碳中和專題深度研究報告

碳中和專題研究報告導語展望未來，全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振，中國碳交易及碳減排的市場定價或是碳中和實現基礎。核心觀點1、全球共識維度：全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振伴隨“碳中和”成為全球主要經濟體的共識，進一步調整全球能源使用結構，用技術變革及創(chuàng)新換取全球經濟長遠可持續(xù)發(fā)展成為各個經濟主體后續(xù)碳減排政策的重心。從國外經驗看，碳金融市場已經成功實現了對碳排放這一類環(huán)境成本的科學量化和市場化定價，并為其提供了流轉、估值和變現的便捷渠道將其所對應的風險成本或潛在收益轉化成了企業(yè)的財務績效，成為綠色金融體系中率先實現落地生根的環(huán)節(jié)。展望未來，全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振，中國碳交易及碳減排的市場定價或是碳中和實現基礎。2、宏觀經濟維度：單位GDP碳排放強度高，國內能源結構進入“新舊轉換”的周期根據《世界能源統計年鑒2020》數據，我國GDP占全球比重達到17%左右，能耗約占全球24.27%，二氧化碳排放約占全球28.76%，單位GDP碳排放強度約為世界平均水平的3倍。我國擁有全球19%左右比重的人口創(chuàng)造全球17%的GDP，但排碳強度屬于全球較高水平，2020年實現碳達峰的任務較為艱巨。這或進一步倒逼未來9年居民部門的生活方式及企業(yè)部門的生產方式面臨較大的“變革”。伴隨政府對新能源領域的研究與使用的倡導，2014-2019年我國單位GDP能耗已經出現連續(xù)下滑，我國能源利用效率逐年增長。我們認為，以光伏風電為代表的非化石能源成為2030年碳達峰前的增量能源需求的主要來源，2030-60年能源結構進入“新舊轉換”的三十年周期。3、國內政策維度：碳約束下的減排成為我國政策發(fā)力的重點碳中和的清晰路徑下，政策執(zhí)行力度加碼。根據政策及各部位釋放的信息，我國推行“碳中和”的政策節(jié)奏可以總體歸結為：2030年碳達峰前大力發(fā)展例如智能電網，特高壓等新能源建設運輸技術以滿足光伏、風電等新能源的技術發(fā)展，同時壓縮高能耗高排放例如石油、煤炭等傳統能源上游原材料產能，引導終端用能部門消耗模式整改，于2030年實現碳達峰；2030年~2060年著手進行光伏、風電以及核能等新能源對石油、煤炭等傳統高耗能高排放的傳統能源的全方面替代，完成對碳捕集技術（CCUS）的突破，結合自然碳匯循環(huán)、完善對非新能源的回收和循環(huán)、來實現社會電力供給部門的整體脫碳，徹底重塑能源結構，實現碳凈零排放。4、資源可控維度：國內大循環(huán)格局下，清潔能源發(fā)力或緩解能源依賴現狀從資源可控的角度看，我國石油及天然氣對外依存度分別達到72%、41%，但光伏、風電裝機規(guī)模全球領先，長遠角度看，或依托清潔能源發(fā)展實現供給端的資源可控。

截至2019年年底，全國發(fā)電量已達到7.5萬億千瓦時，較2012年相比同比分別增長75%、50%。根據國家能源局的披露數據，目前水電、風電、光伏發(fā)電累計裝機容量均居全球首位，2019在運在建核電裝機容量也以6593萬千瓦的驚人數據穩(wěn)居世界第二，在建核電裝機容量更是早已達到全球第一。我國已具備良好的清潔能源發(fā)展基礎，為實現資源可控，未來將會致力于傳統工業(yè)的高質量發(fā)展與新能源的進一步研發(fā)。5、碳中和技術路徑：以2030年為分水嶺，“新舊”能源替代加速根據碳達峰及碳中和所實現的技術路徑，我們分三個時間維度展望“新舊”能源替代的節(jié)奏：

1)從短期來看，為順利實現2030年碳達峰目標，必須致力于清潔能源的運輸優(yōu)化以及儲備技術突破，為后期清潔能源的全面推行筑牢基礎。2)從中期來看，整體能源結構的重塑和碳捕捉技術的升級成為必須完成的任務。在碳達峰目標完成后，隨著新型清潔能源的建設、運輸成本平價，傳統高耗能高排放能源將逐漸被整體替代。3)從長期來看，能源結構重塑完成和碳捕集技術的成熟將逐步實現我國的碳負排放，至2060年碳中和目標的完成，此時資源循環(huán)再利用成為保持碳中和、達到氣候中性的主題。6、財政與金融：利用財政與金融手段共同支持碳中和經濟公共財政支出之外，誰來支付碳中和經濟的資金缺口？未來30年，碳中和領域投資規(guī)模預計超138萬億，財政支出規(guī)?；騼H占15.94%，碳金融、綠色金融是為碳中和經濟的資金缺口買單的主要方式。探索碳期貨等衍生產品和業(yè)務，設立碳市場有關的基金，在資本市場上及信貸支持上，或引導資本市場投資踐行ESG的投資理念，發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理作用。為什么碳定價是碳中和經濟及推進碳減排的關鍵？從產權明確的經濟學原理角度，碳金融發(fā)展的另外一個關鍵問題在于——定價。碳定價主要包括碳稅（CarbonTax）和碳排放權交易（ETS）兩種形式。碳定價權博弈將會成為大國博弈的重要內容之一。我們認為，伴隨碳定價水平及市場化的完善，排放權交易會讓重污染地區(qū)或者高耗能、高碳排企業(yè)承擔應有的社會治理成本，倒逼中國高碳產業(yè)調整。需要建立完整的配套政策，在全球碳中和的進程中爭取碳排放的市場定價權。7、碳中和政策破局下，傳統能源行業(yè)的變革與新能源行業(yè)的機遇1）化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供應減量，新材料或受益2）鋼鐵：低質鋼材全面減產，優(yōu)質環(huán)保鋼鐵企業(yè)盈利抬升3）煤炭：短期煤炭能源核心地位無法動搖，行業(yè)集中度或進一步提高4）光伏：2021年光伏進入平價階段，光伏龍頭率先受益5）風電：裝機容量持續(xù)增長，拓寬新能源應用場景一、全球共識維度：全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振2015年12月12日，巴黎氣候變化大會正式舉行，大會上聯合國秘書長潘基文呼吁國際社會應針對減少溫室氣體的排放采取措施，重視各國應對氣候變化風險的能力，并通過《巴黎協定》。該協議旨在安排2020年后各國政府應如何應對全球氣候變化，長期目標為限制全球平均氣溫的上升幅度，即與前工業(yè)化時期相比，其上升幅度必須在2攝氏度以內并爭取控制在1.5攝氏度內。2016年4月22日，175位國家領導人共同簽署該協定，環(huán)境保護已成為全球共振目標?！栋屠鑵f定》后，各國針對《巴黎協定》提出了符合自身情況的減排目標。摘取部分重要經濟體的具體政策如下：1.1國外經驗：碳金融市場已實現對碳排放環(huán)境成本科學量化和市場化定價根據世界銀行2005年以來每年出版的《全球碳市場現狀與趨勢》報告，1998年至2004年全球碳市場交易量從1900萬噸增長到了1.2億噸，2005年包括碳配額和項目減排量在內的交易量則一舉突破了7億噸，交易總額超過了108億美元，其中碳配額交易量3.29億噸，交易額82.8億美元。在隨后數年間，國際碳市場在經濟景氣的推動下量價齊升，碳配額交易額4年間從82億美元猛增到1263億美元，年均增長1.48倍，碳市場也因此曾一度被認為將取代石油成為世界上頭號大宗商品市場。從國外經驗看，碳金融市場已經成功實現了對碳排放這一類環(huán)境成本的科學量化和市場化定價，并為其提供了流轉、估值和變現的便捷渠道將其所對應的風險成本或潛在收益轉化成了企業(yè)的財務績效，成為綠色金融體系中率先實現落地生根的環(huán)節(jié)。1998年至2015年全球碳金融市場的交易量抬升后又有所放緩，我們預計，中國參與至碳中和陣營中后，全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振，碳金融市場規(guī)?；蛟俅闻噬?。

1.2展望未來，中國碳交易及碳減排的市場定價或是碳中和實現基礎我們認為，歐盟作為最先關注碳發(fā)展的經濟體，它的碳發(fā)展路徑值得我們參考。歐盟以制定的碳市場相關法律法規(guī)進行總量設定、配額分配、MRV（監(jiān)測、報告、核查）等標準和規(guī)則的統一性，并逐步修訂完善，建立了較為完備的政策法規(guī)體系。歐盟委員會根據實際情況做出階段性政策，逐步提升高碳排放的企業(yè)管理范圍、設立階梯式目標減少溫室氣體排放量和提升可再生能源能效，并預計2050年實現完全碳中和。歐洲碳市場(EUETS)啟動于2005年，是目前全球最大的碳排放交易體系。歐洲碳市場包括電力、工業(yè)以及航空部門的11000多個排放設施，2020年排放量約13億噸，交易量達80億噸，占2020年全球碳市場交易總額2290億歐元的九成。展望未來，中國碳交易及碳減排的市場定價或是碳中和實現基礎。二、宏觀經濟維度：國內能源結構進入“新舊轉換”的周期在經濟學角度，二氧化碳等溫室氣體排放導致的全球氣候變暖所帶來的負外部性問題一直影響著全球經濟，依靠石油、煤炭等傳統能源之上的生產方式帶來的影響沒有私人部門“買單”，而一直是公共部門承接這種負外部性帶來的成本。伴隨“碳中和”成為全球主要經濟體的共識，進一步調整全球能源使用結構，用技術變革及創(chuàng)新換取全球經濟長遠可持續(xù)發(fā)展成為各個經濟主體后續(xù)碳減排政策的重心。從經濟發(fā)展的質量與效率來說，政府需要對負外部性進行校正，把環(huán)境成本內部化到排放主體的成本結構中：1）在科斯定理的基礎上，建立以企業(yè)為主體的碳交易市場，用市場化的手段使成本最小化從而將社會排碳成本降到最低。2）在金融支持的基礎上，在傳統金融活動基礎上更強調對生態(tài)環(huán)境的保護及對環(huán)境污染的防治，發(fā)展碳金融等綠色金融，激勵綠色投資、抑制污染性投資，注重財務績效的同時也注重環(huán)境績效。3）在資本市場上及信貸支持上，把研究和推廣ESG（環(huán)境、社會、治理）正是推動中國經濟高質量發(fā)展的重要工具，引導和踐行ESG的投資理念，發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理擔當。根據《世界能源統計年鑒2020》數據，我國GDP占全球比重達到17%左右，能耗約占全球24.27%，二氧化碳排放約占全球28.76%，單位GDP碳排放強度約為世界平均水平的3倍。根據聯合國《世界人口展望:2015年修訂版》預測，今后較長時期內世界人口將保持上升趨勢，人口總量將從2015年的73億上升到2030年的85億，2050年接近100億。從這個角度來看，作為人口與經濟大國，我國擁有全球19%左右比重的人口創(chuàng)造全球17%的GDP，但排碳強度屬于全球較高水平，2020年實現碳達峰的任務較為艱巨。這或進一步倒逼未來9年居民部門的生活方式及企業(yè)部門的生產方式面臨較大的“變革”。實際上，伴隨政府對新能源領域的研究與使用的倡導，2014-2019年我國單位GDP能耗已經出現連續(xù)下滑，我國能源利用效率逐年增長。2019年，我國每萬元GDP消費0.49噸標準煤，較2018年下降4.84%。清潔能源在能源消費中的比重就增長至23.4%，但傳統的煤炭、石油占比分別為57.7%、18.9%，仍是我國主要的能源消耗來源。

另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動，即化石燃料的燃燒以及化石燃料開采時的溫室氣體排碳占比為85.4%；工業(yè)過程，即工業(yè)生產加工中產生的溫室企業(yè)排碳比重為15.4%；此外，農林業(yè)生產活動的綠植吸收對排碳貢獻為-0.8%。因此，降低傳統能源使用替代為清潔能源、發(fā)展碳捕捉及碳匯（碳吸收）成為未來完成碳中和的必經之路。

清華大學的《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略研究》報告根據實現《巴黎協定》下全球控制溫升不超過2℃并努力控制1.5℃以下目標下的減排路徑做出測算，2060年前實現碳中和，實際上就是要努力實現1.5℃目標導向下的減排路徑。即：在能源結構轉變中，到2050年能源總需求50億tce，非化石能源占比超過85%，非化石電力在總電量中比例超過90%，煤炭比例將在5%以下。終端消費部門加強以電力替代化石能源直接燃燒利用，一次能源用于發(fā)電的比重由目前45%提升到2050年約85%，電力占終端能源消費的比重由當前25%提升到約68%。另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動，即化石燃料的燃燒以及化石燃料開采時的溫室氣體排碳占比為85.4%；工業(yè)過程，即工業(yè)生產加工中產生的溫室企業(yè)排碳比重為15.4%；此外，農林業(yè)生產活動的綠植吸收對排碳貢獻為-0.8%。我們認為，以光伏風電為代表的非化石能源成為2030年碳達峰前的增量能源需求的主要來源，2030-60年能源結構進入“新舊轉換”的三十年周期。從行業(yè)影響來說，碳排放主要來自電力、鋼鐵、水泥、交通等行業(yè)。在2030年碳達峰目標約束下（2030年單位GDP二氧化碳排放量比2005下降60-65%），據能源與環(huán)境政策研究中心估算，2020—2030年能源系統累計排放空間總量為1160億~1200億噸，各行業(yè)直接CO2排放比例為：電力熱力42%、工業(yè)37%、交通13%、建筑8%。三、國內政策維度：碳約束下的減排成為我國政策發(fā)力的重點目前我國關于實現碳達峰的政策之一是碳約束下的強化節(jié)能減排，就目前為止我國多地已經出臺相關公告嚴禁新增高能耗產能，同時也多次強調目前的節(jié)能減排重心應在壓低例如石油、煤炭等傳統高耗能高排放的能源消耗上；另外一個政策重點在于引導和鼓勵社會資本對新型能源投資建設。例如光伏、風電以及核能的發(fā)展進行資金注入，利用少量的國有資本做杠桿引導社會資本進入，加快新型清潔能源平價化，降低建設成本，減少運輸消耗?！笆奈濉逼陂g，碳約束下的減排成為未來政策發(fā)力的重點。2020年12月至2021年3月，央行、工信部以及能源部等多個部門在4個月時間內緊急出臺關于實現“碳中和”的相關行動政策，各個部門都詳細規(guī)劃了本部門就目前強化節(jié)能減排效果的相對應措施和目標，生態(tài)環(huán)境部著重于低碳技術開發(fā)和項目投資，而工信部則致力于壓縮粗鋼產量，央行專注于綠色金融的持續(xù)推行。例如2021年3月，唐山作為全國鋼鐵重點基地就已經積極推出關停當地多個大型鋼鐵高爐的政策，并于本月關停高達7座大型煉鋼爐，同時各地關于電解鋁、燒堿、等高耗能產業(yè)的監(jiān)管和限制措施或加速推進。我們認為，碳中和的政策實施力度在十四五會議后快速加碼，碳約束下的減排成為未來政策發(fā)力的重點。碳中和的清晰路徑下，政策執(zhí)行力度加碼。根據政策及各部位釋放的信息，我國推行“碳中和”的政策節(jié)奏可以總體歸結為：2030年碳達峰前大力發(fā)展例如智能電網，特高壓等新能源建設運輸技術以滿足光伏、風電等新能源的技術發(fā)展，同時壓縮高能耗高排放例如石油、煤炭等傳統能源上游原材料產能，提高傳統能源電化成本以逐步減少傳統能源在整體能源結構中比重，引導終端用能部門消耗模式整改，于2030年實現碳達峰；2030年~2060年著手進行光伏、風電以及核能等新能源對石油、煤炭等傳統高耗能高排放的傳統能源的全方面替代，完成對碳捕集技術（CCUS）的突破，結合自然碳匯循環(huán)、完善對非新能源的回收和循環(huán)、來實現社會電力供給部門的整體脫碳，徹底重塑能源結構，實現碳凈零排放。四、資源可控維度：國內大循環(huán)格局下，清潔能源發(fā)力或緩解能源依賴現狀從資源可控的角度看，我國石油及天然氣對外依存度分別達到72%、41%，但光伏、風電裝機規(guī)模全球領先，長遠角度看，或依托清潔能源發(fā)展實現供給端的資源可控。從進口細分數據看，石油、天然氣等能源進口量占整體進口量的13.28%，僅次于芯片等關鍵技術部件，礦產占比達到9%。作為我國制造業(yè)的“血液”，近年來，我國這兩項進口的需求和對外依存度呈增加趨勢：2019年，原油進口達5.1億噸，增長9.5%，對外依存度升至72.45%，天然氣進口9656萬噸，增長6.9%，對外依存度為44%，油氣主要進口國為美俄、沙特等中東國家。根據IRENA數據，2019年中國陸上風電、太陽能光伏、水電累計裝機規(guī)模分別占全球總量的34%、35%、27%，碳中和目標路徑下，新舊能源結構的轉變有助于提升中國國內大循環(huán)下的供給側的上游資源可控。

從國內能源生產格局來看，我國能源生產體系已形成穩(wěn)定的能源多輪驅動體系，包括煤、油、氣、電、核、新能源和可再生能源。根據世界能源統計數據，以2019數據為例，中國大陸一次能源能耗量高達141.7百億億焦耳，占比全球總能耗約24%，亞太地區(qū)55%。同年中國二氧化碳排放量達到了9825.8百萬噸，占比全球總二氧化碳排放量的29%。目前煤炭仍作為我國保障能源供應的基礎能源，在能源生產和消費結構中占很大一部分比例。2012-2020中國原煤年產量在34.1億-39.7億噸之間浮動。因此，改善煤炭大量和低效地使用將成為降低能耗與二氧化碳排放量的重要一步，煤炭行業(yè)的碳中和落實至關重要。另一方面，2015-2019年中國原油進口量持續(xù)增長并在2019年創(chuàng)下50572萬噸進口量的歷史新高。2018-2019中國石油進口金額已超過2400億美元。相反，我國原油出口量呈現出非常明顯的持續(xù)下降走勢。2019年中國石油出口量為81萬噸，累計下降69.2%。中國目前仍處于過度依賴石油進口的階段，石油定價權不在中國，而市場對石油的需求彈性基本呈剛性，加上目前國際原油市場基本為寡頭壟斷，中國必須承擔石油價格波動。因此，傳統重工業(yè)未來必須要推進安全智能綠色開發(fā)利用煤炭開采業(yè)，以清潔高效的原則發(fā)展火電，提升天然氣的生產能力以及擺脫石油依賴。能源發(fā)展從高碳到低碳的轉變有利于能源高效利用化、清潔化、可持續(xù)發(fā)展化，新能源取代傳統化石能源會是能源格局長期演變下的必然趨勢。

我國在清潔能源的開發(fā)技術和建設規(guī)模上均具有國際競爭力。電力供應能力近幾年穩(wěn)定上升，累計發(fā)電裝機容量20.1億千瓦，截至2019年年底，全國發(fā)電量已達到7.5萬億千瓦時，較2012年相比同比分別增長75%、50%。根據國家能源局的披露數據，目前水電、風電、光伏發(fā)電累計裝機容量均居全球首位，2019在運在建核電裝機容量也以6593萬千瓦的驚人數據穩(wěn)居世界第二，在建核電裝機容量更是早已達到全球第一。清潔能源成本也持續(xù)降低，如光伏單位裝機成本，截至2021年已下降至3.1元每瓦。能源的低碳化、清潔化、高效化是能源發(fā)展的大勢所趨，也是中國經濟社會可持續(xù)發(fā)展的迫切追求。而目前的中國已具備良好的清潔能源發(fā)展基礎，為實現資源可控，未來將會致力于傳統工業(yè)的高質量發(fā)展與新能源的進一步研發(fā)。

從國際角度而言，相較于其他各大國我國碳排放量處于世界前列，主要原因也是過去20年高速發(fā)展背后是相對而言副作用較大的高排放能源結構所導致，煤炭、石油以及天然氣是當時我國能源消耗的三大支柱，且當時我國新能源發(fā)展較美國等其他國家較為落后，無法進行有效的替代減排，且森林植被的大面積破壞導致自然碳匯循壞效率低下，直接進一步惡化了我國碳排放量居高不下的情況。而從碳排放強度角度來看，從04年開始出現了明顯低走勢，得益于國家從03年開始強調低碳排放，綠色生活，但由于同期我國由于新能源發(fā)展程度不足，煤炭等傳統能源依賴程度高等問題無法擺脫高能耗傳統能源結構，因此即便碳排放強度不斷降低，但是人均排放量一直到2012年卻仍保持抬頭趨勢。

五、碳中和技術路徑：以2030年為分水嶺，“新舊”能源替代加速5.12012年起我國人均排碳量仍保持抬頭趨勢我國碳排放量在2003年~2013年增幅較大，源于該時期高能耗高排放的石油、煤炭產業(yè)主導了我國整體的能源結構，從13年開始到17年我國碳排放增速基本為零，因為后期我國多次提出并倡導“低碳環(huán)保”概念，降低碳排放，緩解溫室效應的概念不斷通過各種方式傳播并影響大眾。從國際角度而言，相較于其他各大國我國碳排放量處于世界前列，主要原因也是過去20年高速發(fā)展背后是相對而言副作用較大的高排放能源結構所導致，煤炭、石油以及天然氣是當時我國能源消耗的三大支柱，且當時我國新能源發(fā)展較美國等其他國家較為落后，無法進行有效的替代減排，且森林植被的大面積破壞導致自然碳匯循壞效率低下，直接進一步惡化了我國碳排放量居高不下的情況。而從碳排放強度角度來看，從04年開始出現了明顯低走勢，得益于國家從03年開始強調低碳排放，綠色生活，但由于同期我國由于新能源發(fā)展程度不足，煤炭等傳統能源依賴程度高等問題無法擺脫高能耗傳統能源結構，因此即便碳排放強度不斷降低，但是人均排放量一直到2012年卻仍保持抬頭趨勢。5.2三個時間維度展望碳中和技術路徑下“新舊”能源替代的節(jié)奏根據碳達峰及碳中和所實現的技術路徑，我們分三個時間維度展望“新舊”能源替代的節(jié)奏：從短期來看，為順利實現2030年碳達峰目標，必須致力于清潔能源的運輸優(yōu)化以及儲備技術突破，為后期清潔能源的全面推行筑牢基礎。為從光伏，風電運輸角度來看，國家智能電網以及特高壓電網建設進程已在加速，2021國家電網會議表明將推行一批最新特高壓重點工程的建設，從2006年特高壓建設起始至今我國在特高壓建設方面已投資6512億，僅2020年投資額就高達1811億，建設方面在運項目25條，在建項目7條，待審核項目7條，從2005年至今我國特高壓工程累計長度也已經突破30555公里，運輸優(yōu)化方面已取得亮眼成效。同時為了解決風電、光伏等新能源由自然條件引起的隨機性問題，我國也在大力發(fā)展電化學儲能等新型儲能技術，中國儲能網數據顯示，2020年我國新增投運儲能裝機容量為1800MW，相對更為環(huán)保的電化學儲能新增裝機容量為785.1MW，占比高達30.4％，排名升高至第二，僅次于傳統的高能耗抽水蓄能。由此可見作為運輸優(yōu)化核心的特高壓以及儲能裝機原材料的鋰電池都會在短期內走強。從中期來看，整體能源結構的重塑和碳捕捉技術的升級成為必須完成的任務。在碳達峰目標完成后，隨著新型清潔能源的建設、運輸成本平價，傳統高耗能高排放能源將逐漸被整體替代，我國的節(jié)能減排效率將進入一個新高度，整體能源結構得到重塑，隨著碳捕集技術（CCUS）和可再生能源的成熟，電力部門脫碳完成。交通、建筑和工業(yè)等終端用電部門實現電氣化，剩余能源供給成分也完成低碳排放轉型。從長期來看，能源結構重塑完成和碳捕集技術的成熟將逐步實現我國的碳負排放，至2060年碳中和目標的完成，此時資源循環(huán)再利用成為保持碳中和、達到氣候中性的主題。新型清潔能源回收循環(huán)再利用技術的突破和成熟成為碳中和達成后的推進節(jié)奏，結合森林、土壤等自然碳匯形成社會—自然兩位一體的可持續(xù)經濟性凈零碳排模式，以促進我國盡快達成氣候中性。六、財政與金融：以碳金融、碳定價等金融市場工具支撐碳中和經濟6.1公共財政支出之外，誰來支付碳中和經濟的資金缺口？未來30年，碳中和領域投資規(guī)模超138萬億，財政支出規(guī)模或僅占15.94%，碳金融、綠色金融是為碳中和經濟的資金缺口買單的主要方式。清華大學氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院的數據顯示，今后30年“碳中和”領域的投資規(guī)模將超過138萬億。以此估算，平均每年碳中和領域投資規(guī)模占GDP的比重約2%-2.5%。從傳統的財稅收入來看，2019年國家公共財政中關于節(jié)能環(huán)保的總支出為7390億元，以此推算，未來30年我國財政關于節(jié)能環(huán)保的總支出約為22萬億左右，遠遠不足138萬億水平，占比僅為15.94%。我們認為，發(fā)展碳金融、綠色金融以財政支出撬動社會資本全方位參與碳減排目標的完成，通過銀行信貸發(fā)展綠色金融及資本市場發(fā)揮金融支持，或將是補足碳中和經濟的資金缺口的主要方式。

1）利用綠色金融及碳金融的發(fā)展盤活“碳中和”經濟我國綠色金融體系以間接融資為主。根據中國人民銀行披露，截至2020年底，本外幣綠色貸款余額約為12萬億元，同比增速為16%。其中，電力、熱力及交運等行業(yè)的綠色貸款占綠色貸款余額比重為59.67%。我國發(fā)展綠色金融以來，致力于建立起校正環(huán)境污染和溫室效應等負外部性的經濟機制，對企業(yè)減輕環(huán)境耗損的經營行為給予相應的激勵，最終阻斷企業(yè)的環(huán)境套利行為。我們預計，按照16%的增速發(fā)展速度保持不變，綠色金融規(guī)模在未來五年達到100萬億。在直接融資領域，綠色債券存量規(guī)模超過8000億元，主要是綠色債券的發(fā)行為主。依據Wind行業(yè)分類為環(huán)保概念的首次公開募股（IPO）融資規(guī)模，2016—2020年，我國綠色股票累計融資規(guī)模僅為120億元左右，而綠色債券每年發(fā)行規(guī)模均超過2000億元。根據中國人民銀行副行長陳雨露在接受專訪時披露的數據，截至2020年末，綠色債券存量規(guī)模超過8000億元，已涵蓋金融債、中短期票據、公司債、企業(yè)債、可交換債、資產支持證券等10種債券。隨著碳達峰、碳中和重大決策部署得到貫徹落實，預計未來我國債券市場仍將發(fā)揮我國綠色金融直接融資主力軍的作用。

碳金融主要是指圍繞碳交易產生的金融化的市場。在歐盟率先提出碳交易概念后，是企業(yè)間就政府分配的碳排放權進行市場交易所導致的金融活動而產生。泛指服務于限制碳排放的所有金融活動，既包括碳排放權配額及其金融衍生品交易，也包括基于碳減排的直接投融資活動以及相關金融中介等服務。就我國而言，碳金融市場發(fā)展起步還比較晚，需要市場發(fā)揮資本配置的決定性作用，通過價格來更好引導碳減排及低碳投資。我們認為，在碳中和的穩(wěn)步推行下，不斷提升碳市場的金融化程度，有助于在2030年實現碳達峰下的減排目標。碳金融或是綠色金融的重點領域，根據世界銀行預測，中國碳市場規(guī)模約為30-40億噸，碳交易市場規(guī)?；蜻_200億美元。根據世界銀行的預測，2017年全球碳市場覆蓋全球約360億噸碳排放總量的18.36％，共66億噸，而中國碳市場貢獻其中一半以上的覆蓋量大約在30-40億噸。根據全球碳市場年度換手率計算，2017年全球碳市場交易量約為184億噸，根據接近2015年度全球碳價區(qū)間中值水平的歐盟碳價估算，2017年全球碳市場交易額約為920億美元；根據中國國內現貨市場換手率計算，2017年全球碳市場交易量則會向下大幅度修正到80-90億噸左右；在中國啟動碳期貨等衍生品交易前，全球碳市場年交易量或將穩(wěn)定在這個水平。2）借助資本市場，建設碳排放的氣候變化投融資政策體系國家相關部門于2020年10月20日共同發(fā)布了《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》，共提出五方面15項舉措，其中尤為重要的就是加快構建氣候投融資政策體系，逐步完善氣候投融資標準體系包括氣候信息披露標準和建立氣候績效評價標準，鼓勵和引導民間投資與外資進入氣候投融資領域，同時強調引導和支持氣候投融資地方實踐，并強調開展氣候投融資地方試點、營造有利的地方政策環(huán)境和鼓勵地方開展模式和工具創(chuàng)新。這將有利于氣候投融資政策在地方上的落地和實踐。目前，全國七個碳交易試點納入了近2500家排放企業(yè)，主要集中在電力、水泥、鋼鐵、化工、建筑等三高行業(yè)，已經開始取得初步成效。我們認為，在資金引入方面，《指導意見》特別強調激發(fā)社會資本的動力和活力，提出“鼓勵企業(yè)和機構在投資活動中充分考量未來市場碳價格帶來的影響”。在全國碳市場啟動運行之際，《指導意見》提出支持開發(fā)碳金融活動，探索碳期貨等衍生產品和業(yè)務，設立碳市場有關的基金，在資本市場上及信貸支持上或引導資本市場投資踐行ESG的投資理念，發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理作用。6.2為什么碳定價是碳中和經濟及推進碳減排的關鍵？從產權明確的經濟學原理角度，碳金融發(fā)展的另外一個關鍵問題在于——定價。如上文所述，發(fā)展碳金融最大的挑戰(zhàn)就是如何對環(huán)境成本進行量化和風險定價，并在此基礎上對環(huán)境績效進行合理估值，最終將經營績效與環(huán)境績效納入統一的企業(yè)利潤表。碳市場的金融化發(fā)育程度還很低，同時又面臨著遠遠超過歐美的低碳轉型壓力，2017年全國碳市場啟動后，中國將成為全球最大的單一碳市場，通過發(fā)展碳金融市場爭取國際碳定價權顯得尤為重要。碳定價實際是對排放二氧化碳設置一個價格，通過發(fā)揮價格的信號作用，使經濟主體減少排放二氧化碳，或為排放二氧化碳買單，從而引導生產、消費和投資向低碳方向轉型，實現應對氣候變化與經濟社會的協調發(fā)展。碳定價主要包括碳稅（CarbonTax）和碳排放權交易（ETS）兩種形式。碳定價權博弈將會成為大國博弈的重要內容之一。當前全球已有61項碳定價機制正在實施或計劃實施中，其中31項關于碳排放交易體系，30項關于碳稅，共計涉及120億噸二氧化碳，約占全球溫室氣體排放量的22%。2019-20年，中國在全國碳市場基礎設施建設方面的重點工作包括：為率先開始的電力行業(yè)交易做準備，確立MRV相關規(guī)則和碳會計處理規(guī)定。生態(tài)環(huán)境部于2019年5月27日發(fā)布《關于做好全國碳排放權交易市場發(fā)電行業(yè)重點排放單位名單和相關材料報送工作的通知》，為配額分配、系統開戶與市場測試運行做前期準備。碳價價格波動對能源價格的影響主要體現在兩方面：碳價通過電力市場的經濟調度機制，傳導入火電發(fā)電成本和批發(fā)電價，影響終端用戶的用電成本；碳價會提高燃氣發(fā)電相對于煤炭發(fā)電的成本優(yōu)勢，因為前者的度電碳排放只有后者的不到一半，所以碳價會提高燃氣機組的發(fā)電量，提高天然氣需求和氣價，也會進一步抬高電價。目前，全球碳定價機制所覆蓋區(qū)域的碳排放量中，將近一半的碳定價低于10美元/噸。根據我國試點的碳交易市場數據，從碳交易價格表現來看，2021年我國碳排放交易所的碳排放交易價格維持在10-40元/噸區(qū)間，我國碳交易價格低于全球水平。此外，污染嚴重地區(qū)碳價偏高或一定程度上發(fā)揮了市場的有效配置作用。我們認為，在構建國內大循環(huán)、國際雙循環(huán)的戰(zhàn)略發(fā)展中，綠色低碳經濟或是中國經濟高質量發(fā)展的新引擎。伴隨碳定價水平及市場化的完善，排放權交易會讓重污染地區(qū)或者高耗能、高碳排企業(yè)承擔應有的社會治理成本，倒逼中國高碳產業(yè)調整。我國也需要建立完整的配套政策，在全球碳中和的進程中爭取碳排放的市場定價權。

此外，從貿易角度來看，我國與美國、歐盟等發(fā)達經濟體貿易頻繁，低碳的結構轉型有利于避免碳關稅對中國產業(yè)的短期沖擊；而長期通過加快發(fā)展低碳經濟，可以提升出口產品競爭力。七、碳中和政策破局下，傳統能源行業(yè)的變革與新能源行業(yè)的機遇7.1化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供應減量，新材料或受益石油煤炭等傳統能源是化工行業(yè)主要的上游供給，節(jié)能減排背景下上游供給緊縮導致行業(yè)成本線陡增；同時十四五規(guī)定對新增的煤化工項目不再予以審批，進一步減少行業(yè)生產規(guī)模，這為化工行業(yè)又帶來一次供給側改革，技術突破革新成為行業(yè)未來趨勢。從化工材料來看，碳中和推進背景下環(huán)保生物基材料等新材料以及可降解材料對原本高耗能材料的替代成為必然，同時“禁塑令”出臺進一步拓寬新型可降解材料發(fā)展空間，類似焦炭、聚氯乙烯、甲醇等等高耗能產能均被要求減量；同時取消行業(yè)電價優(yōu)待進一步提高行業(yè)加工成本以抑制高碳排。

7.2鋼鐵：低質鋼材全面減產，優(yōu)質環(huán)保鋼鐵企業(yè)盈利抬升我國鋼鐵鐵行業(yè)碳排放量占全國碳排放總量的15%，是碳排放最高的制造業(yè)。粗鋼作為傳統鋼煉產能主體，在我國產量居高不下，我國粗鋼產量從1949年的15.6萬噸，僅占全球產量的0.1％，而2020年我國粗鋼產量為10.53億噸，占比全球53.3％。從增幅方面來開17年來我國粗鋼產量增速已經開始走低，為后期粗鋼等低質高碳排鋼材的退出作出鋪墊，但短期粗鋼等仍是我國鋼鐵行業(yè)產能主流。隨著相關政策出臺，我國相關部門直接對鋼鐵供給端源頭尤其是粗鋼產量進行壓縮減量，同時各地政府也開始積極響應，例如唐山直接關閉7座大規(guī)模煉爐。電弧爐鋼以電能作熱源，避免傳統煉鋼模式的低效高排以及鋼材雜質高等問題，是目前代替粗鋼的首個選擇，而廢鋼作為電弧爐鋼原材料產業(yè)需求開始穩(wěn)步提升，15年中旬到19年末價格也持續(xù)走高，十四五會議后，粗鋼等產量以及規(guī)模會被逐步限制并在新材料技術突破后被高質低排精品鋼所替代。短期來看目前鋼材結構以及需求剛性不會被動搖，供給端壓縮會引起鋼價暫時性的普遍上漲，，除了新季鋼材需求開始釋放之外，國內的鋼廠大儲量也起到了一定程度的抬升作用。碳中和推進下電弧爐鋼作為一種質量以及性價比遠優(yōu)于平爐鋼的精品鋼，其行業(yè)占比或會提升，鋼廠環(huán)保性也得到一定程度保證，短期內廢鋼生產企業(yè)及電弧爐鋼轉型較快企業(yè)或成碳中和背景下鋼鐵行業(yè)受益主體。

7.3煤炭：短期煤炭能源核心地位無法動搖，行業(yè)集中度或進一步提高過去我國煤炭消耗量一直處于高位，2015年我國煤炭消費37.5億噸，占全球消費總量49％；而到2019年我國煤炭消費量已達到81.67億噸，占全球消費總量52％。煤炭在我國能源消費結構的比重達到64%，遠高于30%的世界煤炭平均水平，煤炭作為碳中和背景下減排的重點，其產能削減和技術突破都需要較長周期。碳中和及‘能源雙控’政策背景下，能源結構重塑已是勢在必行，2030年碳達峰目標的出臺，說明煤炭需求在2030年前基本觸頂，但作為我國目前能源供給的主要部分，煤炭在短期的需求剛性無法被動搖，我國煤炭消費量從16年開始仍然在逐步走強，但明顯從2018年開始增速已然平滑，這為未來煤消耗降速減量已經埋下伏筆。而在長期來看碳達峰后清潔能源的技術突破和成本平價必然會對煤炭在我國的能源地位產生根本影響。2015年供給側結構性改革肅清煤炭行業(yè)大部分中小型違規(guī)產業(yè)，我國煤炭行業(yè)結構已呈現出了一定的行業(yè)集中度，2020年國家能源集團的煤炭產量占比高達整個行業(yè)的13.63％，未來碳中和推進過程中，大部分煤炭企業(yè)由于技術突破問題以及產能成本高昂等因素會逐漸在能源結構重塑中被淘汰，少部分國有控股龍頭煤企或能在發(fā)展中實現產能低碳化技術突破