外資簡明方法論· A股投資者行為研究系列報(bào)告之三 外資回流為春季添一把火能否持續(xù)

——外資簡明方法論·A股投資者行為研究系列報(bào)告之三證券分析師：黃子函A0230520110001傅靜濤A0230516110001王勝A0230511060001研究支持：韋春澤A02301220500032023.1.16中。國基本面強(qiáng)于海外。12)這次外資流入的級(jí)別如何？開年以來9個(gè)交易日，陸股通凈流入640億人民幣，排名歷史第3，僅次于2021年12月中旬、2020年7月初，幅度確實(shí)是超出我們之前預(yù)期。同時(shí)人民幣升值速度也超預(yù)期，年初以來人民幣中間價(jià)從6.9646升至6.7292，幅度達(dá)0.2354，排名2014年11月以來歷史第2，說明外資對(duì)中國疫后復(fù)蘇認(rèn)同度非常高(外資確實(shí)對(duì)海外防疫放松后的經(jīng)驗(yàn)感受更深)期回落確實(shí)是本輪外資回流的重要原因(1月初非農(nóng)顯示薪資增長放緩、中旬密歇根消費(fèi)者通脹預(yù)期超預(yù)是大方向，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大是大非因素是2021年外資對(duì)于國內(nèi)政策的擔(dān)憂(教育)，根本因素在于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的弱化、海外指數(shù)納入停滯。若23年外資回流驅(qū)以來，外資全口徑單年度流入量在1000-2500億人民幣左右，中性假設(shè)下2023年增量約1500億人民幣。2內(nèi)11)A股苦無增量資金久矣，外資短期定價(jià)權(quán)提升。資金研究不能陷入“先有雞還是先有蛋”的爭論，的左側(cè)信號(hào)意義是減弱的。)地產(chǎn)銷目前A股機(jī)構(gòu)投資者持股占比排名：主動(dòng)公募基金>私募基金>外資。從2016年以來的年度資金凈流入陸股通明顯更偏向于大消費(fèi)。占優(yōu)的契機(jī)還可能包括：海外寬松預(yù)期的進(jìn)一步確立(目前預(yù)期9-11月開始降息)、長期業(yè)績?cè)鏊僦袠袃?yōu)勢(shì)的再確認(rèn)。注意，這個(gè)過程邏輯上是落后于地產(chǎn)和消費(fèi)需求的真實(shí)改善的，順序是“總需求預(yù)期改善--股市賺錢效應(yīng)提升--權(quán)益產(chǎn)品發(fā)行端改善--疊加海外流動(dòng)性改善等其他條件--核心資產(chǎn)接棒上漲”。3股通的行業(yè)配置如何演變？本次是什么思路？？交易趨同4.為什么說外資在A股的長期影響力遇到瓶頸？5.為什么說外資行為越來越偏向于右側(cè)——總量以6.外資與其他投資者影響力比較——總量以及行業(yè)7.2023年A股資金供需平衡預(yù)測(cè)-1.00-0.500.000.502.0060%40%20% 0%-1.00-0.500.000.502.0060%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%-100%?本次級(jí)別：開年來9個(gè)交易日，陸股通凈流入640億人民幣，排名歷史第3，人民幣中間價(jià)升5,0004,0003,0002,0000-1,0002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05年初以來陸股通買入成交凈額億元年初以來變化中間價(jià):美元兌人民幣右軸逆序0水平線2020年7-8月美國收緊華2020年7-8月美國收緊華為、要求關(guān)閉背離原因：2015-20162018年被動(dòng)流入2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05滾動(dòng)120日相關(guān)系數(shù)：陸股通凈流入&人民幣中間價(jià)變化d1.外資擇時(shí)大部分時(shí)候與基本面“中強(qiáng)美弱”預(yù)期掛鉤?這也說明外資總量上對(duì)于A股是同步加減倉的5,0004,0003,0002,0001,0000-1,00060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-050水平線年初以來陸股通買入成交凈額億元年初以來累計(jì)收益率滬深300指數(shù)右軸0水平線100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05滾動(dòng)120日相關(guān)系數(shù)：陸股通凈流入&滬深300變化d1.外資擇時(shí)大部分時(shí)候與基本面“中強(qiáng)美弱”預(yù)期掛鉤1外資理論上會(huì)受到海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，但是2020年之后陸股通凈買入規(guī)模與海外股市的關(guān)聯(lián)度下降明顯。意味著外資增/減配A股邏輯回歸本質(zhì)——中國基本面是否強(qiáng)于海外5,0004,0002,0001,0000-1,00040%20%0%-20%-40%-60%-80%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05年初以來陸股通買入成交凈額億元年初以來累計(jì)收益率標(biāo)普500右軸0水平線100%80%60%40%20%0%-40%-60%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-05-60%2015-滾動(dòng)120日相關(guān)系數(shù)：陸股通凈流入&標(biāo)普500變化d2.陸股通的行業(yè)配置如何演變？本次是什么思路？？交易趨同4.為什么說外資在A股的長期影響力遇到瓶頸？5.為什么說外資行為越來越偏向于右側(cè)——總量以6.外資與其他投資者影響力比較——總量以及行業(yè)7.2023年A股資金供需平衡預(yù)測(cè)0%陸股通長期行業(yè)配置：緊抓核心資產(chǎn)內(nèi)部輪動(dòng)0%?截至2022Q4，近一年陸股通top10持倉一級(jí)行業(yè)占比分布無明顯變化、行業(yè)集中度下降、持股更加分散?行業(yè)布局變化慢了下來，類似于2018年。外資在等待下一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)陸股通分行業(yè)持倉比例-當(dāng)前TOP10行業(yè)10%10%20%16%13%%%%%%%%%%有色金屬算機(jī)機(jī)械設(shè)備銀金融用電器銀行食品飲料d3.4%2.5%1.5%1.0%4.6%1.6%1.6%1.3%1.4%2.3%1.3%0.9%1.0%1.2%0.6%2.4%1.5%2.2%1.2%1.6%1.2%0.9%0.9%0.9%0.6%1.2%1.7%1.3%0.5%0.6%食品飲料3,1933,1492,0581,6841,3821,1611,082982737723676629429392792672472452043.4%2.5%1.5%1.0%4.6%1.6%1.6%1.3%1.4%2.3%1.3%0.9%1.0%1.2%0.6%2.4%1.5%2.2%1.2%1.6%1.2%0.9%0.9%0.9%0.6%1.2%1.7%1.3%0.5%0.6%食品飲料3,1933,1492,0581,6841,3821,1611,08298273772367662942939279267247245204.961.781.140.693.450.820.711.090.911.030.820.670.670.731.561.640.831.030.670.560.620.410.270.770.341.390.740.860.230.219%8%6% 4% 2%2%2%2% 0%%89%26%85% 7%78%22%93%48%100%41%100% 22%67% 0%100%100% 81%63%96% 74% 89%63%48%26% 對(duì)于周期、成長配置系數(shù)分位數(shù)較高 大類行業(yè)一級(jí)行業(yè)陸股通持股金額持股占總股本比例持股行業(yè)分布比例行業(yè)配置系數(shù)配置系數(shù)歷史分位數(shù)消費(fèi)消費(fèi)中游制造消費(fèi)中游制造消費(fèi)金融地產(chǎn)消費(fèi)TMT金融地產(chǎn)中游制造TMT周期穩(wěn)定周期消費(fèi)穩(wěn)定消費(fèi)周期周期TMT金融地產(chǎn)中游制造消費(fèi)周期TMT中游制造中游制造消費(fèi)周期消費(fèi)消費(fèi)中游制造醫(yī)藥生物銀行家用電器非銀金融機(jī)械設(shè)備計(jì)算機(jī)有色金屬交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工汽車公用事業(yè)商貿(mào)零售建筑材料煤炭傳媒房地產(chǎn)建筑裝飾農(nóng)林牧漁石油石化通信輕工制造國防軍工美容護(hù)理鋼鐵社會(huì)服務(wù)紡織服飾環(huán)保 OP總股本比例業(yè)分布比例配置系數(shù)配置系數(shù)歷史分位數(shù)飲料2,234.9%器41%設(shè)備 制銀行Ⅱ.3%4%%醫(yī)藥生物醫(yī)療器械1%非銀金融證券Ⅱ1.9%0.850.79業(yè)0.75發(fā).1%%設(shè)備.92%491.7%48%483.2%商貿(mào)零售旅游零售Ⅱ45810.2%非銀金融保險(xiǎn)Ⅱ4161.3%0.64制藥0.82行Ⅱ.8%飲料乳品.99電子.2%%炭炭開采0.86 飲料酵品Ⅱ4.1%.37有色金屬工業(yè)金屬2.9%%基礎(chǔ)化工化學(xué)制品0.9%0.89零部件0.830.6%0.20%運(yùn)輸.3%%產(chǎn)開發(fā)0.69設(shè)備.0648%車0.64建筑材料裝修建材3.6%.66有色金屬能源金屬2.8%0.8312月陸股通增減持(億元)近一個(gè)月持股比例變化一級(jí)行業(yè)120.18118.27102.9771.349%0.2% 0.1%一級(jí)行業(yè)23年1月3日以來陸股通增減持(億元)最新持股金額最新持股比例(占總股本)23年1月3日以來持股比例變化食品飲料非銀金融電力設(shè)備銀行有色金屬電子醫(yī)藥生物基礎(chǔ)化工家用電器傳媒汽車商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備建筑材料計(jì)算機(jī)輕工制造鋼鐵美容護(hù)理紡織服飾農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)公用事業(yè)石油石化綜合環(huán)保建筑裝飾通信房地產(chǎn)國防軍工煤12月陸股通增減持(億元)近一個(gè)月持股比例變化一級(jí)行業(yè)120.18118.27102.9771.349%0.2% 0.1%一級(jí)行業(yè)23年1月3日以來陸股通增減持(億元)最新持股金額最新持股比例(占總股本)23年1月3日以來持股比例變化食品飲料非銀金融電力設(shè)備銀行有色金屬電子醫(yī)藥生物基礎(chǔ)化工家用電器傳媒汽車商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備建筑材料計(jì)算機(jī)輕工制造鋼鐵美容護(hù)理紡織服飾農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)公用事業(yè)石油石化綜合環(huán)保建筑裝飾通信房地產(chǎn)國防軍工煤炭34.8925.8524.4524.3821.5720.5914.6110.598.728.487.797.276.523.163.15 2.68 1.45 0.99 -0.01-0.28-0.40-0.60-3.68-6.66-12.033,5561,3043,4341,8468391,2082,1946711,5173716565601,023484780206184183422571255632540382722142891763566795%2%5%2%3%2%3%2%3%2%4%3%5%2%2%2%4%1%2%2%2%1%0%1%1%1%2%2%2%0.2%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%交通運(yùn)輸0.0.食品飲料醫(yī)藥生物家用電器銀行房地產(chǎn)商貿(mào)零售非銀金融傳媒建筑材料有色金屬計(jì)算機(jī)通信輕工制造社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理防軍工農(nóng)林牧漁綜合紡織服飾汽車鋼鐵建筑裝飾機(jī)械設(shè)備環(huán)?；A(chǔ)化工石油石化交通運(yùn)輸煤炭公用事業(yè)電力設(shè)備184.6084.91 59.50 42.19 0.3%0.1%.0%.2%34.4334.1527.9325.0614.7914.340.3%0%2%1%1%0%0%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.1%0.0%.1%0.0%.1%.1%.1%.1%5.174.921.761.251.07-0.34-1.30-1.66-1.70-2.20-2.3632-10.99-12.58-14.57以疫后修復(fù)的消費(fèi)行業(yè)等為主，包括反映疫后復(fù)蘇預(yù)期塊轉(zhuǎn)向大幅凈流入，非銀板塊增配較多(保險(xiǎn)、證券均增配)，流入排序往后，反映海外流動(dòng)性寬松、成長股受益的預(yù)期wwwswsresearchcomWind12二級(jí)行業(yè)近一周陸股通增減持(億元)23年1月3日以來陸股通增減持(億元)最新持股金額最新持股比例(占總股本)23年1月3日以來持股比例變化最新持股比例(占陸股通)油氣開采Ⅱ紡織制造物流計(jì)算機(jī)設(shè)備專業(yè)服務(wù)農(nóng)產(chǎn)品加工通用設(shè)備軍工電子Ⅱ商用車航海裝備Ⅱ裝修建材房地產(chǎn)服務(wù)環(huán)境治理地面兵裝Ⅱ塑料教育化妝品房屋建設(shè)Ⅱ通信服務(wù)摩托車及其他鐵路公路IT服務(wù)Ⅱ基礎(chǔ)建設(shè)航空裝備Ⅱ航運(yùn)港口房地產(chǎn)開發(fā)中藥Ⅱ煤炭開采電池化學(xué)制藥0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%18299826二級(jí)行業(yè)近一周陸股通增減持(億元)23年1月3日以來陸股通增減持(億元)最新持股金額最新持股比例(占總股本)23年1月3日以來持股比例變化最新持股比例(占陸股通)油氣開采Ⅱ紡織制造物流計(jì)算機(jī)設(shè)備專業(yè)服務(wù)農(nóng)產(chǎn)品加工通用設(shè)備軍工電子Ⅱ商用車航海裝備Ⅱ裝修建材房地產(chǎn)服務(wù)環(huán)境治理地面兵裝Ⅱ塑料教育化妝品房屋建設(shè)Ⅱ通信服務(wù)摩托車及其他鐵路公路IT服務(wù)Ⅱ基礎(chǔ)建設(shè)航空裝備Ⅱ航運(yùn)港口房地產(chǎn)開發(fā)中藥Ⅱ煤炭開采電池化學(xué)制藥0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%182998269469290328820412212379831608297992872233481,4893730%0%1%0%0%0%0%0%0%0%1%0%0%0%0%0%1%1%0%0%0%1%0%0%0%1%1%1%01500%0%4%1%5%1%0%1%0%1%7%0%1%1%1%0%7%4%0%1%1%2%1%1%1%2%2%2%5%2%-0.02-0.08-0.29-0.34-0.38-0.39-0.54-0.55-0.56-0.63-0.83-1.00-1.31-1.49-1.57-1.62-2.37-2.42-2.49-2.91-3.35-3.45-5.74-6.43-7.60-10.486%2%23年1月3日以來陸股通增減持(億元)近一周陸股通增減持(億元)最新持股金額最新持股比例23年1月3日以來陸股通增減持(億元)近一周陸股通增減持(億元)最新持股金額最新持股比例(占總股本)二級(jí)行業(yè)保險(xiǎn)Ⅱ工業(yè)金屬證券Ⅱ光伏設(shè)備股份制銀行Ⅱ乘用車化學(xué)制品半導(dǎo)體光學(xué)光電子國有大型銀行Ⅱ旅游零售Ⅱ軟件開發(fā)鋼調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ農(nóng)化制品小金屬游戲Ⅱ廣告營銷汽車零部件專用設(shè)備元件飲料乳品生物制品化學(xué)原料通信設(shè)備工程機(jī)械金屬新材料2,5492,549 0.2% 0.3 0.2% 0.3%45410264541026,213,09900.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1% 0.2%0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1% 0.2%0.1%0.1%0.3%0.3%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1% 0.3%0.0%0.1%1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%105398787753654354943494,228014%股通的行業(yè)配置如何演變？本次是什么思路？趨同4.為什么說外資在A股的長期影響力遇到瓶頸？5.為什么說外資行為越來越偏向于右側(cè)——總量以6.外資與其他投資者影響力比較——總量以及行業(yè)7.2023年A股資金供需平衡預(yù)測(cè)wwwswsresearchcomWind15外資配置類資金單邊流入更明顯，交易盤波動(dòng)更大1我們通過托管席位來區(qū)分外資配置盤和交易盤。從2022年情況來看，配置類資金單邊流入更；對(duì)沖、量化等短線交易型資金，多數(shù)通過外資及港資投行的PB系統(tǒng)托管；托管于中資券商機(jī)構(gòu)的資金“假外資”的概率較大。(2022年6月證監(jiān)會(huì)明確滬股通和深股通投資者不包括內(nèi)地投資者，自2022年7月25日起施行，中國香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限)00-2021/11/2622021/11/262021/12/102021/12/172021/12/282022/1/52022/1/122022/1/192022/1/262022/2/92022/2/162022/2/232022/3/22022/3/92022/3/1622022/2/162022/2/232022/3/22022/3/92022/3/162022/3/232022/3/302022/4/82022/4/202022/4/272022/5/112022/5/182022/5/252022/6/12022/6/92022/6/162022/6/232022/7/42022/7/112022/7/182022/7/252022/7/252022/8/12022/8/8交易盤2022/8/152022/8/222022/8/152022/8/222022/8/292022/9/52022/9/132022/9/202022/9/272022/10/112022/10/18繞道內(nèi)資/右軸2022/10/2522022/10/252022/11/82022/11/152022/11/222022/11/292022/12/62022/12/13-105.9的加減倉行為走向趨同105.9交易盤/億元一級(jí)行業(yè)非銀金融交易盤/億元一級(jí)行業(yè)非銀金融112月最大的區(qū)別：配置電子112月最大的區(qū)別：配置電子盤行業(yè)凈買入排序比較15.151.423.754.5食品飲料設(shè)備銀行有色金屬傳媒汽車家用電器化工休閑服務(wù)輕工制造計(jì)食品飲料設(shè)備銀行有色金屬傳媒汽車家用電器化工休閑服務(wù)輕工制造計(jì)算機(jī)公用事業(yè)建筑材料商業(yè)貿(mào)易通信鋼鐵紡織服裝綜合農(nóng)林牧漁機(jī)械設(shè)備建筑裝飾房地產(chǎn)采掘交通運(yùn)輸114.352.246.814.321.1 .480.640.622.1 9.2 2.0 0.1 4.2 11.9 0.8 4.2 0.129.099.589.863.449.643.219.918.818.516.813.513.210.8 9.3 8.8 7.6 0.7-0.4-0.4-0.8-2.3-3 8.5 8.9 0.7 2.5 8.9 0.5 0.3 0.3 8.238.374.940.132.730.612.711.917.1 9.214.7 .2 10.3 8.6 2.5 0.5 -0.1 4.2 4.8-0.8-6.14.37-1.3---3.5wwwswsresearchcomWind16wwwswsresearchcomWind17/11/26/12/10/12/24/1/7/1/21/11/11/11/25/12/9/12/23/1/6/11/26/12/10/12/24/1/7/1/21/11/11/11/25/12/9/12/23/1/61回測(cè)陸股通配置盤和交易盤10日滾動(dòng)凈買入在行業(yè)層面的趨同性(相關(guān)系數(shù))，發(fā)現(xiàn)趨同性超過70%可能是行業(yè)輪動(dòng)到尾聲的標(biāo)志，大盤短期可能有回調(diào)壓力?短期基于“疫情達(dá)峰，人流恢復(fù)”推演復(fù)蘇預(yù)期，近期已經(jīng)演繹了完整的行業(yè)輪動(dòng)(服務(wù)消費(fèi)--消費(fèi)核心資產(chǎn)--地產(chǎn)鏈--內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的周期)。復(fù)蘇交易進(jìn)入僵持期，需要等待進(jìn)一步的政策催化和基本面驗(yàn)證，等待節(jié)后柳暗花明又一村盤&交易盤結(jié)構(gòu)趨同性較高時(shí)，市場(chǎng)有回調(diào)壓力100%00%%%%00-100%/2/4/2/18/3/42022/3/18/4/1/4/15/4/29/5/13/5/27/6/10/6/24/7/8/7/22/8/5/8/192022/9/2日/右軸/9/16/9/30/10/142022/10/28 股通的行業(yè)配置如何演變？本次是什么思路？？交易趨同4.為什么說外資在A股的長期影響力遇到瓶頸？5.為什么說外資行為越來越偏向于右側(cè)——總量以業(yè)6.外資與其他投資者影響力比較——總量以及行業(yè)7.2023年A股資金供需平衡預(yù)測(cè)wwwswsresearchcomWind19資已經(jīng)超過一年沒有新的增量A市值比例的4.9%?外資持股絕對(duì)金額的高點(diǎn)為21Q4，占比的階段性高點(diǎn)為21Q2，回過頭來看，轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2021年7月教培板塊的政策沖擊；根本因素在于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的弱化、指數(shù)納入停滯?若無進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化、政策松綁或者海外指數(shù)納入動(dòng)作，那么單邊流入階段恐怕已經(jīng)告一段落，2023年也只有基于“國內(nèi)周期領(lǐng)先海外、中國否極泰來”的改善，依賴于下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度00-3.43.4%30,5851月5月9月1月9月1月5月9月1月5月年9月1月5月9月存量規(guī)模/億元外資1月5月91月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月占全部A股市值比例右軸外資9月1月5月9月%%陸股通與陸股通與A股比價(jià)03-3106-3009-3003-3106-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3012018年以及之前：陸股通逆向交易(持股數(shù)量和股價(jià)逆向變動(dòng))的股票數(shù)量占比在50%附近變化的股票占比越來越高2018年之后陸股通同向交易的股票數(shù)量占比明顯增加在逆向交易的股票中，上漲時(shí)賣出股票占比越來越高%%%%%%%%%%%0%2017-03-312018-03-312019-03-312020-03-312021-03-312022-03-31動(dòng)股票占比逆向變動(dòng)股票占比時(shí)賣出行為占比動(dòng)股票占比逆向變動(dòng)股票占比wwwswsresearchcomWind20 配置盤行業(yè)配置順應(yīng)市場(chǎng)，交易盤與大盤關(guān)聯(lián)度更低1其中，配置盤和交易盤的行業(yè)加減倉規(guī)律不同。從2022年來看，交易盤的資金凈流入與各行業(yè)漲跌的相關(guān)系數(shù)分布在-5%到10%之間，絕對(duì)值偏低且有正有負(fù)，表明加減倉與大盤關(guān)聯(lián)度不高；而配置盤在多數(shù)行業(yè)的操作與股價(jià)正相關(guān)，表明配置盤更加順勢(shì)而為橫軸：配置盤凈流入與股價(jià)關(guān)系縱軸：交易盤凈流入與股價(jià)關(guān)系時(shí)間范圍：2021.11-2022.1225%20%交通運(yùn)輸公用事業(yè)10%銀行建筑材料非銀金融輕工制造綜銀行建筑材料非銀金融輕工制造綜合房地產(chǎn)%商業(yè)貿(mào)易有色金屬國防軍商業(yè)貿(mào)易有色金屬國防軍工建筑裝飾食品飲料機(jī)械設(shè)備鋼鐵食品飲料%電氣設(shè)備%電氣設(shè)備傳媒通信采掘醫(yī)藥生物紡織服裝計(jì)算機(jī)采掘醫(yī)藥生物紡織服裝-5%-10%家用電器-15%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%wwwswsresearchcomWind212016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-0122016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-011對(duì)于新老能源板塊，外資加倉節(jié)奏能跟上，而且配置系數(shù)的彈性不??；對(duì)于銀行、逆勢(shì)加倉選結(jié)構(gòu)的時(shí)候多；對(duì)于其他典型周期、金融、科技板塊，配置系數(shù)缺乏規(guī)律...1-0.20.10相對(duì)收益/右軸相對(duì)收益/右軸煤炭2.52.0210.5-0-陸股通配置系數(shù)電力設(shè)備相對(duì)收益/右軸電力設(shè)備2.5 1.5 0.50064208642-2016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-01陸股通配置系數(shù)建筑材料相對(duì)收益/右軸建筑材料...1-2016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-01陸股通配置系數(shù)銀行相對(duì)收益/右軸銀行1.41.2 0.202.5210.50陸股通配置系數(shù)非銀金融相對(duì)收益/右軸非銀金融陸股通配置系數(shù)計(jì)算機(jī)相對(duì)收益/右軸計(jì)算機(jī)..2.1-.0.4.2-wwwswsresearchcomWind222016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-012016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-012020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-011外資在醫(yī)藥行業(yè)的配置系數(shù)與股價(jià)相對(duì)收益月度級(jí)別的領(lǐng)先性；對(duì)于其他多數(shù)消費(fèi)行業(yè)，外資對(duì)于不同行業(yè)的配置系數(shù)與股價(jià)相對(duì)收益的變化沒有明顯規(guī)律。總體來看外資對(duì)于8消費(fèi)比較樂意及時(shí)兌現(xiàn)收益、減倉876543210.5 2.5 1.5 0.50陸股通配置系數(shù)家用電器相對(duì)收益/右軸家用電器2016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-01陸股通配置系數(shù)美容護(hù)理2020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-01相對(duì)收益/右軸美容護(hù)理.0-.0-.6.4.2 .02016-03-012012016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-012020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-01876543210陸股通配置系數(shù)醫(yī)藥生物相對(duì)收益/右軸醫(yī)藥生物2016-03-012016-07-012017-03-012012016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-01陸股通配置系數(shù)食品飲料2020-03-012020-07-012020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-01相對(duì)收益/右軸食品飲料.5.0-04.0.0-wwwswsresearchcomWind23股通的行業(yè)配置如何演變？本次是什么思路？？為什么說4.為什么說外資在A股的持股占比遇到瓶頸？5.為什么說外資行為越來越偏向于右側(cè)——總量以6.外資與其他投資者影響力比較——總量以及行業(yè)7.2023年A股資金供需平衡預(yù)測(cè)陸股通與A股比價(jià)年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月外資持股占A股總市值比例與其他機(jī)構(gòu)投資者比較%資者中排名第5名第4比2021Q2以來回落基金公開發(fā)行產(chǎn)品公募被動(dòng)及增強(qiáng)產(chǎn)品私募基金證金、匯金及資管基金公開發(fā)行產(chǎn)品公募被動(dòng)及增強(qiáng)產(chǎn)品私募基金wwwswsresearchcomWind2526 消費(fèi)定價(jià)能力相對(duì)更強(qiáng)經(jīng)達(dá)到8%以上0%.0%4.0%2.0%.0%電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)電子國防軍工食品飲料有色金屬計(jì)算機(jī)汽車持股占持股占A股流通市值比：主動(dòng)權(quán)益基金鋼鐵機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)傳媒建筑材料家用電器煤炭銀行石油石化非銀金融建筑裝飾公用事業(yè)環(huán)保交通運(yùn)輸紡織服飾農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售美容護(hù)理4預(yù)計(jì)2023年內(nèi)資流入的潛在彈性大于外資412016年以來，經(jīng)歷外資、保險(xiǎn)、公募、私募的輪番alpha擴(kuò)張，2023年處于資管行業(yè)擴(kuò)張alpha欠缺的第2年，雖然比2022年好，但看不到大資金進(jìn)來的機(jī)會(huì)，關(guān)鍵還是挖潛存量1我們預(yù)計(jì)等待經(jīng)濟(jì)下行期確認(rèn)結(jié)束、居民收入預(yù)期改善、股市賺錢效應(yīng)恢復(fù)之后，發(fā)行端會(huì)有明顯改善，時(shí)間最早在2023Q3權(quán)益資金凈流入/億權(quán)益資金凈流入/億元，剔除價(jià)格因素2016201720182019202020212022E2023E邏輯外資社?；?證金&匯金及資管銀行理財(cái)保險(xiǎn)企業(yè)年金券商公募基金公開發(fā)行產(chǎn)品被動(dòng)及增強(qiáng)產(chǎn)品私募基金產(chǎn)業(yè)資本- 11346400981 ,8082 1,16021,8631,3722,2312678601,0015,476------ 52,726 1,5431,8032,0672,924------ 2,156 1,2949,3362,4884782,5654723 71 9594812,642 4,765 ---2,0504,318 -1,791439-1,750 1,107426-2,435-200368 -7,802-3,8031,000加息未完，人民幣無大幅升值500高性價(jià)比區(qū)域，穩(wěn)定流入-500呵護(hù)市場(chǎng)，按趨勢(shì)減持-理財(cái)贖回潮趨于穩(wěn)定1,000穩(wěn)定增長500穩(wěn)定增長2,000主題活躍，杠桿資金偏好修復(fù)100穩(wěn)定增長1,500發(fā)行端滯后半年以上改善3,000快速發(fā)展趨勢(shì)未盡3,000高凈值人群資金回流4,200市場(chǎng)趨穩(wěn)，減持增加9,7796--,5765,6783,352 加總 ,343720199,1250,682-12,138900權(quán)益資金凈流出/億權(quán)益資金凈流出/億元2016201720182019202020212022E2023E邏輯(若全面注冊(cè)制實(shí)施可能更高)IPO1,4962,2961,3782,5324,7935,4265,4675,800市場(chǎng)趨穩(wěn)，融資增加 再融資18,73914,72810,73112,89211,98412,7549,72411,000市場(chǎng)趨穩(wěn)，融資增加 資金資金缺口-14,516-12,682-12,207-14,7042,348-7,499-27,330-8,900股組合，考慮漲跌幅對(duì)于持股市值影響，得到資金凈流入量的估測(cè)27股通的行業(yè)配置如何演變？本次是什么思路？？交易趨同4.為什么說外資在A股的長期影響力遇到瓶頸？5.為什么說外資行為越來越偏向于右側(cè)——總量以6.外資與其他投資者影響力比較——總量以及行業(yè)7.2023年A股資金供需平衡預(yù)測(cè)10.【附】海內(nèi)外MSCI納入A股進(jìn)程回溯【附】納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)是循序漸進(jìn)過程，耗時(shí)較長品和對(duì)沖機(jī)制的完善相關(guān)聯(lián)?中國臺(tái)灣：1996-2005年近9年時(shí)間全部納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)?韓國：1992-1998年近6年時(shí)間全部納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)%/6/1/12/1/5/31入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)程%新浪財(cái)經(jīng)，申萬宏源研究2901-1802-0102-1503-01-03-1503-2904-1204-2605-1005-2406-07-06-2107-0507-1908-0208-1608-3009-13-09-27-01-03203陸股通凈流入/億元一級(jí)行業(yè)22Q122Q222Q301-1802-0102-1503-01-03-1503-2904-1204-2605-1005-2406-07-06-2107-0507-1908-0208-1608-3009-13-09-27-01-03203陸股通凈流入/億元一級(jí)行業(yè)22Q122Q222Q322Q4周期周期周期周期周期周期中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)穩(wěn)定穩(wěn)定金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)TMTTMTTMTTMT建筑材料石油石化有色金屬基礎(chǔ)化工煤炭鋼鐵環(huán)保機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備建筑裝飾輕工制造國防軍工商貿(mào)零售家用電器汽車農(nóng)林牧漁紡織服飾醫(yī)藥生物社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理食品飲料公用事業(yè)交通運(yùn)輸銀行房地產(chǎn)非銀金融計(jì)算機(jī)電子通信傳媒8000393227226226361 160066 14632117-138113903262751373200921431233262275184257-15197 1 242777907044 7 36256227-21236212382365095170241 3 139 1 -20145498001一季度流出消費(fèi)、逆向加倉新能源，二季度加倉核心資產(chǎn)，三季度流出000-00-44000000--11持股占比)11300124.SZ匯川技術(shù)1,580.65300124.SZ匯川技術(shù)1,580.6535.70%600660.SH福耀玻璃706.65260,974752外資加減倉與股價(jià)相關(guān)系數(shù)2016-2022外資加減倉與股價(jià)相關(guān)系數(shù)2016-2022流通股合計(jì)/萬股流通股合計(jì)/萬股總市值/億元總市值/億元外資占比外資占比簡稱簡稱代碼代碼885.SH宏發(fā)股份4%7.SZ泰格醫(yī)藥40.SZ先導(dǎo)智能49.14%615.SH9004%02353.SZ杰瑞股份6 0%%29%76%195.SH公牛集團(tuán)0605.SH珀萊雅448.784200786.SZ北新建材422.4802557.SZ洽洽食品710.SZ邁瑞醫(yī)療.9102690.SZ美亞光電543,23302727.SZ一心堂00333.SZ美的集團(tuán).3408 00651.SZ格力電器6%5.SZ料85830203%8%02851.SZ麥格米特41,0465%290.SH斯達(dá)半導(dǎo)00%02812.SZ恩捷股份20402572.SZ索菲亞8100.SH恒立液壓932%02747.SZ埃斯頓4245%737.SH三棵樹435.65887.SH伊利股份9902422.SZ科倫藥業(yè)510%02410.SZ廣聯(lián)達(dá)524.23%02372.SZ偉星新材939.SH益豐藥房423.918616.SZ超圖軟件342,952406.SH瑞62176.SH400,31402271.SZ東方雨虹7%%713.SH密爾克衛(wèi)6%02439.SZ啟明星辰44102555.SZ三七互娛93009.SH上海機(jī)場(chǎng)2888.SH4,259.338862.SZ華測(cè)檢測(cè)803.SH新奧股份886%02050.SZ三花智控.778.SZ三諾生物45,58702027.SZ分眾傳媒5206.SZ理邦儀器42.7202008.SZ大族激光5808139.SH海爾生物%%5.SZ艾德生物74.9%43.92%9.SZ東方財(cái)富110.1771.SZ邁為股份487.584.8%298.SH安琪酵母73901.SH方正證券21014.8%02648.SZ衛(wèi)星化學(xué)490.69882.SH金域醫(yī)學(xué)46,40214.3%40.53%4.SZ迪安診斷012.SH綠能.77,80202508.SZ老板電器32977%02706.SZ0000538.SZ云南白藥466.9090529.SH47.83%883.SH老百姓26570.SH恒生電子.2102517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)4.SZ電源02032.SZ蘇泊爾5402831.SZ裕同科技02507.SZ涪陵榨菜00670.SZ8%6.SZ湯臣倍健976%wwwswsresearchcomWind31信息披露信息披露析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的投資標(biāo)的，還可能為或爭取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄wwwswsresearchcom質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的信息披露。售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人ysccomniswhysccomoxiaswhysccomgswhysccom80A股投資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(Buy)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；增持(Outperform)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％~20％；中性(Neutral)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％~＋5％之間波動(dòng)； 減持(Underperform)：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。 行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；中性(Neutral)