《資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論綜述》

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)理論1..1凈收益理論這種理論的假設(shè)條件是公司權(quán)益資本的成本和負(fù)債的利息也不受財(cái)務(wù)棍的影響，其數(shù)額是固定不變的。其權(quán)益資本比債務(wù)資本高成本。理論是公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本的比率越來(lái)越大，公司的凈利潤(rùn)和稅收以后利潤(rùn)會(huì)提高公司的價(jià)值。這個(gè)理論不考慮債務(wù)增長(zhǎng)，引起了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。1..2凈經(jīng)營(yíng)收益理論該理論認(rèn)為債權(quán)人本在公司資本結(jié)構(gòu)中所占的數(shù)額和比例的高低和公司的價(jià)值無(wú)關(guān)。它認(rèn)為公司的總資本成本率是固定的，資本的成本率可能會(huì)變。如果公司的債務(wù)人多，所面臨的財(cái)務(wù)危險(xiǎn)會(huì)增加。隨著搖滾股份資本成本的比率提高，相反，通過(guò)加權(quán)平均計(jì)算，公司綜合資本成本的成本率將繼續(xù)維持下去。因此與資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值無(wú)關(guān)，決定公司的價(jià)值的要素純粹是營(yíng)業(yè)收入。1..3折中理論折中理論是介于凈經(jīng)營(yíng)收益理論和凈收益理論兩者之間的一種理論，它建立在企業(yè)的負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率沒(méi)有影響，各種資金來(lái)源的成本都會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)而發(fā)生變化的這一假設(shè)的基礎(chǔ)上。它認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本成本時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)，加權(quán)平均資本成本為最低值，同時(shí)企業(yè)的價(jià)值為最大化。1..4MM理論ＭＭ理論建立在下列嚴(yán)苛的假設(shè)條件下：1.公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以估計(jì)。2.證券市場(chǎng)是無(wú)交易費(fèi)用。3.目前和未來(lái)的投資者們?yōu)楂@得公司未來(lái)的收益而面臨的風(fēng)險(xiǎn)是同樣的預(yù)想。4.投資者可以以公司的利率貸款。5.假設(shè)公司的增長(zhǎng)率為0，所有的現(xiàn)金是年金。6.借多少錢，公務(wù)，公共事務(wù)，共享，公司和個(gè)人負(fù)債沒(méi)有危險(xiǎn)，債務(wù)利率是無(wú)理的。根據(jù)研究，MM理論主要是下結(jié)論：1.與資本成本和公司的價(jià)值無(wú)關(guān)。2.資本結(jié)構(gòu)和公司的價(jià)值無(wú)關(guān)。3.如果融資決定和投資決定分開(kāi)，就與公司的股票政策和公司的價(jià)值無(wú)關(guān)。在沒(méi)有公司稅的情況下，可以用公式來(lái)定義公司的價(jià)值。公司的價(jià)值可以通過(guò)將公司的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)以適當(dāng)?shù)馁Y本化比率轉(zhuǎn)換成資本來(lái)決定。1..5修正ＭＭ理論實(shí)際上最初的MM模型是因?yàn)閷Ｖ萍僭O(shè)太苛刻，不能成立。MM理論在原始MM理論基礎(chǔ)上考慮公司所得稅：負(fù)債利息是免稅，因此公司的價(jià)值越大，債務(wù)者的價(jià)值越高。債務(wù)人從資本結(jié)構(gòu)接近100%時(shí)公司價(jià)值達(dá)到最大值時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。1..6權(quán)衡理論權(quán)衡理論就是企業(yè)利用稅收盾牌的作用增加企業(yè)的價(jià)值，但是隨著債務(wù)的增加，隨之而來(lái)的不可控因素帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加，嚴(yán)重危機(jī)來(lái)臨時(shí)甚至?xí)?lái)破產(chǎn)的可能。如果企業(yè)破產(chǎn)的話，公司沒(méi)有破產(chǎn)成本，公司即使沒(méi)有破產(chǎn)，公司陷入財(cái)務(wù)困境，公司也會(huì)帶來(lái)追加成本的重要因素是考慮公司貸款的重要因素。因此在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候，如果公司也有可能陷入財(cái)務(wù)困境的可能性，公司也會(huì)帶來(lái)追加成本。該負(fù)債的免稅效果和破產(chǎn)成本必須均衡。根據(jù)權(quán)力理論，負(fù)債公司價(jià)值的非負(fù)債公司的價(jià)值和稅金，減少預(yù)期破產(chǎn)費(fèi)用。1.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論1靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方法目前，理論研究中總結(jié)的資本結(jié)構(gòu)決策方法包括二種方法：企業(yè)價(jià)值法，每股收益無(wú)差別點(diǎn)法。每股收益無(wú)差別點(diǎn)法是選擇每股收益最高的計(jì)劃。這種方法的缺點(diǎn)是它沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。一方面，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使企業(yè)價(jià)值最大化。但是，只有在風(fēng)險(xiǎn)保持不變的情況下，每股收益的增加才直接導(dǎo)致股東財(cái)富的增加。實(shí)際上，這常常伴隨著每股收益的增加，而風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。當(dāng)前，如果每股收益的增長(zhǎng)少于增加風(fēng)險(xiǎn)所需的報(bào)酬，那么每股收益的增長(zhǎng)并不一定會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富的增加，而財(cái)富股東人數(shù)將繼續(xù)減少；另一方面，每股收益法在最終分析中的某個(gè)時(shí)候并不關(guān)注股東的凈收入。在某種程度上，這直接促使經(jīng)理人在籌款和資本結(jié)構(gòu)決策中的短期行為，并選擇了不利于業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)不一定是每股收益最高的資本結(jié)構(gòu)，而應(yīng)該是可以使企業(yè)總價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)價(jià)值法是一種通過(guò)測(cè)量企業(yè)價(jià)值（等于股票的市場(chǎng)價(jià)值加上債務(wù)的價(jià)值）來(lái)確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。長(zhǎng)期加股票優(yōu)先股的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值法與最大化企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致，并考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及公司收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。因此，資本結(jié)構(gòu)決定方法最好是選企業(yè)價(jià)值方法。2資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化理論權(quán)衡理論說(shuō)明了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在。但是，企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)常常偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在各種因素的影響下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不斷逼近最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并恢復(fù)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。這是從靜態(tài)權(quán)衡理論得出的。動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論。以動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論為核心，發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化理論。該理論解釋了內(nèi)外部環(huán)境變化下的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整是公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向。資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化理論的基本觀點(diǎn)是：基于對(duì)公司過(guò)去資本結(jié)構(gòu)的反饋和評(píng)估，公司的