匯率的決定與國(guó)際平價(jià)條件

第一章

國(guó)際平價(jià)條件與匯率預(yù)測(cè)

基本內(nèi)容有關(guān)外匯與匯率的基本知識(shí)匯率變化幅度的測(cè)定匯率變化的影響因素購(gòu)買力平價(jià)利率平價(jià)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)（第四、五章）外匯市場(chǎng)Anexchangeratemeasuresthevalueofonecurrencyinunitsofanothercurrency.MarketsSpotmarketTradeincashwithdeliveryintwobusinessdaysForwardmarketTradeatapre-specifiedpriceandonapre-specifiedfuturedateVolume$1.2trillionaveragedailyvolumeduring200175%oftradeisintheinterbankmarket（75%的交易是銀行之間的外匯交易，其日均交易額達(dá)1.2trillion美元）FXturnoverbycurrency

Source:BankforInternationalSettlements(),March2002.Percentagessumto200becausetwocurrenciesareinvolvedineachtransaction.ParticipantsinthefxmarketWholesalemarketDealers(ormarketmakers) BuyandsellatquotedbidandofferpricesBrokers Serveasmatchmakers,withoutputtingtheirownmoneyatriskRetailmarketGovernmentsCorporationsSmallerfinancialinstitutionsIndividualsTworulesformultinationalfinanceRule#1

Keeptrackofyourunits（注意貨幣單位）Rule#2

Alwaysbuyorsellthecurrencyinthedenominatorofaforeignexchangequote（買賣的貨幣是指外匯標(biāo)價(jià)中處于分母的貨幣）Rule#1KeeptrackofyourunitsAbottleofGeorgesdeBouefmerlot Buy1bottleofwine P€ =€40/btl Spotexchangerate S$/€ =$0.80/€

? S€/$ =1/S$/€ =€1.25/$Howmuchisthisindollars?P$ =P€S$/€ =(€40/btl)($0.80/€) =$32/btl

=P€/S€/$ =(€40/btl)/(€1.25/$) =$32/btlHowmuchisthisindollars?P$ =P€S€/$ =(€40/btl)(€1.25/$) =€250/(btl×$)這是什么???因此，KeeptrackofyourcurrencyunitsRule#2Thinkofbuyingorselling

theassetinthedenominator先從商品買賣說(shuō)起，Buyingandsellingabottleofwine Buyabottleat€40/btlandsellat€50/btl

T€10/btlprofit。在這里買賣的對(duì)象是分母中的wine。Buyingorsellingaforeigncurrencyislikebuyingorsellinganyotherasset.Buyingandselling

euros Buy€sat$0.80/€andsellat$1.00/€ Buy€sat$0.80/€

o Sell$sat€1.25/$

Sell€sat$1.00/€

o

Buy$sat€1.00/$

T$0.20/€profit T

€0.25/$profitAnexampleofwhatcangowrong如果買賣價(jià)格弄錯(cuò)了，即如果Buy$sat$0.80/€andsell$sat$1.00/€，結(jié)果會(huì)如何呢？ Buy$sat$0.80/€

o Sell€sat€1.25/$

Sell$sat$1.00/€

o

Buy€sat€1.00/$

T$0.20/€loss

T

€0.25/$

loss So,Alwaysthinkofbuyingorselling thecurrencyinthedenominator!FXquotationconventions

（匯率報(bào)價(jià)慣例）European/Americanquotesforthe$EuropeanquotesareconvenientforaEuropeanbecausetheyplacetheforeigncurrency(the$)inthedenominator（銀行間報(bào)價(jià)多為歐式報(bào)價(jià)，即單位美元的外國(guó)貨幣匯率，因?yàn)槊涝亲罱?jīng)常交易的貨幣。）歐式標(biāo)價(jià)法對(duì)當(dāng)?shù)厝撕芊奖?。e.g.€1.25/$AmericanquotesareconvenientforanAmericanbecausetheyplacetheforeigncurrency(the€)inthedenominator美式標(biāo)價(jià)法對(duì)美國(guó)人很方便。 e.g.$0.80/€FXquotationconventions

（匯率報(bào)價(jià)慣例）Direct/indirectquotesforforeigncurrencyfDirectquotesareconvenientforadomesticresidentbecausetheyplacetheforeigncurrencyinthedenominator(d/f); e.g.￥110.95/€foraresidentofJapanIndirectquotesareinconvenientforadomesticresidentbecausetheyplacetheforeigncurrencyinthenumerator(f/d); e.g.￥110.95/€foraresidentofEurope

匯率變動(dòng)幅度的測(cè)定Whenacurrencydeclinesinvalue,itissaidtodepreciate.Whenitincreasesinvalue,itissaidtoappreciate.外國(guó)貨幣相對(duì)于本國(guó)貨幣的變動(dòng)百分比Thepercentagechange(%D)inthevalueofaforeigncurrencyiscomputedas:Apositive%Drepresentsappreciationoftheforeigncurrency,whileanegative%Drepresentsdepreciation.本國(guó)貨幣相對(duì)于外國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)百分比人民幣再創(chuàng)新高匯率雙向波動(dòng)將更趨明顯

人民幣匯率一年來(lái)美元兌人民幣匯率匯率變動(dòng)幅度的測(cè)定例如：美元兌人民幣的匯率從2005年7月21日的$1=8.1100RMB變?yōu)?012年8月24日的$1=6.3564RMB,請(qǐng)計(jì)算美元相對(duì)于人民幣的變化幅度和人民幣相對(duì)于美元的變化幅度？解：美元相對(duì)于人民幣的匯率變動(dòng)率

=（6.3564-8.1100）/8.1100=-21.6%人民幣相對(duì)于美元的匯率變動(dòng)率

=（8.1100-6.3564)/6.3564=27.6%人民幣兌歐元匯率變動(dòng)例如：人民幣兌歐元匯率:2005年7月21日:€

1=10.0641RMB2010年3月4日:€1=9.3482RMB歐元相對(duì)于人民幣的匯率變動(dòng)率=（9.3482-10.0641）/10.0641=-7.1%人民幣相對(duì)于歐元的匯率變動(dòng)率=（10.0641-9.3482)/9.3482=7.7%RMB/$Quantityof$S0D0r0

RMB.inflation中國(guó)對(duì)美國(guó)商品的需求增加,因而外匯需求也增加美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的需求減少,因而美元外匯供應(yīng)減少D1r1S1影響匯率變化的因素1.RelativeInflationRatesRMB/$Quantityof$r0S0D0S1D1r1

RMB.interestrates人民幣對(duì)美元存款的需求減少,因而外匯需求下降美元對(duì)人民幣存款的需求增加,因而外匯供給增加影響匯率變化的因素2.RelativeInterestRatesRMB/$Quantityof$S0D0r0

RMB.incomelevel人民幣對(duì)美國(guó)商品需求增加,因而外匯需求上升對(duì)外匯供給的影響不無(wú)法預(yù)測(cè)D1r1影響匯率變化的因素3.RelativeIncomeLevels,S14.GovernmentControlsimposingforeignexchangebarriers（設(shè)置外匯交易障礙）,imposingforeigntradebarriers（設(shè)置貿(mào)易障礙）,interveningintheforeignexchangemarket（干預(yù)外匯市場(chǎng)）,affectingmacrovariablessuchasinflation,interestrates,andincomelevels.（影響宏觀變量）影響匯率變化的因素5.ExpectationsForeignexchangemarketsreacttoanynewsthatmayhaveafutureeffect.當(dāng)市場(chǎng)預(yù)計(jì)某種貨幣趨跌時(shí)，交易者會(huì)大量拋售該貨幣，造成該貨幣匯率下浮的事實(shí)；反之，當(dāng)人們預(yù)計(jì)某種貨幣趨于堅(jiān)挺時(shí)，又會(huì)大量買進(jìn)該種貨幣，使其匯率上揚(yáng)。由于公眾預(yù)期具有投機(jī)性和分散性的特點(diǎn)，加劇了匯率短期波動(dòng)的振蕩。

影響匯率變化的因素ExpectationsFedchairmansuggestsFedis StrengthenedunlikelytocutU.S.interestratesApossibledeclineinGerman StrengthenedinterestratesCentralbanksexpectedto Weakenedintervenetoboosttheeuro

Signal Impacton$PoorU.S.economicindicators Weakened影響匯率變化的因素6.Speculating自1973年實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)，外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)越演越烈，投機(jī)者往往擁有雄厚的實(shí)力，可以在外匯市場(chǎng)上推波助瀾，使匯率的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其均衡水平。投機(jī)的關(guān)鍵內(nèi)容是低價(jià)買入、高價(jià)賣出，或者是高價(jià)賣出、低價(jià)買入。PurchasingPowerParity,

orPPP1.絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的基本內(nèi)容TheabsoluteformofPPP,orthe“l(fā)awofoneprice”（Equivalentassetssellforthesameprice.）suggeststhatsimilarproductsindifferentcountriesshouldbeequallypricedwhenmeasuredinthesamecurrency.這就是絕對(duì)購(gòu)買力的基本公式即，匯率取決于以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，也就是不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。PurchasingPowerParity,

orPPP2.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的基本內(nèi)容TherelativeformofPPP

認(rèn)為，即期匯率應(yīng)根據(jù)兩國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。即E[Std/f]=S0d/f[(1+E[pd]/(1+E(pf)]t即RPPP將匯率的漲落歸因于物價(jià)或貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)。RPPPstatesthattheexpectedappreciationordepreciationofthespotrateisdeterminedbytheexpectedinflationdifferential.Ifinflationisaknownconstantineachcurrency,thenRPPPcanbestatedasE[Std/f]=S0d/f[(1+pd/(1+pf]tArbitrageIfPPPdoesnothold,thenthereisanopportunitytolockinarisklessarbitrageprofit.有些書上將arbitrage指為speculativepositions，但是，arbitrageismorestrictlydefinedasaprofitablepositionobtainedwith:Nonetinvestmentand

Norisk因此，套利利潤(rùn)是指無(wú)凈投資和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的利潤(rùn)?？紤]交易成本，在不存在市場(chǎng)摩擦的情況下，如果一價(jià)定律不成立，則存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。Eg,X銀行：Bid

A$0.5838/€;OfferA$0.5841/€Y銀行：Bid

A$0.5842/€;OfferA$0.5845/€套利者可以從X銀行買進(jìn)歐元，與此同時(shí)，再賣給Y銀行，即可賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。因?yàn)閰R率比為：(Y銀行)0.5842/(X銀行)0.5841=1.0001712>1，套利收益率為0.01712%TheNo-ArbitrageConditionPPP意味著：即期匯率由本國(guó)貨幣資產(chǎn)價(jià)格與相同資產(chǎn)的外國(guó)貨幣價(jià)格之比決定。如果PPP不成立，則價(jià)格差異會(huì)使套利有利可圖。Pd/Pf=Sd/fPd=Pf×Sd/f雙邊套匯的匯率均衡條件SXd/f/SYd/f=1即SXd/f=SYd/f交叉三角套匯情況下的均衡匯率：Sd/eSe/fSf/d=1

Anexample

GolddealerA

GolddealerB€401.40/ozOffer€401.00/ozBid￡250.25/ozOffer￡250.00/ozBidBuylowfromASellhightoBFXdealer€1.599/￡bid€1.601/￡askArbitrageprofitCrossexchangeratesandtriangulararbitrageWhichwaydoyougo?IfSd/eSe/fSf/d<1,theneither

Sd/e,Se/forSf/dmustrise（說(shuō)明分母貨幣相對(duì)于分子貨幣價(jià)格較低，有上升的可能）T Foreachspotrate,buythecurrencyinthedenominator（分母）

withthecurrencyinthenumerator（即出售分子貨幣，購(gòu)買分母貨幣）

IfSd/eSe/fSf/d>1,theneither

Sd/e,Se/forSf/dmustfall（說(shuō)明分母貨幣相對(duì)于分子貨幣價(jià)格較高，有下降的可能）Foreachspotrate,sellthecurrencyinthedenominator（分母）forthecurrencyinthenumerator：即出售分母貨幣，購(gòu)買分子貨幣CrossexchangeratesandtriangulararbitrageSupposeSRbl/$ = Rbl5.000/$ ? S$/Rbl=$0.2000/RblS$/￥ = $0.01000/￥ ? S￥/$=￥100.0/$S￥/Rbl = ￥20.20/Rbl ? SRbl/￥

?Rbl0.04950/￥SRbl/$S$/￥S￥/Rbl

=(Rbl5/$)($.01/￥)(￥20.20/Rbl) =1.01>1CrossexchangeratesandtriangulararbitrageSRbl/$S$/￥S￥/Rbl=1.01>1Currenciesinthedenominators(分母)aretoohighrelativetothenumerators（分子）,（出售分母貨幣以購(gòu)買分子貨幣）：selldollarsandbuyrubles：Sell$1millionandbuyRbl5millionsellrublesandbuyyen：SellRbl5millionandbuy￥101million（5×20.20）sellyenandbuydollars：Sell￥101millionyenandbuy$1.01million（101×0.01）Profitof$1million

=($1.01-$1)million

=0.01million

=10000$ or1%oftheinitialamount(利潤(rùn)率為1%）

Anexampleoftriangulararbitrage反之也成立。檢驗(yàn)過(guò)程：根據(jù)匯率折算方式，有下式成立：（SRbl/$S$/￥S￥/Rbl）-1＝S$/RblS￥/$SRbl/￥

由于S$/RblS￥/$SRbl/￥＝0.2×100×0.04950＝0.99<1Currenciesinthedenominators(分母)aretoolowrelativetothenumerators（分子）,（出售分子貨幣以購(gòu)買分母貨幣）：仍以$1million出發(fā)

selldollarsandbuyrubles：1million/0.2=5million

rubles sellrublesandbuyyen:5million/0.0495=101million

yen sellyenandbuydollars:101million/100=1.01million

dollars Profitof$1million

=($1.01-$1)million

=0.01million

or1%oftheinitialamount(利潤(rùn)率為1%）Anexampleoftriangulararbitragewhatcangowrong？如果將方向反了，就會(huì)帶來(lái)虧損。例如，當(dāng)SRbl/$S$/￥S￥/Rbl

=(Rbl5/$)($.01/￥)(￥20.20/Rbl)=1.01>1卻從買進(jìn)分母貨幣入手，這樣的套利結(jié)果是：仍以100萬(wàn)美元出發(fā)，就是賣出美元買進(jìn)日元、然后賣出日元買進(jìn)盧布，最后賣出盧布買進(jìn)美元，則有：$100萬(wàn)×1/0.01×1/20.20×1/5=99.01虧損：99.01－100＝0.99萬(wàn)美元。PPP的圖示:Whichwaydoyougo?InflationRateDifferential(%)homeinflationrate–foreigninflationrate%

Dintheforeigncurrency’sspotrate-

2-

42413-

1-

3PPPline外國(guó)商品的購(gòu)買力上升外國(guó)商品的購(gòu)買力下降CD例如,D點(diǎn),表示國(guó)內(nèi)通貨膨脹比國(guó)外低3%,但是,外幣只貶值了2%,因此,出現(xiàn)了購(gòu)買力差別,外國(guó)商品的購(gòu)買力低于本國(guó)商品的購(gòu)買力.PPP理論表明在這個(gè)例子中外幣應(yīng)該貶值3%,以便完全抵銷3%的通貨膨脹差額.由于外幣沒(méi)有疲軟到這種程度,本國(guó)消費(fèi)者不再繼續(xù)購(gòu)買外國(guó)的商品,外幣需求下降,使外幣疲軟到PPP理論所預(yù)計(jì)的水平,因此,D點(diǎn)應(yīng)移向PPP線PPP線右邊或下面的所有點(diǎn)表示對(duì)本國(guó)商品的購(gòu)買力大于對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買力例如,C點(diǎn),表示國(guó)內(nèi)通貨膨脹比國(guó)外高4%,但是,外幣只升值了1%,因此,出現(xiàn)了購(gòu)買力差別,外國(guó)商品的購(gòu)買力高于本國(guó)商品的購(gòu)買力.PPP理論表明在這個(gè)例子中外幣應(yīng)該升值4%,以便完全抵銷4%的通貨膨脹差額.由于外幣沒(méi)有堅(jiān)挺到這種程度,本國(guó)消費(fèi)者不再繼續(xù)購(gòu)買本國(guó)的商品,而是轉(zhuǎn)而購(gòu)買外國(guó)商品,外幣需求上升,使外幣堅(jiān)挺到PPP理論所預(yù)計(jì)的水平,因此,C點(diǎn)應(yīng)移向PPP線PPP線左邊或上面的所有點(diǎn)表示對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買力大于對(duì)本國(guó)商品的購(gòu)買力.四、InterestRateParity,orIRPCoveredInterestArbitrage

UnconeredInterestArbitrageForwardpremiumsanddiscountsareentirelydeterminedbyinterestratedifferentials.(遠(yuǎn)期升貼水幾乎完全由利率差異所決定)ExchangerateTimet2t3t4t1S1S2S3S4F1F2F3ErrorErrorErrort2t3t4t1

ForwardRateasanUnbiasedPredictorforFutureSpotRateForwardratesaspredictorsoffuturespotratesFtd/f=E[Std/f]thatis:Forwardratesareunbiasedestimatesoffuturespotrates.Ftd/f/S0d/f=E[Std/f]/S0d/fthatis:forwardpremiumsreflecttheexpectedchangeinthespotexchangerate.Forwardratesarenotgoodpredictorsoffuturespotratesovershortforecastinghorizons.Attheveryleast,thelongtimeholds.Interestrateparity:

Whichwaydoyougo?

Whichcurrencydoweborrowandwhichcurrencydowelendinordertotakeadvantageofamarketdisequilibrium?

IfFtd/f/S0d/f>[(1+id)/(1+if)]t

then so...Ftd/fmustfall SellfatFtd/fS0d/fmustrise BuyfatS0d/fidmustrise Borrowatid

ifmustfall LendatifIfFtd/f/S0d/f<[(1+id)/(1+if)]t then so...Ftd/fmustrise BuyfatFtd/fS0d/fmustfall SellfatS0d/fidmustfall Lendatidifmustrise BorrowatifInterestrateparity:

Whichwaydoyougo?Interestrateparityisenforcedthrough“coveredinterestarbitrage”AnExample:Given: i$=7% S0$/￡=$1.20/￡ i￡=3% F1$/￡=$1.25/￡ F1$/￡/S0$/￡

>(1+i$)/(1+i￡) 1.041667

>1.038835ThefxandEurocurrencymarketsarenotinequilibrium.怎么辦？Coveredinterestarbitrage1. Borrow$1,000,000

ati$=7%2. Convert$sto￡s

atS0$/￡=$1.20/￡

3. Invest￡s

ati￡=3% 4. Convert￡sto$s

atF1$/￡=$1.25/￡

5. Takeyourprofit:

T$1,072,920-$1,070,000=$2,920+$1,000,000+￡833,333-$1,000,000-￡833,333-$1,070,000+￡858,333+$1,072,920-￡858,333

Rules

IfFtd/f/S0d/f>[(1+id)/(1+if)]t,thenborrowatid,buyS0d/f,lendatid,andsellFd/fIfFtd/f/S0d/f<[(1+id)/(1+if)]t,thenborrowatif,sellSd/f,lendatid,andbuyF0d/f.IRP的圖示：Whichwaydoyougo?InterestRateDifferential(%)homeinterestrate–foreigninterestrateForwardPremium(%)ForwardDiscount(%)-

2-

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1-

3IRPlineABXY4ZWiH-iF=2%P=4%本國(guó)投資者到外國(guó)投資有利iH-iF=-3%P=-1%本國(guó)投資者到外國(guó)投資有利iH-iF=3%P=-2%外國(guó)投資者到本國(guó)投資有利iH-iF=-1%P=-3%外國(guó)投資者到本國(guó)投資有利ManagingforValue:HowIRPAffectsIBM'sHedgeIBMhassomeforeignsubsidiariesbasedinBrazil.IBMconsidershedginganyfundsthatitsBraziliansubsidiariesplantoremittotheparent.ForwardcontractsconbeusedtohedgethefuturetransactionsinwhichtheBrazilianrealwillbeconvertedintodollars.DuetoIRP,however,theforwardrateoftheBrazilianrealisunfavorablerelativetoitsspotrate.SincetheBrazilianinterestrateishigherthantheU.S.interestrate,IRPforcestheforwardrateofBrazilianrealtoexhibitadiscount.Thisexchangeratemaynotbeasfavorableastheprevailingspotrateatthatfuturetime,eveniftoday'sspotratedeclinesovertime.InternationalFisherrelation

(FisherOpenhypothesis)RecalltheFisherrelation:(1+i)=(1+)(1+p)Ifrealratesofinterestareequalacrosscurrencies,fromtheIRP,then[(1+id)/(1+if)]t =[(1+d)(1+pd)]t/[(1+f)(1+pf)]t

=[(1+pd)/(1+pf)]tThisrelationiscalledtheinternationalFisherrelation.InternationalFisherrelation

(FisherOpenhypothesis)[(1+id)/(1+if)]t=[(1+pd)/(1+pf)]t

Speculatorswillforcethisrelationtoholdonaverage結(jié)論：Ifrealratesofinterestareequalacrosscountries(d=

f),theninterestratedifferentialsmerelyreflectinflationdifferentialsThisrelationisunlikelytoholdatanypointintime,butshouldholdinthelongrunIFE的圖示：Whichwaydoyougo?InterestRateDifferential(%)homeinterestrate–foreigninterestrate-

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42413-

1-

3IFEline%

Dintheforeigncurrency’sspotrateBA投資外國(guó)取得高的回報(bào)率投資外國(guó)取得較低的回報(bào)率亞洲金融危機(jī)期間IFE的運(yùn)用根據(jù)IFE,在亞洲危機(jī)前夕,高利率將不會(huì)吸引外國(guó)投資,因?yàn)楦呃室馕吨鴧R率的下降.但是,由于一些國(guó)家中央銀行實(shí)行的是固定匯率度,仍然吸引了大量的外國(guó)投資.不幸的是,中央銀行的這種努力被市場(chǎng)力量所淹沒(méi)了.

結(jié)果,東南亞國(guó)家貶值

徹底消滅了高利率的收益.

Summary:Int’lparityconditionsInterestrates[(1+id)/(1+if)]tInflationrates[(1+pd)/(1+pf)]tE[Std/f]/S0d/fExpectedchangeinthespotrateFtd/f/S0d/fForward-spotdifferentialInterestrateparityRelativePPPInternationalFisherrelationForwardratesaspredictorsoffuturespotrates匯率的預(yù)測(cè)匯率預(yù)測(cè)的必要性；匯率預(yù)測(cè)技術(shù)的種類;基本預(yù)測(cè)方法的影響因素；各種預(yù)測(cè)方法的優(yōu)劣匯率預(yù)測(cè)與市場(chǎng)有效性如果外匯市場(chǎng)是完全有效的,則所有人都不必為匯率預(yù)測(cè)服務(wù)付費(fèi)；有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為:即期匯率反映了目前所有可得到的信息,并將對(duì)新的信息做出快速調(diào)整;任何市場(chǎng)分析家都不可能影響外匯市場(chǎng)的匯率水平;所有貨幣的匯率水平都是合理的。如果下列條件成立，則外匯市場(chǎng)將是有效的：（1）投資者信息靈通，并在套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)后有足夠的資金進(jìn)行套利；（2）國(guó)與國(guó)之間的資金轉(zhuǎn)移沒(méi)有限制；（3）交易成本為零此時(shí)，匯率的變動(dòng)具有隨機(jī)性，因?yàn)樾畔⒌陌l(fā)生是隨機(jī)的

匯率預(yù)測(cè)與市場(chǎng)有效性Iftheforeignexchangemarketisweak-formefficient（弱勢(shì)有效）,thenthecurrentexchangeratesalreadyreflecthistoricalinformation.So,technicalanalysiswouldnotbeuseful.Ifthemarketissemistrong-formefficient（半強(qiáng)勢(shì)有效）,thenalltherelevantpublicinformationisalreadyreflectedinthecurrentexchangerates.Ifthemarketisstrong-formefficient（強(qiáng)勢(shì)有效）,thenalltherelevantpublicandprivateinformationisalreadyreflectedinthecurrentexchangerates.如果外匯市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效的，則任何人都不可能在這個(gè)市場(chǎng)上獲得超額利潤(rùn)。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，仍然能發(fā)現(xiàn)匯率預(yù)測(cè)的價(jià)值，因?yàn)槠淠康牟皇菫榱速嵢⊥稒C(jī)利潤(rùn)，而是為了利用匯率預(yù)測(cè)來(lái)決定其運(yùn)營(yíng)決策。至少，國(guó)際企業(yè)需要知道匯率波動(dòng)的區(qū)間，以評(píng)估其企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能受影響的程度。匯率預(yù)測(cè)與市場(chǎng)有效性

匯率預(yù)測(cè)的必要性1.短期融資決策（short-termfinancingdecision

）的需要Whenlargecorporationsborrow,theyhaveaccesstoseveraldifferentcurrencies.Thecurrenciestheyborrowwillideally(1)exhibitalowinterestrateand(2)weakeninvalueoverthefinancingperiod.例如，一家英國(guó)跨國(guó)公司發(fā)現(xiàn)日元利率很低,于是決定借入日元為其在英國(guó)的運(yùn)營(yíng)融資.如果在融資期間日元相對(duì)于英鎊貶值,則企業(yè)償還日元債務(wù)的英鎊成本將減少。顯然，企業(yè)究竟決定借入外幣貸款還是借入本幣貸款，取決于其對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)測(cè)。

匯率預(yù)測(cè)的必要性2.投資決策（Short-terminvestmentdecisions

）的需要Theidealcurrencyforshort-terminvestmentwill(1)exhibitahighinterestrateand(2)strengtheninvalueovertheinvestmentperiod.例如,

美國(guó)公司目前有超額現(xiàn)金流,打算存入英國(guó)銀行.如果存款到期時(shí)英鎊相對(duì)美元升值,同該公司提取英鎊存款并轉(zhuǎn)換成美元,將會(huì)取得更多的短期投資收益.因此,該公司要對(duì)英鎊匯率進(jìn)行預(yù)測(cè),以決定將該短期資金投資于美元或者是英國(guó).

匯率預(yù)測(cè)的必要性3.資本預(yù)算決策（Capitalbudgetingdecision

）的需要跨國(guó)公司通常要根據(jù)資本預(yù)算來(lái)決定是否在一國(guó)建立子公司。在資本預(yù)算過(guò)程中，未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值依賴于未來(lái)貨幣幣值，這種依賴性是源于以外幣標(biāo)價(jià)的未來(lái)現(xiàn)金流需要兌換為本幣來(lái)計(jì)量.并且未來(lái)匯率對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求有重要的影響。因此，從資本預(yù)算決策角度看，匯率預(yù)測(cè)也是十分重要的。例如,NIKEco.wantstodeterminewhethertoestablishasubsidiaryinThailand.ForecastsofthefuturecashflowsusedinthecapitalbudgetingprocesswillbedependentonthefutureexchangerateofThailand‘scurrency(thebaht)againstthedollar.

匯率預(yù)測(cè)的必要性4.長(zhǎng)期融資決策（long-termfinancingdecisions）的需要為獲得長(zhǎng)期資金而發(fā)行債券的企業(yè)可考慮發(fā)行外幣債券，在估算發(fā)行外幣債券的成本的過(guò)程中，就需要預(yù)測(cè)匯率，企業(yè)更愿意看來(lái)借入的貨幣會(huì)貶值。

匯率預(yù)測(cè)的必要性5.收益評(píng)估（earningsassessment）的需要WhenearningsofanMNCarereported,subsidiaryearningsareconsolidatedandtranslatedintothecurrencyrepresentingtheparentfirm'shomecountry.例如，德國(guó)一家跨國(guó)公司分別在加拿大和英國(guó)有子公司，測(cè)算加拿大子公司的盈利時(shí)需要將其利潤(rùn)折算為本幣歐元，測(cè)算英國(guó)子公司的盈利時(shí)也需要將英鎊利潤(rùn)折算為本幣歐元。于是，當(dāng)兩家子公司財(cái)務(wù)報(bào)表匯總時(shí)，加拿大和英鎊匯率的升值將增加這兩家子公司的匯總利潤(rùn)。匯率預(yù)測(cè)技術(shù)匯率預(yù)測(cè)的關(guān)鍵是把握導(dǎo)致匯率變動(dòng)的最基本的因素,洞察匯率的變化趨勢(shì).匯率預(yù)測(cè)技術(shù):市場(chǎng)預(yù)測(cè)法(market-based)技術(shù)預(yù)測(cè)法(technical)基本預(yù)測(cè)法(fundamental)混合預(yù)測(cè)法(mixed)市場(chǎng)預(yù)測(cè)法,是一種建立在即期、遠(yuǎn)期匯率和利率間存在一系列平價(jià)關(guān)系的假設(shè)基礎(chǔ)上的匯率預(yù)測(cè)方法。市場(chǎng)預(yù)測(cè)法認(rèn)同市場(chǎng)有效性假說(shuō)，即在一個(gè)強(qiáng)有效的市場(chǎng)上，所有公開(kāi)和非公開(kāi)的信息都可以反映在當(dāng)天的匯率當(dāng)中。研究表明：在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)上，人們對(duì)匯率的預(yù)期已經(jīng)包含在即期匯率、遠(yuǎn)期匯率和利率水平中。因此，跨國(guó)公司通過(guò)研究這三個(gè)指標(biāo)就可以預(yù)測(cè)匯率。

市場(chǎng)預(yù)測(cè)法

Market-BasedForecastingThemarket-basedforecastingisusuallybasedonthespotrate(2)theforwardrate(3)theinterestrate1.即期匯率預(yù)測(cè)法通過(guò)研究最近即期匯率的變動(dòng)進(jìn)而預(yù)測(cè)未來(lái)即期匯率水平。Corporationscanusethespotratetoforecast,sinceitrepresentsthemarketsexpectationofthespotrateinthenearfuture.例如，如果人們預(yù)測(cè)澳大利亞元相對(duì)于美元的匯率在不久的將來(lái)下跌，這種預(yù)期將促使投資者賣出澳大利亞元,而賣出本身將會(huì)使澳大利亞元的即期匯率立即下跌;相反,如果人們預(yù)測(cè)澳大利亞元相對(duì)于美元的匯率在不久的將來(lái)上升，這種預(yù)期將促使投資者買入澳大利亞元,而買入本身將會(huì)使澳大利亞元的即期匯率立即上漲.因此,澳大利亞元的即期匯率已經(jīng)反映了市場(chǎng)上對(duì)其在不久的將來(lái)匯率水平的預(yù)期。所以，跨國(guó)公司就可以利用即期匯率預(yù)測(cè)未來(lái)的即期匯率水平了。即期匯率預(yù)測(cè)法的適用范圍如果某種貨幣的匯率波動(dòng)比較小，外匯市場(chǎng)比較平穩(wěn)，在預(yù)測(cè)該貨幣的短期匯率時(shí)，可以認(rèn)為當(dāng)期的即期匯率就是下一期的即期匯率，即Est+1=St但是，該方法只適用于市場(chǎng)較為穩(wěn)定的情況，也就是說(shuō)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，而且也沒(méi)有出現(xiàn)重大的政策改變，同時(shí)，國(guó)際游資的炒作力量也不活躍。但現(xiàn)實(shí)是，在多數(shù)情況下，即便各個(gè)因素相對(duì)穩(wěn)定，匯率仍會(huì)出現(xiàn)小幅波動(dòng)，因此，不能在毫無(wú)根據(jù)的情況下，隨意地相信即期匯率預(yù)測(cè)的可靠性。預(yù)期理論認(rèn)為，現(xiàn)行的遠(yuǎn)期匯率包含了人們對(duì)未來(lái)即期匯率的預(yù)期。如，現(xiàn)在30天的英鎊遠(yuǎn)期匯率是市場(chǎng)對(duì)30天后英鎊即期匯率的預(yù)測(cè)。在國(guó)際金融市場(chǎng)套利機(jī)制的作用下，遠(yuǎn)期匯率就是未來(lái)預(yù)期匯率的無(wú)偏估計(jì)，即Est+1=F例：假設(shè)加拿大元目前的即期匯率為$0.8000/Can$，加拿大元90天的遠(yuǎn)期貼水為5%，那么，預(yù)期90天后加拿大的即期匯率是多少？2.遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)法計(jì)算升（貼）水的公式為：

n天的遠(yuǎn)期匯率-即期匯率升水（貼水）=X360/n

即期匯率在上例中則有：

90天遠(yuǎn)期匯率-0.8000-0.05=X360/900.800090天匯率=$0.7900/Can$3.利率預(yù)測(cè)法利用利率差價(jià)可以對(duì)一年以上的匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)。假設(shè)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)證券和外國(guó)證券要求相同的回報(bào)，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的即期匯率，于是：例如：英鎊的即期匯率為$2.0000/￡,美國(guó)的年利率為10%，英鎊的年利率為20%，如果兩國(guó)利率水平保持不變，那么，市場(chǎng)對(duì)英鎊3年后相對(duì)于美元的匯率的預(yù)期水平是多少？利用上面的等式技術(shù)預(yù)測(cè)法是用歷史的匯率數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的匯率（Technicalforecastinginvolvestheuseofhistoricalexchangeratedatatopredictfuturevalues）技術(shù)預(yù)測(cè)法的步驟：第一步，收集研究對(duì)象的歷史數(shù)據(jù)；第二步，分析這些歷史數(shù)據(jù)，找出規(guī)律；第三步，判斷這些形態(tài)是否會(huì)穩(wěn)定地重復(fù)發(fā)生。

技術(shù)預(yù)測(cè)法

TechnicalForecasting技術(shù)預(yù)測(cè)法

TechnicalForecasting技術(shù)預(yù)測(cè)法的基本假設(shè)：第一，外匯市場(chǎng)不是弱式有效市場(chǎng)。所有影響價(jià)格走勢(shì)的因素都會(huì)反映在當(dāng)期的和歷史的市場(chǎng)價(jià)格中。（在一個(gè)弱有效市場(chǎng)上，歷史和當(dāng)期的匯率信息對(duì)于預(yù)測(cè)匯率趨勢(shì)是無(wú)用的，而半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效市場(chǎng)上的相關(guān)信息都會(huì)反映在當(dāng)天的匯率中）；第二，歷史會(huì)重演。它認(rèn)為，有效市場(chǎng)本身具有前瞻性，歷史價(jià)格形態(tài)中確實(shí)蘊(yùn)含有效而未被運(yùn)用的資料，這些資料只有少數(shù)人才能了解和運(yùn)用，過(guò)去和未來(lái)的這種相關(guān)性正是技術(shù)分析存在的理由。技術(shù)預(yù)測(cè)法包括：圖表技術(shù)分析法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析法1.圖表技術(shù)分析法匯率的圖表技術(shù)分析法，是根據(jù)匯率過(guò)去的表現(xiàn)，有條理地做出圖表記錄，通過(guò)過(guò)去到現(xiàn)在匯率的波動(dòng)情況，借助圖表和曲線來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)匯率的“可能性趨勢(shì)”。（1）曲線圖分析法曲線圖就是把每個(gè)價(jià)位按次序連接起來(lái)，形成一條連續(xù)的曲線。大多數(shù)的曲線圖是以時(shí)間和價(jià)位為坐標(biāo)的。1.圖表技術(shù)分析法（2）移動(dòng)平均線分析法移動(dòng)平均線，是由一段時(shí)期內(nèi)每日收盤價(jià)的平均數(shù)構(gòu)成，是匯率圖形分析中最普遍的應(yīng)用指數(shù)之一。其基本思路是:消除偶然因素對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響,由于移動(dòng)平均線具有變動(dòng)趨勢(shì)、滯后性、穩(wěn)定性和助溺助跌性等特點(diǎn)，因此，它在匯率技術(shù)分析中起著不可替代的作用。一般地，當(dāng)移動(dòng)平均線持續(xù)下降后轉(zhuǎn)為平穩(wěn)上升時(shí)，而匯率從移動(dòng)平均線下方突破向上延伸時(shí)，是買進(jìn)信號(hào)：這是因?yàn)?，移?dòng)平均線已經(jīng)轉(zhuǎn)平并上升，表示匯率將轉(zhuǎn)為上升趨勢(shì)，而此時(shí)若匯率再?gòu)囊苿?dòng)平均線下突破向上延伸，就表示當(dāng)天匯率脫離了賣方壓力，在買方處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位；買入信號(hào)當(dāng)移動(dòng)平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為下跌，而市價(jià)向下跌破平均線，就是賣出信號(hào)：多條移動(dòng)平均線組合起來(lái)也可以分析買入或賣出時(shí)機(jī)：跨越期短的移動(dòng)平均線升破跨越期長(zhǎng)的移動(dòng)平均線時(shí)，即為買入信號(hào)；跨越期短的移動(dòng)平均線跌破跨越期長(zhǎng)的移動(dòng)平均線時(shí)，即為賣出信號(hào)賣出信號(hào)例如：5日移動(dòng)平均線從下方往上與20日移動(dòng)平均線相交叉時(shí)，表明匯率上升相對(duì)較快，人們可以選擇買入該貨幣；相反，當(dāng)5日移動(dòng)平均線從上方往下與20日移動(dòng)平均線相交叉時(shí)，表明匯率下跌相對(duì)較快，人們可以選擇賣出該貨幣。2.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析法

計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析法是在傳統(tǒng)的圖表分析法基礎(chǔ)上增加了許多數(shù)量化方法，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)法預(yù)測(cè)匯率，一般步驟是：第一步，根據(jù)預(yù)測(cè)目標(biāo)，搜集和調(diào)查有關(guān)資料；