金融市場概述()

第二篇金融體系金融學(xué)1第五章金融市場第二篇金融體系2第五章金融市場

第一節(jié)金融市場及其要素3一、金融市場的概念1.金融市場是以金融工具為交易對象而形成的資金供求關(guān)系的總和。2.這一概念可做如下說明：（1）金融市場是特殊的商品市場，它是進(jìn)行資金融通，實(shí)現(xiàn)金融資源配置的市場。（2）金融市場可以是有形的市場，也可以是無形的市場。

4（3）金融市場有廣義與狹義之分。廣義的金融市場包括以金融機(jī)構(gòu)為中介的間接融資和資金供求者之間的直接融資。狹義的金融市場則限于資金供求者之間的直接融資。（4）市場通過金融工具的交易，最終實(shí)現(xiàn)社會實(shí)際資源的配置。5二、金融市場的功能

1.資源配置幫助實(shí)現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調(diào)劑，實(shí)現(xiàn)資源配置。在良好的市場環(huán)境和價格信號引導(dǎo)下，可以實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置。2.分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。63.確定價格：相當(dāng)多的金融資產(chǎn)，其票面標(biāo)注的金額并不能代表其內(nèi)在價值；其內(nèi)在價值是多少，只有通過金融市場交易中買賣雙方相互作用的過程才能被“發(fā)現(xiàn)”。4.增加流動性金融市場的存在可以幫助金融資產(chǎn)的持有者將資產(chǎn)售出、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動性的功能。

7四、金融市場運(yùn)作流程8直接金融

間接金融盈余單位赤字單位直接融資工具直接融資工具貨幣資金貨幣資金貨幣資金貨幣資金間接融資工具間接融資工具9五、金融市場的類型

按期限分：資本市場和貨幣市場按交割期限：現(xiàn)貨市場、遠(yuǎn)期市場和期貨市場按交易的政治地理區(qū)域：國內(nèi)市場與國際市場按交易中介：直接金融市場與間接金融市場按交易程序：發(fā)行市場與流通市場按交易場所：有形市場與無形市場按成交價和定價方式：公開、議價（未上市股票和大部分企業(yè)債券）、第三（場外交易已在證交所掛牌證券）、第四（電腦網(wǎng)絡(luò)交易）市場10第二節(jié)貨幣市場

1.貨幣市場的內(nèi)容貨幣市場是短期融資市場的統(tǒng)稱，是典型的以機(jī)構(gòu)投資人為主的融資市場。因?yàn)樨泿攀袌錾系墓ぞ吡鲃有远己芨?，最接近貨幣，也稱準(zhǔn)貨幣，主要包括：票據(jù)市場（貼現(xiàn)市場）；短期國庫券市場；可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場；銀行間短期拆借市場；回購市場……112.貨幣市場的特點(diǎn)

（一）融資期限短（二）流動性強(qiáng)（三）風(fēng)險(xiǎn)性?。ㄋ模┙痤~大，屬批發(fā)性業(yè)務(wù)（五）是政府宏觀調(diào)控的重要領(lǐng)域12六、信用工具1.商業(yè)票據(jù)⑴是工商企業(yè)間因信用關(guān)系而形成的短期無擔(dān)保債務(wù)憑證的總稱。主要有本票、支票和匯票。⑵隨著金融市場的發(fā)展，商業(yè)票據(jù)逐漸演變成一些信譽(yù)好的大公司在市場上籌集短期資金的借款憑證。13142.商業(yè)票據(jù)的三個特征：⑴抽象性。商業(yè)票據(jù)雖產(chǎn)生于商品交易，但只反映由此產(chǎn)生的債券債務(wù)關(guān)系，而不反映交易的內(nèi)容。⑵不可爭辯性。只要不是偽造的，就必須履行。⑶無擔(dān)保性。商業(yè)票據(jù)不需要提供其他保證，只靠簽發(fā)人的信用。15一、票據(jù)與貼現(xiàn)市場

1.這里的票據(jù)指商業(yè)票據(jù)。所謂商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper）是指工商企業(yè)簽發(fā)的以取得短期資金融通的信用工具。包括交易性商業(yè)票據(jù)和融資性商業(yè)票據(jù)：（1）交易性商業(yè)票據(jù)。交易性商業(yè)票據(jù)是在商品流通過程中，反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的設(shè)立、轉(zhuǎn)移和清償?shù)囊环N信用工具，包括商業(yè)匯票和商業(yè)本票。

16（2）融資性商業(yè)票據(jù)。融資性商業(yè)票據(jù)是由信用級別較高的大企業(yè)向市場公開發(fā)行的無抵押擔(dān)保的短期融資憑證。這種商業(yè)票據(jù)一般具有面額固定且金額較大（10萬美元以上）、期限較短（一般不超過270天）的特點(diǎn)，而且都采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。

172.有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”；無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。我國現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。3.貼現(xiàn)利息和貼現(xiàn)額的計(jì)算如下式所示：貼現(xiàn)利息＝票據(jù)面額×貼現(xiàn)利率×票據(jù)剩余天數(shù)貼現(xiàn)額＝票據(jù)面額－貼現(xiàn)利息18二、國庫券市場

1.以美國的國庫券市場最為典型。美國12個月以內(nèi)的為短期國庫券（treasurybill)；還有10年期國庫券（10-yearnote)；30年期國庫券（30-yearbond）美國短期國庫券期限分為3個月、6個月、9個月和一年期四種。3個月和6個月期限的國庫券，每周發(fā)行一次，一年期的國庫券每個月發(fā)行一次。2.短期國庫券的發(fā)行也采用“貼現(xiàn)”方式。3.國庫券市場的流動性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個市場的交易。

19中國的國庫券發(fā)行1.我國從1981年開始發(fā)行國庫券49億元；2.1982年起面向社會公眾發(fā)行。1981—1986年每年保持在40—60億元。3.1987年達(dá)117億元。早期采用實(shí)物化、貨幣化方式發(fā)行。是一種長期債券，堅(jiān)持合理分配和自愿認(rèn)購的原則，到期還本付息，不能當(dāng)作貨幣流通，不能自由買賣，但持有相當(dāng)時間后，可向銀行貼現(xiàn)或辦理抵押貸款。204.1988年以后，在全國61個城市試點(diǎn)流通轉(zhuǎn)讓。但真正國債二級市場的形成是上海深圳證券交易所的建立。特別是1997年全國銀行間債券市場的建立。全國銀行間債券市場成為國債和其他債券的主要發(fā)行市場和交易市場。5.1991年，財(cái)政部第一次進(jìn)行國債發(fā)行的承購包銷，70多家證券中介機(jī)構(gòu)參加，國債一級市場初步建立。216.1993年第一次引進(jìn)一級自營商制度，19家機(jī)構(gòu)參與了承銷業(yè)務(wù)。7.1996年實(shí)現(xiàn)全面招標(biāo)方式。包括價格招標(biāo)、收益率招標(biāo)。國家近年來多采用記賬式國庫券發(fā)行，減少憑證式發(fā)行。228.1997年開展了銀行間債券的質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)；2004年又推出了買斷式回購。9.1998年，人民銀行恢復(fù)了公開市場業(yè)務(wù)，其回購利率成為銀行同業(yè)間債券回購利率的指標(biāo)性利率。10.2002年，記賬式15期國債在銀行間市場和交易所市場兩個市場同時上市。有助于統(tǒng)一債券市場的形成。2311.2001年，人民銀行頒布了《關(guān)于批準(zhǔn)部分商業(yè)銀行成為銀行間債券市場雙邊報(bào)價商的通知》，批準(zhǔn)9家機(jī)構(gòu)開展雙邊報(bào)價業(yè)務(wù)。此即國外的做市商制度，對于活躍債券交易、發(fā)現(xiàn)價格非常有力。12.市場參與者逐步擴(kuò)大。2000年，三類機(jī)構(gòu)可參加銀行間債券交易：經(jīng)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行、非金融機(jī)構(gòu)、外國銀行。2004將銀行間債券準(zhǔn)入制度由審批制改為備案制。2002年，商業(yè)銀行柜臺記賬式國債將個人投資者納入銀行間市場。24中國的國庫券發(fā)行25美國國庫券的發(fā)行分競爭性發(fā)行和非競爭性發(fā)行例如，本期發(fā)行1000億美元，若財(cái)政部決定非競爭性發(fā)行金額為300億，則剩余700億可進(jìn)行競爭性投標(biāo)。機(jī)構(gòu)數(shù)量價格花旗銀行20097.80摩根信托公司25098.00化學(xué)銀行30096.50

荷蘭銀行20096.3026則這次投標(biāo)所確定的平均價格為:則這次國庫券發(fā)售的平均價格即為97.41，所有的非競爭性投標(biāo)均按這個價格購買，而競爭性投標(biāo)則按實(shí)際競標(biāo)價格購買。27非競爭性投標(biāo)的最高中標(biāo)額為100萬美元，此類投標(biāo)如沒超過最高限額，原則上可以全數(shù)中標(biāo)。通常由小額投資者參加。此類投標(biāo)單上不需注明債券的收益率，只需注明認(rèn)購額數(shù)。28三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

1.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificateofDeposits）簡稱CDs，是由商業(yè)銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。2.CDs于1961年由美國花旗銀行首次在世界上推出。最初是美國商業(yè)銀行為逃避金融管理?xiàng)l例中對存款利率的限制、穩(wěn)定銀行存款來源而進(jìn)行的一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，很快發(fā)展為貨幣市場上頗受歡迎的金融工具。

293.CDs的主要市場特征

（1）不記名，可轉(zhuǎn)讓；（2）金額大且固定；（3）期限短，CDs的期限在一年以內(nèi)；（4）利率較高，近年來利率趨于浮動化。（5）在金融市場發(fā)達(dá)的國家，中央銀行可通過調(diào)整基準(zhǔn)利率以影響市場利率水平，由此影響CD的利率，并進(jìn)而影響CD的發(fā)行量，從而達(dá)到間接調(diào)控銀行信用創(chuàng)造的目的。30四、回購市場

1.回購市場是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通的市場?；刭弲f(xié)議（RepurchaseAgreement）是指證券持有人在出售證券的同時，與證券購買商約定在一定期限后再按約定價格購回所售證券的協(xié)議。2.凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對象。3.回購交易相當(dāng)于一筆抵押貸款協(xié)議。

31例如某交易商為籌集隔夜資金，將100萬元的國庫券以回購協(xié)議賣給甲銀行，售出價為999800元，約定第二天再購回，購回價為100萬元。在這里，交易商與甲銀行進(jìn)行的就是一筆回購交易。注意：在回購交易中按照主動的一方分為正回購和逆回購。先出售證券、后購回證券稱為正回購；先購入證券、后出售證券則為逆回購。如該例中交易商所做的即為正回購。

324.回購協(xié)議的主要市場特征

（1）參與者的廣泛性。（2）風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)主要來源于當(dāng)回購到期時，而正回購方無力購回證券，那么逆回購方只有保留證券，若遇到抵押證券價格下跌，則逆回購方會遭受一定的損失。（3）短期性?；刭徠谙抟话悴怀^1年，通常為隔夜或7天。（4）利率的市場性?；刭徖视山灰纂p方確定。

33五、銀行間短期拆借市場1.同業(yè)拆借市場是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期性的、臨時性的資金調(diào)劑所形成的市場。

2.同業(yè)拆借市場最早出現(xiàn)于美國。按照美國1913年通過的《聯(lián)邦儲備銀行法》，凡是加入聯(lián)邦儲備銀行的會員銀行，必須向聯(lián)邦儲備銀行繳納一定比例的法定存款準(zhǔn)備金。1921年，在美國紐約正式形成了以調(diào)劑會員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的“聯(lián)邦基金市場”。343.同業(yè)拆借市場主要特征

（1）參與者較少。（2）拆借期限短。（3）拆借利率市場化。大多數(shù)國家的中央銀行已把同業(yè)拆借利率作為貨幣政策的操作目標(biāo)，通過貨幣政策工具的運(yùn)用，影響同業(yè)拆借利率，進(jìn)而影響長期利率和貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化，從而實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)。

354.

中國的同業(yè)拆借市場

我國的同業(yè)拆借始于1984年，到1987年6月底，除西藏外，我國各省、市、自治區(qū)都建立了不同形式的拆借市場。但這一同業(yè)拆借市場還不是一個全國統(tǒng)一的市場，尚處于分割狀態(tài)。1996年1月3日，全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場開始聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，其交易方式有信用拆借和回購兩種，以回購為主。36人民銀行每日要公布CHIBOR（ChinaInter-bankOfferedRate），它是以拆借量為權(quán)數(shù)逐筆計(jì)算的每一交易品種的市場平均利率?？捎霉奖硎緸椋?/p>

其中：V代表拆借量；R代表利率；M代表同一品種所發(fā)生的拆借筆數(shù)；K代表同一品種內(nèi)不同筆拆借的序數(shù)。37市場成員已由1996年初的27家發(fā)展到2004年7月末的989家。成員包括商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、證券投資基金以及外資銀行在華分行等各類金融機(jī)構(gòu)。目前，拆借期限分為1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、4個月等8個品種；拆借交易采取信用拆借模式。38全國銀行間同業(yè)拆借報(bào)價交易品種最新價漲跌成交額(百萬)開盤價最高價最低價加權(quán)價

IBO001

2.11

0.01

5317.0

2.1

2.11

2.09

2.0918

IBO007

2.1

-0.01

2288.2

2.11

2.58

1.9

2.0939

IBO014

2.1124

0.0023

1150.0

2.11

2.136

2.11

2.1123

IBO021

2.12

0.0

500.0

2.12

2.12

2.12

2.12

IBO1M

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

IBO2M

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0.0

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IBO3M

0.0

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0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

IBO4M

1.9

0.0

24.15

1.9

1.9

1.9

1.9全國銀行間同業(yè)拆借報(bào)價39第六章金融市場概述

第三節(jié)資本市場40一、資本市場定義1.資本市場是指融資期限在1年以上的中長期金融市場。

2.資本市場主要指證券市場，可分為兩部分：股票市場和長期債券市場。41二、股票市場（一）股票簡介：股票是股份公司發(fā)給出資人的股份所有權(quán)的書面憑證。（二）股票的特征（l）不可償還性（2）參與性

（3）收益性

（4）流通性（5）普通股股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)42（三）普通股的分類按票面形態(tài)分類1.記名股

這種股票在發(fā)行時，票面上記載有股東的姓名，并記載于公司的股東名冊上。

記名股票的特點(diǎn)就是除持有者和其正式的委托代理人或合法繼承人、受贈人外，任何人都不能行使其股權(quán)。另外，記名股票不能任意轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓時，既要將受讓人的姓名、住址分別記載于股票票面，還要在公司的股東名冊上辦理過戶手續(xù)，否則轉(zhuǎn)讓不能生效。顯然這種股票有安全、不怕遺失的優(yōu)點(diǎn)，但轉(zhuǎn)讓手續(xù)繁瑣。這種股票如需要私自轉(zhuǎn)讓，例如發(fā)生繼承和贈予等行為時，必須在轉(zhuǎn)讓行為發(fā)生后立即辦理過戶等手續(xù)。

432.無記名股

此種股票在發(fā)行時，在股票上不記載股東的姓名。其持有者可自行轉(zhuǎn)讓股票，任何人一旦持有便享有股東的權(quán)利，無須再通過其他方式、途徑證明有自己的股東資格。這種股票轉(zhuǎn)讓手續(xù)簡便，但也應(yīng)該通過證券市場的合法交易實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。443.面值股

有票面金額股票，簡稱金額股票或面額股票，是指在股票票面上記載一定的金額，如每股人民幣100元、200元等。金額股票給股票定了一個票面價值，這樣就可以很容易地確定每一股份在該股份公司中所占的比例。

454.無面值股

也稱比例股票或無面額股票。股票發(fā)行時無票面價值記載，僅表明每股占資本總額的比例。其價值隨公司財(cái)產(chǎn)的增減而增減。因此，這種股票的內(nèi)在價值總是處于變動狀態(tài)。這種股票最大的優(yōu)點(diǎn)就是避免了公司實(shí)際資產(chǎn)與票面資產(chǎn)的背離，因?yàn)楣善钡拿嬷低峭接刑撁藗冴P(guān)心的不是股票面值，而是股票價格。46(四)優(yōu)先股1、什么是優(yōu)先股？優(yōu)先股是“普通股”的對稱。是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。優(yōu)先股也是一種沒有期限的有權(quán)憑證，優(yōu)先股股東一般不能在中途向公司要求退股(少數(shù)可贖回的優(yōu)先股例外)。472、優(yōu)先股的特征優(yōu)先股的主要特征有三：一是優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。二是優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)。三是優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人：(1)股息領(lǐng)取優(yōu)先權(quán)。(2)剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)。483、優(yōu)先股的分類⑴累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股

累積優(yōu)先股是指如果公司因故不能按期發(fā)放優(yōu)先股股利，則這些優(yōu)先股股利將累積到以后年度一并發(fā)放，公司在發(fā)放完全部積欠的優(yōu)先股股利之前，不得向普通股股東支付任何股利。

非累積優(yōu)先股則無上述權(quán)利。

⑵可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股指有權(quán)按照發(fā)行時的規(guī)定，在將來的一定時期內(nèi)轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。

不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股則沒有上述權(quán)利。

49⑶可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股

可收回優(yōu)先股指公司有權(quán)按照發(fā)行時規(guī)定的條件，在將來某一時刻收回優(yōu)先股股東手中的優(yōu)先股。

⑷參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股

當(dāng)企業(yè)利潤增大，除享受既定比率的利息外，還可以跟普通股共同參與利潤分配的優(yōu)先股，稱為“參與優(yōu)先股＂。除了既定股息外，不再參與利潤分配的優(yōu)先股，稱為“非參與優(yōu)先股＂。一般來講，參與優(yōu)先股較非參與優(yōu)先股對投資者更為有利。

50三、股票發(fā)行市場1.發(fā)行市場也叫一級市場。股票一級市場指公司直接或通過中介機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行新股票的市場。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行（InitialPublicOffering，簡稱IPO）和再發(fā)行的股票。512.股票發(fā)行方式：（1）初次發(fā)行：定向募集、社會募集。（2）股票的自營發(fā)行和委托發(fā)行

A.自營發(fā)行

B.委托發(fā)行承銷的方式主要有：a.代銷；b.包銷；c.助銷。也稱余額包銷，承銷者自購一部分，代理發(fā)售一部分。52（3）增資發(fā)行：有償增資：指吸收新的資本。無償增資：指將公司的積累或分紅轉(zhuǎn)為資本。這種做法公司的實(shí)際總資本并沒有增加，只是對資本結(jié)構(gòu)在帳面上的調(diào)整。具體又可分為積累轉(zhuǎn)增資和紅利轉(zhuǎn)增資（又叫股票派息，可避免分配紅利征繳個人所得稅的不利）。53資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益

543.股票增資后市場價格的計(jì)算有償增資除權(quán)報(bào)價＝無償增資除權(quán)報(bào)價＝除息報(bào)價＝原股價－股息含權(quán)股票、除權(quán)股票、含息股票、除息股票、55四、股票流通市場1.股票流通市場也稱二級市場，是已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場。主要由證券交易所和場外交易市場（包括第三市場、第四市場）組成。2.進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的必須取得交易所”會員”的資格；買賣股票的一般顧客則需委托交易所的會員進(jìn)行交易。證券交易所本身并不參加交易。563.取得交易所會員資格的中介機(jī)構(gòu)分兩類：一類是經(jīng)紀(jì)人，只接受顧客委托，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一類是交易商，除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可自營股票買賣。4.一般客戶如果有買賣上市證券的需要，首先需在經(jīng)紀(jì)人或交易商處開設(shè)賬戶，交納一定的保證金，以取得委托買賣證券的權(quán)利。575.有一部分尚未在交易所登記上市的股票，在交易所外交易，形成場外交易市場。習(xí)慣有“柜臺交易”或“店頭交易”的稱謂。

“店頭交易”雖無集中的固定場所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；與交易所采取的競價制度不同，價格一般由雙方協(xié)商議定。587.交易程序與費(fèi)用⑴開戶：資金帳戶與證券帳戶（深、滬）。一個客戶可以有多個資金賬戶，一個賬戶只在一個證券商處有效。⑵委托買賣：市價、限價、止損委托；委托方式除填單委托外，還有自助委托、電話委托、可視電話委托、委托機(jī)委托、網(wǎng)上委托等?？蛻籼顚懙奈匈I賣股票的委托單是客戶與券商之間確定代理關(guān)系的文件，具有法律效力。

59⑶成交：“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”、電腦集合競價。在一定價格范圍內(nèi)（昨收盤價的上下10％之間），優(yōu)先撮合最高買入價或最低賣出價。⑷清算交割：余額清算，T＋1。客戶在委托買賣的次交易日必須到券商處辦理交割。⑸過戶：變更股東名冊，至此客戶的股票交易才結(jié)束。⑹交易費(fèi)用：傭金3‰以下；印花稅1‰；保證金（中國要求全額，美國要求半額）、場內(nèi)交易費(fèi)。608.一級市場與二級市場的關(guān)系二級市場最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性。二級市場以初級市場的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；同時，初級市場的發(fā)展也依賴于二級市場。假如沒有二級市場，新發(fā)行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級市場萎縮以致無法存在。61五、長期債券市場1.債券是籌資者向投資者出具的承諾在一定時期支付約定利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。622.債券和股票的區(qū)別⑴發(fā)行主體不同

無論是國家、地方公共團(tuán)體還是企業(yè)，都可以發(fā)行債券，而股票則只能是股份制企業(yè)才可以發(fā)行。

⑵收益穩(wěn)定性不同

債券在購買之前，利率已定。股票股息收入隨股份公司的盈利情況變動而變動。

⑶保本能力不同

從本金方面看，債券到期可回收本金。股票則無到期之說。股票本金一旦交給公司，就不能再收回。63⑷權(quán)屬關(guān)系不同

債券所表示的只是對公司的一種債權(quán)，而股票所表示的則是對公司的所有權(quán)。

⑸風(fēng)險(xiǎn)性不同

債券周轉(zhuǎn)率比股票較低，股票其交易轉(zhuǎn)讓的周轉(zhuǎn)率高，市場價格變動幅度大，風(fēng)險(xiǎn)大。

⑹籌資成本不同在公司交納所得稅時，公司債券的利息已作為費(fèi)用從收益中減除，在所得稅前列支。而公司股票的股息屬于凈收益的分配，不屬于費(fèi)用，在所得稅后列支。⑺求償?shù)燃壊煌?43、債券的種類⑴根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券三大類。

第一類是由政府發(fā)行的債券稱為政府債券，它的利息享受免稅待遇。

第二類是由銀行或其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，稱之為金融債券。

第三類是公司債券，它是由非金融性質(zhì)的企業(yè)發(fā)行的債券，其發(fā)行目的是為了籌集長期建設(shè)資金。一般都有特定用途。按有關(guān)規(guī)定，企業(yè)要發(fā)行債券必須先參加信用評級，級別達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)才可發(fā)行。65⑵按是否可轉(zhuǎn)換可分為可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券

convertiblebond。公司發(fā)行的含有轉(zhuǎn)換特征的債券。在招募說明中發(fā)行人承諾根據(jù)轉(zhuǎn)換價格在一定時間內(nèi)可將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股。轉(zhuǎn)換特征為公司所發(fā)行債券的一項(xiàng)義務(wù)。可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)為普通股所不具備的固定收益和一般債券不具備的升值潛力。兼具股票和債券雙重特征。66六、我國證券市場的發(fā)展1.改革開放后的1986至1989年間，一些地方性的證券交易市場開始運(yùn)行。

1990、1991年，上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。這標(biāo)志著中國的證券交易市場開始走上正規(guī)化的發(fā)展道路。2.《中華人民共和國證券法》于1998年12月通過立法程序并于1999年7月1日實(shí)施。673.2004年，“中小企業(yè)板市場”在深圳開始營運(yùn)4.風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場5.目前我們要解決的是股票分置問題。國家股、法人股、個人股如何同股同權(quán)？A股、B股如何同股同權(quán)？怎樣更好地促進(jìn)我國股票市場的健康發(fā)展？68七、證券市場效率

1.市場效率是指市場根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價格的功能。2.市場有效性假說是用來評價市場效率的：假說將資本市場的有效性分為三種：

弱有效：證券的價格反映了過去的價格和交易信息；中度有效：證券的價格反映了包括歷史的價格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息；強(qiáng)有效：證券的價格反映了所有公開的和不公開的信息。693.市場效率理論認(rèn)為，證券價格是以其內(nèi)在價值為依據(jù)的；高度有效的市場可以迅速傳遞所有相關(guān)真實(shí)信息，使價格反映其內(nèi)在價值。即市場有效與否直接關(guān)系到證券價格和證券內(nèi)在價值的偏離程度。4.中國證券市場目前處于發(fā)展初期，定價效率較低。705.有效市場假說的論證前提：把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為一個完全意義上的理性人；他們的行為完全由理性控制；他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。

但生活中實(shí)際的行為人，如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。從而形成對有效市場假說的挑戰(zhàn)。71八、市盈率指標(biāo)

1.市盈率（price-earningratio)：

2.評價股票價值時一種相對簡單的方法：

72第六章金融市場概述

第四節(jié)衍生工具市場73一、衍生工具及其迅速發(fā)展1.金融衍生工具是指其價值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。2.金融衍生工具的迅速發(fā)展是自20世紀(jì)70年代以來?，F(xiàn)已形成一個種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的金融衍生工具被創(chuàng)造出來。74二、金融衍生工具的種類1.金融衍生工具在形式上表現(xiàn)為合約；合約載明交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點(diǎn)等。2.目前較為流行的金融衍生工具合約主要有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。75（一）遠(yuǎn)期（forwards）1.遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一日期，按約定的價格，買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。遠(yuǎn)期和約一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行。

2.目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。763.在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約的價值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價格的波動而變化。合約到期時以現(xiàn)金結(jié)清，當(dāng)市場價格高于合約約定的執(zhí)行價格時，由賣方向買方支付價差；相反，則由買方向賣方支付價差。雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。

如下圖：77

78（二）期貨（futures）

1.期貨定義：指雙方在未來某個時間，按事先確定的條件，主要是價格、數(shù)量和交割條件，進(jìn)行某種商品或金融工具買賣的協(xié)議。

2.期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價格、交割時間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。比較起來，期貨交易更為規(guī)范化。793.期貨合約的內(nèi)容市場結(jié)構(gòu)：期貨交易所、期貨清算所、經(jīng)紀(jì)人、期貨交易者交易程序：類似于股票結(jié)算方式：對沖結(jié)算和實(shí)物交割市場類型：外匯期貨（日、德、法、澳、加、瑞、歐元、歐洲美元及其組合）利率期貨（美國國庫券、市政券、抵押擔(dān)保有價證券）和股指期貨（標(biāo)準(zhǔn)普爾500，紐約指數(shù)、日經(jīng)、恒生等）市場功能：價格發(fā)現(xiàn)、回避風(fēng)險(xiǎn)市場特點(diǎn)：標(biāo)準(zhǔn)化、期限規(guī)范化、公開透明80（三）期權(quán)（options）

1.期權(quán),其一般含意是“選擇權(quán)”：是指合約的買方在約定的時間或約定的時期內(nèi)，有權(quán)按照約定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權(quán)利。2.為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。

813.期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：看漲期權(quán)（買權(quán)）的買方有權(quán)在某一確定的時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格購買相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)（賣權(quán)）的買方則有權(quán)在某一確定時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價格出售相關(guān)資產(chǎn)。

824.期權(quán)還可分為美式（可在到期日前執(zhí)行）、歐式（只能在到期日執(zhí)行）；現(xiàn)貨期權(quán)（利率、貨幣、股指、股票）、期貨期權(quán)（利率期貨、外匯期貨、股指期貨）835.期權(quán)對于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益，與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。以圖表示：84期權(quán)（options）

85

期權(quán)（options）

86金融互換市場

一、金融互換概述金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。87平行貸款、背對背貸款

與金融互換1、平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。

88平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息892、背對背貸款背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。

902、背對背貸款其流程圖如下圖所示：

背對背貸款流程圖

貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美元貸款A(yù)子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊91比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。92金融互換的功能1、通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化。

2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。93金融互換的種類（一）利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

94利率互換市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率

浮動利率

A公司

10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司

11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率95貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

96貨幣互換市場向A、B公司提供的借款利率

美元

英鎊

A公司

8.0%11.6%