第10章項(xiàng)目投資決策分析

第十章項(xiàng)目投資決策財(cái)務(wù)管理系第十章項(xiàng)目投資決策第一節(jié)投資概述第二節(jié)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第三節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法第四節(jié)投資項(xiàng)目評價(jià)方法的應(yīng)用第一節(jié)投資概述投資:為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使貨幣增值,在一定時(shí)機(jī)投放一定資金或貨幣等價(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為.動(dòng)機(jī):獲利擴(kuò)張分散風(fēng)險(xiǎn)控制其它企業(yè),如原料來源\銷售市場等供應(yīng)鏈的上下游第一節(jié)投資概述一、投資的種類二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)三、項(xiàng)目投資的原則一、投資的種類1、投資行為的介入方式

直接vs間接2、投資對象的不同

實(shí)物投資vs金融投資3、投資資金的流向

對內(nèi)vs對外二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)1、金額大2、時(shí)期長3、變現(xiàn)能力差4、風(fēng)險(xiǎn)大三、項(xiàng)目投資的原則1、認(rèn)真調(diào)查、抓住機(jī)會(huì)2、認(rèn)真進(jìn)行可行性分析3、適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)4、及時(shí)籌集資金，保證項(xiàng)目順利進(jìn)行第二節(jié)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的預(yù)測一、現(xiàn)金流量的概念由一個(gè)投資項(xiàng)目引起的、在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量。現(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。在分析評價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時(shí)具有重要意義二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金投資（材料，在產(chǎn)品，產(chǎn)成品等)營業(yè)現(xiàn)金支出(工資，辦公，差旅，水電等）其他支出（稅金）2、現(xiàn)金流入量固定資產(chǎn)報(bào)銷殘值收入或中途變價(jià)收入營運(yùn)資金收回（墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回）營業(yè)現(xiàn)金收入(銷售收入，其他業(yè)務(wù)收入）三、現(xiàn)金流量的預(yù)測投資項(xiàng)目分析中最關(guān)鍵的一步預(yù)測的困難性和復(fù)雜性高基本原則——只有增量的現(xiàn)金流量才是項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

不同部門配合預(yù)測銷售部分預(yù)測售價(jià)和銷售量產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門估計(jì)資本支出生產(chǎn)和成本部門估計(jì)制造成本財(cái)務(wù)部門為其他部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件現(xiàn)金流量的內(nèi)容初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅

=稅后凈利+折舊

某年付現(xiàn)成本＝該年外購原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用或＝該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－該年折舊額－該年無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算折舊的影響：因?yàn)檎叟f費(fèi)不涉及任何現(xiàn)金流出，它們不會(huì)支付給任何人，這樣就與投資決策不相關(guān)。然而公司必須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對稅后現(xiàn)金流有影響。因?yàn)橛兴拇嬖?，而使公司少交了所得?應(yīng)稅收入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量的現(xiàn)金。這就是折舊的抵稅作用。終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

現(xiàn)金凈流量通過計(jì)算一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額：現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，即不會(huì)使企業(yè)的銷售收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式計(jì)算：現(xiàn)金凈流量＝付現(xiàn)成本節(jié)約額＝原付現(xiàn)成本－現(xiàn)付現(xiàn)成本全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

【例】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840第三節(jié)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法靜態(tài)分析法投資回收期平均利潤率動(dòng)態(tài)分析法凈現(xiàn)值等年金獲利指數(shù)內(nèi)涵報(bào)酬率動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)的比較一、靜態(tài)分析法非貼現(xiàn)法，不考慮資金時(shí)間價(jià)值用于項(xiàng)目初選常用指標(biāo)投資回收期平均利潤率1、投資回收期(paybackperiod)投資回收期是指以投資項(xiàng)目的各年凈現(xiàn)金流量來回收該項(xiàng)目的原始投資額所需的時(shí)間（年數(shù)）。若各年凈現(xiàn)金流量相等預(yù)計(jì)投資回收期=原投資額/年凈現(xiàn)金流量若各年凈現(xiàn)金流量不相等運(yùn)用各年末累計(jì)凈現(xiàn)金流量與各年末尚未收回的投資余額進(jìn)行計(jì)算例子公司有A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目，各年?duì)I業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計(jì)凈現(xiàn)金流如下表年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C營業(yè)利潤NCF營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000回收期項(xiàng)目A=3+100000-80000=3.540000項(xiàng)目B=2+100000-70000=2.650000項(xiàng)目C=2+100000-70000=2.7540000根據(jù)回收期選擇項(xiàng)目預(yù)計(jì)的投資回收期<要求的投資回收期負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度就比較小，項(xiàng)目可行；預(yù)計(jì)的投資回收期>要求的投資回收期負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度就比較大，項(xiàng)目不可行。多方案比較時(shí)，選擇投資回收期最短的方案容易有誤判，應(yīng)用時(shí)應(yīng)結(jié)合其他評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行判斷2、平均利潤率平均利潤率是指投資項(xiàng)目各年利潤的平均數(shù)與該項(xiàng)目平均投資額的比率。年平均利潤率=年平均利潤/年平均投資額或原始投資額用平均利潤率選項(xiàng)目平均利潤率大于要求的投資利潤率，則項(xiàng)目可行；反之，不可行。多方案比較時(shí)，選擇平均利潤率最高的方案容易有誤判年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C營業(yè)利潤NCF營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000平均利潤率項(xiàng)目A的平均利潤率=（0+10000+10000+20000+30000）/5=28%100000/2項(xiàng)目B的平均利潤率=（5000+15000+25000+5000）/4=25%100000/2項(xiàng)目C的平均利潤率=（10000+20000+20000+10000+10000）/5=28%100000/2二、動(dòng)態(tài)分析法考慮資金時(shí)間價(jià)值精確、全面，但計(jì)算復(fù)雜用于項(xiàng)目詳細(xì)可行性研究常用指標(biāo)凈現(xiàn)值等年金獲利指數(shù)內(nèi)涵報(bào)酬率1、凈現(xiàn)值(netpresentvalue)凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬總現(xiàn)值–原始投資額的現(xiàn)值未來報(bào)酬總現(xiàn)值=各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值+固定資產(chǎn)期末殘值現(xiàn)值選取適當(dāng)折現(xiàn)率NPV>0，投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率>資金成本率或基準(zhǔn)收益率，項(xiàng)目可行；NPV<0，投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率<資金成本率或基準(zhǔn)收益率，項(xiàng)目不可行。NPV越大，項(xiàng)目越優(yōu)例子公司有A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目，各年?duì)I業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計(jì)凈現(xiàn)金流如下表年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C營業(yè)利潤NCF營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000NPVP.K.平均利潤率NPV：C>A>B平均利潤率：A=C>B2.等年值(equivalentannualvalue)等年值就是把投資項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量，都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降闹?。等年值可以表示等年現(xiàn)金流入量、等年現(xiàn)金流出量、等年凈現(xiàn)金流量。特別適用于評價(jià)產(chǎn)出相同、但費(fèi)用不同的各投資方案，此時(shí)只須比較各方案的等年費(fèi)用大小即可。可用于評價(jià)壽命期不同的各投資方案優(yōu)劣例子設(shè)備初始投資年成本使用壽命A15M2M2年B20M1M3年假設(shè)資金成本是5%設(shè)備A的成本PV=18.72設(shè)備B的成本PV=22.72把時(shí)間延長來看按六年來看年份0123456A的成本15M2M17M2M17M2M2MB的成本20M1M1M21M1M1M1MA的成本PV：51.10B的成本PV：42.35等年值年成本年份年成本等年值015.00M$0.00M12.00M$10.07M22.00M$10.07MPV18.72M$18.72M例子迄今為止，某工廠使用人力搬運(yùn)各種物料，每年的勞動(dòng)費(fèi)用支出為200000元。某顧問公司前來建議采用一種運(yùn)送帶，運(yùn)送帶安裝后的價(jià)值為300000元，使用后勞務(wù)費(fèi)用支出可減至50000元，運(yùn)送帶使用時(shí)，各項(xiàng)支出如下：電費(fèi)12000元，保養(yǎng)費(fèi)24000元，保險(xiǎn)等雜費(fèi)2000元，估計(jì)運(yùn)送帶可用6年，試問該工廠是否值得安裝運(yùn)送帶？（資金成本為12%)3、獲利指數(shù)(profitabilityindex)獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬按資金成本或企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率折算的總現(xiàn)值與初始投資額之比。PI=項(xiàng)目未來報(bào)酬總現(xiàn)值/初始投資額PI>1，NPV>0，項(xiàng)目可行PI<1，NPV<0，項(xiàng)目不可行例子公司有A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目，各年?duì)I業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計(jì)凈現(xiàn)金流如下表年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000獲利指數(shù)PIA=123860/100000=1.2386PIB=118350/100000=1.1835PIC=129470/100000=1.2947獲利指數(shù)P.K.等年值PI：C>A>B等年值：C>A>B4.內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofreturn)內(nèi)含報(bào)酬率，即使NPV=0的折現(xiàn)率。當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本或企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率，說明項(xiàng)目可行；反之，則不可行。若各年凈現(xiàn)金流量相等查年金現(xiàn)值系數(shù)表若各年凈現(xiàn)金流量不相等用內(nèi)插法計(jì)算,求折現(xiàn)率i例子公司有A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目，各年?duì)I業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計(jì)凈現(xiàn)金流如下表年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000IRRIRRA=17.71%IRRB=18.03%IRRC=21.12%IRRP.K.NPVIRR:C>B>ANPV:C>A>BIRR的應(yīng)用條件1.初始現(xiàn)金流為負(fù)，后期所有現(xiàn)金流為正2.只考慮一個(gè)項(xiàng)目3.資本成本對所有期間都相同IRR無法應(yīng)用的例子C0=-1,000,C1=2,300,C2=-1,320三、動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)的比較對獨(dú)立項(xiàng)目而言，四種指標(biāo)結(jié)論一致對多個(gè)互斥項(xiàng)目，四種指標(biāo)結(jié)論可能不一致一般而言，NPV法具有普適性（一）凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較初始投資額不同現(xiàn)金流量的分布不同使用壽命不同（二）凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較1.初始投資額不同現(xiàn)有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，各自的初始投資額及各年的凈現(xiàn)金流量如表資本成本10%內(nèi)容年項(xiàng)目甲項(xiàng)目乙初始投資010000010000凈現(xiàn)金流量1350004000235000400033500040004350004000初始投資額不同NPV甲=10945元NPV乙=2680元IRR甲=14.96%IRR乙=21.86%NPV相等時(shí)的IRR是14.23%圖示凈現(xiàn)值（千元）折現(xiàn)率（%）14.23%甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目4062.現(xiàn)金流量的分布不同NPV1=1153元NPV2=1114元IRR1=17.87%IRR2=20%50008000100009500300010000（二）凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較一個(gè)是差，一個(gè)是商初始投資額不同才會(huì)產(chǎn)生矛盾最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大；獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少第四節(jié)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策所得稅對投資決策的影響折舊方法的選擇對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)的影響含風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的分析一、固定資產(chǎn)更新決策1、繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新權(quán)衡舊資產(chǎn)：運(yùn)行費(fèi)用高，維護(hù)費(fèi)用高，性能差；新資產(chǎn)：購置需要投入較多資金思路：繼續(xù)使用舊資產(chǎn)，初始投資額為舊資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值，雖比購置新資產(chǎn)低，但使用時(shí)平均運(yùn)行費(fèi)用高；新資產(chǎn)購置成本高，但使用時(shí)的平均運(yùn)行費(fèi)用低。繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新，要比較兩者的等年成本，等年成本低的為優(yōu)。例子有一在用的舊設(shè)備，最初的購置成本100000元，預(yù)計(jì)使用8年，已經(jīng)使用了3年，尚可使用5年，每年運(yùn)行費(fèi)用24000元，報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)殘值3000元，該設(shè)備目前變現(xiàn)價(jià)值50000元。目前市場上有一種新的同類設(shè)備，價(jià)格150000元，預(yù)計(jì)可使用8年，每年運(yùn)行費(fèi)用18000元，預(yù)計(jì)殘值6000元。假設(shè)資金成本是12%，問該設(shè)備應(yīng)否更新？等年成本法決策舊設(shè)備的等年成本=37398元新設(shè)備的等年成本=47705元一、固定資產(chǎn)更新決策2、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命固定資產(chǎn)使用時(shí)間長，平均年持有成本低，但平均年運(yùn)行成本高；固定資產(chǎn)使用時(shí)間短，平均年運(yùn)行成本低，但平均年持有成本高。平均年總成本隨著使用年數(shù)的增加，開始時(shí)是下降的，但到某年后，平均年總成本開始上升使平均年總成本最低的使用年限就是最經(jīng)濟(jì)的使用年限，即更新的最佳時(shí)期。圖示平均年成本年均運(yùn)行成本年均持有成本見例5-11P134例子某固定資產(chǎn)原值60000元，預(yù)計(jì)使用10年，各年末變現(xiàn)價(jià)值、各年運(yùn)行成本等資料如下表。設(shè)資金成本為10%，計(jì)算固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命。二、所得稅對投資決策的影響稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×稅率=營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率設(shè)備是買還是租，對營業(yè)收入沒有影響，對除租金以外的經(jīng)營成本也沒有影響。如果購買，初始需要一筆投資，但可得到殘值，且每年的折舊費(fèi)可抵減所得稅；如果租賃，則無需初始投資，但每年需付租金，租金可抵減所得稅。買設(shè)備還是租設(shè)備，要比較兩者的等年成本，等年成本低的為所選。1、買設(shè)備還是租設(shè)備例子甲公司需要一種設(shè)備，該設(shè)備價(jià)款500000元，使用期8年，殘值預(yù)計(jì)為20000元。該設(shè)備亦可租入，每年租金96000元，該企業(yè)的資金成本為12%，所得稅率33%。外購還是租賃？購買等年成本：租入時(shí)等年成本：三、折舊方法選擇的影響折舊方法平均折舊法加速折舊法1、不同折舊方法的選擇對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響折舊總和不變，折