全球頂級石油公司油氣資源比較及影響油氣上游投資的重要原因分析

全球頂級石油公司油氣資源比較及影響油氣上游投資的重要原因分析

一、美國際石油巨頭，但估值更低

由于中國石油是國內(nèi)最大的石油公司，且上游資產(chǎn)雄厚，國內(nèi)沒有能與之匹敵的對手，故放眼全球，將公司上游的各項(xiàng)指標(biāo)與全球石油巨頭進(jìn)行比較。在對標(biāo)公司上，選擇了埃克森美孚、BP和Shell這三家國際石油巨頭。這三家石油公司常年占據(jù)世界500強(qiáng)前十的位置，擁有100多年的發(fā)展歷史，業(yè)務(wù)遍布全球，且他們的發(fā)展能很大程度上代表著全球整個(gè)石油行業(yè)的發(fā)展歷程。

從油氣資源方面來看，中國石油完全能媲美其他三家國際石油巨頭。中石油2018年油氣儲量為204億桶油當(dāng)量，僅次于?？松梨诘?43億桶油當(dāng)量；而中石油的原油產(chǎn)量高于其他三家公司，煉油產(chǎn)量也僅次于埃克森美孚。同時(shí)，在完全成本方面，2018年埃克森美孚的桶油完全成本為40美元/桶，系統(tǒng)性低于其他三家公司。中石油、BP、Shell三家公司的完全成本處于相當(dāng)水平，分別為每桶49美元、54美元和48美元。但從市值上來看，中石油2018年底的H股市值為995億美元，A股市值為1736億美元，而另外三家國際石油巨頭方面，埃克森美孚市值為3165億美元，BP為1319億美元左右，Shell為2540億美元，均高于中石油H股，且僅BP市值低于中石油A股。故倘若僅以儲量來衡量公司價(jià)值的話，中石油A股的儲量價(jià)值是相對較低的，而H股的儲量價(jià)值則遠(yuǎn)低于其他三家公司。

盡管如此，大部分投資者仍認(rèn)為中石油的油氣質(zhì)量較三家國際巨頭略差，儲量不占優(yōu)勢，產(chǎn)量雖高但完全成本也相對較高，未來市值可能不會有過大的提升空間。然而，若著眼于歷史PB和ROE的比較，將會更清晰地看出目前中石油的市值是被低估的。從過去十五年的平均ROE來看，中國石油、BP、Shell的平均ROE均處在14%和17%的區(qū)間范圍內(nèi)，而?？松梨诘钠骄鵕OE為22%，遠(yuǎn)高于其他三家公司。從當(dāng)前PB方面來看，截至2019年7月底，中國石油H股當(dāng)前PB僅為0.5倍，A股為0.9倍，而美孚為1.7倍，BP和Shell則均為1.3倍，都高于中國石油的A股和H股。另一方面，中國石油H股過去15年的平均PB是1.3倍，A股是1.9倍，美孚是2.8倍，BP和Shell都是1.7倍。由此可見，在歷史PB和ROE的比較方面，目前無論是自身與歷史比較，還是與其他三家公司比較，中石油H股和A股都是被低估的。

勘探開發(fā)投資不足是油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的重大隱患，區(qū)域性地緣風(fēng)險(xiǎn)與全球性貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)則將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。進(jìn)入2019年，全球新一輪油氣上游資源并購窗口或?qū)㈤_啟。

從整體上看，2019年全球油氣上游市場“危”、“機(jī)”并存。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，一方面，勘探開發(fā)投資不足已成為油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展面臨的重大隱患；另一方面，區(qū)域性地緣風(fēng)險(xiǎn)與全球性貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)同樣將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。

從機(jī)遇的角度看，首先，美國頁巖油發(fā)展為世界油氣行業(yè)提供了新的增長點(diǎn)，其技術(shù)和管理上的創(chuàng)新同樣能為全球常規(guī)油氣生產(chǎn)降本增效提供良好的借鑒；其次，天然氣在全球能源轉(zhuǎn)型中的主體地位將進(jìn)一步鞏固，未來仍具有較好的發(fā)展前景；最后，隨著上游勘探成果增長放緩和國際油價(jià)較低區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)2019年全球油氣資源并購市場仍將維持活躍，為石油公司通過并購手段補(bǔ)充上游資源創(chuàng)造了有利條件。

2018年全球油氣上游勘探開發(fā)投資預(yù)計(jì)約5000億美元，較2016年、2017年有一定增長，但遠(yuǎn)低于2014年7500億美元的歷史峰值。

從數(shù)量上看，2018年完成最終投資決策項(xiàng)目數(shù)量40項(xiàng)/年，接近危機(jī)前水平，但規(guī)模相對較小，平均30億美元的投資額遠(yuǎn)低于10年前90億美元的項(xiàng)目平均投資額；

從資源上看，2018年投資項(xiàng)目動用儲量約100億桶油當(dāng)量/年，遠(yuǎn)低于2010年500億桶油當(dāng)量/年的水平；

從地區(qū)上看，美國頁巖油在二疊盆地等主力區(qū)帶的帶動下保持穩(wěn)定增長；

從種類上看，巴西鹽下等深水項(xiàng)目勘探開發(fā)投資近期復(fù)蘇勢頭也比較好；

從成本上看，2018年投資項(xiàng)目平均原油單桶完全成本約35美元/桶，遠(yuǎn)低于近十年項(xiàng)目平均水平，反映了石油公司在本輪低油價(jià)下降本增效的成果。

盡管當(dāng)前投資水平較之前兩年有一定提升，且石油公司本輪低油價(jià)期間的降本增效也取得較好效果，但考慮世界油氣行業(yè)未來發(fā)展需要，上游投資力度仍須進(jìn)一步加大，增加幅度應(yīng)該在20%左右，即至6000億美元；但預(yù)計(jì)2019年全球油氣上游投資規(guī)?；九c2018年持平，約有45-50個(gè)重大上游項(xiàng)目通過最終投資決策，僅略高于2018年。也就是說，現(xiàn)階段上游投資不足可能導(dǎo)致未來中長期全球石油工業(yè)上游發(fā)展面臨替代儲量不足的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)測算，在現(xiàn)有條件下，全球油氣供給將自2025年左右起重新緊張，預(yù)測供需缺口在2030年達(dá)到300萬桶/日，在2035年達(dá)到700萬桶/日，在2040年甚至將達(dá)到1200萬桶/日。除非技術(shù)進(jìn)步使現(xiàn)有資源的采收率大幅提升，否則世界石油工業(yè)需要相當(dāng)大規(guī)模的替代儲量。

二、行業(yè)對未來的信心不足是影響2019年油氣上游投資的重要原因

一是在經(jīng)歷了本輪低油價(jià)后，國際石油公司上游生產(chǎn)面臨較大壓力，在近期世界油氣市場不確定性發(fā)展前景和國際油價(jià)大幅波動的環(huán)境下，企業(yè)普遍選擇低負(fù)債、短周期、高現(xiàn)金流的項(xiàng)目經(jīng)營模式，對大規(guī)模投資決策審慎；

二是在現(xiàn)有較低油價(jià)水平下，石油公司普遍采取多種措施吸引投資者，包括分紅和股票回購等，而不是選擇大量消耗現(xiàn)金流的上游投資增加；

三是在各類可再生能源、共享經(jīng)濟(jì)和電動汽車等沖擊下，部分石油企業(yè)決策者對全球未來能源轉(zhuǎn)型前景的擔(dān)憂，也限