第1章 外匯交易

第一章外匯交易第一節(jié)外匯和匯率第二節(jié)外匯交易概述第三節(jié)即期外匯交易第四節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易第五節(jié)套匯第六節(jié)套利第七節(jié)掉期與擇期第八節(jié)外匯期貨第九節(jié)外匯期權(quán)第十節(jié)進(jìn)出口報(bào)價(jià)第一節(jié)外匯和匯率一、外匯的含義（一）外幣1.外幣的含義所謂外幣，就是外國貨幣，指外國貨幣當(dāng)局發(fā)行的鈔票和鑄幣。2.貨幣的分類

根據(jù)貨幣的可兌換性（Convertibility)，可以把各國的貨幣分為三類：（1）可兌換貨幣（ConvertibleCurrency):也稱自由兌換貨幣，通俗講，就是指一國貨幣當(dāng)局對本國貨幣兌換為他國貨幣不加以任何限制。（IMF定義：一國政府對國際收支各個(gè)項(xiàng)目的資金往來不加以限制，對他國貨幣沒有歧視性政策，且只有一個(gè)匯率。例如：美元、港幣、日元、歐元、英鎊等。（2）有限兌換貨幣（RestrictedConvertibleCurrency)：也稱限制性兌換貨幣，指對本國貨幣在國際收支某些項(xiàng)目下的兌換加以限制的貨幣。例如：人民幣。（3）不可兌換貨幣（Non-convertibleCurrency)：指不經(jīng)貨幣當(dāng)局許可，本國貨幣不能自由兌換為他國貨幣。主要是一些不發(fā)達(dá)國家的貨幣。

(二）外匯（ForeignExchange)的含義

1.外匯的含義關(guān)于外匯，可以從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)角度加以理解。（1）動(dòng)態(tài)含義從動(dòng)態(tài)看，外匯是“國際匯兌”的簡稱。“匯”指貨幣資金在地域間的移動(dòng)，“兌”是指將一個(gè)國家的貨幣兌換成另一個(gè)國家的貨幣。外匯的動(dòng)態(tài)含義是指：把一個(gè)國家的貨幣兌換成另一國貨幣以清償國際間的債務(wù)的金融活動(dòng)（等同于國際結(jié)算）。（2）外匯的靜態(tài)含義

從靜態(tài)看，外匯是指一國所持有的以外幣表示的能用于國際間清償和結(jié)算的支付手段和金融資產(chǎn)。

A)IMF定義：是指貨幣當(dāng)局（央行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部債券、長短期政府債券等形式所保有的在國際收支失衡時(shí)可以使用的債權(quán)。（強(qiáng)調(diào)官方對外債權(quán)）。

B)我國對外匯的界定：a)外國貨幣，包括鈔票、鑄幣；b)外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股票、息票等；c)外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；d))其他外匯資金，包括在外國的人壽保險(xiǎn)金、境內(nèi)居民在境外的稿酬、版權(quán)、專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)等。（這一概念將外匯等同于外幣資產(chǎn)，屬于廣義的外匯概念）。我們通常所說的外匯是指狹義的外匯概念。2.狹義外匯的特點(diǎn)

（1）外匯必須是以外幣表示的資產(chǎn)和債權(quán)。代表本國對外國商品和勞務(wù)的一種請求權(quán)。（2）外匯必須有普遍接受性。即作為外匯的計(jì)價(jià)表值的貨幣具有充分的可兌換性，能夠自由兌換成其他國家的貨幣或者能夠進(jìn)行多邊支付。（3）外匯要有堅(jiān)實(shí)可靠的物質(zhì)償還保證。（取決于貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和幣值穩(wěn)定狀況）。二、外匯的主要分類

（一）根據(jù)外匯的來源和用途，可分為：貿(mào)易外匯（ForeignExchangeofTrade)和非貿(mào)易外匯(ForeignExchangeofInvisibleTrade)。（二）根據(jù)能否自由兌換，可以分為：自由外匯（FreeForeignExchange)和記帳外匯（ForeignExchangeofAccount)。（三）根據(jù)外匯的交割期限，可以分為：即期外匯（SpotForeignExchange)和遠(yuǎn)期外匯（ForwardForeignExchange)三、匯率的含義和標(biāo)價(jià)方法（一）匯率的含義

匯率（ExchangeRate)，又稱匯價(jià)，是指一國貨幣折算為另一國貨幣的比率或比價(jià)，或者說是用一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。匯率的其他稱謂：兌換率、外匯牌價(jià)。一般的，一種貨幣兌換另一種貨幣的比率提高了，稱為這種貨幣升值，反之稱為貶值。（二）匯率的標(biāo)價(jià)方法1.直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation):又稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法，是用一定單位（1，100，10000或100000）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。或者說是用本國貨幣表示的外國貨幣的價(jià)格。

世界上絕大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價(jià)法。例如：中國上海銀行間外匯市場人民幣兌美元的匯率（中間價(jià)）：＄1＝RMB￥7.9532。

直接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)是：外幣數(shù)量固定不變，本幣數(shù)額隨匯率變化而變化。匯率上升（本幣數(shù)額變大），說明外幣升值，本幣貶值；反之則相反。（二）匯率的標(biāo)價(jià)方法2.間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation):又稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法，是用一定單位（1，100，10000或100000）的本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國貨幣的標(biāo)價(jià)方法?；蛘哒f是用外國貨幣表示的本國貨幣的價(jià)格。

世界上少數(shù)國家采用間接標(biāo)價(jià)法。如英國、歐盟、澳大利亞和美國（美元對英鎊采用直接標(biāo)價(jià)法）例如：英國倫敦外匯市場英鎊兌美元的匯率（中間價(jià)）：￡1＝＄1.8662。

間接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)是：本幣數(shù)量固定不變，外幣數(shù)額隨匯率變化而變化。匯率上升（外幣數(shù)額變大），說明本幣升值，外幣貶值；反之則相反。（二）匯率的標(biāo)價(jià)方法3.美元標(biāo)價(jià)法（U.S.DollarQuotation):是固定以美元作為標(biāo)準(zhǔn)貨幣，用其他貨幣來表示美元的價(jià)格。當(dāng)前，國際外匯市場以及大銀行間的外匯交易主要采用美元標(biāo)價(jià)法。四、匯率的種類（一）從銀行買賣外匯的角度劃分，可以分為：買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率。

1.買入?yún)R率和賣出匯率：買入?yún)R率（Buyingrate)也稱為買入價(jià)，是銀行從同業(yè)和其他客戶買入外匯時(shí)所依據(jù)的匯率。賣出匯率（Sellingrate)也稱為賣出價(jià)，是銀行向同業(yè)和其他客戶賣出外匯時(shí)所依據(jù)的匯率。a）在直接標(biāo)價(jià)法下，買入價(jià)在前，賣出價(jià)在后。例：2005年9月5日，上海外匯市場，美元匯價(jià)?！?＝RMB￥8.0773－8.1097

b）在間標(biāo)價(jià)法下，賣出價(jià)在前，買入價(jià)在后。例：2005年9月5日，倫敦外匯市場，美元匯價(jià)?！?＝＄1.8470－1.84742.中間匯率（MiddleRate)

中間匯率是買入價(jià)與賣出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)。

例如：2005年9月5日，上海外匯市場，美元匯價(jià)為：＄1＝RMB￥8.0773－8.1097，則美元對人民幣的中間匯率為＄1＝RMB￥8.0935。

3.現(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate)

現(xiàn)鈔匯率是銀行買賣現(xiàn)鈔時(shí)所依據(jù)的匯率。一般情況下，現(xiàn)鈔買入價(jià)低于現(xiàn)匯買入價(jià)，而現(xiàn)鈔賣出價(jià)與現(xiàn)匯賣出價(jià)相同。例如：2005年9月5日，上海外匯市場美元現(xiàn)匯買入價(jià)為8.0773，現(xiàn)鈔買入價(jià)為8.0126，而現(xiàn)鈔現(xiàn)匯賣出價(jià)均為8.1097。

（二）從銀行的匯兌方式劃分，可分為電匯匯率（T/TRate)、信匯匯率（M/TRate)和票匯匯率（D/DRate)

（三）按外匯交易的交割期限，可分為即期匯率（SpotExchangeRate）和遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)。（四）從外匯買賣的對象劃分，可分為同業(yè)匯率（Inter-BankRate)和商人匯率（CommercialRate)。（五）從外匯管制的程度劃分，可分為官定匯率（OfficialRate)、市場匯率（MarketRate）和黑市匯率（BlackMarketRate)。（六）從匯率制定的方法劃分，可分為基本匯率

（BasicRate)和套算匯率（CrossRate)第二節(jié)外匯交易概述一、外匯市場（一）外匯市場的含義從狹義上看，外匯市場是進(jìn)行外匯交易和買賣的場所，確切地說是兩種或兩種以上貨幣相互兌換的交易場所。從廣義角度看，外匯市場是外匯買賣所形成的交易關(guān)系的總和。（二）外匯市場的類型1.按組織形態(tài)劃分（1）無形的外匯市場（抽象的外匯市場）沒有具體的交易場所，所有交易均通過電訊手段進(jìn)行，沒有固定的開盤和收盤時(shí)間，交易不受時(shí)間、地點(diǎn)限制。（倫敦、紐約、東京等采用此組織方式，稱為英國方式）（2）有形的外匯市場（具體的外匯市場）有具體的交易場所，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)集中交易。（歐洲大陸的外匯市場多采用此組織方式，因此稱為大陸方式）。（二）外匯市場的類型2.按交易的參與者劃分

（1）銀行間外匯市場。即銀行間進(jìn)行外匯交易的市場，也稱“批發(fā)市場”（WholesaleMarket)，是狹義的外匯市場。（2）廣義的外匯市場。既包括銀行間外匯市場，又包括銀行與客戶進(jìn)行外匯交易的“零售市場”（RetailMarket)3.按交易期限劃分

（1）即期外匯市場（SpotForeignExchangeMarket)，也稱為現(xiàn)匯市場。（2)遠(yuǎn)期外匯市場（ForwardForeignExchangeMarket)，也稱為期匯市場。（三）外匯市場的參與者1.外匯銀行：也稱為外匯指定銀行，是央行指定或授權(quán)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行。外匯銀行參與外匯交易的目的主要有：（1）零售，賺取利潤；（2）批發(fā)，調(diào)節(jié)外匯頭寸，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)；（3）投機(jī)。2.外匯經(jīng)紀(jì)人（Broker)：為外匯交易雙方充當(dāng)中介，安排成交，向雙方收取傭金作為報(bào)酬。（主要為銀行同業(yè)間的外匯交易提供中介服務(wù)）。

在促成交易中，應(yīng)恪守匿名和保密原則，一方面不透露委托者身份，另一方面不表明買賣意圖，買價(jià)、賣價(jià)都問。3.客戶（Customer)4.央行及其他官方機(jī)構(gòu)（1）干預(yù)和調(diào)節(jié)匯率；（2）調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)。二、外匯交易規(guī)則

（一）統(tǒng)一報(bào)價(jià)?；旧隙际且悦涝獮橹行膱?bào)出，除英鎊、歐元等少數(shù)貨幣外，一般采用直接標(biāo)價(jià)法。（二）報(bào)價(jià)簡潔。銀行同業(yè)報(bào)價(jià)時(shí)通常只報(bào)匯率的最后幾位數(shù)，遠(yuǎn)期匯率只報(bào)掉期率。（三）雙向報(bào)價(jià)。銀行接受客戶詢價(jià)時(shí)，客戶無需說明想買還是想賣，銀行有道德義務(wù)既報(bào)買入價(jià)，又報(bào)賣出價(jià)。（四）數(shù)額限制。銀行同業(yè)的交易數(shù)額一般較大，小額交易的客戶要承受不利利率。（五）確認(rèn)成交。外匯交易通過電訊手段完成后，再簽訂書面協(xié)議確認(rèn)，交易遵循一言為定的原則。三、外匯交易程序

（一）詢價(jià)：包括交易的幣種、金額交割期限等。（二）報(bào)價(jià)：報(bào)出有關(guān)貨幣的現(xiàn)匯或期匯的買賣價(jià)格。（三）成交：詢價(jià)者同意成交，報(bào)價(jià)行承諾。（四）證實(shí)：口頭成交后，雙方當(dāng)事人以書面形式相互確認(rèn)交易細(xì)節(jié)。（五）交割。第三節(jié)即期外匯交易一、即期外匯交易（SpotTransaction)的含義（一）含義又稱現(xiàn)匯交易，是指外匯交易成交后，在兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。即期外匯交易中買賣的外匯即為即期外匯（現(xiàn)匯），使用的匯率為即期匯率（現(xiàn)匯匯率）。（二）交割時(shí)間的三種情況1.成交當(dāng)日進(jìn)行交割（ValueToday)。1989年以前香港匯市港幣兌美元。2.成交日后的次日交割（ValueTomorrow)。即成交日后的第一個(gè)營業(yè)日進(jìn)行交割。（東京、新加坡）3.成交日后的隔日交割（ValueSpot

)即成交日后的第二個(gè)營業(yè)日進(jìn)行交割。（紐約、倫敦、巴黎）（三）兩個(gè)營業(yè)日的確定1.交割日必須是交割雙方國家中銀行都營業(yè)的日子。2.若遇到交割雙方任何一方的休假日，則應(yīng)順延一天。二、即期外匯交易實(shí)例

（一）現(xiàn)匯買賣1.銀行買入現(xiàn)匯日本某出口商收到出口貨款1000000＄，將其賣給銀行，當(dāng)日美元的即期匯率為＄1＝J￥108.36－108.98，求銀行會(huì)付給出口商多少日元？解：銀行買入美元外匯，使用買入價(jià)1000000＄×108.36＝108360000J￥

總結(jié)：直接標(biāo)價(jià)法下，知道外幣求本幣用乘法，已知本幣求外幣，用除法。二、即期外匯交易實(shí)例

（一）現(xiàn)匯買賣2.銀行賣出現(xiàn)匯英國某進(jìn)口商從美國進(jìn)口一批商品，需支付進(jìn)口貨款1000000＄，向銀行申請購買美元現(xiàn)匯，當(dāng)日的即期匯率為￡1＝＄1.8326－1.8368，求銀行收取進(jìn)口商多少英鎊？解：銀行賣出美元外匯，使用賣出價(jià)1000000＄÷1.8326＝545672.81￡

總結(jié)：間接標(biāo)價(jià)法下，知道外幣求本幣用除法，已知本幣求外幣，用乘法。二、即期外匯交易實(shí)例現(xiàn)匯

（二）現(xiàn)匯投機(jī)1.實(shí)盤

2003年某月某日，歐元兌美元的即期匯率為€1＝

＄0.8，美國某人預(yù)計(jì)歐元會(huì)在短期內(nèi)顯著升值，投入800000美元買入歐元，一年后，歐元兌美元的即期匯率升值為€1＝

＄1.2，此人將歐元賣出，不考慮利息成本，求其投機(jī)利潤。解：（1）投機(jī)者買入歐元的數(shù)額800000＄÷0.8＝1000000€（2）歐元升值后賣出歐元獲得的美元數(shù)額1000000€×1.2＝1200000＄（3）現(xiàn)匯投機(jī)利潤1200000－800000＝400000＄二、即期外匯交易實(shí)例現(xiàn)匯

（二）現(xiàn)匯投機(jī)2.虛盤虛盤是指在投機(jī)時(shí)以自有本金作為保證金，再向外界借入一部分資金，以提高投機(jī)的利潤水平。（注意投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)）上例中，投機(jī)者以自有資金作為保證金，向銀行借入1600000＄，不考慮利息求其投機(jī)利潤。解：（1）投機(jī)者買入歐元的數(shù)額（800000＋1600000）÷0.8＝3000000€（2）歐元升值后賣出歐元獲得的美元數(shù)額3000000€×1.2＝3600000＄（3）現(xiàn)匯投機(jī)利潤3600000－800000－1600000＝1200000＄二、即期外匯交易實(shí)例現(xiàn)匯

（二）現(xiàn)匯投機(jī)3.在我國進(jìn)行現(xiàn)匯投機(jī)需要注意的問題（1）由于人民幣在資本項(xiàng)目下還沒有實(shí)現(xiàn)完全可兌換，所以不能通過人民幣和其他外幣的買賣交易進(jìn)行現(xiàn)匯投機(jī)。（2）我國銀行已經(jīng)開通外匯之間自由兌換的業(yè)務(wù)（外匯寶）。由于人民幣仍然在很大程度上釘住美元，所以可以將美元看作是人民幣，通過美元和其他外匯之間的現(xiàn)匯買賣，實(shí)現(xiàn)美元增值（也就意味著人民幣的增值）。第四節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardTransaction)的含義（一）含義又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，買賣雙方根據(jù)合同規(guī)定的到期日，按照約定的匯率、金額和幣種，在未來辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期外匯交易中買賣的外匯即為遠(yuǎn)期外匯（期匯），使用的匯率為遠(yuǎn)期匯率（期匯匯率）。（二）遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定

1.先確定即期交割日，然后根據(jù)遠(yuǎn)期交割期限順延。2.若順延后恰逢非營業(yè)日，則向后順延至合適的營業(yè)日，但不能推遲至下一個(gè)月，否則向前順延至合適營業(yè)日。3.若即期起息日為月末，則遠(yuǎn)期交割日順延至月末。二、遠(yuǎn)期外匯交易的作用

（一）進(jìn)出口貿(mào)易和國際投資中防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，套期保值。（二）外匯銀行調(diào)整外匯資金結(jié)構(gòu)，扎平風(fēng)險(xiǎn)頭寸。（三）遠(yuǎn)期外匯投機(jī)。三、遠(yuǎn)期外匯交易合同的構(gòu)成要素

（一）幣種。（二）金額。（三）價(jià)格：遠(yuǎn)期匯率。（四）交割時(shí)間：一般為1、2、3、6、12個(gè)月。四、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）直接標(biāo)明即銀行報(bào)價(jià)時(shí)，直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率（瑞士、日本）例如：東京外匯市場，美元匯率即期：＄1＝J￥103.60－103.701個(gè)月遠(yuǎn)期：＄1＝J￥103.37－103.493個(gè)月遠(yuǎn)期：＄1＝J￥102.82－102.96四、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）間接標(biāo)明即通過標(biāo)明即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差價(jià)來標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率。1.以升貼水標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率（1）升水、貼水和平價(jià)升水（AtPremium)：遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴。貼水（AtDiscount)：遠(yuǎn)期外匯比即期外匯便宜。平價(jià)（AtPar）：遠(yuǎn)期外匯與即期外匯匯率相同。四、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）間接標(biāo)明1.以升貼水標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率（2）直接標(biāo)價(jià)法下例：蘇黎世外匯市場，美元匯價(jià)即期：＄1＝SFr1.6321－1.63423個(gè)月遠(yuǎn)期：升水6－8分。則3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為：＄1＝SFr1.6921－1.7142總結(jié)：在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率＋升水（或－貼水）四、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）間接標(biāo)明1.以升貼水標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率（3）間接標(biāo)價(jià)法下例：倫敦外匯市場，美元匯價(jià)即期：￡1＝＄1.8024－1.80523個(gè)月遠(yuǎn)期：升水6－5分。則3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為：￡1＝＄1.7424－1.7552總結(jié)：在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率－升水（或＋貼水）四、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）間接標(biāo)明2.點(diǎn)數(shù)標(biāo)明（1）點(diǎn)的含義點(diǎn)是外匯交易中匯價(jià)變動(dòng)的最小單位。一般是匯價(jià)中小數(shù)點(diǎn)后第四位的一個(gè)單位為1點(diǎn)，因此，1點(diǎn)就是1的萬分之一。（2）升貼水的判斷

a）在直接標(biāo)價(jià)法下，升貼水?dāng)?shù)字從小到大排列是升水，從大到小是貼水。

b）在間接標(biāo)價(jià)法下，升貼水?dāng)?shù)字從小到大排列是貼水，從大到小是升水。四、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法2.點(diǎn)數(shù)標(biāo)明

（3）計(jì)算舉例例1：香港外匯市場，美元匯價(jià)

即期：＄1＝HK＄7.7941－7.79823個(gè)月遠(yuǎn)期：30－50則遠(yuǎn)期匯率為：＄1＝HK＄7.7971－7.8032例2：倫敦外匯市場，美元匯價(jià)即期：￡1＝＄1.7820－1.78523個(gè)月遠(yuǎn)期：40－30則遠(yuǎn)期匯率為：￡1＝＄1.7780－1.7822

總結(jié)：計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)，點(diǎn)數(shù)從小到大用加法，從大到小用減法。五、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用（一）進(jìn)出口商與國際投資者套期保值1.進(jìn)口商購匯套期保值

香港某進(jìn)口商在1個(gè)月后需向美國出口商支付進(jìn)口貨款100萬美元，為防范美元升值造成損失，與銀行簽訂買入1個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元100萬。美元的即期匯率為＄1＝HK＄7.7875－7.7920，1個(gè)月遠(yuǎn)期為20－30。求交割時(shí)銀行應(yīng)收取進(jìn)口商多少港幣。解：（1）1個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為：＄1＝HK＄7.7895－7.7950（2）銀行應(yīng)收取進(jìn)口商的港幣為1000000×7.7950＝7795000HK＄五、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用（一）進(jìn)出口商與國際投資者套期保值2.出口商收匯套期保值

倫敦某出口商預(yù)計(jì)在3個(gè)月后有一筆100萬美元的出口外匯收入，為防范美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，向銀行出售3個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元100萬。美元的即期匯率為￡1＝＄1.7826－1.7848，3個(gè)月遠(yuǎn)期為20－30。求交割時(shí)銀行應(yīng)付給出口商多少英鎊。解：（1）3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為：￡1＝＄1.7846－1.7878（2）銀行應(yīng)付給進(jìn)口商的英鎊為1000000÷1.7878＝559346.68￡五、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用（二）遠(yuǎn)期外匯投機(jī)1.買空（BuyLong)

預(yù)計(jì)某一遠(yuǎn)期外匯到期交割時(shí)現(xiàn)匯市場的現(xiàn)匯匯率會(huì)超過當(dāng)前的這一期匯匯率，則先在期匯市場買入期匯，待到遠(yuǎn)期外匯交割時(shí)，一方面履約交割期匯，然后將買入的期匯在現(xiàn)匯市場再高價(jià)賣出，賺取差價(jià)。（類似于買期房投機(jī)）注意：在實(shí)際操作中，一般只是結(jié)算差價(jià)。五、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用（二）遠(yuǎn)期外匯投機(jī)

1.買空（BuyLong)例：香港匯市美元現(xiàn)匯匯率為＄1＝HK＄7.7，3個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元匯率為＄1＝HK＄7.8，某人預(yù)計(jì)3個(gè)月后，美元現(xiàn)匯匯率會(huì)高于當(dāng)前美元期匯的這一價(jià)格水平，于是買入

3個(gè)月期的美元期匯100萬，3個(gè)月后，美元現(xiàn)匯匯率達(dá)到＄1＝HK＄7.9，求此人進(jìn)行美元期匯投機(jī)的利潤。解：（1）買入美元期匯100萬元需要港幣本金數(shù)額1000000×7.8＝7800000HK＄（2）3個(gè)月后賣出100萬美元收到的港幣數(shù)額1000000×7.9＝7900000HK＄

（3）投機(jī)利潤：7900000－7800000＝100000HK＄五、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用（二）遠(yuǎn)期外匯投機(jī)2.賣空（SellShort)

預(yù)計(jì)某一遠(yuǎn)期外匯到期交割時(shí)現(xiàn)匯市場的現(xiàn)匯匯率會(huì)低于當(dāng)前的這一期匯匯率，則先在期匯市場賣出期匯，待到遠(yuǎn)期外匯交割時(shí)，一方面在現(xiàn)匯市場低價(jià)購入現(xiàn)匯，另一方面履約交割期匯，將買入的現(xiàn)匯高價(jià)賣出，賺取差價(jià)。

注意：在實(shí)際操作中，一般只是結(jié)算差價(jià)。五、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用（二）遠(yuǎn)期外匯投機(jī)2.賣空（SellShort)例：香港匯市美元現(xiàn)匯匯率為＄1＝HK＄7.7，3個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元匯率為＄1＝HK＄7.8，某人預(yù)計(jì)3個(gè)月后，美元現(xiàn)匯匯率會(huì)低于當(dāng)前美元期匯的這一價(jià)格水平，于是賣出

3個(gè)月期的美元期匯100萬，3個(gè)月后，美元現(xiàn)匯匯率為＄1＝HK＄7.6，求此人進(jìn)行美元期匯投機(jī)的利潤。解：（1）3個(gè)月后買入美元現(xiàn)匯需要的港幣數(shù)額1000000×7.6＝7600000HK＄（2）履約賣出美元期匯收到的港幣數(shù)額1000000×7.8＝7800000HK＄

（3）投機(jī)利潤：7800000－7600000＝200000HK＄第五節(jié)套匯一、套匯（Arbitrage)的含義所謂套匯，是指投機(jī)者利用同一時(shí)刻不同外匯市場上匯率的不一致，通過低價(jià)買入，同時(shí)高價(jià)賣出某種貨幣，以牟取投機(jī)利潤（買賣差價(jià)）的外匯交易活動(dòng)。一般可以分為直接套匯和間接套匯。二、直接套匯（DirectArbitrage)

（一）含義

又稱兩角套匯（Two-PointArbitrage)或雙邊套匯（BilateralArbitrage)，是交易者利用兩個(gè)外匯市場上某種貨幣在同一時(shí)刻存在的匯率差異，對這種貨幣進(jìn)行賤買貴賣，從而賺取匯率差價(jià)的交易活動(dòng)。二、直接套匯（DirectArbitrage)

（二）實(shí)例

香港匯市：＄1＝HK＄7.7710－7.7780，紐約匯市：＄1＝HK＄7.7850－7.7920。某人持有1億港幣，如何套匯。解：分析，持有港幣，將美元看作商品，美元在香港便宜，在紐約貴，因此在香港買美元，在紐約賣。（1）在香港用1億港幣買入美元100000000HK＄÷7.7780＝1285.68萬＄（2）將美元電匯紐約賣出，買入港幣1285.68萬＄×7.7850＝10009.02萬HK＄（3）計(jì)算套匯利潤10009.02萬HK＄－10000萬HK＄＝9.02萬HK＄二、直接套匯（DirectArbitrage)

（三）需要注意的問題1.套匯一般在兩個(gè)市場同時(shí)進(jìn)行，一般采用現(xiàn)代化通訊手段傳遞信息（因?yàn)槭袌鰠R率瞬息萬變）。因此，要求套匯者在兩地都有分支機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)。2.套匯是雙向的，在本例中，持有港幣的人通過套匯可使港幣增值，而持有美元的人通過套匯可使美元增值。（將港幣看作商品，港幣在紐約便宜，在香港貴）。3.套匯時(shí)要考慮套匯成本（利息、匯款費(fèi)用、通訊費(fèi)用等）。三、間接套匯（IndirectArbitrage)

（一）含義

又稱三角套匯（Three-PointArbitrage)或多角套匯（Multiple-PointArbitrage)，是交易者在三個(gè)或三個(gè)以上的外匯市場上，利用三種或多種貨幣間存在的交叉匯率差異，同時(shí)賤買貴賣，賺取匯率差價(jià)的交易活動(dòng)。三、間接套匯（IndirectArbitrage)

（二）實(shí)例紐約匯市：＄1＝J￥115.32香港匯市：＄1＝HK＄7.7840

東京匯市：HK＄1＝J￥15.23601.判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)（1）將匯率標(biāo)價(jià)換算為同一種標(biāo)價(jià)方法（如直接標(biāo)價(jià)法）紐約匯市：J￥1＝＄0.0087香港匯市：＄1＝HK＄7.7840

東京匯市：HK＄1＝J￥15.2360

（2）將左右兩邊匯率值連乘，若右連乘積等于1，表明匯價(jià)處于均衡狀態(tài)，不能套匯，若不等于1，則存在套匯機(jī)會(huì)。（3）根據(jù)目標(biāo)貨幣，從連乘積小的一邊開始套匯。三、間接套匯（IndirectArbitrage)

（二）實(shí)例2.三角套匯具體操作在上例中假定目標(biāo)貨幣為美元1000萬元，求套匯利潤。（1）將匯率標(biāo)價(jià)換算為同一種標(biāo)價(jià)方法（見上頁）（2）將左右兩邊匯率值連乘，0.0087×7.7840×15.2360＝1.03179，不等于1，存在套匯機(jī)會(huì)。（3）利用手中美元，從香港匯市開始套匯。香港：1000萬＄×7.7840＝7784萬HK＄

東京：7784萬HK＄×15.2360＝118597.02萬J￥

紐約：118597.02萬J￥×0.0087＝1031.79萬＄（4）套匯利潤為：1031.79－1000萬＝31.79萬＄作業(yè)

紐約匯市：￡1＝＄1.3353

倫敦匯市：￡1＝HK＄10.6678

香港匯市：＄1＝HK＄7.8318

若套匯本金為1000萬￡，不考慮利息和其他費(fèi)用，求套匯利潤。

四、套匯的特點(diǎn)

（一）參加者主要是大銀行（二）套匯業(yè)務(wù)采用電匯方式（三）套匯資金數(shù)額一般較大五、套匯的結(jié)果

套匯產(chǎn)生于各個(gè)外匯市場匯率的不一致，使在不同市場賤買貴賣有利可圖，而套匯活動(dòng)又使匯價(jià)低的市場匯率上升，使匯價(jià)高的市場匯價(jià)下降，最終各個(gè)市場匯價(jià)趨于一致，市場不均衡消失，套匯機(jī)會(huì)消失（各地匯價(jià)未必完全相同，其差異大體等于套匯費(fèi)用）隨著現(xiàn)代通訊系統(tǒng)的發(fā)展，世界各外匯市場信息傳遞很快，使得套匯機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。第六節(jié)套利一、套利（InterestArbitrage)的含義所謂套利，又稱利息套匯，是指資金所有者利用不同國家之間存在的利率差異，將自有資金（或借入資金）從利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家進(jìn)行投資，以獲取利息差額的交易活動(dòng)。二、不抵補(bǔ)套利

（一）含義

所謂不抵補(bǔ)套利（UncoveredInterestArbitrage)，是指投資者在將資金從利率低的國家轉(zhuǎn)往利率高的國家進(jìn)行套利時(shí)，不考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，也不進(jìn)行防險(xiǎn)保護(hù)措施二、不抵補(bǔ)套利

（二）實(shí)例

美國市場美元一年期存款利率為5％，英國市場英鎊一年期存款利率為10％，英鎊對美元的即期匯率為￡1＝＄2.00。某人持有100000美元，如何套利？分析：此人可將美元兌換成英鎊存入英國，獲得10％的利率，如果匯率在一年后保持不變，則其獲得的利息要比存入美元多5％，即5000美圓。但進(jìn)行不抵補(bǔ)套利要承受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果一年后英鎊大幅度貶值，超過了英鎊與美元的利息差，則套利者不但不會(huì)獲得投機(jī)利潤，相反，還會(huì)遭受損失。三、抵補(bǔ)套利

（一）含義

所謂抵補(bǔ)套利（coveredInterestArbitrage)，是指套利者在進(jìn)行套利活動(dòng)的同時(shí)，利用遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值，以防范套利時(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

三、抵補(bǔ)套利

（二）實(shí)例3個(gè)月期英鎊（年）利率為8％，3個(gè)月期美元利率為10％，即期匯率為￡1＝＄1.4800－1.4825，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為￡1＝＄1.4820－1.4850。某人持有100萬￡，如何進(jìn)行抵補(bǔ)套利？（1）買入即期美元100萬￡×1.4800＝148萬＄（2）計(jì)算美元3個(gè)月后的本利和148萬＄×（1＋10％×3/12）＝151.7萬＄（3）賣出3個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元151.7萬151.7萬＄÷1.4850＝102.15萬￡（4）計(jì)算套利利潤102.15萬￡－100萬￡×（1＋8％×3/12）＝0.15萬￡四、抵補(bǔ)套利機(jī)會(huì)的判斷

一般利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率是貼水，因此在進(jìn)行抵補(bǔ)套利時(shí)，要通過利率差額與遠(yuǎn)期貼水的比較，來判斷抵補(bǔ)套利是否有利可圖。

（一）折年率（PercentPerAnnum)所謂折年率，就是遠(yuǎn)期匯率升貼水?dāng)?shù)值折成的年利息率。計(jì)算公式為：

遠(yuǎn)期升（貼）水年率＝（遠(yuǎn)期匯率－即期匯率）÷即期匯率÷遠(yuǎn)期月數(shù)×12×100％四、抵補(bǔ)套利機(jī)會(huì)的判斷

（二）判斷標(biāo)準(zhǔn)將利率差額與遠(yuǎn)期貼水的折年率相比較，若二者相等，稱為利息平價(jià)均衡，不能套利。否則，稱為利息平價(jià)失衡，當(dāng)兩種貨幣的利息差額大于高利率貨幣的貼水年率時(shí)，套利才有利可圖，二者之間的差額越大，套利的收益就越高。四、抵補(bǔ)套利機(jī)會(huì)的判斷（三）實(shí)例

日元半年期存款年利率為2.25％，美元半年期存款年利率為4.75％，美元的即期匯率為＄1＝J￥105.50－105.80，6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為貼水0.5－0.4日元，判斷能否進(jìn)行抵補(bǔ)套利。解：（1）美元與日元的利息差為4.75％－2.25％＝2.5％（2）美元6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為：＄1＝J￥105－105.40（3）美元遠(yuǎn)期貼水的折年率為：（105－105.80）/105.8÷6×12×100％＝－1.51％（4）比較利息差與遠(yuǎn)期貼水年率1.51％<2.5％因此可以進(jìn)行抵補(bǔ)套利。五、抵補(bǔ)套利的后果抵補(bǔ)套利的結(jié)果是使高利率貨幣的即期匯率提高，而遠(yuǎn)期匯率不斷降低，即高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水?dāng)U大；而低利率貨幣即期匯率下降，遠(yuǎn)期匯率上升，即升水幅度擴(kuò)大。最終使套利收益逐步減少，當(dāng)利差與高利率貨幣貼水年率相互抵消時(shí)，套利活動(dòng)將會(huì)停止。第七節(jié)掉期與擇期一、掉期交易含義、特點(diǎn)

（一)含義

所謂掉期（Swap)，是指在買進(jìn)（或賣出）某一交割日的某種貨幣的同時(shí)，賣出（或買進(jìn)）另一交割日的這種貨幣的外匯交易活動(dòng)。（二）特點(diǎn)1.外匯的買與賣同時(shí)進(jìn)行。2.買賣外匯的幣種、金額相同，方向相反。3.買賣外匯的交割日不同。二、掉期交易的類型

（一）即期對遠(yuǎn)期（SpotAgainstForward)指買進(jìn)（或賣出）一筆即期外匯的同時(shí)，賣出（或買進(jìn)）一筆數(shù)額、幣種相同、方向相反的遠(yuǎn)期外匯。

（二）遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期（Forwardto

Forward)

指同時(shí)買賣幣種和金額相同，但交割期限不同的某種遠(yuǎn)期外匯的外匯交易活動(dòng)。三、掉期交易的應(yīng)用（一）在資金的國際調(diào)撥轉(zhuǎn)移中防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，套期保值。例如，美國某公司將100萬美元調(diào)往其在日本的子公司，并兌換為日元使用，3個(gè)月后調(diào)回。為防范日元貶值，做一筆即期對遠(yuǎn)期的掉期業(yè)務(wù)：在賣出即期美元的同時(shí)，買入3月期的遠(yuǎn)期美元。

（二）使遠(yuǎn)期外匯交易展期或者提前到期例見p.110。三、掉期交易的應(yīng)用（三）調(diào)整銀行資金的期限結(jié)構(gòu)。例：美國某銀行一個(gè)月后將有一筆100萬歐元的外匯支出，3個(gè)月后有一筆100萬歐元的外匯收入。怎樣做能較好的防范歐元匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？做遠(yuǎn)對遠(yuǎn)。即買入1個(gè)月期的遠(yuǎn)期歐元，同時(shí)賣出3個(gè)月期的遠(yuǎn)期歐元。

（四）利用掉期率進(jìn)行投機(jī)（時(shí)間套匯）

掉期率：即遠(yuǎn)期匯率與即期匯率差額的折年率。一般利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率是貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期升水，若利率差大于高利率貨幣的貼水年率，則可以進(jìn)行抵補(bǔ)套利，反之，則可以進(jìn)行時(shí)間套匯。四、掉期投機(jī)實(shí)例

例：美國美元一年期存款利率為16％，英國英鎊一年期存款利率為12％，即期匯率為￡1＝＄2.00，一年期遠(yuǎn)期英鎊匯率為￡1＝＄2.20，說明如何投機(jī)。1）計(jì)算遠(yuǎn)期英鎊的掉期率（2.20－2.00）÷2.00×100％＝10％。2）英鎊和美元的利息差為：16％－12％＝4％。10％>4%，可以進(jìn)行時(shí)間套匯3）買入即期英鎊，同時(shí)賣出一年期遠(yuǎn)期英鎊。用2美元買入即期英鎊1￡，存入一年，本利和為1×（1＋12％）＝1.12￡，一年后，履行遠(yuǎn)期合約，收到的美元為：1.12×2.2＝2.464＄。4）時(shí)間套匯的利潤為：2.464－2×（1＋16％）＝0.144＄五、擇期交易（一）擇期（ForwardOption)的含義又稱擇遠(yuǎn)期交易，是指遠(yuǎn)期外匯的購買者或出售者在合約有效期內(nèi)，在事先約定的時(shí)間段內(nèi)任何一個(gè)營業(yè)日都有權(quán)要求銀行進(jìn)行交割的一種外匯交易。

（二）擇期的特點(diǎn)

1.與遠(yuǎn)期外匯交易不同，遠(yuǎn)期外匯交易只有到合約到期時(shí)才能進(jìn)行交割，而擇期可在約定的時(shí)間段內(nèi)任何一個(gè)營業(yè)日進(jìn)行交割。2.要求交割的選擇權(quán)是對遠(yuǎn)期交易中的客戶而言的。五、擇期交易（三）擇期的作用當(dāng)客戶不能確切地知道用匯或收匯的時(shí)間時(shí)，即不能確定交易的交割日時(shí)，擇其可以有效地避免匯率波動(dòng)所造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（四）擇期交易中匯率的確定原則

擇期交易在給客戶帶來方便地同時(shí)，也為銀行帶來了不便，加大了銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)和成本，為了平衡客戶與銀行的利益與損失，銀行總是會(huì)選擇在擇定期限中對客戶最不利的匯率（具體見P.107）。六、擇期交易應(yīng)用實(shí)例（一）出口商利用擇期交易套期保值

英國一出口商與香港某進(jìn)口商于9月29日簽訂進(jìn)出口合同，英國出口商確知香港進(jìn)口商會(huì)在10月28日至12月28日之間的某一天付款（用港幣結(jié)算）。為了避免結(jié)算日不確定帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)，英國出口商在簽訂貿(mào)易合同的同時(shí)與銀行簽訂向銀行出售遠(yuǎn)期港幣的擇期合同，交割日擇定在第二個(gè)月和第三個(gè)月，當(dāng)日倫敦匯市港幣行情如下，請確定交割使用的匯率。（一）出口商利用擇期交易套期保值

期限賣出價(jià)買入價(jià)即期HK＄11.521HK＄11.531一月期HK＄11.519HK＄11.537二月期HK＄11.516HK＄11.546三月期HK＄11.511HK＄11.553六、擇期交易應(yīng)用實(shí)例（二）進(jìn)口商利用擇期交易套期保值英國一進(jìn)口商于9月29日從美國進(jìn)口一批貨物，預(yù)計(jì)貨款在三個(gè)月內(nèi)支付，但是具體日期尚不能確定（用美元結(jié)算）。為了避免結(jié)算日不確定帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)，英國進(jìn)口商在簽訂貿(mào)易合同的同時(shí)與銀行簽訂從銀行買入遠(yuǎn)期美元的擇期合同，交割日擇定在三個(gè)月，當(dāng)日倫敦匯市美元行情如下，請確定交割使用的匯率。（二）進(jìn)口商利用擇期交易套期保值

期限賣出價(jià)買入價(jià)即期＄1.6740＄1.6760一月期＄1.6730＄1.6770二月期＄1.6700＄1.6740三月期＄1.6660＄1.6710第八節(jié)外匯期貨一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)

（一)期貨和期貨交易

1.期貨（Futures)：是指在未來某個(gè)特定日期交割（購買或出售）的某種商品（或金融憑證）。注意期貨和現(xiàn)貨的區(qū)別。2.期貨交易：是通過在期貨市場上買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同而實(shí)現(xiàn)商品交易的一種交易制度。一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（二）期貨合同1.是期交所發(fā)行的一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同。與遠(yuǎn)期交易中的遠(yuǎn)期合同不同，作為標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同，其交易的商品、交易數(shù)量、交易時(shí)間和交割時(shí)間、地點(diǎn)都有同一的規(guī)定（標(biāo)準(zhǔn)化）。只有交易價(jià)格是變動(dòng)的。2.在期貨市場上，買入一定數(shù)量的期貨合同，即擁有了到期按成交時(shí)價(jià)格買入一定數(shù)量商品的權(quán)利，而賣出一定數(shù)量的期貨合同，即擁有了到期按成交時(shí)的價(jià)格賣出一定數(shù)量商品的權(quán)利。3.期貨交易的價(jià)格不是買賣雙方自主約定的，而是由期貨市場通過競價(jià)方式確定的（即由期貨市場供求決定）。一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（三）期貨交易與套期保值期貨交易制度的基本功能是套期保值（避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。即通過期貨交易固定未來的收益和成本。對商品未來的需求者來說，通過買入期貨固定未來的成本或支出（如棉紡廠、糧食出口商等）；對于商品未來的生產(chǎn)和出售者來說，則可以通過賣出期貨固定未來的收益和利潤（如農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者、糧食進(jìn)口商等）。

一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（四）期貨市場的結(jié)構(gòu)1.期貨交易所期貨市場是一個(gè)有形市場，期貨交易都是在期貨交易所進(jìn)行的。期貨交易所是一個(gè)非盈利性會(huì)員制協(xié)會(huì)組織，只有會(huì)員才有資格進(jìn)入交易所進(jìn)行交易。期交所本身并不參與交易，只是為期貨交易提供固定的場所和必需的設(shè)施、建立健全的管理機(jī)構(gòu)和組織制度、交易規(guī)則，負(fù)責(zé)管理會(huì)員的日常經(jīng)營活動(dòng)，搜集情報(bào)，傳播行市信息等。一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（四）期貨市場的結(jié)構(gòu)2.期貨交易的主體（1）買賣期貨合同的客戶（套期保值者或投機(jī)者）（2）期貨經(jīng)紀(jì)商：通過代理客戶買賣，收取傭金賺取利潤的組織。（3）期貨交易商：以自有資金進(jìn)行期貨交易賺取利潤的組織。一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（四）期貨市場的結(jié)構(gòu)3.清算制度和清算所（1）清算制度：期貨交易的買賣雙方并不進(jìn)行一對一的清算，而是都和與期交所有關(guān)系的清算所進(jìn)行結(jié)算。（2）清算所（CleaningHouse)：是每一個(gè)期交所都必須配有的清算機(jī)構(gòu)，也是一個(gè)會(huì)員制組織，其會(huì)員資格的申請者必須是與該清算所有業(yè)務(wù)往來的交易所的會(huì)員。對于所有期貨的買者來說，清算所是賣方，而對于所有期貨的賣方，清算所則是買方。期貨市場結(jié)構(gòu)圖清算所買方傭金商（非交易所會(huì)員）傭金商（交易所會(huì)員）傭金商（清算所會(huì)員）傭金商（非清算所會(huì)員）賣方傭金商（交易所會(huì)員）傭金商（非交易所會(huì)員）傭金商（非清算所會(huì)員）傭金商（清算所會(huì)員）一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（五）對沖制度與套期保值

1.對沖（平倉）：是指在期貨市場上做一筆與原來期貨交易相反的交易（交易的品種、數(shù)量相同，方向相反）。對沖之后，兩筆期貨交易都不必進(jìn)行實(shí)物交割，只需要結(jié)算買賣差價(jià)就可以了。2.期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的平行性和收斂性（1）平行性：是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的方向相同，變動(dòng)幅度也大體一致。（期貨價(jià)格一般高于現(xiàn)貨價(jià)格，二者的差額稱為基點(diǎn)差。主要是因?yàn)槠谪泝r(jià)格中包含了期貨交割日以前的費(fèi)用，如保險(xiǎn)費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)、資金占用利息等）。（2）收斂性：是指當(dāng)期貨合同臨近到期時(shí)，現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格趨于相同，基點(diǎn)差甚至縮小為零。（因?yàn)榕R近到期前，如果期貨與現(xiàn)貨價(jià)格差異很大，則在兩個(gè)市場之間就存在投機(jī)機(jī)會(huì)，投機(jī)活動(dòng)最終會(huì)使二者價(jià)格趨于一致）。一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)3.對沖與套期保值（1）原理：在期貨交易的套期保值中，一般不必履行交割，而是在到期前對沖就可以了，因?yàn)槠谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的平行性和收斂性，對沖后，現(xiàn)貨市場的損失由期貨市場的盈利所彌補(bǔ)。（2）實(shí)例：黑龍江某農(nóng)民4月份計(jì)劃種植大豆，預(yù)計(jì)10月份產(chǎn)量10萬斤，期貨市場上10月份到期的大豆期貨價(jià)格為2元/斤（此價(jià)格為合意價(jià)格），為了避免10月份大豆價(jià)格下跌造成損失，此農(nóng)民現(xiàn)在賣出10月份交貨的大豆期貨10萬斤。到10月份后，大豆現(xiàn)貨價(jià)格下降為1元/斤，10月到期的期貨價(jià)格也為1元/斤，思考對沖后能否達(dá)到套期保值的目的？

a)若不對沖，履約交割期貨，每斤大豆比不做期貨多賣1元，因此此農(nóng)民減少損失10萬元。b)若在期貨市場對沖，同時(shí)在現(xiàn)貨市場賣出大豆，則現(xiàn)貨市場大豆每斤1元，比預(yù)計(jì)收益損失10萬元，但對沖后，計(jì)算期貨買賣差價(jià)，期貨市場盈利10萬元，正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場損失，同樣達(dá)到套期保值目的。一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（六）部分保證制度保證金：是為了確保期貨交易雙方能夠履行義務(wù)而收取的保證性資金。保證金一般為合約價(jià)值的3％－15％。一般是清算所向其會(huì)員收取保證金，會(huì)員再向其客戶收取保證金。

（七）期貨投機(jī)

1.買空：預(yù)計(jì)期貨價(jià)格上漲，先買后賣賺取差價(jià)的投機(jī)活動(dòng)。2.賣空：預(yù)計(jì)期貨價(jià)格下降，先賣后買賺取差價(jià)的投機(jī)活動(dòng)。

由于部分保證制度，期貨投機(jī)利潤率要高于現(xiàn)貨投機(jī)的利潤水平，但是風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大。一、期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)（七）期貨投機(jī)3.買空實(shí)例6月20日，10月份交貨的石油期貨價(jià)格為70美元/桶，某人預(yù)計(jì)此種石油期貨在未來將會(huì)上漲，買入10萬桶，支付保證金70萬元（保證金率為10％）。20天后，此種石油期貨上漲至75美元/桶，對沖后，結(jié)算差價(jià)，盈利50萬美元。4.賣空實(shí)例6月20日，10月份交貨的石油期貨價(jià)格為70美元/桶，某人預(yù)計(jì)此種石油期貨在未來將會(huì)下跌，賣出10萬桶，支付保證金70萬元（保證金率為10％）。20天后，此種石油期貨下降至65美元/桶，對沖后，結(jié)算差價(jià)，盈利50萬美元。期貨價(jià)格漲落取決于市場供求，與多空雙方實(shí)力具有重要關(guān)系。二、外匯期貨的含義外匯期貨（ForeignCurrencyFutures)是外匯交易雙方在成交后，承諾在未來的日期以事先約定的匯率交割的某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的外匯。外匯期貨產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，產(chǎn)生背景是布雷頓森林體系解體，發(fā)達(dá)國家紛紛采用浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)頻繁，為了防范和轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，芝加哥商品交易所（CME），于1972年5月設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的交易所——國際貨幣市場（IMM），專門從事金融期貨交易，同年5月16日，開辦外匯期貨合同交易。三、外匯期貨合同

（一）外匯期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同，交易幣種、合同規(guī)模、交易時(shí)間和交割時(shí)間都有統(tǒng)一規(guī)定，只有價(jià)格是變動(dòng)的。（二）外匯期貨合同的價(jià)格是由市場上買賣雙方競價(jià)決定，并隨著供求關(guān)系的變化不斷趨于新的均衡。外匯期貨價(jià)格每時(shí)每刻都在變化，其價(jià)格水平完全建立在對外匯匯率變化趨勢的預(yù)測之上，影響匯率的一切因素都會(huì)影響到外匯期貨的價(jià)格。（三）外匯期貨合同的價(jià)格一般以美元表示（用每單位某種貨幣折合多少美元來報(bào)價(jià)，但是日元采用每單位日元折合多少美分表示）。三、外匯期貨合同

（四）外匯期貨合同都規(guī)定匯率最小變化及合同價(jià)值最小變動(dòng)值。（五）保證金：一般為合同價(jià)值的3％－5％。1.初始保證金：是訂立合同時(shí)必須繳存的保證金，其數(shù)量根據(jù)每份合同的金額及該貨幣匯率的易變程度來確定。2.維持保證金：指開立合同后如果發(fā)生虧損，致使保證金數(shù)額下降，直到客戶必須補(bǔ)進(jìn)保證金時(shí)的最低保證金額。（六）關(guān)于交易時(shí)間、交割日期等的規(guī)定。IMM外匯期貨標(biāo)準(zhǔn)化合同幣種澳元英鎊加元日元瑞朗符號(hào)A＄￡C＄J￥SFr合同規(guī)模1000006250010000012500000125000初始保證金1200200070017001700維持保證金900150050013001300匯率最小變化0.00010.00020.00010.0000010.0001對應(yīng)點(diǎn)數(shù)1210.0111個(gè)點(diǎn)的價(jià)值106.251012.5012.50交割月份3、6、9、12及交割月交易時(shí)間7∶20A.M.—2∶00P.M.（中部時(shí)間）最后交易日從交割月份的第三個(gè)星期三向回?cái)?shù)的第二個(gè)營業(yè)日交割日期交割月份的第三個(gè)星期三四、每日清算制度在期貨交易中，每個(gè)營業(yè)日終了時(shí)，清算所都要對每筆交易進(jìn)行清算。即清算所根據(jù)清算價(jià)對每筆交易結(jié)算，盈利的一方可以提取利潤，虧損的則補(bǔ)足頭寸。第二個(gè)營業(yè)日到來之前，每一筆買賣都必須相抵。（一）清算計(jì)算辦法（以買入期貨為例）

F－外幣期貨合同面額。

P（0）－期貨合約的成交價(jià)格。

P（1）－期貨成交當(dāng)日收市時(shí)的清算價(jià)格。

P（2）－下一個(gè)營業(yè)日收市時(shí)的清算價(jià)格則每日盈虧核算公式：成交當(dāng)日＝[P(1)－P(0)]×F

下一個(gè)營業(yè)日＝[P(2)－P(1)]×F

（注：清算價(jià)格是市場每個(gè)營業(yè)日最后30秒或60秒內(nèi)達(dá)成交易的平均價(jià)格）四、每日清算制度

（二）清算實(shí)例（以買入期貨為例）某日，一期貨交易者做了一份12月到期的澳元期貨多頭（面額為100000），成交價(jià)格為＄0.8021。當(dāng)天，期貨市場的清算價(jià)格為＄0.8042，第二個(gè)營業(yè)日的清算價(jià)格為＄0.8032，第三個(gè)營業(yè)日的清算價(jià)格為＄0.8084。計(jì)算這三個(gè)營業(yè)日期貨交易者每天的現(xiàn)金流動(dòng)。（1）成交當(dāng)日：（0.8042－0.8021）×100000＝210＄（2）第二個(gè)營業(yè)日：（0.8032－0.8042）×100000＝－100＄（3）第三個(gè)營業(yè)日：（0.8084－0.8032）×100000＝520＄作業(yè)：若此期貨交易者做的是澳元期貨空頭，以上述三天為例，計(jì)算每天的現(xiàn)金流動(dòng)。五、外匯期貨的套期保值

（一）買入對沖未來需要外匯者，擔(dān)心該外匯升值，則可以先在期貨市場買入該外匯期貨，到需要外匯時(shí)，在現(xiàn)匯市場買入所需外匯，同時(shí)在期貨市場對沖原期貨合同（也可直接履約交割期貨）。例：美國某進(jìn)口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后需要支付進(jìn)口貨款100萬澳元，目前現(xiàn)匯市場的匯率是A＄1＝＄0.8200，該廠商為避免將來澳元升值而遭受損失，決定在IMM市場買入10份3個(gè)月后到期的澳元期貨合同，成交價(jià)格為A＄1＝＄0.8220，3個(gè)月后，澳元現(xiàn)匯升值到A＄1＝＄0.8700，相應(yīng)的期貨價(jià)格也上升到A＄1＝＄0.8710，如果不考慮期貨交易的傭金、保證金和利息，求期貨套期保值的凈盈虧。解：（1）期貨市場對沖后的盈利：（0.8710－0.8220）×100萬＝49000＄。（2）現(xiàn)貨市場損失：（0.8200－0.8700×100萬＝－50000＄。（3）凈盈虧：49000＋（－50000）＝－1000＄五、外匯期貨的套期保值

（二）賣出對沖未來需要出售外匯者，為避免外匯貶值，則可以先在期貨市場賣出該外匯期貨，到收到外匯時(shí)，在現(xiàn)匯市場賣出外匯，同時(shí)在期貨市場對沖原期貨合同（也可直接履約交割外匯期貨）。例：美國某出口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后有一筆外匯收入500萬英鎊，目前現(xiàn)匯市場的匯率是￡1＝＄1.6620，為避免將來英鎊貶值而遭受損失，決定在IMM市場賣出80份3個(gè)月后到期的英鎊期貨合同，成交價(jià)格為￡1＝＄1.6545，3個(gè)月后，英鎊果然貶值到￡1＝＄1.6460，相應(yīng)的期貨價(jià)格也下跌到￡1＝＄1.6350，如果不考慮期貨交易的各項(xiàng)費(fèi)用，求期貨套期保值的凈盈虧。解：（1）期貨市場對沖后的盈利：（1.6545－1.6350）×500萬＝97500＄。（2）現(xiàn)貨市場損失：（1.6460－1.6620）×500萬＝－80000＄。（3）凈盈虧：97500＋（－80000）＝17500＄六、外匯期貨投機(jī)

（一）買空預(yù)計(jì)外匯期貨價(jià)格上漲，先買后賣例：某人預(yù)計(jì)英鎊期貨價(jià)格將會(huì)上漲，買入8份英鎊期貨（62500×8＝500000）。成交價(jià)為￡1＝＄1.8020，支付保證金16000＄，半月后，英鎊期貨價(jià)格漲至￡1＝1.8320，求對沖后的投機(jī)利潤。解：期貨市場對沖后的盈利：（1.8320－1.8020）×500000＝15000＄六、外匯期貨投機(jī)

（二）賣空預(yù)計(jì)外匯期貨價(jià)格下跌，先賣后買例：某人預(yù)計(jì)英鎊期貨價(jià)格將會(huì)下跌，賣出16份英鎊期貨（62500×16＝1000000）。成交價(jià)為￡1＝＄1.8020，支付保證金32000＄，10天后，英鎊期貨價(jià)格降到￡1＝1.7520，求對沖后的投機(jī)利潤。解：期貨市場對沖后的盈利：（1.8020－1.7520）×1000000＝50000＄第九節(jié)外匯期權(quán)一、期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)

（一)期權(quán)的含義

期權(quán)（Options)是一種選擇權(quán)，是期權(quán)的出售者賦予期權(quán)的購買者在未來有效時(shí)間內(nèi)按約定的條件（價(jià)格、數(shù)量）買入或不買入（賣出或不賣出）某種商品的選擇權(quán)。1.選擇權(quán)是交易中一方有償賦予另一方的。即期權(quán)出售者賦予期權(quán)購買者的一種決定是否履約的選擇權(quán)。2.期權(quán)作為選擇權(quán)，有買入選擇權(quán)和賣出選擇權(quán)之分。一、期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)（二）期權(quán)的構(gòu)成要素

1.期權(quán)的買者與賣者。2.商品的買者與賣者（與期權(quán)的買者與賣者未必一致）3.期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（ExercisePrice)：期權(quán)交易中規(guī)定的買賣商品的價(jià)格。4.保險(xiǎn)費(fèi)（Premium)：又叫期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格、期權(quán)升水等，是訂立期權(quán)合同時(shí)，期權(quán)買方支付給賣方的無追索權(quán)的費(fèi)用。5.期權(quán)的到期日（ExpirationDate)：是期權(quán)的有效期結(jié)束的時(shí)間。一、期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)

（三）期權(quán)的分類

1.根據(jù)期權(quán)合同賦予購買者的權(quán)利可分為：（1）看漲期權(quán)（CallOption）：也稱買權(quán)，期權(quán)的購買者有權(quán)在到期日或之前，以規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)出售者手中買入一定數(shù)量商品的權(quán)利。（2）看跌期權(quán)（PutOption)：也稱賣權(quán)，期權(quán)的購買者有權(quán)在到期日或之前，以規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量商品的權(quán)利。一、期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)

（三）期權(quán)的分類

2.根據(jù)期權(quán)執(zhí)行時(shí)間的不同可分為：（1）歐式期權(quán)（European-StyleOption）：只能在期權(quán)到期日那天執(zhí)行的期權(quán)。（2）美式期權(quán)（AmericanOption)：可以在到期日或到期日之前的任何一個(gè)營業(yè)日執(zhí)行的期權(quán)。

在到期日相同時(shí)，美式期權(quán)比歐式期權(quán)提供了更大的靈活性，因此，美式期權(quán)通常要求更高的保險(xiǎn)費(fèi)。二、外匯期權(quán)

（一）外匯期權(quán)的含義是期權(quán)的購買者可在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定的條件，從期權(quán)出售者手中購買或不購買（向期權(quán)出售者賣出或不賣出）某種外匯的選擇權(quán)利。

（二）外匯期權(quán)合同在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的期權(quán)合同是標(biāo)準(zhǔn)化的。表現(xiàn)為（1）期權(quán)合同的金額是標(biāo)準(zhǔn)化的；（2）期權(quán)標(biāo)價(jià)是標(biāo)準(zhǔn)化的：以每單位外幣的美分?jǐn)?shù)報(bào)出；（3）期權(quán)合同具有標(biāo)準(zhǔn)的到期月份（3、6、9、12等），有規(guī)定的到期日。三、外匯期權(quán)的套期保值

（一）未來有外匯需求者，使用看漲期權(quán)（買權(quán)）套期保值例：某美國公司兩個(gè)月后需要支付一筆澳元外匯，該公司預(yù)期澳元將會(huì)有較大幅度的升值，為避免澳元升值造成損失，在期權(quán)市場買入澳元看漲期權(quán)。執(zhí)行價(jià)格為A＄1＝＄0.63，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）為0.02＄/A＄。到期時(shí)，該公司如何判斷是否履行期權(quán)合同？原則：執(zhí)行價(jià)格<即期匯率，履行期權(quán)合同；反之，不履行。

看漲期權(quán)的臨界點(diǎn)＝執(zhí)行價(jià)格＋保險(xiǎn)費(fèi)。只有即期匯率超過臨界點(diǎn)，使用看漲期權(quán)套期保值才劃算。三、外匯期權(quán)的套期保值

（二）未來有外匯收入者，使用看跌期權(quán)（賣權(quán)）套期保值例：某美國出口商三個(gè)月后有一筆英鎊外匯收入，為避免英鎊貶值造成損失，在期權(quán)市場買入英鎊看跌期權(quán)。執(zhí)行價(jià)格為￡1＝＄1.37，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）為0.03＄/￡。到期時(shí)，該公司如何判斷是否履行期權(quán)合同？原則：執(zhí)行價(jià)格>即期匯率，履行期權(quán)合同；反之，不履行。

看跌期權(quán)的臨界點(diǎn)＝執(zhí)行價(jià)格－保險(xiǎn)費(fèi)。只有即期匯率低于臨界點(diǎn)，使用看跌期權(quán)套期保值才劃算。三、外匯期權(quán)投機(jī)

（一）買權(quán)投機(jī)

預(yù)計(jì)期權(quán)到期時(shí)，即期匯率超過執(zhí)行價(jià)格＋保險(xiǎn)費(fèi)，使用看漲期權(quán)（買權(quán)）投機(jī)例：某美國公司預(yù)期澳元現(xiàn)匯將會(huì)有較大幅度的升值，在期權(quán)市場買入澳元看漲期權(quán)（3個(gè)月期）10份（50萬）。執(zhí)行價(jià)格為A＄1＝＄0.63，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）為0.02＄/A＄。一個(gè)月后，澳元現(xiàn)匯匯率為A＄1＝＄0.75，計(jì)算該公司投機(jī)利潤？解：（1）履行期權(quán)合約，支付美元為：50萬×0.63＝31.5萬＄（2）賣出澳元現(xiàn)匯50萬，收入美元為：50萬×0.75＝37.5萬＄（3）期權(quán)費(fèi)：50萬×0.02＝1萬（4）投機(jī)利潤：37.5－31.5－1＝5萬＄。三、外匯期權(quán)投機(jī)

（二）賣權(quán)投機(jī)

預(yù)計(jì)期權(quán)到期時(shí)，即期匯率低于執(zhí)行價(jià)格－保險(xiǎn)費(fèi)，使用看跌期權(quán)（賣權(quán)）投機(jī)例：某美國公司預(yù)期澳元現(xiàn)匯將會(huì)有較大幅度的貶值，在期權(quán)市場買入澳元看跌期權(quán)（3個(gè)月期）10份（50萬）。執(zhí)行價(jià)格為A＄1＝＄0.63，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）為0.02＄/A＄。一個(gè)月后，澳元現(xiàn)匯匯率為A＄1＝＄0.53，計(jì)算該公司投機(jī)利潤？