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新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(一)中信證券研究部新能源汽車組聰/黃耀庭/李鷂年1月31日條款和聲明2心觀點(diǎn)迭代單GWh價(jià)值量與負(fù)極、隔膜電解液相當(dāng)，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間超500億元池占比進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)空間到2025年翻倍以上增長(zhǎng)，2022-2025年CAGR31%差三：行業(yè)頭部份額集中，競(jìng)爭(zhēng)格局好R行業(yè)頭部企業(yè)進(jìn)入時(shí)間較早，在工藝水平、產(chǎn)能規(guī)模和客戶結(jié)構(gòu)上具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘，優(yōu)勢(shì)能保持我們預(yù)計(jì)中短期內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將繼續(xù)保持穩(wěn)定電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)增速快+競(jìng)爭(zhēng)格局好行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)在工藝、規(guī)模、客戶上優(yōu)勢(shì)壁壘明顯，推薦龍頭科達(dá)利，建議關(guān)注震?？萍?、斯萊克下游鋰電池及新能源車銷量不及預(yù)期電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新速度放緩產(chǎn)品售價(jià)超預(yù)期下降電池封裝技術(shù)路線變動(dòng)CONTENTS1.電池結(jié)構(gòu)件持續(xù)迭代，制造門檻提高、附加值增加2.預(yù)計(jì)2025年超500億空間，頭部份額集中3.工藝、規(guī)模、客戶是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，頭部企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)4.風(fēng)險(xiǎn)因素&投資策略4結(jié)構(gòu)組成：電池結(jié)構(gòu)件包括頂蓋、殼體結(jié)構(gòu)組成：電池結(jié)構(gòu)件包括頂蓋、殼體，具備精密制造屬性1電池結(jié)構(gòu)件包括電芯殼體和頂蓋，是保障鋰電池安全的核心部件，起到支撐、防護(hù)、傳輸能量作用，具備精密制造屬性頂蓋結(jié)構(gòu)復(fù)雜精密、承擔(dān)能量傳輸和防爆泄壓作用，價(jià)值量約是殼體兩倍殼體主要起到對(duì)內(nèi)部電化學(xué)系統(tǒng)固定和全密封作用，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單券研究部5工藝生產(chǎn)工藝生產(chǎn)工藝：沖壓拉伸為主流方案1電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)端具精密制造屬性，頂蓋生產(chǎn)流程較為復(fù)雜主要生產(chǎn)工藝包括沖壓、激光焊接、注塑等1殼體的生產(chǎn)工藝主要有兩種：1)沖壓拉伸；2)板材折彎圍合后高頻焊接藝資料來(lái)源：《一種刀片電池殼體》(曾志亮、楊林)，專利號(hào)：CN217823016U，中信證券研究部 電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新下，結(jié)構(gòu)件設(shè)計(jì)變復(fù)雜，制 電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新下，結(jié)構(gòu)件設(shè)計(jì)變復(fù)雜，制造門檻提高，附加值增加1電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新百花齊放，帶動(dòng)電池結(jié)構(gòu)件設(shè)計(jì)持續(xù)迭代14680大圓柱電池結(jié)構(gòu)件壁厚增加、材料升級(jí)，制造門檻提高壁厚增加：為了配合特斯拉CTC技術(shù)，4680在電池包中起到結(jié)構(gòu)支撐作用，因此4680電池的壁厚從0.2mm增加至0.6mm材料升級(jí)：采用預(yù)鍍鎳鋼帶增加強(qiáng)度，預(yù)鍍鎳鋼殼加工性比鋁殼弱，容易拉斷表面鍍鎳層而導(dǎo)致廢品1“熱電分離”趨勢(shì)下，電池結(jié)構(gòu)件殼體上加開(kāi)泄壓閥，生產(chǎn)工序增加、難度增加殼體底部加開(kāi)防爆泄壓機(jī)構(gòu)，與極柱空間分離，生產(chǎn)工序增加，難度提升資料來(lái)源：Carbontech微信公眾號(hào)資料來(lái)源：蜂巢能源官網(wǎng)，中信證券研究部6CONTENTS1.電池結(jié)構(gòu)件持續(xù)迭代，制造門檻提高、附加值增加2.預(yù)計(jì)2025年超500億空間，頭部份額集中3.工藝、規(guī)模、客戶是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，頭部企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)4.風(fēng)險(xiǎn)因素&投資策略方形和圓柱電池使用結(jié)構(gòu)件，單方形和圓柱電池使用結(jié)構(gòu)件，單GWh價(jià)值量與負(fù)極、隔膜、電解液相當(dāng)1電池結(jié)構(gòu)件是方形和圓柱電池不可或缺的組成部分方形和圓柱電池使用電池結(jié)構(gòu)件，軟包電池使用鋁塑膜；當(dāng)前方形和圓柱是主流的封裝路線1電池結(jié)構(gòu)件的價(jià)值量約為0.4億元/GWh，與負(fù)極、隔膜、電解液等主材價(jià)值量相當(dāng)資料來(lái)源：電池中國(guó)，科達(dá)利官網(wǎng)，中信證券研究部三元電池電芯成本結(jié)構(gòu)(含測(cè)算三元電池電芯成本結(jié)構(gòu)(含測(cè)算)結(jié)構(gòu)件,4%其他,13%資料來(lái)源：相關(guān)公司公告，百川盈孚，中信證券研究部測(cè)算預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間超500億元，三年翻倍1目前電池結(jié)構(gòu)件的價(jià)值量約為0.4億元/GWh，隨著電池能量密度提升和電池年降訴求按年下降1預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)空間約532億元，對(duì)應(yīng)2022-25年CAGR為31%及預(yù)測(cè)202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E全球動(dòng)力合計(jì)(GWh)方形715383548771105613171501圓柱34569069264347437軟包328197125200220合計(jì)73045708051112149518632158YoY13%122%88%41%38%34%25%16%方形占比52%58%67%68%69%71%71%70%圓柱占比25%18%16%17%17%18%19%20%軟包占比23%27%17%15%14%12%11%10%全球儲(chǔ)能合計(jì)(GWh)方形&圓柱22459221340425553691軟包621396075982合計(jì)28550260400500650813YoY96%136%100%54%25%30%25%方形&圓柱80%82%84%85%85%85%85%85%軟包20%18%16%15%15%15%15%15%電池結(jié)構(gòu)件需求結(jié)構(gòu)件單GWh價(jià)值量0.510.430.390.350.320.290.270.26YoY-15%-11%-10%-9%-8%-6%-5%結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模(方形)(億元)48961268353433511570結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模(圓柱)(億元)20294361799925結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)(億元)684234329432532633715YoY19%83%88%41%31%23%19%13%9行業(yè)玩家眾多行業(yè)玩家眾多，格局一超一強(qiáng)多小，份額集中1行業(yè)玩家眾多，但格局集中行業(yè)龍頭為科達(dá)利，最早布局動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，具備技術(shù)、產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，是下游大客戶寧德時(shí)代、LGES、中創(chuàng)新航等主流電池廠的核心供應(yīng)商行業(yè)龍二為震?？萍迹菍幍聲r(shí)代的另一大核心供應(yīng)商，隨寧德時(shí)代成長(zhǎng)迅速，位居行業(yè)第二件行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)者業(yè)LGES業(yè)的核心供應(yīng)商，目前市占率位居第二名投建寧德、溧陽(yáng)、宜賓3個(gè)動(dòng)力鋰電池結(jié)構(gòu)件自動(dòng)化項(xiàng)目、億緯鋰能、比克電池以及國(guó)內(nèi)其他消費(fèi)圓柱電池市場(chǎng)公司的全資子公司山東新合源熱傳輸科技有限公司有刀片電池殼生產(chǎn)線，為比亞迪供應(yīng)商持股關(guān)系，已被斯萊克收購(gòu)配套國(guó)軒高科、中航鋰電以及ATL(消費(fèi))，目前已完成兩輪融資，擬投建動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地，收購(gòu)東莞阿李、震裕科技招股說(shuō)明書(shū)，各公司公告，天眼查，中信證券研究部行業(yè)玩家眾多，格局一超一強(qiáng)多小，份額集中行業(yè)玩家眾多，格局一超一強(qiáng)多小，份額集中1格局一超一強(qiáng)多小，份額集中行業(yè)內(nèi)玩家眾多，但份額相對(duì)集中，CR2超50%，頭部企業(yè)與二三線企業(yè)差距明顯，且有擴(kuò)大趨勢(shì)我們測(cè)算2022年上半年科達(dá)利全球份額約為42%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一20212021年全球動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)格局(含測(cè)算)gsinEDP證券研究部測(cè)算此前市場(chǎng)空間測(cè)算值；長(zhǎng)盈精密、東山精密等公司未單獨(dú)披露電池結(jié)構(gòu)件營(yíng)收，未列出22022年上半年全球動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)格局(含測(cè)算)證券研究部測(cè)算此前市場(chǎng)空間測(cè)算值；長(zhǎng)盈精密、東山精密等公司未單獨(dú)披露電池結(jié)構(gòu)件營(yíng)收，未列出%022H1國(guó)內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局%022H1國(guó)內(nèi)三元正極材料行業(yè)格局%7%22H1國(guó)內(nèi)鐵鋰正極材料行業(yè)格局湖南裕能德方納米龍?bào)纯萍既谕ǜ呖坪比f(wàn)潤(rùn)其他33%26%2H1國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)格局22H1國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)格局25%58%池結(jié)構(gòu)件在鋰電池上游各環(huán)節(jié)中格局最為集中022H1國(guó)內(nèi)負(fù)極材料行業(yè)格局%2H1國(guó)內(nèi)電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)格局恩捷股份星源材質(zhì)恩捷股份星源材質(zhì)中材科技其他天賜材料%6%比亞迪%CONTENTS1.電池結(jié)構(gòu)件持續(xù)迭代，制造門檻提高、附加值增加2.預(yù)計(jì)2025年超500億空間，頭部份額集中3.工藝、規(guī)模、客戶是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，頭部企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)4.風(fēng)險(xiǎn)因素&投資策略432514 1011競(jìng)爭(zhēng)要素一：工藝水平1電池結(jié)構(gòu)件持續(xù)升級(jí)創(chuàng)新，頭部企業(yè)保持工藝領(lǐng)先模具、設(shè)備、材料是沖壓工藝三要素，核心是模具設(shè)計(jì)，依靠經(jīng)驗(yàn)豐富的資深模具師?頭部的科達(dá)利、震裕都是做精密模具起家，科達(dá)利做電池結(jié)構(gòu)件二十余年，震裕七年以上頭部企業(yè)設(shè)計(jì)能力強(qiáng)+研發(fā)投入大=多樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力(專利)→新產(chǎn)品優(yōu)先找頭部企業(yè)開(kāi)發(fā)，頭部企業(yè)保持領(lǐng)先電電池結(jié)構(gòu)件公司研發(fā)費(fèi)用(億元)科達(dá)利震?？萍冀饤罟煞菟谷R克20182019202020212022Q3電電池結(jié)構(gòu)件企業(yè)專利數(shù)及專利分布(個(gè))(截至2022年年末)構(gòu)設(shè)備wind中信證券研究部證券研究部測(cè)算15競(jìng)爭(zhēng)要素二：規(guī)模及產(chǎn)能利用率競(jìng)爭(zhēng)要素二：規(guī)模及產(chǎn)能利用率1客戶產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)模大，單個(gè)電池項(xiàng)目結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能需求在10億元以上，對(duì)結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商產(chǎn)能規(guī)模需求大單個(gè)電池項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃約在30GWh左右，按照0.4億元/GWh的結(jié)構(gòu)件需求來(lái)計(jì)算，單個(gè)電池項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能需求在10億元以上。在電池廠的保供需求下，需要結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商的產(chǎn)能規(guī)模有保證寧德時(shí)寧德時(shí)代及中創(chuàng)新航國(guó)內(nèi)部分在建項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃(GWh)及結(jié)構(gòu)件需求測(cè)算(億元)需求(億元)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能需求測(cè)算(億00066688七-十期競(jìng)爭(zhēng)要素二：規(guī)模及產(chǎn)能利競(jìng)爭(zhēng)要素二：規(guī)模及產(chǎn)能利用率1電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中屬于重資產(chǎn)行業(yè)，投入/產(chǎn)出比約為1:1~1:1.2，單位產(chǎn)值產(chǎn)能的資金需求大電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)固定資產(chǎn)占比約為36%，在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中屬于固定資產(chǎn)占比高的行業(yè)，與隔膜環(huán)節(jié)相當(dāng)根據(jù)我們測(cè)算，1億元產(chǎn)值產(chǎn)能需要8000萬(wàn)-1億元資金投入，其中設(shè)備投資約4000-5000萬(wàn)元20222022年上半年鋰電池上游各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)占比(億元、%)023前驅(qū)體三元正極鐵鋰正極負(fù)極隔膜電解液結(jié)構(gòu)件資料來(lái)源：中偉股份、容百科技、德方納米、杉杉股份、恩捷股份、天賜材料、科達(dá)利財(cái)報(bào)，中信證券研究部科達(dá)利營(yíng)收、凈利潤(rùn)、資本開(kāi)支(億元)5競(jìng)爭(zhēng)要素二：規(guī)模及產(chǎn)能利用率科達(dá)利營(yíng)收、凈利潤(rùn)、資本開(kāi)支(億元)5競(jìng)爭(zhēng)要素二：規(guī)模及產(chǎn)能利用率1產(chǎn)能擴(kuò)張依賴融資，先發(fā)者具備融資資金優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能行業(yè)有重資產(chǎn)屬性，擴(kuò)產(chǎn)需要大量的資本開(kāi)支，自身利潤(rùn)造血能力無(wú)法支撐后續(xù)持續(xù)的大規(guī)模資本開(kāi)支，需要依靠外部融資未上市中小企業(yè)難以在擴(kuò)產(chǎn)速度上追趕已上市的頭部企業(yè)，率先上市、規(guī)模體量大的公司在融資方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)震裕科技營(yíng)收、凈利潤(rùn)、資本開(kāi)支(億元震?？萍紶I(yíng)收、凈利潤(rùn)、資本開(kāi)支(億元)006.74.42017201820192020202120172018201920202021資料來(lái)源：科達(dá)利公告，中信證券研究部資料來(lái)源：震裕科技公告，中信證券研究部市以來(lái)融資情況2118311科技公告，金楊股份招股書(shū)，中信證券研究部5%5%4%12%競(jìng)爭(zhēng)要素二：規(guī)模及產(chǎn)能利用率1固定投入高，產(chǎn)能利用率是盈利能力保障設(shè)備折舊、人工成本等固定成本占比高55%的產(chǎn)能利用率是龍頭科達(dá)利的盈虧平衡點(diǎn)，對(duì)于二三線企業(yè)，其產(chǎn)能利用率盈虧平衡點(diǎn)會(huì)更高，想要實(shí)現(xiàn)盈利需要達(dá)到更高的產(chǎn)能利用率結(jié)結(jié)構(gòu)件行業(yè)利潤(rùn)、成本結(jié)構(gòu)占比(%)凈利期間費(fèi)用其他12%6%11%結(jié)構(gòu)件行業(yè)利潤(rùn)、成本結(jié)構(gòu)占比(%)率其他損益凈利潤(rùn)凈利率設(shè)備折舊人工55%28.913.02.72.75.25.419%61.1-0.3-1%60%31.514.12.96.621%1.20.83%65%34.215.33.27.823%1.31.96%70%36.816.53.49.024%1.43.08%75%39.417.73.610.226%4競(jìng)爭(zhēng)要素三：客戶綁定1動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件認(rèn)證時(shí)間長(zhǎng)，從結(jié)束研發(fā)到形成穩(wěn)定供應(yīng)能力需要約3-4年時(shí)間，新進(jìn)入者形成規(guī)模需要時(shí)間科達(dá)利2014年動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件銷售額達(dá)2億元，距離2010年研發(fā)成功相距4年時(shí)間震?？萍?019年形成2.2億元對(duì)外銷售收入，距離2015年成立鋰電池結(jié)構(gòu)件事業(yè)部，中間同樣相隔4年時(shí)間 科達(dá)利及震?？萍紕?dòng)力電池結(jié)構(gòu)件發(fā)展歷史及營(yíng)收復(fù)盤(億元)競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)要素三：客戶綁定1電池結(jié)構(gòu)件是上游各環(huán)節(jié)中最追求就近配套建廠的環(huán)節(jié)，綁定深核心原因在于就近建廠進(jìn)行交互式研發(fā)模式，增強(qiáng)快速反應(yīng)能力；并且有助于減少運(yùn)輸成本先發(fā)企業(yè)已經(jīng)在就近配套建廠中實(shí)現(xiàn)深度綁定合作，簽訂份額保障協(xié)議建廠情況 估算值，實(shí)際情況可能與估算值存在一定差異競(jìng)爭(zhēng)要素三：客戶綁定1先發(fā)企業(yè)已經(jīng)跟隨大客戶完成配套建廠，深度綁定合作產(chǎn)能投建及規(guī)劃梳理緯鋰能等6LG南京(圓柱)、松下2225836753222222355SDI等555lt工藝、工藝、規(guī)模、客戶相輔相成，共筑行業(yè)壁壘1工藝、規(guī)模、客戶相輔相成，螺旋上升1頭部企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)了工藝、規(guī)模、客戶的有機(jī)循環(huán)，在三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要素上建立起了先發(fā)者的競(jìng)爭(zhēng)壁壘輔相成關(guān)系券研究部CONTENTS1.電池結(jié)構(gòu)件持續(xù)迭代，制造門檻提高、附加值增加2.預(yù)計(jì)2025年超500億空間，頭部份額集中3.工藝、規(guī)模、客戶是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，頭部企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)4.風(fēng)險(xiǎn)因素&投資策略投資策略1風(fēng)險(xiǎn)因素下游鋰電池及新能源車銷量不及預(yù)期電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新速度放緩產(chǎn)品售價(jià)超預(yù)期下降電池封裝技術(shù)路線變動(dòng)1電池結(jié)構(gòu)件未來(lái)將保持電池需求帶來(lái)的高增速，同時(shí)行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，形成了頭部份額集中的格局，在鋰電池上游各環(huán)節(jié)中競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)好，行業(yè)值得關(guān)注1行業(yè)內(nèi)，從工藝、規(guī)模、客戶三個(gè)角度選擇投資標(biāo)的：工藝角度：推薦從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)、設(shè)計(jì)能力強(qiáng)的公司，具備高端產(chǎn)品設(shè)計(jì)制造能力的公司，關(guān)注高端產(chǎn)品上有新工藝的公司規(guī)模角度：率先上市、規(guī)模體量大的公司在融資方面具備優(yōu)勢(shì)，具備持續(xù)高速擴(kuò)產(chǎn)能力客戶角度：行業(yè)的進(jìn)入周期長(zhǎng)，客戶粘性強(qiáng)，推薦已經(jīng)完成大客戶綁定的公司1綜上以上幾點(diǎn)，推薦行業(yè)龍頭科達(dá)利，建議關(guān)注震?？萍?，同時(shí)我們也建議關(guān)注具備DWI新型制造工藝的斯萊克級(jí)22E23E24E850.SZ0953.SZ382.SZ25--Wind月20日收盤價(jià)，震?？萍?、斯萊克盈利預(yù)測(cè)基于wind一致預(yù)期，單位為元感謝您的信任與支持！THANKYOU新能源汽車分析師)車行業(yè)分析師)車行業(yè)分析師)賣出賣出相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上證券研究報(bào)告2023年1月31日分析師聲明告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。一般性聲明本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報(bào)告對(duì)于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對(duì)于本報(bào)告中提及的任何證券或金融工具，人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對(duì)使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)。本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過(guò)信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬部門管理層和中信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明告所提到的公司建立或保持顧問(wèn)、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系，(2)參與或投資本報(bào)告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進(jìn)行證券或其衍生品交易，因此，投資者應(yīng)考慮到中信證券可能存在與本研究報(bào)告有潛在利益沖突的風(fēng)險(xiǎn)。本研究報(bào)告涉及具體公司的披露信息，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)/disclosure。法律主體聲明本研究報(bào)告在中華人民共和國(guó)(香港、澳門、臺(tái)灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：Z20374000)分發(fā)。本研究報(bào)告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國(guó)香港由CLSALimited 91-22-22840271；公司識(shí)別號(hào)：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國(guó)由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來(lái)西亞由hdCLSAPhilippinesIncCLSASecuritiesThailandLimited針對(duì)不同司法管轄區(qū)的聲明員會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，中信證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。CLSALimited任何事宜，CLSA客戶CLSACLSAAmericasLLC