農(nóng)業(yè)項目投資評估-楊秋林-農(nóng)業(yè)項目投資評估教案

項目投資評估

ProjectInvestmentAppraisal林萬龍中國農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院

linwanlong@;62732497

引言項目評估課程的性質(zhì)——應(yīng)用性課程本課程所使用的主要分析方法——成本效益分析方法本課程在經(jīng)濟生活中的實際應(yīng)用參考書目農(nóng)業(yè)項目投資評估，楊秋林主編，中國農(nóng)業(yè)出版社，2003（第三版）農(nóng)業(yè)項目的經(jīng)濟分析，【世界銀行】吉廷格，中國財政經(jīng)濟出版社，1990建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)，原國家計委、建設(shè)部編，中國計劃出版社，1994投資項目經(jīng)濟咨詢評估指南，中國國際工程咨詢公司，中國經(jīng)濟出版社，2001投資運營的經(jīng)濟分析：分析方法與實際運用，P.貝利等，中國計劃出版社，2002第一篇項目概論

1.項目與項目管理周期

2.項目可行性研究與項目評估

第二篇項目投資效益分析原理

3.項目投資成本與效益的確定

4.項目投資成本與效益的估價

5.貨幣的時間價值與貼現(xiàn)

6.項目投資成本與效益的比較

7.投資項目的不確定性分析

8.互斥項目的比較

第三篇項目投資效益分析實務(wù)

9.項目投資財務(wù)評價

10.項目投資國民經(jīng)濟評價

11.專題報告第一篇項目概論第1章項目與項目管理周期1.1投資項目的概念與分類投資項目管理的起源20世紀40年代美國田納西州的開發(fā)及其后可行性研究的開展（1930－1945年）是系統(tǒng)運用項目管理理論和方法的開始真正把“項目”概念予以明確并加以運用，是在20世紀50年代開始的世界銀行對發(fā)展和運用項目概念和理論起了重要作用，認為是“世界銀行對全世界開發(fā)過程中最重要的、獨一無二的貢獻”項目前世界銀行副行長沃倫.C.鮑姆等：項目是作為包括投資、政策措施、機構(gòu)以及其他為在規(guī)定期限內(nèi)達到某項或某系列發(fā)展目標所設(shè)計的活動在內(nèi)的獨立的整體《世界銀行項目管理》：項目一般系指同一性質(zhì)的投資，或同一部門內(nèi)一系列有關(guān)的或相同的投資，或不同部門的一系列投資通過增加人力，物力，財力和科技的投入，改善生產(chǎn)條件，增加生產(chǎn)手段，在預(yù)定的空間和時間范圍內(nèi)達到預(yù)期效益的擴大再生產(chǎn)行為。是擴大再生產(chǎn)的經(jīng)濟行為有具體的建設(shè)內(nèi)容和明確的效益目標有明確的區(qū)域范圍和建設(shè)起止時間有可靠的資金來源和可行的投資計劃安排有明確的投資主體和健全的組織管理機構(gòu)投資項目的分類按投資使用性質(zhì)分新建，“從無到有”；擴建，是指在現(xiàn)有的規(guī)?；A(chǔ)上，為擴大生產(chǎn)能力或工程效益而增減的項目；改建，主要指設(shè)備更新或技術(shù)改造的項目；遷建恢復(fù)項目按投資使用方向分競爭性項目，主要是指投資收益水平比較高、市場調(diào)節(jié)比較靈敏、具有市場競爭能力的行業(yè)和部門的相關(guān)項目?；A(chǔ)性項目，主要是指具有一定自然壟斷、建設(shè)期長、投資量大而收益性較低的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施項目。公益性項目，是指那些非盈利性和具有社會公益性的項目。按資金來源分財政投資項目，包括中央財政、地方財政獨立或聯(lián)合投資的各類項目社會投資項目，包括各類經(jīng)濟主體以社會資本、信貸資金、外資等投資的項目國際援助機構(gòu)項目，指各類國際援助機構(gòu)出于發(fā)展目標而投資的項目聯(lián)合項目，不同來源資金聯(lián)合投資的項目按項目之間的關(guān)系分互斥項目，是指項目間具有排他性。獨立項目，項目之間彼此獨立；是否選擇，取決于項目本身的可行性和合理性1.2投資項目管理周期項目周期與項目管理周期項目周期指投資項目從投資行為發(fā)生開始，經(jīng)過建設(shè)到項目建成、投入、營運、受益，直至項目終止的整個周期它包括項目建設(shè)期和營運受益期兩個大階段。項目管理周期是根據(jù)項目建設(shè)過程的活動規(guī)律，分階段地對項目活動進行規(guī)范的程序化管理世界銀行項目管理周期篩選準備評定談判&申報理事會執(zhí)行&監(jiān)督評估世界銀行項目管理周期：1997年以來項目概念文件PCD

（ProjectConceptDocument）項目選定：申請國提出，世行列入貸款計劃項目評估文件PAD(ProjectAppraisalDocument)項目準備：1-2年，需經(jīng)費7-10%，世行“項目前期準備金”或其他金融組織，形成項目可行性研究報告項目評估項目談判：形成貸款協(xié)議項目執(zhí)行文件PIP(ProjectImplementationPlan)項目執(zhí)行和監(jiān)測；項目總結(jié)和評價形成項目概念文件PCD-確定項目借款國向世行資金管理部門提交項目計劃書多方審定，包括銀行代表團，聯(lián)合國機構(gòu)，以及私人贊助方確定哪些需要優(yōu)先考慮，適合銀行提供資金，而銀行、政府和借款人有興趣考慮的項目項目確定之后，這些項目就被列入對每個國家多年度的貸款規(guī)劃，這一規(guī)劃就成為銀行在這個國家今后工作的基礎(chǔ)涉及問題:誰將從項目中受益?項目的收益是否大于投入的成本?還有其他什么選擇?它是否具有優(yōu)先權(quán)?形成項目評估文件PAD-項目準備準備期為1-2年，借款人負有準備的正式責任世行采用多種方式對項目準備給予資金和技術(shù)援助特別貸款從新建立的項目準備便利基金(ProjectPreparationFacility)中給予預(yù)支在所商定的貸款中償還借款人先期為進行準備工作而墊付的費用將進行這項準備工作所需的資金包括在該部門另一項目的貸款之中其他國際組織或雙邊機構(gòu)給予贈款形成項目評估文件PAD-評估評估純粹是銀行的任務(wù)，它由銀行工作人員來做。有時也借助于個別顧問評估包括項目的技術(shù)、經(jīng)濟、制度（機構(gòu)）、金融、社會和環(huán)境等方面核查所需貨物和設(shè)備的規(guī)格確定取得貸款程序?qū)彶檎麄€的金融計劃，確保成本精確，基金到位形成項目評估文件PAD-談判和提交執(zhí)董會審批世行成員和借款方進行談判，協(xié)商項目成功實施的必要的、具體的細節(jié)落實協(xié)議，將貸款正式文本提交世行執(zhí)行董事會批準這一階段的一個核心成果是形成項目貸款協(xié)議形成項目執(zhí)行文件PIP－執(zhí)行和監(jiān)督銀行根據(jù)其協(xié)定條款的要求，要作出安排在“保證貸款款項只能用于為之而給予貸款的目的”借款方若沒有提供證明已完成協(xié)議中要求的材料，世行將不予支付款項監(jiān)督的另一功能在于集中所積累的經(jīng)驗“反饋”到為未來項目的設(shè)計和準備中去世行監(jiān)督工作組派出去的次數(shù)和項目的復(fù)雜程度、執(zhí)行情況、碰到問題的數(shù)量和性質(zhì)相應(yīng)。有些項目列入特別“問題”類；這類項目一年視察3-4次項目工作人員在支付末期，為每個項目準備一份完成報告，作為監(jiān)督的最后一步竣工驗收（ICR）

后評價為了保證審核的獨立性和客觀性，它由“業(yè)務(wù)評價局”(OED)負責該機構(gòu)與銀行的業(yè)務(wù)人員完全分開，通過由執(zhí)行董事會任命的評價局局長直接向執(zhí)行董事會和行長提出報告OED對項目的計劃和實際完成情況進行比較，包括進度、成本和收益從項目的篩選到最終的評估，跨越時間大約是9-12年包括評價了109個項目的業(yè)務(wù)評價局(OED)最近的年度審查表明，91％以上的投資仍是值得的國內(nèi)項目管理周期項目前期準備項目建議書項目可行性研究項目評估項目立項項目投資（貸款協(xié)議）項目實施項目竣工驗收討論：什么是完整的項目管理周期？項目前期準備項目實施項目竣工項目營運項目結(jié)束項目管理周期1項目管理周期2項目周期建設(shè)期營運期投產(chǎn)期達產(chǎn)期第2章投資項目可行性研究與評估2.1項目可行性研究項目可行性研究的含義

是指項目實施單位在項目準備階段，對擬實施項目的若干備選方案，組織有關(guān)專家從技術(shù)、組織管理、社會與生態(tài)、市場、財務(wù)、經(jīng)濟等方面進行調(diào)查研究，分析各方案在上述六個方面是否可行，并對它們進行比較，從中選出最優(yōu)方案的過程。項目可行性研究的工作程序籌劃準備：應(yīng)由具有相應(yīng)資質(zhì)的工程咨詢公司完成收集資料分析研究編制可行性研究報告項目可行性研究的主要內(nèi)容1.市場營銷方面（1）項目所需投入物的供給分析項目所需投入物的供給渠道和供應(yīng)能力物資供應(yīng)方面的資金融通狀況合理價格、送貨時間等因素的理想組合物資采購的具體安排及方式原材料供應(yīng)有無保證（2）項目產(chǎn)品銷售分析項目產(chǎn)品需求量的分析項目產(chǎn)品的銷售市場在哪里，市場吸收能力有多大項目產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)格、花色、品種、款式、質(zhì)量等與市場需求是否相符項目產(chǎn)品的貯藏、加工和保鮮問題是否得到合理解決，需不需要另立加工項目項目產(chǎn)品是供國內(nèi)消費還是供出口使用，出口渠道是否暢通、落實是否有優(yōu)惠政策（3）市場分析方面應(yīng)注意的問題不僅要進行產(chǎn)出品市場分析，而且要進行投入品市場分析市場分析應(yīng)是具體的、針對特定目標和企業(yè)的，而不是僅僅針對宏觀市場背景的分析市場分析應(yīng)充分注意對重要相關(guān)品市場變化趨勢的考察需求分析應(yīng)與一定的價格水平相聯(lián)系在對產(chǎn)品價格進行預(yù)測時，應(yīng)遵循謹慎性原則

案例－“內(nèi)蒙古呼倫貝爾盟草業(yè)產(chǎn)業(yè)化項目的市場分析”

2.技術(shù)方面（1）主要內(nèi)容項目規(guī)模項目具體的地點和布局土地情況水源情況農(nóng)業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)狀農(nóng)業(yè)機械化情況，農(nóng)業(yè)病蟲害及防治情況，旱、澇、風、雹等災(zāi)情。綜合農(nóng)業(yè)技術(shù)（2）技術(shù)評估的原則先進性原則：技術(shù)方案應(yīng)具有國際水平或領(lǐng)先國內(nèi)現(xiàn)有水平適用性原則：適應(yīng)現(xiàn)階段的技術(shù)條件和經(jīng)濟狀況經(jīng)濟性原則：注重經(jīng)濟效果合理性原則：表現(xiàn)為生產(chǎn)綱領(lǐng)、技術(shù)方案、工藝流程的最優(yōu)組合可靠性原則：技術(shù)的軟件和硬件可靠安全性原則（3）技術(shù)分析應(yīng)注意的問題技術(shù)方案必須與項目目標相一致要有不同的可供選擇的方案進行對比分析必須注意技術(shù)的適宜性：考慮當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平、習俗、技術(shù)采用者的素質(zhì)等因素要注意分析相關(guān)技術(shù)是否可行：如配套技術(shù)、儲存、加工技術(shù)等技術(shù)方案的確定必須與投資效益分析相聯(lián)系3.組織管理方面分析項目的組織管理機構(gòu)設(shè)置是否與當?shù)噩F(xiàn)行社會格局和行政體制相適應(yīng)對于農(nóng)業(yè)項目，應(yīng)特別注意項目組織管理方式是否能將項目與農(nóng)戶緊密聯(lián)系在一起對于有眾多農(nóng)戶參與的貸款項目，應(yīng)設(shè)計合理的貸款發(fā)放和本息回收機制討論：項目設(shè)計中的參與式理念4.社會與生態(tài)方面所設(shè)計項目的實施應(yīng)有助于當?shù)氐纳鐣l(fā)展：社會關(guān)系的協(xié)調(diào)、就業(yè)機會的創(chuàng)造、財富分配的合理和貧困的減輕等；項目的實施至少不能對生態(tài)和環(huán)境帶來不利的影響。5.財務(wù)方面項目對受益者在財務(wù)上所產(chǎn)生的影響6.經(jīng)濟方面

·擬建的項目對國民財富的增加起什么作用

·有限的資源是否得到了最有效的利用

項目可行性研究報告框架包括四部分：文字報告，附表，圖紙和附件文字報告項目概論：項目背景，目標，主要內(nèi)容，投資概算，主要技術(shù)經(jīng)濟指標市場研究與產(chǎn)品方案項目位置選擇與項目規(guī)模項目技術(shù)方案項目組織管理項目實施進度安排投資估算與資金籌措項目財務(wù)分析項目國民經(jīng)濟分析項目生態(tài)效益和社會效益評價結(jié)論和建議附表：為文字報告所涉及的多種結(jié)論提供計算依據(jù)。附圖：項目位置布局圖，技術(shù)工藝流程圖，項目進度條形圖，組織機構(gòu)系統(tǒng)圖附件：建設(shè)單位營業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件、擔保單位資質(zhì)復(fù)印件、技術(shù)鑒定書，等2.2項目評估項目評估定義

在項目準備完成后，貸款方組織有關(guān)專家對項目實地考察，對項目的可行性研究報告的可靠程度作出評價。項目評估與項目可行性研究的異同同理論基礎(chǔ)評價內(nèi)容格式工作性質(zhì)：投資決策的前期工作異時間：可研在前；評估在后內(nèi)容詳簡程度：可研詳細；評估簡單時間長短：可研時間長；評估時間短承擔單位：可研是項目企業(yè)；評估是貸款金融機構(gòu)第二篇項目投資效益分析原理第3章項目投資成本與效益的確定案例A公司承包了1萬畝山坡地種植牧草，總投資中，由公司自有資金、銀行貸款以及國家退耕還林草財政補助資金組成，公司通過出售牧草獲取收入。該項目的投資效益應(yīng)如何分析？3.1確定項目成本與效益的若干原則

應(yīng)根據(jù)項目目標來確定項目的成本與效益：凡是有利于目標實現(xiàn)的，就是效益；凡是為實現(xiàn)目標而付出的代價，就是成本。對于不同的項目參與者來說，由于立場不同、利益不同，其成本與效益就不同。這也是理解項目財務(wù)分析和國民經(jīng)濟分析的關(guān)鍵。

項目目標標準原則有無項目對比原則“項目前后比較原則”是指同一地點在項目前和項目后兩個不同時期之間的成本效益的比較“有無項目比較原則”是指同一地點同一時間“有項目”(WithProject)和“無項目”(WithoutProject)兩種不同狀態(tài)之間的成本效益比較

“有項目”指預(yù)測項目實施后，項目各年給項目參與者帶來的效益增加（現(xiàn)金流入）和相應(yīng)所必須的投入（成本流出）有項目狀態(tài)凈效益=有項目狀態(tài)的收入-有項目狀態(tài)支出

“無項目”指假定不實施項目，項目各年給項目參加者帶來的效益增加（現(xiàn)金流入）和相應(yīng)所必須的投入（成本流出）無項目狀態(tài)凈效益=無項目狀態(tài)收入-無項目狀態(tài)支出“項目增量凈效益”－項目真正的效益指項目的實施比不實施所能給項目參與者增加的凈效益，反映項目實施的真正效益項目增量凈效益=有項目狀態(tài)凈效益-無項目狀態(tài)凈效益＝（有項目狀態(tài)收入－無項目狀態(tài)收入）＋（有項目狀態(tài)支出－無項目狀態(tài)支出）“有無項目”原則的一個簡單示例假定某耕地原來種糧食，每年銷售收入為1500元，種子、化肥、水、農(nóng)藥等投入為500元（“無項目”）；現(xiàn)擬將之改為魚塘，估計挖掘、設(shè)備費用為2000元，1年可挖好，從第2年起產(chǎn)魚，年收入為4000元，年魚苗、飼料等費用為1000元（“有項目”）。假定魚塘可用10年。年份1234－111.有項目狀態(tài)1.1有項目現(xiàn)金流入（收入）04000400040001.2有項目現(xiàn)金流出（支出）20001000100010001.3有項目凈效益（=1.1-1.2）－20003000300030002.無項目狀態(tài)2.1無項目現(xiàn)金流入（收入）15001500150015002.2無項目現(xiàn)金流出（支出）5005005005002.3無項目凈效益(=2.1-2.2)10001000100010003.項目（增量）凈效益（＝1.3-2.3）-3000200020002000常見錯誤:混淆“有無項目”對比和“項目前后”對比無項目時，產(chǎn)量可能也會增長，只是相對有項目而言速度慢些，但可能在項目全過程持續(xù)增長。如果在“項目前后”對比時假定產(chǎn)量不增長，就會導(dǎo)致高估項目效益無項目時，如果沒有新的投資，產(chǎn)量也可能會降低；而有項目時，產(chǎn)量也可能或者維持現(xiàn)有水平，或者有所增長，亦即，采用“項目前后”對比方法也許導(dǎo)致低估項目效益

無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份有無項目比較的五種情況（陰影部分為增量凈效益）確定無項目狀態(tài)的方法固定法，即假定項目區(qū)如果不開展項目建設(shè)，無項目狀態(tài)穩(wěn)定不變歷史推算法，即用項目區(qū)歷史資料（五年以上），根據(jù)歷史發(fā)展的趨勢和幅度，和對未來科技等方面的變化，推算出有項目狀態(tài)下的無項目狀態(tài)對照法，即在項目區(qū)選擇與項目點自然條件、生產(chǎn)條件、社會經(jīng)濟條件等方面基本相同的無項目點作為對照點，以對照點的自然發(fā)展狀態(tài)作為有項目狀態(tài)的無項目狀態(tài)DID（DifferenceInDifference）沉入成本處理原則沉入成本是指在項目評估前已經(jīng)發(fā)生、決策無法改變的成本在進行項目決策時，對沉入成本不予考慮但在評估項目的總體效益時，應(yīng)將沉入成本考慮在內(nèi)。3.2兩種性質(zhì)的項目投資效益分析

項目財務(wù)分析與國民經(jīng)濟分析：含義財務(wù)分析從項目參加者的立場出發(fā)，考察項目能給他們帶來的凈效益國民經(jīng)濟分析從整個國民財富的角度出發(fā)，考察項目所造成的國民財富的真實的增減，即計算和分析項目為國民經(jīng)濟所作的貢獻和國民經(jīng)濟為項目所付出的代價

實質(zhì)是站在不同的立場和角度上考察項目效益（目標標準原則）項目財務(wù)分析與經(jīng)濟分析的區(qū)別財務(wù)分析經(jīng)濟分析立場具體的項目參加者/項目本身國民經(jīng)濟整體價格實際市場價（財務(wù)價格）影子價格（經(jīng)濟價格）內(nèi)容項目本身的實際收支國民財富的真實增減，包括外部效益和外部成本，不考慮轉(zhuǎn)移支付項目財務(wù)分析與經(jīng)濟分析的聯(lián)系

?經(jīng)濟分析一般在財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，對數(shù)據(jù)進行調(diào)整后做出

?經(jīng)濟分析不可行的項目，應(yīng)予以否定

?財務(wù)分析不可行而經(jīng)濟分析可行的項目，必須采取措施首先使財務(wù)分析可行，才能成功。財務(wù)價格與經(jīng)濟價格財務(wù)價格指項目參加者出售產(chǎn)品實際所獲得的價格，以及購買原材料所實際支付的價格投入和產(chǎn)出的財務(wù)價格（市場價格）應(yīng)該按農(nóng)戶大門價計算，即農(nóng)戶在產(chǎn)出地點可能賣到的價格。經(jīng)濟價格（影子價格）經(jīng)濟價格反映產(chǎn)品和服務(wù)針對社會而言的機會成本，即項目產(chǎn)出和投入的實際價值

例子：有補貼的化肥；保護價收購的糧食經(jīng)濟價格的確定理論上：線形規(guī)劃法；機會成本法操作上：見下一章轉(zhuǎn)移支付含義某些項目參加者的收支事項并沒有真正創(chuàng)造或者耗費資源，因而不造成國民經(jīng)濟財富的實際增減，而只是這部分資源的控制權(quán)力從社會的一部分人手中轉(zhuǎn)移到另一部分人手中，這部分收支稱為轉(zhuǎn)移支付主要的轉(zhuǎn)移支付項目稅款補貼貸款的取得及本息償還

對轉(zhuǎn)移支付的處理在進行經(jīng)濟分析時，不考慮轉(zhuǎn)移支付，既不作為收入也不作為支出外部成本與外部效益含義由項目所產(chǎn)生或造成的，但不是由項目參加者承擔的成本和不是由項目參加者所獲得的效益例子污染－外部成本；植樹－外部效益處理財務(wù)分析不考慮，但在經(jīng)濟分析時，要分別列入經(jīng)濟成本與經(jīng)濟效益，即外部效應(yīng)“內(nèi)部化”實在不能定量的外部效益或成本，應(yīng)該用定性的方式來描述為什么有些項目要進行國民經(jīng)濟分析項目國民經(jīng)濟分析的理論基礎(chǔ)完全競爭市場理論市場失靈理論意義反映項目對國民經(jīng)濟的真實貢獻，合理配置資源討論：為什么下列項目一般要進行國民經(jīng)濟評價涉及國民經(jīng)濟若干部門的重大工業(yè)項目和重大技改項目重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（交通、電力、水利等）項目有關(guān)稀缺資源開發(fā)和利用的項目生態(tài)項目其他產(chǎn)品或原材料價格明顯失真的項目如何以財務(wù)分析為基礎(chǔ)進行國民經(jīng)濟分析以財務(wù)估算數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，刪除轉(zhuǎn)移支付；把外部成本和效益作為項目成本與效益的一部分考慮進來；把財務(wù)價格調(diào)整為影子價格；進行項目的國民經(jīng)濟效益分析3.3項目投資成本與效益的基本內(nèi)容

投資項目成本（現(xiàn)金流出）固定資產(chǎn)投資流動資金投資經(jīng)營成本：原材料、能源、包裝、勞動力、地租等貸款還本付息外部成本投資項目收益（現(xiàn)金流入）增產(chǎn)增收提高產(chǎn)品質(zhì)量改變銷售季節(jié)改變銷售地點改變產(chǎn)品形態(tài)降低成本避免損失補貼收入貸款收入節(jié)約并轉(zhuǎn)移勞動力創(chuàng)造新價值外部收益第4章項目投資成本與效益的估價4.1財務(wù)價格的確定

非外貿(mào)品的財務(wù)價格非外貿(mào)品指的是那些不宜于進出口貿(mào)易或不允許進出口貿(mào)易的物品大門價在項目評估中，通常都把項目參加者第一次在最近銷售地點的銷售價格作為大門價，以此作為項目參加者效益分析的財務(wù)價格土地價格以應(yīng)該支付的價格作為入賬價格工業(yè)項目：若土地出讓金一次支付，計入固定資產(chǎn)投資若土地使用費分年支付，則計入經(jīng)營成本農(nóng)業(yè)項目：因為采用有無項目比較法，無項目凈效益就是土地原有使用情況下的貢獻，因此為了避免重復(fù)計價，不需要將土地成本單獨入賬勞動力價格按實際支付額計入財務(wù)賬戶對于農(nóng)戶自家勞動力（自我雇傭），可不作為財務(wù)成本入帳通貨膨脹問題建設(shè)期投資，通常有兩種處理方式：(1)在投資額中考慮物價上漲因素；(2)計入漲價預(yù)備費營運期：在通貨膨脹情況下，由于成本和效益往往同比例上漲，相互抵消，因此在營運期不考慮物價上漲的因素。中間產(chǎn)品定價要盡量避免對中間產(chǎn)品進行估價，而是作為整個項目的一個組成部分外貿(mào)品的財務(wù)價格外貿(mào)品外貿(mào)品是項目造成直接進出口或影響國家進出口貿(mào)易的物品或勞務(wù)

財務(wù)進出口平價對于外貿(mào)物，不能簡單按國內(nèi)市場價格來確定大門交付價格，而應(yīng)按照國際貿(mào)易價格進行調(diào)整以后求得項目參加者或項目邊界的估算價格，這個稱為項目參加者大門或項目邊界的財務(wù)進出口平價外貿(mào)品的幾種情況直接進口物，如項目需用的機器、設(shè)備、原材料等間接進口物，如某些項目的投入物擠占了其他企業(yè)的投入物，因而造成其他企業(yè)的進口增加進口替代品，如某些項目生產(chǎn)的產(chǎn)品，雖然沒有直接出口，但它的供給減少了國家原來進口該類產(chǎn)品的數(shù)量，節(jié)約了外匯支出直接出口物，如出口的項目產(chǎn)品轉(zhuǎn)用于國內(nèi)的出口品，如某些投入物非直接進口，但它的使用減少了國家原來出口這類產(chǎn)品的數(shù)量，放棄出口而減少了國家的外匯收入間接出口物兩個概念到岸價格（CIF）是國際貿(mào)易中，以出口商負責將貨物交到裝運船上并支付到目的港的運費和保險費為條件的價格。包括：出口地點的離岸成本運至目的港的運費運輸途中的保險費從船艙到港口碼頭的卸貨費離岸價格（FOB）是國際貿(mào)易中以出口方負責將貨物交到裝運船上為條件的價格。包括：貨物的項目邊界價當?shù)貜捻椖康攸c運至港口的營銷費、運輸費；貨物運至船艙的全部裝卸費及其他費用當?shù)氐母劭谫M出口稅和出口補貼項目區(qū)直接出口fob項目區(qū)直接進口cif產(chǎn)區(qū)間接出口fob項目區(qū)市場替代進口cif項目區(qū)市場口岸口岸口岸口岸T1T1T2T3T1T1T2fob-T1fob-T1+T2–T3Cif+T1Cif+T1-T2例1：直接出口1.確定出口對象港口的到岸價格，這可以查閱世界銀行及世界貿(mào)易組織等機構(gòu)的有關(guān)出版物得到;2.按官方匯率（或牌價匯率）將外匯值換算成本國貨幣值;3.從到岸價格中考慮商品買賣過程中發(fā)生的所有營銷費用進行調(diào)整，求得農(nóng)戶大門出口平價?！景咐考僭O(shè)某農(nóng)業(yè)項目生產(chǎn)供出口的棉花，項目生產(chǎn)出來的總產(chǎn)品籽棉中40％為可供出口的皮棉，59％為可供出口的棉籽，1％為不能出口的短棉絨。按照上述步驟調(diào)整求農(nóng)戶出口平價。

例2：替代進口某農(nóng)業(yè)項目生產(chǎn)小麥，不用于出口，但減少了本國的小麥進口量。如何確定該項目生產(chǎn)的小麥的農(nóng)戶進口平價？4.2經(jīng)濟價格的確定

外匯溢價含義所謂外匯溢價指的是按官方匯率把外匯價格換算成國內(nèi)價格時，相對于非外貿(mào)商品而言，外貿(mào)商品價格的低估程度影子匯率法影子匯率法是在官方匯率（或牌價匯率）基礎(chǔ)上加上外匯溢價因素求出影子匯率；然后用影子匯率把外貿(mào)商品和勞務(wù)的外匯價格換算成以國內(nèi)貨幣計算的價格的一種方法影子匯率＝官方匯率（或牌價匯率）×（1＋外匯溢價）外貿(mào)商品的經(jīng)濟定價＝外匯值×影子匯率例如：進口一臺機器的到岸價格外匯5000美元，牌價匯率1美元等于8.28元，外匯溢價20％，試應(yīng)用影子匯率法求該機器的經(jīng)濟價格。

分析計算步驟如下：

財務(wù)分析時，機器的財務(wù)計價為：

5000×8.28=41400（元）

經(jīng)濟分析時，先根據(jù)外匯溢價計算出影子匯率：

影子匯率＝8.28×（1＋0.20）＝9.936

然后，機器經(jīng)濟計價為：

5000×9.936=49680（元）

換算因數(shù)法換算因數(shù)法換算因數(shù)法是按照外匯溢價程度推算出一個標準換算因數(shù)，按照換算因數(shù)來減少非外貿(mào)商品的國內(nèi)貨幣價值，并使減少的幅度能足以反映外匯溢價的程度。是對影子匯率法的反向分析標準換算因數(shù)＝1/（1＋外匯溢價）上例中的標準換算因數(shù)=1/(1+20%)=0.833影子匯率法與換算因數(shù)法的關(guān)系

影子匯率法——對外貿(mào)物進行調(diào)整換算因數(shù)法——對非外貿(mào)物進行調(diào)整

【案例】影子匯率法和換算因素法的比較外貿(mào)品的經(jīng)濟價格

外貿(mào)品財務(wù)價格調(diào)整為經(jīng)濟價格的步驟確定該類物品的口岸價格。一般情況，對于進口物品，通常用到岸價格；對于出口物品，通常用離岸價格；對于“進口替代品”，通常用到岸價格；對于“轉(zhuǎn)用于國內(nèi)的出口品”，通常用離岸價格?？紤]外匯溢價，將外貿(mào)品的外匯價格換算成等值的國內(nèi)貨幣而求得其經(jīng)濟價格。 在以上考慮的基礎(chǔ)上，進一步考慮進口或出口地點同項目所在地之間的國內(nèi)運輸及營銷成本，進行若干方面的調(diào)整，求得項目邊界或農(nóng)戶的經(jīng)濟進出口平價。外貿(mào)品如屬間接進出口物，將其財務(wù)價格調(diào)整為經(jīng)濟價格時，還應(yīng)考慮項目地和受影響的其他企業(yè)以及用戶三者之間的運輸、貿(mào)易費等費用的調(diào)整。非外貿(mào)品的經(jīng)濟價格土地土地從無項目的使用情況改變?yōu)橛许椖繒r的使用情況時，原來的用途就喪失了，失去的原用途的損失就是該土地的影子價格，也叫做土地的機會成本為了開展農(nóng)業(yè)項目而購置土地或為取得土地使用權(quán)而支付租金，財務(wù)成本為購買土地或取得土地使用權(quán)而發(fā)生的成本，土地經(jīng)濟價格的估算方法可以是首先按地租和經(jīng)濟收益率計算土地的資本化價值，將其列入經(jīng)濟賬放棄土地產(chǎn)量凈值資料不可靠，而土地的購買價格和地租價數(shù)據(jù)都難以獲得。應(yīng)通過直接估算土地的生產(chǎn)能力并推算出本項目為使用該土地而放棄的產(chǎn)量凈值來求得土地的經(jīng)濟價格土地經(jīng)濟價格確定之后，在納入經(jīng)濟分析時有兩種處理方法：把土地的經(jīng)濟價值以年租金的形式，加入各年的經(jīng)營費用中按年土地經(jīng)濟價格和項目壽命期計算土地的總價，計入項目的總投資額中，從總效益中扣除總投資來考察項目的經(jīng)濟效益勞動力對農(nóng)業(yè)勞動力年度影子工資的推算，可以用這一年中大多數(shù)鄉(xiāng)村勞動力能夠預(yù)期找到工作的天數(shù)，再乘以這個期限內(nèi)每日的工資率，再乘以換算因數(shù)以降低其價值可以考慮某一地區(qū)農(nóng)村勞力的平均收入，用這種“平均收入”來確定影子工資如果某農(nóng)業(yè)項目只要求在農(nóng)忙季節(jié)使用勞動力的話，那么就應(yīng)該以農(nóng)忙季節(jié)的市場工資作為農(nóng)村勞動力的影子工資如果農(nóng)業(yè)項目是在農(nóng)閑季節(jié)使用鄉(xiāng)村勞動力，就應(yīng)分別具體情況進行分析勞動力如果項目使用的少數(shù)熟練工人是來自別的工業(yè)企業(yè)，他們從某工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)移到農(nóng)業(yè)項目時，則損失了他在該工業(yè)企業(yè)創(chuàng)造的凈產(chǎn)值農(nóng)業(yè)項目中的高級管理人員的工資，在發(fā)展中國家一般偏低，可以參照國外標準，或按實際工資加大倍數(shù)來估算影子工資。有時忽略不考慮也可以農(nóng)業(yè)項目中付給勞動力的報酬采用貨幣工資形式或?qū)嵨飯蟪晷问?，在進行經(jīng)濟分析時要統(tǒng)一綜合考慮進去其它非外貿(mào)品項目比較小，不會影響市場價格。在這種情況下，一般地說，可以直接把市場競爭價格作為該非外貿(mào)產(chǎn)出物的經(jīng)濟價格的估算值假設(shè)項目規(guī)模很大，產(chǎn)出量很大，可能使產(chǎn)品的市場價格下跌。新產(chǎn)品的經(jīng)濟價格應(yīng)是新老價格的加權(quán)平均的估算值一些項目生產(chǎn)產(chǎn)品的目的不是為了滿足社會新的需求，而是要取代市場上某種商品或勞務(wù)。新項目增量凈效益流的經(jīng)濟價值應(yīng)該是同無項目相比所帶來的節(jié)約間接外貿(mào)品間接外貿(mào)品指的是實際包含有進口物組成部分的非外貿(mào)品在財務(wù)分析中，通常采用現(xiàn)行市場價格。在經(jīng)濟分析中，最好的辦法是分解法。即將這些產(chǎn)品逐次分解為非外貿(mào)品和外貿(mào)品，然后分別定價。財務(wù)價格調(diào)整為經(jīng)濟價格

調(diào)整轉(zhuǎn)移支付對財務(wù)分析中包含的成本和效益的內(nèi)容，經(jīng)過調(diào)整，確定經(jīng)濟分析包含的成本和效益的內(nèi)容然后再對其進行估價，即在財務(wù)價格的基礎(chǔ)上進一步調(diào)整為經(jīng)濟價格調(diào)整外貿(mào)品的價格失真調(diào)整非外貿(mào)品的價格失真第5章貨幣的時間價值和貼現(xiàn)5.1貨幣的時間價值

案例

某項目的兩個投資方案A方案

123456合計收入01002002003003001100支出4002050509090700凈收入-40080150150210210400B方案

1234566收入01002002003003001100支出200307575160160700凈收入-20070125125140140400概念是指現(xiàn)在一單位貨幣所代表的價值量會大于今后任一時間一單位貨幣所代表的價值量。這種貨幣價值隨時間推移而發(fā)生變化的現(xiàn)象稱為貨幣的時間價值原因任何資金的使用均具有機會成本；與通貨膨脹無關(guān)意義使不同時間的收入和效益具有可比性使決策科學化

貨幣時間價值：概念及意義

第1年年末的10000元，與第2年年末的10000元在價值上是不同的。原因在于：如果第1年年末取得了10000元，那么可以用它來投資，如果投資收益率為10％，則它就相當于第2年年末的11000元；反過來，第2年年末的10000元在這種情況下其實只相當于第1年年末的

10000/（1＋10％）＝9090.9元這一過程其實就是將第2年的貨幣值貼現(xiàn)；10％就是所采用的貼現(xiàn)率。貨幣時間價值的基本要素F=P+I

F—終值；P—現(xiàn)值；I—貨幣時間價值I的處理

?單利

I=PrnF=P+Prn=P(1+rn)

?復(fù)利

I=P(1+r)n-1

F=P(1+r)n

也就是說，如果貼現(xiàn)率為r，那么，第n年的F元相當于第1年的：F/(1+r)n

5.2貼現(xiàn)

貼現(xiàn)的定義與一般計算貼現(xiàn)將貨幣收入或支出折合為第1年年初的價值，稱為貼現(xiàn)。貼現(xiàn)時采用的利率r稱為貼現(xiàn)率貼現(xiàn)因數(shù)表示為：(P/F,r,n)=1/(1+r)n

則：P=F/(1+r)n=F(P/F,r,n)項目評估中的兩個假定評估的時間單位一般為一年無論是收入還是支出，均假定發(fā)生在年末—年末法練習年金現(xiàn)象含義如果項目在幾年中，每年的收支都相同，則這些收支稱為年金。年金的現(xiàn)值之和稱為年金現(xiàn)值計算

以A代表年金，則

P=A(P/A,r,n)，(P/A,r,n)稱為年金現(xiàn)值因數(shù)。練習貼現(xiàn)分析的意義

以3.1節(jié)案例為例：

在不考慮貨幣時間價值（即不采取貼現(xiàn)分析）時，用兩種方法計算出的項目在10年受益期內(nèi)的凈效益是相同的，都為17000元；

但是，如果考慮貨幣的時間價值，即采取貼現(xiàn)分析，則項目在10年受益期內(nèi)的凈效益僅為7411.1元（設(shè)定貼現(xiàn)率為12％），遠低于17000元。

由此可見，如果不采取貼現(xiàn)分析，將可能使投資決策發(fā)生重大偏差。

為何一般項目的分析期定在20年內(nèi)就足夠了？假設(shè)某項目投資評估期限從25年延長到50年，貼現(xiàn)率為14%時，貼現(xiàn)因數(shù)的變化：14%貼現(xiàn)率時50年的年金現(xiàn)值因數(shù)7.133；14%貼現(xiàn)率時25年的年金現(xiàn)值因數(shù)6.733；14%貼現(xiàn)率時26~50年的年金現(xiàn)值因數(shù)0.260.長遠將來的數(shù)值對現(xiàn)值影響很小例表某項目壽命增加一倍對經(jīng)濟收益率的影響幾個關(guān)于貨幣時間價值計算的練習現(xiàn)在將10萬元投資于一個年利率為12%的基金，并且把利息與本金都留在基金中，那么10年后，賬戶中共有多少錢？（復(fù)利終值）如果要在5年后使賬戶中積累10萬元，年利率為12%，那么現(xiàn)在需要存入多少錢？（復(fù)利現(xiàn)值）如果你在將來的15年中每年7月1日存入2000元，年利率為12%，那么在第15年的7月1日能夠取出多少錢？（年金終值）

如果要在8年后得到包括利息在內(nèi)的15億元，年利率為12%，問每年存入的資金是多少？（償債基金）設(shè)某一項目投產(chǎn)以后，計劃在8年內(nèi)每年收回800萬元，利率為12%，問投資總額最多是多少？（年金現(xiàn)值）

某投資項目投資總額為50萬元，計劃在6年內(nèi)用企業(yè)的利潤收回，企業(yè)的投資利潤率預(yù)測為15%，那么企業(yè)每年的利潤最少為多少？（資金回收值）5.3貼現(xiàn)率的確定

貼現(xiàn)率的確定：原理貼現(xiàn)率實質(zhì)是資金使用的機會成本，貼現(xiàn)率代表了資金如果不用于項目而用于其他方面可以獲得的年收益率因此，從理論上講，貼現(xiàn)率應(yīng)當根據(jù)資金使用者的投資機會和可能的投資收益率來確定；IRR（內(nèi)部收益率）即是項目投資可以承擔的最大機會成本貼現(xiàn)率的確定：加權(quán)資金成本法對企業(yè)而言，貼現(xiàn)率通常就是分析所涉及的企業(yè)的資金邊際成本，也就是該企業(yè)能夠借到資金的利率如果企業(yè)獲得的增量資本不僅包括借貸資本，而且還包括一部分新增的權(quán)益資本（即有各自獨立的企業(yè)主所有并提供的資金，如新增股份資本）。那么，應(yīng)一方面考慮借貸利率，另一方面還得考慮為吸收權(quán)益資本所必需的收益率，然后對他們加權(quán)求的貼現(xiàn)率。其計算公式如下：貼現(xiàn)率＝（權(quán)益資本×權(quán)益資本收益率＋借貸資本×借貸利率

）/資本總額

案例：假設(shè)企業(yè)增量資本為100000元，其中60000元為新增股份資本，為吸引股份所必須的收益率為20%，其余40000元為借貸資本，利率7%，貼現(xiàn)率計算如下：

r＝(6000×0.2+40000×0.07)/100000＝14.8%

所以該企業(yè)的財務(wù)貼現(xiàn)率應(yīng)是14.8%。我們按14.8%利率分析一下企業(yè)經(jīng)營狀況。100000元獲利14.8%是14800元，其中支付股利12000元，支付借貸利息2800元，正好還本付息。可以說這個貼現(xiàn)率就是企業(yè)的資本邊際成本，企業(yè)在進行財務(wù)分析時，要考慮它的投資收益率不能低于截止收益率，否則，經(jīng)營失利。為了考慮不同項目的風險，可以采用“風險調(diào)整貼現(xiàn)率法”來確定項目貼現(xiàn)率，即給予高風險的項目以更高的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率的確定：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法-在給定風險水平條件β條件下項目i的合理預(yù)期投資收益率

-無風險投資收益率-項目i的風險校正系數(shù)，代表項目對資本市場系統(tǒng)風險變化的敏感程度-資本市場的平均投資收益率根據(jù)CAPM（CapitalAssetsPriceModel）模型，投資者在做出投資決策時，只需考慮項目的系統(tǒng)風險，即該項目與資本市場上其他投資機會相比較所具有的帶有共性的風險，以及由于承擔了這種項目風險而應(yīng)得到的收益。因而有：以Ri作為計算項目凈現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。無風險投資收益率通常在資本市場上選擇與項目預(yù)期經(jīng)濟生命期相近的政府債券的收益率來代表資本市場平均投資收益率在資本市場相對發(fā)達的工業(yè)國家，通常采用一個較長時間段（一般為10年）內(nèi)的平均股票價格指數(shù)收益來代表風險校正系數(shù)理論上，可用該公司股票價格與資本市場整體運動趨勢之間的相對應(yīng)關(guān)系的歷史數(shù)據(jù)加以統(tǒng)計回歸做出相關(guān)曲線來完成，曲線斜率即為值。目前通用的方法是根據(jù)資本市場上已有的同一工業(yè)部門內(nèi)相似公司的風險校正系數(shù)來作為擬投資項目的這一系數(shù)

練習：如果某國國債市場的年收益率為3%，資本市場的年平均收益率為13%，行業(yè)的風險校正系數(shù)為0.5，則對該行業(yè)中的投資項目現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)時，適于采用的貼現(xiàn)率為多少？貼現(xiàn)率的確定：行業(yè)基準收益率法以行業(yè)基準收益率作為項目的貼現(xiàn)率意味著投資項目的資本回報率不應(yīng)低于行業(yè)平均的資本回報率例如，國家計委1993年編制的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》中要求：農(nóng)藥項目的行業(yè)基準收益率為14％在項目投資分析中，一般將貼現(xiàn)率定為10％－12％，目前農(nóng)業(yè)項目一般定為10%或12%，對于農(nóng)村能源項目，可采用8%第6章項目投資成本與效益的比較6.1兩種項目投資效益分析方法

虛擬案例

假定擬將某塊荒地改為魚塘，估計工程費用為2000元，1年可挖好，從第2年起產(chǎn)魚，年收入為4000元，年魚苗、飼料等費用為1000元。假定魚塘可用11年。分析方法一：權(quán)責發(fā)生制方法收支事項金額年收入＋4000年經(jīng)營成本支出（魚苗、飼料）－1000年折舊費（工程折舊）－200年凈利潤＋280010年利潤合計＋28000這一方法的思路是：第1年的工程費用2000元是為10年的收入服務(wù)的，因此，作為成本，應(yīng)分攤到10年中去，而不能僅作為1年的成本支出。分析方法二：收付實現(xiàn)制方法（現(xiàn)金流量分析）年份12－11（每年）1.收入0＋40002.支出－2000－10002.1工程費－20002.2飼料和魚苗費0－10003.凈收入－2000＋30004.10年收益期凈收入合計＝3000×10－2000＝28000這一方法的思路是：不同時期的收支對不同年份的影響是不同的；更重要的是，不同年份的收支在價值上是不能直接加減的。因此，所謂10年凈收益為28000的計算是不準確的。兩種分析方法的運用權(quán)責發(fā)生制方法（非貼現(xiàn)分析）目前主要運用在會計分析中現(xiàn)金流量分析（貼現(xiàn)分析）是項目投資效益分析的主要分析方法，非貼現(xiàn)方法是輔助分析方法現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：指一個投資項目在整個生命周期內(nèi)所引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量，包括現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量三個具體概念。現(xiàn)金流入：指該投資項目實施所引起的整個項目生命周期內(nèi)現(xiàn)金收入的增加量現(xiàn)金流出：指該投資項目實施所引起的整個項目生命周期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出的增加量凈現(xiàn)金流量：又稱凈效益流，是指一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。即：

現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=凈現(xiàn)金流量(凈效益流)增量凈效益

增量凈效益才是項目新增投資的真正效益。

有項目凈效益＝有項目狀態(tài)現(xiàn)金流入－有項目狀態(tài)現(xiàn)金流出無項目凈效益＝無項目狀態(tài)現(xiàn)金流入－無項目狀態(tài)現(xiàn)金流出項目增量凈效益＝有項目凈效益－無項目凈效益現(xiàn)金流量的確定原則收支活動以其發(fā)生的實際時間為準，即收付實現(xiàn)制，不要人為分攤“現(xiàn)金”可以指貨幣也可能是實物目標標準原則，即確定項目財務(wù)現(xiàn)金流量時，應(yīng)注意從哪一部門的立場來考慮問題6.2非貼現(xiàn)分析

投資回收期投資回收期，是指以項目的凈收益來抵償全部投資(固定資產(chǎn)投資、投資方向調(diào)節(jié)稅和流動資金)所需要的時間。CI為現(xiàn)金流入量；CO為現(xiàn)金流出量；(CI-CO)t為第t年的凈現(xiàn)金流量；Pt為投資回收期。例表某項目的現(xiàn)金流量表

投資報酬率R：投資報酬率E：預(yù)計從投資可得到的年平均增量生產(chǎn)凈值I：投資總額

投資利潤率

指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與項目總投資的比率年利潤總額=年產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入-年產(chǎn)品銷售稅金及附加一年總成本費用項目總投資=固定資產(chǎn)投資+投資方向調(diào)節(jié)稅+建設(shè)期利息+流動資金投資利稅率

指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常年份的年利稅總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利稅總額與項目總投資的比率。年利稅總額=年銷售收入—年總成本費用或：年利稅總額=年利潤總額+年銷售稅金及附加

資本金利潤率

指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常年份的年利潤總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利潤總額與資本金的比率。6.3貼現(xiàn)分析

凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡稱NPV）是將項目期內(nèi)各年的成本和收益折算為現(xiàn)在值，然后從全部收益折現(xiàn)值之和當中減去全部成本折現(xiàn)值之和，從而得出該項目的凈現(xiàn)值。計算步驟確定一個適當?shù)馁N現(xiàn)率具體計算凈現(xiàn)值用凈現(xiàn)值判斷項目在財務(wù)或經(jīng)濟上是否可行FNPV>0，則項目在財務(wù)上可行ENPV>0，則項目在經(jīng)濟上可行凈現(xiàn)值的計算(1)

t=1,2,3,…,nn——年數(shù)；Bt——第t年收益；Ct——第t年成本；r——貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值的計算(2)

t=1,2,3,…,n

NPV=PV(B)-PV(C)

PV(B)——收益流現(xiàn)值；PV(C)——成本流現(xiàn)值；n——年數(shù)；Bt——第t年收益；Ct——第t年成本；r——貼現(xiàn)率。10%貼現(xiàn)率時凈現(xiàn)值=385.5(萬元)例表按凈效益流計算凈現(xiàn)值10%貼現(xiàn)率時：凈現(xiàn)值=收益流現(xiàn)值-成本流現(xiàn)值

=649.9-264.4=385.5(萬元)例表按收益流現(xiàn)值和成本流現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值運用凈現(xiàn)值法時應(yīng)注意的問題影響凈現(xiàn)值大小的因素項目的成本流、收益流項目延續(xù)的時間長短有直接關(guān)系選用的貼現(xiàn)率項目選擇問題獨立項目凈現(xiàn)值大于或等于零即可接受。如果所有的獨立項目的現(xiàn)值大于或等于零，究竟哪個優(yōu)先，則不能依據(jù)凈現(xiàn)值的大小來排列優(yōu)劣

收益成本率（B/C）收益成本率：是項目增量收益流的現(xiàn)值與增量成本流的現(xiàn)值之間的比率，又稱益本比?；蛘呤褂檬找娉杀韭史〞r要注意的問題當收益成本率小于1時，說明此時成本的現(xiàn)值將超過收益的現(xiàn)值采用收益成本率衡量項目價值時，可推算出項目成本允許提高多少或收益下降多少而不致于使項目在經(jīng)濟上失去吸引力一般來說，在其他條件相同時，收益成本率較高的項目更可取。但，僅依據(jù)收益成本率會使總收益和營運費用相對較高的項目被棄用與凈現(xiàn)值法相比，收益成本率也受貼現(xiàn)率高低和項目期限長短的制約貼現(xiàn)率為10%時，收益成本率為1.4例表益本比的計算

內(nèi)部收益率(IRR)內(nèi)部收益率：（InternalRateofReturn，簡稱IRR）通過計算，找出使凈現(xiàn)值等于零或使收益成本率等于1的貼現(xiàn)率用IRR判斷項目在財務(wù)或經(jīng)濟上是否可行FIRR>基準財務(wù)貼現(xiàn)率，則項目在財務(wù)上可行EIRR>基準經(jīng)濟貼現(xiàn)率，則項目在經(jīng)濟上可行IRR越高，則項目財務(wù)效益越好NPV和IRR是一致的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系圖NPVACBrA’B’W練習運用Excel計算NPV和IRR第7章

項目投資的不確定性分析7.1不確定性分析概述

不確定性與風險風險：是指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率不確定性：是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率因此又通常把風險定義為可測定概率的不確定性不確定性分析的含義與重要性不確定分析不確定性分析是以計算和分析各種不確定性因素（如產(chǎn)品價格、產(chǎn)量、經(jīng)營成本、投資費用等）的變化對投資項目財務(wù)（經(jīng)濟）效益的影響程度為目的的一種經(jīng)濟分析方法投資項目的可行性研究是依據(jù)過去或者現(xiàn)有的資料、預(yù)測數(shù)據(jù)和必要的假設(shè)條件下進行的，即是有偏差的應(yīng)貫徹謹慎性原則在確定性分析的基礎(chǔ)之上做好不確定性分析，可以明確不確定因素對投資效益指標的影響范圍，從而了解項目投資效益變動的大小確定項目評估結(jié)論的有效范圍,提高項目評估結(jié)論的可靠性盡量避免或減少因不確定性因素的影響而造成的各項損失，取得預(yù)期的投資效益不確定性分析的種類7.2盈虧平衡分析

盈虧平衡分析原理0虧損區(qū)盈利區(qū)盈虧平衡點銷售收入總成本固定成本銷售量收入或支出可變成本盈虧平衡的條件：收入＝總成本＝固定成本+可變成本銷售量×銷售價格＝固定成本＋銷售量×單位可變成本盈虧平衡分析方法用產(chǎn)量（銷售量）表示的盈虧平衡點用項目設(shè)計生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點盈虧平衡分析的假設(shè)條件所用數(shù)據(jù)為正常年份內(nèi)達到設(shè)計生產(chǎn)能力時的數(shù)據(jù)銷售成本和銷售收入是銷售量的線性函數(shù)產(chǎn)品銷售量與生產(chǎn)量是相等的產(chǎn)品品種的結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定7.3敏感性分析

敏感性分析

敏感性分析：是測定各種項目影響因素的變化對項目效益影響程度的一種分析方法敏感性因素：某種因素較小的變化造成原項目方案效益較大的波動，這樣的因素稱為敏感性因素不敏感因素：如果某種因素的變化對原項目方案的效益影響不大，這樣的因素稱為不敏感因素敏感性分析能做到：測定項目各因素的相對重要性，確定影響項目效益最敏感的因素確定不利因素的影響可以允許達到什么程度項目仍然可行判斷項目的風險程度明確在實施管理中需嚴格控制的敏感性因素，保證項目順利實施項目投資中的主要敏感性因素價格項目執(zhí)行時期的延誤成本超支產(chǎn)量投資額敏感性分析的步驟選擇需要分析的不確定因素，并設(shè)定其變動范圍：一般為向不利方向變動10％、20%或者5％、15％、25％確定分析的指標：一般為IRR計算各不確定因素在各自擬定的變動范圍內(nèi)變動對各分析指標的影響結(jié)果，或者：計算各不確定因素允許的變動范圍，編制敏感性分析表和繪制敏感性分析圖確定敏感性因素，判斷項目的風險程度：抗風險能力較強、一般、較弱？單因素敏感性分析單因素敏感性分析，指針對單個不確定因素的變動對項目效益的影響所作的分析。在測定某個因素變動的影響時，需要假定其他因素保持不變。多因素敏感性分析多因素敏感性分析是從考察多個因素同時變動對方案產(chǎn)生的影響出發(fā)來判斷方案的風險情況敏感性分析案例據(jù)測算四方揚聲器廠產(chǎn)量盈虧平衡點BEP1＝4萬只；銷售收入的盈虧平衡點BEP2＝8萬元；生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡點BEP3＝40％。試就銷售單價P、可變成本V、固定成本F的變化進行敏感性分析。（F=2萬元，V=1.5元/只）解：最大設(shè)計能力10萬只，產(chǎn)品價格2元/只，設(shè)各因素的變動范圍為10％（1）銷售價格（假定F、V不變）+10%，P=2.2元/只

BEP1＝2/(2.2-1.5)=2.86萬只BEP2＝2.86×2.2=6.29萬元BEP3＝2.86/10×100％=28.6%

-10%，P=1.8元/只BEP1＝2/(1.8-1.5)=6.67萬只BEP2＝6.67×1.8=12萬元BEP3＝6.67/10×100％=66.7%（2）固定成本（假定P、V不變）+10%F=2.2萬元

BEP1＝2.2/(2-1.5)=4.4萬只

BEP2＝4.4×2=8.8萬元

BEP3＝4.4/10×100％=44%-10%F=1.8萬元

BEP1＝1.8/(2-1.5)=3.6萬只

BEP2＝3.6×2=7.2萬元

BEP3＝3.6/10×100％=36%（3）變動成本（假定P、F不變）+10%V=1.65元/只BEP1＝2/(2-1.65)=5.71萬只

BEP2＝5.71×2=11.42萬元

BEP3＝5.71/10×100％=57.1%-10%V=1.35元/只BEP1＝2/(2-1.35)=3.08萬只

BEP2＝3.08×2=6.16萬元

BEP3＝3.08/10×100％=30.8%7.4概率分析

敏感性分析的缺陷敏感性分析沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率，這可能會影響到分析結(jié)論的準確性概率分析方法可解決此類問題，其常規(guī)方法有期望值分析法與方差分析法期望值分析若X表示某一隨機變量，X1，X2，…，Xn表示X的n個可能的取值，Pi(Xi)(i=1，2，…，n)表示X取值Xi的概率，則它的期望值定義為：案例：某項目有三個方案可供選擇，它們各自面臨的經(jīng)濟前景有三種可能，即最理想、最可能、最悲觀。各種狀態(tài)發(fā)生的概率和有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。試按期望值進行評估。狀態(tài)概率NPV（萬元）A方案B方案C方案最理想0.3180160200最可能0.5160120160最悲觀0.28010050各方案凈現(xiàn)值的期望值分別為：E（X）A=180×0.3+160×0.5+80×0.2=145(萬元)E（X）B=160×0.3+120×0.5+100×0.2=128(萬元)E（X）C=200×0.3+160×0.5+50×0.2=150(萬元)由此可見，方案C的期望值很大，因而應(yīng)選擇方案C。

方差分析期望值雖然也考慮了概率因素，但它并沒有真正反映取這一數(shù)值的風險程度在實際的應(yīng)用中，通常將期望值與方差結(jié)合起來考慮。方差大的方案，表明實際值偏離期望值的可能性就大，風險也就大。從減少風險的角度出發(fā)，方差小者為好。在上例中，利用方差的計算公式不難得出A、B、C三方案的方差分別為1225、496和2800應(yīng)選擇哪個方案？第8章

互斥項目的比較獨立項目與互斥項目獨立項目指一個項目方案的實施不會影響到另一個項目方案的實施。在這種情況下，項目方案實施與否只取決于方案本身的經(jīng)濟合理性。互斥項目指多個項目方案不能同時被采納，實施了一個方案就不同同時實施另一方案。例如，在同一塊地上，辦了養(yǎng)豬場就不能辦養(yǎng)雞場。二者只能取其一。對于計算期相同的互斥方案的選擇，可以用凈現(xiàn)值法或凈現(xiàn)值率法加以判斷。生命期相同的互斥方案的選擇可以分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值（NPV）或凈現(xiàn)值率(NPVR)，NPV或NPVR大的項目方案作為優(yōu)選方案。NPVR＝NPV/IP其中：NPV為該方案的凈現(xiàn)值；IP為該方案全部投資的現(xiàn)值。實際上是以現(xiàn)值表示的投入產(chǎn)出比。案例：某畜牧項目投資有兩個互斥的方案A、B，項目生命期均為10年，建設(shè)期均為1年。兩方案的凈現(xiàn)金流量表如下（貼現(xiàn)率取10%）：

年份方案12－10AB－300－2005940經(jīng)過計算，可知：

NPVA=-300（P/F,10%,1）+59(P/A,10%,9)（P/F,10%,1）=-300*0.91+59*5.76*0.91=36.17（萬元）

NPVRA=36.17/[300（P/F,10%,1）]

=13.3%NPVB=-200（P/F,10%,1）+40(P/A,10%,9)（P/F,10%,1）=-200*0.91+40*5.76*0.91=

27.6（萬元）

NPVRB=27.6/[200（P/F,10%,1）]=

15.2%

如果希望盈利相對較多，可取方案A；如果希望有較好的投資效果，可取方案B。生命期不同的互斥方案的選擇凈年值法即將兩個方案的凈現(xiàn)值求出來之后，折算為年金，得到項目的凈年值（NAV），比較兩個項目的NAV以決定項目方案的取舍現(xiàn)值法先將兩項目均假定為相等的生命期，比較其凈現(xiàn)值大小該生命期的確定應(yīng)取兩方案受益期的最小公倍數(shù)，并考慮生命期延長后的更新投資案例：某企業(yè)有兩個互斥投資方案。A方案是建一個養(yǎng)魚場，投資較大，生命期為10年；B方案是建養(yǎng)雞場，投資較小，生命期為7年。兩方案預(yù)計的凈現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元）。

年份項目12－78－10養(yǎng)魚場養(yǎng)雞場－1200－500350200350－方法1：凈年值法

取10%的貼現(xiàn)率，兩方案的凈現(xiàn)值分別為：

NPVA=742（萬元）

NPVB=337（萬元）兩方案的凈年值分別為：

NAVA=NPVA/(P/A,10%,10)=120.75（萬元）

NAVB=NPVB/(P/A,10%,7)=69.23（萬元）由此，應(yīng)選擇A方案。方法2：現(xiàn)值法根據(jù)這一方法，A、B兩方案在延長生命期后的凈現(xiàn)金流如下表所示：根據(jù)上述凈現(xiàn)金流，分別計算A、B兩方案的凈現(xiàn)值為1056萬元和635萬元，由此，應(yīng)選擇A方案。效益相同或難以估計的互斥方案的選擇

最小費用法對于效益也相同或基本相同的互斥項目，或者不以盈利為目的的互斥項目（如公益性工程項目），或雖有收益但難以具體估算的項目，如果這些不同項目能達到同一目標，就只需比較其費用大小，并選用費用最小的項目為最優(yōu)項目。這種方法稱為最小費用法可分為費用現(xiàn)值法和年費用法兩種方法前者適用于計算期相同的項目，后者則也可用于計算期不同互斥項目的比較費用現(xiàn)值法：這種方法先計算各項目的費用現(xiàn)值，再選擇費用現(xiàn)值最小的項目為最優(yōu)項目。一般地，費用現(xiàn)值的表達式可表示為：PC=式中：I為全部投資（包括固定資產(chǎn)投資和流動資金）；C為年經(jīng)營成本；SV為計算期末回收固定資產(chǎn)余值；SF為計算期末回收流動資金；（P/F,i0,t）為折現(xiàn)系數(shù)；i0為基準收益率或社會折現(xiàn)率；t為計算期。年費用法：這種方法利用資金回收系數(shù)計算各個項目的等額年費用并進行對比，年費用較低的項目為優(yōu)選項目。一般地，年費用的表達式可表示為：

C=式中：（A/P，i0，n）為等額序列資金回收系數(shù)。資金回收系數(shù)（A/P，i0，n）＝練習：某農(nóng)業(yè)公益項目兩個備選方案甲與乙，他們的費用現(xiàn)金流量下表所示，i0＝12%，試在兩方案之間做出選擇。年份方案01~15甲乙30020013.6828.94方法1：費用現(xiàn)值法PC甲=300+13.68（P/A，12%，15）=300+13.68×6.8109=393.17（萬元）PC乙=200+28.94（P/A，12%，15）=200+28.94×6.8109=397.11（萬元）方法2：年費用法AC甲＝［300＋13.68（P/A，12%，15）］（A/P，12%，15）＝（300＋13.68×6.811）×0.1468＝57.72（萬元）AC乙＝［200＋28.94（P/A，12%，15）］（A/P，12%，15）＝（200＋28.94×6.811）×0.1468=58.30（萬元）因為AC甲＜AC乙，故甲項目為優(yōu)選項目，這與費用現(xiàn)值法比較的結(jié)果一致。多目標項目與互斥單一目標項目的選擇

單一目標項目是指建成后只提供一種產(chǎn)品或勞務(wù)的項目多目標項目是指建成后提供一組有聯(lián)系的產(chǎn)品或勞務(wù)的項目如果在多目標項目的目標中包含著單一目標項目的目標，則這兩類項目是同類目標項目。一般來說，同類目標項目相互排斥一般情況下，多目標項目比單一目標項目提供同樣的效益更高在對多目標項目與互斥單一目標項目選擇時，要對每一個目標的成本、效益進行系統(tǒng)的比較分析，選出合理的目標組合第三篇項目投資效益分析實務(wù)第9章

項目投資財務(wù)評價9.1項目投資效益分析基本框架

項目財務(wù)與經(jīng)濟分析的一般框架

技術(shù)方案市場分析財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)財務(wù)估算報表財務(wù)估算基本財務(wù)報表財務(wù)分析

國民經(jīng)濟分析

結(jié)論不確定性分析9.2項目投資財務(wù)評價的作用與步驟

項目投資財務(wù)評價的作用衡量項目的財務(wù)可行性和項目對農(nóng)戶經(jīng)濟狀況的影響

為政府確定對于非盈利項目或微利農(nóng)業(yè)項目的財政補貼及經(jīng)濟措施提供決策依據(jù)

為合資項目投資各方提供投資決策和利益分割依據(jù)為國民經(jīng)濟評價提供了基礎(chǔ)項目投資財務(wù)評價的步驟收集和估測財務(wù)數(shù)據(jù)

編制基本財務(wù)報表

進行財務(wù)評價

進行不確定性分析9.3項目投資財務(wù)估算

項目投資財務(wù)估算的含義與作用

財務(wù)估算是從項目評估的角度出發(fā)，在項目市場、資源、技術(shù)條件評估的基礎(chǔ)上，依據(jù)現(xiàn)行的經(jīng)濟法規(guī)和價格政策，采用與企業(yè)財務(wù)口徑相一致的計算方法，對一系列有關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)和指標進行事先收集、測算和審查，并編制財務(wù)估算表的一系列工作。項目財務(wù)估算的數(shù)據(jù)來源于項目的各項前期準備工作，其依據(jù)是項目主要是項目的技術(shù)方案和產(chǎn)品方案，它們決定著投資項目的預(yù)期投入和產(chǎn)出。財務(wù)估算的作用通過編制財務(wù)估算報表，為基本財務(wù)報表的編制和財務(wù)分析提供基礎(chǔ)為項目的執(zhí)行提供依據(jù)。項目投資財務(wù)估算內(nèi)容財務(wù)費用估算投資費用成本費用（含借款利息估算）稅費財務(wù)效益估算銷售收入其他收入資金籌措估算項目投資財務(wù)估算報表預(yù)測項目建設(shè)期投資額和資金籌措的報表固定資產(chǎn)投資估算表流動資金估算表投資計劃與資金籌措表預(yù)測項目投產(chǎn)后成本費用水平的報表總成本費用估算表單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本估算表原材料，能源成本估算表固定資產(chǎn)折舊，無形及遞延資產(chǎn)攤銷估算表預(yù)測項目投產(chǎn)后的銷售收入和利潤水平的報表銷售收入與銷售稅金及附加估算表損益表預(yù)測項目償債能力的報表

固定資產(chǎn)投資借款還本付息估算表財務(wù)估算報表間的關(guān)聯(lián)

固定資產(chǎn)投資估算流動資金估算投資計劃與資金籌措估算固定資產(chǎn)借款還本付息估算

固定資產(chǎn)折舊估算無形及遞延資產(chǎn)攤銷估算原材料、能源成本估算總成本估算銷售收入估算損益表固定資產(chǎn)投資估算固定資產(chǎn)投資構(gòu)成固定資產(chǎn)投資總額固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅（現(xiàn)停征）建設(shè)期利息其他費用預(yù)備費用工程費用建筑工程費設(shè)備購置費安裝工程費無形資產(chǎn)長期待攤費用基本預(yù)備費漲價預(yù)備費工程費用估算

建筑工程費包括土建、廠房等建筑工程的費用應(yīng)分細項，按單價、數(shù)量提供明細估算依據(jù)設(shè)備購置費包括項目所需各項設(shè)備的費用應(yīng)分細項，按單價、數(shù)量提供明細估算依據(jù)價格應(yīng)注意采用項目大門價設(shè)備安裝費指安裝、調(diào)試各項設(shè)備所需的費用可以按設(shè)備購置費的一定比例估算其他費用估算

無形資產(chǎn)是指企業(yè)能長期（一般為一年以上）使用而沒有實物形態(tài)的資產(chǎn)包括土地征用（使用）費、勘察設(shè)計費、聯(lián)合試運轉(zhuǎn)費、專利權(quán)、商標權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費等長期待攤費用即原來所謂的“遞延資產(chǎn)”，指不能計入工程成本，應(yīng)當在生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)分期攤銷的各項費用主要指開辦費，還包括以經(jīng)營租賃方式租入的固定資產(chǎn)改良工程支出等預(yù)備費用估算基本預(yù)備費是指在初步設(shè)計和概算中難以預(yù)料的費用可按下列公式計算：基本預(yù)備費＝(工程費用＋其他費用)×基本預(yù)備費率漲價預(yù)備費是指從估算年到項目建成期間內(nèi)，預(yù)留的因物價上漲而引起的投資費用增加數(shù)額。計算公式為：式中：PF―漲價預(yù)備費；

n―建設(shè)期年數(shù)；

m―估算年到項目開工年的間隔年數(shù)；

It―建設(shè)期中第t年的用款額，應(yīng)包括工程費用、其他費及基本預(yù)備費；f-預(yù)計的年物價上漲率建設(shè)期利息估算是指建設(shè)項目固定資產(chǎn)投資總額中有償使用部分在建設(shè)期間內(nèi)應(yīng)償還的借款利息、承諾費和財政有償資金的資金占用費按規(guī)定它作為資本化利息應(yīng)計入項目總投資（或總概算），列入投資計劃，并形成固定資產(chǎn)原值，計提折舊在項目營運期發(fā)生的利息支出則計入項目總成本費用需要注意的是，當年的固定資產(chǎn)借款在當年計息時，按半年計息表達式為：流動資金估算流動資金指為維持生產(chǎn)所占用的全部周轉(zhuǎn)資金，包括周轉(zhuǎn)占用的工器具、原材料、燃料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品以及現(xiàn)金等估算方法簡單擴大指標估算法分項詳細估算法增量經(jīng)營成本比例估算法前兩種方法主要針對于工業(yè)項目和農(nóng)業(yè)加工項目；后一種方法則主要針對養(yǎng)業(yè)項目簡單擴大指標估算法該方法是根據(jù)現(xiàn)有實際資料確定出該類項目擴大指標定額，推算出擬建項目所需的流動資金數(shù)量。指標可以用流動資金占總產(chǎn)值比率、成本資金占用率、固定資產(chǎn)資金占用率、產(chǎn)量資金占用率等分項詳細估算法即按占用周轉(zhuǎn)資金的類別分別進行估算，然后將各類周轉(zhuǎn)資金數(shù)量加總，即為項目所需的流動資金總額項目所需流動資金=流動資產(chǎn)-流動負債流動資產(chǎn)=應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金流動負債＝應(yīng)付賬款增量經(jīng)營成本比例估算法經(jīng)營成本是項目總成本費用中扣除折舊、攤銷和利息以外的成本，它是項目花費在種子、肥料、飼料、燃料、動力、外雇勞動力、農(nóng)機具修理和工程設(shè)備維修等方面的成本在種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)項目中，項目每年的流動資金需要量與該年的經(jīng)營成本總量和年生產(chǎn)周期有關(guān)。在年經(jīng)營成本一定的情況下，年生產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多（即生產(chǎn)周期越短），則所要墊支的流動資金就越少。項目