從疫情調(diào)整及優(yōu)化角度看利率走勢(shì)

回顧亞洲四國(guó)日本、韓國(guó)、越南和新加坡的疫情防控政策，四個(gè)國(guó)家都經(jīng)了“高限制逐漸開(kāi)完全放”的程。總結(jié)規(guī)如下：在防疫政策處于逐步放開(kāi)和完全放開(kāi)階段時(shí)，期限利差在絕大部分情況下收窄的，主要是因?yàn)槎潭死噬闲蟹冗h(yuǎn)大于長(zhǎng)端利率上行幅度；同時(shí)基準(zhǔn)利的上調(diào)導(dǎo)致端國(guó)益率上的重原因。具體來(lái)，日本：在逐步放階段/-//日本的隔夜無(wú)擔(dān)拆借率上行2期國(guó)益率上行5年限利差行的國(guó)債-Y期利差和-Y期限利持續(xù)闊間-Y期限差上行，-Y期利差行自2年3月2日防疫政策進(jìn)入完全放開(kāi)階段以來(lái)，本的夜無(wú)保借利率行2年國(guó)債收率行；-Y期限利持續(xù)窄而-2Y期利差所走期間-Y期限差上行p，-Y限利行2。整利率利變化不。韓國(guó)在逐步放開(kāi)階（-//國(guó)的基利率調(diào)，3年期債收率行；韓國(guó)的國(guó)債-Y期限利差和國(guó)債-Y期限利差持續(xù)收窄期-Y期利差行-Y限利下行。自22年4月5日防疫進(jìn)入完全放開(kāi)階段以來(lái)，國(guó)央行5上調(diào)利率，累計(jì)上幅度達(dá)3年期國(guó)收益上行；韓國(guó)國(guó)債曲線(xiàn)繼續(xù)變平，且1-Y限利下幅度更。期，-Y期限差行，-Y期限利下行。越南在逐步放開(kāi)階（//-//越南的融資率維持水平不變2年期債益率上行越南國(guó)債-Y期限利差和國(guó)債-Y期限利差持續(xù)收窄。期間，-Y期限利下行2，-Y期利差下行6。自2年5月5日防疫政策進(jìn)入完全放開(kāi)階段以來(lái)，越再融資利率上調(diào)，2年國(guó)債收率上行越南國(guó)債曲線(xiàn)也繼續(xù)變平。期間，-Y期限差行9，-Y期限差下行。新加坡逐步開(kāi)階（//-//新加坡平均夜利上行3，1年國(guó)債益率上行。自2年3月4日防疫政策進(jìn)入完全放開(kāi)階段以來(lái)新坡平均隔利率上行1年期國(guó)債益率上行；新加坡國(guó)債-Y期限利差和國(guó)債-Y期限利差持續(xù)收窄且-Y期限利差下行幅度更大。期，0-Y期利差下行，-Y期利最大下行8。表：在防疫措施的不同階段，日本、韓國(guó)、越南及新加坡四國(guó)的國(guó)債收益率及期限利差的變化日本韓國(guó)越南新加坡起始時(shí)間點(diǎn)200//1200//2200//4200//71年期國(guó)收益變化-+1-6-bp2年期國(guó)收益變化+-9高度限制 3年期國(guó)收益變化5年期國(guó)收益變化+++7+8-0-6+bp7年期國(guó)收益變化+-00年期國(guó)債益率化++9-bp+bp5年期國(guó)債益率化+bp0年期國(guó)債益率化+bp國(guó)債-Y期限差變化+bp國(guó)債-Y期限差變化++bp國(guó)債-Y期限差變化+bp國(guó)債-Y期限差變化+++bp+bp基準(zhǔn)利變化++-0-bp起始時(shí)間點(diǎn)200//5201/11201/011201//41年期國(guó)收益變化++bp+6+bp2年期國(guó)收益變化+bp+73年期國(guó)收益變化+bp+bp+15年期國(guó)收益變化+bp+bp+3+17年期國(guó)收益變化+bp+1逐步放開(kāi)0年期國(guó)債益率化+bp+bp+1+bp5年期國(guó)債益率化+bp0年期國(guó)債益率化+bp國(guó)債-Y期限差變化+bp國(guó)債-Y期限差變化+bp-bp國(guó)債-Y期限差變化-bp國(guó)債-Y期限差變化+-bp-bp-bp基準(zhǔn)利變化++bp++bp起始時(shí)間點(diǎn)202//2202//8202//5202//41年期國(guó)收益變化-+4+0+32年期國(guó)收益變化-+93年期國(guó)收益變化++bp+35年期國(guó)收益變化++bp+1+bp7年期國(guó)收益變化+bp+5完全放開(kāi)（截至202/13）0年期國(guó)債益率化5年期國(guó)債益率化++bp+2+bp+bp0年期國(guó)債益率化+bp國(guó)債-Y期限差變化-8國(guó)債-Y期限差變化+-bp國(guó)債-Y期限差變化-bp國(guó)債-Y期限差變化--bp-bp-基準(zhǔn)利變化-+5+0+5、對(duì)比各國(guó)在疫情與疫防控政策逐步放階段完全放開(kāi)階的GP季同比國(guó)債益率及國(guó)債限利均值們發(fā)現(xiàn)：在防疫策逐放開(kāi)，越南的GP增有復(fù)蘇但低于情前，相應(yīng)地國(guó)債益率值也低疫情水平加坡的GP增速于情前水平但其債收率均也略微于疫前水平日本和國(guó)的GP增高于疫情前水，相地，債收益均值高于前水平。在防疫策完放開(kāi)四個(gè)國(guó)的GP增均高于情前平目日本、韓國(guó)、新加坡的國(guó)債收益率均值高于疫情前水平。越南在完全放開(kāi)后的國(guó)收益率均值略微低于疫情前水平，但最新的國(guó)債收益率水平已經(jīng)明顯超過(guò)了疫前水平。疫情前日韓南和新坡的準(zhǔn)利值分別-%.、.%及.%0年國(guó)債收率均分別-.%.%.及%。在逐步放開(kāi)階段日本國(guó)越南新加的基利率均分別-%.%、.%及.%較疫前的變幅度+0+%-.及-.0年期國(guó)債益率值分為...%及.%較疫前變化幅度分別為+.%+.-%及-.在完全放開(kāi)階（截至/，日本韓國(guó)越南新加的基準(zhǔn)率均分別-..%.及.%，較疫情的變幅度+.+.+%0年國(guó)債率均值分別為..0%.疫前的變幅度別為+.%、+9%、-3%及+%。但越南最新的國(guó)債收益率在4的均值已經(jīng)達(dá)到.%超過(guò)疫情平5?？梢园l(fā)現(xiàn)，整體而言，在疫情防控措施放開(kāi)的過(guò)程中，基準(zhǔn)利率比疫情前水平下降的程度越少0年期國(guó)債收益率水平就相對(duì)更高一些新加逐步開(kāi)階段的GP增速于疫情前水平，其在一階段的平均隔利率疫情前水平下的比多對(duì)0年期國(guó)收益的影更大導(dǎo)致加坡逐放開(kāi)階段的0年國(guó)債益均值整上低疫情平在完放開(kāi)段新加坡的平均夜利均值疫情前平其0國(guó)債收率均也高情前水平越南逐步開(kāi)階的GP增低于情水平再資利較疫前下降的程度較其0期國(guó)債益率值也情前水低很來(lái)完全放開(kāi)階段兩次上調(diào)了基準(zhǔn)利率，推高了國(guó)債收益率。再看日本，無(wú)論在逐步放開(kāi)段還是全放階本的基利率值都疫情前平其0年國(guó)債收益率均值也高于疫情前水平。韓國(guó)在完全放開(kāi)階段的基準(zhǔn)利率均值也高于疫情水平，其0年期債益率均高于情前。表：日本疫情前后季度P同比、季度I同比、基準(zhǔn)利率季度均值、國(guó)債收益率和期限利差季度均值對(duì)比（）階段日期當(dāng)季GP比同當(dāng)季PI同比基準(zhǔn)利率（無(wú)擔(dān)隔夜拆利率）1年期國(guó)收益率均值2年期國(guó)收益率均值3年期國(guó)收益率均值5年期國(guó)收益率均值7年期國(guó)收益率均值0年期債收益率均值國(guó)債-Y期限差均值國(guó)債-Y期限差均值Q1.0.0.5.7.6.7.7.6.2.5.5Q2.0.7.6.7.8.9.9.9.7.0.2疫情前Q3.0.3.6.3.6.7.0.1.0.6.0Q4.0.0.3.0.0.2.1.1.9.1.24.0.3.3.4.4.4.1.0.3.6.4Q1.0.3.2.2.3.3.9.5.8.1.7逐步放2.0.0.2.2.3.3.0.5.8.1.8開(kāi)3.0.7.3.2.3.3.1.0.3.6.5Q4.0.0.3.2.1.1.8.6.8.9.6Q1.0.7.1.8.4.3.1.5.9.3.8Q2.0.7.2.9.6.4.3.5.4.1.2完全放開(kāi)Q34.0.7.3.3.8.8.3.2.3.1.1（截至.6.1.4.3.9.8.6.0.7//）、所表：韓國(guó)疫情前后季度P同比、季度I同比、基準(zhǔn)利率季度均值、國(guó)債收益率和期限利差季度均值對(duì)比（）階段日期當(dāng)季GP比同當(dāng)季I比同基準(zhǔn)利率1年期國(guó)債益率均值3年期國(guó)債益率均值5年期國(guó)債益率均值0年期國(guó)收益率均值國(guó)債期限利差均值國(guó)債期限利差均值Q1.0.4.5.5.0.6.8.2.8Q2.0.5.5.7.4.7.8.1.4疫情前Q3.0.5.0.0.8.3.9.7.2Q4.0.0.5.4.1.1.6.5.5Q4.0.5.0.8.7.0.1.1.5逐步放開(kāi)Q1.0.0.5.0.4.6.6.0.2完全放開(kāi) Q2.0.1.5.2.5.4.8.5.4Q3.0.8.0.8.6.1.1.1.44（截至//）.5.2.7.2.9.3.3、所表：越南疫情前后季度P同比、季度I同比、基準(zhǔn)利率季度均值、國(guó)債收益率和期限利差季度均值對(duì)比（）當(dāng)季PI基準(zhǔn)利率1年期國(guó)債2年期國(guó)債3年期國(guó)債5年期國(guó)債7年期國(guó)債10年期國(guó)國(guó)債1Y-國(guó)債1Y-階段 日期 當(dāng)季GP同比 同比 （再融資收益率均收益率均收益率均收益率均收益率均債收益率2Y期限利5Y期限利率） 值 值 值 值 值 均值 差均值 差均值Q1.2.3.5.6.9.8.3.7.7.8.4Q2.3.6.5.5.1.1.2.3.4.2.2疫情前Q3.8.3.0.9.3.5.2.2.2.9.0Q4.7.6.0.3.6.6.9.4.6.0.8Q4.2.9.0.2.0.0.0.8.7.7.7逐步放開(kāi)Q1.5.3.0.6.3.9.2.2.7.4.6Q2.3.6.0.1.5.3.6.8.0.5.4Q3.7.2.0.2.3.8.6.5.5.2.9完全放開(kāi) 4（截至//）.0.7.7.8.1.8.5.7.4、所表：新加坡疫情疫情前后季度P同比、季度I同比、基準(zhǔn)利率季度均值、國(guó)債收益率和期限利差季度均值對(duì)比（）階段日期當(dāng)季GP同比當(dāng)季I比同基準(zhǔn)利率（平均隔夜利率）1年期國(guó)債收益率均5年期國(guó)債收益率均0年期國(guó)債5年期國(guó)債0年期國(guó)收益率均值收益率均值收益率均值國(guó)債-Y期限差均值國(guó)債-Y期限差均值Q1.0.3.1.0.0.7.1.0.7.6Q2.0.7.9.1.1.0.3.8.9.9疫情前Q3.0.3.2.5.0.2.8.0.3.2Q4.0.3.3.0.1.4.4.7.4.33.0.7.2.5.2.2.2.3.8.0逐步放開(kāi)Q4.0.7.9.6.0.1.7.2.5.1Q1.0.7.6.3.2.4.4.0.1.2Q2.0.0.4.2.0.6.9.7.4.6完全放開(kāi)Q34.0.3.1.5.4.2.9.3.7.9（截至.6.5.8.6.1.3.9.9//）、所2年1月以，國(guó)的疫防控化政斷出臺(tái)。1月1日，務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精做好防工作通知二十條2月7關(guān)于進(jìn)步優(yōu)落實(shí)肺炎疫情防控施的知十條）臺(tái)，2月8日，國(guó)院聯(lián)聯(lián)控綜合組發(fā)布《新冠病毒感染者居家治療指南》并舉行新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)一步解讀疫情防控化政市對(duì)經(jīng)復(fù)的預(yù)期持續(xù)高1月以長(zhǎng)和短國(guó)收益率持續(xù)走，國(guó)期限整體呈窄態(tài)，且債-Y限利較債-Y期限利差下幅度大2年1月以來(lái)債-Y期限利下行，國(guó)債-Y期限差行p。當(dāng)前，國(guó)OO利和F利率分別為%和%，較情前別下調(diào)了5結(jié)上述洲四個(gè)家的析上看著疫防控的調(diào)整及優(yōu)長(zhǎng)國(guó)債益受兩個(gè)素影比較一是GP二準(zhǔn)利率。2月6日中央政局議指出，3要“持穩(wěn)字頭、中求繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)各類(lèi)政策協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力。當(dāng)前寬信用尚未落地、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍比較大如果經(jīng)需要持，年1季度國(guó)仍存策寬松可能，但可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回和資邊際的情況從利率行來(lái)3年經(jīng)增速或回升，但預(yù)計(jì)難超過(guò)9政策利大概也會(huì)持低于9年9年0年國(guó)債利的運(yùn)區(qū)間在%右但并不味著當(dāng)前.左右的0年國(guó)債利率沒(méi)有上行空間，經(jīng)濟(jì)增速和政策利率的下行主要意味著利率中樞的下降，但市場(chǎng)利率是圍繞中樞波動(dòng)的，在經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善且資金可能邊際收斂的情況下，債券利是可偏離較大幅的0半年則明顯例子此我們認(rèn)為9年0年債利率下限會(huì)成為3年債券率的限3年二季度后可看到0年國(guó)債率達(dá)到.-.%左右。圖：222年以來(lái)我國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)（） 圖：222年以來(lái)我國(guó)國(guó)債期限利差走勢(shì)（）.0中債國(guó)債到期收益率:中債國(guó)債到期收益率:年中債國(guó)債到期收益率:年中債國(guó)債到期收益率:.6.4.2.0

中債國(guó)債到期收益率:年中債國(guó)債到期收益率:中債國(guó)債到期收益率:年中債國(guó)債到期收益率:.7.6.5.4.3.2.1 、所 、所圖：截至目前，我國(guó)M、MLF利率較疫情前分別下調(diào)0b（）3.63.43.23.02.82.62.42.22.0中債國(guó)債到期收益率:年 逆回購(gòu)利率:3.63.43.23.02.82.62.42.22.0、所1.疫情防控政策變化過(guò)程中的日本國(guó)債收益率走勢(shì)回顧0年新冠肺炎疫情爆發(fā)以來(lái)日本防疫政策從高度限制到逐步乃至完全放開(kāi)。在這一過(guò)程中，日本各期限國(guó)債收益率整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。0年1月1日，日本出入國(guó)在留管理廳宣布拒絕部分外國(guó)人入境，3月1日宣擴(kuò)拒絕入境范4月7本發(fā)布一“新肺疫情緊事態(tài)言圍包括東京、奈川等7個(gè)政區(qū)，從4月6日開(kāi)政府“急事宣言大到全國(guó)，日防疫策進(jìn)度限制段。在這一段，日本GP當(dāng)季同增速續(xù)下20年二季度GP增速-.下8金融危以來(lái)歷史上年制業(yè)I同不斷下跌續(xù)位榮枯下為對(duì)疫影響本央行持寬貨幣基準(zhǔn)利率持為負(fù)但負(fù)政策并能拉消費(fèi)升通脹日本的I年初的.7%降到6月的其疲弱勢(shì)也映了冠疫情日本內(nèi)需沖擊。這一階，日國(guó)債率呈現(xiàn)蕩上趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)壓力下，從0年8月5日開(kāi)始，日本放開(kāi)符合條件的外國(guó)人的簽證限制，防疫政策進(jìn)入逐步放開(kāi)階段但期間根據(jù)疫情發(fā)展情況多有反復(fù)年1月7本政繼0年4月7日二次發(fā)“緊事態(tài)范圍是首都的一三縣續(xù)時(shí)間1月4月3日日政府布第“緊急事態(tài)宣言。7月7日日政又發(fā)了第“緊急狀宣言到8月2日覆整個(gè)運(yùn)期間1年9月0日本府宣解除范圍內(nèi)“緊急態(tài)宣言且此后未實(shí)過(guò)這策而是“防止蔓延等重點(diǎn)措施這一針緊急事宣言對(duì)疫感染狀最嚴(yán)的階段“防疫情蔓等重措施用于嚴(yán)程度低的段3或階段2且更和。這反映了日防疫策的步放寬。2年-2本政宣布多行政采“止疫情延等點(diǎn)措施，持續(xù)兩個(gè)月，但不再?gòu)?qiáng)制要求餐飲娛樂(lè)店鋪停止?fàn)I業(yè)。在疫情政策逐漸放開(kāi)的過(guò)程中，本GP增漸扭轉(zhuǎn)正增。1年二度GP當(dāng)季比.%，實(shí)現(xiàn)疫以來(lái)首次長(zhǎng)。制業(yè)I也從0年2月開(kāi)始到枯線(xiàn)之上體呈長(zhǎng)態(tài)而間疫反復(fù)成多緊急態(tài)宣然對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成不沖擊。0年0月-1年8月，I同比持為負(fù)情進(jìn)一步降經(jīng)濟(jì)力通壓力較大1年9宣布解全國(guó)圍內(nèi)緊急事態(tài)宣言后I當(dāng)月比增速始轉(zhuǎn)正值一階段日本債收與疫情防控政關(guān)系密切0年8月-1年2日本防疫策相放經(jīng)濟(jì)得到修，0年期收益率上行勢(shì)，幅度達(dá)。1年-8月，日本政多次“緊事態(tài)宣言經(jīng)活動(dòng)定程度受到制0期國(guó)債收益率斷下，下度達(dá)。1年9月以后隨著疫政一步優(yōu)化，0年國(guó)債益開(kāi)始震上行。2年3月2日，日本政府全面解除了此前在18個(gè)都道府縣實(shí)施的“防止蔓延等重點(diǎn)措施時(shí)針對(duì)地舉大型動(dòng)所采的入人數(shù)也被消原則上地針飲店提的縮營(yíng)業(yè)要求也取消。后日本防疫政策本全放開(kāi)7月2日本政宣將密接的隔時(shí)間由7日縮短至5日，便在冠確病例連新高情況持社會(huì)濟(jì)活。2年3月以來(lái)受美聯(lián)儲(chǔ)息全經(jīng)濟(jì)緩沖擊口等素的，日本經(jīng)緩慢蘇制業(yè)I雖有所下行位于榮線(xiàn)以2年4月，日本I核心I自5年二季以來(lái)次破%后持上行然，核心I的預(yù)期也反映能源格上日元貶給日經(jīng)濟(jì)較大壓力在這階段本央維持負(fù)率立不變但0年期國(guó)收益整上行。圖：不同疫情防控政策階段的日本國(guó)債收益率走勢(shì)（）日國(guó)債利率年 日本國(guó)債利率年 日本國(guó)債利率年日國(guó)債利率年 日本國(guó)債利率年 日本國(guó)債利率1.3日，開(kāi)高度限制日，開(kāi).3日，開(kāi)高度限制日，開(kāi)逐步放開(kāi)開(kāi)始完放開(kāi).2.1.0.1.2.3.4

2年月5

2年月2日，、所圖：不同疫情防控政策階段的日本國(guó)債期限利差走勢(shì)（）日國(guó)債利率1年日本國(guó)債利率:年 日本國(guó)債利率1年日本國(guó)債利率:年日，開(kāi)高度限制日，開(kāi)日，開(kāi)高度限制日，開(kāi)逐步放開(kāi)開(kāi)始完放開(kāi).5.0.5.0.5.0.5.0

2年月

2年月5

2年月2日，-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6in、所圖：不同疫情防控政策階段的日本基準(zhǔn)利率走勢(shì)（） 圖：不同疫情防控政策階段的日本P當(dāng)季同比（）日本無(wú)擔(dān)保拆借利率隔夜平均日本國(guó)債利率1年

.0

2020年1

日本:D不變價(jià)當(dāng)季同2020年8月5

2022年3月220.00.50.00.50.00.50.0

2020131日，始高度制

2020年8月5日開(kāi)始逐步放開(kāi)

2022年3月22日，開(kāi)始完全開(kāi)

.0.0.0.0.0.0.0

31日，始高度制

日，開(kāi)始逐步放開(kāi)

日，開(kāi)始完全放開(kāi)-.20-0-06 221-0-06 222-0-06-0.0-0.5

.0.0.0-0.0 、所 、所圖：不同疫情防控政策階段的日本I走勢(shì)（） 圖：不同疫情防控政策階段的日本制造業(yè)MI走勢(shì)（）日本:P當(dāng)月同比 日本核心P當(dāng)月同

.0

2020年1

日本制造業(yè)31日，開(kāi)始高度限制日，開(kāi)始逐步放開(kāi)日，開(kāi)始完全放開(kāi)31日，開(kāi)始高度限制日，開(kāi)始逐步放開(kāi)日，開(kāi)始完全放開(kāi)

2022年3月2231日，開(kāi)始 31日，開(kāi)始 日，開(kāi)始逐高度限制 放開(kāi)日，開(kāi)始完全放開(kāi).0.0.0--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9.0.0

2020年1

2020年8月5

2022年3月22

.0.0.0.0.0、所 、所疫情防控政策變化過(guò)程中的韓國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)回顧回顧韓國(guó)防疫政策變化歷程，整體上韓國(guó)國(guó)債收益率呈上行態(tài)勢(shì)。在防疫策收緊階段，國(guó)債的期限利差呈走闊趨勢(shì)；在防疫政策逐漸放寬階段，債期限差呈收緊態(tài)勢(shì)。0年3月2日，韓國(guó)當(dāng)局宣布從3月2日開(kāi)始實(shí)施公務(wù)員抗疫新規(guī)，公共部門(mén)以身作則遵“保持社交距離等防疫要求6月韓國(guó)“疫國(guó)際化準(zhǔn)路圖0年1月韓進(jìn)一“保持交距政從原來(lái)的3段升為5。1年7月，于國(guó)單日增確病例新高，疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，韓國(guó)政府宣布在首都圈地區(qū)實(shí)施最嚴(yán)格的第四級(jí)防疫措施，包括8點(diǎn)以后店等共所只允許2人聚、學(xué)全面暫線(xiàn)下課等。在防疫策收階段0年韓國(guó)I整體持在以下造業(yè)I整體在枯線(xiàn)下，0年GP長(zhǎng)-.。0年3月6，韓央行將基準(zhǔn)利下調(diào)%至%，5月8日再調(diào).%至.%在一階段（2//-//國(guó)債-Y期利和國(guó)債-Y期利走闊，且1-Y期利差幅度更。0年3月1年0月，-Y期限利差上行-Y期利差上行在防措施整收緊大環(huán)年2月韓國(guó)寬符件的非都圈區(qū)的防疫措，將眾聚所的營(yíng)業(yè)時(shí)間長(zhǎng)一時(shí)債-Y期利差先出反應(yīng)開(kāi)始窄整上在1年1月抗政策始放松前，國(guó)國(guó)益率走呈上趨勢(shì)。自1年1月1日起韓國(guó)的防疫政策“保持社交距離主動(dòng)轉(zhuǎn)向分階“與新冠共存。2年2韓調(diào)整措施將餐咖啡廳公共聚集場(chǎng)所營(yíng)業(yè)間延晚上0時(shí)停止業(yè)所出入單登制度4月1日，韓停止健所冠病毒測(cè)，換為間為中的檢體系。在防疫施逐放開(kāi)段韓制造業(yè)I持在榮線(xiàn)以處張區(qū)間，I當(dāng)同比續(xù)上行，2年3月心I達(dá).%，1年四季度GP增速達(dá).%，2年一季度GP達(dá)%。此期，韓國(guó)債收益率持上行國(guó)債Y期限利和國(guó)債Y期限利持續(xù)窄且-Y期限利差行幅大。21年1月-2年4月，-Y限差下行p，-Y限利下行。2年4月5日，韓國(guó)國(guó)務(wù)總理宣布自4月8日起全面解除“保持社交距離”措施，包括全面取消各類(lèi)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所的營(yíng)業(yè)限時(shí)和全面解除集會(huì)場(chǎng)所的人限制自4月5日起將新冠炎的染病由甲級(jí)調(diào)到級(jí)自6月8日起所有境人無(wú)論否接種冠疫入境需隔離自4月5日國(guó)防疫政策進(jìn)全面開(kāi)階核心I當(dāng)月同持上行且高于%國(guó)度GP保持正長(zhǎng)。從2年5月開(kāi)始韓央行連續(xù)5次調(diào)基率上調(diào)度共計(jì)。國(guó)債收率持上行債0-Y限利和債-Y限利延下行態(tài)勢(shì)，且-Y期利下行幅更大。2年5月-2年1月，-Y期限利差行，-Y期限利下行。圖1：不同疫情防控政策階段的韓國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)（）.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

韓國(guó)國(guó)債益率年 韓國(guó)國(guó)債益率韓國(guó)國(guó)債益率年 韓國(guó)國(guó)債益率20.20.2開(kāi)始高限制2111開(kāi)始逐放開(kāi)22.5開(kāi)始完放開(kāi)9876543210in、所圖：不同疫情防控政策階段的韓國(guó)國(guó)債期限利差走勢(shì)（）韓國(guó)國(guó)債益率年韓國(guó)國(guó)收益率年 韓國(guó)國(guó)債益年韓國(guó)國(guó)收益率年2020.3.22開(kāi)始高度限制2021.11.12020.3.22開(kāi)始高度限制2021.11.1開(kāi)始逐步放開(kāi)2022.4.15開(kāi)始完全放開(kāi).8.6.4.2--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1.2in、所圖1：不同疫情防控政策階段的韓國(guó)基準(zhǔn)利率走勢(shì)（） 圖1：不同疫情防控政策階段的韓國(guó)P當(dāng)季同比（）韓國(guó)國(guó)債收益率1年 韓國(guó)基準(zhǔn)利率

2020.3.22 2021.11.1 2022.4.15.5 2020.3.222021.11.1開(kāi)始逐步放開(kāi)2022.4.15開(kāi)始完全放開(kāi)開(kāi)始高度限制2020.3.22 2021.11.1 2022.4.15.5 2020.3.222021.11.1開(kāi)始逐步放開(kāi)2022.4.15開(kāi)始完全放開(kāi)開(kāi)始高度限制 開(kāi)始逐步放開(kāi) 開(kāi)始完全.0 放開(kāi).0.0.5.0.0.0.0.5.0.0.0.0.5.0.0.0.5.0.0-1-1-1開(kāi)始高度限制in、所 in、所圖1：不同疫情防控政策階段的韓國(guó)I走勢(shì)（） 圖1：不同疫情防控政策階段的韓國(guó)制造業(yè)MI走勢(shì)（）--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1.02020.3.22開(kāi)始高度限制2021.11.1開(kāi)始逐步放開(kāi)2022.4.15開(kāi)始完全放開(kāi).0.0.0.0.0韓:P同比 韓國(guó)核.02020.3.22開(kāi)始高度限制2021.11.1開(kāi)始逐步放開(kāi)2022.4.15開(kāi)始完全放開(kāi).0.0.0.0.0 2020.3.22開(kāi)始高度限制2020.3.22開(kāi)始高度限制2021.11.1開(kāi)始逐步放開(kāi)2022.4.15開(kāi)始完全放開(kāi)in、所 in、所疫情防控政策變化過(guò)程中的越南國(guó)債收益率走勢(shì)回顧回顧越南疫情防控政策變化的過(guò)程，可以發(fā)現(xiàn)，伴隨著抗疫策略的變化，南的經(jīng)濟(jì)情況隨之變化國(guó)債收益率的表現(xiàn)也不同整體上在防疫政策收緊時(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被抑制，國(guó)債收益率下行；在防疫政策放松時(shí)，經(jīng)濟(jì)景氣度上升，國(guó)收益率上行。防疫政策收緊：0年2月1日，越南總理阮春福宣布國(guó)家進(jìn)入防疫狀態(tài)，2月4日越南宣布暫停全國(guó)各級(jí)各類(lèi)學(xué)校暫不開(kāi)學(xué)防疫政策開(kāi)始收緊于嚴(yán)格防疫略截到1年3月末新冠肺累計(jì)診病有人左右而到了1年4月越政府過(guò)早放疫情控政策4月和5月分別辦了王公和國(guó)會(huì)選等型活這就導(dǎo)越南情迅彈隨著7月德?tīng)査镜谋l(fā)擴(kuò)散8月和9月南每日增確病例近例。此時(shí)越南政府雖然重新收緊防疫政策實(shí)施全面封鎖但難以遏制住疫情。從9月開(kāi)始越南疫政始松動(dòng)。1年9月1日，越總理明政“由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)和人民面臨極大困難，使用封鎖措施對(duì)抗疫情的方法不能永遠(yuǎn)使用9月5日南宣疫情防目標(biāo)零感過(guò)渡“全靈適和有效控制疫情0月1越南政發(fā)布“全靈活應(yīng)和效控冠肺炎疫情”的8號(hào)決正式轉(zhuǎn)防疫策。在越南防疫政策收緊期間，正如時(shí)任總理阮春福所言“政府堅(jiān)定不移實(shí)施可犧牲濟(jì)利也要人民和客健的主張?jiān)浇?jīng)濟(jì)受較壓年GP僅長(zhǎng).%下自0以來(lái)歷新低0年I當(dāng)同比從2月的.%續(xù)下到2月的.%0越南三下調(diào)準(zhǔn)利，0年期國(guó)債益率體呈趨勢(shì)。1年三季越南形勢(shì)失、抗政策收緊期，當(dāng)季GP增速-.，9月I僅有4，三度0期國(guó)債益率行在防疫政策收緊階（//-1//國(guó)債Y期限利差和國(guó)債Y期限利差走闊且-Y期限利差上行幅度更大主要因?yàn)?年期國(guó)債收益比5年期國(guó)債收益（-下行幅度更大期間-Y期限利差上行，-Y期限利差上行。防疫政策逐步放松：1年0月1日8號(hào)決議發(fā)布后，越南防疫政策轉(zhuǎn)向逐步放開(kāi)。1年1月，胡志市衛(wèi)發(fā)布“冠患居家治療指南，允符合件的冠患者家隔。2月6日，越衛(wèi)生宣自年1月1起完全疫苗接的入者僅我居家離3天2年-4月份南疫反彈越南并收緊疫政3月越南生部布持酸檢測(cè)陰性證的外人入無(wú)需隔4月5日越南發(fā)防疫規(guī)稱(chēng)一代密接無(wú)需離只遵守佩戴口免前人密集的方等定4月7日起入者無(wú)進(jìn)行健申報(bào)境政進(jìn)一步寬在4月9日政例行記者會(huì)上南當(dāng)表示采取靈“疫施即持（佩罩和消毒、靈執(zhí)行“保持社距離進(jìn)行申報(bào)及聚集。伴隨著南防政策的進(jìn)程越南濟(jì)也修復(fù)1年QGP當(dāng)季同比.%2年QP季比.接近疫前水自1年0月開(kāi)造業(yè)I回到榮線(xiàn)以I呈現(xiàn)上態(tài)一程反映防疫政策寬后內(nèi)工產(chǎn)和消需求景氣升。在這一階（//1//越南再融資利率不變0年期國(guó)債收益率較快上行，上行幅度達(dá)1，國(guó)債-Y期限利差和國(guó)債-Y期限利差收窄。期間，-Y期限利差下行，-Y期限利差下行。防疫政策全面放開(kāi)：自2年5月5日起，入境越南無(wú)需進(jìn)行核酸檢測(cè)。自此，越南疫情防控政策全面放開(kāi)。防疫政策完全放開(kāi)后，越南的外貿(mào)和內(nèi)需進(jìn)一步復(fù)，經(jīng)逆勢(shì)。2年5月以來(lái)制業(yè)PI較年初稍回但仍處于景氣間，I從5月的.%斷上至1的.%。2二季度GP當(dāng)季比.%三季度GP持續(xù)長(zhǎng)達(dá)%。5月以來(lái)越南國(guó)家銀行分別在9月和0月將再融資利率上調(diào)以應(yīng)對(duì)通脹壓力和匯率貶值，0年期國(guó)債收益率持續(xù)上行，2年5月6日至1月0日，上行幅度達(dá)。在這一階段，國(guó)債-Y期限利差和國(guó)債-Y期限利差收窄且-Y期限利差壓縮幅度更大//-//-Y期限利差下行，-Y期限利差下行。圖1：不同疫情防控政策階段的越南國(guó)債收益率走勢(shì)（）2年月142年2年月142年1月日，開(kāi)逐步開(kāi)2年月15日，開(kāi)完放開(kāi).0.0.0.0.0.0

越南國(guó)債收益率年 越南國(guó)債收益率年 越南國(guó)債收益率年越南國(guó)債收益率年 越南國(guó)債收益率年 越南國(guó)債收益率1-2--2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2圖1：不同疫情防控政策階段的越南國(guó)債期限利差走勢(shì)（）.5

2年月

越南國(guó)債收益率1年越南國(guó)債收益率:越南國(guó)債收益率1年越南國(guó)債收益率:日，開(kāi)高度限制1日，始日，開(kāi)高度限制1日，始逐步放開(kāi)日，開(kāi)完全放開(kāi)

2年月15.0.5.0.5--2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2in、所圖1：不同疫情防控政策階段的越南再融資利率走勢(shì)（） 圖1：不同疫情防控政策階段的越南P當(dāng)季同比（）越南國(guó)債收益率1年

越:D不變價(jià)總額當(dāng)季同比.5.5.5.5.5

越南再融資利率（右軸）

2020年22020年2月14日，開(kāi)始高限制2021年10月2022年5月11日，開(kāi)始15日，開(kāi)逐步放開(kāi) 完全放開(kāi)5.55.04.54.03.5

.0.0.0.0.0.0.0.0.0

2020年2月14日，開(kāi)始高限制

2021年10月11日，開(kāi)始逐步開(kāi)

2022年5月15日，開(kāi)始完放開(kāi)-1 -1 -1in、所 in、所圖2：不同疫情防控政策階段的越南I走勢(shì)（） 圖2：不同疫情防控政策階段的越南制造業(yè)MI走勢(shì)（）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.02020年2月14日，開(kāi)始高度制2021年10月112022年5月15日，開(kāi)始逐步日，開(kāi)始完全放開(kāi)放開(kāi)--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1

.0.0.0.0.0.0.0

越南制造業(yè)MI2020年2月14日，開(kāi)2020年2月14日，開(kāi)高度限制日，開(kāi)始逐步15日，開(kāi)始放開(kāi)完全放開(kāi)

2022年5月-1-3-5-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1疫情防控政策變化過(guò)程中的新加坡國(guó)債收益率走勢(shì)回顧回顧新加坡疫情防控政策變化的過(guò)程，可以發(fā)現(xiàn)，整體上，在防疫政策收時(shí)，經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)債收益率下行；在防疫政策放松時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)債收益率行0年4月3新加坡理李龍宣從0年4月7日實(shí)施名為“斷路器（rcutrker全面鎖措0年6月后隨著情傳播速度變新坡防施切換“抑策采取民可以受的程度的社會(huì)管措施在嚴(yán)疫情封措施，作貿(mào)國(guó)家，0年加坡GP同比下滑.%其中QQQ4當(dāng)季GP同比分別-.%、-.%-9%期間新加價(jià)也出較大漲，從0年4月的-.%到年6月的.。防疫政策收緊：在0年4月7日-1年6月4日的防措施階段，新坡平隔夜下行。在疫措更嚴(yán)格的0年新坡政府債券收率整呈下勢(shì)。0年4月7-0年2月1日，0期國(guó)債收益下行同國(guó)債-Y限利和國(guó)債-Y期利走闊，且-Y期利差幅度更，主是因端收益下行度更年4月7-0年2月1日5期國(guó)益率下行1年國(guó)債收益率下行，-Y限利差行，-Y期限利上行。防疫政策逐步放松1年6月4日新加坡抗疫聯(lián)合工作組發(fā)布題《新冠病毒共處如常生活的文章新加坡防疫政策正式轉(zhuǎn)向新常態(tài)逐步放開(kāi)1年0月9日，顯龍發(fā)講話(huà)次強(qiáng)加坡放原先“清策略，邁向與冠共的過(guò)段。疫政逐步開(kāi)，新坡經(jīng)逐漸復(fù)年新坡GP同比強(qiáng)勢(shì)反，達(dá).%創(chuàng)下1年以的歷新高。同時(shí)，造業(yè)氣度，制造業(yè)I維持在枯線(xiàn)之，I也持升，由1年6月的.上到22年3的.。1年6月4至2年3月4隨疫政策步