定水平，2021H1年為82.66%，其中公司靈芝孢子粉類產(chǎn)品毛利率最高，各年均在87%以上，但呈逐年遞減趨勢(shì)；而鐵皮石斛類產(chǎn)品毛利率則在70%以上。期間費(fèi)用率較高，主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比較高所致。銷售費(fèi)用率2021H1提提升明顯，主要在于開發(fā)新品種，加大投入廣告宣傳活動(dòng)費(fèi)所致。研發(fā)費(fèi)用率近三年略有提高，在于持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入以保持核心競(jìng)爭(zhēng)力；內(nèi)部治理效能提升，管理費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。公司具備“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展、育種、破壁去壁技術(shù)等核心優(yōu)勢(shì)公司已形成靈芝和鐵皮石斛等系列產(chǎn)品的“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展模式，試點(diǎn)中藥零食化，持續(xù)豐富保健食品線。2020年公司以靈芝和鐵皮石斛藥食同源試點(diǎn)中藥零食化商業(yè)新模式，大力推進(jìn)新零售食品的研發(fā)，開發(fā)以靈芝、鐵皮石斛、西紅花等為原料的系列保健食品，通過(guò)增加下游消費(fèi)場(chǎng)景吸引新的年輕顧客群體，拓展更多新市場(chǎng)，從而為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2018年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，成效顯著，三期公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)均超額達(dá)成，為堅(jiān)定長(zhǎng)期發(fā)展信念，持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力，2020年公司再次開展股份回購(gòu)，籌備新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。根據(jù)公司回購(gòu)報(bào)告書，擬回購(gòu)股份260360促進(jìn)公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。羚銳制藥：產(chǎn)品空間廣闊，低估值優(yōu)勢(shì)突顯國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的貼膏劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢(shì)明顯46推進(jìn)品牌創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，“羚銳”商標(biāo)被國(guó)家公司行政管理總局認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，品牌市場(chǎng)影響力、美譽(yù)度、知名度不斷提升。業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率水平改善明顯年整體營(yíng)業(yè)收入從10.71億元增長(zhǎng)至23.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)從1.213.25億元，CAGR為21.85%。2021H1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.55億元、歸母凈利潤(rùn)2.20億元，分別較去年同期增長(zhǎng)15.40%和顯，從2015年的63%提升至2021H1的75.15%。由于公司銷售團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率從2015年的37%上升至2021H1的48.88%；2015年的%下降至1的16.25%。年收入占比%，其他產(chǎn)品為膠囊、片劑類、軟膏劑，主要持續(xù)豐富產(chǎn)品線，管理層年輕化，推進(jìn)營(yíng)銷改革和品牌升級(jí)，帶來(lái)邊際利潤(rùn)改善公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在骨科領(lǐng)域，推出消炎鎮(zhèn)痛膏、活血消在渠道改革和品牌升級(jí)的帶動(dòng)下，品牌溢價(jià)能力有望得到持續(xù)提構(gòu)有望持續(xù)調(diào)整，將會(huì)為其帶來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)的邊際利潤(rùn)。融入華潤(rùn)、并購(gòu)桑海濟(jì)生，開啟發(fā)展新篇章公司締造了“江中”和“初元”兩個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)，打造了四個(gè)國(guó)家2019是江中制藥成立50周年，加入華潤(rùn)大家庭，大江入海，華潤(rùn)的平臺(tái)力、資源力、影響力將為江中藥業(yè)賦能，助推江勢(shì)OTC產(chǎn)品，不斷豐富江中品類，用多品類多品牌聯(lián)合出擊，打造產(chǎn)品集群。終端主要為大型商場(chǎng)、超市及賣場(chǎng)。走出疫情陰霾，經(jīng)營(yíng)恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，盈利能力明顯增強(qiáng)自2015年公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓九州通，剝離醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)后，營(yíng)收增20202017至07億元增長(zhǎng)至1R為4.18億元增長(zhǎng)至4.74億元，GACR為4.28%。2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為12.663.07億元，同比增速9.30%、13.54%，經(jīng)營(yíng)恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，非處方藥是公司主要業(yè)務(wù)，毛利率水平高，貢獻(xiàn)主要毛利來(lái)源。19年并購(gòu)桑海制藥和濟(jì)生制藥之后，非處方藥收入占比有所下降，但營(yíng)收和毛利占比仍保持在75%以上。公司毛利率近幾年處在比較高的水平，維持65%以上，2019年凈利率下降系銷售費(fèi)用率的提高，主要系公司合并范圍增加以及公司2021H1公司毛利率、凈利率分別為66.31%24.97%，盈利能力明顯增強(qiáng)。胃腸品牌勢(shì)能強(qiáng)大，聚焦OTC核心業(yè)務(wù)發(fā)展，積極發(fā)展大健康業(yè)務(wù)公司聚焦胃腸領(lǐng)域5010億元的OTC成藥單品，連續(xù)15年蟬聯(lián)OTC消化類銷售冠軍。2020103.5深化品牌布局，聚焦OTC核心業(yè)務(wù)發(fā)展，整合普藥資源。一方面，以