國(guó)內(nèi)黃金期貨的概況和存在的問(wèn)題

word文檔可自由復(fù)制編輯國(guó)內(nèi)黃金期貨的概況和存在的問(wèn)題摘要：黃金期貨的上市，結(jié)束了我國(guó)沒(méi)有金融期貨品種的歷史，大力推動(dòng)并加速了我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展改革的步伐，完善了我國(guó)期貨市場(chǎng)交易品種，拓寬了投資者的投資渠道，分散了部分投資市場(chǎng)資金過(guò)度集聚的風(fēng)險(xiǎn)。因此，從歷史的角度來(lái)說(shuō)，黃金期貨的上市具有開創(chuàng)性的意義。上海黃金期貨上市以來(lái)，確實(shí)引起了廣大投資者的重點(diǎn)關(guān)注。黃金是一種特殊的具有金融屬性的商品，具有保值、增值的特性，特別是在全球通貨膨脹趨勢(shì)下，黃金更成為了國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的寵兒。我國(guó)黃金勘探業(yè)發(fā)展迅速，探明儲(chǔ)量不斷增加，黃金企業(yè)的利潤(rùn)也不斷上升，開采技術(shù)和產(chǎn)能都有所提高。按照目前的形勢(shì)，我國(guó)將在兩年之內(nèi)成為世界第一大產(chǎn)金國(guó)。黃金期貨的開放將有利于我國(guó)在世界黃金市場(chǎng)中占得一席之位，對(duì)整個(gè)行業(yè)的交易規(guī)范也有著積極的作用。然而，在黃金期貨推出的這段時(shí)間里，也暴露出了不少問(wèn)題，從而制約著這個(gè)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。關(guān)鍵字：黃金期貨概況存在問(wèn)題解決措施1、緒論隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，期貨市場(chǎng)在我國(guó)的地位和作用日漸突出。如何充分利用期貨市場(chǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的重要課題之一。然而，期貨市場(chǎng)作用的充分發(fā)揮是以市場(chǎng)規(guī)范和完善為前提的。只有在市場(chǎng)有效的前提下，期貨市場(chǎng)才能起到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等作用，因此研究期貨市場(chǎng)的有效性具有重要意義。黃金市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，中國(guó)黃金市場(chǎng)是一個(gè)新生的市場(chǎng)。自2008年1月9日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，黃金期貨在上海期貨交易所上市，填補(bǔ)了我國(guó)長(zhǎng)期缺乏金融期貨的空白。2、目前我國(guó)黃金期貨存在的問(wèn)題:任何一種金融產(chǎn)品的推出都有其發(fā)展成熟的過(guò)程。就目前我國(guó)黃金期貨來(lái)說(shuō)，主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題：2.1市場(chǎng)流動(dòng)性不足黃金期貨的上市雖然使期貨市場(chǎng)添了新丁，但長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的障礙。品種稀缺不僅影響市場(chǎng)的發(fā)展，也使交易缺乏活力和競(jìng)爭(zhēng)力。黃金期貨市場(chǎng)上市目前雖然有12個(gè)合約品種，但交易手過(guò)大——1000克/手，門檻過(guò)高，再加金價(jià)高漲，交易一手黃金所需的資金明顯增大，影響市場(chǎng)的流動(dòng)性，難免造成交投不夠活躍，從資金和投資心理上也影響客戶的投資需求，不利于市場(chǎng)的快速發(fā)展。建議積極開發(fā)新的黃金投資品種，如期權(quán)、黃金存折、黃金ETF，黃金遠(yuǎn)期等產(chǎn)品，豐富市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，黃金的衍生交易往往結(jié)合了黃金期貨與黃金期權(quán)兩種交易方式。隨著國(guó)內(nèi)黃金衍生品市場(chǎng)的不斷成熟，個(gè)人投資者盼望黃金期權(quán)早日問(wèn)世。黃金期權(quán)投資靈活度更高，杠桿功能更強(qiáng)，更加適合金價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)運(yùn)用，適合那些打算對(duì)黃金進(jìn)行中期持倉(cāng)的企業(yè)投資者。2.2會(huì)員結(jié)構(gòu)不盡合理截至2010年6月末，上海期貨交易所已開辦黃金期貨業(yè)務(wù)的會(huì)員共168家，其中，自營(yíng)會(huì)員有7家，經(jīng)紀(jì)會(huì)員為161家。金融類機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍將進(jìn)一步擴(kuò)大從目前上海期貨交易所的黃金期貨會(huì)員結(jié)構(gòu)來(lái)看，黃金非期貨會(huì)員比例嚴(yán)重偏低，目前商業(yè)銀行只有5家進(jìn)入市場(chǎng)，比較有限，期貨會(huì)員的結(jié)構(gòu)還不盡合理，這將導(dǎo)致市場(chǎng)的功能發(fā)揮不健全，市場(chǎng)缺陷自然不言而喻。新近雖然還有兩家商業(yè)銀行將成為這類會(huì)員，可以參與黃金期貨的自營(yíng)交易，但離市場(chǎng)的發(fā)展需要遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。另外，要吸收市場(chǎng)主體的廣泛參與，黃金市場(chǎng)作為投資性的金融市場(chǎng)，不但吸引大量的境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人加入進(jìn)來(lái)，同時(shí)開放國(guó)門，讓國(guó)際性的大銀行和大金商一同參與，從而與國(guó)際其他黃金市場(chǎng)逐步接軌。黃金期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，為企業(yè)提供個(gè)性化服務(wù)還不夠。另外，黃金期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足和對(duì)其進(jìn)行的期貨市場(chǎng)知識(shí)宣傳、教育、普及遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。使用國(guó)際黃金市場(chǎng)上的衍生金融工具規(guī)避金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是黃金大企業(yè)、集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的有效手段。但這是一項(xiàng)專業(yè)性極強(qiáng)的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)團(tuán)隊(duì)及管理人員隊(duì)伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制，不但不能規(guī)避金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的后果。應(yīng)通過(guò)套期保值培訓(xùn)班、套期保值研討會(huì)以及為大客戶制定個(gè)性化培訓(xùn)套餐等多種形式，為企業(yè)提供服務(wù)，通過(guò)培訓(xùn)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)黃金期貨的風(fēng)險(xiǎn)的控制和參與度。2.3“跳空缺口”太多從今年1月9日到5月12日的81個(gè)交易日中，開盤的“跳空缺口”（高開或者低開）大于1%的交易日有36個(gè)，缺口大于0.5%的交易日有53個(gè)，分別占交易日總數(shù)的44.44%和65.43%，這是一個(gè)相當(dāng)驚人的數(shù)字。舉例說(shuō)明，某投資者在當(dāng)天晚上得到一個(gè)可能引發(fā)黃金價(jià)格上漲的消息，他想通過(guò)第二天在黃金期貨市場(chǎng)上建立多頭頭寸來(lái)獲取利潤(rùn)，但第二天開盤時(shí)國(guó)內(nèi)黃金期貨很有可能直接跳空高開，高開的幅度幾乎就等于該投資者預(yù)計(jì)的漲幅，然后全天維持振蕩格局。在這樣的情況下，該投資者是無(wú)法通過(guò)國(guó)內(nèi)的黃金期貨市場(chǎng)來(lái)獲取利潤(rùn)的。而在同一時(shí)間段內(nèi)，美國(guó)COMEX期金主力合約的跳空缺口卻很小，我們統(tǒng)計(jì)了一下，在89個(gè)交易日內(nèi)，超過(guò)0.5%的缺口只有9個(gè)，而大于1%的缺口只有2個(gè)。從兩者的K線圖對(duì)比可以明顯感覺(jué)到，COMEX期金的日K線圖是比較平滑的、連續(xù)的，而上海期金的日K線卻顯得非常凌亂、線面粗糙。2.4尚未取得定價(jià)權(quán)一個(gè)市場(chǎng)要取得對(duì)黃金的定價(jià)權(quán)，必須滿足以下幾方面的條件：首先是黃金的儲(chǔ)備量要多。我國(guó)雖然已經(jīng)是一個(gè)產(chǎn)金大國(guó)。但國(guó)內(nèi)的黃金儲(chǔ)備僅有600噸，遠(yuǎn)低于美國(guó)的8134噸，也低于大部分歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備。從黃金產(chǎn)量上看，中國(guó)黃金產(chǎn)量2011年約達(dá)280噸，成為世界第一產(chǎn)金大國(guó)，目前居全球第一。2011年，中國(guó)黃金產(chǎn)量仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，1至9月同比增長(zhǎng)4.32%，全年有望超過(guò)350噸。紐約商品交易所、芝加哥期貨交易所，甚至是日本東京交易所的黃金期貨成交量都遠(yuǎn)大于我國(guó)每年的黃金交易量，而且目前我國(guó)的黃金市場(chǎng)仍然是一個(gè)封閉的市場(chǎng)，各方面條件還不成熟。從黃金投資品種來(lái)分析，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)中早就有了大量的以黃金為標(biāo)的的衍生品交易，比如黃金期貨、黃金期權(quán)、黃金ETF以及黃金信托等等。我國(guó)放開黃金管制還不到十年的時(shí)間，黃金期貨也是上市不久，無(wú)論在“硬件”的黃金儲(chǔ)量還是在“軟件”的市場(chǎng)活躍度上，再加上管理方面，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到成熟黃金市場(chǎng)的水平。因此，目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)還不具備對(duì)于黃金價(jià)格的定價(jià)權(quán)，金價(jià)主要還是由倫敦黃金市場(chǎng)和美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的交易來(lái)確定。由于交易的時(shí)差問(wèn)題，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)上的定價(jià)就不可避免地會(huì)出現(xiàn)一定程度上的價(jià)格滯后性，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)國(guó)際金價(jià)降了而國(guó)內(nèi)金價(jià)卻仍在上漲的怪現(xiàn)象。3、產(chǎn)生的原因分析不可否認(rèn)的是，上述問(wèn)題都將成為阻礙我國(guó)黃金期貨進(jìn)一步發(fā)展的絆腳石。要使我國(guó)黃金期貨能夠健康、快速的發(fā)展，就要找到問(wèn)題存在的原因，解決問(wèn)題。在我們看來(lái)，造成我國(guó)黃金期貨交投不活躍、“跳空缺口”過(guò)多過(guò)大以及價(jià)格的滯后性的原因主要有以下幾點(diǎn)：3.1.合約價(jià)格偏大我國(guó)黃金期貨的合約價(jià)格相對(duì)偏大，目前上期所規(guī)定1手黃金期貨為1000克黃金，按10%的保證金計(jì)算的話，1手合約的最低保證金達(dá)到將近2萬(wàn)元。在期貨市場(chǎng)上最忌諱的是滿倉(cāng)交易，如果按20%的倉(cāng)位計(jì)算的話，那么投資者買賣1手黃金期貨就需要賬戶中至少有10萬(wàn)元左右的保證金，這對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)門檻相對(duì)較高，也就降低了中小投資者的興趣。我們?cè)賮?lái)對(duì)比一下COMEX期金的情況，1手COMEX期金標(biāo)準(zhǔn)合約為100盎司黃金（約3100克左右）。雖然合約的標(biāo)的物重量大于我國(guó)黃金期貨合約，但不同的市場(chǎng)不能簡(jiǎn)單的按照合約的價(jià)格相比。為了鼓勵(lì)中小投資者也踴躍參與黃金期貨，COMEX市場(chǎng)還專門設(shè)計(jì)了一款黃金期貨的“迷你”合約，1手黃金期貨“迷你”合約交易單位為50盎司黃金。不同的合約滿足了不同投資者的需求，同時(shí)也活躍了整個(gè)市場(chǎng)。3.2.與外盤的交易時(shí)間存在差異與外盤交易時(shí)間的差異性是造成我國(guó)黃金期貨如此多“跳空”缺口的原因。我們從影響黃金價(jià)格的因素來(lái)看，在地緣政治、供求關(guān)系都比較穩(wěn)定的情況下，世界經(jīng)濟(jì)情況以及美元匯率就成為了影響黃金價(jià)格的最重要因素。在目前來(lái)說(shuō)，歐美的經(jīng)濟(jì)占據(jù)了世界經(jīng)濟(jì)中相當(dāng)大的比重。歐洲市場(chǎng)開盤的時(shí)間是從北京時(shí)間下午3點(diǎn)到晚上11點(diǎn)左右，而美盤交易的時(shí)間是從北京時(shí)間晚上9點(diǎn)到第二天的凌晨。其中有影響的歐美方面的大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)公布，可以這樣說(shuō)，每天國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)基本上都是在這時(shí)間段內(nèi)確定的，我國(guó)沒(méi)有黃金期貨電子盤交易，投資者不能在晚間通過(guò)這樣數(shù)據(jù)和國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)來(lái)調(diào)整自己的頭寸和操作策略。而到了國(guó)內(nèi)第二天早上開盤時(shí)，投資者紛紛根據(jù)美國(guó)方面的收盤價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)下單，直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)黃金期貨在開盤時(shí)便決定了全天的價(jià)格走勢(shì)。3.3.盤中波動(dòng)小進(jìn)一步挫傷投資者積極性通過(guò)對(duì)比我國(guó)黃金期貨上市以來(lái)的數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在大部分的交易日里，當(dāng)天的開盤價(jià)與收盤價(jià)之間的差距都不是太大，盤中的振幅也很小。這就在一定程度上打擊了一些短線投機(jī)者對(duì)入市黃金期貨的熱情，沒(méi)有振幅對(duì)他們來(lái)說(shuō)就難以獲得收益。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自黃金期貨合約上市以來(lái)，單日波動(dòng)幅度超過(guò)1%的交易日僅有14個(gè)。而我們知道，在期貨市場(chǎng)中，投機(jī)者的作用是不可替代的，他們可以接受套期保值客戶轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，適量的投機(jī)者的存在是有益于期貨市場(chǎng)的發(fā)展的。我國(guó)黃金期貨交易量一直不大，有很大一部分原因是期貨投機(jī)者們不愿意“投身”于這個(gè)缺乏盤中波動(dòng)的市場(chǎng)。3.4.交易交割制度過(guò)于嚴(yán)格交易所對(duì)交易及交割采取了過(guò)于嚴(yán)格的制度制約，自然人不允許進(jìn)行交割，而且保證金9%的比例也過(guò)高，規(guī)定交割月的保證金比例甚至達(dá)到了40%。這是很多期貨投資者所難以接受的，而且也給現(xiàn)貨商造成了過(guò)大的資金成本，不利于黃金現(xiàn)貨商積極參與黃金期貨交易，因而使得期貨市場(chǎng)中套利、套保盤的參與度不足。3.5.上市首日的過(guò)度炒作另外，國(guó)內(nèi)黃金期貨上市后，首日價(jià)格定得過(guò)高。國(guó)內(nèi)投資者像投資新股那樣去操作黃金期貨，價(jià)格開盤就被推至漲停，之后一路走低，大量的做多投資者被套其中，損失慘重，嚴(yán)重打擊了投資者后市的交易積極性。而隨著內(nèi)外盤套利空間的縮小，一些套利資金也開始撤離，使得市場(chǎng)的表現(xiàn)趨于平淡。4、結(jié)論從全球范圍來(lái)看，一個(gè)金融產(chǎn)品的成熟需要設(shè)計(jì)者的不斷改進(jìn)和市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品信息的有效反饋。針對(duì)上述問(wèn)題，以下我們想對(duì)黃金期貨的改進(jìn)提出一些建議。4.1.開放上海黃金期貨的晚間電子盤交易開放上海黃金期貨的晚間電子盤交易應(yīng)該是解決“跳空缺口”問(wèn)題的最佳辦法。很多大的商品交易所都有電子盤市場(chǎng)，比如紐約商品交易所除了每天8：20到1：30的公開競(jìng)價(jià)交易外，周一到周五從下午2：00到第二天早上8：00以及周日的一部分時(shí)間都開放了電子盤交易。目的就是讓全世界不同地區(qū)的投資者都能參與到這個(gè)市場(chǎng)中來(lái)，增加市場(chǎng)中的流動(dòng)性，同時(shí)也可以維持商品價(jià)格的連續(xù)性。上海黃金交易所從2005年11月開始也正式開放了夜市交易，并于2007年3月1日起延長(zhǎng)了夜市的交易時(shí)間。如果晚間電子盤交易能夠開放，那么這段時(shí)間的交易將彌補(bǔ)歐美黃金市場(chǎng)和我國(guó)黃金市場(chǎng)在時(shí)間差異上的“跳空缺口”。投資者根據(jù)歐美方面公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以隨時(shí)在國(guó)內(nèi)的電子盤中下單操作。另外，鑒于黃金市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間存在很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，一些習(xí)慣于在夜間做外匯交易的投資者也可能會(huì)進(jìn)入黃金期貨市場(chǎng)，或做投機(jī)，或做套保?？傊黹g電子盤交易的開放將使我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)與國(guó)際黃金期貨市場(chǎng)間的聯(lián)系更加緊密，也將使我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)保持很好的流動(dòng)性和價(jià)格的連續(xù)性。4.2.創(chuàng)建黃金期貨的“迷你”合約世界上一些比較成熟的黃金期貨市場(chǎng)比如紐約市場(chǎng)、東京市場(chǎng)都存在著“迷你黃金期貨”合約（紐約商品交易所交易單位為每手100盎司，小合約則為每手50盎司；東京工業(yè)品交易所交易單位為每手1000克，小合約則為每手100克），“迷你”合約的制定就是為了降低投資門檻，吸引中小投資者的加入。當(dāng)初TOCOM引進(jìn)黃金期貨“迷你”合約的目的也是為了挽救期貨市場(chǎng)成交量的下滑。在國(guó)際期貨市場(chǎng)的一些主要品種中，“迷你”合約的成交量遠(yuǎn)大于常規(guī)合約的成交量。比如，2007年“迷你”標(biāo)普指數(shù)合約交易量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，位列所有期貨品種成交量的第二位。如果上海期貨交易所能引進(jìn)每手500克，甚至200克的“迷你”黃金期貨合約，那么每手保證金將降至1萬(wàn)元，甚至4000元左右，更多的散戶投資者將會(huì)參與其中。雖然每手合約的價(jià)值縮小了，但成交量的增加必將改善目前我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)上嚴(yán)重的流動(dòng)性不足問(wèn)題。4.3.逐步開放外資進(jìn)入黃金期貨市場(chǎng)由于國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行普遍都具有一些低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨金業(yè)務(wù)，他們對(duì)黃金期貨這種高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品表現(xiàn)出來(lái)的興趣不足。相比于外資金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，特別是一些結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品抱著“盡量不去碰”的態(tài)度。這一方面是受到風(fēng)險(xiǎn)控制的制約，另一方面也是由于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，大家對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品還不太熟悉。對(duì)于任何金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有機(jī)構(gòu)的參與，而只有一些散戶在操作的話，被邊緣化的概率極大！外資金融機(jī)構(gòu)的引入可以給我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)帶來(lái)一些寶貴的經(jīng)驗(yàn)，他們的存在也能給我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)一定程度的競(jìng)爭(zhēng)，由此帶來(lái)的“鲇魚”效應(yīng)才能激活整個(gè)黃金期貨市場(chǎng)。綜上所述，開放晚間電子盤交易、創(chuàng)建“迷你”型黃金期貨以及允許外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)是我們對(duì)黃金期貨在發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題給出的解決建議。境外成熟期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，這些方法在解決相似問(wèn)題的時(shí)候取得了比較好的效果。我們可以在借鑒的基礎(chǔ)上，再結(jié)合我國(guó)