A股H股新三板IPO比較

2015年6月港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析1.1港股與國(guó)內(nèi)A股最新上市規(guī)則更新港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析聯(lián)交所最新發(fā)布的《上市規(guī)則》修訂的主要事項(xiàng)根據(jù)聯(lián)交所發(fā)布的信息，新規(guī)定將適用于2013年10月1日或之后呈交的上市申請(qǐng)，主要事項(xiàng)如下：精簡(jiǎn)監(jiān)管程序，縮短審批時(shí)間監(jiān)管機(jī)構(gòu)將簡(jiǎn)化上市審閱程序，精簡(jiǎn)要求文件數(shù)量及加速審批目標(biāo)將審議時(shí)間控制在40個(gè)工作日以內(nèi)網(wǎng)上刊登申請(qǐng)文件草稿擬上市公司須在呈交上市申請(qǐng)時(shí)在聯(lián)交所網(wǎng)站「披露易」刊發(fā)“大致完整的”申請(qǐng)文件草稿該規(guī)定將于2014年4月1日正式生效更改對(duì)載列財(cái)務(wù)信息的要求在新規(guī)定下，申請(qǐng)需提交兩年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)資料以及九個(gè)月未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)資料對(duì)提交不符合要求申請(qǐng)文件的申請(qǐng)人及保薦人進(jìn)行處置如擬上市公司提交不符合上市要求申請(qǐng)文件而被聯(lián)交所退回，將在申請(qǐng)被退回后的8個(gè)星期內(nèi)不得重新提交上市申請(qǐng)（“冷靜”期）被退回申請(qǐng)的保薦人和上市申請(qǐng)人的名稱以及退回日期會(huì)被刊登在「披露易」網(wǎng)站上（“示眾”）加速被退回上市申請(qǐng)的審批速度因非大致完備而被聯(lián)交所退回的申請(qǐng)，其審核程序?qū)?huì)加快進(jìn)一步提前招股說(shuō)明書預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)至申報(bào)稿正式受理后；放寬首次公開發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期至12個(gè)月；發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月；改革新股發(fā)行定價(jià)方式?！吨袊?guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》,推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡。A股新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析1.1港股與國(guó)內(nèi)A股最新上市規(guī)則更新擬上市的有限公司進(jìn)行股份制改革，整體變更為股份公司。新三板上市流程申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫频闹黧w須為非上市股份有限公司，故尚處于有限公司階段的擬掛牌公司首先需要啟動(dòng)股改程序，由有限公司以股改基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值整體折股變更為股份公司。

主辦券商對(duì)擬上市股份公司進(jìn)行盡職調(diào)查，編制推薦掛牌備案文件，并承擔(dān)推薦責(zé)任。主辦券商推薦非上市公司股份掛牌新三板時(shí)，應(yīng)勤勉盡責(zé)地進(jìn)行盡職調(diào)查，認(rèn)真編制推薦掛牌備案文件，并承擔(dān)推薦責(zé)任。主辦券商進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，應(yīng)針對(duì)每家擬推薦的股份公司設(shè)立專門項(xiàng)目小組。項(xiàng)目小組應(yīng)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)配合，完成相應(yīng)的審計(jì)和法律調(diào)查工作后，根據(jù)《主辦券商盡職調(diào)查工作指引》，對(duì)擬新三板上市公司歷史上存在的諸如出資瑕疵、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等重大問(wèn)題提出解決方案，制作備案文件等申報(bào)材料。通過(guò)內(nèi)核后，主辦券商將備案文件上報(bào)至中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)審核。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審查主辦券商報(bào)送的備案文件并做出是否備案的決定。證券業(yè)協(xié)會(huì)決定受理的，向其出具受理通知書并對(duì)備案文件進(jìn)行審查，若有異議，則可以向主辦券商提出書面或口頭的反饋意見(jiàn)，由主辦券商答復(fù)；若無(wú)異議，則向主辦券商出具備案確認(rèn)函。港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析1.2新三板上市規(guī)則2.1港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析A股紅籌新三板審批難度核準(zhǔn)制-政府主導(dǎo)型，難度大注冊(cè)制-市場(chǎng)主導(dǎo)型，難度小注冊(cè)制-難度小所需時(shí)間中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門的審批流程不可控，往往耗時(shí)幾個(gè)月乃至幾年，發(fā)行耗時(shí)長(zhǎng)。在進(jìn)行了盡職調(diào)查、招股書撰寫、審計(jì)等內(nèi)部工作后可迅速進(jìn)入聯(lián)交所審核程序、整個(gè)上市過(guò)程有望在6-12月內(nèi)完成、能夠?qū)崿F(xiàn)短平快上市。上市時(shí)間大概在3-6個(gè)月，具體何時(shí)上市要根據(jù)券商跟代理的辦理速度。后續(xù)融資便利性詳見(jiàn)2.2分析控股股東股份流通性控股股東所持股份不能在二級(jí)市場(chǎng)流通控股股東所持股份能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通，為母公司境外融資和進(jìn)行其他資本市場(chǎng)運(yùn)作提供了靈活性控股股東和實(shí)際控制人直接或間接持有股票轉(zhuǎn)讓限制解除規(guī)定可簡(jiǎn)單總結(jié)為“兩年三批次”。即掛牌公司控股股東及實(shí)際控制人在掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉(zhuǎn)讓限制，每批解除轉(zhuǎn)讓限制的數(shù)量均為其掛牌前所持股票的三分之一，解除轉(zhuǎn)讓限制的時(shí)間分別為掛牌之日、掛牌期滿一年和兩年。

2.1港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析A股紅籌新三板并購(gòu)激勵(lì)計(jì)劃靈活性未來(lái)進(jìn)行各種海外并購(gòu)監(jiān)管限制較多管理層和員工激勵(lì)計(jì)劃形式有限，僅能進(jìn)行股票增值權(quán)激勵(lì)方便以換股等方式操作境外并購(gòu)能夠采用的激勵(lì)方式更加靈活，有利于以國(guó)際通行的方式對(duì)國(guó)際員工進(jìn)行管理吸引人才定向增發(fā)形式激勵(lì)估值多數(shù)A股估值水平高于港股，但近期溢價(jià)水平明顯收窄，特別是主板的市盈率水平已經(jīng)日趨接近港股。股發(fā)行定價(jià)大多使用發(fā)行前一年的歷史盈利數(shù)據(jù)作為定價(jià)基礎(chǔ)，估值主要參考主承銷商出具的投資價(jià)值分析報(bào)告，同時(shí)也參考第三方分析師給出的估值及可比公司的估值情況。港股市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)大多使用今后一至兩年的盈利預(yù)測(cè)作為定價(jià)基礎(chǔ)，主承銷商可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境自由選擇合適的發(fā)行窗口，國(guó)際投行的研究能力和聲譽(yù)均對(duì)發(fā)行定價(jià)有極大的積極作用。采用報(bào)價(jià)委托，報(bào)價(jià)委托是買賣的意向性委托，其目的是通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)尋找買賣的對(duì)手方，達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議目前已逐漸引入做市制度。2.2港股與國(guó)內(nèi)A股IPO募集資金和后續(xù)融資比較港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析A股紅籌新三板貨幣上市募集資金為人民幣由于外匯管制，匯紅利給海外股東程序比較復(fù)雜上市募集資金通常為港幣國(guó)家外匯管理局正進(jìn)一步推動(dòng)境外上市外匯管理及募集資金結(jié)匯的便利化匯紅利給海外股東沒(méi)有障礙上市募集資金為人民幣募集資金要求及期后使用監(jiān)管募集資金用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確用途募集資金的后續(xù)使用監(jiān)管程序比較負(fù)責(zé)耗時(shí)上市募集資金沒(méi)有特別要求募集資金的后續(xù)使用沒(méi)有特別的監(jiān)管，相對(duì)比較簡(jiǎn)單上市募集資金沒(méi)有特別要求再融資財(cái)務(wù)條件:連續(xù)3年平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%分紅：不低于凈利潤(rùn)30%配股數(shù)量不超過(guò)30%需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的審核，并獲得發(fā)審委審核通過(guò)，且取得證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文方便，不限次數(shù)，無(wú)盈利要求，再融資能力強(qiáng)不需要聯(lián)交所審核紅籌方式下后續(xù)增發(fā)只需年度股東大會(huì)20%股份的一般授權(quán)批準(zhǔn)交易可在短期完成，方便快捷有利于靈活把握資本市場(chǎng)窗口定向增發(fā)總體上市工作流程時(shí)間預(yù)計(jì)程序1-2個(gè)月2-3個(gè)月1-2個(gè)月聯(lián)交所致力簡(jiǎn)化審批程序，并承諾于T+3日內(nèi)完成三天初檢T+4日內(nèi)發(fā)出上市申請(qǐng)接收確認(rèn)／發(fā)回函件以及T+10日內(nèi)發(fā)出首份意見(jiàn)函件。上市聆訊時(shí)間表取決于保薦人回復(fù)時(shí)間和質(zhì)量。在接受聆訊至少足15個(gè)和4個(gè)工作日前分別遞交相關(guān)要求文件時(shí)間公司重組開始盡職調(diào)查及財(cái)務(wù)審計(jì)工作各中介制作申報(bào)文件，編寫招股書并向聯(lián)交所遞交A1申請(qǐng)聯(lián)交所三天初檢回答聯(lián)交所問(wèn)題并同時(shí)做初步推介聆訊前遞交文件聆訊聯(lián)交所上市委員會(huì)決定是否通過(guò)聆訊通過(guò)聆訊后定價(jià)、路演及推介上市發(fā)行交易聆訊后1-2個(gè)月港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析聆訊后1-2個(gè)月2.3港股IPO項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)間分析港股上市工作主要步驟上市工作主要步驟?向香港聯(lián)交所遞交A1上市申請(qǐng)表前，將初步申請(qǐng)的文件包括A1上市申請(qǐng)表初稿報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案*?完成招股書初稿?完成擬上市公司過(guò)往三個(gè)會(huì)計(jì)年度按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)會(huì)計(jì)制度編制的會(huì)計(jì)報(bào)表(僅適用于中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)成立的公司)?完成擬上市公司過(guò)往三個(gè)會(huì)計(jì)年度按香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(或國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)和香港上市規(guī)則編制的會(huì)計(jì)師報(bào)告初稿?完成估值報(bào)告初稿?初步完成編制盈利預(yù)測(cè)?初步完成編制現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)?對(duì)擬上市公司的債項(xiàng)情況進(jìn)行確認(rèn)?向香港聯(lián)交所遞交A1上市申請(qǐng)表上市初步申請(qǐng)工上市正式申請(qǐng)工作在接受聆訊至少足25個(gè)工作日前?提交A1上市申請(qǐng)表格?提交較完備的招股書草稿(一般情況下，最低限度必須是草擬好第三個(gè)財(cái)政年度的財(cái)務(wù)資料)及上市時(shí)間表初稿?提交所有要求豁免遵守上市規(guī)則規(guī)定及公司條例條文的初稿?提交有關(guān)會(huì)計(jì)師報(bào)告的任何帳目調(diào)整表初稿?提交保薦人承諾書及有關(guān)保薦人獨(dú)立性的陳述企業(yè)如欲以理想的股價(jià)上市及獲得最有效的融資，需要有豐富上市經(jīng)驗(yàn)的專家協(xié)助及協(xié)調(diào)安排各項(xiàng)事前的準(zhǔn)備工作。香港主板上市工作主要步驟及我們能夠提供的服務(wù)對(duì)公司的重組事項(xiàng)的財(cái)務(wù)及會(huì)計(jì)事項(xiàng)提供建議。對(duì)公司的籌資策略和渠道所涉及的財(cái)務(wù)及會(huì)計(jì)事項(xiàng)提供建議。對(duì)公司建立基本的會(huì)計(jì)系統(tǒng)、會(huì)計(jì)政策、財(cái)務(wù)報(bào)表的編制及合并程序、內(nèi)部控制程序及稅務(wù)安排等提供建議。為公司人員進(jìn)行培訓(xùn)，并協(xié)助公司不斷完善內(nèi)控環(huán)境，配合企業(yè)發(fā)展的速度。協(xié)助公司按其業(yè)務(wù)發(fā)展方針訂立財(cái)務(wù)預(yù)算機(jī)制及指引。協(xié)助公司確認(rèn)和披露關(guān)聯(lián)方交易。對(duì)上市前股本結(jié)構(gòu)重組或股利派送提供建議，以實(shí)現(xiàn)公司的最佳資產(chǎn)負(fù)債組合。根據(jù)所適用之會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及交易所上市規(guī)則的要求，編制所要求營(yíng)業(yè)記錄期間之會(huì)計(jì)報(bào)表及會(huì)計(jì)師報(bào)告以便載入招股書內(nèi)。按照慣例就有關(guān)編制招股書事宜，向公司的保薦人、法律顧問(wèn)和承銷商提供一般申報(bào)會(huì)計(jì)師職

責(zé)范圍內(nèi)的協(xié)助。這包括出席、草擬和策劃會(huì)議，協(xié)助審閱和提交所需資料及按指示處理其他事項(xiàng)。在進(jìn)行適當(dāng)?shù)膶忛喓螅驼泄蓵鴥?nèi)有關(guān)債務(wù)的披露提供意見(jiàn)。港股，國(guó)內(nèi)A股和新三板IPO比較分析我們將會(huì)提供的服務(wù)2.3港股IPO項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)間分析上市正式申請(qǐng)工作在接受聆訊至少足15個(gè)工作日前?提交盈利預(yù)測(cè)備忘錄及現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)備忘錄的初稿在接受聆訊至少足4個(gè)工作日前?提交招股書的最后定稿?提交由保薦人發(fā)出的函件草稿，該函件是就董事會(huì)的營(yíng)運(yùn)資金聲明作出某些確認(rèn)上市中上市中上市后?聆訊?路演推介?正式上市?披露須予公布的交易?業(yè)績(jī)公告?股東大會(huì)?參與審閱公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)分析，以便加載招股書內(nèi)。?參與審閱公司編制的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。?如有需要，審閱公司編制的盈利預(yù)測(cè)所采用的會(huì)計(jì)政策和計(jì)算方法，并出具安慰函，以便加載招股書內(nèi)。?審閱備考財(cái)務(wù)資料，并出