油價走勢分析、原油市場供需現(xiàn)狀分析及新型冠狀病毒肺炎疫情對原油價格的影響分析

油價走勢分析、原油市場供需現(xiàn)狀分析及新型冠狀病毒肺炎疫情對原油價格的影響分析

一、國際油價走勢

美伊沖突疊加中美第一階段協(xié)議簽署，月初油價沖高。自2019年12月起，美軍與伊拉克境內(nèi)的親伊朗武裝沖突不斷，1月3日美國對伊拉克巴格達(dá)機場附近發(fā)動襲擊，伊朗海外軍事行動最高指揮官蘇萊馬尼遇襲身亡。事件引發(fā)市場對中東局勢動蕩加劇的擔(dān)憂，月初油價延續(xù)19Q4上行走勢。1月8日伊朗以數(shù)十枚導(dǎo)彈襲擊美國在伊拉克的阿薩德空軍基地，Brent、WTI沖高至71.75、65.65美元/桶，創(chuàng)2019年6月以來新高。

美國進(jìn)入原油累庫季，新型冠狀病毒肺炎疫情拖累需求預(yù)期，導(dǎo)致油價承壓。1月上中旬美國原油去庫趨勢放緩，1月24日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存431.65百萬桶，較上周增加354.8萬桶，預(yù)計美國將進(jìn)入原油累庫季，符合我們此前預(yù)期。1月下旬以來，國內(nèi)新型冠狀病毒肺炎疫情突然爆發(fā)并持續(xù)加劇，引發(fā)市場對中國一季度經(jīng)濟表現(xiàn)和原油需求的擔(dān)憂。油價自1月中下旬以來持續(xù)下行，1月31日Brent、WTI油價分別為56.62、51.56美元/桶，較19年12月底分別-9.38（-14.21%）、-9.50（-15.56%）美元/桶。

二、供需與油價預(yù)測

供應(yīng)：OPEC+深化減產(chǎn)難以全部抵消非OPEC增量，美伊沖突短期推高油價但對基本面影響有限

預(yù)計一季度OPEC和非OPEC協(xié)議國同比減產(chǎn)120萬桶/天

《2020-2026年中國原油行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研及發(fā)展趨向分析報告》數(shù)據(jù)顯示：12月OPEC+繼續(xù)擴大減產(chǎn)。2019年12月OPEC協(xié)議國產(chǎn)量為2550萬桶/天，環(huán)比-9.8萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率（按80萬桶/天協(xié)議額計算）高達(dá)153.8%。2019年1-12月OPEC協(xié)議國月均產(chǎn)油2561萬桶/天，月均減產(chǎn)114萬桶天，月均減產(chǎn)執(zhí)行率為140%。但截至2019年12月，伊拉克、尼日利亞、加蓬、剛果、厄瓜多爾等消極減產(chǎn)國仍未達(dá)到19年的減產(chǎn)配額。

OPEC+將于1季度擴大減產(chǎn)協(xié)議額至210萬桶/天。12月6日OPEC+決定2020年1季度擴大減產(chǎn)50萬桶/天，此外沙特自愿額外減產(chǎn)40萬桶/天，合計提升減產(chǎn)額度90萬桶/天。2020Q1減產(chǎn)額度達(dá)到210萬桶/天，其中OPEC、非OPEC協(xié)議國分別承擔(dān)158.4、51.4萬桶/天。深化減產(chǎn)后的OPEC協(xié)議國產(chǎn)量配額為2516.5萬桶/天，與12月產(chǎn)量相比仍有33.5萬桶/天的減產(chǎn)空間。

預(yù)計1季度OPEC+協(xié)議國合計減產(chǎn)約50~55萬桶/天。若OPEC協(xié)議國2020Q1達(dá)到158.4萬桶的減產(chǎn)配額，則相對2019Q1減產(chǎn)64.2萬桶/天，但由于伊拉克、尼日利亞等國一向減產(chǎn)消極，因此預(yù)計OPEC協(xié)議國很難完全達(dá)到減產(chǎn)配額。

非OPEC協(xié)議國自2020Q1起不再計入凝析油產(chǎn)量，僅俄羅斯、墨西哥、哈薩克斯坦、文萊和墨西哥5國2019年1-7月的凝析油產(chǎn)量為148.3萬桶/天，不計入凝析油后可輕松達(dá)到減產(chǎn)配額，并有充足的增產(chǎn)空間。

伊朗原油產(chǎn)量再創(chuàng)新低，且主要滿足國內(nèi)需求。伊朗和委內(nèi)瑞拉受制裁影響，利比亞受經(jīng)濟惡化、資本投資不足的拖累，三國產(chǎn)量均處于低位。19年12月伊朗原油產(chǎn)量209.2萬桶/日，自1988年以來首次降至210萬桶/天以下。若20Q1三國維持19Q4的低產(chǎn)量水平，則同比19Q1減產(chǎn)68.4萬桶/天。

預(yù)計OPEC和非OPEC減產(chǎn)協(xié)議國2020Q1同比減產(chǎn)120萬桶/天。預(yù)計OPEC協(xié)議國未完全達(dá)到減產(chǎn)配額，20Q1同比減產(chǎn)60萬桶/天，非OPEC協(xié)議國增產(chǎn)8萬桶/天，伊朗等3國同比減產(chǎn)68萬桶/天，合計同比減產(chǎn)120萬桶/天。

美伊沖突短期引發(fā)市場擔(dān)憂推升油價，但對供需基本面影響有限

美伊沖突引發(fā)市場對中東局勢擔(dān)憂，油價短期沖高。2019年12月27日美國駐伊拉克軍事基地遭遇親伊朗民兵組織攻擊，29日美國空襲伊拉克、敘利亞境內(nèi)民兵組織“人民動員”的5處據(jù)點，引發(fā)多國譴責(zé)，31日美國駐伊拉克大使館遭受民眾沖擊。1月3日美國導(dǎo)彈襲擊伊拉克巴格達(dá)機場區(qū)域，伊朗海外軍事行動最高指揮官蘇萊馬尼遇襲身亡。事件后伊朗及相關(guān)組織表態(tài)將報復(fù)，伊朗多次發(fā)動對美駐伊拉克機構(gòu)的襲擊，但均未造成人員傷亡。美伊沖突引發(fā)市場對中東局勢的擔(dān)憂，月初油價不斷沖高，1月8日Brent、WTI沖高至71.75、65.65美元/桶，創(chuàng)2019年6月以來新高。

預(yù)計美伊局勢進(jìn)一步升級可能性很小，對基本面影響有限。由于美國大選在即，且伊朗也不希望將戰(zhàn)火引至本土，預(yù)計雙方矛盾很難升級為大規(guī)模軍事沖突。目前伊朗原油產(chǎn)量已降至歷史低位，且據(jù)IHSMarkit消息，伊朗原油出口自19年7月以來就降至20萬桶/天以下，對國際原油市場影響極為有限。

中東地區(qū)政局動蕩，潛在影響原油供給，風(fēng)險溢價仍存。2019Q4以來中東地區(qū)動蕩頻頻，阿爾及利亞、伊拉克、黎巴嫩、伊朗先后發(fā)生大規(guī)模民眾反政府示威游行。10月以來，伊拉克多地爆發(fā)抗議示威活動，12月1日總理阿卜杜勒?邁赫迪迫于壓力主動辭職。12月底至1月初美國與伊朗沖突不斷。土耳其積極插手?jǐn)⒗麃啞⒗葋唶鴥?nèi)沖突。中東地緣政治風(fēng)險溢價居高不下。

一季度非OPEC國家預(yù)計同比大幅增產(chǎn)220萬桶/天，但后續(xù)增長有限

美國原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高。1月10日當(dāng)周美國原油產(chǎn)量增至1300萬桶/天，再創(chuàng)歷史新高，并維持在這一水平，預(yù)計20Q1仍將緩慢增長，預(yù)測2020Q1同比19Q1增產(chǎn)約140萬桶/天，我們根據(jù)模型預(yù)測美國原油和凝析油2020Q1同比增產(chǎn)135萬桶/天（原油90萬桶/天+凝析油45萬桶/天），增速逐漸放緩，2020年全年同比增產(chǎn)120萬桶/天（原油80萬桶/天+凝析油40萬桶/天）。

巴西、挪威、加拿大、圭亞那均有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計20Q1同比增產(chǎn)85萬桶/天。巴西2018-2019年Santos新建110~120萬桶/天的FPSO產(chǎn)能，抵消Campos等老油田衰減后，預(yù)計2020Q1將為巴西帶來約30萬桶/天的同比增產(chǎn)。

挪威JohanSverdrup油田于2019年10月投產(chǎn)，預(yù)計2020年中產(chǎn)量將達(dá)約45萬桶/天，產(chǎn)量爬坡期抵扣老油田衰減后預(yù)計2020Q1挪威同比增產(chǎn)約35萬桶/天。加拿大原油增量主要來自油砂項目，預(yù)測2020Q1同比增產(chǎn)19萬桶/天，我們認(rèn)為油砂受高成本、重污染、基礎(chǔ)設(shè)施較差等因素制約，難以大幅放量，預(yù)計2020Q1加拿大原油增產(chǎn)約15萬桶/天。圭亞那Liza油田投產(chǎn)，產(chǎn)出該國史上第一桶原油，該油田預(yù)計2020Q1將為圭亞那帶來約5萬桶/天的原油增量。巴西等國近期無大項目投產(chǎn)，2020年后續(xù)增量有限。巴西、挪威、圭亞那的產(chǎn)量增長均來自于深水項目，深水項目周期一般為4~7年。2020年，除圭亞那可能會有后續(xù)的新項目投產(chǎn)外（約5萬桶/天），其余國家均無新增產(chǎn)能計劃，預(yù)計上述國家的產(chǎn)量將不會再有大幅增長，2020年后3個季度的原油供應(yīng)端壓力相對較緩和。

需求：2020年增幅有望回升，但Q1中國疫情拖累需求

中國：新型冠狀病毒肺炎疫情拖累一季度原油需求預(yù)期，相關(guān)行業(yè)或出現(xiàn)超跌買入窗口

新型冠狀病毒疫情可能將于2月中旬達(dá)到高峰。1月23日，浙江、廣東和湖南率先啟動重大突發(fā)公告衛(wèi)生事件一級響應(yīng)，新型冠狀病毒肺炎迅速引起全國關(guān)注。截止2020年2月3日17:30，全國累計確診新型冠狀病毒肺炎17332例，疑似病例21558例，34個省級行政區(qū)均已出現(xiàn)確診病例，海外22個國家共確診152例。2月2日鐘南山接受新華社記者采訪時表示預(yù)計疫情有望在未來10天至兩周左右出現(xiàn)高峰。

預(yù)計一季度中國經(jīng)濟和原油需求將受疫情拖累，但疫情結(jié)束后有望迅速反彈。2003年非典高峰期在3-5月，期間中國經(jīng)濟增速從11.1%回落至8.9%附近，增速下降11%。世界衛(wèi)生組織（WHO）估算此次新型冠狀病毒的感染系數(shù)R0為1.4至2.5，和2002-2003SARS爆發(fā)時初步階段的R0值相似，也與2009年導(dǎo)致大流行的H1N1的R0相似。但由于此次疫情發(fā)現(xiàn)較SARS及時，政府采取有力措施進(jìn)行預(yù)防和管控，預(yù)計嚴(yán)重程度和對經(jīng)濟的影響程度均相比非典時期較輕。

疫情將導(dǎo)致成品油需求明顯減少。原油下游消費主要包括燃料需求和化工需求。燃料需求方面，預(yù)計將受累于全國限行、客運車輛停運、出行旅游人數(shù)大幅縮減。非典期間，2003年5/6月份國內(nèi)汽油、柴油、航空煤油表觀消費量同比分別為-3%/-8%、-6%/8%和-37%/-33%。預(yù)計本次疫情對成品油需求的影響程度大小仍為航煤>汽油>柴油。

化工需求方面，目前全國緊缺的醫(yī)用口罩和醫(yī)用防護(hù)服，主要材料均為高熔指聚丙烯（PP）制成的無紡布，國內(nèi)丙烯多由石腦油路線制成，但由于2019年無紡布材料僅占國內(nèi)PP消費的11%，因此短期醫(yī)用防護(hù)物資的需求爆發(fā)很難拉動國內(nèi)PP整體需求和價格。下游需求不足或?qū)е聼捇髽I(yè)庫存積壓。由于煉化企業(yè)的下游廠家多為人員密集行業(yè)，疫情期間強制停產(chǎn)，因此煉化企業(yè)預(yù)計將出現(xiàn)銷售難和累庫存的情況。若疫情管制持續(xù)時間較長，煉化企業(yè)將被迫采取降負(fù)（負(fù)荷率）措施，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)較為單一、對累庫存承受能力較差的地方煉廠開工率將率先回落。自12月中旬至1月23日，中國煉廠總開工率維持在83.84%的較高水平，但1月23日山東地?zé)掗_工率61.93%，較12月底已降低5.34pct。

央行降準(zhǔn)短期提振市場情緒，長期看對基本面影響有限。2020年1月1日央行宣布降準(zhǔn)0.5個百分點，預(yù)計將釋放8000億元長期資金。2月3日央行12000億元逆回購利率均下降了10個基點。降準(zhǔn)和逆回購利率下調(diào)較有助于維持市場流動性，提振市場情緒。以往3次央行春節(jié)前降準(zhǔn)后，短期（1月以內(nèi)）油價表現(xiàn)不一，但3個月后油價均有較大幅度上漲。但此次降準(zhǔn)對油價的影響應(yīng)合理評估。此次降準(zhǔn)可以維持流動性環(huán)境的合理寬裕，但無明顯超預(yù)期成分。長期來看，預(yù)計此次降準(zhǔn)對基本面的影響相對有限。

原油及煉化相關(guān)板塊或出現(xiàn)超跌買入機會。量化寬松環(huán)境下，疫情的悲觀預(yù)期或會導(dǎo)致油價和原油開采、煉化行業(yè)公司股價出現(xiàn)過度回調(diào)情況，帶來超跌買入的機會。

預(yù)計美國將進(jìn)入原油累庫季，一季度油價承壓

美國取暖油旺季結(jié)束，煉廠開工率高位回落。11月中下旬-1月中旬通常為美國的冬季取暖油消費旺季，隨著取暖油旺季結(jié)束，美國煉廠開工率自12月底持續(xù)下行，1月24日當(dāng)周美國煉廠開工率回落至87.2%，自19年11月以來首次降至90%以下。煉廠原油加工量為1641萬桶/天，較12月底-136萬桶/天。預(yù)計美國已進(jìn)入累庫周期，一季度油價承壓。歷史數(shù)據(jù)表明美國通常會在1月中下旬進(jìn)入原油累庫季，并在4-6月再次迎來去庫拐點。2~3月累庫將導(dǎo)致油價承壓。預(yù)計美國1月、2~3月原油消費同比+25、+15萬桶/天。

維持全年經(jīng)濟和原油需求預(yù)期小幅回升觀點，但預(yù)計Q1需求增幅收窄2019年經(jīng)濟增速預(yù)期繼續(xù)走低，但2020年有望觸底回升。IMF、OECD和世界銀行預(yù)計2020全球GDP增速分別為3.41%、2.94%和2.70%，同比+0.4pcts、0.03pcts和+0.1pcts。2020年世界經(jīng)濟有望走出底部位置，邊際改善預(yù)期有望帶動原油需求小幅回升。全球原油需求增速與油價相關(guān)性較弱，而與GDP增速密切相關(guān)，全球單位GDP對應(yīng)原油消費持續(xù)下降，但單位GDP增速對應(yīng)原油消費增長基本穩(wěn)定。2011年以來GDP每增長0.1pcts，全球原油需求平均增長約3.88萬桶/天。

對悲觀、中性和樂觀三種情況下的單位GDP增速對應(yīng)的原油需求增量進(jìn)行測算：假設(shè)2020年全球GDP增速2.2%-3.6%，對應(yīng)的原油需求增量為85-140萬桶/天，其中中性假設(shè)下2020年GDP增速3.0%對應(yīng)需求增加約116萬桶/天，較2019年的100~105萬桶/天小幅回升。

經(jīng)濟和疫情雙重拖累，預(yù)計中國和全球一季度原油需求增幅較小一季度中國、歐洲經(jīng)濟預(yù)計將進(jìn)入經(jīng)濟觸底階段，疊加疫情拖累，一季度中國原油需求增幅較小。美國經(jīng)濟保持平穩(wěn)，全球經(jīng)濟回暖將推動原油需求增長邊際改善。預(yù)計一季度全球需求同比增長90~100萬桶/天，其中中國約35萬桶/天，美國1月增長25萬桶/天，2-3月增長15萬桶/天，其他國家增長約40萬桶/天。

供需與油價預(yù)測：2020年需求觸底回升，供給增速放緩，油價中樞回升

2020Q1原油市場主要假設(shè)：

1）供給：全球原油供給增加約100萬桶/天。1季度OPEC+深化減產(chǎn)，疊加伊朗等國維持低位，OPEC和非OPEC減產(chǎn)國20Q1同比19Q1減產(chǎn)120萬桶/天；美國、巴西、挪威、加拿大等國合計同比增產(chǎn)220萬桶/天。

2）需求：全球需求增量約90-100萬桶/天，中國疫情引發(fā)對經(jīng)濟和原油需求增長的擔(dān)憂，下調(diào)20Q1原油需求同比增幅預(yù)期至35萬桶/天；其中預(yù)計美國1月取暖季需求同比+25萬桶/天，2、3月降至15萬桶/天；其他國家需求同比+40萬桶/天。

短期來看，一季度全球原油基本面供應(yīng)小幅過剩。中國疫情和美國進(jìn)入原油累庫季導(dǎo)致油價承壓。預(yù)計1季度布油中樞60美元/桶左右，1-3月分別為63、56和59美元/桶。2-3月累庫周期致油價持續(xù)承壓，但3月中國疫情預(yù)期有望明顯好轉(zhuǎn)，提升市場情緒，油價有望小幅回升。

中期維度上，此次疫情高峰期（2月中下旬）可能會成為全年油價底部。之后油價和相關(guān)股票標(biāo)的價格有望反彈，全年油價有較大幅度上行的可能的兩個窗口為：（1）二季度美國原油的庫存拐點；（2）四季度中國、歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇疊加美國原油去庫季。

長期來看，2020年很可能是原油市場逐漸消化美國頁巖油增量的轉(zhuǎn)折之年，2020年后美國頁巖油增幅將大幅放緩，OPEC等傳統(tǒng)產(chǎn)油國有望重新迎來市場份額的提升。2020年供給端壓制油價難以大幅上行，2021年及以后國際油價有望持續(xù)回升。

關(guān)注中國疫情發(fā)展動向、中美貿(mào)易談判后續(xù)進(jìn)展、OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況和中東局勢。

三、新型冠狀病毒肺炎疫情對原油價格的影響

我們采用IEA、OPEC、EIA三大機構(gòu)的平均需求預(yù)測來進(jìn)行供需平衡表的測算?？紤]到沙特在其他國家滿足減產(chǎn)條件的情況下可能會額外減產(chǎn)40萬桶/天，我們假定有50%概率其他國家履行減產(chǎn)協(xié)議，則一季度OPEC原油產(chǎn)量為2930萬桶/天。我們以2930萬桶/天作為OPEC全年平均產(chǎn)量，則2020年全年供給過剩不足10萬桶/天，供需矛盾不突出（三大機構(gòu)的需求預(yù)測并未將中美貿(mào)易形勢緩和以及疫情對原油需求沖擊因素考慮在內(nèi)）。

1、中性情形假設(shè)下我們預(yù)計疫情對原油價格影響偏短期情緒面，一季度原油價格受疫情影響較大弱勢運行，全年對供需基本面影響較小

在沒有疫情影響下，我們預(yù)計2020年全年布倫特原油價格波動區(qū)間為60~70美元/桶。全年原油價格走勢呈現(xiàn)兩頭高，中間低的狀態(tài)。我們預(yù)計一四季度布倫特原油價格核心波動區(qū)間為65~70美元/桶，二三季度原油價格核心