FOF-基金投向問題的思考A

FOF-基金投向問題的思考LotusQuant?

目錄

一、FOF基金的投出要關注戰(zhàn)略時機

二、

FOF基金選擇策略的疑惑

三、應注意投向夏普率較高的策略與基金

四、應研究頂級私募基金的特征并投向這類基金

五、主要FOF情況

六、

與FOF有關的熱點問題思考

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一、FOF基金的投出要關注戰(zhàn)略時機

我們國家由于散戶與游資參與股票市場的資金較大，且投機盛行，市場波動性遠比西方國家的股票市場大，2014~2015年市場的大起大落就是典型的案例，A股市場“戰(zhàn)略擇時”買賣股票就顯得更為重要，“戰(zhàn)略擇時”買賣股票的本質就是基金的整體倉位控制。

FOF基金的投資決策應該加強研究各類資本市場的“戰(zhàn)略”投資時機，在合適的時機投出FOF基金的資金,選基金經理已經很難,而這種”戰(zhàn)略擇時”難度更高,所以做好FOF與MOM并不簡單。通常資金方投出資金的期限只有一年,這類時間短的投資，本質上資金方已經在做”擇時”，只是他自己沒有意識到，MOM操盤基金經理其后的選擇非常有限，這也是這類基金比較難做的根本原因。

戰(zhàn)爭的輸贏決定于戰(zhàn)略性質的“決戰(zhàn)”，操盤基金也是如此。

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重要觀點一

頂級私募基金的標準：

1、穩(wěn)定盈利、收益較高

2、回撤較小、資金規(guī)模較大

3、同時能逃過股災1.0、2.0、3.0、4.0

我們評價基金實力，不看短期，因為看短期無法評價“股災”中的表現，我們看6年期的整體“攻、防”綜合實力，即同時能逃過股災1.0、2.0、3.0、4.0，否則難有“復利”優(yōu)勢，上面標準也是“中國基金報”評選頂級私募基金的標準，因為做私募基金不允許有一次較大失誤，這是基金“清盤線”的要求所致，是“大資金復利”的要求所致，所以類似于“打劫銀行”的事情他們不做，看看“重陽投資”的邏輯，就知道大資金投資的準則了，重陽投資管理200億，這些大資金關心“保值”，跑贏通貨膨脹就行，他們怕風險，子子孫孫安穩(wěn)有保障就行，這個邏輯是正確的，巴菲特也是認同。不過做FOF基金常常是一年期產品，這就是個矛盾。

期貨市場的策略，通常資金容量在2億左右，而股票市場可達數十億、上百億，甚至上千億，所以只做期貨的私募基金很難成為“大品牌”。?

重要觀點二

重要辨析：從2016年11月1日起，到2017年10月31日止，將自有資金100萬，做到900多萬，一年收益8倍，而大盤同期點數為3122點~3393點，上漲僅百分之九。是否能管理私募基金？我的看法：1、要證明交易都是合法模式，不會被證監(jiān)會追查。2、要排除“融資”部分才能做業(yè)績的“橫向”比較。3、要嚴格證明客戶的大資金到來后，不會被“惡意”用于去給別人“接盤”。4、要證明您的業(yè)績不是類似于一些私募排行第一名那樣的情況，即證明好業(yè)績不是利益共同方“隱形”做莊托盤所致。而是策略具有通用性、穩(wěn)定性、可復制性。5、管理幾百萬與管理大的陽光基金是兩碼事情，當管理大資金的時候，要求穩(wěn)，有清盤線限制，最大回撤不能超過20%，為了防止黑天鵝，個股必須組合持有，單只個股占用總資金不超過10%，最好不超過5%。6、更嚴格的要求是：要證明您能躲過“股災”，且慨率“非常高”的躲過股災。如果以上問題都解決了，操盤手業(yè)績做的好，那確實值得投入資金。?

二、FOF基金選擇策略的疑惑

重要疑惑：

我選中去年私募基金排行榜前30名的三只基金”a、b、c”，為何今年“a、b、c”的成績卻不理想？

主要原因:(常人易忽視原因1)

1、若私募產品有10000只，這1萬只產品構成一個集合A，

集合B=”a、b、c”，對于你來講今年的“比賽”是集合B與集合A的較量，集合B自然很難戰(zhàn)勝集合A，集合A的成員太多，總有一些抽到當年的“彩票大獎”。

2、能進入私募基金排行榜前30名的基金，往往采用的策略比較激進,

比如重倉一只熱門股，如此回撤也常常較大，你正好今年碰上了這個回撤。

3、策略的“可復制性”差，即高收益是特定情況下產生的。

4、資金方投入資金往往是看到前一年此策略的收益好，而市場是多變的，今年市場環(huán)境大變，策略難以發(fā)揮其優(yōu)勢，盡管此策略多年下來按年計算收益還不錯，但你是一年期產品。

5、市場所給出的盈利機會并非線性分布，各策略對機會的把握存在一定的隨機性。

6、策略管理人暗中被替換了,或策略暗中被替換了。下面討論樣本數問題：

?策略的“樣本數”問題案例一：下圖是8個月數據，按照初始本金的30%作為保證金交易，盈利90%，看上去資金曲線好像很不錯，那么這個策略穩(wěn)定么？我們是否該投入資金？?

讓我們看看上面策略接下來接近2年的情況，可以看到這個策略盈利并不穩(wěn)定，我們投入資金后是虧損的，案例一這種情況現實中很多。?

策略的“樣本數”問題案例二：下圖是1年半數據，按照初始本金的30%作為保證金交易，盈利90%，看上去資金曲線好像還行，那么這個策略穩(wěn)定么？我們是否該投入資金？?

讓我們看看上面策略接下來3年半的情況，可以看到這個策略盈利并不穩(wěn)定，不過還能有點盈利。?

策略的“樣本數”問題案例三：下圖是7年數據，按照初始本金的30%作為保證金交易，盈利700%，看上去資金曲線還行，理論上講我們應該選擇樣本數更多的這類策略，其規(guī)律更可靠。不過當外部環(huán)境發(fā)生重大變化時，情況也會比較復雜。?

三、應注意投向夏普率較高的策略與基金策略的“可復制性”：大多數策略可復制性差，通常夏普率高的策略可復制性大，夏普率高的本身就反應策略的規(guī)律性強，穩(wěn)定性好，所以可復制性高。?

四、應研究頂級私募基金的特征并投向這類基金頂級私募基金的標準：

1、穩(wěn)定盈利、收益較高2、回撤較小、資金規(guī)模較大3、同時能逃過股災1.0、2.0、3.0、4.0

從公開資料看國內不超過10家，因這類基金的“戰(zhàn)略擇時”水平要求很高。?

典型案例（從公開資料看國內不超過10家）穩(wěn)定盈利、收益較高、回撤較小、資金規(guī)模較大，同時能逃過股災1.0、2.0、3.0。?

典型案例（從公開資料看國內不超過10家）穩(wěn)定盈利、收益較高、回撤較小、資金規(guī)模較大，同時能逃過股災1.0、2.0、3.0。?

典型案例（可疑的莊股策略,合法性存疑）

有些策略夏普率高，或它有大資金暗中保護，這類策略的可復制性也不高，或客戶買不到,或資金退出時風險較大。?

典型案例（可疑的莊股策略,合法性存疑）

有些策略夏普率高，或它有大資金暗中保護，這類策略的可復制性也不高，或客戶買不到,或資金退出時風險較大。?

不少人認為FOF好做,事情沒這么簡單不少人認為FOF好做,比如從私募排行榜選前30名,資金平均分配到這30家基金中,實際上這是個失敗的策略,原因:策略激進,可復制性差,風險大,或易打到清盤線.?

不少人認為FOF好做,事情沒這么簡單不少人認為FOF好做,比如從私募排行榜選前30名,資金平均分配到這30家基金中,實際上這是個失敗的策略,原因:策略激進,可復制性差,風險大,或易打到清盤線.?

為防風險有的產品清盤線定為0.9元實際上清盤線定太高也不好,市場機會的出現并非線性的,清盤線定太高會限制交易的靈活性,產品時間往往就一年,初期幾個月做安全墊,倉位較小,易失去初期幾個月中到來的較大機會.如果后面半年市場沒有什么機會,那么產品就被“廢”了.

做基金最好客戶要有多投資幾年的思想準備,客戶應該認同這個基金的操盤理念.最大的麻煩是基金策略換人換策略操盤了,但你確不知道.

策略的決策“邏輯鏈”非常重要,量化策略的決策邏輯鏈更可靠,也更具有”可復制性”.?

決策“邏輯鏈”非常重要決策“邏輯鏈”非常重要，邏輯混亂的決策體系很難有好的結果，讓我們看看某著名私募基金的構成：

戰(zhàn)略部（5人）--研發(fā)部（20人）--交易部（10人）--客戶部--財務部--人事部軍事系統：戰(zhàn)略---戰(zhàn)術---敵人（案例：毛澤東的戰(zhàn)略+朱德、林彪、粟裕等的戰(zhàn)術）

捕獵系統：獵人---獵犬---獵物（獵人負責戰(zhàn)略：擇時、選地、選群）

捕魚系統：捕魚人---魚船---魚群（捕魚人負責戰(zhàn)略：擇時、選地、選群）

這些模式具有一般性，所以我們的股票“量化決策系統”也應該符合上面的模式，

即模式：戰(zhàn)略量化決策---戰(zhàn)術量化決策---操盤股票

我們稱“戰(zhàn)略量化決策”為“獵人策略”，稱“戰(zhàn)術量化決策”為“獵犬策略”，顯然雙方要密切配合才能產生好的效益，倉位與風險控制與“獵人策略”密切相關，戰(zhàn)略分析的難度遠超戰(zhàn)術分析。量化策略的可復制性比較好，國內管理期貨采用量化交易的基金已經超越了主觀交易基金。?

決策模式010203戰(zhàn)術量化決策戰(zhàn)略量化決策操盤股票戰(zhàn)略量化決策戰(zhàn)略量化，全市場“CT”彩超透視倉位與風險控制的核心依據“獵人策略”可防信心不足，決策左右搖擺戰(zhàn)術量化決策“獵犬策略”可提高執(zhí)行力配合獵人策略執(zhí)行選股與買賣股票大資金進出快速、高效、自動化、智能化?

五、主要FOF情況---灃泛

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四、主要FOF情況---共喜

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四、主要FOF情況---聯海

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四、主要FOF情況---聯海

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四、主要FOF情況---正知

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六、與FOF有關的熱點問題思考觀點僅供參考，希望它有啟發(fā)意義?

做私募基金的難度

其實做基金難就難在不能有“一次”較大失誤，而做小賬戶可以多個小賬戶采用不同的模式做，只要有一個小賬戶做的不錯就可以宣傳了，但這不代表水平，代表水平的是只做“一個”賬戶，大資金賬戶，操盤沒有多種選擇，幾十種情況中你只能從中選一來定你的倉位多年如此。這就是一流私募基金“銀帆投資、易鑫安”他們?yōu)楹涡⌒牟俦P的原因。下面看看陳家琳是怎么說的：世誠投資陳家琳：價值投資是一種方法論

連獲三屆英華獎最佳私募投資經理獎，上海世誠投資管理有限公司董事總經理陳家琳的投資風格之穩(wěn)健不言而喻。在他的投資邏輯中，一方面在高度博弈的A股市場從更廣義的角度去理解和踐行價值投資，另一方面通過均衡配置嚴控風險，拒絕大開大合，進而追求長期積累的絕對收益和相對收益。“A股市場有效性較低，如果能夠持續(xù)做對，顯然超額回報非常高。但即便做對了100次，第101次做錯了，可能這一次錯誤會抹掉前100次帶來的高額收益，甚至在極端情況下還可能出局。私募基金沒辦法容忍這樣的錯誤?！彼忉尅Ａ硪环矫孢€體現在行業(yè)乃至個股的配置。世誠投資為此制定了嚴格的風險控制和投資紀律，即便特別看好的行業(yè)，配置比例也不能超過組合的30%。在陳家琳看來，所有投資押注一個主題板塊是把雙刃劍。押對可帶來豐厚回報，而一旦押錯，則會帶來非常大的損失。

“積小勝為大勝，長期投資中累積絕對收益和相對收益，不在于打了幾個大勝仗，而在于到底回避了幾次大的失誤?！标惣伊辗Q。

輔助資料熱點問題的思考?

2016私募排排網統計(管理期貨)：量化策略與主觀策略的PK

私募排排網文章：2016年4月納入統計的242只純量化策略產品單月平均收益為4.00%，而247只純主觀策略產品單月平均收益為7.82%，主觀策略勝2016年5月納入統計的400只純量化策略產品單月平均收益為0.14%，247只純主觀策略產品單月平均收益達到1.95%，主觀策略勝2016年6月納入統計的純量化策略平均收益尚不足主觀策略產品的一半，主觀策略繼續(xù)得勝;2016年7月納入統計的162只純量化策略產品收益告負，而80只純主觀策略的平均收益達到0.93%，主觀策略再次獲勝;2016年8月納入統計的168只純量化策略產品單月收益達到0.27%，98只純主觀策略產品單月收益僅為-1.12%，量化策略終于扳回一局;2016年9月純量化策略和純主觀策略表現較為接近，前者單月收益為-0.72%，后者為-0.64%，主觀策略險勝;2016年10月納入統計的158只純量化策略產品單月平均收益達到4.37%，87只純主觀策略產品平均收益為3.53%，量化策略再贏一局;2016年11月151只純量化策略產品單月平均收益為5.01%，81只純主觀策略產品平均收益為6.24%，主觀策略再次扭轉局面。

從近一年的走勢可以看到，采用量化投資的管理期貨策略私募明顯在數量上更具優(yōu)勢，但從業(yè)績表現來看，備受追捧的量化策略表現反而不及傳統的主觀策略。-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

劉忠敏評論：量化與主觀雙方都是魚龍混雜，所以不能簡單比較，正確的比較應該是下面這種設計：從4月242只純量化策略產品中選擇最好的前33名，去掉表現最好的3位，留下30位；從247只純主觀策略產品中也選擇最好的前33名，去掉表現最好的3位，留下30位；雙方都固定這些產品一直考察到2016年12月底，即比較雙方這30名的“4月到12月”的總收益情況。即本質上在比較“穩(wěn)定較大盈利”的能力，而不是比較每月“投分幣”輸贏的能力，同時“最大回撤”也非常重要。理論上講量化策略“穩(wěn)定性”應該更高且盈利不錯，否則不會出現“管理期貨”量化產品越來越多的現象。2016年4月納入統計的242只純量化策略產品單月平均收益為4.00%，而247只純主觀策略產品單月平均收益為7.82%，----------------4月雙方納入統計的是242只對247只，雙方數量差不多。2016年11月151只純量化策略產品單月平均收益為5.01%，81只純主觀策略產品平均收益為6.24%，----------------11月雙方納入統計的是151只對81只，這只能說明雙方的“淘汰率”完全不一樣。

結論：

“主觀策略”被淘汰的產品太多！即投資者投“主觀策略”的產品，收益的可復制性差。

管理期貨2016總成績：其中CTA程序化交易收益中位數14.14%，CTA主觀交易收益中位數5.19%。

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管理期貨2016年總成績：CTA程序化交易收益中位數14.14%，CTA主觀收益中位數5.19%。-----------------------------------------------------------------------------------------------

這一統計數據證明：“CTA主觀”策略的模式沒有“CTA程序化交易”模式可靠，即“主觀”策略的模式難以復制過去的成績，而“量化交易”模式更易復制過去的成績，這也正是管理期貨產品中大部分選擇量化交易模式的原因。也正是“主觀交易”曾經的期貨大賽優(yōu)勝者，在管理期貨基金時常常失敗的原因。

“期貨大賽優(yōu)勝者”常常是“重倉”參與比賽者，其主觀交易者較多，風控不過關，由于比賽時間不長，這類參與者易獲得短期優(yōu)勢。如果客戶由此大資金參與他們操盤的基金，將很難復制過去的輝煌，且常常導致大虧。能控制好風險且穩(wěn)定長期較大盈利者，常常是量化交易基金。當然結合基本面做期貨大波段也是可行的，但這要求基本面研究水平很高才行，最好有多年現貨交易經驗與資訊，不過最大回撤會比較大，客戶要有好的心理承受能力。?

玩股票遠比玩期貨“難”

絕大多數人認為“玩股票比玩期貨”簡單，真實情況是玩股票遠比玩期貨“難”。

下面我給出理由：

專業(yè)投資者操盤，需要證明其“策略”理論嚴密、可靠、穩(wěn)定盈利，國內股票與期貨操盤水平高的集中在私募基金這個群體，讓我們來看看這個群體的情況。群體中分2類人，1類做量化交易，另一類非量化交易，量化交易這一類對于策略的可靠性要求很嚴，當我們統計國內量化私募基金前10名的情況時，我們可以看到他們基本上不做股票，主要做期貨基金，即使做股票其資金曲線也不好。量化基金集中了大量“高精尖”的研究人才，他們無法解決股票交易的核心理論，這正說明操盤股票的難度。那么為何私募基金的大多數卻是做股票而非期貨呢？因為90%的私募基金做的是基本面分析，這類分析不需要嚴密的策略邏輯證明。也正因為如此，私募基金界才出現了較多的“常士衫”這類案例，當然內幕交易者不在我們討論的范圍內。

股票交易策略資金容量大、收益較高且能控制好“回撤”的人非常少見，公開資料能查到的不到10人，原因是做股票需要高水平的“大盤分析”能力，這非常難，而期貨卻不需要這種能力。

結論：玩股票遠比玩期貨“難”。?

股票交易系統的“獵人戰(zhàn)略”主要是解決“擇時”，不過我們是量化擇時，但非人工智能

自動判斷，因問題非常復雜，需要借助“人的識別”智慧，即我們的量化系統分兩類，其中“量化獵人戰(zhàn)略”系統類似于醫(yī)院

的“CT”，能拍出高質量的“彩色圖片”，通過有豐富經驗的醫(yī)生能夠借助這套“彩色圖片”判斷與“戰(zhàn)略擇時”，“獵犬策略”執(zhí)行具體選股。

國內頂級基金公開資料可查詢的只有10家左右在“擇時”方面過了關，他們的核心人物基本上都有16年以上這方面經驗，股災1.0、2.0、3.0。均能逃過，當然他們用量化比較少，主要是感性認識的經驗，這也說明“戰(zhàn)略擇時”的難度，絕大多數人“座過山車”的原因也就在這里，大多數人在一輪多頭市場能賺些錢，有的盈利還不少，但他們在空頭市場中又回吐回去了，甚至還虧損了本金。

所以判斷是否能穩(wěn)定盈利，最大的觀察點就是“回撤”，要求盈利較大，回撤相比盈利要小的多。

輔助資料熱點問題的思考?怎樣判斷基本能穩(wěn)定盈利

判斷隨機市場的規(guī)律我們必須使用統計學原理來進行判斷，統計學中首先要求抽樣，樣本要真實可靠，樣本數要達到一定要求，樣本太少沒有統計學意義。我們知道有的基金經理曾是當年基金排行榜第一名，這可是一年的總成績，從時間長度上看，他的可信度遠比那些3個月周期比賽的結果可靠，但一樣出現問題，那么問題在哪里呢？兩種可能：1、當年全年市場是同一性質的市場，其方法正好適應這一年。2、樣本數太少，即當年全年只持倉那幾只特定股票，沒有統計學意義。其實不少基金經理所謂的成功只是上面“2”這種特例，它沒有統計學意義，即我們無法證明其真有水平。那么到底哪種情況能真正說明水平？下面幾種情況可以證明：高頻交易半年以上最后盈利達到要求。短線交易，樣本數較多，經過一輪牛熊周期，最后結算盈利較大。（排除老鼠倉情況）3、較長期的價值投資，需要15年以上的資金曲線才能證明，且樣本股票20只以上，每一輪牛熊周期持有不同的股票，經過3輪牛熊周期檢驗，最后結算盈利較大。4、量化交易通常需要通過5年數據的理論資金曲線回測，1年半的實盤資金曲線檢驗。不過也要特別注意交易信號樣本數是否夠的問題，這方面高頻、中頻、低頻的區(qū)別會比較大。

當然理論邏輯確實強大，實盤檢驗的測試時間可以適當減少。?

穩(wěn)定盈利的難度平安羅素基金是這樣一種基金（MOM模式），引入美國羅素公司的專家與評價模式，從市場中上千的基金經理里面選出優(yōu)秀基金經理（比如30個），將自己的基金資金分配到這30個基金經理操盤，結果是2年的年均盈利

7%左右，即盈利一般。有人覺得FOF比較好做，實際上事情沒有這么簡單，怎樣識別好的策略也是非常專業(yè)的一件事情，難度也非常高，否則人人都能做FO